全球大类资产表现分化 - 2026年以来，全球大类资产呈现显著分化态势，股票市场整体波动率维持低位，而贵金属、外汇及大宗商品市场波动加剧[1] - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）低于过去一年平均水平，未能充分反映当前宏观层面的风险信号，市场恐慌情绪从股市转向大宗商品与汇率赛道[1] 非股市资产波动加剧 - 黄金价格曾攀升至历史新高，但在上周五出现自上世纪80年代以来最大单日跌幅，跌幅达9%[1] - 美元汇率因市场对美国干预日元汇率的猜测，创下4月关税引发暴跌后的最大单日跌幅[1] - 原油价格则升至8月以来的最高水平[1] - 地缘政治风险是当前黄金、石油和外汇市场波动加剧的主要驱动因素[1] 黄金市场表现与风险 - 尽管经历上周五9%的单日下跌，金价仍创下1999年以来最大月度涨幅[1] - 黄金的绝对价格、ETF看涨期权交易量及相对股票的波动率均刷新历史纪录[1] - 美国银行专有的泡沫风险指标已达极端水平，该水平在过去通常伴随重大市场波动出现[1] - 大量交易员涌入黄金ETF产品，单只黄金ETF过去八个月规模增长超200亿美元[2] - 黄金的隐含波动率相对于标普500指数升至历史最高水平，其避险属性已出现弱化[2] 股票市场特征 - 股票市场的波动主要体现在个股层面，整体股指波动率受抑制[1] - 部分企业公布业绩后股价出现显著调整，个股间走势分化降低了相关性，进而拉低了整体波动率指标[2] - 股票分散度处于高位，隐含相关性仍接近历史低位，投资者仍然关注盈利和人工智能交易的持久性[2] 市场资金动向与相关性变化 - 当前市场资金在黄金与股票间的配置关系出现变化，部分基金通过期权工具押注两者相关性变动[2] - 此前黄金与股票相关性长期维持在零附近，当前已出现小幅上升[2] - 汇率市场成为资金押注波动放大的重要赛道，美元兑日元隐含波动率出现显著上行，短期汇率波动幅度超过4%[2] 政策与市场反应 - 相关美联储主席提名落地后，金属价格出现下跌，但市场波动率仍维持高位[2] - 该提名决定并未指向会催生市场过热的政策转向，而此前市场对黄金的过热炒作是贵金属遭到抛售的核心原因[2]

泰铢与泰国股市市场动态 - 泰铢对美元汇率连续第四日下跌，美元/泰铢上涨0.2%至31.6410，预计将创下自2026年1月2日以来的最高收盘水平 [1] - 泰国国内股市同步下跌，泰国SET指数下跌0.7%至1,316.30点，预计将创下自2026年1月12日以来的最大单日跌幅 [1]

贵金属市场剧烈动荡 - 黄金价格单日下跌8%，盘中最大跌幅达12% [3] - 白银价格单日下跌26%，盘中最大跌幅达35% [3] 美联储人事变动引发市场连锁反应 - 特朗普选择主张“降息缩表”的偏鹰派候选人沃什担任美联储下一任主席 [3] - 该决定被解读为未来美国金融市场流动性可能略微收紧的信号，直接触发市场恐慌 [3] 全球主要资产价格同步下跌 - 美国纳斯达克指数下跌1% [3] - 比特币价格跌破8万美元关口 [3] - 贵金属与股票市场未出现传统的“跷跷板效应”，而是同步下挫 [3] 市场关注焦点 - 分析金融市场剧烈动荡是否会传染至其他资产并波及国内市场 [3] - 关注国内2月哪些赛道可能更靠近暖风 [5]

贵金属市场大幅下挫 - 国际现货黄金价格跌超7%，失守5000美元关口[1] - 国际现货白银价格跌超15%，失守100美元关口[1] - 国内沪金期货主力合约开盘跌超5%，最新报1132.52元/克[1] - 国内沪银期货主力合约跌近14%，报25780元/千克[1] - 伦敦金现报4994.769美元，单日跌幅为-7.11%[2] - 伦敦银现报98.344美元，单日跌幅为-15.12%[2] - COMEX黄金报5118.0美元，单日跌幅为-4.42%[2] - COMEX白银报100.755美元，单日跌幅为-11.95%[2] - SHFE黄金报1132.52元，单日跌幅为-5.38%[2] - SHFE白银报25780元，单日跌幅为-13.83%[2] 美股市场普遍下跌 - 美股三大指数集体下跌，道琼斯工业平均指数跌0.36%至48896.28点[3] - 纳斯达克指数跌0.50%至23567.69点[3] - 标普500指数跌0.39%至6941.98点[3] - 纳斯达克100指数跌0.66%至25713.05点[3] - 万得美国科技七巨头指数跌0.16%至66367.78点[3] - 邮轮、光伏、锂电池概念股跌幅居前[2] - 