基金经理刚登峰背景与产品信息 - 基金经理刚登峰拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验，是一位历经牛熊的资深基金经理 [2] - 其开放式新产品泉果竞争优势（A：026277；C：026278）将于2026年1月13日起发行 [2] - 基金经理于2009年入行，早期在东方证券资产管理业务总部接受正统价值投资熏陶，该团队后来全建制转入东方红资管，核心成员包括泉果基金三位创始人王国斌、任莉和姜荷泽 [4][5] 投资理念与价值观形成 - 基金经理从入行第一天起就学习正统价值投资，早期阅读《穷查理宝典》和《巴菲特股东信》，在2008-2009年市场普遍炒作“庄家”和“10送10”股票的环境中，形成了清晰的投资价值观 [5] - 2015年5月5日开始管理公募基金，恰逢“互联网+”泡沫破裂，A股进入价值投资时代，基金经理迎来了价值投资的黄金期 [5] - 在2015年牛市上半年，通过复盘A股历史基金产品，发现年化收益率能达到20%的产品寥寥无几，由此确立了以年化收益率为目标的长期投资视角，放弃了大量短期投机机会 [6][7] 投资框架核心特点 - 投资框架概括为“具有中观产业视角的质量成长风格” [8] - 追求“站得住的机会”：即赚取企业价值增长的钱，而非交易投机，体现为低换手率和长期持股 [8] - 根据天天基金数据，其管理的泉果思源三年期基金换手率2023年为66.87%，2024年为96.65%，2025年上半年为115.48% [8] - 从2023年三季报和2025年三季报的前十大重仓股对比看，有四只股票持有超过两年，证明了其长期持股特点 [9] 持仓结构与选股标准 - 聚焦极少数高质量公司，选股标准包括：1) 财报数据体现的高质量，如高ROE；2) 优秀的管理层 [12][13] - 行业分散，个股集中度高：前十大重仓股集中度从2023年底的36.40%提升至2025年三季度末的58.67% [13] - 2025年三季度前十大持仓分布在电动车、互联网、消费电子、上游有色、摩托车、电网设备、化妆品和造纸等七八个不同行业，实现了行业均衡配置 [15] - 赚取可持续的成长，同时注重估值性价比，不买纯粹低估值的品种，当估值过高时会减仓或卖出 [13][14] 投资框架的迭代与产业逻辑 - 投资框架最大的迭代是增加了中观产业逻辑作为选股的“指南针” [16] - 基于产业规律总结产业周期，再把握产业趋势，选股时不仅看公司财务质量和管理层，还需具备产业逻辑支持 [17] - 2025年三季报前十大持仓对应四大产业方向：1) AI相关产业趋势（互联网、消费电子龙头）；2) 新能源周期回归；3) 年轻人和女性消费人口红利；4) 受益供给侧改革的周期品 [17] - 基金经理认为一个好的投资框架应是开放形态的，其框架在坚持好公司、行业分散、个股集中的基础上，加入了成长持续性判断和中观产业逻辑 [17] 近期市场观点与产品表现 - 基金经理认为当前是主动权益基金值得布局的时点，因为主动权益在市场有结构性成长机会时大概率跑赢宽基指数 [18] - 以2025年为例，万得偏股混合指数收益率28.06%，大幅跑赢沪深300指数的14.30% [18] - 其管理的泉果思源三年持有期基金，过去一年（2024年9月30日至2025年9月30日）净值增长率为32.28%，同期业绩比较基准收益率为16.47% [21] - 该基金过去一年最大回撤为-13.76%，同期沪深300指数最大回撤为-21.04% [16] 对中国资本市场的宏观看法 - 中国资本市场正迎来全新周期，有两个重要变化：1) 从融资为主的市场转向注重股东回报和分红，截至2025年12月15日A股上市公司合计分红金额近2.5万亿元；2) 居民配置需求大幅增长，因其他低风险资产回报率降至2%以下 [19] - 引用巴菲特对美国股市的分析，类比当前中国资本市场可能因无风险收益率下行而进入权益投资的黄金时代 [20] - 站在2026年时点，质量风格在经历了长达5年的下行震荡周期后，很可能出现回归 [21]

