上市公司回购与分红 - 截至7月6日，688家上市公司获银行股票回购增持贷款支持，金额上限合计1358.6亿元，其中436家为2025年新增，金额上限865.77亿元 [1] - A股市场分红频次增多，反映上市公司回馈投资者意愿增强，市场稳定性提升 [1] 半年度业绩预告与机构调研 - 54家A股公司披露2025年半年度业绩预告，预增21家、略增11家、扭亏3家、续盈4家，超七成预喜 [2] - 业绩预增公司引发机构扎堆调研，部分公司股价出现明显波动 [2] 北交所IPO动态 - 2025年上半年北交所IPO受理115单，6月单月占比超八成（97单），主要受财报申报窗口期影响 [3] - 审核重点聚焦企业创新性与业绩可持续性，超九成受理企业已进入审核流程 [3] 资金入市动向 - 7月私募信心指数和加仓意愿指数环比提升，6月末仓位超五成的私募占比超90% [4] - 2025年已有10余家险企设立或增资私募证券基金，预计入市规模超2000亿元 [4] - 上半年个人投资者风险偏好显著提升 [4] 重大项目建设与投资 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"项目，全年8000亿元清单已全部下达 [5] - 上市公司中标项目聚焦电网升级、轨道交通、高端能源装备等领域 [5] 并购市场趋势 - 2025年至今A股公司并购拟IPO企业案例达23个，自2024年9月"并购六条"发布后共40家公司披露相关事项 [6] - 建龙微纳拟并购汉兴能源（曾申报创业板IPO）不少于51%股权 [6] 程序化交易监管 - 沪深北交易所程序化交易管理实施细则明确四类异常交易行为，高频交易认定标准为单账户每秒申报/撤单300笔以上或全日20000笔以上 [7][8] 基金经理调仓 - 知名基金经理密集调仓医疗和军工板块，如万民远增持东方生物、葛兰新晋迈普医学前十大股东、吴兴武减持医疗股 [9] - 广发基金陈韫中、永赢基金高楠和李文宾增持军工股 [9] 基金发行动态 - 上周新成立基金20只，募资53.28亿元（单只平均2.66亿元），创4月以来新低，股票型基金占比60.54%领跑 [10] - 被动指数型产品密集发行，债券型基金发行降温 [10] 公募基金自购 - 大成基金及高管拟出资不低于1000万元自购大成洞察优势混合基金，承诺持有1年 [11] 金融数据前瞻 - 业界预计6月新增人民币贷款及社融环比多增，5月新增贷款0.62万亿元、社融2.29万亿元 [12] 财务造假监管 - 2024年7月5日至2025年7月4日，证监会系统对财务造假开出165张罚单，罚没金额合计37亿元 [13]

中证转债指数表现 - 中证转债指数今年以来涨幅达7.94%，跑赢主要宽基指数，并创下10年新高，7月4日收报447.46点，盘中最高至449.36点 [2][3] - 过去两年中证转债指数均取得正收益，去年涨幅6.08%，Wind可转债等权重指数今年涨幅更高达9.39% [3] - 年初市场经历调整后步入上行通道，3月中旬深调后单边走强，近期连续刷新2015年后高点 [3] 可转债市场驱动因素 - A股韧性是可转债表现的核心逻辑，正股今年以来涨幅达15.97%，优于中证转债指数 [4] - 中小盘可转债指数领涨，涨幅11.17%，低价指数和金融指数涨幅均超7%，医疗保健、日常消费等五大行业指数涨幅超7.7% [5] - 指数设计特点助推走强，银行转债退出且新券发行规模小，配置效应推高价格 [6] 明星品种与条款博弈 - 惠城转债价格突破2000元，收报2231.292元，去年涨幅188.95%，今年涨幅133.79%，成为历史第二高价券 [7] - 提前赎回条款博弈活跃，今年以来58只可转债退市，70%触发提前赎回，形成止盈循环机制 [8] - 转股价下修条款提振内在价格，上半年218只可转债365次触发下修，42只公告提议下修，占比11.78% [9] 市场结构与资金动向 - 可转债价格中位数突破123元，市场呈现股性特征，转股溢价率走低，A股上行空间决定指数高度 [11][12] - 浦发转债到期博弈升级，信达系资金介入推动价格大涨，成为市场焦点 [10] - 供需紧平衡持续，银行转债加速退出，高到期收益率和双低可转债或成底仓替代 [13] 后市布局方向 - 中报绩优标的是机构关注重点，建议布局高成长空间与业绩支撑共振方向 [2][13] - 基本面与宏观政策仍是关键影响因素，内需提振领域正股绩优可转债具配置价值 [13] - 市场谨慎情绪升温，需关注高估值风险，建议通过仓位滚动配置不同风格品种 [11]

