核心观点 - 报告整体认为，近期市场调整主要受外部地缘风险、油价高位扰动美联储决策等因素影响，导致权益资产和转债市场承压 [4][6] - 在行业配置上，报告建议关注具备抗跌属性的方向，并梳理了多个行业及公司的结构性机会，包括游戏、AI、黄金、新能源汽车、现制茶饮、手套等 [4][13][17][20][21][10] - 报告认为，可转债市场的高估压力虽有所缓解，但估值仍不便宜，相对于股债组合的配置性价比不高，建议控制回撤，并关注错杀品种 [4][5] 策略与市场复盘 - 近期市场调整复盘：油价高位扰动美联储决策，是导致权益资产受冲击的主要原因，沪指创2026年内新低 [4] - 市场表现：过去一个月，中证转债指数下跌7.38%，其中正股拉动收益为-1.46%，估值压缩贡献了-5.98%的跌幅，是主要拖累因素 [6] - 行业表现：近1个月，煤炭行业表现最佳（上涨21.4%），传媒行业表现最差（下跌5.4%）[2] 金融工程与固定收益 - 可转债市场：截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度指标为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，分别处于97.3%和95.8%的高分位数水平，估值虽经压缩但仍未“便宜” [4] - 转债分域表现：在市场回调中，偏债等权指数相对抗跌，近一个月下跌4.37%；偏股等权指数跌幅最大，下跌14.61% [6] - 基本面高频数据：本期（3月16日-21日）国盛基本面高频指数为130.4点，同比增加5.8点；生产高频指数同比增幅回落；商品房销售高频指数同比下降6.6点，降幅扩大；CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.4% [8] 社会服务与消费 - **古茗**：公司构建了自营仓储与物流体系，采用区域加密和加盟商生态策略，预计2025-2027年收入分别为128.08亿元、159.74亿元、192.23亿元，同比增长45.7%、24.7%、20.3% [10] - **乐舒适**：公司2025年实现收入5.67亿美元，同比增长24.9%；年度利润1.21亿美元，同比增长27.4%；拉美市场增速亮眼 [23] - **富佳股份**：公司2025年实现营业收入32.0亿元，同比增长18.3%；但归母净利润1.1亿元，同比下降40.9%，盈利水平承压 [28] 传媒与互联网 - 行业观点：持续看好低位有催化的游戏板块，以及AI应用和IP产业变化方向 [13] - 游戏板块：受市场负beta影响，估值已进入有吸引力区间，看好Q1及全年高景气、低估值资产，以及有新品储备的公司 [13] - **三七互娱**：公司SLG新品《Last Asylum: Plague》数据亮眼，自2026年2月上线后，已进入40个区域市场iOS游戏免费榜TOP50，看好其后续对收入和利润的贡献 [24][25] - AI产业：看好Agent、算力、云、模型及多模态方向的发展，关注上游IP、中游制作、下游渠道等机遇 [14] - 互联网巨头：腾讯4Q25游戏业务实现双位数增长，云业务已实现规模化盈利；阿里4Q25即时零售业务收入同比增长56%至208.42亿元，阿里云外部商业化收入已破1000亿元 [15][29] 医药生物 - 手套板块：受国际油价震荡上行影响，上游原材料价格进入上涨通道，丁腈手套核心原料丁二烯、丙烯腈价格本周内分别上涨约19.6%和10.3%，丁腈胶乳价格上涨约16.7%，成本推动叠加供需改善，行业进入涨价窗口期 [17][19] 汽车 - 行业观点：油价上涨预计将加速新能源汽车出海，同时乘用车周度数据环比大幅改善，建议重视整车配置机会 [20] 有色金属 - **赤峰黄金**：金价上涨驱动公司业绩增长，公司预计2026年黄金产量14.7吨，同比增长1.3%；预计2026-2028年归母净利润分别为51.4亿元、58.0亿元、60.1亿元 [21] 银行 - **平安银行**：2025年实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%；净息差持续下行拖累业绩8.0个百分点，但降幅有所收窄 [22][23] 家用电器 - **富佳股份**：2025年收入实现良好增长，主要系存量客户订单增加及新赛道业务提供增量，但盈利水平因毛利率、净利率承压而下降 [28] 海外（科技） - **阿里巴巴**：FY2026Q3（截至2025年12月季度）总收入2848亿元，同比增长2%；non-GAAP归母净利润171亿元，同比下降67%；其中，中国电商收入1593亿元，同比增长6%（即时零售收入208亿元，同比增长56%）；阿里云收入433亿元，同比增长36%；公司为云和AI业务制定的未来五年营收目标为突破1000亿美元 [29][31]

