美联储利率决议与政策立场 - 美联储在最新会议后决定维持利率不变 再次无视了前总统特朗普要求降息的呼吁[1] - 美联储官员将通胀高企、就业增长缓慢以及中东局势不确定性作为维持利率不变的理由[1] - 美联储声明指出 就业增长平均来看仍然疲弱 失业率近几个月变化不大 通胀处于高位 部分反映了近期全球能源价格上涨[2] - 尽管12位投票成员中仅1位反对维持利率不变 但内部异议正在增加 有三位成员支持维持当前利率 但不同意美联储关于今年晚些时候将降息的暗示[3] 经济与市场数据 - 3月份美国通胀数据显示价格上涨3.3% 比美联储2%的通胀目标高出1.3个百分点[10] - 失业率在去年小幅上升后 已稳定在4.3%[10] - 作为全球基准的布伦特原油价格周三一度触及每桶119美元 创下月度新高 并在一天内跳涨7%[3] - 高利率已帮助通胀从一代人以来的高点9.1%下降 且对劳动力市场影响甚微[8] 美联储领导层变动 - 美国参议院银行委员会在美联储会议结束后数小时确认了前美联储理事凯文·沃什的提名 为整个参议院确认其担任美联储新主席扫清了程序性障碍[4] - 与现任主席杰罗姆·鲍威尔相比 沃什预计对特朗普的降息呼吁会更为顺从[5] - 关于鲍威尔在5月15日任期结束后是否会留在美联储理事会仍存疑问 他作为美联储理事的任期将持续到2028年 鲍威尔本人表示这仍是一种可能性[6] 政治压力与调查事件 - 特朗普及其经济顾问对降息已失去耐心 他们认为美联储官员在抑制刺激经济增长的力量[9] - 特朗普的愤怒最终导致司法部对美联储超预算的装修项目展开调查 特朗普暗示鲍威尔作为主席在此过程中可能存在腐败行为[11] - 作为对白宫的罕见谴责 鲍威尔在今年1月称该调查是“借口” 此前美联储抵制了特朗普试图影响利率的企图[11] - 调查给沃什的提名蒙上阴影 共和党参议员蒂利斯曾表示将阻止沃什的提名 直到白宫放弃对鲍威尔的调查[12] - 司法部上周结束了对鲍威尔的调查 满足了蒂利斯对确认提名的要求 但白宫暗示针对装修的其他调查仍在进行中[12] - 鲍威尔上个月表示 他将留在美联储理事会 “直到调查以透明和最终的方式彻底结束”[13]

美联储利率决议与政策分歧 - 美联储公开市场委员会以8-4的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%的区间不变，市场此前预期维持不变的概率为100% [2] - 理事斯蒂芬·米兰自2025年9月加入以来，再次投票反对，主张降息25个基点 [1] - 另外三张反对票来自克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利和达拉斯联储主席洛里·洛根，他们同意维持利率，但反对在声明中包含“宽松倾向” [3] 政策声明与通胀前景 - 政策声明指出“通胀居高不下，部分反映了近期全球能源价格的上涨” [4] - 声明中关于“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时…”的措辞，因使用“额外”一词暗示下一步行动可能是降息，这引发了部分官员的反对 [3] - 美联储官员在3月会议上预计今年将降息一次，2027年再降息一次，使基金利率降至约3.1%的预期“中性”水平 [4] - 自2025年下半年以来，美联储一直持宽松倾向，但部分官员已就持续通胀的风险发出警告 [3] 经济背景与劳动力市场 - 政策制定者面临的经济环境是通胀率远高于美联储2%的目标，特朗普的关税和飙升的能源价格使政策复杂化 [6] - 3月非农就业人数增加17.8万，超出预期，失业率降至4.3% [7] - 4月ADP报告显示平均每周私营部门就业增长约4万，进一步表明就业市场健康 [7] 1. 在美联储所谓的双重使命的另一面，对“低雇佣、低解雇”劳动力市场的担忧已经减轻 [6] 领导层更迭与政策独立性 - 此次会议可能是主席杰罗姆·鲍威尔主持的最后一次会议，其任期将于5月结束 [2][8] - 参议院银行委员会当天早些时候以党派划线投票通过了特朗普总统对凯文·沃什担任下一任美联储主席的提名，预计参议院全院将跟进 [9] - 鲍威尔面临选择：在沃什上任后离开，或继续担任理事直至其任期剩余两年结束 [10] - 沃什曾谈及重新审视并更新1951年的《财政部-美联储协议》，以适应当前美联储固定收益持有量约6.7万亿美元的时代 [12] - 鲍威尔曾强烈谈及美联储的独立性，司法部就美联储大楼装修项目对其发出的传票迄今未果，相关刑事调查也已终止 [13]

