市场表现 - 6月13日AIGC、东数西算、AI算力等方向回调 创业板人工智能指数跌1.54% 成分股昆仑万维、铜牛信息、润泽科技跌超4% 联特科技、景嘉微逆市上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌1.40% 该ETF为同类标的中费率最低产品 [1] AI行业趋势 - Mary Meeker《人工智能趋势报告2025》显示 前沿AI模型训练成本8年内增长约2400倍 [1] - Anthropic CEO预测 单个模型训练成本2025年或达10亿美元 未来可能突破100亿美元 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块拥挤度降低 AI算力因业绩兑现度高且处于加速扩张期 行情有望修复 [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 覆盖AI主业公司 涨跌幅限制±20% 弹性高 [2] - 该ETF年管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金中综合费率最低 [2] 行业及成分股分布 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）中光模块CPO概念股权重超26.6% [2] - 前十大成分股包含光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信 芯片设计公司北京君正、全志科技 IDC/云计算龙头软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服 [2]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年年初至6月3日申万通信指数累计涨幅-4.0%，在31个一级行业中排名第25，通信板块估值处于合理水平，下半年看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 上半年通信板块累计涨幅靠后 - 2025年年初至6月3日，A股投资风格震荡，美容护理、银行等板块涨幅靠前，申万通信指数累计涨幅-4.0%，排名第25 [20] - 年初至今通信板块PE（TTM）估值区间21.3X - 24.8X，5月底为23.0X [22] - 通信行业产业链分为运营商主导的通信网络、AI算力产业链、通信网络与行业融合应用三部分 [25] 全球继续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高 - 光模块是AI智算中心数据传输核心器件，由光电子器件等组成，实现光电和电光转换功能 [30] - 光模块核心供应链包括光芯片等环节，国外厂商专注光芯片研发，国内厂商在封装领域竞争力强 [32] - 2024年全球光模块TOP10榜单中中国厂商有7家入围，中际旭创榜首，新易盛排名上升至第三 [36] - 中美头部云计算企业加大AI资本开支，光模块市场将保持较高增长，中美关税政策影响有限 [5] - 美国“星际之门”计划投资5000亿美元建设AI基础设施，首批数据中心已开工 [41] - Lumentum与Coherent对国内光模块行业有业绩前瞻性，1.6T光模块量产确定性高 [43] - 预计2025Q2 Lumentum云计算与网络部门营收3.8 - 4.1亿美元，Coherent网络业务营收8.15 - 9.65亿美元 [51] AI驱动IDC正进入AIDC阶段，政策或将打开发展空间 - 数据中心是存储和管理数据的IT基础设施，当前IDC行业供大于求 [52][55] - 2017 - 2024年国内数据中心市场规模由430亿元增长至1532亿元，复合增速约20% [55] - 国内数据中心走向智算数据中心，智算中心对电力资源消耗大，电力或成发展门槛 [67][70] - 2025年阿里宣布加大AI基础设施投入，奥飞数据计划定增17.5亿元建产业园，相关政策支持文件有望出台 [76] 物联网模组厂商成功破局海外市场，AI模组将成为端侧AI发展的基石 - 通信模组为终端提供通信功能，无线通信模组产业链分上、中、下游，全链条协同发展 [79][83] - 移远通信和广和通是全球物联网模组头部企业，2024年一季度移远通信全球份额37%，海外38.7% [86] - 全球无线通信模组市场将稳定增长，2025 - 2029年全球复合年增长率10.6%，中国12.7% [89] - 汽车电子等下游行业中，机器人领域人工智能模组预计2025 - 2029年复合年增长率48.9% [93][94] - 国内模组厂商靠低毛利率战略破局海外市场，海外竞争对手市场份额丢失 [95] - AI模组是端侧AI发展基石，全球端侧AI市场预计2025 - 2029年从3219亿元增长至12230亿元，复合年增长率39.6%，中国从802亿元攀升至3077亿元，复合年增长率39.9% [97][101] 通信行业投资策略 - 看好光模块板块，相关标的有中际旭创、新易盛等 [9][105] - 看好IDC板块，相关标的有润泽科技、光环新网等 [9][105] - 看好物联网模组行业，相关标的有移远通信、广和通等 [9][105]

