2025年爱沙尼亚工业总体表现 - 2025年爱沙尼亚工业总产值按不变价格计算同比增长1.7% [1] 三大工业部门表现 - 制造业产值同比增长3.1%，是增长的主要驱动力 [1] - 采矿业产值同比下降0.9% [1] - 能源业产值同比下降8.5%，是主要拖累项 [1] 制造业细分行业表现 - 电气设备生产同比增长3.8%，增速领先 [1] - 金属制品生产同比增长3% [1] - 计算机和电子设备制造业生产同比增长1.9% [1] - 木材加工业生产同比增长0.4% [1] - 食品加工业生产同比增长0.2% [1] - 机械设备制造业生产同比下降6.5%，是主要下滑领域 [1] - 页岩油生产同比下降0.4% [1]

文章核心观点 - 中国制造业正遭遇一场由上游原材料成本飙升、中游营销与融资费用高企、下游竞争压价等多重因素构成的“全链条围剿”，导致其陷入“干得最多，赚得最少”的利润困境，尽管行业已向高端制造转型成功 [4][5][19][26] 上游原材料价格飙升 - 2025年铜价已上涨34.34%，2026年开年后持续上行 [4] - 2025年全球锡价累计上涨近40%，锌和铅价格也分别上涨超4%和约3% [8] - 碳酸锂价格从2025年1月的每吨75700元飙升至2026年1月23日的175250元，涨幅高达131.4% [9] - 钨精矿价格涨至52万元/吨，碳化钨价格从2025年初约30万元/吨涨至2026年1月的120万元/吨 [9] 上游采矿企业业绩爆发 - 紫金矿业2025年预计归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [11] - 洛阳钼业2025年归母净利润预计同比增长47.8%至53.71% [11] - 中钨高新2025年前三季度扣非净利润同比暴涨407.52%，第三季度环比增长超700% [11] - 厦门钨业2025年净利润23.11亿元，同比增长35.08%，部分钨矿山每吨利润可达30万—40万元 [11] - 锡业股份、华锡有色和兴业银锡2026年开年以来股价涨幅分别达43.26%、34.85%和47.92% [11] 下游制造业成本承压 - 铜在空调总成本中占比超20%，现货铜价从2025年初的73830元/吨涨至2026年2月4日的105020元/吨，上涨42.25%，导致空调成本因此上涨8.45% [12] - 瑞银研报称，仅金属原材料一项，纯电动车的单车成本通胀就高达人民币5600元 [15] - 2025年汽车产业链单车毛利润仅为1.3万元 [16] - 在激烈行业竞争下，制造企业难以将成本上涨完全转嫁给下游客户 [16] 制造业面临多方成本挤压 - 营销成本高企，超过63%的电商商家付费流量占销售额比例在10%以上，其中17.8%的商家甚至超过30% [20] - 中国规模以上工业企业利润率已逐年下降至5.32% [22] - 2025年制造业工业企业实现利润总额56915.7亿元，同比增长5.0%，但利润率仅为4.7%，远低于采矿业15.9%的利润率 [23] 制造业的破局尝试 - **业务范围延伸**：加大高附加值产品出口，2025年中国进出口贸易顺差达1.19万亿美元，顺差来源转向机械及运输设备等高附加值产品 [30] - **产业链延伸**：制造企业向上游布局以降低外部依赖，例如铜陵有色扩建铜矿，比亚迪、长城汽车等车企寻求购买锂矿 [32] - **技术延伸**：通过技术替代降低原料依赖，如空调行业推进“铝代铜”技术，电池行业研发钠离子电池，宁德时代已推出首款轻商量产钠离子电池 [33]

宏观经济表现 - 2025年印度尼西亚国内生产总值同比增长5.11%，创三年来新高，但略低于政府设定的5.2%目标 [1] 行业增长贡献 - 制造业以19.07%的占比成为经济增长核心动力 [1] - 制造业、贸易业、农林渔、建筑业、采矿业等五大行业合计贡献超六成经济增长 [1] 经济增长驱动因素 - 印尼经济总体保持稳定，居民消费改善、投资增长为主要支撑 [1]

