公司调研信息 - 亘曦资产近期调研灿瑞科技 包括券商策略会和一对一沟通 [1] - 灿瑞科技2024年营业收入同比增长24 36% 但净利润转亏 主要因市场竞争激烈 研发投入大 减值损失及封测业务亏损 [1] - 智能传感器芯片收入增长32 61% 电源管理芯片增速仅5 04% [1] - 2024年股权激励总费用2068 00万元 分三年摊销 [1] - 2025年Q1收入1 25亿 同比增长8 86% 毛利率提升至28 12% [1] - 模拟芯片行业竞争激烈 公司通过自身增长和外延式扩张提升利润率 [1] - 2025年新一期股份回购已累计购入1 155 191股 支付31 898 161 44元 [1] 机构背景 - 亘曦资产成立于2018年5月 中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 公司愿景为成为资本市场有重要影响力 受客户信任和投资人尊敬的财富管理机构 [2] - 核心投研人员董高峰拥有十余年证券投研经历 擅长把握大势 研究视野宽广 过往业绩突出 [2] - 公司自成立以来所有产品净值快速增长 大幅跑赢大盘 曾获私募排排网"2019年度最具潜力私募管理人"奖项提名 [2]

财务表现 - 2024年营业收入19.60亿元，同比+49.53%，毛利率32.70%，同比-5.89pct，归母净利润-4.03亿元，扣非归母净利润-4.57亿元 [1] - 2025Q1营业收入7.17亿元，同比+97.82%，环比+20.66%，毛利率34.37%，同比+2.37pct，环比+2.84pct，归母净利润-0.51亿元，扣非归母净利润-0.64亿元 [1] - 2025Q1收入创单季度历史新高，产品结构优化带动毛利率改善 [2] 收入驱动因素 - 新能源汽车渗透率提升带动汽车电子业务增长，2024年收入占比36.88%，同比+5.93pct [2] - 麦歌恩并表贡献7319万元收入 [2] - 2024年信号链/传感器/电源管理收入占比分别为49.14%/13.98%/35.87% [2] - 泛能源领域需求回暖推动2025Q1收入增长 [2] 行业趋势与市场机会 - 中国大陆汽车芯片国产化率较低，公司卡位智能化与电动化趋势，车规MCU+产品累计出货超200万颗，马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片取得多个项目定点 [3] - AI服务器市场发展带动电源管理、信号转换、通信接口需求激增 [3] - 人形机器人作为AI硬件新载体，公司布局磁编码器、霍尔开关等关节核心部件 [3] - 光储市场去库存结束，行业景气度回升，消费电子领域复苏 [3] 研发与产品进展 - 2024年研发投入5.40亿元，占收入比例27.55% [4] - 通用信号链产品在工业和汽车领域头部客户完成项目导入 [4] - 车规级40/6V DC DC进入量产爬坡 [4] - 推出全国产供应链的车规级SerDes芯片组 [4] - 收购麦歌恩补全磁传感器矩阵 [4] 未来展望 - 2025-2026年收入预测上调至28.86/35.95亿元，新增2027年收入预测44.05亿元 [4] - 2025-2026年归母净利润预测调整为-0.78/1.33亿元，新增2027年预测3.61亿元 [4]

港股新股资讯概览 - 本周共有8家公司递表，3家公司通过聆讯，1家公司招股 [3] 递表公司详情 德镁医药有限公司 - 专业聚焦皮肤健康的创新型医药企业，在中国创新药企业中皮肤疾病适应症数量排名首位，2024年皮肤处方药收入排名首位 [4] - 2022-2024年收入分别为3.84亿元、4.73亿元、6.18亿元人民币，年内亏损分别为5517.1万元、470.3万元、1.06亿元人民币 [4] 中伟新材料股份有限公司 - 新能源材料公司，专注于新能源电池材料和新能源金属产品，向2024年全球出货量排名前十的电动汽车电池制造商供货 [4] - 2022-2024年营业收入分别为303.44亿、342.73亿、402.23亿元人民币，净利润分别为15.39亿、21.00亿、17.88亿元人民币 [4] 和辉光电 - 全球领先的AMOLED半导体显示面板制造商，2022-2024年累计销售量全球中大尺寸AMOLED半导体显示面板制造商第二名，中国第一名 [5] - 2022-2024年收入分别为41.91亿元、30.38亿元、49.58亿元人民币，年内亏损及综合亏损总额分别为16.02亿元、32.44亿元、25.18亿元人民币 [5] 苏州瑞博生物技术股份有限公司 - 有六款自研siRNA药物处于临床试验阶段，涉及七种适应症，其中四款进入2期临床试验，超过20个临床前资产 [6] - 2023-2024年度净亏损分别为4.37亿元、2.82亿元 [6] 纳芯微 - 中国领先的模拟芯片提供商，2024年模拟芯片收入在中国模拟芯片市场位列中国厂商第五名 [7] - 2022-2024年收入分别为16.70亿元、13.11亿元、19.60亿元人民币，利润分别为2.50亿元、-3.05亿元、-4.03亿元人民币 [7] 深圳市广和通无线股份有限公司 - 全球第二大无线通信模块提供商，2024年全球市场份额为15.4% [8] - 2022-2024年营业收入分别为52.03亿、56.52亿、69.71亿元人民币，净利润分别为3.65亿、5.65亿、6.77亿元人民币 [8] 红星冷链(湖南)股份有限公司 - 2024年按冷冻食品交易服务的交易总值计在中国中部地区排名第二，湖南省排名第一，按收入计是中国中部地区和湖南省最大的冷冻仓储服务提供商 [9] - 2022-2024年营业收入分别为2.37亿、2.02亿、2.34亿元人民币，净利润分别为0.79亿、0.75亿、0.83亿元人民币 [9] 三只松鼠 - 中国最大的线上坚果零食企业 [10] - 2022-2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元，净利润分别为1.29亿元、2.20亿元、4.08亿元 [10] 通过聆讯公司详情 钧达股份 - 领先的专业光伏电池制造商，2024年N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%排名第一，光伏电池全球市场份额约17.9%排名第二 [11] - 2022-2024年收入分别为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元人民币，年内净利润分别为8.21亿元、8.16亿元、-5.91亿元人民币 [11] 绿茶集团有限公司 - 中国内地知名的休闲中式餐厅运营商，2024年按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四 [12] - 2022-2024年收入分别为23.75亿元、35.89亿元、38.38亿元人民币，利润分别为0.17亿元、2.96亿元、3.50亿元人民币 [12] 沪上阿姨(上海)实业股份有限公司 - 中国第四大现制茶饮店网络，截至2024年底门店突破9176家同比增长17.8%，99.7%为加盟店，2024年GMV为107.36亿元同比增长10.3% [13] - 2022-2024年营收分别为21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元，净利润分别为1.49亿元、3.88亿元、3.29亿元 [14] 招股公司详情 博雷顿 - 拟全球发售1300万股H股，每股发售价格18港元，预期2025年5月7日开始在联交所买卖 [15]

作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 本周，当外围关税突然传来缓和声浪， A 股却在九连涨之后收住了势头。 今天下午两点，指数突然跳水，打破了市场一天的平静。 为何突然变脸？ 风不平，浪不静 01 截至， 上证指数收跌 0.07% ，创业板指涨 0.59% ，市场成交额再破万亿。 板块方面，电力板块尾盘发力，湖南发展等多股涨停；钛白粉板块走高，天原股份逼近涨停；旅游酒店板块震荡上行，三峡旅游、天府文旅双双 涨停； CPO 、云计算、 AI 医疗板块涨幅居前。另一方面，贵金属板块回落，西部黄金领跌；乳业股走低，贝因美尾盘跌停；跨境支付、创新 药、宠物经济、猪肉股跌幅居前。 昨天下午一份 "豁免清单"在网上流传，文件内提到部分科技产品的 125% 对等关税暂时取消，包括集成电路 ( 年进口量 87 亿，不含存储 芯片 ) 、血液类制品 (67 亿 ) 、半导体制造设备 (42 亿 ) 、医疗类闪烁扫描装置 (35 亿 ) 、乙烯聚合物 (26 亿 ) 半导体相关的特定检测仪 器 (19 亿 ) 等产品，合计豁免总额接近 450 亿左右，占到从美国进口总额的 30% 。 ...

模拟芯片板块逆势走强。 中欧基金科技组研究员朱啸宇对券商中国记者分析，这一政策调整对国产模拟芯片企业的市场机会产生多 重结构性影响，主要体现在市场份额与盈利能力方面。当前中国模拟芯片国产化率约为20%，而全球前十 大模拟芯片厂商中半数为美国企业。上述政策实施后，美系厂商成本上升幅度或达125%，导致其价格竞 争力大幅削弱。此前一些国际龙头企业在国内市场通过价格战的方式抢占市场，而在反制关税政策后，随 着美系厂商成本的提高，国产模拟芯片企业有望进一步开拓市场，并一定程度修复盈利能力。 在中国反制美国所谓"对等关税"的背景下，国内模拟芯片公司再度受到市场关注。A股模拟芯片概念股走 出独立反弹行情，成为A股市场中近期表现居前的细分赛道之一，如信号链佼佼者思瑞浦近期涨幅翻倍， 国内模拟芯片设计龙头圣邦股份、隔离芯片纳芯微等涨幅超过50%。 博时上证科创板芯片ETF基金经理李庆阳表示，"模拟芯片板块确实展现出进入长期增长通道的潜力，需密 切关注技术突破节奏与国际竞争压力。"2025年国内市场规模预计超过3000亿元，自给率提升带来的营收 改善或将较为可观。 模拟芯片产品种类多，下游应用广泛，曾被不少基金经理认为是长坡厚 ...