基金经理刚登峰的投资理念与框架 - 核心观点：基金经理刚登峰是一位拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验的资深基金经理，其投资框架可概括为“具有中观产业视角的质量成长风格”，追求基于企业价值增长的长期可持续回报，并持续迭代进化 [1][10] - 投资理念形成于早期在东方证券资产管理业务总部及东方红资管的正统价值投资熏陶，入行即学习价值投资，避免了方法论上的弯路 [5][6] - 在2015年牛市初期通过复盘历史明确以年化收益率而非单年收益率为投资目标，奠定了其践行长期价值投资的基础 [7][8] 投资框架的具体特点 - 追求“站得住的机会”：即赚取企业价值增长的钱而非交易投机，体现为低换手率和长期持股，例如其管理的泉果思源三年期基金2023年换手率66.87%，2024年换手率96.65%，2025年上半年换手率115.48% [10] - 持仓验证长期持有：该基金2023年三季报披露的前十大重仓股中，有四家公司依然出现在2025年三季报的前十大重仓股中，显示其持股周期可达两三年 [11] - 聚焦高质量公司：选股标准包括财报数据上的高质量（如高ROE）和优秀的管理层，通过降低选股失误率来创造超额收益 [14] - 行业分散与个股集中：行业配置均衡分散，但个股集中度高，泉果思源三年期基金前十大重仓股集中度从2023年底的36.40%提升至2025年三季度末的58.67% [14] - 赚取可持续的成长并注重性价比：不买纯粹低估值品种，而是追求盈利的可持续增长，同时关注估值性价比，数据显示A股连续5年利润增速在10%以上的公司仅72家，占比1.32% [16] - 中观产业逻辑辅助选股：投资框架的重要迭代，在选股时加入对产业周期和趋势的判断，要求公司成长有产业逻辑支持，其持仓对应AI、新能源、新消费、供给侧改革周期品等四大产业方向 [17][18] - 框架保持开放形态：持续优化选股框架，在坚持好公司、行业分散、个股集中的基础上，加入了成长持续性判断和中观产业逻辑 [19] 当前市场环境与产品发行 - 认为当前是布局主动权益基金的时点：A股在有结构性成长机会时，主动权益基金大概率跑赢宽基指数，例如2025年万得偏股混合指数收益率28.06%，大幅跑赢沪深300指数的14.30% [22] - 看好中国资本市场新周期：市场正从融资为主转向注重股东回报，截至2025年12月15日A股上市公司合计分红金额近2.5万亿元，创历史新高；同时居民资产配置向权益类迁移的需求大幅增长 [23] - 类比美国市场历史：引用巴菲特演讲，指出无风险收益率下行周期推动股市上涨，认为当前中国资本市场环境与之相似 [24] - 产品历史业绩验证框架有效性：其管理的泉果思源三年持有期基金，在过去一年（2024年9月30日至2025年9月30日）净值增长率达32.28%，同期业绩比较基准收益率为16.47% [25] - 看好质量风格回归：认为高质量公司可能在2026年经济环境恢复稳定增长后重新开始表现 [25]

公司业务与市场地位 - 公司是以兴趣社交、人工智能及电竞为核心的科技平台，旗下TT语音注册用户已超2亿，在移动语音社交及游戏社交市场占有率领先 [1] - 公司在AI领域表现突出，2024年入选“中国独角兽企业”，2025年入选福布斯中国AI企业TOP 50，是广州唯一上榜企业 [1] - 公司投资约26亿人民币在广州打造全球总部基地，伴随业务快速拓展 [1] 全球总部基地项目概况 - 总部大厦位于广州海珠区琶洲核心区，与阿里巴巴、腾讯等科技巨头为邻 [2][3] - 项目总建筑面积达10万平方米，建筑高度为175米，是一座超高层建筑 [3] - 项目设计灵感来源于“波长”，呼应“数字链接”理念，立面线条与阳台造型流动交织，体现科技与美学交融 [4] - 项目自2024年列入广州市重大项目，以绿色低碳为建造导向，致力于取得环保认证 [8] 项目建设进展与规划 - 项目已完成正负零施工，并提前6天转入地上主体结构建设阶段 [3] - 项目预计于2026年底实现主体结构封顶，2027年12月投入使用 [9] - 建成后将成为企业全球业务的战略支点，并成为琶洲打造“天空之城”数字矩阵的关键一环 [9] 总部大厦功能与生态布局 - 大厦被设计为多功能综合体，承载总部办公、电子竞技馆与人工智能创新中心等职能 [6] - 裙楼规划一座可容纳约600人的B级标准电竞场馆，未来可举办国际赛事、职业联赛，并作为电竞俱乐部主场 [6] - 电竞场馆集赛事运营、战队训练、内容制作等功能于一体，旨在构建完整的电竞生态 [6]