南非宏观经济表现与前景 - 经济连续4个季度实现增长，为疫情后持续增长时间最长的时期[1][5] - 国内生产总值增长超出预期，消费者信心改善，资本投资增加，经济复苏势头强劲且韧性增强[1] - 平均通货膨胀率处于20年来的最低水平，主权信用评级得到提升[1] - 南非货币兰特对美元持续升值，创下3年多来的最高水平[5] 经济增长驱动因素 - 采矿业、贸易和农业的发展是近期经济增长的主要驱动力[5] - 面对外部关税压力，积极拓展出口市场以实现贸易伙伴多元化，进出口贸易在全球贸易格局剧变中保持韧性[5] - 市场对经济的信心不断增强，股市表现良好[1] 社会与就业指标 - 失业率持续稳步下降，贫困和不平等现象显著减少[1] - 进一步化解就业压力仍是国内经济面临的挑战之一[5] 政府政策与基础设施投资 - 政府承诺在未来3年内投入超过1万亿兰特的公共资金用于基础设施项目[3][5] - 通过简化监管规定、简化公私合作流程，建立基础设施局和设立基础设施基金，为基础设施投资奠定基础[3] - 增加公共基础设施支出被视为将近期积极进展转化为持久增长动能的关键[2] - 需加强国有企业建设，提升其投资水平[3] 关键行业改革与发展 - 电力、物流和水务等基础设施关键领域正在推进结构转型计划[2] - 培育竞争性的电力市场是降低电力成本的必要条件，对包容性增长和社会发展至关重要[3] - 提升铁路、港口和货运走廊的物流效率对于出口、工业化和创造就业机会至关重要[3] - 相关改革已在提升铁路和港口的运营效率等方面产生成效[2] 面临的挑战与外部环境 - 全球经济预计将持续低迷，面临日益加剧的贸易保护主义和地缘政治紧张局势[4] - 国内经济继续面临挑战，包括有效解决保护黑人经济权益与提高经济效率之间的矛盾、打击犯罪及腐败等[5] - 需要提升竞争力，并特别注重拓展非洲大陆市场[4] - 需缩小政策意图与实际执行之间的差距[4]

公司行业分类 - 电投能源目前属于采矿业[1] - 该行业分类依据中国上市公司协会最近一次公告的2025年上半年上市公司行业分类结果[1]

公司重大资产重组筹划 - 海南矿业正在筹划通过发行股份及支付现金的方式收购洛阳丰瑞氟业有限公司控制权，并募集配套资金 [1] - 公司股票自2026年1月29日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 截至公告披露日，公司与相关方正在积极推进本次交易的相关工作，相关各方正在就本次交易方案进行沟通和协商 [1] 交易进展与不确定性 - 由于相关细节仍需充分协商，公司A股股票将继续停牌 [1] - 本次交易正处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议 [1] - 本次交易尚需提交公司董事会、股东会审议，并经有权监管机构批准、审核通过或同意注册后方可正式实施，最终能否实施存在不确定性 [1]

行业影响 - 刚果民主共和国东部局势动荡导致该国政治暴力险保费最高飙升至原来的十倍 [1] - 保费飙升大幅抬高了铜钴矿企的运营成本 [1] - 刚果供应全球70%以上的钴 [1] 资源与公司 - 刚果拥有世界级的铜、锂、钶钽铁矿和黄金储量 [1] - 主要矿业运营商包括嘉能可（Glencore）、欧亚资源集团（Eurasian Resources）以及Chemaf公司 [1]

投资与资本运作 - 富临精工子公司江西升华出资2.7亿元设立合资公司，新建年产50万吨草酸亚铁项目，项目总投资15亿元，计划于2026年9月30日前建成投产 [1] - 旭光电子拟定增募资不超过10亿元，用于高压真空灭弧室扩能等项目及补充流动资金 [2] - 民爆光电拟以现金和发行股份方式收购厦芝精密100%股权，该事项尚需审议与审核 [3] - 黄山旅游拟投资约5.3亿元建设酒店项目，建设周期预计为24个月 [9] - 恒丰纸业拟投资3.49亿元新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标 [33] - 星网锐捷拟与关联方签订房屋租赁合同，租赁期限至2040年，租金合计不超过1.1亿元 [36] - *ST恒久诉讼案一审判决公司获业绩补偿款1.75亿元，并获赔案件受理费和公告费91.75万元 [23] - *ST金灵重整计划获法院批准，公司进入重整计划执行阶段 [10][11] - 吉华集团控股股东正在筹划控制权变更事项，公司股票继续停牌 [24] - 全新好股东博恒投资解除冻结公司股份1511.46万股，占总股本4.36% [28] - 耐普矿机终止认购瑞士Veritas Resources AG股权，放弃对哥伦比亚Alacran铜金银矿项目投资 [14] 股东行为与股权变动 - 商络电子控股股东沙宏志拟减持不超过2050.15万股，占公司总股本3% [4] - 