报告核心观点 2025年上半年通信板块累计涨幅靠后，但全球持续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高，AI驱动IDC进入AIDC阶段且政策或打开发展空间，物联网模组厂商破局海外市场，AI模组将成端侧AI发展基石，看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会 [4][107] 各部分总结 上半年通信板块累计涨幅靠后 - 2025年初至6月3日，申万通信指数累计涨幅 -4.0%，在31个一级行业中排第25，通信板块PE（TTM）估值区间21.3X - 24.8X，5月底为23.0X [4][20] - 通信行业产业链分为运营商主导的通信网络、AI算力产业链、通信网络融合应用，下半年看好光模块、IDC、物联网模组板块 [4][25][26] 全球继续加大算力资本支出，1.6T光模块量产确定性高 - 光模块是AI智算中心数据传输核心器件，由光电子器件等组成，实现光电和电光转换，核心供应链含多环节，国外厂商侧重光芯片研发，国内厂商在封装领域竞争力强 [30][32] - 中际旭创保持行业榜首，新易盛排名升至第三，2025年全球AI资本开支同比增速虽降但仍快，光模块市场将高增长，中美关税政策影响有限 [36][38] - 美国“星际之门”计划显示AI浪潮持续，Lumentum与Coherent对国内光模块行业有业绩前瞻性，1.6T光模块量产确定性高，部署曲线与800G接近 [41][43][47] AI驱动IDC正进入AIDC阶段，政策或将打开发展空间 - 数据中心是存储和管理数据的IT基础设施，当前行业供大于求，2017 - 2024年国内市场规模复合增速约20%，机架数复合增长率达27% [52][56][59] - IDC是重资产、资源密集型及政策敏感型行业，存在周期性，国内数据中心走向智算中心，智算中心对电力资源消耗大，电力或成发展门槛 [63][64][72] - 政策或打开AIDC发展空间，阿里巴巴等加大投入，奥飞数据定增募资建设产业园，但工信部和国家能源局尚未推出用电保障措施 [6][78] 物联网模组厂商成功破局海外市场，AI模组将成为端侧AI发展的基石 - 通信模组为终端提供通信功能，无线通信模组产业链分上中下游，国内移远通信和广和通成全球头部企业 [81][85][88] - 全球和中国无线通信模组市场保持增长，汽车电子、智慧家庭等下游应用市场规模将扩大，机器人领域人工智能模组将快速发展 [91][95][96] - 国内模组厂商低毛利率战略破局海外市场，AI模组将成端侧AI发展基石，全球和中国端侧AI市场将爆发式增长 [97][99][103] 通信行业投资策略 - 看好光模块板块，相关标的有中际旭创、新易盛等，因海外企业加大算力支出，1.6T光模块量产确定 [9][107] - 看好IDC板块，相关标的有润泽科技、光环新网等，AI驱动智算中心建设，上层政策待发力 [9][107] - 看好物联网模组行业，相关标的有移远通信、广和通等，国内头部企业海外格局有利，面临端侧AI机遇 [9][107]

AI算力行业表现 - AI算力方向表现强势，光模块CPO、光通信概念午间异动拉升，持续走强 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)涨超3%，持仓股博创科技涨超8%，中文在线、新易盛、协创数据等跟涨 [1] - 5G通信ETF(515050)涨超2.5%，聚焦AI算力+消费电子终端 [1] 光模块行业格局 - AI算力需求旺盛，光模块行业格局稳固，各公司通过深耕细分市场实现卡位 [1] - 2024年国内三大云厂商阿里云、华为云和腾讯云占据份额约为71%，数据中心扩建成为光模块需求直接驱动力 [1] - 亚马逊、谷歌、微软、Meta计划2025年合计投入超3000亿美元CapEx [1] - 国内光模块企业在全球优势明显，如中际旭创、天孚通信、新易盛等形成"技术客户结构领先"的卡位优势 [1] 创业板人工智能ETF - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [2] - 成分股还包括北京君正、全志科技两大芯片设计公司，以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2] - 该ETF年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2]

市场表现 - A股主要指数早盘震荡上升后午后快速下探 截至14：15 创业板人工智能ETF华夏(159381)跌1.6% 持仓股兆龙互联 创意信息(300366) 网宿科技(300017)等领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)盘中获得资金申购 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖 [1] - 该ETF年管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [1] - 行业分布上在光模块 光芯片 IT服务等概念上的暴露度较高 [1] - 前十大成分股包含新易盛(300502) 中际旭创(300308) 天孚通信(300394)三大光模块龙头 北京君正(300223) 全志科技(300458)两大芯片设计公司 以及软通动力(301236) 光环新网(300383) 网宿科技 深信服(300454)等IDC 云计算 