核心观点 报告认为，2026年4月29日，A股市场呈现“股债双牛”格局，市场风格发生切换，新能源板块接棒前期火热的AI算力成为市场反弹的引领者，而商品市场则因地缘政治局势（美伊谈判僵局）影响，呈现能化走强、贵金属承压的分化局面 [1][4][7][8] 权益市场表现 - **市场整体放量上涨**：4月29日，万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较前一日放量584亿元 [1] - **港股同步反弹**：恒生指数上涨1.68%，恒生科技指数上涨1.72% [1] - **南向资金转为净流出**：净流出39.52亿港元，其中建设银行、中国海洋石油获净流入，而腾讯控股、泡泡玛特遭净流出 [1] 板块轮动与行业分析 - **新能源板块强势领涨**：Wind锂电正极指数上涨6.72%，动力电池指数上涨5.51%，成为市场反弹主力，报告指出这或与AI算力板块资金流出、以及新能源核心个股2026年第一季度盈利亮眼有关 [1] - **有色金属业绩博弈机会凸显**：Wind稀土指数上涨8.26%，小金属指数上涨5.18%，报告指出有色金属行业2026年第一季度归母净利润同比增长113%，但自4月8日以来的反弹幅度小于科技板块，资金更偏好具备出口反制属性的稀土和钨等战略资源 [2] - **AI算力行情进入高位震荡期**：Wind光模块指数仅微涨0.22%且显著缩量，成分股行情分化明显，报告认为抱团资金松动，板块处于高位，后续可能进入震荡期 [2] - **港股地产修复弹性强于A股**：报告指出这与香港楼市复苏相关，自2025年7月以来，香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5% [3] 债券市场分析 - **呈现“股债双牛”格局**：10年期国债收益率下行2.0个基点至1.74%，30年期国债收益率下行0.25个基点至2.34% [4] - **节前配置情绪升温**：4月29日为五一假期前最后一个交易日，买入可锁定假期票息，券商、基金集中买入长端利率债 [4] - **资金面维持宽松**：可支持跨月的R007资金价格仅小幅上行1个基点至1.40%，绝对价格仍处低位，为债市提供支撑 [5] - **当前核心变量在资金面**：报告认为在5月资金面实质性收紧（可能在中下旬）之前，持券过节或逢调整买入是占优策略 [5] 商品市场动态 - **能化板块走强，贵金属承压**：受美伊谈判陷入僵局影响，原油上涨1.1%，燃油上涨2.1%；而沪金下跌1.8%，沪银下跌3.9% [7] - **新能源相关商品受资金追捧**：商品指数净流入资金21亿元，其中新能源板块单日净流入超30亿元，碳酸锂贡献25亿元并强势领涨3.7% [7] - **贵金属遭大幅抛售**：贵金属板块净流出资金达36亿元，其中沪金流出近30亿元 [7] - **美伊局势推动通胀交易**：原油上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率上行，市场对美联储年内降息预期收敛，压制贵金属价格，伦敦金现自4月27日以来累计跌幅超3% [8][9] “反内卷”品种表现 - **股票与期货表现分化**：根据报告内表格数据，自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关行业的股票指数涨幅显著高于其对应的商品期货 [27] - 例如，锂电池指数上涨73.25%，而碳酸锂期货上涨181.16%，期货涨幅远超股票 [27] - 玻璃玻纤指数上涨148.75%，而玻璃期货下跌27.52%，呈现完全相反的走势 [27] - **期货相对现货价格变化**：报告通过表格展示了多个“反内卷”品种期货相对现货的价格涨跌幅，为投资者提供期现套利参考 [29]

中国海洋石油：花旗发表研报指出，中国海洋石油首季业绩符合预期，净利润392亿元，同比增长7%， 主要受惠于油价上升4.5%。期内总产量同比增长8.6%至2.05亿桶油当量；其中，中国及海外产量分别同 比增长7%及12.2%，符合管理层今年全年7.8亿至8亿桶油当量的产量指引(首季已完成约25.6%至 26.3%)。公司维持全年产量目标，管理层已将计划内的维修保养及季节性台风风险纳入考量。管理层重 申了其优先发展高价值勘探、稳步提高产量并严控成本的策略。鉴于中海油产能提升速度令人瞩目和增 长前景强劲，该行维持对其"买入"评级，目标价33港元。 长飞光纤：公告称，2026年第一季度营收约36.95亿元，同比增加27.7%；归属于上市公司股东的净利润 约4.95亿元，同比增加226.4%；基本每股收益0.6元，同比增加200%。 4月29日，南下资金净卖出港股39.52亿港元。 据统计，南下资金已连续14日净买入中海油，共计63.1712亿港元；连续7日净卖出阿里巴巴，共计 45.8481亿港元；连续4日净卖出腾讯，共计26.5183亿港元。 北水关注个股 建设银行（核心股）：公告称，2026年第一季度经营收入和净 ...