恒力石化实际控制人陈建华计划增持5亿至10亿元，已于2月3日首次增持1344.74万股，累计增持金额3.3亿元 [26] - 海程邦达董事王希平完成减持198.4万股，占公司股份总数0.97%，减持总金额2919.71万元 [37] 经营业绩与运营数据 - 巴比食品2025年实现营业收入18.59亿元，同比增长11.22%；净利润2.73亿元，同比下降1.30% [5] - 卓越新能2025年营业收入为29.42亿元，同比下降17.43%；净利润为1.7亿元，同比增长14.16% [7] - 中原传媒2025年实现营业收入93.51亿元，同比下降5.13%；归母净利润13.49亿元，同比增长30.99% [8] - 药康生物2025年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.49%；净利润1.44亿元，同比增长31.49% [41] - 高铁电气2025年实现营业收入11.81亿元，同比增长17.16%；净利润5146.15万元，同比增长14.02% [42] - 宁波港预计2026年1月完成集装箱吞吐量503万标准箱，同比增长9.5%；完成货物吞吐量1.12亿吨，同比增长4.8% [25] - 汉马科技2026年1月新能源中重卡产量1085辆，同比增长140.04%，销量1191辆，同比增长147.10% [32] - 宇通客车2026年1月生产量2167辆，同比下降15.35%；销量1728辆，同比下降32.24% [35] - 诚邦股份2025年10-12月新签项目合同金额4002.98万元，2025年累计新签项目合同金额1.43亿元 [22] 业务拓展与合同订单 - 鹏鼎控股子公司以6614万元竞得淮安市37.49万平方米工业用地 [6] - 鸿富瀚与广东全象签署4.8亿元设备购销合同，约占公司2024年度经审计主营业务收入的59.68% [27] - 宜通世纪预中标1.07亿元中国铁塔综合代维服务项目 [18] - 工业富联截至2026年1月31日累计回购股份931.99万股，使用资金总额2.47亿元 [17] - 金徽酒2025年前三季度权益分派方案为A股每股现金红利0.20元 [15] 研发与药品进展 - 济川药业全资子公司支付8000万元授权费获得伊努西单抗注射液独家商业化权益，并支付最高不超过1000万元里程碑付款 [12] - 派林生物子公司静注人免疫球蛋白药品补充申请获受理，涉及三种规格 [13] - 华兰生物HL08新增适应症（改善肥胖患者体重控制）临床试验获批 [16] - 必贝特自主研发的全球首创AGT/PCSK9双靶点siRNA药物BEBT-701临床试验申请获批准 [21] - 长春高新子公司注射用GenSci136的临床试验申请获受理，用于治疗全身型重症肌无力 [29][30] - 兴齐眼药SQ-129玻璃体缓释注射液用于糖尿病性黄斑水肿的Ⅰ/Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组 [31] - 智飞生物子公司研发的带状疱疹mRNA疫苗临床试验获批准 [34] - 亨迪药业盐酸埃克替尼上市申请获批准 [38][39] - 新华医疗子公司四肢联动康复训练仪获得二类医疗器械注册证 [40] 市场与价格波动 - 万丰股份发布股票交易异常波动公告，称分散染料等产品价格未来变动幅度存在不确定性，公司基本面和主营业务未发生重大变化 [19][20]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能边际下降 [1][10][16][24] 宏观数据分析 - 2025年12月，中国规上工业企业利润增速由负转正，全年累计增速提升至0.6%，打破了2022-2024年连续负增长的态势，或显示企业盈利底正在确认 [4][20] - 分企业类型看，外企和国企表现较好，其中国企全年利润降幅较2024年收窄0.7个百分点，而私营企业利润增速从2024年的正增长转为持平，盈利动能偏弱 [4][20] - 分行业看，受益于“反内卷”和出海的制造业利润增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点，电热燃水生产和供应业增长9.4%，采矿业下降26.2% [4][20] - 分产业链看，2025年全年，装备制造业拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动最强的板块，上游原材料制造业盈利呈现边际修复，下游消费品制造业盈利增速走弱，内需乏力问题依旧存在 [4][20] - 美联储1月议息会议维持利率不变，符合市场预期，9位理事中仅2位支持降息25bp，鲍威尔对经济仍有信心，强调“等等看”，市场预期今年仍将降息两次 [8][22] - 凯文·沃什被提名为美联储新主席，其政策主张偏向“缩表+降息”，即微观放松、宏观收紧，相比过往政策取向偏鹰，提名消息动摇了市场对弱美元的预期，引发商品市场、美股、加密货币等巨震 [9][22][23] 股市策略展望 - 短期观点：市场受弱美元叙事利空及商品市场流动性踩踏影响，相关板块大幅调整，赚钱效应退坡，轮动加快，主线模糊，市场对宏观流动性负面冲击敏感度提升，更追求确定性与避险，预计进入短期震荡区间，但仍有结构性机会 [11][25] - 中期观点：科技成长仍是优势方向，美国处于降息周期，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向，红利及顺周期板块需强力催化（如扩内需、反内卷政策）才能成为主线，在偏宽松的货币环境下，市场流动性充足，支持主题性机会 [12][26] - 长期观点：中美长期斗争基调确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，在美联储降息周期中，人民币汇率提升可能吸引外资流入支撑A股，监管政策推动险资等长期资金入市（五家A股上市大型险企持股市值1.8万亿元，同比增长28.7%），居民超额存款（约55万亿元）配置权益资产比例（目前22%）有提升空间，中长期市场可能迎来配置资金流入 [13][14][27] 行业观点 - 防御性行业：红利类行业短期进入观察期，若市场情绪恶化可能迎来资金配置，关注有催化的反内卷相关行业、地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利板块 [15][28] - 进攻性行业：科技是重点关注方向，AI竞赛持续，关注国产算力、航天、机器人及海外算力链等催化，内需与高景气方向关注化工、建材、钢铁等有通胀提升和周期见底预期的板块，以及电新细分方向、部分机械，弱美元交易板块中长期叙事未证伪但短期需观察企稳，出海类板块在美国制造业资本开支提高及关税谈判背景下，需自下而上择股 [15][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国1月ISM制造业指数大幅反弹，核心拉动来自新订单与产出同步改善，就业分项仍处收缩区间，物价指数回升指向成本端再度抬头，受联邦政府部分停摆影响，1月非农报告延期发布；中国1月RatingDog制造业PMI升至50.3并重返扩张区间，但企业信心走弱、成本压力抬升 [2][3] - A股周一缩量下跌，上证指数跌2.5%回落至4015点，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能维持震荡调整、以结构性机会为主，但中期趋势仍偏积极 [3] - 贵金属抛售压力加剧，金银跌势延续，在经过连续暴跌之后，市场抛售压力会有所缓解，金银短期跌势可能会放缓，但目前言调整结束还为时尚早 [4][5] - 铜价短期将寻求支撑后，逐步转入向上反弹；铝价短时延续调整，基本面长线未见明显弱化驱动，连续大幅下杀概率较低；氧化铝预计低位震荡；铸造铝预计期价延续调整；锌价短期盘面依旧受资金主导，不排除期价二次下探；铅价下跌节奏将缓解；锡价跌势难言结束；螺卷总体震荡为主；铁矿预计期价震荡走势；双焦预计期价震荡为主 [6][7][8] - 豆菜粕预计短期连粕整体震荡运行；棕榈油预计短期震荡调整运行 [22][23][24] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国1月ISM制造业指数大幅反弹至52.6，创2022年2月以来新高，显著高于预期48.5，核心拉动来自新订单与产出同步改善，就业分项虽创一年高点，但仍处收缩区间，物价指数回升则指向成本端再度抬头，美国劳工统计局确认1月非农报告延期发布，短期内削弱就业“硬数据”的可得性，贵金属出现企稳修复迹象，美元指数回升至97.5附近，美股同步反弹，铜、油均收跌 [2] - 