数据中心行业龙头公司 [1] 市场展望 - 中国A/H指数有望进一步缓步推高 投资人对经济形势的认识已然充分 共识性因素对估值收缩的影响递减 [2] - 中国股市无风险利率下降 海外预期降低 固收预期降低 股市是解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [2] - 资本市场改革提速 中国市场的底色向"可投资 重回报"转变 股市风险溢价降低 [2] - 贴现率下降是如今中国股市上升的重要动力 [2]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 动力电池、锂电负极、煤炭开采等概念表现活跃 AI多概念回调 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.68% 持仓股天孚通信、先进数通、润和软件逆势上涨 [1] 资金流向 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日累计获资金净流入704万元 近1月流通规模增长2267.85万元 [1] ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头 [1] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率同标的产品最低 [1] - 行业分布侧重光模块、光芯片、IT服务 前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头 北京君正、全志科技等芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技等IDC/云计算龙头 [1] 行业动态 - 国内云厂商一季度算力需求未完全满足 部分需求或递延至二季度 [2] - 国产算力芯片需求或将迎来爆发式增长 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业重仓占比有所下滑，2025Q1末SW通信行业重仓占比为2.77%，行业排名第13位，环比下滑0.97pct [3] - 从细分板块来看，运营商、IDC板块市值占比持续上升，其他板块出现不同程度下滑 [3] - AI浪潮持续演进，关注算力相关全产业链投资机会，AI发展带动各环节发展，下游应用场景丰富将提升相关公司业绩 [3] 根据相关目录分别进行总结 通信行业重仓市值占比有所下滑 - 通信重仓市值比有所下滑，2025Q1末基金资产配置中债券及股票市值占比提升，现金占比下滑，通信行业重仓市值占比下滑 [7][8] - 通信板块基金重仓市值环比下滑，2025Q1末基金重仓股票总市值达3.02万亿元，环比提升2.35%，SW通信行业重仓市值为838.59亿元，环比-24.27% [9] - 通信行业前十大重仓股中，中国联通、新易盛位列前两名，子行业主要为设备商、运营商、光模块、光纤光缆 [14][15] - 运营商、IDC板块市值占比持续上升，其他板块出现不同程度下滑，2025Q1末运营商板块重仓市值占比为0.48%，环比+0.01pct；IDC板块重仓市值占比为0.11%，环比+0.05pct [17][19] AI浪潮持续演进，带动通信行业景气上行，IDC板块加仓幅度明显 - 通信细分板块2025Q1基金持仓情况一览，各细分板块持仓情况不同，如运营商、设备商、光模块等板块均有具体持仓数据 [22][23][24] - 运营商、设备商板块，2025Q1末运营商板块基金持仓总市值为331.12亿元，环比+5.20%；设备商板块基金重仓总市值为115.85亿元，环比-32.90% [26][27] - 光模块板块，2025Q1末基金持仓总市值约为269.41亿元，环比-46.72%，新易盛持股总市值最高 [28] - 光模块市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力，全球光模块市场规模将在2026年达到176亿美元，2021 - 2026年CAGR=13.85%，数通市场占比将提升 [30] - IDC板块，2025Q1末基金持仓总市值约为74.79亿元，环比+91.46%，润泽科技持股总市值最高 [37] - 物/车联网及模组板块，2025Q1末基金持仓总市值约10.88亿元，环比+10.13%，移远通信持股总市值最高 [39] - 控制器板块，2025Q1末基金持仓总市值约为62.93亿元，环比-18.02%，麦格米特持股总市值最高 [41] - 电动化智能化持续演进带动域控制器行业不断拓展，2023年中国市场搭载车联网功能的新车渗透率约66%，预计2025年达75%以上 [43] - PCB板块，2025Q1末基金持仓总市值约为208.32亿元，环比-34.89%，胜宏科技持股总市值最高 [49] - 工业互联网板块，2025Q1末基金持仓总市值约为25.23亿元，环比-35.92%，工业富联持股总市值最高 [51][52] - 卫星互联网板块，2025Q1末基金持仓总市值约为29.17亿元，环比+4.36%，海格通信持股总市值最高 [53] - 铜连接板块，2025Q1末基金持仓总市值约为364.88亿元，环比-14.50%，立讯精密持股总市值最高 [55] 相关标的 - 涉及运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块、IDC等多个领域的相关标的 [59]