文章核心观点 - 伦敦金丝雀码头作为全球单体中央商务区的典范，正经历从单一金融功能区向多元化、混合用途创新区的艰难转型，其“冰火两重天”的现状揭示了传统CBD模式在混合办公时代下的根本缺陷，并为全球园区发展提供了深刻的教训与转型路径 [4][5][6][8][9][10][11] 1. 金丝雀码头的现状与困境 - 截至2025年3月，金丝雀码头核心区空置率飙升至创纪录的18.6%，远高于伦敦西区的7.6% [6] - 汇丰银行、高伟绅律师事务所、穆迪、道富银行等“地标级租户”相继撤离，汇丰银行甚至将面积缩减一半，以接近翻倍的租金（约49.5英镑/平方英尺 vs 金融城72.5英镑/平方英尺）迁回伦敦金融城 [6][13][14] - 操盘手金丝雀码头集团资产估值在两年内亏损超12.5亿英镑，连续两年税前巨亏，其债券被穆迪和惠誉评为“垃圾级” [6] 2. 矛盾与转机：冰火两重天的市场信号 - 在空置率高企、评级下调的背景下，2025年底摩根大通宣布斥资超30亿英镑，在金丝雀码头建造容纳1.2万名员工、面积达300万平方英尺的伦敦最大单体办公楼 [8][22] - Visa将欧洲总部迁入，摩根士丹利和巴克莱银行续签超长租约至2038年和2039年，使该集团迎来“十年最佳租赁年” [8][23][24] - 集团通过向阿波罗全球管理公司借款6.1亿英镑，并获得布鲁克菲尔德和卡塔尔投资局注入的4亿英镑资本及9亿英镑股权承诺，在12个月内完成超20亿英镑再融资 [8] 3. 困境根源：“纯血CBD”的固有缺陷 - 金丝雀码头是作为“纯粹的办公区”规划的，缺乏有机生长的社区和配套设施，下班后成为“钢铁鬼城”，在注重员工体验的混合办公时代显得“反人类” [15][16] - 其困境并非孤例，旧金山金融区空置率超30%，巴黎拉德芳斯空置率逼近16%，全球单一产业功能区面临同样挑战 [17] - 疫情后混合办公模式兴起，企业倾向于“Flight to Quality”，即宁愿花同等总成本租用市中心地段更好、配套更丰富的优质办公室，也不愿选择孤岛上便宜的办公空间 [14] 4. 企业战略分歧：对未来办公形态的两种信仰 - **汇丰银行**代表“混合办公/削减成本”路线：最初为拥抱混合办公、削减成本而撤离，但新任CEO要求董事总经理每周到岗4天后，发现新总部短缺7700个工位，于2025年8月被迫返回金丝雀码头签订15年新租约 [20][25] - **摩根大通**代表“铁血到岗/物理聚集”路线：其CEO坚信面对面办公对维系文化至关重要，因此重注30亿英镑建设总部 [22] - 这表明过度削减物理空间可能适得其反，核心物理空间的战略价值正在被重新评估 [25][26] 5. 转型战略：打破单一诅咒的“改命大招” - **第一招：硬切生命科学**：利用原有为金融业建设的强电力基础设施（适合AI生物计算、基因测序）和高承重层高（可改造成P2/P3级湿实验室），联合Kadans投资5亿英镑打造欧洲最大“垂直实验室”One North Quay大楼，吸引周边租房的研究人员 [33][34][35] - **第二招：规划造城与“神仙条款”**：在新Wood Wharf地块规划3600套住宅、学校、诊所，已入住3500多名居民，以带来24小时烟火气 [39] - 规划创新：引入“51%主导用途”条款，即地块仅规定51%的用途必须为何，剩余49%可根据未来市场需求灵活转换，为未来“留白” [40][41][42] 6. 从案例中提炼的四大真相（园区发展指南） - **真相一：寻找“超级锚点机构”而非迷信世界500强**：如英国基因组学中心这类带编制、有任务的国家级研究机构，能深度锚定区域生态，哈佛研究显示其能将周边专利转化率提升近3倍，优于流动性强的跨国企业 [44][46] - **真相二：“产业聚集”具有两面性**：任何单一产业占比超过40-50%，行业波动将导致整个园区休克，需构建多业态对冲的“热带雨林”式生态 [48][49] - **真相三：配套是伪命题，必须“造城”而非“造园”**：空置率低、租金坚挺的区域（如纽约哈德逊广场）从第一天就是办公、住宅、商业的深度混合体，不能吸引人“生活”的地方终将被抛弃 [50][51][52][54] - **真相四：建筑是躯壳，“软连接”才是灵魂**：园区的核心竞争力在于无形的连接网络，如金丝雀码头科技中心链接全球400多个创新资源，提供资本对接、政策、沙龙乃至生活服务等 [55] 7. 行业启示与未来展望 - 金丝雀码头的转型是一场背负高昂利息的“大象转身”，在金融与科技、传统地产与生命科学之间进行艰难重塑 [57] - 摩根大通的30亿英镑重注是否是传统金融旧时代的“回光返照”有待观察，但依靠单向度规划、单一产业堆砌、廉价资金驱动的“园区大跃进时代”已在全球范围内终结 [58][59] - 未来能够屹立不倒的将是那些真正理解“人”、构建了复杂生态的街区，城市是一场漫长的进化 [59]