贸易战僵持阶段的核心特征 - 超预期的刺激政策和基于妥协的贸易协议均难以达成，双方进入经济韧性比拼阶段 [1][2] - 中国政策工具箱更丰富，包括财政货币政策的克制使用、超额储蓄释放（14.8万亿元居民超额储蓄）及股市楼市稳定措施 [5] - 美国面临通胀反复（10年期美债收益率触及4.5%）、债务到期压力（4-7月累计6.9万亿美元美债到期）及政策空间受限的制约 [6][8] 中美经济政策对比 - 中国拒绝以加杠杆透支资产负债表对冲贸易战冲击，侧重定向扶持受损企业及劳动力市场（如出口商信贷支持） [3] - 美国联储降息需以CPI稳定为前提，与贸易战或美股表现脱钩，政策独立性受特朗普施压可能加剧市场动荡 [6][8] A股市场稳定措施 - 中央汇金增持带动ETF资金大规模流入（4月7-18日大盘宽基ETF净流入1500亿元），叠加上市公司回购贷款加速（4月单月225.96亿元创纪录） [10] - 国务院会议明确"稳定股市"优先级高于房地产，释放长期维护资本市场稳定的信号 [10] 港股市场现状与潜力 - 短期受投资者情绪波动影响，但内地资金低配明显（港股ETF规模2500亿元 vs A股ETF 29000亿元） [12] - 中长期增量资金或来自海外华资回流（2020-2024年境外企业利润留存2.08万亿美元）及全球配置需求 [12] 配置策略建议 - **自主科技**：先进制程、国产算力、医疗设备等 [14] - **欧洲资本开支受益**：铜铝、军工、电力设备等 [14] - **纯内需必选消费**：食品、乳制品、血制品 [14] - **稳定红利**：水电、银行、运营商 [14] - **题材类**：多模态AI、固态电池等不依赖短期业绩的领域 [14]

并购终止事件 - 双成药业终止收购奥拉半导体100%股份的跨界并购交易 交易历时半年多后因交易各方对交易对价等商业条款未能达成一致而失败[2] - 原计划通过发行股份(3.86元/股)及支付现金方式收购 并向不超过35名特定投资者募集配套资金 交易完成后拟将发展重心转向半导体芯片业务并择机剥离医药资产[2] - 并购预案公布后公司股价从5.74元/股飙升至40.98元/股 区间涨幅超600% 但终止公告后股价较峰值缩水近70%至12.43元/股[15] 交易标的奥拉半导体 - 主营业务为模拟芯片及数模混合芯片研发设计 产品线涵盖时钟芯片、电源管理芯片、传感器芯片、射频芯片四大类 并提供IP授权服务[3] - 2022年11月曾申报科创板IPO 但于2024年5月主动撤回申请[4] - 财务数据显示2022-2024年7月营业收入分别为4.78亿元、4.72亿元、5.38亿元 净利润分别为-8.56亿元、-9.62亿元、3.07亿元 剔除股份支付影响后2023年净利润为3471.87万元[6][8] 双成药业经营状况 - 主营业务为化学合成多肽药品研发生产 主要产品包括注射用胸腺法新、注射用生长抑素等[9] - 2021-2023年营业收入持续下滑 分别为3.20亿元、2.75亿元、2.36亿元 扣非净利润连续三年亏损 分别为-3938.35万元、-3688.11万元、-2414.03万元[9][10] - 2024年业绩预告显示扣除后营业收入预计1.4-1.8亿元 扣非净利润预计亏损5837-8337万元 同比下降141.79%-245.36% 可能触发退市风险警示[10][12] 交易相关方背景 - 实控人王成栋、王荧璞父子直接或间接持有双成药业49.01%股份及奥拉半导体57.51%股份 此次交易被市场视为关联交易[2] - 双成药业市值不足30亿元 而奥拉半导体估值达百亿元 形成"蛇吞象"式并购[2] 交易推进过程 - 2024年8月28日停牌筹划重组 9月10日董事会审议通过交易方案 期间与交易对方签署初步协议并开展尽职调查[18] - 2024年9月至2025年2月多次披露重组进展公告 但最终因交易对价分歧终止[18][19] - 公司承诺自公告日起一个月内不再筹划重大资产重组[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好AI产业发展空间和投资潜力，本周AI主题市场热度回升，继续推荐AI软件应用，看好国产AI算力产业链大β，维持对人形机器人带动的相关电子产业及港股互联网领域价值重估投资机会的推荐，战略性看多模拟芯片产业，上半年是科技股投资积极做多的良好窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 