邮轮指数下跌5.20%[4] - 光伏指数下跌4.62%[4] - 锂电池指数下跌4.12%[4] 中概股表现疲软 - 中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌超1%[2] - 万得中概科技龙头指数跌1.39%至4403.92点[3] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.02%至7838.65点[3] 美联储人事变动引发市场关注 - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席[4] - 凯文·沃什于2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事[4] - 在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场[4] - 该消息发布后，市场迅速聚焦其货币政策取向及美联储独立性问题[4] - 市场普遍认为，美联储未来一年降息幅度大致集中在50个基点至100个基点之间[4]

全球资金流向与市场表现 - 全球投资者因对美国政策不确定性及美元走弱感到警惕，资金配置正从依赖华尔街股票向多元化转移，趋势已延伸至黄金及其他贵金属之外 [1] - 新兴股票市场正获得提振，2025年MSCI新兴市场指数五年来首次跑赢MSCI发达市场指数，拉丁美洲、中东、非洲和东欧的主要股票指数也纷纷创下新高 [1] 巴西市场 - 根据巴西B3交易所数据，从年初至1月23日，外国投资者净买入巴西股票的总额达177亿雷亚尔（约合33亿美元），已超过2025年全年总额的一半 [1] 南非市场与大宗商品 - 南非股票受益于大宗商品价格高企，矿业巨头Impala Platinum的股价自去年底以来上涨近40% [1] - 随着黄金及其他贵金属持续创下新高，投资者正买入股票以期获取收益增长 [1]

加密货币市场表现 - 2022年加密货币价格因利率上升预期而承压 当利率见顶后 加密货币价格在2023年触底反弹并持续上涨至2024年 [1] - 比特币ETF的推出初期提振了比特币 以太坊等加密货币价格 但价格在2025年末期恶化 而同期贵金属等其他资产价格则创下新高 [1] - 加密货币的波动性和对流动性的依赖使其整体走势难以预测 比特币和以太坊等主流币种因资金流入疲软以及来自预测市场等新投资机会的竞争而表现低迷 [12] - 尽管自2020年代初以来许多大型加密货币已升值 但许多币种价格仍远低于近期高点 被视为对加密货币友好的特朗普总统也未能为投资者带来可持续的收益 [13] 股票市场表现 - 主要股指如标普500在2022年因利率上升而表现不佳 但在2023年表现良好 标普500在2023年上涨约24% 2024年上涨23% 并在经历2025年4月特朗普关税引发的市场暴跌后反弹 最终以16%的年涨幅结束2025年 [2] - 当利率上升时 许多股票因预期经济状况放缓而下跌 但当投资者在2023年看清利率上升周期结束时 股票前景变得更为乐观 [3] - 降低的短期利率有助于提振经济 使企业更容易获得资本并提高利润 从而使股票相比债券等保守投资更具吸引力 推动股市上涨 [8] - 当短期利率上升或预期上升时 股票可能经历显著波动 因为投资者会考虑利率上升因素并重新定价公司的增长预期 [9] 美联储利率政策与宏观经济 - 美联储在始于2022年的上一轮紧缩周期中加息11次 市场在2021年11月真正注意到央行重新调整货币政策的决心 当时加密货币和许多高风险股票价格见顶 [4] - 利率是美联储影响经济的主要工具之一 降息可刺激经济活动 加息则可放缓经济以对抗通胀 自2024年9月开启降息周期以来 美联储已降息六次 [5] - 劳动力市场在过去一年有所放缓 但可能正进入转折点 通胀已从2025年的峰值回落 但距离美联储2%的目标仍有很大差距 在2025年下半年三次降息后 美联储预计将在2026年第一季度维持利率不变 [6] - 2026年1月28日 央行决定暂停降息周期 将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间不变 [7] 大宗商品市场表现 - 黄金作为避险资产在2024年和2025年价格飙升 而加密货币虽常被吹捧为应对通胀等问题的万能药 但其叙事在价格下跌时并未得到证实 许多主要加密货币未能跟随黄金 白银和铜等金属价格上涨 [10][11] - 近期大宗商品表现分化 