文章核心观点 - 算力因其稀缺性、规模性投入及可计量、可验证的特征，正从产业链的成本项转变为可定价、可抵押、可进入金融循环的关键金融要素，呈现资产化与资本化的可行路径 [3][6] - 算力资本化将重塑金融体系的资源配置逻辑、运行机制及中介职能，推动金融从以信用契约为中心迈向以算法契约为特征，并可能形成以算力为锚定的货币安排 [6][13][15] 关于算力资本的概念辨析 - **算力具备转化为资本形态的潜能**：算力是可积累、能参与生产过程并通过制度安排参与价值创造和收益分配的生产性资源 [8] - **算力具有显著的增值能力**：算力基础设施及服务可形成具备稳定收益预期的资产，并在大模型训练、药物筛选等场景中推动生产率阶梯式跃升，产生外溢效应 [8] - **算力具备可交易性与流动性**：算力可被标准化并分割为可度量的最小计算单元，实现动态调配与即时交易，算力券、算力期货等衍生工具创新进一步扩大了其跨时空交易配置范围 [8] - **算力具有稀缺性和排他性**：全球算力需求每3个月翻番，远超摩尔定律，但关键供给依赖少数GPU制造商，形成结构性供给瓶颈，使其成为争夺核心战略资源 [8] - **算力资本化是提高资源配置效率的内在要求**：对算力进行价值标准化，将其提升为资本形态，可以生成价格信号，引导和优化其他生产要素的配置结构，构建以算力资本为“中枢”的体系 [9] - **算力资本定价方法论尚不成熟**：目前主要存在基于生产成本定价、基于边际产出估值和基于未来价值折现三种方法，但各有掣肘，算力资本定价仍需结合金融工具与行业风险评估模型不断探索 [10][11] 算力资本的金融影响 - **重塑金融资本引导资源配置的能力**： - 改变资源组织方式和配置逻辑：在AI科技革命中，金融资本从稀缺要素供给者转变为优质资产需求者，算力作为优质资产和抵押品，吸引资金聚集并拥有配置金融资源的能力 [14] - 形成新的资源配置中枢：金融将围绕算力资本进行创新，形成“算力+金融”的资源配置中枢，货币体系可能进行“算力化”升级，形成以算力为锚定的货币安排，为货币稳定性提供新支撑 [15] - 深度嵌入金融创新流程：全球金融机构将AI应用于风险定价、信贷审批等核心业务，产生对算力的巨大潜在需求，形成金融发展和算力扩张的“加速器效应” [16] - **重塑金融的运行机制**： - 收益机制转变：金融超额收益来源将从“信息差”转变为“算力差”，取决于能否以更强大算力在更短时间内完成从信息识别到交易执行的闭环 [17] - 定价机制演进：算力将推动金融定价更加精细、动态，市场主体可通过模拟大量情境来评估资产，金融可能进入“算法契约”时代，交易规则以可计算、可验证、可自动执行方式嵌入流程 [18] - 市场结构变化：算法能力渗透使尽职调查、风险管理等环节更易被拆解为标准化服务单元，弱化直接融资与间接融资等细分市场的功能边界，一级市场顶尖机构的运行方式开始接近二级市场量化基金 [19] - **推动商业银行“去中介化”和“再中介化”**： - 向“算力中介”转变：商业银行可在传统“信用中介”“资金中介”基础上，拓展以算力为中心的货币和信贷创造方式，利用算力沉淀进行闲置资源再分配 [20] - 成为“风险中介”：作为链接算力资本与金融资本的桥梁，商业银行可熨平供需波动，并作为切断两者风险相互传染的闸口 [21] - 担当智能生态核心“交互中介”：银行核心功能可解构为智能服务单元，与各生态场景深度融合，其交互入口（如对话框）可成为消费者进入更广阔AI生态的流量入口 [21] 需要进一步关注的问题与建议 - **建立算力资本的价值评估标准**：推动将算力资本纳入官方统计与金融机构资产负债表管理，探索在国民经济核算中设立“算力资本”科目，明确其界定、计量与评估标准 [24] - **建设算力交易的全国统一大市场**：完善算力市场制度建设，丰富参与主体，推动基于算力交易的金融产品创新，如探索算力资产证券化（ABS）及算力期货、期权等衍生品 [25] - **建立算力集群和市场化算力调控体系**： - 在国家层面推动算力的战略性积累储备，以在AI时代竞争博弈中占据主动 [26] - 建立“算力央行”，对算力供求和价格进行市场化调控，平抑异常波动 [26] - 建立普惠性算力网络和基础设施体系，为中小企业提供算力支持 [26] - **支持商业银行拓展在算力资本生态中的中介职能**： - 支持引导商业银行进行算力资本积累，制定算力投资中长期规划并纳入资本开支预算 [27] - 支持围绕算力资本的金融工具和产品创新，鼓励商业银行构建算力化的金融产品和服务体系，探索持牌机构投资算力企业股权等方式 [27] - 鼓励商业银行探索业务中台与算力中台的融合，加快对金融业务的原子化拆解和模块化重构，部署智能体替代人工操作，并将风控、支付等优势能力以标准化方式对外输出 [27]

