今日的A股，三大指数没跌多少，上证指数翻红的时候，依旧有4000家股票下跌，有50家股票跌停板，远离股票不是博主的一句空话，而是救命。 一直以来，反复劝说远离股票，怒其不争，哀其不幸。目前的上证指数是3300点，而不是2300点。大家亏损与大盘指数有什么关系，上证指数年线只有 1.7%的跌幅，随时可以翻红。 不用等3点了！ 不出意外，下午的指数会翻红收盘，只是与股民有什么关系？我们指数玩家，只关心指数涨跌，就算以后都是4000家，3000家股票下跌，与我们何干！ 是大盘指数跌了，还是权重行业跌了？目前的情况很明朗，小盘股，绩差股熬不过这次的经济周期了，只有金融、权重、指数可以穿越牛熊…… 汇金有央行为后盾，只要跌了就可以增持宽基ETF，大家持股有谁增持吗？汇金买错了也不买中小盘股票，小凡也是如此，我闭眼都不会参与中小盘股票。 银行护盘，白酒也没有跌，上证指数随时翻红。后面的行情就是地产、证券的补涨了，地产的回调很理性，没有急跌就没的报复性反弹。 大概率会探底回升 大概率会反弹，个人依旧认为会3连涨，只是与股民没有关系，一个指数玩家的观点，请不要用来炒作股票！大家的逻辑不同，指数不会跌多少，也不会 ST，更不会 ...

文章核心观点 - 基金重仓股变动折射产业发展和时代变迁，过去20年从周期为王、制造崛起逐步演进到科技至上时代，今年一季度腾讯控股成公募基金头号重仓股 [2][7] 周期为王时代（2005 - 2007年） - 2007年10月16日上证综指突破6124点为A股迄今最高点，当时是周期股最好最疯狂时期 [3] - 邹曦2007年6月任融通行业景气混合基金经理，接任后三月多净值涨幅超50%，2007年净值收涨143.97%，但在当年牛市主动权益基金排行榜仅前20% [3] - 朱少醒2005年11月管理富国天惠成长混合基金，两年多净值涨四倍多，重仓股有中信证券、招商银行等 [4] - 当年周期股行情与经济发展相关，2003年起工业化、城镇化加快，中国经济进入高增长周期，企业利润集中在石化等“五朵金花”行业 [4] - 公募基金把握“五朵金花”行情，精选龙头股重仓配置，投资收益远超市场平均水平 [4] 制造崛起时代（2010年起） - 2010年起智能手机产业链爆发，电子产业迎“黄金十年”，2019年起光伏、新能源成基金布局重要方向，消费升级使家电、高端白酒板块走强 [5] - 赵晓光2011年《规模效应和品牌溢价》报告技惊四座，连续多年获新财富电子行业最佳分析师第一 [5] - 众多基金经理长期持有立讯精密等苹果产业链牛股，如杜猛管理的上投摩根新兴动力基金 [5] - 2017年起公募基金前十大重仓股密集出现消费和制造业公司股票，2018年起隆基绿能等成核心持仓 [5] - 2019 - 2021年初核心消费股和新能源引领行情，2021年二季度末宁德时代成公募基金第二大重仓股 [6] - 2021年二季度末新能源、半导体等新兴行业龙头受追捧，金融、地产等传统行业龙头被抛弃，如中国平安 [6] 科技至上时代（近年） - 截至今年一季度末，腾讯控股首次成公募基金头号重仓股，1186只基金持有，持仓市值693.84亿元 [7] - 近年公募基金减持传统金融和消费板块，增持电子等板块，科技股比重增加，信息技术公司受青睐 [8] - 截至今年一季度末，公募基金前50大重仓股中泛信息技术行业股票12只，消费品及服务行业股票14只 [8] - 越来越多基金经理看好科技板块，景顺长城张雪薇认为中国AI应用有望引领全球 [9]

市场表现 - 本周市场整体呈现弱平衡震荡反弹走势 主要宽基指数多数上涨 其中上证指数上涨0.56% 深证成指上涨1.38% 创业板指上涨1.74% 中证1000上涨1.85% 中证2000上涨2.71% [5] - 行业板块方面 31个申万一级行业中24个上涨 涨幅前三为汽车 美容护理 基础化工 跌幅前三为食品饮料 地产和煤炭 [5] - 概念板块中 PEEK材料 光通信 射频及天线等表现较好 [5] 政策影响 - 中央政治局会议明确"持续稳定和活跃资本市场" 央行超额续作MLF注入中期流动性 内外利好共振下市场信心恢复 [7] - 政治局会议提出"四稳"目标 即稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 