8月PMI产业分化特征 - 制造业PMI为49.4（前值49.3）小幅企稳 服务业PMI为50.5（前值50.0）明显好转 建筑业PMI为49.1（前值50.6）显著回落 [5] - 三大产业销售价格同步改善：制造业出厂价格指数49.1（前值48.3） 服务业销售价格指数48.5（前值47.7） 建筑业销售价格指数49.7（前值49.2） [6] 制造业细分表现 - 生产指数50.8（前值50.5）强于订单 新订单指数49.5（前值49.4）和新出口订单47.2（前值47.1）均低于荣枯线 [8][9][10] - 高技术制造业PMI达51.9（前值50.6）表现强劲 装备制造业50.5（前值50.3）与基础原材料行业48.2（前值48.0）小幅改善 [10] - 消费品行业PMI降至49.2（前值49.5）成为主要拖累 受高温天气影响明显 [10] 价格指标连续回升 - 原材料购进价格指数53.3环比上升1.8个点 出厂价格指数49.1环比上升0.8个点 均为连续第三个月上行 [11][12] - 新能源汽车销售价格环比上升4.6个点 新能源行业上升2.6个点 生物产业上升2.9个点 显示反内卷政策初显效果 [12] 库存结构变化 - 产成品库存指数降至46.8（前值47.4） 原材料库存指数升至48.0（前值47.7） 企业主动回补原材料库存 [15][16] - 大型企业PMI改善至50.8（前值50.3）显著优于中型企业48.9（前值49.5）和小型企业46.6（前值46.4） [17] 企业预期与盈利改善 - 生产经营活动预期指数53.7（前值52.6）创4月以来新高 与物价预期改善相关 [17] - 6-7月工业企业利润同比降幅连续收窄 7月规上工业企业利润总额同比-1.5%（前值-4.3%）盈利表现优于量级 [17] 建筑业收缩原因 - 高温多雨天气导致施工放缓 同时受财政支出节奏影响 [18] - 7月狭义财政基建三项支出同比-3.6%（前值-9.9%）处于低位 政策性金融工具尚未完全传导至开工端 [18] 经济软指标信号 - EPMI与PMI环比表现优于BCI 因BCI样本中小型企业较多 [19] - 价格指标连续改善与建筑业走弱形成对比 后续关注两重项目推进与PPI中枢抬升可能性 [19]