公司专利技术动态 - 中国工商银行股份有限公司取得一项名为“分布式事务的处理方法、装置、存储介质及电子设备”的专利，授权公告号为CN114371918B，申请日期为2022年1月 [1] - 公司注册资本为35,640,625.7089万人民币 [1] - 公司共对外投资了28家企业，参与招投标项目10,994次 [1] 公司知识产权与经营资质概况 - 公司拥有商标信息965条，专利信息5,000条 [1] - 公司拥有行政许可79个 [1]

沪市公司2025年度分红概况 - 截至报告时点，沪市已发布年报的122家公司中，有120家宣布派现方案，占比超过98% [1] - 主板披露年报的89家公司中，70家发布分红预案，预计分红金额达765.24亿元人民币 [1] - 科创板已有33家披露年报，其中31家宣布分红，预计分红总金额为37.88亿元人民币 [1] 高额分红代表公司 - 有四家沪市公司分红金额均超过百亿元人民币 [2] - 中信银行2025年全年派发现金股息合计212.01亿元人民币，每10股派发现金股息3.81元人民币，现金分红占归属于普通股股东净利润比例达31.75%，金额和比例均创历史新高 [3] - 中国石化2025年度末期合计拟派发现金股利135.44亿元人民币，预计全年派发现金股利每股0.2元，与回购金额合并计算后，年度利润分派比例达81% [3] - 工业富联2025年度现金分红总额约194.51亿元人民币，分红率达55.12% [3] - 紫金矿业拟每10股派发现金红利3.8元，以此计算拟派发现金红利约101.04亿元人民币，同时公司公告拟以15亿元至25亿元回购股份 [3] 分红趋势与市场影响 - 上市公司分红积极变化的背景是2024年4月新“国九条”强化了现金分红监管要求与激励力度 [3] - 监管部门推动提高股息率，一年多次分红渐成主流，中期分红成为新趋势 [3] - 投资者的投资理念变化，对上市公司分红预期增强，促使公司更加重视投资者回报 [3] - 稳定、高频的分红能更好地吸引看重现金回报的耐心资本、长期资本以及外资机构 [3] - 上市公司分红决策日益透明规范，通过正向市场反馈吸引更多企业效仿 [4] - 推动上市公司加大分红力度和频次的举措有望持续完善，更多公司将加入高频次分红行列 [4] - 上市公司将构建“治理优化—分红提升—估值重塑”的良性发展循环，推动资本市场价值发现机制迎来系统性重塑 [4]

美股市场表现 - 周一美股三大指数全线大幅反弹，道琼斯工业平均指数大涨631点，涨幅1.38%，收于46208.47点，纳斯达克综合指数上涨1.38%，收于21946.76点，标普500指数上涨1.15%，收于6581.00点 [3] - 标普500指数11大板块全线上涨，周期性板块涨幅居前，非必需消费品板块收涨2.46% [4] - 明星科技股全线走高，特斯拉涨3.5%，亚马逊涨超2%，Meta、英伟达和苹果均涨超1% [5][6] 行业与公司动态 - 受油价下跌提振，对燃油成本高度敏感的航空股大涨，阿拉斯加航空与联合航空股价均涨超4%，美国航空涨超3.6% [6] - 邮轮运营商股价飙升，挪威邮轮涨超6%，嘉年华集团与维京控股均涨超5% [6] - 标普500银行指数涨超1%，创2月25日以来最大单日涨幅，摩根大通涨1.2%，高盛涨2.2% [7] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.86%，阿里巴巴涨2.98%，京东涨0.99%，百度涨0.24%，拼多多涨0.06%，网易跌0.35% [7] 地缘政治与市场情绪 - 美国总统特朗普称与伊朗进行了“富有成效的对话”并下令推迟军事行动，市场将此解读为利好消息，风险偏好回升，推动股市反弹和油价下跌 [3][7][8] - 市场策略师认为，地缘政治紧张局势的缓和若能降低能源价格，将缓解美国消费者的压力，并可能影响美联储的货币政策路径 [8] - 芝加哥联邦储备银行行长表示，美联储的货币政策将取决于通胀走势，若通胀向好可能重回降息，若通胀失控则不排除加息可能性 [9] 宏观经济与大宗商品 - 国际油价23日大幅下跌，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌10.10美元，收于每桶88.13美元，跌幅为10.28% [9] - 