相比2018年"六稳"更聚焦企业主体和金融市场稳定 [9][10] - 会议强调加快地方政府专项债券 超长期特别国债发行使用 并可能视经济压力追加财政预算 [11][12] 经济与市场展望 - 短期来看 一季度经济数据良好叠加政策定调对市场形成支撑 但4-5月财报密集披露期市场风格将趋于谨慎 [7] - 中期需关注二季度出口表现及外围关税不确定性 关键看国内存量政策落地及增量政策布局 [7] - 历史经验显示 经济预期从下行转向企稳后 市场有望出现更大级别反弹 [7] 重点领域政策方向 - 科技发展方面 会议提出培育新质生产力 打造新兴支柱产业 加快实施"人工智能+"行动 并首次提出创新债券市场"科技板" [14] - 房地产领域政策表述更迫切 强调"加力"推进城市更新 城中村改造 优化存量商品房收购政策 [15] - 消费领域从供需两侧发力 供给侧通过金融工具支持 需求侧以"两新"政策为抓手并提高中低收入群体收入 [13]

国内投资要闻 - 中共中央政治局会议提出适时降准降息，保持流动性充裕，并加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，以支持实体经济 [3] - 年内指数增强基金成立数量同比增超500%，但存量产品规模仅为2175.96亿元，远低于场内ETF的4万亿元规模 [3] - 社保基金一季度重点增持消费、科技领域个股，现身105家上市公司前十大流通股股东名单；QFII重仓158家上市公司，加仓生物医药、电子产业等科技赛道 [3] - 公募基金一季度持仓结构显著调整，资源股权重上升，金融股权重下降，电子等高成长性行业获大幅加仓，策略转向"业绩弹性"驱动的均衡进取 [3] 国际投资要闻 - 4月杠杆股票ETF流入量达109.5亿美元，超过上月92亿美元的五年高点，投资者押注市场复苏 [5] - 英国金融行为监管局拟简化投资公司资本规则，改革可能将繁琐程序减少70%，以提升行业竞争力 [5] 本周市场表现 - A股主要股指普涨：上证指数涨0.56%，深证成指涨1.38%，创业板指涨1.74%，电力股领涨，地产股午后跳水 [7] - 基金指数表现分化：普通股票型基金指数涨1.57%，偏股混合型基金指数涨1.70%，可转债基金指数涨1.00%，中长期纯债型基金指数跌0.04% [10][11] - 新能源车指数本周涨3.5%（PE 29.7x，PB 3.1x），通信设备指数涨3.5%（PE 25.3x，PB 2.9x），半导体芯片指数跌0.7%（PE 109.9x，PB 5.1x） [14] 基金与理财市场 - 本周新发基金21只，股票型占12只；银行理财产品新发639只，净值型产品成立规模672.54亿元，环比减少54.36% [11][15] - 银行理财产品回报：固定收益类产品近一周回报0.0172%，混合类产品近一周回报0.1897% [16] 贵金属与汇率 - SHFE黄金本周累计涨0.22%至787.2元/克，白银涨1.79%至8280元/克 [19][20] - 人民币对美元中间价本周累计调升3个基点至7.2066 [24]

23日，沪指围绕3300点窄幅震荡，深证成指、创业板指强势上扬，场内近3200股飘红。 截至收盘，沪指跌0.1%报3296.36点，深证成指涨0.67%报9935.8点，创业板指涨1.07%报1949.16点，北 证50指数涨0.48%，沪深北三市合计成交12626亿元。 盘面上看，食品饮料、物流、旅游餐饮、农业、零售、地产、酿酒等板块走低，汽车产业链股强势拉 升，化纤、家电等板块拉升，人形机器人、飞行汽车、消费电子概念等活跃。 东莞证券认为，关税冲击驱动的避险行情或暂时告一段落，加之国家队护盘、类"平准基金"持续发力， 权益市场或将持续保持较强韧性。临近五一假期消费旺季，加之美国"对等关税"暂缓后仍悬而未决，建 议关注消费复苏主线、科技自主以及高股息和防御性方向机会。 银华基金表示，市场在国家队的呵护之下仍然平稳运行，被动资金延续大额流入，但规模较上一周有所 减少。从投资视角看，不确定性最大的时候已经过去，后续关注国内内需政策预期升温下，风险偏好企 稳后科技成长与部分内需资产的投资价值。随着四月末临近，届时的中央政治局会议将是观察内需增量 政策规模的重要节点。此外，从日历效应看，A股也有望从相对防守的价值风 ...