国内方面，中国1月RatingDog制造业PMI升至50.3并重返扩张区间，新订单与用工同步改善，但企业信心走弱、成本压力抬升，推动销售价格14个月来首次上涨，显示需求修复初现而定价能力仍偏被动，A股周一缩量下跌，上证指数跌2.5%回落至4015点，科创50、中证1000等成长小票风格跌幅领先，金属、石化等前期涨幅较大的板块随着上周五贵金属的暴跌大幅调整，两市成交额回落至2.61万亿元，个股延续普跌，逾4600只收跌，赚钱效应极差，宽基指数ETF持续净流出，两融余额边际回落，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能维持震荡调整、以结构性机会为主，但在政策预期与基本面托底支撑下、中期趋势仍偏积极 [3] 贵金属 - 周一国内商品市场日盘收盘大面积跌停，沪金跌幅超15%逼近跌停，铂钯期货均跌停，夜盘沪银主力合约收盘下跌20%再度跌停，夜盘COMEX黄金白银盘中一度反弹收盘涨跌不一，自上周五沃什被提名为美联储主席之后引爆鹰派预期，贵金属价格出现持续大幅下挫，美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振，由于美国联邦政府部分“停摆”，美国劳工统计局周五不会发布1月非农就业报告，原定周二披露的12月职位空缺报告也将改期发布，美联储博斯蒂克表示预计2026年不会降息，需将政策利率维持在适度紧缩的水平，鹰派美联储主席提名人使得市场对之前的宽货币预期快速修正推升美元指数反弹，贵金属价格高位回调，美联储官员最新也强调2026年不降息维持紧缩，以及国内外交易所均上调保证金加剧杠杆资金出清，贵金属价格持续下挫，在经过了连续暴跌之后，市场抛售压力会有所缓解，金银短期跌势可能会放缓，甚至出现一定的反弹，但目前言调整结束还为时尚早 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力大幅回落，伦铜高位迅速调整至13000美金一线，国内近月C结构收窄，周一国内电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，现货跌至当月贴水130元/吨，昨日LME库存维持17.4万吨，而COMEX库存继续升至57.9万吨，宏观方面，虽然信任提名主席沃什主张货币政策框架鸽派立场不及预期，但业内专家认为，美联储现有的利率管理机制高度依赖充裕的流动性环境，想要在不影响市场稳定的条件下收缩流动性将面临重重考验，削减债券持仓本质上是紧缩性行为，这与降低利率的诉求可能背道而驰，特朗普计划启动一项战略关键矿产储备项目“金库计划”，资金规模将达120亿美元，将用于美国汽车企业、科技公司和制造商等采购并存储关键矿产资源，旨在帮助企业对冲关键原材料价格波动风险，并无需自行囤积大量库存，产业方面，Capstone表示，尽管代表其近22%员工的工会仍在继续罢工，但该公司已恢复了位于智利北部Mantoverde铜金矿的运营，金银市场巨震令全球市场风险偏好急剧降温，但沃什的大规模缩表计划或于美联储现有利率管理机制高度依赖充裕的流动性环境相悖，此外，特朗普计划启动一项战略关键矿产储备项目，将用于美国汽车企业、科技公司和制造商等采购并存储关键矿产资源，矿端供应增速极低的铜元素仍为大国资源博弈的焦点，基本面来看，智利北部罢工矿山或恢复运行，全球库存持续错配，国内累库有所放缓，预计铜价短期将寻求支撑后，逐步转入向上反弹 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收23035元/吨，跌9.01%，LME收3056.5美元/吨，跌2.52%，现货SMM均价23700元/吨，跌960元/吨，贴水220元/吨，南储现货均价23710元/吨，跌910元/吨，贴210元/吨，据SMM，2月2日，电解铝锭库存81.7万吨，环比增加3.5万吨，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨，宏观面，伊朗总统佩泽希齐扬下令同美国启动核谈判，伊朗可能在未来几天同美国举行高规格谈判，美国总统特朗普计划启动一项战略关键矿产储备项目“金库计划”，初始资金规模达120亿美元，美国众议院议长约翰逊表示，有信心在周二前结束美国联邦政府部分停摆，美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振，昨日美指继续反弹，主要受到避险资金流入以及美国制造业数据强劲的支撑，市场继续评估美联储新任主席提名人选可能带来的政策影响，盘面多头资金集中从贵金属和基本金属板块流出，沪指持仓从上周最高81万手昨日回落至66.8万手，前期多头集中离场，加上临近春节避险情绪共振，铝价短时延续调整，铝基本面长线未见明显弱化驱动，连续大幅下杀概率较低，操作谨慎追涨杀跌 