宏观：2025年11月美国非农数据 - 11月美国失业率超预期上行至4.6% 主要原因是政府停摆带来的“技术性”扰动 大量联邦雇员强制休假被计入失业人口 随着政府重新开门 失业率有望回落 [5] - 从就业结构看 政府部门就业走弱 但私营部门仍有韧性 其中11月商品生产部门新增就业1.9万人 为2025年5月以来的最高值 [5] - 尽管失业率超预期抬升 但美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变 不足以支撑1月降息 [5] 汽车：L3级自动驾驶商业化进展 - 国内首批L3级自动驾驶车型获得准入许可 对两款车型的L3级自动驾驶使用功能、区域及主体均做出限制 [6] - L3级与L2级辅助驾驶存在显著差异 高阶智驾商业化或迎来拐点 [6] - 看好高阶智驾增量部件放量机会 以及强业绩兑现的Alpha叠加智驾/机器人的Beta机会 [6] 公司研究：赤子城科技（9911.HK） - 公司是出海社交龙头 以泛人群社交业务为主 为以中东北非地区为主的全球用户提供多样化精细化的社交体验 [7] - 2022年以来通过整合并购与内部孵化双轮驱动 在社交赛道取得显著进展 并进一步拓展游戏等创新业务 [7] - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元 同比增长40% 其中SUGO与TopTop收入同比增速均超过100% [7] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元 对应净利率为15.4% 盈利能力同步提升 [7]

行业现状与问题 - 主流电商、社交、金融、物流等10多家平台的客服系统实测显示，AI客服存在较明显的理解能力不足，而人工客服接入障碍重重，严重影响用户体验 [1] - 用户面临两难困境：一边是AI“听不懂”诉求，另一边是转接人工客服如“闯关”般困难 [2] - 消费场景中AI客服使用广泛，本意是提高效率，帮助用户更快解决问题，但当前现状与初衷严重背离 [2] 问题产生的原因 - 转人工难的原因之一是企业的“人为”设置，企业手握用户寻找人工客服难易程度的自主决定权，有的企业主动利用AI设置拦截障碍 [2] - AI“听不懂”有技术受限的客观原因，也可能存在企业为压缩成本而选用低版本AI客服应付的情况 [2] - 低价AI客户服务多是基础版本，面对复杂需求力不从心，而升级服务需要更新语料库和优化系统，涉及持续资金投入，导致部分企业不愿投入 [2] - 人为设障反映了一些企业将降本增效异化为“降服减效”，把技术当作压缩成本的工具，忽视了用户诉求与服务质量 [2] 潜在后果与行业反思 - 企业在AI客服使用上耍小聪明可能因小失大，消费者维权无门、客服视而不见，过度追求降本容易陷入品牌与消费者信任损耗、口碑影响力下滑的恶性循环 [3] - AI工具的服务水平往往受企业的重视和投入程度影响，AI客服转人工不能化简为繁，以牺牲用户体验和降低效率为代价 [3] - 人机协同势不可挡，不应让机器成为企业躲避责任的挡箭牌 [3] 解决方案与建议 - 对于具备普遍性、共通性且在AI解题范围内的简单咨询，可以交给AI处理，同时需确保非常规、可能难倒AI的需求能及时转接人工，避免用户陷入困境 [3] - 求解AI客服转人工难的乱象，要求企业算大账、花聪明钱，把优质服务当成品牌竞争力，在复杂场景中主动采用人工优先策略 [3] - 平台和有关部门应当尽快明确AI客服服务标准，AI的使用应追求人机协同的精准匹配，例如在AI无解时自动转人工，设立特殊情况投诉维权的专属人工通道，让技术与人工相辅相成 [3]