核心经济数据 - 中国8月标普制造业PMI将于9月1日公布 前值为49.5 [3][8] - 美国8月ISM制造业指数将于9月2日公布 预期48.8 前值48 [3][9] - 欧元区8月服务业PMI终值将于9月3日公布 前值50.7 [3] - 美国8月ADP就业人数变动将于9月4日公布 预期增加6万人 前值增加10.4万人 [3][7] - 美国8月ISM非制造业指数将于9月4日公布 预期50.5 前值50.1 [3][9] - 美国8月失业率将于9月5日公布 预期4.3% 前值4.2% [3][4] - 美国8月非农就业人口变动将于9月5日公布 预期增加7.8万人 前值增加7.3万人 [3][4][5] - 中国8月外汇储备将于9月7日公布 前值为32922.4亿美元 [4] - 美国7月耐用品订单环比终值将于9月3日公布 前值环比下降9.3% [10] 重要财经事件 - 特朗普家族支持的WLFI代币于9月1日启动公开交易 初始20%代币进入流通 完全稀释估值超400亿美元 [3][12] - 上海合作组织峰会于8月31日至9月1日在天津举行 [3] - 纪念中国人民抗日战争胜利80周年大会于9月3日举行 展示新型武器装备占比显著 [3][11] - 美联储经济状况褐皮书于9月4日公布 上月提及通胀次数创四年新低 [4][13] - 沙特阿美将于9月5日左右公布官方原油售价 [4] 企业财报与业绩 - 蔚来汽车于9月2日公布财报 摩根大通将其评级上调至增持 目标价从4.8美元上调至8美元 [3][16] - 博通于9月4日公布财报 AI推理需求超预期增长 非AI业务开始复苏 [4][15] - 露露柠檬、C3.ai、Figma于9月4日公布财报 [4] 货币政策与市场预期 - 高盛认为若8月非农就业增长低于10万人 将确定9月降息 均衡就业增长约8万人 [5][6] - 美联储对劳动力市场下行风险高度关注 鲍威尔已为9月降息铺平道路 [5] - 美国核心风险转向公共部门债务问题与高资产估值 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润7.74亿元 同比+8.74% 符合业绩快报 Q2单季归母净利润2.99亿元 同比+7.96% [8] - 收入下降但利润率提升 毛利率28.4%同比+1.8pct 净利率9.7%同比+2.8pct 主要因汽贸业务向新能源代销模式转型 [8] - 零售主业Q2明显好转 扣非扣投资收益后归母净利润0.97亿元 同比+6.2% 较Q1下滑改善显著 [8] - 通过门店调改、新能源车、便利店等新业态推动业绩成长 维持2025-2027年归母净利润预期14.1/15.0/15.8亿元 [8] 主营业务分析 - 百货业态营收12.01亿元同比-9.5% 毛利率72.3% 引进新品牌45个 自营黄金品牌"宝元通"四店销售超1780万元 [8][13] - 超市业态营收35.4亿元同比-3.56% 毛利率25.7%同比+0.58pct 直采占比40.3% 调改3R门店24家销售增近40% [8][13] - 电器业态营收15.46亿元同比-6.7% 毛利率20.6%同比+1.43pct 战略品牌销售近7.5亿元 "世纪通"新开39家门店 [8][13] - 汽贸业态营收16.63亿元同比-25.3% 毛利率8.4%同比+2.0pct 新能源车销售3621台同比+59.5% 调整门店9家 [8][13] 财务预测 - 2025-2027年营收预测162.49/161.15/167.75亿元 同比-5.19%/-0.82%/+4.10% [1][14] - 2025-2027年归母净利润预测14.06/14.99/15.82亿元 同比+6.94%/+6.64%/+5.52% [1][14] - 每股收益预测3.19/3.40/3.59元 对应PE 9.20/8.63/8.18倍 [1][14] - 2025年ROE预计19.08% 资产负债率60.59% [14] 市场数据 - 当前股价29.37元 市净率1.69倍 总市值129.37亿元 [6] - 每股净资产17.37元 流通市值56.16亿元 [6][7]

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平小幅改善 [1][2] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于扩张区间 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，需求端略有回暖 [2] 制造业产需与采购 - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体水平 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 采购量指数升至50.4%，企业采购活动有所加快 [2] 制造业价格水平 - 主要原材料购进价格指数为53.3%，出厂价格指数为49.1%，分别较上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业价格指数均升至52.0%以上 [2] - 医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业价格指数低于临界点 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月扩张 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为51.9%，装备制造业PMI为50.5%，分别较上月上升1.3和0.2个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，连续回升 [3] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升 [4] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上高景气区间 [4] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，扩张加快 [1][5] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点 [5] 服务业细分行业 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [5] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0% [5] - 零售、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [5] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [5] 综合PMI产出 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间 [1][6] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [6]

制造业PMI指数 - 制造业PMI升至49.4% 较上月上升0.1个百分点 景气水平改善 [3] - 生产指数为50.8% 上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快 [5] - 新订单指数为49.5% 上升0.1个百分点 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体 纺织服装服饰和木材加工及家具行业产需低于临界点 [5] - 采购量指数升至50.4% 企业采购活动有所加快 [5] - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 黑色金属冶炼及压延加工和金属制品行业价格指数均升至52.0%以上 医药和化学纤维及橡胶塑料制品行业价格指数低于临界点 [5] - 大型企业PMI为50.8% 上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 中型企业PMI为48.9% 下降0.6个百分点 小型企业PMI为46.6% 上升0.2个百分点 [6] - 高技术制造业PMI为51.9% 装备制造业PMI为50.5% 分别上升1.3和0.2个百分点 消费品行业PMI为49.2% 下降0.3个百分点 高耗能行业PMI为48.2% 上升0.2个百分点 [6] - 生产经营活动预期指数为53.7% 上升1.1个百分点 连续两个月回升 通用设备和铁路船舶航空航天设备行业预期指数位于58.0%以上 [6] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3% 上升0.2个百分点 继续保持扩张 [7][8] - 服务业商务活动指数为50.5% 上升0.5个百分点 升至年内高点 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业指数位于60.0%以上 资本市场服务指数连续两个月高于70.0% 零售和房地产行业指数低于临界点 [8] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 上升0.4个百分点 [8] - 建筑业商务活动指数为49.1% 下降1.5个百分点 业务活动预期指数为51.7% 略升0.1个百分点 [9] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 继续位于扩张区间 企业生产经营活动总体扩张有所加快 [10][11] - 构成指数中制造业生产指数为50.8% 非制造业商务活动指数为50.3% [11]