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2772元/吨，跌0.61%，现货氧化铝全国均价2646元/吨，持平，升水70元/吨，澳洲氧化铝F0B价格307美元/吨，跌0.5美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存18.2万吨，增加11097吨，厂库0吨，持平，氧化铝前期部分减停产助益价格止跌反弹，临近春节暂未听闻后续的减停产计划，春节过后年内新增计划产能或将陆续投产，预期供应压力仍存，矿石价格近日有所下滑，成本支撑走弱，加上商品市场氛围谨慎，预计氧化铝低位震荡 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21840元/吨，跌7%，SMM现货ADC12价格为23850元/吨，跌500元/吨，江西保太现货ADC12价格23300元/吨，跌400元/吨，上海型材铝精废价差2872元/吨，跌315元/吨，佛山型材铝精废价差2694元/吨，跌480元/吨，交易所库存6.8万吨，增加222吨，原铝价格大幅下挫，原料废铝持货商惜售挺价，废铝报价相对抗跌，成本支撑下铸造铝跌幅稍有收敛，基本面价格巨震，供需市场皆观望，成交清淡，短时情绪主导市场预计期价延续调整 [11] 锌 - 周一沪锌主力2603期价日内重挫，夜间重心小幅上移，伦锌企稳震荡，现货市场上，上海0锌主流成交价集中在24835~25625元/吨，对2603合约平水，盘面走弱，部分下游逢低点价拿货，贸易商抬价出货，升水有所走高，但下游陆续放假，现货成交改善有限，SMM显示，截止至本周一，社会库存为12.57万吨，较上周四增加0.85万吨，1月精炼锌月度产量为56.06万吨，环比增加1.54%，同比增加7.35%，略低于预期，预计2月产量环比回落8.78%或4.92万吨至51.14万吨，Grupo Mexico 2025年四季度报发布，该季度其锌精矿产量为4.62万吨，同比增加7%，2025年全年锌精矿产量总计17.69万吨，累计同比增加36%，主要得益于Buenavista锌矿的运营，整体来看，美制造企业活动超预期扩张，三大美股指反弹，缓解市场抛售情绪，不过因美政府关门影响，12月JOLTS职位空缺报告和非农就业报告改期发布，基本面看，2月供需双弱，炼厂减停产叠加自然日减少，精炼锌月度产量环比减约5万吨，下游步入春节放假模式，本周放假企业增多，采买有望进一步回落，社会库存出现明显增加，短期盘面依旧受资金主导，贵金属有色板块去杠杆挤泡沫行情尚未结束，不排除期价二次下探，抄底谨慎 [12][13][14] 铅 - 周一沪铅主力2603合约日内探底回升，夜间企稳震荡，伦铅跌势放缓，现货市场上，上海地区红鹭铅报16880 - 16900元/吨，对沪铅2603合约升水80 - 100元/吨，持货商积极清库出货，仓单报价不多，仍以出厂提货源为主，且普遍以贴水出货，而炼厂低价惜售，报价贴水收窄，主流产地报价对SMM1铅均价贴水75元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅炼厂出货积极性下降，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水75 - 0元/吨出厂，部分地区再生精铅价格已高于电解铅，SMM显示，截止至本周一，社会库存为3.67万吨，较上周四增加0.06万吨，1月电解铅产量34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期，预计2月产量环比减少12.62%至29.9万吨，1月再生精铅产量28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3%，超预期，预计2月产量环比减少37.62%至17.59万吨，整体来看，随着春节假期临近，下游电池企业多完成节前备货，铅价下跌后采买仍显不足，2月炼厂减产及自然日减少，电解铅及在再生精铅供应均不同程度减少，供需双弱，库存季节性累库，施压铅价，不过铅市更多受基本面定价，贵金属有色板块多头踩踏对铅价冲击相对偏小，随着铅价跌至万七下方，再生铅亏损扩大，炼厂成本端支撑强化预期将缓解铅价下跌节奏 [15][16] 锡 - 