5月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌12.25美元，收于每桶99.94美元，跌幅为10.92% [9] - 贵金属市场探底回升，COMEX黄金期货跌3.3%交投于4450美元附近，较日内低位回升超200美元，COMEX白银期货跌0.2%报69.50美元/盎司 [9] - 美国1月建筑支出环比下降0.3%，低于市场预期的增长0.1% [9] - 美国国债收益率走低，10年期收益率下跌3.8个基点至4.35%，2年期收益率下跌6.3个基点至3.85% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩基本面持续修复，战略转型成效显现，综合金融优势突出，零售特色鲜明 [3] - 资产结构与客群结构持续优化，资产质量持续修复，零售风险持续出清 [1][3] - 2025年分红率为27.13%，同比提升0.62个百分点 [3] - 预测2026-2028年BVPS分别为24.89元、25.71元、27.01元，对应2026年3月23日股价的PB估值分别为0.42倍、0.41倍、0.39倍 [3] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%，降幅较2024年收窄0.53个百分点；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%；ROE为9.15%，同比下降0.93个百分点 [3] - **季度业绩**：2025年第四季度单季营收和净利同比分别下降12.36%和10.15% [3] - **收入结构**：全年营收和净利降幅较前三季度有所扩大，主要受第四季度非息收入下降拖累，但利息净收入向好，同时拨备释放对业绩形成支撑 [3] 利息业务与息差 - **利息净收入**：2025年利息净收入同比下降5.8%，但第四季度单季增速转正，同比增长2.76% [3] - **净息差**：2025年净息差为1.78%，同比下降9个基点，但降幅显著收窄，较前三季度仅下降1个基点，显示息差企稳态势延续 [3] - **负债成本**：计息负债成本率同比下降47个基点至1.67%，其中存款付息率同比下降42个基点至1.65%，主要得益于加强高成本存款管控、推动低成本存款增长 [3] - **资产收益**：生息资产收益率同比下降54个基点，但降幅同比收窄 [3] 资产负债与结构 - **贷款总量与结构**：2025年末贷款余额同比增长0.5%，回归正增长 [3] - **对公贷款**：一般企业贷款同比增长9.21%，占比同比提升3.65个百分点至45.77%；其中科技、绿色贷款余额分别同比增长9.8%、12.2%；票据占比压降至3.29% [3] - **零售贷款**：同比下降2.26%，降幅同比收窄8.39个百分点；其中按揭贷款同比增长8.9%，增速较2024年提升；其他零售贷款降幅均有所收窄 [3] - **存款总量与结构**：2025年末存款余额同比增长1.39%，增速放缓 [3] - **对公与个人存款**：企业存款、个人存款分别同比增长2.17%、0.02% [3] - **定期化趋势**：定期存款占比同比下降0.61个百分点至65.68%，定期化趋势好转 [3] 非利息业务 - **整体非息收入**：2025年非息收入同比下降18.5%，降幅较前三季度扩大5.86个百分点，主要受其他非息收入拖累 [3] - **中间业务收入**：同比下降0.9%，整体呈现回暖态势 [3] - **财富管理业务**：表现亮眼，财富管理手续费收入同比增长15.8%；其中代理个人保险收入同比增长53.3%；零售AUM规模稳步扩张，同比增长1.1% [3] - **其他非息收入**：同比下降33.03%，主要受债市波动及2024年高基数影响；其中投资业务收入同比下降35.2%，投资收益、公允价值变动损益分别同比下降16.79%、181.12% [3] 资产质量 - **整体资产质量**：2025年末不良贷款率为1.05%，同比下降1个基点，环比9月末持平；不良贷款生成率同比下降17个基点；关注类贷款占比为1.75%，同比下降18个基点 [3] - **零售资产质量**：显著改善，个人贷款不良率同比下降16个基点至1.23%；其中按揭、信用卡、消费贷不良率分别同比下降19、32、23个基点 [3] - **对公资产质量**：企业贷款不良率同比上升17个基点至0.87%，主要受部分存量房企风险上升影响 [3] - **房地产风险敞口**：持续压降，2025年末房地产相关风险敞口占总资产比例为4.24%，总体风险可控 [3] - **风险抵补能力**：拨备覆盖率为220.88%，同比下降29.83个百分点，但仍保持充足 [3] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1287.84亿元、1291.65亿元、1310.20亿元，增速分别为-2.02%、0.30%、1.44% [37] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为420.64亿元、423.64亿元、430.34亿元，增速分别为-1.34%、0.71%、1.58% [37] - **每股指标预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.18元、2.22元；BVPS分别为24.89元、25.71元、27.01元 [37] - **净息差预测**：预计2026-2028年净息差分别为1.70%、1.69%、1.68% [38] - **资产质量预测**：预计2026-2028年不良贷款率分别为1.04%、1.03%、1.03%；拨备覆盖率分别为212.18%、207.98%、202.21% [38]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：大额买入与资金流向跟踪模型[7] **模型构建思路**：使用交易明细数据构建指标，以跟踪市场中的大额买入行为和主动资金流向[1][7]。 **模型具体构建过程**：该模型包含两个核心跟踪指标。 * **大买单成交金额占比**：首先，根据逐笔成交数据中的叫买和叫卖序号，将数据还原为买卖单数据[7]。然后，按照每单的成交量筛选得到大单[7]。最后，计算大买单的成交金额占当日总成交金额的比例[7]。 * **净主动买入金额占比**：首先，根据逐笔成交数据中的买卖标志，界定每笔成交属于主动买入还是主动卖出[7]。然后，将主动买入成交金额与主动卖出成交金额相减，得到净主动买入金额[7]。最后，计算净主动买入金额占当日总成交金额的比例[7]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大买单成交金额占比[7] **因子构建思路**：通过逐笔成交数据还原买卖单并筛选大单，计算大买单金额占总成交额的比例，以刻画大资金的买入行为[7]。 **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中需包含叫买序号和叫卖序号[7]。 2. 还原买卖单：利用叫买和叫卖序号，将逐笔成交数据还原为原始的买卖单数据[7]。 3. 筛选大单：对还原后的买卖单，按照每单的成交量设定阈值，筛选出符合条件的大单[7]。 4. 计算因子值：对于每个交易日，计算所有大买单的成交金额总和，再除以该股票当日的总成交金额。公式为： $$大买单成交金额占比_t = \frac{\sum 大买单成交金额_t}{当日总成交金额_t}$$ 其中，t代表交易日。 **因子评价**：该因子直接反映了大额资金的买入强度，是监测主力资金动向的高频指标。 2. **因子名称**：净主动买入金额占比[7] **因子构建思路**：根据逐笔成交的买卖标志区分主动买入和主动卖出，计算其净额占总成交额的比例，以刻画投资者的主动买入意愿[7]。 **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中需包含买卖标志（如B表示主动买入，S表示主动卖出）[7]。 2. 分类汇总：根据买卖标志，将每笔成交金额归类为主动买入成交金额或主动卖出成交金额[7]。 3. 计算净额：将当日所有主动买入成交金额求和，减去所有主动卖出成交金额求和，得到净主动买入金额[7]。 4. 计算因子值：将净主动买入金额除以该股票当日的总成交金额。公式为： $$净主动买入金额占比_t = \frac{\sum 主动买入成交金额_t - \sum 主动卖出成交金额_t}{当日总成交金额_t}$$ 其中，t代表交易日。 **因子评价**：该因子反映了市场交易中主动买入力量的净强度，是衡量资金流向和投资者情绪的重要指标。 模型的回测效果 （注：本报告为跟踪周报，展示的是特定时间窗口的指标截面排名和数值，而非长期历史回测结果。因此，此处展示模型跟踪指标在报告期内的具体取值。） 1. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**个股**的大买单成交金额占比，排名前5的个股及其5日平均指标值为：韶能股份 (86.7%)[9]、鞍钢股份 (85.7%)[9]、中利集团 (85.5%)[9]、华电辽能 (85.5%)[9]、文投控股 (85.3%)[9]。 2. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**个股**的净主动买入金额占比，排名前5的个股及其5日平均指标值为：云南白药 (15.5%)[10]、苏泊尔 (14.9%)[10]、泽璟制药-U (14.5%)[10]、工商银行 (13.9%)[10]、富临精工 (13.6%)[10]。 3. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**宽基指数**的指标，其5日平均大买单成交金额占比和净主动买入金额占比分别为：上证指数 (72.3%, -4.6%)[12]、上证50 (71.3%, -4.3%)[12]、沪深300 (73.4%, -2.3%)[12]、中证500 (71.3%, -3.9%)[12]、创业板指 (72.4%, 0.7%)[12]。 4. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**中信一级行业**的指标，大买单成交金额占比排名前5的行业及其5日平均值为：银行 (80.0%)[13]、钢铁 (78.3%)[13]、交通运输 (78.3%)[13]、电力及公用事业 (77.5%)[13]、煤炭 (77.5%)[13]；净主动买入金额占比排名前5的行业及其5日平均值为：通信 (1.2%)[13]、煤炭 (0.5%)[13]、电力设备及新能源 (-0.1%)[13]、电力及公用事业 (-1.0%)[13]、银行 (-2.2%)[13]。 5. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**ETF**的大买单成交金额占比，排名前5的ETF及其5日平均指标值为：华泰柏瑞中证A500ETF (93.6%)[15]、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF (93.5%)[15]、国泰中证A500ETF (93.4%)[15]、海富通上证城投债ETF (92.0%)[15]、华夏中证A500ETF (91.5%)[15]。 6. **大额买入与资金流向跟踪模型**，在报告期内（20260316-20260320）跟踪了**ETF**的净主动买入金额占比，排名前5的ETF及其5日平均指标值为：天弘中证工业有色金属主题ETF (18.3%)[16]、嘉实国证绿色电力ETF (14.0%)[16]、华夏中证细分有色金属产业ETF (13.9%)[16]、景顺长城中证红利低波动100ETF (13.2%)[16]、华夏中证半导体材料设备主题ETF (12.2%)[16]。 因子的回测效果 （注：本报告为跟踪周报，未提供因子在长期回测中的IC、IR、多空收益等传统因子测试指标。此处列出报告期内部分股票和ETF的因子具体数值作为示例。） 1. **大买单成交金额占比因子**，在报告期内（20260316-20260320），部分股票的5日平均因子值为：韶能股份 86.7%[9]，鞍钢股份 85.7%[9]，中利集团 85.5%[9]。 2. **净主动买入金额占比因子**，在报告期内（20260316-20260320），部分股票的5日平均因子值为：云南白药 15.5%[10]，苏泊尔 14.9%[10]，泽璟制药-U 14.5%[10]。

核心观点 - 报告认为，高油价引发的滞胀和加息担忧是当前市场核心矛盾，海外地缘冲突升级导致宏观叙事逆转，市场正从降息交易转向滞胀交易，全球面临“高美元、高美债、高油价”的“三高”环境，对风险资产形成压制 [5][19][23] - 对于A股，尽管国内1-2月经济数据有所改善，但输入型通胀隐忧显现，叠加海外风险传导，市场预计将延续震荡筑底格局，行业快速轮动，建议关注低位防守、能源安全和景气修复三大方向 [6][7][42] - 市场资金情绪谨慎，成交活跃度持续降温，内资公募新发放量但ETF净流出，融资资金转向净卖出，北向资金活跃度下降，市场整体风险偏好较低 [10][62][76][83][86] 海外宏观与策略 - **地缘冲突与油价**：美伊冲突升级，特朗普要求伊朗在48小时内全面开放霍尔木兹海峡，伊朗强硬回击，加剧了市场对能源供应和油价上行的担忧 [5][19] - **宏观叙事逆转**：市场预期发生根本性转变，从交易降息转向交易滞胀甚至加息。