活动概况 - 2025金秋消费季于9月1日至10月31日举办 预计直接带动消费逾100亿元[1] - 活动按照"1+6+N"思路展开 聚焦六大主题行业并融合多类特色场景[2] - 全市开展消费促进活动500多场 多方资源投入促销资金超17亿元[1] 汽车行业 - 本地车企及经销商投入促消费资金2.3亿元 区域性补贴2000万元 补能行业补贴700万元[8] - 问界/阿维塔/深蓝/理想等品牌提供多重优惠 中石油/中石化推出新购车权益大礼包[8] - 全市2000余座加油站参与惠民活动 部分站点油价优惠力度最高达8.5折[8] - 金融机构下半年投入超6亿元补贴汽车促消费 提供"0首付"/低息分期等金融优惠[16] 零售行业 - 零售商协会鼓励企业通过折扣/消费券/会员礼遇等形式促销 预计投入资金6500多万元[9] - 潮流百货推出秋冬新品首发及店庆活动 大型超市开展特色活动保障民生供应[9] 家电行业 - 重百电器/重庆京东电器推出满减/直降/以旧换新等优惠[12] - 华为/美的等品牌提供补贴或服务保障[12] 家居行业 - 开展2025秋季房地产暨家居展示交易会惠民促销活动[13] - 行业重点企业投入超1亿元资金 红星美凯龙/居然之家/宜家家居推出直降/满赠/特价优惠[13] - 推进"家居服务0公里"家装厨卫焕新活动 开展行业内购会及省钱帮扶行动[13] 餐饮与节会活动 - 第17届中国（重庆）火锅美食节于9月29日至10月31日举办 设万人火锅宴等子活动[5] - 第10届中国（重庆）国际火锅产业博览会于10月17日至19日在重庆国际博览中心举行[5] - 同步开展解放碑国际消费节/新加坡体验周/万物直播季/绿色饭店消费季等系列活动[5] 金融支持政策 - 9月1日起至明年8月底 居民符合条件的消费贷款可享1%贴息[16] - 人民银行重庆市分行引导金融机构优化服务 建行/农行等推出汽车金融优惠[16]

制造业PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平改善但仍低于临界点[1][3] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，表明生产扩张加快[5] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，市场需求景气水平略有改善[5] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张区间[5] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，仍低于临界点[5] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，持续处于收缩区间[5] 行业分化特征 - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点，保持扩张态势[2] - 装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，支撑引领作用增强[2] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点，转为收缩[2] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平连续回升[2] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体水平[1] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料等行业产需指数均低于临界点[1] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为53.3%，较上月上升1.8个百分点，连续三个月回升[1] - 出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，连续三个月回升但仍低于临界点[1] - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升[2] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上高位[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，继续保持扩张[10] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点[2][13] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点，转为收缩[13] - 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[2][13] - 零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱[2][13] 综合PMI与预期 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，企业生产经营活动总体扩张加快[1][21] - 非制造业业务活动预期指数为56.2%，较上月上升0.4个百分点，市场发展前景乐观[17] - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点[17] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，较上月上升0.1个百分点[17]

制造业PMI指数 - 8月份制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 但仍连续5个月处于荣枯线以下 [1] - 新订单指数为49.5% 上升0.1个百分点 新出口订单指数为47.2% 上升0.1个百分点 [4] - 生产指数为50.8% 上升0.3个百分点 采购量指数为50.4% 上升0.9个百分点 [4][5] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 连续三个月回升 [1][4] - 出厂价格指数为49.1% 上升0.8个百分点 连续三个月上升并创年内新高 [1][4] - 四大行业价格指数普遍上升 显示市场价格改善具有广泛性 [4] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.8% 上升0.5个百分点 新订单指数接近52% 生产指数持续高于52% [5] - 小型企业PMI为46.6% 上升0.2个百分点 生产指数和新订单指数降幅收窄 [5] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 上升0.2个百分点 保持扩张态势 [1][9] - 服务业商务活动指数为50.5% 上升0.5个百分点 创年内新高 [9] - 建筑业商务活动指数为49.1% 下降1.5个百分点 受天气因素影响 [10] 行业景气度差异 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信等行业商务活动指数均高于60% [9] - 零售和房地产行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [9] - 住宿业指数仍低于50%但环比升幅超5个百分点 餐饮业指数回升至50%以上 [9][10] 市场预期与信心 - 制造业生产经营活动预期指数为53.7% 上升1.1个百分点 结束连续4个月低于53%的局面 [6] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 上升0.4个百分点 [9] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 略升0.1个百分点 [10] 政策效果显现 - 扩内需、反内卷政策效果初步显现 带动市场需求回稳 [1][4] - 整治"内卷式"竞争政策优化市场秩序 缓解供需矛盾 [5] - 暑期消费对交通运输和文体娱乐行业带动作用持续显现 [9][10]