贸易冲突与宏观政策 - 贸易冲突主导市场短期运行 高额关税使全球贸易面临重大挑战 投资者关注重心转向对实体经济的影响[1] - 国内积极宏观经济政策推进成为市场关注焦点和投资线索[1] - 一季度经济数据和上市公司年报季报进入密集披露期 需密切关注数据是否达到市场预期[1] 科技行业竞争 - 美国人工智能芯片出口政策进一步收紧 科技领域竞争和突围势在必行[1] - 国内科技行业进展将很大程度上影响市场风险偏好[1] 市场表现与风格 - 两市震荡分化成交大幅萎缩 沪指延续反弹呈现修复特征 深圳市场表现偏弱[1] - 市场热点集中在银行地产等低估值行业及大消费行业[1] - 投资风格方面大盘蓝筹明显强于中小盘和科技风格[1] 技术走势分析 - 沪指在周线箱体中轨线找到支撑并展开超跌反弹[1] - 三月中旬沪指在去年四季度密集成交区间遇技术阻力进入调整[1] - 反弹深入后市场量能下降 上方阻力加大 但下方支撑力度较强 预计短期将在小箱体内震荡整理[1]

市场概况 - 上周A股市场呈现结构性分化特征，上证指数上涨1.19%，深证指数下跌0.54%，创业板指下跌0.64% [1] - 大盘蓝筹与高股息策略表现突出，成长板块延续回调，资金从科技赛道转向现金流稳定的传统行业 [1] - A股日均成交额周中维持在1万亿上方，周五回落至9000亿附近，南向资金维持高流入态势 [8] 行业板块表现 - 房地产行业逆势上涨3.47%，通讯服务及公用事业周涨幅均超1% [1] - 信息技术板块跌幅最深但未超过0.8%，工业、可选消费、医疗保健出现不同程度下跌 [1] - 上周13个板块获得正收益，房地产(+3.40%)和银行(+4.04%)表现最好，农林牧渔(-2.15%)、国防军工(-2.55%)表现较差 [12] 全球大类资产 - 美国市场三大指数集体承压，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌超2% [4] - 欧洲市场普遍走强，德国DAX、法国CAC40与英国富时100指数均上行 [4] - 亚洲市场表现亮眼，日韩主流指数上涨均超2% [4] - COMEX黄金因避险情绪升温上涨接近3%，盘中一度超过3300美元/盎司 [4] 基金市场 - 上周合计发行25只基金，股票型基金发行17只，债券型基金发行7只，FOF型基金发行1只，总发行份额204.76亿份 [2][18] - 万得中国基金总指数上涨0.02%，普通股票型基金指数下跌0.08%，偏股混合型基金指数下跌0.04% [2] - 债券型基金指数下跌0.01%，中长期纯债型基金指数持平 [7] 债券市场 - 上周债券市场情绪平稳，10年期国债期货微涨0.04%，30年期国债期货上涨0.03% [16] - 10年期国债到期收益率下降1BP至1.649%，期限利差(10年-1年)收窄4BP至0.219% [17] - 中短期票据(AAA+)5年到期收益率下降1BP至1.984%，企业债(AAA)5年收益率下降1BP至2.008% [17]

市场整体表现 - 市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌互现，沪指跌0.11%至3276.73点，深成指涨0.23%至9781.65点，创业板指涨0.27%至1913.97点 [1] - 两市成交额9146亿，创2023年"924"行情爆发以来新低 [1] - 万得全A指数微跌0.14点至4899.63点，成交额9492亿，年初至今跌幅2.43% [3] 行业板块表现 - 5G、地产、海洋经济、新型城镇化板块涨幅居前 [2] - 旅游、食品、零售、农业板块跌幅居前，贝因美、麦趣尔等消费股跌停 [2] - 通信ETF领涨ETF板块，涨幅2.80%至1.138元，房地产ETF涨1.56%至1.428元 [3] - 消费ETF下跌0.72%至0.832元，有色金属ETF跌0.29%至1.026元 [3] 热门概念股表现 - 5G概念股大幅走强，武汉凡谷、海能达等多股涨停 [2] - 地产股延续强势，渝开发、金融街等封板 [2] - 海洋经济概念拉升，巨力索具、神开股份涨停 [2] - 科创50指数下跌0.64%至1152.51点，科创20指数跌0.81%至1008.60点 [3] 主要指数表现 - 沪深300微涨0.01%至3772.52点，中证500涨0.07%至5560.72点 [3] - 中证1000跌0.13%至5831.69点，中证2000跌0.20%至2358.63点 [3] - 创业板指年初至今跌幅达10.63%，深证成指跌6.08% [3] - 万得微盘股指数下跌0.58%至348361.97点，但年初至今涨幅10.28% [3]