MaaS带来软件公司重估 - MaaS把模型包进软件，表现形式是应用软件，内核是token，软件公司重估机遇在于模型驱使更新频率变快，使客户愿意为服务付费，现金流更稳定，相关公司包括用友网络、金蝶国际等多家公司 [1] 重视国产AI算力产业链大β - 关注云厂商估值重估、算力租赁和IDC租赁需求改善、设备端交换机等产业链环节新机会，重视渗透率低且加速提升的技术商用趋势，关注CPO等技术，重视端侧AI硬件接入大模型带来的产品升级和场景创新，相关标的包括运营商、AI推理芯片等多类企业 [2] 人形机器人产业 - 产业热度持续高涨，从结构件领域向电子件产业蔓延，电子电气架构与智能驾驶原理相似，产业链多数参与者来自车载领域，具备协同发展潜力，相关标的有峰岹科技等多家公司 [3] 模拟芯片产业 - 战略性看多模拟芯片产业，相关标的除前述提及公司外，还包括圣邦股份等公司 [3] 港股互联网领域 - 大模型技术能力持续迭代发展，开源潮推动模型平权，提高AI应用落地效果且降低成本，持续看好腾讯控股，其有丰富AI应用落地场景 [3] 消费电子面板行业 - 供需格局逐步回暖，涨价信号显现，需求端受国补政策催化，电视面板需求有望增长，供给端产能退出和头部企业份额提升使供需关系优化，面板上游玻璃基板国产化率加快，面板厂成本降低，基板供应商同步收益，建议关注面板行业投资机会，相关标的有TCL科技等公司 [6]

宏观经济与政策 - 2025年GDP增长目标设定为5%左右，CPI涨幅目标下调至2%左右，显示政府对价格问题的重视[1] - 货币政策延续宽松基调，预计央行将继续下调政策利率，同时更加重视楼市股市健康发展[1] - 财政政策加强逆周期调节，赤字率突破惯性约束，各类工具额度较2024年提升，统筹提振消费和投资[1] - 基建投资政策取向为适度提高地方政府项目审批自由度，提升政府资金撬动效果，预计保持对总需求的适度提振[1] 产业政策与发展 - 将因地制宜发展新质生产力，推动科技创新与产业创新融合，重点关注人工智能、具身智能、低空经济等新兴产业政策措施[1] - 深化改革方面将推动央国企改革、全国统一大市场、财税金融等标志性举措加快落地[1] - 能耗强度指标重回2021年水平，产能监测预警约束"内卷式"竞争[1] - 水泥行业国内产量创2010年以来新低至18.25亿吨，企业加速出海布局非洲等高利润市场[16] 资本市场与A股策略 - A股市场信心修复将从科技领域扩散至经济领域，科技AI创新+供给侧改革+需求侧扩内需三大政策思路明确[3] - 甄选"新核心资产30"组合，聚焦科技创新推动产业价值重构、供给侧改革引导行业出清及制度优化释放消费潜能三大视角[3] - 预计A股盈利周期底部或出现在2025年下半年，科技/制造部分行业已现景气拐点，消费/医药仍处历史底部[7] - 3月电子板块建议聚焦国产自立、AI创新方向，看好晶圆厂扩产预期和存储涨价拐点[20] 行业动态与投资机会 - 银行板块估值有确定性上行空间，2025年积极宏观政策提供稳定经营环境[5] - 医疗健康领域实施健康优先战略，促进医疗、医保、医药协同治理，基因测序仪国产替代加速[6][18] - 拼搭玩具行业本土品牌通过工艺进步、性价比红利及IP生态三维崛起，市场规模快速增长[15] - 半导体设备行业并购整合成趋势，通过收并购获取技术、补齐产品线、提升市占率[21] 海外市场与全球视野 - 特朗普政策或延续财政扩张，新兴市场资金流向分化，A股外资温和回流，印度外资流出压力显著[9][12] - 美股模拟芯片板块接近周期底部，微芯科技等企业订单出现好转迹象[14] - 美国就业市场稳健，若2月非农数据坚挺将缓和短期risk off情绪[9] 量化与资产配置 - 3月指数轮动策略看好大市值风格，锂电池、水泥、可选消费等行业景气度边际提升[24] - 2025年化债资金规模预计达5.8万亿元，包括专项债资金2.8万亿和债务滚续资金3万亿[22]