尽管美联储3月点阵图指引2026年降息1次，但CME数据显示，市场预期不降息的概率为50%，定价加息的概率已超过10% [5][20][28] - **“三高”环境分析**：报告指出，当前全球可能面临“高美元、高美债、高油价”的“三高”局面，这将持续压制实体经济和资本市场表现。其中，美债和原油可能是率先缓和的环节 [23][24] - **美联储预期管理失效**：在战争不确定性高、鲍威尔提及加息可能以及美联储面临换届的背景下，市场绕过了联储的预期管理，开始自行定价加息 [26][27] - **大类资产策略**： - **美债**：通胀预期上修和加息定价将推动美债利率上行，10年期美债利率有冲击4.5%的可能 [31] - **美股**：仍处于美债利率上行和流动性紧缩的双杀中，企业盈利已开始转向负增长，空头情绪（PCR指标）显示调整尚未结束 [5][32][35] - **黄金**：短期受滞胀交易和加息担忧影响，出现流动性枯竭引发的恐慌性平仓而重挫（本周下跌超10%）。长期看，主权信用对冲逻辑未变，需等待实际收益率与金价出现背离的左侧机会 [5][19][36] 国内宏观与A股策略 - **经济数据边际改善**：1-2月经济开局良好，进出口大幅走强、投资止跌回稳、社零单月低位反弹。2月70城房价边际修复，新房价格跌幅连续4个月收窄，一线城市率先止跌微涨，上海、北京二手房止跌转涨 [6][39] - **A股大势研判**：海外地缘局势升级带来的油价飙升负反馈开始显现，滞胀与流动性紧缩担忧升温。国内虽经济修复，但输入型通胀隐忧会压制风险偏好、流动性和企业利润。预计A股将震荡筑底，行业快速轮动 [7][42] - **行业配置三大方向**： 1. **低位防守**：公用事业、煤炭、农林牧渔、消费、银行、非银金融等 [7][42] 2. **能源安全**：电力电网、算电协同、风电、光伏、储能等 [7][42] 3. **景气修复**：存储、半导体、算力、电力设备、机械等 [7][42] - **历史复盘与当前启示**：复盘2025年10月至2026年1月上证指数两度失守4000点后的表现，在指数下破阶段，大盘价值风格相对抗跌，防御性行业占优。当前（2026年3月20日）指数再度下破4000点，预计大盘风格将相对抗跌，且临近年报期，需关注基本面强支撑方向 [43][44] - **资金面潜在压力**： - **固收+产品赎回压力**：前期通过固收+和混合型基金入市的居民资金风险偏好较低，近期在市场波动下赎回压力加大，近两周可转债ETF已减仓39.40亿元，负反馈需警惕 [45][47] - **融资盘风险**：融资资金净卖出通常滞后于市场下跌，当前融资余额已初步展现净卖出加快趋势。需警惕触发“下跌-平仓-加速下跌”的流动性螺旋。计算机、传媒、国防军工、非银金融、电子等行业融资杠杆率靠前，在集中抛售期可能更承压 [48][49][53] 市场复盘（本周表现） - **指数表现**：受地缘冲突升级影响，本周全A指数大幅下跌。中小微盘领跌，万得微盘股指数、中证500、中证2000分别下跌7.1%、5.8%、5.7%。创业板指逆势上涨1.3%，是周度唯一上涨的主要宽基指数 [8][54][56] - **行业涨跌**：通信、银行是唯二上涨的行业，分别上涨2.1%和0.4%。有色金属、基础化工、钢铁跌幅居前，分别下跌11.8%、10.5%、10.3% [8][55][57] - **行业估值**：通信、电子、综合、煤炭行业在PE、PB的十年历史分位上均接近极值高位。房地产、计算机等超过10个行业的PE-TTM十年历史分位超过80% [9][58][61] 资金情绪分析 - **交易活跃度**：市场成交活跃度持续降温，万得全A日均成交额为2.21万亿元，环比下降2875.9亿元；日均换手率为1.94%，环比下降0.19个百分点。行业轮动速率迅速放缓至相对低位 [10][62][63] - **交易拥挤度**：A股成交额前5%的股票成交占比为43.0%，环比提升0.8个百分点，热门标的拥挤度延续上行趋势。电子、非银金融、通信行业交易集中度提升显著。基础化工、公用事业等8个行业拥挤度处于两年历史高分位 [10][65][69] - **热门主题**：年内热门交易主题中，银行、存储、光模块领涨。存储、光模块、PCB成交活跃度提升居前。存储、光模块、油气等主题拥挤度处于两年历史高分位（超过90%） [10][70][72] - **恐慌情绪**：国内恐慌情绪（以沪深300ETF隐含波动率衡量）持续升温，环比提升7.55%。海外恐慌情绪（VIX指数）继续降温，环比下降1.51% [10][73][75] - **内资流向**： - **公募基金**：股票+混合型基金新发再度放量，周度新发规模环比提升15.64亿份。