核心观点 - 8月中国PMI三大指数均回升 制造业PMI升至49.4% 非制造业商务活动指数达50.3% 综合PMI产出指数为50.5% 经济景气水平总体保持扩张 [1] 制造业PMI分析 - 生产指数50.8%环比升0.3个百分点 连续4个月高于临界点 新订单指数49.5%环比升0.1个百分点 医药和计算机通信电子设备行业产需指数显著高于制造业总体 [2] - 主要原材料购进价格指数53.3%环比升1.8个百分点 出厂价格指数49.1%环比升0.8个百分点 黑色金属冶炼及压延加工行业价格指数均超52% [2] - 大型企业PMI 50.8%环比升0.5个百分点 连续4个月扩张 中型企业PMI 48.9%环比降0.6个百分点 小型企业PMI 46.6%环比升0.2个百分点 [3] - 高技术制造业PMI 51.9%环比升1.3个百分点 装备制造业PMI 50.5%环比升0.2个百分点 消费品行业PMI 49.2%环比降0.3个百分点 [3] - 生产经营活动预期指数53.7%环比升1.1个百分点 通用设备及铁路船舶航空航天设备行业预期指数均超58% [3] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数50.5%环比升0.5个百分点 创年内新高 资本市场服务行业指数连续两个月高于70% 铁路运输及航空运输行业指数均超60% [4] - 建筑业商务活动指数49.1%环比降1.5个百分点 受高温多雨天气影响 业务活动预期指数51.7%环比微升0.1个百分点 [4] 综合PMI产出指数 - 综合指数50.5%环比升0.3个百分点 制造业生产指数50.8%与非制造业商务活动指数50.3%共同构成 企业生产经营活动总体扩张加快 [5][6]

核心观点 - 外资消费企业集中出售中国业务股权并非看衰中国市场 而是经营策略的本地化转型 通过引入本土资本实现业务下沉和二次扩张[4][10][24] - 本土企业崛起导致外资市场份额下滑 但外资在金融 高新技术等领域仍保持韧性 且持续加码中国投资[13][20][23] - 麦当劳 肯德基等案例证明"外资交棒本土资本"模式可实现双赢 未来将形成更轻资产 更本地化的运营趋势[5][10][25] 退潮现象 - 2024年夏季出现外资退出潮 星巴克拟售中国业务70%股权 交易额50亿-100亿美元 迪卡侬计划出售30%股权 估值约100亿元人民币[9] - 哈根达斯内地业务剥离金额达5亿-8亿美元 宜家母公司打包出售10座荟聚购物中心[9] - 历史案例包括：2016年百胜中国出售给春华资本和蚂蚁金服 2017年麦当劳中国业务以20.8亿美元售予中信与凯雷[9] 原因分析 - 星巴克中国市场份额从34%降至不足15% 哈根达斯门店从400家缩减至250余家 客流量多季度两位数百分比下滑[13] - 外资下沉市场受阻：一二线城市饱和 三四线市场存在文化认知和消费需求错配 中国消费转向性价比趋势明显[14][17] - 本土化能力不足：标准化运营模式难以适应中国市场的快速产品迭代 线上线下融合及高频政策变动[17] 转型策略 - 外资保留控股权并转向轻资产合作模式 星巴克保留30%股权 迪卡侬仍在中国扩张门店[9][25] - 2025年上半年外商及港澳台投资企业利润总额同比增长2.5% 营收利润率达7% 在各类企业中领先[20] - 资本层面持续加码：贝莱德持有工商银行股份超5% 多地城商行第一大股东为外资背景 跨国制造企业仍在华扩产[23]