有关专家表示，近年来，中国人民银行不断丰富工具箱，发挥货币政策工具的总量和结构双重功 能，持续引导金融机构提升金融产品和服务对经济结构转型升级的适配性，特别是围绕做好金融"五篇 大文章"以及支持扩大内需等要求，把更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，促 进金融与实体经济良性互动。 "积极发展股权、债券等直接融资，是'十五五'规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部 署。"业内专家表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资 产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。 贷款规模保持合理增长、质效提升 12月12日，央行发布最新金融统计数据。数据显示，截至2025年11月末，广义货币（M2）余额 336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较 高增速；狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%；流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同 比增长10.6%。社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点。1至11 月，社会融资规模增量为33.3 ...

固定收益周报 固 定 收 益 研 究 券 研 究 报 利率曲线平坦化下行 ――利率债周报 | 分析师： 王哲语 | SAC NO： S1150524070001 2025 | 日 | 年 12 月 15 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 统计区间：2025 年 12 月 5 日至 2025 年 12 月 11 日 | | | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | | | |  [Table_IndInvest] | 重要事件点评 | | | | | 王哲语 | | | | | | 022-23839051 | 进出口数据：11 月出口同比增速在低基数、假期扰动消退的影响下明显 | | | | | | 回升，机电产品出口韧性较强。展望来看，近期中美高层举行视频通话， | | | | | wangzheyu@bhzq.com | 贸易风险缓和，但基数因素或带动 月出口同比增速小幅下降。 12 | | | | | | 通胀数据：11 月 CPI 环比转降主要受出行链季节性降温和能源价格回落 | | | | | 周喜 | | | | | | | ...

1. 公开市场操作 央行公告称，12月12日以固定利率、数量招标方式开展了1205亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1205亿元，中标量1205亿元。Wind数据显 示，当日1398亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼193亿元。当周则实现净投放47亿元。 Wind数据显示，12月15日-19日当周，央行公开市场将有6685亿元逆回购到期。此外，12月15日将有4000亿元182天期买断式逆回购到期、800亿元国库现 金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场资金面充沛无虞，DR001加权平均利率小降并停留在1.27%附近。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在1.25%供给充足；非银机构质押信用 债融入隔夜资金报价仍在1.45%一线。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.90%。 // 债市综述 // （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货主力合约集体下跌 （*数据来源： ...

中央经济工作会议为2026年经济工作指明施政方向后，多部门已开始根据会议部署细化落实措施，将适 时出台增量政策。 近几日，国家发改委、财政部、央行、工信部、国资委等部门密集发声，对优化实施"两新""两重"、推 动投资止跌回稳、清理拖欠企业账款、加紧培育壮大新动能等方面进一步细化部署，提出一系列具体举 措。 12月13日，在2025～2026中国经济年会上，中央财办分管日常工作的副主任韩文秀表示，明年将根据形 势变化出台实施增量政策，要协同发挥存量政策和增量政策集成效应，推动经济稳中向好。要优化支出 结构，强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重 惠民生、扩内需、增后劲。 "当前我国经济发展中周期性、结构性、体制性问题相互交织叠加。"韩文秀强调，没有包治百病的灵丹 妙药，必须综合施策，既要加强宏观调控，减轻短期经济波动，又要不失时机地全面深化改革，向改革 要动力、要活力，推动经济更多转向内生增长。 "逆周期""跨周期"各有所指 中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增 量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏 ...

国内宏观与政策 - 中央经济工作会议明确未来一年经济结构方向，重点包括释放服务消费活力、提升全要素生产率、以及在新旧动能切换中适度化解地产与地方债务风险[1][6][17] - 11月CPI同比回升至0.7%，核心CPI同比为1.2%，PPI同比为-2.2%[20] - 预计12月CPI同比将回升至1.2%附近，PPI同比或在-2.0%[6][17] 海外宏观与货币政策 - 美联储12月FOMC会议降息25个基点至3.50%-3.75%，并宣布未来30天购买400亿美元短债进行技术性扩表[6][18][21] - 美联储点阵图显示预期明后年各降息25个基点，但鲍威尔言论暗示明年第一季度进一步降息概率偏低[6][18] - 日本央行12月19日大概率加息，历史数据显示其加息后1-2个月内标普500指数曾分别下挫5.5%、8.5%和18.7%[6][18] - 交易员开始押注欧洲央行加息，若未来1-2个月美国与非美货币政策反差加大，将加剧海外资产波动[1][6][18] 资产配置与市场展望 - 基于流动性扩张及美元贬值推动的权益行情仍需等待，预计美股可能在2026年1月中下旬重拾升势[2][6][19] - 国内资产配置建议短期逐步看好红利资产，1月中下旬可重新布局恒生科技，随后转向国内科技与港股创新药[2][6][19] - 恒生科技指数在脉冲行情后通常有4个月休整期，今年9月休整后，有望于明年2月前后再度转涨[2][7][19] 货币市场与流动性 - 报告期内（12月8日-12日）央行公开市场操作净投放47亿元，全周逆回购投放6685亿元[22] - 银行间质押式回购日均成交额为80788.4371亿元，较上周增加约1515.6231亿元[9][23] - 政府债到期兑付规模达8685.0899亿元，下周（12月15日-21日）计划发行量大幅下降至2360.37亿元[10][24] 大类资产近期表现 - 报告期内A股三大指数涨跌不一，创业板指数本周上涨2.74%，年初至今上涨49.16%[14][38] - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数本周上涨1.05%并创历史新高，纳斯达克综指本周下跌1.62%[14][38] - 黄金价格在美联储降息后连日上涨，COMEX黄金本周上涨2.50%，年初至今上涨63.76%[14][38] - 离岸人民币兑美元汇率本周升值0.1146%至7.0594[26]