公司概况 - 公司由小米创始人雷军与兰满桔共同创立，现由兰满桔掌舵，雷军持股19.47%退居第二大股东 [2][3] - 公司股权结构存在"一股独大"问题，兰满桔通过直接及间接方式控制公司44.19%股份 [3] - 公司经历多次资本运作，包括新三板挂牌、深交所主板撤回、北交所IPO申请等，募资额从9.4亿元缩水至4亿元 [5] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为4.64亿元、4.57亿元和4.89亿元，年复合增速仅2.7% [6] - 2021-2023年归母净利润分别为7295万元、6635万元和7058万元，呈现波动下行趋势 [6] - 2024年营收4.81亿元同比下降1.78%，归母净利润7006万元同比下降0.72% [6] - IDC综合服务营收占比从2021年的82.11%提升至2023年的95.08%，云综合服务营收占比从14.31%降至4.29% [6] 客户与供应商 - 前五大客户销售额占比从2021年的61.40%攀升至2024年上半年的78.95%，其中三大运营商收入占比达49.13% [8][9] - 腾讯集团收入从2022年的1.33亿元（占比29.42%）骤降至2024年上半年的4145万元（占比16.28%），并于2024年8月终止合作 [9] - 存在"客户供应商重叠"现象，向三大运营商销售与采购区域高度重合 [9] - 关联方怀来云交换采购占比从2021年的13.15%激增至2024年上半年的35.22%，采购价低于其他供应商 [9] 运营与研发 - 2021-2024年上半年应收账款余额从6603万元增至1.13亿元，占营收比例达43.86%，应收账款周转率从8.78次跌至2.40次 [10] - 2021-2023年研发费用率从3.42%降至2.93%，低于行业均值4.35%，三年研发复合增长率为-5.01% [11] - 2024年研发费用1696万元同比增加18.32%，研发费用率提高至3.5%，但仍低于同行水平 [11] 行业与竞争 - 2023年国内IDC市场规模达5078亿元，行业竞争白热化 [12] - 公司营收规模低于竞争对手润泽科技（15.21亿元）和光环新网（10.94亿元） [12] - 在"双碳"目标下，公司转向怀来等"东数西算"节点布局，自建机柜占比从2022年的2.5%提升至2024年的20.79% [12]

A股AI科技板块表现 - 5月13日A股AI科技板块高开后震荡回落，创业板人工智能ETF华夏（159381）午间收平 [1] - 成分股中新易盛涨2.6%，光环新网、奥飞数据、首都在线跟涨 [1] - 该ETF年管理费率0.15%、托管费率0.05%，为行业最低档 [1] 创业板人工智能ETF结构 - 跟踪创业板人工智能指数，覆盖AI硬件+软件+应用全产业链龙头 [1] - 重点配置光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、芯片设计（北京君正、全志科技）、IDC/云计算（软通动力、润泽科技等）领域 [1] - 行业暴露度集中于光模块、光芯片、IT服务概念 [1] AI行业近期催化剂 - 腾讯、阿里5月14日发布一季报，关注Capex指引及AI应用进展 [1] - 字节5月13日AI大会升级豆包大模型家族并发布Agent工具 [2] - 阿里5月13-14日AI大会展示Qwen3商业化及企业级Agent应用 [2] 机构观点 - 华西证券：人民币升值提振中国资产，AI+为5月配置主线，海外AI资本开支高增，国内处于技术突破关键节点 [2] - 兴业证券：科技板块调整至低位，5-6月产业事件催化下有望重获资金聚焦 [2] - 国家政策强调自立自强和应用导向，中长期AI产业链潜力巨大 [2]

算力硬件板块表现 - 5月8日算力硬件板块异动活跃，新易盛涨超10%带动板块上行，云计算ETF（159890）早盘大涨1.20%，成交额超2500万元 [1] - 成份股方面，东华软件、万兴科技涨逾9%，中际旭创涨超8%，博思软件、数字政通、拓尔思、天下秀、卫宁健康、神州信息等股跟涨 [1] - 算力强势反弹原因包括大盘情绪好转和板块积极催化 [1] 基本面分析 - Mag7中有四家公司营收预测与华尔街预期一致或超出预期 [1] - 云计算ETF（159890）标的指数成份股一季度营收、净利润均同比实现大增，显示算力基建增长强劲 [1] - AI芯片与服务器行业受益于AI行业迅猛发展呈现指标加速，算力租赁服务企业订单密集落地和预付款增加 [1] - IDC行业业务落地周期长，目前财务数据尚未变化但前景乐观 [1] 产业发展动态 - 近期多款大模型迭代亮相，包括阿里通义千问Qwen3系列、小米Xiaomi MiMo、DeepSeek Prover-V2模型 [1] - AI模型进步和需求爆发推动国内云巨头Capex全面提升 [1] 资金流向 - 近期资金显著回流云计算，云计算ETF（159890）昨日获近1800万元资金净申购 [1] 行业展望 - AI需求未受关税扰动影响，正通过"资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现"的正向循环持续发展 [1] - 未来伴随大模型技术突破、应用场景拓展和业绩兑现，算力产业链有望保持高景气度 [1] - 可关注算力基建、垂类应用以及生态协同等相关领域 [1]