但股票型ETF资金延续小幅净流出87.44亿元，其中主题指数ETF净流出246.19亿元，规模指数ETF（如跟踪沪深300、中证500的ETF）则转为净流入。行业ETF资金加配证券，减配有色 [10][76][80][82] - **融资资金**：融资资金转向净卖出，截至3月20日，融资余额为2.61万亿元，环比净卖出184.23亿元。融资买入占比小幅回落至9.18%。行业层面，融资资金加配电子、基础化工、钢铁，减配有色金属、国防军工、石油石化 [10][83][85] - **外资流向**：北向资金成交活跃度延续降温趋势，尽管成交占比小幅提升至13.25%，但成交额持续缩量。周度十大活跃股成交聚焦于通信、电子、电力设备行业 [10][86][87] 牛市进程评估 - **十大指标跟踪**：报告跟踪的十大牛市指标显示，市场成交持续缩量，风险偏好依然较低，预计A股将延续震荡筑底格局 [11][88][89] - **潜在风险信号**：需警惕成交持续缩量以及融资出现单日百亿级别净卖出的情况 [11][88]

市场主题交易概况 - 热点主题交易热度连续两周回调，上周热点主题日均成交额平均9.14亿元，日均换手率3.26% [1] - 电力运营、新能源、银行与光通信主题表现强势，而PTA、农化、工业金属等周期品主题跌幅居前 [1] - 主题资金净流入光通信与算力基建方向 [1] - 市场波动与分歧是布局机会，非战争相关资产具备稳定性 [1] 核心投资主线 - 能源转型与构建智能经济新形态是两大核心投资主线 [1] 主题一：能源转型 - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，实施非化石能源十年倍增行动，并强化能源资源供应保障 [2] - 地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源 [2] - 投资机会包括：受益重大能源工程投资加码的电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施；受益关键技术与场景突破的绿氢、核聚变能 [2] 主题二：算电协同 - 2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划纲要提出加快国家枢纽算力设施集群建设，推动绿色电力与算力协同布局 [3] - 绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路 [3] - 预计到2030年，数据中心用电占全社会用电量比重有望超过7% [3] - 投资机会包括：受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷；受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂；绿电与数据中心运营商 [3] 主题三：Token出海 - 2026年政府工作报告指出打造智能经济新形态，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，“十五五”期间将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新 [4] - 中国AI产业构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势，国产大模型具备人才、电力等显著优势 [4] - 2026年以来，Minimax等多款国产大模型token调用量全球领先 [4] - 投资机会包括：具备大模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；AIDC电力设备、算力租赁、国产GPU [4] 主题四：商业航天 - “十五五”规划纲要提出加快航空航天等战略性新兴产业发展，加快低轨卫星互联网组网 [5] - 2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次 [5] - 我国年卫星发射需求大幅提升，亟待解决运力不足与成本短板 [5] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [5] - 投资机会包括：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股上周避险情绪升温，市场风险偏好低，资金面走弱，短期内或受外部扰动波动，但资金基本面良好，长期配置价值仍显著 