金属 特别是贵金属 表现持续创纪录 原油价格在2024年大部分时间在70至85美元之间波动 但在2025年因对经济放缓和供应过剩的担忧跌破60美元 [14] 利率对债券的影响 - 债券价格与利率呈反向变动关系 这对单个债券以及债券共同基金和ETF均适用 [14] - 对于计划持有单个债券至到期的投资者 短期价格波动无需担心 利率变化不会影响预期的票息支付 债券期限或到期时的面值偿还 [15] - 债券基金（共同基金或ETF）在利率变化时容易遭受损失或获得收益 基金通过久期来衡量对利率变化的敏感性 久期是收到债券现金流的加权平均时间 久期越大 对利率变化越敏感 [16] - 例如 久期为1的债券基金的利率风险低于久期为2的基金 通常 若利率下降1个百分点 债券基金价值将增加其久期数值的百分比 反之当利率上升时亦然 [17] - 作为长期投资 债券和债券基金在多元化和风险管理中扮演关键角色 [18] 投资策略与市场展望 - 面对利率 通胀和不确定性带来的波动 投资者应有意识地采取行动并保持投资组合的多元化 [19] - 对大多数投资者而言 最佳方式是坚持长期计划 即定期投资于多元化的股票或债券组合 并忽略市场噪音 不应让情绪干扰有效的长期投资计划 [20] - 美联储的政策预期公开透明 这使得在每次会议前更容易判断利率走向 商业 经济和地缘政治风险是驱动政策反应的主要因素 而这些政策将影响投资 [21] - 买入并持有的投资者可以利用市场波动 通过定期定额投资来获益 而不受每日价格变化的影响 有纪律的投资和定期再平衡有助于度过市场动荡时期并最终获利 [22] - 保持对经济政策的了解有助于调整策略和预期 从而不会被市场的快速变动打个措手不及 [23]

2025年中国宏观经济数据 - 2025年全年GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5% [1][18] - 规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一 [1][18] - 服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7% [1][18] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52% [1][18] - 固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2% [1][18] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [1][19] 货币政策与流动性 - 1月LPR报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降后已连续8个月保持不变 [1][19] - 央行于1月23日开展9000亿元MLF操作，鉴于当月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，且净投放规模较上个月的1000亿元大幅增加 [2][20] 国际地缘政治与市场影响 - 美国总统特朗普宣布已与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，并表示将不会实施原定于2月1日生效的关税措施 [2][20] - 受此消息影响，美股直线拉升，三大股指均涨超1%，现货白银一度跌超4% [2][20] - 欧盟委员会表示，欧盟领导人紧急峰会将按计划于当地时间1月22日晚间举行 [2][20] 期货市场表现 - 上周各类期货价格上行，COMEX黄金涨幅最大，达8.44%，收于4983.1美元；ICE布油涨2.94%，收于65.44美元；CBOT大豆涨幅最小，为0.92% [3][4][21][22] - 美元指数上周下行186.38个基点，美欧关系恶化导致资产流出美国市场 [4][22] - 在美元走弱背景下，美元兑离岸人民币上周升值187个基点，美元兑日元升值235.1个基点 [3][4][21][22] 股票市场表现 - **A股市场**：上周主要板块震荡上行，中证500涨幅最大，达4.34%；上证50跌幅最大，为-1.54%；偏股混合型基金指数涨1.65% [5][6][23][24] - **港股市场**：恒生指数跌0.36%，恒生科技指数跌0.42%，在国内经济数据表现不佳背景下小幅下行 [7][8][25][26] - **美股市场**：上周有所下行，道琼斯工业指数跌0.53%表现最差，纳斯达克指数跌0.06%表现最好，美欧争夺格陵兰岛带动风险偏好回落 [9][10][27][28] 债券市场表现与观点 - **中国债市**：上周利率债整体下行，10年期国开债下行4个基点幅度最大；信用债短端上行长端下行，5年期AAA及3年期AA下行2个基点幅度最大；MLF大额净投放叠加经济数据走弱推动债券利率震荡下行 [11][12][28][29] - **美债市场**：上周利率有所震荡，大部分期限波动幅度维持在2个基点以内，美欧关系恶化后利率一度上行，但随着特朗普表态又出现回落 [14][15][31] 资产配置核心观点 - 国内2025年经济数据符合预期，但社零及地产投资持续走弱显示内需不足，地产政策放松与生育补贴加码有望对经济形成支撑，预计经济基本面将震荡回升 [16][32] - 海外方面，美欧围绕格陵兰岛的争夺仍在持续，尽管达成初步协议，但欧洲方面仍有较大不满，需关注事件进展对资产价格及宏观经济的后续影响 [16][32] - 降息预期方面，临近1月FOMC会议，市场对美联储在2026年1月降息的中性预期概率维持在4% [16][32]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模5150亿元，净融资额3443亿元 [1][8] - 上周地方债发行规模2316亿元，净融资额2032亿元 [1][8] - 上周政策性金融债发行规模1875亿元，净融资额1875亿元 [1][8] - 上周非金融信用债发行规模3226亿元，净融资额1519亿元 [1][8] - 上周转债新券发行2只，预计融资规模29亿元 [1][8] 二级市场回顾 - 上周利率普遍下行，超长债及普信债表现较好 [2][9] - 主要影响因素包括债券配置需求旺盛、央行投放增加、股市震荡 [2][9] 流动性跟踪 - 上周公开市场净投放2295亿元 [3][10] - 央行超量7000亿元续做MLF，国库现金定存到期1500亿元 [3][10] - 税期资金体感不紧 [3][10] 政策与基本面 - 财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减” [4][11] - 央行表示今年降准降息还有一定的空间 [4][11] - 2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增长5% [4][11] - 12月工业增加值超预期，但投资和消费低于预期 [4][11] 海外市场 - 美欧就格陵兰岛问题发生纠纷，日本政府提前解散众议院为财政扩张做准备，一度导致美日长债收益率大幅上行 [5][12] - 特朗普撤销对欧关税威胁及日本发声维稳后，恐慌情绪明显转暖 [5][12] - 全周美元指数下跌1.9%，贵金属大涨，美欧股指普遍下跌，美债利率基本持平 [5][12] 权益市场 - 上周A股继续冲高，万得全A收涨1.81% [6][13] - 宽基指数分化，中证500大幅上涨4.34%，沪深300与上证50分别下跌0.62%、1.54% [6][13] - 板块分化，建材、化工、地产领涨，通信、银行领跌 [6][13] - 成交缩量，上周日均成交量2.80万亿元，周度日均成交量减少6661.19亿元 [6][13] - 截至2026年1月22日，全A融资余额27075.08亿元，较1月15日增加62.92亿元 [6][13] 债市策略展望 - 近期债券市场回暖是对前期过度悲观情绪的修复 [7][14] - 结构性政策陆续落地后，总量宽松政策出台的紧迫性仍有待观察 [7][14] - 大宗商品价格持续上涨，通胀预期短期难以证伪 [7][14] - 全年范围内超长债等部分品种的供需矛盾尚未得到根本性解决 [7][14] - 后续需重点关注地方两会释放的政策信号，并观察下周地方债发行放量后配置需求的承接情况 [7][14] - 利率中枢是否能向下突破仍需更多信号确认 [7][14] - 资金面预期偏松的环境下利差压缩类策略可能保持活跃，但需把握节奏，避免过度追涨 [7][14] - 转债市场目前高估值高波动是市场共识，但过于一致的共识在市场反身性下容易失效 [7][14] - 在供求关系主导下，转债市场风险收益比跑赢权益 [7][14]