FICC日报 | 2026-04-29 日本央行行长"放鹰"，关注美联储利率决议 市场分析 伊朗局势反复，尾部风险扩散中。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反 击。3月19日中东冲突再升级，以色列和伊朗轮番打击关键能源设施，卡塔尔LNG设施在袭击中受损。4月8日，经 巴基斯坦斡旋，美国、伊朗及以色列达成两周临时停火协议。特朗普4月12日宣布，美国海军即时封锁霍尔木兹海 峡所有进出船只，美军随即于4月13日正式执行。4月22日，美国总统特朗普宣布暂缓对伊军事打击并延长停火期 限，要求伊朗先提出统一的谈判方案；但在停火期间，美军仍将继续对伊实施海上封锁并保持军事战备状态。黎 以停火协议延长至北京时间5月18日凌晨5:00。伊朗提出一项分三阶段解决的谈判方案：先谈终止战争，然后霍尔 木兹海峡，最后才是核问题。伊朗议会要员称，霍尔木兹海峡通行费须以里亚尔结算。伊朗局势主要影响的品种 集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀 造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月28日资金面整体均衡，债市小幅回暖，转债市场主要指数集体收涨、个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央政治局召开会议，指出要坚持稳中求进，贯彻新发展理念，构建新发展格局，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，扩大内需、优化供给，防范化解重点领域风险 [3] - 国家发改委副主任表示“十五五”期间我国服务业规模有20万亿元增长空间，将采取举措支持服务业扩能提质，重点围绕6大领域17个重点环节布局 [4] - 截至3月底，三项社会保险基金总收入2.54万亿元、总支出2.06万亿元，累计结余10.8万亿元，基金运行总体平稳，养老保险基金耐心资本属性凸显 [4][5] - 自2026年5月1日至2028年4月30日，对20个非洲建交国以特惠税率形式实施零关税 [5] 国际要闻 - 阿联酋5月1日起退出OPEC和OPEC+，将逐步提高石油产量，油市波动性料上升 [6] - 日本央行维持基准利率0.75%不变，大幅上调通胀预期，将2026财年实际GDP增速预测从1.0%降至0.5% [7] 大宗商品 - 4月28日，WTI 6月原油期货收涨3.69%，报99.93美元/桶；布伦特6月原油期货收涨2.80%，报111.26美元/桶；现货黄金跌1.86%，报4595.11美元/盎司；NYMEX 6月天然气期货价格收涨5.39%至2.679美元/百万英热单位 [9] 资金面 公开市场操作 - 4月28日，央行开展435亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，净投放资金385亿元 [10] 资金利率 - 4月28日，资金面整体均衡，DR001上行1.98bp至1.240%，DR007上行0.19bp至1.363% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月28日债市小幅回暖，10年期国债活跃券260005收益率下行0.30bp至1.7560%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.10bp至1.8640% [14] - 债券招标情况：公布了26国开02(增8)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：4月28日，5只产业债和1只城投债成交价格偏离幅度超10% [17][18] - 信用债事件：涉及阳光城、杭州望海潮建设等多家公司的债务、诉讼、信披违规、取消发行和业绩情况 [20] 可转债 - 