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资观点 1.1 行情总结 - 上周恒指小幅震荡回落 0.74%，科技指数下跌 2.12%，市场风格谨慎，综合、金融、能源业涨但不超 2.5%，原材料业跌 11.26%，电气设备二级板块涨幅 8.7%，有色金属跌幅 20.9% [1][6] - 资金方面，盈富基金份额增 0.62%，两倍做空恒生指数与恒生科技指数的 ETF 份额分别增 4.22%和减 1.28%，港股通净流入 -63.29 亿港元，南下资金净流出 [1][6] 1.2 市场环境 - 上周全球市场受伊朗战事影响，原油涨 5.2%，主要有色金属价格回落，白银跌 16.6%、黄金跌 11.3%，全球资本市场走弱，美元指数微跌 1% [7] - 美联储维持当前利率不变，会议基调中性偏鹰，点阵图显示 2026 - 2027 年仅各降息 1 次，鲍威尔提及讨论未来加息可能 [2][7] 1.3 港股观点 - 港股短期内或受外部扰动波动，因伊朗战事或长期化，霍尔木兹海峡通航能力降，能源价格或处高位，市场通胀担忧加深，美联储或因能源价涨紧缩 [3][8][9] - 投资者近期偏好或集中于能源、金融等板块，下游消费、科技等板块或回调，但情绪修复后估值弹性大 [9] - 内地资金今年持续流入港股，是港股资金韧性来源，港股资金基本面良好，长期配置价值显著 [10] 2. 市场回顾 2.1 股指期货表现 - 展示了恒生指数 2603、H 股指数 2603、恒生科技指数 2603 等股指期货上周的收盘价、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [12] 2.2 市场表现 - 呈现了上周港股美股主要股指走势，如恒生指数、道琼斯工业平均等指数的收盘价、涨跌幅、成交额等 [14] - 列出上周港股各行业板块涨跌情况，综合企业、金融业等行业的收盘价、市值、涨跌幅等 [14] - 给出上周港股 WIND 二级板块中涨跌幅前五与后五名，如电气设备涨幅 8.7%，有色金属跌幅 10.7% [15] - 展示上周港股成交较活跃的 ETF 相关数据，包括代码、名称、收盘价、涨跌幅等 [16] - 给出上周美股各行业板块涨跌情况，能源、金融等行业的收盘价、涨跌幅等 [24] - 呈现上周美股各 ETF 涨跌情况，如 SPDR 标普 500 指数 ETF、Invesco 纳斯达克 100 指数 ETF 等的收盘价、涨跌幅等 [25] - 展示上周大类资产表现，如 ICE 布油、标普中国企业债券指数等资产的收盘价格、涨跌幅等 [26] 3. 市场外部环境跟踪 3.1 国内宏观经济数据更新 - 展示国内部分主要宏观数据，如 GDP、制造业 PMI、工业增加值等指标在不同时间的同比、环比变化 [28] - 展示美国部分主要宏观数据，如实际 GDP 同比、环比，工业总产值当月同比等指标在不同时间的变化 [29] 3.2 央行最新动向 - 美联储维持联邦基金利率目标区间 3.50% - 3.75% 不变，点阵图显示 2026 - 2027 年仅各降息 1 次，上调通胀及经济增长预期 [30][31] 3.3 部分国内外重要新闻 - 美联储副主席鲍曼预计今年三次降息，理事沃勒表示就业市场疲软或晚些呼吁降息 [33] - 欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典央行 3 月 19 日维持利率不变，中东冲突致市场加息预期升温 [33] - 1 - 2 月全国固定资产投资、工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等有不同表现，财政收支有变化，实际使用外资金额下降 [33] - 2 月 70 城房价环比降幅收窄，美以伊冲突冲击全球能源供应，中东石油出口量骤降 [33] 3.5 本周关注 - 日本央行公布 1 月货币政策会议纪要 [34]

行政处罚事件概述 - 中国农业银行股份有限公司双河兵团分行因违反支付结算、反假货币及反洗钱管理规定，被中国人民银行博尔塔拉蒙古自治州分行处以警告并罚款27.6万元人民币 [1][4] - 该行政处罚的决定书文号为博银罚决字 (2026) 1 号，作出日期为2026年3月17日，公示期限为三年 [3][6] 违规行为详情 - 公司的违规行为具体包括：1) 违反支付结算管理规定；2) 违反反假货币管理规定；3) 违反反洗钱管理规定 [3][6] 处罚机构与依据 - 本次行政处罚的作出机关为中国人民银行博尔塔拉蒙古自治州分行 [3][6]