核心观点与评级 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级，目标价14.5港元，较当前股价有38%上行空间 [1] - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] 核心业务运营与增长动力 - 核心社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，四季度至今收入环比企稳 [2] - 社交产品YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长，并在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于SUGO和TopTop的增长势头，维持下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，SUGO和TopTop在地域扩张下仍是增长核心，公司有较多新产品储备，预计其中一款月流水将达到旗舰水平，有望对明后年收入形成支撑 [2] 新业务战略探索 - 短剧业务：公司通过自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，看好其未来与公司社交生态形成协同 [3] - 游戏业务：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，预计2026年上半年推出，可能贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 展望明年，经营杠杆存在优化空间，随着市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]

公司近期动态与财务表现 - Soul App再次向香港联交所递交主板上市申请，核心叙事是“Z世代情绪价值” [1] - 公司自2023年起已实现持续盈利，在不到三年内实现经调整净利润近10亿元人民币 [3] - 平台日活跃用户中Z世代占比高达78.7% [1][3] 产品定位与核心策略 - 公司从成立之初就强调兴趣图谱、非现实身份表达，不依赖外貌或真实身份 [3] - 核心规则颠覆行业：不鼓励真实头像，用虚拟形象弱化外貌干扰，靠算法匹配兴趣标签，主打“三观比五官重要” [4] - 平台解决的问题不是“认识谁”，而是“被谁理解”，旨在为用户提供无压力的倾诉环境并找到精神共鸣 [3][4] - 尤其激进的是，平台不强制用户展示位置，不鼓励上传真实头像，只能用虚拟头像，主打不看脸只看灵魂 [4] 用户增长与市场定位 - 差异化定位满足了Z世代社交需求，到2021年，Soul日活跃用户达到910万，90后用户占比超七成 [4] - 平台日活跃用户中逾78.7%为Z世代，他们在虚拟世界建立自我形象，以虚拟身份互动，从而获得沉浸式满足感 [3] - 公司曾推出元宇宙社交概念，将所有用户的交互迁移到虚拟身份体系中 [4] 股东结构与资本背景 - 公司获得五源资本、腾讯、元生、DST、GGV、米哈游等股东的多轮投资 [4] - 腾讯持股49.9%，为最大机构股东，拥有公司25.7%投票权 [4] - 创始人兼CEO张璐持股32%，拥有65%投票权 [4] - 米哈游持股5.47% [4] 行业背景与竞争格局 - 公司创办于2015年，当时外界普遍认为社交软件赛道已是红海 [3] - 当时熟人社交被微信垄断，陌生人社交赛道上，陌陌如日中天（2014年上市），探探（2014年上线）和专注职场的脉脉（2013年上线）也正快速发展 [3] - 创始人张璐发现，当时市面上的社交软件内核雷同，多为以照片为核心的颜值社交，精神交流被忽略 [3] 未来发展焦点与资本市场关注 - 此次IPO进程的推进，标志着其商业故事的重心转向对用户深层情感需求满足能力的验证与价值兑现 [6] - 市场关注的焦点是公司能否凭借差异化的“情绪价值”定位，在资本市场获得新的身份认可 [1] - 在竞争激烈的社交赛道中，公司能否将其对“情绪价值”的独特理解转化为可持续的竞争优势与盈利增长，将是其获得资本市场长期认可的关键 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告聚焦于AI技术与消费领域的融合，重点关注AI+IP娱乐、AI+情绪经济社交以及非洲消费市场龙头等投资主题，认为这些领域存在结构性增长机会 [3][8][15] - 报告通过分析迪士尼与OpenAI的合作，指出“版权商+创作者+AI平台”的合规共赢模式可能成为行业新范式，为AI内容产业的版权问题提供了解决方案 [8][15][19] - 报告看好情绪经济赛道，认为Soul和伊对母公司的IPO凸显了AI社交与情绪价值变现的潜力，全球及中国情绪经济市场未来几年将保持高速增长 [3][21][38] - 报告认为乐舒适作为非洲卫生用品市场龙头，受益于行业高增长和自身市场份额领先，各项经营指标持续向上，展现了在新兴市场的强大竞争力 [4][45][65] 根据相关目录分别总结 1、 AI内容：迪士尼联合OpenAI，定义AI+IP娱乐新规 - **事件概述**：2025年12月11日，迪士尼与OpenAI达成为期三年的合作协议，这是全球顶级娱乐IP巨头首次对主流生成式视频AI平台进行大规模正式授权 [8][15] - **合作内容**： - **内容授权**：OpenAI旗下Sora平台获得迪士尼、漫威、皮克斯及《星球大战》等品牌超200个角色授权，用户可通过文字提示生成短视频，部分内容经筛选将登陆Disney+平台，ChatGPT图像功能也同步接入迪士尼IP，预计2026年初开始使用 [15] - **股权投资**：迪士尼向OpenAI注资10亿美元，并获得额外股权认购权，同时成为其核心客户，将利用OpenAI的API开发Disney+新功能并为员工部署ChatGPT服务 [15] - **行业意义**：该合作提供了“版权商+创作者+AI平台”间的合规共赢方案，为版权方构建了官方粉丝创作通道并掌握最终审核权与商业变现路径，同时帮助AI平台填补了版权合规缺口，提升了用户吸引力 [8][19] - **模式展望**：参考环球、华纳音乐与AI音乐平台Suno从诉讼转向合作的案例，未来通过明确生成内容版权归属、建立付费机制以保障版权方和创作者价值回馈的合作形式可能成为主流 [8][20] 2、 AI社交：Soul和伊对母公司递交招股书，关注AI+情绪经济变现赛道 - **公司动态**：国内社交APP Soul的母公司Soulgate和伊对母公司米连科技拟赴港IPO，引发对AI+情绪社交赛道的关注 [3][21] - **Soulgate核心数据**： - **财务表现**：2025年前8个月实现收入16.83亿元，同比增长17.8%；实现经调整净利润2.86亿元，同比增长73.1%，经调整净利率达17% [3][21] - **用户数据**：截至2025年8月31日，累计注册用户约3.9亿，日均活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代用户，平均月活跃用户（MAU）为2800万，付费率提升至6.5% [22][25] - **用户价值**：每名付费用户的月均收入（ARPPU）达到104.4元，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一，来自情绪价值服务的收入占总收入90.8% [22][31] - **米连科技核心数据**： - **财务表现**：2025年前6个月实现收入19.2亿元，同比增长85.9%；实现经调整净利润2.97亿元，同比增长285%，经调整净利率为15.5% [3][27] - **用户数据**：平均月活跃用户（MAU）达992万，付费率提升至12.3%，每名付费用户的月均收入（ARPPU）达到263元 [28][35][36] - **运营亮点**：旗舰应用伊对的月均使用时长达8.0小时，七日留存率达72.1%，均显著高于行业前十平均水平，平台累计拥有超过18万名主持人用户 [28] - **情绪经济市场前景**： - **中国市场规模**：2024年中国情绪经济市场规模为24253亿元，预计到2030年将达到80686亿元，期间年复合增长率（CAGR）为22.2% [38][41] - **全球市场规模**：2024年全球情绪经济市场规模为14.7万亿元，预计2030年将达到45.8万亿元，期间年复合增长率（CAGR）为20.9% [3][38][43] - **区域机会**：建议关注中东及东南亚市场高速增长的情绪经济赛道 [3][38] 3、 乐舒适：非洲卫生用品市场龙头，各项经营指标向上 - **公司业绩增长**： - **收入**：2022-2024年，公司营收从3.20亿美元增长至4.54亿美元，年复合增长率（CAGR）达19.2%；2025年1-6月实现收入2.55亿美元，同比增长19.1% [45] - **利润**：受原材料成本下降、外汇亏损减少及特许权使用费优化影响，2022-2024年公司经调整净利润从1839万美元增至9767万美元，年复合增长率（CAGR）高达130.5% [4][45] - **盈利能力与费用**： - **毛利率**：从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年1-4月为33.6% [46] - **费用率**：销售费用率从2022年2.8%提升至2024年3.5%；管理费用率从2022年9.0%下降至2024年6.2% [46][49] - **业务结构与品牌**： - **产品矩阵**：通过Softcare、Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer等品牌覆盖不同层级客群，产品涵盖婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾，SKU超340个 [4][51] - **收入构成**：2024年，婴儿纸尿裤收入3.42亿美元，占总收入75.3%；卫生巾收入0.77亿美元，占比17.0% [4][51] - **核心品牌**：Softcare为中高端核心品牌，在婴儿纸尿裤和卫生巾品类收入中分别占比74.2%和97.1% [4][51][60] - **市场份额**： - **婴儿纸尿裤**：按2024年销量计，市场份额20.3%，排名第一；按收入计，市场份额17.2%，排名第二 [4][65][72] - **卫生巾**：按2024年销量计，市场份额15.6%，排名第一；按收入计，市场份额11.9%，排名第二 [4][65][70][74] - **行业空间**： - **非洲卫生巾市场**：规模从2020年6.1亿美元增长至2024年8.5亿美元，年复合增长率（CAGR）8.7%，预计2029年达14.1亿美元 [61][66] - **非洲婴儿纸尿裤市场**：规模从2020年20.4亿美元增长至2024年25.9亿美元，年复合增长率（CAGR）6.2%，预计2029年达36.3亿美元 [61][67] - **渗透率潜力**：2024年非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧洲/北美/中国70%-92%的水平，提升空间广阔 [63] 4、 行业行情回顾：港股消费者服务/传媒板块跑赢大盘，商贸零售板块跑输大盘 - **本周行情（12.8-12.12）**： - 港股消费者服务指数下跌0.05%，传媒指数上涨0.17%，商贸零售指数下跌0.81% [5][76] - 消费者服务与传媒板块分别跑赢恒生指数0.36和0.59个百分点，在30个一级行业中排名第5和第3；商贸零售板块跑输恒生指数0.39个百分点，排名第12 [5][76] - 板块内，农林牧渔、非银行金融、传媒类上涨排名靠前 [5] - **年初至今表现**： - 2025年初至今，消费者服务行业指数下跌17.61%，走势弱于恒生指数；传媒行业指数上涨43.8%，商贸零售行业指数上涨78.47%，两者走势均强于恒生指数，在30个一级行业中排名第6和第2 [76] - **个股表现**： - **本周领涨**：贪玩、普乐师集团控股、乐华娱乐涨幅居前 [86][87] - **本周领跌**：飞天云动、粉笔、乐享集团跌幅较大 [86][91] - **推荐与受益标的**：报告列出了包括旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域的推荐及受益标的清单 [5]