权益及转债指数：4月28日，A股三大股指集体收跌，转债市场主要指数集体跟跌，转债市场成交额867.67亿元，较前一交易日放量94.68亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：4月28日，章鼓转债提议下修转股价格，健帆转债即将触发下修条件；博瑞转债提前赎回，中贝转债、恒逸转2不提前赎回，电化转债即将触发提前赎回条件 [26] 海外债市 - 美债市场：4月28日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄5bp至52bp，5/30年期美债收益率利差收窄3bp至97bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.44%不变 [22][23][24] - 欧债市场：4月28日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：截至4月28日收盘，公布了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

宏观数据速览 - 2026年3月GDP不变价当季同比为5.0%，较上期4.5%上升，较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年3月制造业PMI为50.4%，较上期50.1%上升，较去年同期50.5%下降 [1] - 2026年3月非制造业PMI商务活动为50.1%，较上期50.2%下降，较去年同期50.8%下降 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值为52271亿元，较上期22075亿元大幅增加，较去年同期58961亿元减少 [1] - 2026年3月M0同比为12.5%，较上期10.2%上升，较去年同期11.5%上升 [1] - 2026年3月M1同比为5.1%，较上期3.8%上升，较去年同期1.6%大幅上升 [1] - 2026年3月M2同比为8.5%，与上期持平，较去年同期7.0%上升 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值为29900亿元，较上期9100亿元大幅增加，较去年同期36400亿元减少 [1] - 2026年3月CPI当月同比为1.0%，较上期0.8%上升，较去年同期 - 0.1%大幅上升 [1] - 2026年3月PPI当月同比为0.5%，较上期 - 1.9%大幅上升，较去年同期 - 2.5%大幅上升 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比为1.7%，较上期 - 3.8%大幅上升，较去年同期4.2%下降 [1] - 2026年3月社会消费品零售总额累计同比为2.4%，较上期3.7%下降，较去年同期4.6%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比为2.50%，较上期6.46%下降，较去年同期12.16%下降 [1] - 2026年3月进口金额当月同比为27.80%，较上期5.72%大幅上升，较去年同期 - 4.25%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 两年来“两新”政策累计安排8000亿元超长期特别国债资金，推进“四大行动”，2024 - 2025年带动设备更新项目总投资超1.8万亿元，支撑设备工器具购置投资分别同比增长15.7%、11.8%，拉动全部投资分别增长2.2、1.8个百分点 [2] - 2026年5月1日至2028年4月30日，对20个非洲建交非最不发达国家以特惠税率实施零关税，关税配额产品仅配额内关税降为零 [2] - 4月28日国内31个商品品种基差为正，37个为负，郑棉、铸造铝合金、LPG基差最大，丁二烯橡胶、沪镍、沪锡基差最小 [3] - 特朗普对伊朗“三步走”谈判新方案不满意，美方坚持核问题优先，伊朗可能提交调整版方案 [3][27] - 特朗普称伊朗希望开放霍尔木兹海峡，美能源部长称无需清雷可开放，美国务卿指责伊朗，伊朗称实现对海峡绝对控制并要求缴费 [3][4][28] 金属 - 工信部编制《〈稀土管理条例〉设定的行政处罚事项裁量权基准表（征求意见稿）》并公开征求意见 [5] - 4月27日锌、铝、铅库存创阶段新低，铜库存增加，锡库存减少，镍、铝合金、钴库存持稳于阶段低位 [5] - 4月27日电池级碳酸锂、氢氧化锂价格创阶段新高，近5日、30日均有涨幅 [6] - 