工业部门分行业月度跟踪 - 有色金属采选、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、金属制品机械和设备修理业实现量价齐升，利润增速维持高位 [2] - 煤炭、黑色金属开采、非金属矿物采选和制品业、医药制造、食品饮料、纺服、轻工制造、金属制品等行业量价承压导致利润增速处于历史低位 [2] - 非金属矿物制品业、医药制造、电气机械和器材、仪器仪表等行业产成品存货增速和固定资产增速带来的供给压力降至历史较低水平 [2] 制造业与非制造业PMI - 2025年3月制造业PMI为50.5%，装备制造业(52%)、高技术制造业(52.3%)、战略新兴产业(59.6%)和建筑业(53.4%)表现较强 [3] - 中小型企业和消费品行业PMI处于50%平衡线附近但环比改善，价格端景气依然偏弱 [3] 消费行业表现 - 汽车行业2月销售明显回暖，主要受春节后月效应、报废/置换政策启动、车企价格战趋缓和低基数影响 [3] - 家电行业2025Q2白电内销排产稳中有升，但外销排产普遍走弱，预计6月三大白电外销进入负增长 [3] - 衣着CPI同比1.2%边际回升，纺织品上游原料端价格和终端服装零售额增速底部回稳 [4] - 白酒价格底部震荡，乳品价格降幅持续收窄，2月猪肉CPI回落至4.1% [4] - 全球创新药进入回暖周期，2025Q1海外新药审批加快，美国新药上市和补充获批数量相比2024Q1分别增长超40%和20% [4] 先进制造行业 - 光伏产业链价格跌幅多有收窄，过去一年间光伏产品价格有7-11个月降幅在收窄 [5] - 电池原材料环节价格跌幅收窄，钴、镍、锂盐产品和电解液价格过去一年有7-10个月降幅在收窄 [5] - 工业机器人产量近一年有7个月实现加速增长，工程机械处于上升周期 [6] 科技行业 - 2025年1-2月光通信模块出口金额累计同比下降6.7%，出口均价同比下降25.2% [6] - NAND原厂收缩产能，存储芯片价格继续调涨，但消费电子国补效果有限 [6] - 2025年1-2月智能手机上市新机型数量与2024年同期持平，出货量同比下降约1% [6] 金融与地产链 - 银行2025Q1贷款投放积极但零售端相对较弱，息差仍是核心压力点 [6] - 保险行业2025Q1保费承压，主因2024需求前置和产品结构转型中分红险客户接受度弱 [6] - 二手房市场价格同比降幅收窄、成交量平稳，土地市场溢价率上升但供应量和成交量低位 [7] 周期品行业 - 国际原油期价预计保持低位弱势震荡，动力煤2025Q2预计继续下行 [7] - COMEX金价3月末上行至3100美元上方历史新高，同比去年涨幅达40% [8] - 铜铝供给中期收紧，价格中枢有望继续抬升 [8] - 稀土价格指数同比恢复正增，锑价格同比上涨接近1.5倍 [8] - 化肥、钛白粉、塑料、制冷剂等化工品种近期出现涨价 [8]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 龙湖集团24年业绩受行业波动回落，但多元赛道优势为利润提供坚实支撑，债务结构继续优化，偿债压力逐步释放，考虑行业波动影响或持续，调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入1274.7亿元，同比-29.6%；归母净利润104.0亿元，同比-19.1%；核心利润69.7亿元，同比-38.6%；基本每股收益1.58元/股，同比-23.7% [1] - 