报告核心观点 - 大盘指数自发走高需明确盈利底和估值底，目前无清晰结论；下半年经济无失速风险，国内银行主动信贷扩张带动资金流入 A 股，维持“A 股三件套”投资策略；A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式等 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普涨，欧股、港股普跌；美股因超预期非农就业数据、美越贸易协议、印尼与美贸易协议预期等因素提振；欧股因美国关税贸易紧张局势升级、AI 芯片出口设限、中国对欧盟白兰地征反倾销税等表现不佳；港股恒生指数和恒生科技指数下跌，部分行业上涨 [10][11][12] - A 股本周上证指数、沪深 300、中证 500、创业板指上涨，价值风格逊于成长风格，光伏玻璃、创新药领涨，全 A 日均交易额环比下降；高市净率指数占优，万得全 A 换手率和成交额上升 [16][18][22] - 增量资金层面，南向资金 6 月恢复流入，除高股息外，创新药、部分港股互联网、汽车和能源股成新流入方向，腾讯和小米净流出；ETF 资金方面，市场走弱时 ETF 资金流入，沪深 300ETF 净流出，科创板 ETF 等净流入 [23] - 近两周市场波动放大，6 月底至今上涨过程中量能放大，但与此前类似点位相比仍有差距；本轮行情增量资金来自主动型权益基金回补低位核心仓、债券市场资金回流股市、险资流入权重高股息板块，股债跷跷板效应明显 [30][37][39] - 7 月 1 日中央财经委员会提出治理“内卷式”竞争，政策导向从刺激总量扩张转向压减无效供给、扶持高质量发展，“反内卷”已纳入法律规制范畴，顺周期资源品板块上涨 [54][55] - 市场逐渐意识到“新胜于旧”定价思路，A股 类似 2019 年，震荡环境下新消费和新科技呈现轮动规律 [82] - 从历史视角看，当前市场呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，与 2009 年、2014 年相似 [95] - A 股上半年大盘运行较强，上证指数上涨，主要贡献来自银行，近两周银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [100] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 6 月制造业 PMI 为 49.7%，较上月上升 0.2%，连续三月收缩但景气度回温，生产、采购、价格、需求等方面有改善，企业采购意愿增强，主动补库需求；6 月非制造业 PMI 为 50.5%，较上月上升 0.2%，服务业 PMI 略降，建筑业 PMI 上升，内需超预期，政策和专项债支持基建，装备制造和消费品行业受内需支撑 [120][121][122] - 未来出口减速和财政支出下滑可能使经济下行，企业盈利见底需较长时间，但关税谈判进展和稳增长政策使经济减速幅度温和，失速风险可控 [120] 外部因素：6 月非农就业数据超预期，美联储降息预期再次推迟 《大而美法案》 - 该法案以 215 票赞成、214 票反对通过美国众议院，后经参议院审议和众议院二次表决通过，特朗普于 7 月 4 日签署生效，部分条款分阶段实施 [128] - 法案核心包括税收改革（永久延长减税政策、新增个人减税措施）、社会福利削减（对部分人群要求劳动时长）、能源与国防（取消部分补贴、增加国防预算等）、债务调整（提高债务上限 5 万亿美元），将使 