2026年2月全球铜市场供应过剩27.6万吨 [6] - 截至4月28日，全球最大黄金ETF持仓量减少3.43吨，幅度0.33% [6] 煤焦钢矿 - 日本3月煤炭进口总量增长4.7%，动力煤进口量同比增长2.2%，炼焦煤进口量增长10.3% [8] 能源化工 - 2月28日以来霍尔木兹海峡相关船舶通行量下降95.3%，全球大宗食品价格上涨6%，欧洲原油价格上涨53% [9] - 今年一季度我国原油产量同比增加1.3%，进口量同比增加8.9%，加工量同比增加3.1% [9] - 阿联酋5月1日起退出欧佩克及欧佩克+，将逐步提高石油产量 [10] - 航空燃料危机不及2020年严重，短缺先影响亚洲，成本将转嫁给消费者 [10] - 美国扩大液化天然气出口 [10] - 伊朗原油储存空间迅速减少，5月中旬或削减150万桶/日产量，美国封锁影响约三到四个月后显现 [10] - 美国至4月24日当周API原油库存减少179.3万桶 [11] 农产品 - 中共中央政治局会议强调抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格 [11] - 4月末生猪市场出栏压力减轻，养殖端惜售情绪升温，猪价获底部支撑 [11] - 美国干旱和化肥成本飙升致小麦价格飙升至近两年来最高水平 [12] - 印度维持小麦出口禁令，累计批准500万吨小麦、100万吨小麦制品出口 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 4月27日央行开展2185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放2180亿元 [14] 要闻资讯 - 穆迪维持中国主权信用评级“A1”，展望调升至“稳定” [15] - 一季度全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，计算机等电子设备制造业利润同比增长1.2倍，汽车制造业下降17.7% [15] - 欧盟《工业加速器法案》设限制性要求，中方建议删除，否则将反制 [15] - 企业国有资产法迎来首次修订，完善多项制度 [15] - 截至3月末全国普惠型小微企业贷款余额38.79万亿元，同比增长9.9%，一季度新发放贷款平均利率3.64%，较去年下降0.19个百分点 [16] - 今年以来政策“组合拳”撬动资源滴灌消费和投资领域，后续宏观政策将加强协同 [16] - 截至4月27日，年内全市场已发行636只科创债，发行规模6727.775亿元，分别同比增长126%和153% [17] - 4只商业不动产REITs获证监会准予注册批复，潜在盘活空间8000 - 15000亿元 [17] - 国泰海通助力徐汇资本发行5亿元专项用于人工智能的科技创新公司债券 [18] - 4月以来国内债券市场震荡加剧，二季度预计震荡运行，收益率下行空间有限 [18] - 美国财政部拍卖两年期、六个月期国债，公布得标利率和投标倍数 [18] - 沃尔玛计划发行投资级公司债券，利用降息预期锁定低融资成本 [19] - 伊朗提出“三步走”谈判框架，美讨论方案，特朗普底线要求未变 [20] - 多家公司出现债券重大事件及海外信用评级调整 [21] 债市综述 - 4月28日央行开展435亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放385亿元，后续将灵活运用货币政策工具 [22] 要闻资讯 - 中共中央政治局会议要求坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策，防范化解重点领域风险 [23] - 2026年拟安排地方政府专项债券规模4.4万亿元，一季度新增专项债发行近1.16万亿，二季度将保持较快发行节奏 [24] - 上海社会融资规模同比多增，融资成本稳中有降，3月企业贷款加权平均利率2.63%，小微企业2.87% [24] - 银行贷款定价下行压缩经营空间，国有大行利息净收入小幅收缩，股份制银行率先修复 [24][25] - 2026年一季度末全市场理财产品存续规模31.91万亿元，同比增长9.51%，环比下降4.15%，产品类型和资产配置结构调整 [25] - “两新”政策实施两年安排8000亿资金，2026年将管好用好4500亿元资金 [25] - 3月房地产行业债券融资总额同比增长5.7%，信用债成主力，融资端回暖 [26] - 多家银行推进村镇银行减量提质改革，下半年改革将深化 [26] - 