罗志恒/文 12月10日至11日，中央经济工作会议召开。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年 经济工作。 总体上看，会议坦诚务实、基调积极，既充分认识困难又看到是发展和转型中的问题，举措注重务实可 行，着眼目标在于稳增长、优结构，同时高度强调民生为大。会议在延续前期"更加积极有为"宏观政策 导向和"高质量发展"主线的基础上，更突出三个取向：一是更强的问题导向和底线思维，直面"供强需 弱""风险隐患较多"等现实矛盾，对房地产、地方债、新就业形态、极端天气等给出更细化的应对路 径；二是更明确的结构性与制度性安排，通过"条例""纲要""配套法规""试点"等抓手，把全国统一大市 场、能源强国建设、民营经济发展、地方税体系完善等推向更具约束力和可操作性的阶段；三是更重视 预期管理和政策协同，不仅强调"增强宏观政策取向一致性"，还把经济与非经济、存量与增量政策一体 纳入评估，健全预期管理机制，通过制度化安排来稳定信心、引导预期。 中央经济工作会议延续了此前政治局会议的重大判断和政策取向，充分肯定今年和过去五年的成绩，在 政策基调上，继续强调实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度 ...

国内宏观政策 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，并加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1][2] - 财政部明年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作，并适当增加中央预算内投资规模 [4] - 国家发改委将多措并举促进投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，并深入实施促进民间投资发展的若干措施 [6] - 中央财办表示，今年我国经济总量预计达到140万亿元左右，明年还将根据形势变化出台实施增量政策，协同发挥存量政策和增量政策的集成效应 [8][9][10] 金融监管与风险化解 - 金融系统将继续着力防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 中国人民银行将坚定维护金融市场平稳运行，推进金融支持融资平台债务风险化解工作，并坚持市场化、法治化原则处置中小金融机构风险 [3] - 国家金融监督管理总局要求着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，严守不“爆雷”底线，并支持稳定房地产市场，积极化解地方政府融资平台金融债务风险 [7] 产业发展与科技创新 - 国务院国资委要求中央企业强化科技创新，走专业化、差异化、高端化发展路线，自觉抵制“内卷式”竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展 [1][5] - 工业和信息化部将深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造”，推进智能制造，并加快卫星互联网建设发展，推进6G技术研发 [12] - 中国光伏行业协会宣布“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，实行“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨模式，旨在通过市场化机制整治行业“内卷式”恶性竞争 [16] 扩大内需与消费提振 - 央行主管媒体评论指出，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”确定为明年经济工作重点任务之首，要大力提振居民消费并推动投资止跌回稳 [11] - 三部门（商务部、央行、金融监管总局）发布通知，要求合理确定个人消费贷款发放比例、期限和利率，加快推动个人消费贷款业务发展，并升级商品消费金融服务 [17] - 国家医保局表示，2026年将合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，并将适宜的分娩镇痛项目纳入医保支付范围 [13] 行业动态与市场监管 - 多家磷酸铁锂头部企业已开始对产品价格进行调整，有主要厂商明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调，这有望修复行业企业利润水平 [18] - 市场监管总局就《广告引证内容执法指南》征求意见，提出引证广告不得用减小字号等方式对商品信息作出限缩解释，并规范“行业第一”等宣传用语的使用 [15][16] - 市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，禁止汽车生产者之间及零配件企业之间价格串通，并规范“付费解锁”功能等收费行为 [17] 资本市场与公司动态 - 中国证券投资基金业协会就《公开募集证券投资基金销售行为规范》征求意见，要求基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示 [19] - 摩尔线程回应拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理，称实际现金管理金额将明显小于上限，不会影响募投项目实施 [20] - 茅台经销渠道会议信息显示，2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，非标茅台产品或将减量，同时停止投放2025年未完成的计划外配额 [20] 国际财经与科技 - 美国总统特朗普签署行政令，在联邦层面统一人工智能监管规则，旨在建立一个“负担最小”的全国性标准，限制各州各自制定规则 [21] - 英伟达将于下周举办闭门峰会，旨在破解AI时代日益严峻的电力短缺困局，摩根士丹利将2025-2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦 [23] - 美国甲骨文公司驳斥了延迟交付为OpenAI建造数据中心的报道，称所有重要程序都在正轨上，交付不会延迟 [22]