24年公司毛利率16.0%，较23年下降0.9pct；核心权益后利润率5.5%，较23年下降0.8pct；开发、运营业务毛利率分别为6.1%、75.0%，较23年分别下降5.9、0.8pct [2] - 24年公司含资本支出的经营性现金流超60亿元，销管费率较23年上升0.87pct至6.82%，宣布24年派发末期股息每股0.10元，计入中期股息每股0.22元，全年合计派发股息每股人民币0.32元，分红比例21.2% [2] 销售与土地情况 - 24年公司实现合同销售额1011.2亿元，同比-41.7%，销售面积712.4万平，同比-34.0%，销售单价1.42万元/平，同比-11.7%，一二线城市销售额占比超90%，并表回款率超100% [3] - 分区域来看，长三角、环渤海、西部、华南及华中片区合同销售额分别占比28.7%、19.3%、27.2%、15.3%及9.5% [3] - 截至24年末，公司已售未结合同销售额、面积分别为1282亿元、1000万平，较23年同期分别下降26.1%、20.6% [3] - 24年新增拿地9宗，土储建面83万平，权益面积39万平，同比降幅均接近8成，平均权益收购成本1.33万元/平，同比+36.5%，新增土储主要位于长三角及西部地区 [3] - 截至24年末，公司土地储备合计3312万平，权益面积2426万平，分别同比-27%、-25%，土储平均成本4303元/平，同比-8.5%，土储消耗降幅低于销售面积降幅 [3] 债务情况 - 截至24年末，公司有息负债规模1763.2亿元，同比-8.5%；在手现金494.2亿元，同比-18.2%，其中预售监管资金为167.5亿元 [4] - 截至24年末，公司净负债率51.7%，剔除预收款后的资产负债率57.2%，剔除预售监管资金及受限资金后，现金短债倍数1.03倍；非抵押债务占总债务比例为37.9%，较23年同期下降21.9pct [4] - 一年内到期债务302.4亿元，同比+12.7%，占总债务比例为17.2%，较23年同期上升3.3pct，短债规模略有提升 [4] - 24年公司平均融资成本4.0%，较23年下降0.24pct，平均贷款年限10.27年，较23年上升2.42年，经营性物业贷净增299亿元，融资成本持续优化 [4] - 公司整体债务规模有望持续缩减，25年底预计降至1400亿元，年内境内债务及海外银团贷款偿还已做有序铺排 [4] 多航道业务情况 - 24年公司运营业务不含税租金收入135.2亿元，同比+4.5%，其中商场、长租公寓及其他收入占比分别为78.8%、19.6%和1.6% [5] - 购物中心方面，24年公司商业租金收入同比上升7%至109.8亿元，营业额上升16%超730亿元，日均客流上升25%超320万人次；年内新开11座商场；截止24年末累计运营89座，出租率提升至97%；已开业商场建面930万平，同比+16.7%，整体出租率为96.8%，较23年同期+0.6pct；25年计划新开11座商场 [5] - 长租公寓方面，24年“冠寓”租金收入同比+4%至26.5亿元，已开业12.4万间，较23年增加约0.1万间，出租率95.3%，较23年微降0.2pct [5] - 服务业务方面，龙湖智创生活全年实现收入114.2亿元，同比+8%，在管面积4.1亿平，同比+13.9% [5] 财务预测 - 调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元 [6] - 预计25 - 27年营业收入分别为892.32亿元、713.86亿元、571.09亿元，增长率分别为-30.00%、-20.00%、-20.00% [6] - 预计25 - 27年EBITDA分别为131.30亿元、129.33亿元、108.01亿元 [6] - 预计25 - 27年归母净利润增长率分别为-32.08%、2.68%、3.51% [6] - 预计25 - 27年EPS分别为1.03元/股、1.05元/股、1.09元/股 [6] - 预计25 - 27年市盈率分别为8.50、8.28、8.00 [6]