美联储议息会议召开，预期维持利率不变，关注缩表等政策变化 [26] - 美国关税政策调整将使未来十年联邦政府预算赤字增加约1.1万亿美元 [27] - 日本央行维持利率0.75%不变，下调GDP增长预期，上调核心CPI预期 [27] - 日本央行行长称若经济无大幅放缓且价格上行风险明显，仍可能上调基准利率 [27] - 多家公司出现债券重大事件及海外信用评级调整 [28][29] 债市综述 - 中国银行间债市升温，主要利率债收益率下行，国债期货反弹，资金面整体均衡 [30] - 交易所债券市场部分债券涨跌情况 [30] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌居前 [31] - 货币市场利率多数上行，部分品种创阶段新高 [31] - Shibor短端品种多数上行，1个月期创2020年5月以来新低 [32] - 银行间回购定盘利率多数上涨 [32] - 银银间回购定盘利率多数上涨 [32] - 农发行、国开行金融债中标收益率、全场倍数、边际倍数情况 [33] - 欧债收益率集体上涨 [33] - 美债收益率多数上涨，30年期下跌 [34] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌121个基点，人民币对美元中间价下跌10个基点 [35] - 美元指数上涨，非美货币普遍下跌，离岸人民币对美元下跌140个基点 [35] 股票市场要闻 - 上个交易日A股市场普遍下跌，各大股指均下滑，市场情绪偏弱，风险偏好收敛 [36] - 能源行业涨幅1.91%表现最强，信息技术与可选消费跌幅居前 [36]

日本央行货币政策与市场预期 - 2026年4月28日，日本央行维持政策利率在0.75%不变 [2] - 九名理事中有三人投票支持立即加息，这是植田和男担任行长以来出现的最大规模鹰派分歧 [2] - 日本央行将2026财年核心通胀预测从1.9%大幅上调至2.8%，并首次发布2028财年预测，预计通胀可稳定在2%的政策目标附近 [2] 日本股市历史表现与“失去的三十年” - 日经225指数在1989年12月创下38,957点的历史高点后，于2003年3月最低跌至7,862点，跌幅接近80% [2] - 日经指数直到2024年才真正回到历史高点，许多投资者等待了二、三十年 [2] - 日本GDP在整个1990年代的年均增速不足1.3% [8] 关于日本经济停滞的主流叙事与维尔纳的替代解读 - 主流叙事认为日本“失去的三十年”源于政策失误：1980年代末日央行维持过低利率催生资产泡沫，1989年激进加息导致泡沫破裂，随后应对迟缓 [6] - 德国经济学家理查德·维尔纳在《日元的王子们》中提出，经济停滞是一场“有意为之的设计”，而非意外 [6] - 维尔纳的论据基于日央行内部文件、会议记录及与官员的直接访谈，被多个学术机构引用 [6] 维尔纳关于泡沫形成与破裂的具体论点 - 维尔纳认为，泡沫是日央行通过“窗口指导”机制主动制造的，该机制强制商业银行按规定的增速（每年约15%）扩张贷款 [7] - 在1986年至1989年间，信贷配额被刻意设定得异常之高，由于实体经济需求不强，大量信贷流向了房地产和股票市场 [7] - 日央行在1989年突然收紧窗口指导，导致以土地为抵押品的信贷神话崩塌 [7] 维尔纳关于泡沫破裂后日央行行为的论点 - 泡沫破裂后，维尔纳的研究显示，日央行通过一系列操作主动抵消了政府财政刺激的效果 [8] - 日央行拒绝将政府债务货币化，导致财政刺激产生“挤出效应”，对经济总量的拉动效果接近于零 [8] - 在日元大幅升值的1995年和1999年，日央行甚至进行“过度冲销”操作，从市场撤走流动性，进一步压低出口企业盈利能力 [8] 维尔纳对日央行行为动机的分析 - 维尔纳分析指出，日央行领导层判断，只有通过持续的经济低迷，才能迫使政治体系接受结构性改革，并最终赋予日央行法定独立地位 [11] - 1998年《日本银行法》修订，日央行正式获得了法定独立性 [11] - 按照这一逻辑，通缩是达成制度目标的工具，而非政策失误的后果 [11] 学术界的不同观点与维尔纳理论的启示 - 许多学者认为，日本长期低迷更多源于人口老龄化、企业资产负债表的持续修复及金融体系对坏账处置的拖延，而非央行的刻意操控 [12] - 维尔纳关于“信贷总量才是实体经济活动的主要驱动力”的论点，已获得越来越多实证研究的验证 [12] - 这段历史对投资者的启示在于：评估“日本复苏”需要检验其前提假设，判断主导了三十年通缩历史的制度，其内在行为逻辑是否发生了根本性改变 [12]