每周海内外重要政策跟踪（25/12/14） [Table_Authors] 杨锦(分析师) 本报告导读： 覆盖国内宏观（中央及各部委政策及表态）、大类产业、地方政策、以及海外重要 政策和事件。 投资要点： 策略研究 /[Table_Date] 2025.12.14 | | 021-23185661 | | --- | --- | | | yangjin2@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040083 | | | 刘颖(分析师) | | | 021-23185665 | | | liuying13@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040124 | 日股盈利预期自 11 月以来显著上修 2025.12.08 长线外资连续 5 周流入港股有色金属 2025.12.07 每周海内外重要政策跟踪（25/12/05） 2025.12.05 风偏修复下科技板块领涨 2025.12.02 每周海内外重要政策跟踪（25/11/28） 2025.11.28 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海 外 策 略 研 究 [Table_Report] ...

美联储利率决议与市场反应 - 美联储于12月宣布年内最后一次利率决议，再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，这是继9月、10月后的连续第三次降息[2][3] - 此次降息决议内部存在分歧，12名投票委员中有3人反对，为2019年9月以来首次，其中两名联储主席反对降息，一名理事则呼吁降息50个基点[3] - 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍处于较高水平，目标是使其回落到2%以下，同时希望劳动力市场保持强劲，货币政策将逐次会议决定，目前政策利率处于中性区间高位[3] - 降息决定符合市场普遍预期，芝商所FedWatch工具显示降息25基点的概率为87.6%[7] - 决议公布后，资本市场反应明显，美股三大指数集体攀升，道指涨超1%，纳指涨0.48%，标普500指数涨0.77%[4] - 美债收益率集体下行，10年期美债收益率跌超4个基点，2年期美债收益率跌超8个基点，美元指数下挫0.6%至98.6455，主要非美货币兑美元均明显上涨[4] 主要央行未来政策展望 - 市场进入“超级央行周”，除美联储外，欧洲央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行等将陆续公布利率决议[9] - 市场分析预计日本央行12月加息25个基点成为基准情形，但表述可能偏“鸽”，日本10年期国债收益率一度升至1.965%，为2007年6月以来约18年半高位[10] - 欧洲央行已连续三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已达2%目标水平，其首席经济学家预计到2026年6月前再次降息的可能性约为40%至50%[11] - 市场预计加拿大联储、澳大利亚联储将保持利率不变，瑞士央行预计将利率维持在零水平而不会重返负利率[12] - 对于美联储未来路径，埃森哲全球董事总经理预计继本次降息后，2026年将再降息一到两次[8] - 摩根士丹利此前预计，美联储将连续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息两次，最终联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25%[8] 中国宏观经济政策定调 - 中共中央政治局12月8日会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[13] - 会议提出要加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策集成效应，以提升宏观经济治理效能[13] - 中泰证券分析认为，“继续实施”意味着明年有望延续扩张性财政政策，“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述意味着存在相机抉择推出增量政策的可能性[13] - 麦高证券研报预计，2026年广义财政赤字或将小幅扩张并优化支出结构，货币政策将保持适度宽松，注重流动性呵护与精准支持，推动融资成本稳中有降，若稳增长压力加大则会适时降准降息[13] - 国盛证券分析预计，2026年可能降准1至2次、幅度50至100个基点，降息1至2次、幅度10至20个基点，结构性政策工具也有望继续降价扩容以支持重点金融领域[14] 美联储人事与政治因素 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束[8] - 美国总统特朗普于11月30日表示已决定下一任美联储主席人选，并明确希望其提名人能够降低利率，但未透露具体姓名[8] - 据彭博社报道及知情人士说法，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人，提名需获参议院批准[8]

美元，弱并不是因为美国突然变穷，而是利差优势被动侵蚀——短端利率快速下滑，美元对欧元、日元的吸引力就没了，再 加上市场在定价明年可能两次降息的预期，美元成了被动承压的对象，技术上98.50附近是生死线，这个数学上的线条背后， 是程序化交易的阈值，一旦失守，自动卖盘会把事情放大，这是市场非理性的惯性，不是政策的错，但政策把它引出来了。 周四，美联储行动了，口头上是把利率"降"了，台面上是说得温柔——不是大幅宽松，是温和转向，但背后有一手不声不响 的操作，那就是提前启动国库券购买，近四百亿美元，时间早，规模大，这不是小动作，这是直接往银行体系里灌钱，短端 流动性瞬间被改变，短端利率掉头向下，期限溢价被挤扁，整个收益率曲线被"重做"。 先看债市，二年期和十年期你得分清楚这俩的脾气，短端被直接打低，2年跌得比10年狠，曲线出现"牛市陡峭化"，这是流动 性投放的直接结果，而不是经济衰退的信号，也不是企业利润跳水的迹象，所以市场的定价逻辑从"预期交易"变成"流动性交 易"，买卖不再是对未来的博弈，而是对今日现金的争夺，这一点，交易员比经济学家看得更清楚。 技术面也有趣，十年收益率在四点一三附近的布林带下轨寻求支撑，MAC ...