文章核心观点 - 当前时段暂无直接与A股市场相关的资讯 [1][3] - 所涉及内容主要为国际贵金属、美股、外汇及能源等外围市场动态 [1][3] - 建议关注后续更新以获取A股相关信息 [2][4] 外围市场动态 - 国际贵金属价格出现波动，涉及黄金和白银 [1][3] - 美股市场表现被提及 [1][3] - 美元指数及非美货币走势被提及 [1][3] - 美国天然气期货价格发生变动 [1][3] - 部分国际政治经济事件被提及 [1][3]

核心观点 - 美欧围绕格陵兰岛和关税的反复博弈是驱动全球市场波动的核心事件，触发了市场的“TACO”（风险资产快速反弹）与避险交易，导致美元信用受损、贵金属价格创历史新高 [1][4][7] - 在跨资产表现上，商品（尤其是贵金属）显著跑赢权益与债券，而权益市场中新兴市场整体优于发达市场 [4][8] - 美联储2026年降息路径预期稳定，但市场对2027年加息的预期明显升温 [4][34][39] 跨资产表现与驱动因素 - **地缘政治驱动市场波动**：美国总统特朗普于1月17日对欧洲八国发出关税威胁，20日升级至武力表态，引发美国市场“股债汇三杀”；21日突然收回威胁，触发“TACO”交易，美股基本收复失地，但美元指数全周大跌1.9%，年内表现由涨转跌 [4][7] - **避险情绪推高贵金属**：地缘政治不确定性叠加美元走弱，推动国际金银价格刷新历史纪录，1月23日伦敦金现一度突破每盎司4990美元，伦敦银现收盘价升至每盎司103美元 [4][8] - **资产表现排序**：截至1月23日当周，商品表现最佳，贵金属领涨，原油和铜亦上涨；权益市场全球主要股指多数下跌；中债延续上涨且涨幅扩大 [4] - **市场相关性变化**：1年滚动相关系数显示，A股与印度股市的相关性由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品指数的正相关程度边际提升 [4][9] 全球权益市场 - **整体格局**：MSCI全球指数小幅回落0.1%，区域表现呈现“新兴市场优于前沿市场和发达市场，欧洲略优于亚洲和北美”的格局 [4][23] - **发达市场**：美股三大股指延续回调，标普500、道指、纳指分别下跌0.4%、0.5%、0.4%；欧洲市场调整幅度更大，德国DAX下跌1.6%，法国CAC40下跌1.4%；亚太发达市场中，日经225下跌0.2%，港股恒指与恒生科技指数均回调0.4% [4][23] - **新兴市场**：A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格占优，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.3%、2.9%、3.3%；韩国市场延续强势，韩国综指和KOSDAQ分别上涨3.1%和4.1%；拉美市场表现偏强，其中巴西IBOVESPA指数大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者 [4][23] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛平”特征，10年期国债收益率下行1.3个基点至1.83%，10Y-2Y期限利差边际收窄；AAA级票据收益率普遍下行，信用利差边际收窄 [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体上移呈“熊平”特征，10年期美债收益率维持在4.24%，10Y-2Y期限利差边际收窄1个基点至0.64% [4][34] - **美联储政策预期**：根据CME FedWatch数据，市场预期美联储2026年降息路径不变，1月利率维持不变，6月和12月分别降息25个基点；但对2027年加息的预期明显升温，预计2027年6月加息概率为31.3% [4][34][39] 商品与外汇市场 - **商品市场持续上涨**：南华商品指数和CRB商品指数当周分别上涨2.1%和3.4%，涨幅较前周扩大；在13类主要商品期货中，7类录得上涨，COMEX白银和黄金领涨，周涨幅分别达14.5%和8.4% [4][57] - **贵金属年内表现突出**：年初以来，COMEX白银和黄金累计涨幅分别高达43.5%和14.7% [4][57] - **美元大幅走弱**：美元指数当周大跌1.9%，自年初以来贬值0.8%；主要非美货币兑美元升值，当周欧元、英镑、日元分别升值2.0%、2.0%、1.5%，人民币（CFETS）升值0.1% [4][73] - **汇率波动**：美元兑日元汇率周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7 [4][8]