美国经济与PMI - 上半年美国PMI读数或将在荣枯线附近特别是下端波动，服务业PMI或跟随制造业PMI亦存在下行压力[1] - 美联储降息落地后制造业需求端并未出现趋势性回升的迹象[1] - 2月美国制造业PMI指数录得50.3，呈现"供需回落、通胀抬升、就业市场降温"的特点[2] - 特朗普的关税与政府"瘦身"政策边际影响消费预期及服务业表现[1] - 美国经济整体韧性相对较强，暂时性复苏受阻不影响中长期经济增长逻辑[1] 全球制造业 - 2025年2月全球制造业PMI指数50.6环比小幅回升，呈现"中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、美国回落、加墨收缩"的特征[2] - 欧元区制造业PMI边际回升但仍需观察其持续性，经济整体仍疲软[2] - 近期海外宏观主要变量中，建议重点关注地缘政治不确定性表现[2] 中美贸易与关税 - 今年以来对华累计加征的20%关税对我国单季度出口和GDP的拖累将分别为3.3和0.36个百分点[3] - "10%+10%"的对华关税将整体拖累我国2025年全年出口增速3个百分点左右[6] - 东盟和拉丁美洲等新兴市场需求对于我国出口韧性的重要性持续提升[6] - 中国此次的关税反制力度有所升级，但仍为中美将来可能的接触和谈判留有对话窗口[3] 白酒行业 - 白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段[7] - 投资端伴随政策信号、经济修复预期上升、终端需求企稳等信号推动情绪回暖[7] - 以消费者培育为根基、品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好表现[7] 家居行业 - 2024年家居国补取得一定效果，但释放的需求以刚需为主[9] - 2025年新版家居国补政策有趋严、标准提升的态势，但政策循序渐进的改善和放松仍是大方向[9] - 建议家居板块逢低布局、静待催化[9] 印度经济 - 印度2025财年三季度GDP增速回升，但略低于市场预期[10] - 印度政府将会在财政整固的同时进行大幅减税，或对汽车等耐用品消费带来显著提振[10] - 印度央行时隔五年首次降息，2026财年内印度降息空间较大[10] AI与科技主题行情 - 2025年初以来"总量稳健复苏 + 政策托底"的宏观环境下，投资者对于经济增长的预期整体趋于中性[13] - 本轮科技主题行情的扩散或更依赖产业验证而非单纯预期博弈[13] - 本轮行情的行业扩散程度较广，叠加目前市场预期仍强，预计持续性有望强于过去[13] 科创50指数 - 科创50调整预测准确率较高，调入和调出预测准确率均为100%[15] - 科创100指数本次调入和调出预测准确率较低，分别为63%和75%[15] - 科创50调整组合高冲击个股占比较高[15] 风电行业 - 风电行业将景气高启，短期"十四五"收官国内风电装机需求有望加速放量[18] - 风电叶片作为风机核心零部件，在需求释放和技术进步的驱动下有望充分受益，量价齐升[18] - 建议关注叶片、模具、轮毂铸件以及原材料等环节[18] 化工行业 - 金三银四将至，传统化工旺季来临，宏观PMI数据重回50以上[19] - 建议关注四条主线：行业龙头、供需格局改善品种、消费旺季产品、技术进步领域[19][20] 模拟芯片板块 - 美股模拟芯片板块已处于或正在接近周期底部[21] - 微芯科技作为本轮模拟芯片板块库存调整最为惨烈的企业之一，25Q1订单出现明显好转迹象[21] - 模拟芯片作为典型的周期板块，周期底部布局仍是基本原则[21] 民爆行业 - 新疆矿产开采加速+主要矿企海外持续拿矿带来民爆区域性机会[22] - 头部企业市占率提升叠加拓展下游矿服产业链将强化头部优势[22] - 当前时点主要民爆头部企业有望延续稳健经营，估值仍具备提升空间[22] 纺织服装行业 - 纺服板块有望在2025年迎来修复性机会[24] - 建议把握六大投资主线：零售新业态变革、品牌势能向上、消费环境复苏、核心优势稳固、户外代工行业修复、行业渗透初期优质供需格局[24] 特种机器人 - 特种机器人的产业化落地更具备必要性及可行性[25][26] - 机器人大脑及小脑模型迭代以及其相应硬件底座的研发或为当前产业端的核心任务之一[25][26] - 军用领域具身智能芯片的国产替代或将率先开启[25][26]