周一主力2603合约日内封跌停板，夜间延续跌势，轮锡跌势略缓，现货市场上，听闻小牌对3月平水 - 升水400元/吨左右，云字头对3月升水400 - 升水800元/吨附近，云锡对3月升水800 - 升水1200元/吨左右不变，SMM显示，1月精炼锡产量15100吨，低于预期，环比减少5.33%，同比减少3.76%，预计2月产量环比减少15.23%至12800吨，截止至上周五，云南及江西两省炼厂开工率为69.34%，周度环比减少0.45%，社会库存环比增加165吨至10843吨，整体来看，受多头资金踩踏减持，沪锡日内跌停，夜间延续跌势，连收三根大阴线，技术面转弱，同时基本面支撑亦边际减弱，锡矿供应略有改善，锡矿加工费环比小幅回升，同时高价抑制下游采买，社会库存增加至10843吨，连续三周累积，近日锡价回落后，下游少量逢低采购，但随着春节临近，采买缺乏持续性，短期在市场去杠杆及春节前资金减仓需求增加的背景下，难言锡价跌势结束，下方关注60日均线附近能否获得支撑 [17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡下跌，现货市场上，昨日贸易成交4.6万吨，唐山钢坯价格2920（ - 20）元/吨，上海螺纹报价3230（ - 20）元/吨，上海热卷3260（ - 10）元/吨，2026年1月，全国热卷实际产量为1224万吨（37家钢厂周度样本），环比增加38万吨，钢厂库存为390.06万吨，环比下降12万吨，同时社会库存处于近年同期偏高水平，需求端，春节临近，工地节前停工，现货成交快速缩量，基本面数据一般，螺纹产量持平，表需回落，继续累库，热卷数据变化不大，供应端，节前钢厂检修增加，钢材供应减小，钢材供需双弱，总体震荡为主，后续关注库存节奏与政策变化 [18][19] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡下跌，夜盘反弹，现货市场上，昨日贸易成交81万吨，日照港PB粉报价782（ - 8）元/吨，超特粉671（ - 7）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差111元/吨，1月26日 - 2月1日，全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增加116.2万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2521.0万吨，环比增加126.7万吨，中国47港到港总量2669.2万吨，环比增加43.7万吨，港口贸易成交减弱，钢厂春节前补库进入尾声，节前铁水产量弱稳，铁矿日耗低位运行，供应端，本周海外发运与到港环比增加，库存持续增加，总体铁矿供强需弱，预计期价震荡走势 [20] 双焦 - 周一双焦期货震荡反弹，现货方面，山西主焦煤价格1351（ - 9）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（0）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨，据Mysteel，1月煤矿开工整体维持高位，临近春节，供应有下降预期，矿山炼焦煤库存下降7.2万吨至267.2万吨，全国16个港口进口焦煤库存减少15万吨至547.99万吨，钢厂以及焦企节前备货，则焦企炼焦煤总库存增加57.08万吨至1234.79万吨，钢厂炼焦煤库存814.36万吨，增11.12万吨，则炼焦煤综合库存环比增46万吨至2864.34万吨，同比降幅缩小至8.57%，近期受环保政策影响，焦企生产受限，同时上游煤矿春节前陆续安排放假停产，双焦供应整体收缩，下游方面，淡季需求趋弱，钢厂检修增多，铁水产量维持低位，焦炭库存有所积累，节前补库接近尾声，综合来看，预计期价震荡为主 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收跌0.94%，报2750元/吨，华南豆粕现货跌10收于3050元/吨，菜粕05合约收跌0.83%，报2276元/吨，广西菜粕现货跌80收于2380元/吨，CBOT美豆3月合约跌4.25收于1060美分/蒲式耳，StoneX机构发布，巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.816亿吨，较1月预估值上调2.3%，Celeres机构发布，巴西2