融资动态 - 生物技术公司“宁康瑞珠”完成超亿元人民币A轮融资 资金将用于拓展技术平台、推进临床研究及布局优势管线[3] - 休闲船艇电动化公司“安澜动力”完成千万元天使+轮融资 资金将用于产品样机迭代研发、测试及团队完善[4][5] - 宠物鲜食品牌“江六筒”完成2000万元天使轮融资 资金将用于产品研发升级、产能扩建及品牌渠道建设[6][7] - 轻医美服务商“集优优”完成1000万元天使轮融资 资金将用于深化“前店中院后平台”战略、数字化升级及门店拓展[8] - 商务社交APP开发商“华聊”完成数千万元人民币天使轮融资 资金将用于核心产品研发、市场拓展及团队建设 为公司冲击北交所上市注入动力[9] 公司情报 - 小红书宣布其本地生活会员卡“小红卡”将于2026年1月1日起暂停试运营 团队称因准备不足未能满足用户需求 将为用户全额退款[10] - 蜜雪冰城在部分城市门店推出早餐系列 包含售价5元的早餐奶及面包 套餐价为7.9元[12] - 喜茶在一年内门店数量显著减少 根据不同统计口径 门店总数从4610家或4614家减少至3930家或3903家 净减少680家或711家 同比降幅达15.41%[13][14] - 盒马旗下平价社区超市“超盒算NB”首个产地仓在山东寿光正式启用 标志着其供应链建设深入源头[15] - 中国证监会已通过“鸣鸣很忙”的境外发行上市及“全流通”备案[11] 市场营销与产品动态 - 霸王茶姬在马来西亚与Hello Kitty推出节日限定联名系列 包括新品“可可乌龙奶茶”及限量周边商品[16] - 咖啡品牌Manner与AI智能助手Kimi联名 推出新品“厚芝芝”拿铁 并在小程序嵌入AI互动玩法 同时在上海设置主题店[17] 行业数据与政策 - 国内成品油价格下调 汽、柴油零售限价每吨均下调55元 折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.04元、0.05元、0.05元 加满一箱50升92号汽油将少花2元左右[18] - 疫苗市场价格竞争激烈 三价流感疫苗价格低至5.5元 二价HPV疫苗价格从每支超300元高点骤降约九成 原因包括产品同质化、产能过剩及需求增长乏力[19] - 国家税务总局今年前11个月查处1818名包括明星网红在内的“双高”人员 查补税款15.23亿元 同时查处3904户高风险加油站 查补税款41.63亿元[20]

监管关注与问题概述 - 香港证监会与港交所联名致函IPO保荐人 表达对近期新上市申请质量下滑及不合规行为的监管关切[1] - 监管指出的不合标准情况包括上市文件品质差劣 审查不足 业务模式描述不清晰 过度使用宣传用语[1] - 监管同时指出保荐人未能及时回应监管意见 甚至对个案基本事实缺乏认知[5] 具体问题案例：业务描述“过度包装” - 深圳市华曦达科技股份有限公司在港股招股书中使用“AI Home”概念 称其业务利用云技术、物联网及AI技术[2] - 但公司核心产品实为电视盒 其在2023年北交所申报材料中承认销售收入主要以Android TV智能电视终端为主[3] - 中国证监会在其境外上市备案反馈中亦要求公司用通俗易懂语言说明业务经营模式[3] - 陌生人交友公司Soul在四次冲刺港股IPO过程中对业务模式的表述几经变化 从“社交元宇宙”转变为“AI+沉浸式社交平台”[4] - Soul将用户购买虚拟物品及订阅费重新表述为“情绪价值服务费用” 但其业务实质始终是基于兴趣图谱的陌生人交友[4][5] 问题成因分析 - 问题出现或与工作量过载有关 投行为扩张市场和抢项目可能忽视团队承载能力而盲目展业[6] - 过程中可能存在投行过度追求收入和市场份额而忽视风控 内控部门也存在疏忽[6] - 类似问题在A股市场也曾出现 例如2022年IPO募资额创下5869.66亿元历史记录时 时常出现文件质量问题[6] - 具体案例中 天润科技的保荐机构开源证券在回复北交所问询时 遗漏了租赁价格、费用等关键信息[6][7] - 有券商内部人士透露 部分项目问询回答由实习生完成 导致信披质量和专业度出现问题[8] 监管目标与市场发展 - 港交所表示致力于在及时推进新上市申请审核的同时确保严谨性[8] - 港交所通过与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通 旨在确保提交的上市文件内容完整并维持高质量[8]