2025 - 2034 年赤字增加 3.4 万亿美元，其长期前景面临财政可持续性、通胀风险、核心机制争议等挑战 [129][130][132] 美国 6 月非农就业数据 - 6 月非农新增就业 14.7 万人，高于预期，失业率 4.1% 低于预期，劳动参与率维持 62.3%，平均每小时工资环比增长 0.2% 低于预期，平均每周工时小幅低于预期和前值；细分行业中，商品制造、私人服务、政府就业有不同表现 [134] - 6 月 ADP 就业人数裁剪 3.3 万人，不及预期，商品制造业增长，服务业裁剪；ADP 与非农就业数据有偏差，主要差异在教育和保健服务，非农数据使市场对美联储降息预期回落 [135][136] 美国 6 月 ISM PMI - 6 月美国制造业 PMI 录得 49，较前值上行 0.5，产出、库存、出口订单与进口环比上升，物价指数处历史高值；服务业 PMI 为 50.8，略高于预期和前值，商务活动、新订单指数上升，就业指数下降，供应商交付指数下行，价格指数降温，进口指标上升 [146][148] - 美国制造业活动收缩速度放缓，库存和生产改善是 PMI 上升主因，需求指标喜忧参半，产出指标喜忧参半，企业招聘谨慎；服务业 PMI 回归扩张，商业活动和新订单指数回到扩张区域 [147][148]

就业市场表现 - 六月份美国新增14.7万个工作岗位，高于预期的11.75万个，失业率从4.2%降至4.1% [2] - 五月份新增工作岗位修正为14.4万个，四月份修正为15.8万个，三个月平均就业增长达15万人 [2] - 医疗保健行业新增58,600个工作岗位，休闲和酒店行业新增20,000个，州和地方政府新增80,000个 [4] - 私营部门仅新增7.4万个工作岗位，为2024年10月以来最小月度增幅 [4] 行业细分与问题 - 剔除公共部门后，私营企业就业增长疲软，医疗保健和教育以外的私人就业仅增2.3万人，远低于过去12个月平均5万人的水平 [4] - 黑人工人失业率飙升0.8个百分点至6.8%，为2022年1月以来最高水平 [5] - 平均时薪上涨0.2%至36.30美元，年增长率从3.9%降至3.7% [5] 政策与经济影响 - 特朗普关税政策导致企业招聘不确定性增加，劳动力市场处于低流失率状态，招聘活动为近十年最低 [8] - 首次申请失业救济人数降至23.3万人，但持续申领失业救济人数达196.4万，为三年半以来最高 [9] - 失业27周或更长时间的工人比例升至23.3%，接近三年最高水平 [9] 美联储与市场反应 - 美联储因通胀担忧推迟降息，就业报告未迫使其提前行动 [11] - 就业增长盈亏平衡水平可能降至每月10万个工作岗位，若移民政策收紧或进一步降至5万个 [11] - 道琼斯指数上涨0.77%，标普500指数上涨0.83%，纳斯达克指数上涨1.02%，均创历史新高 [14] - 联邦基金期货显示美联储7月维持利率不变的概率为95% [14]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合** - **模型构建思路**：基于分析师推荐事件（上调盈利预测、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出超预期股票[15][17] - **模型具体构建过程**： 1. 事件筛选：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖或标题含“超预期”的港股 2. 基本面筛选：过去6个月至少有5份买入/增持评级研报 3. 技术面筛选： - 股价相对强弱：过去250日涨跌幅位于全市场前20% - 价格路径平滑性：计算股价位移路程比（位移/累计涨跌幅） - 创新高持续性：过去120日250日新高距离的均值 4. 综合打分后选取前50只股票等权配置[17][25] - **模型评价**：长期超额收益显著，年化超额恒生指数18.48%，但存在阶段性回撤风险（如2023年超额仅0.25%）[17][21] 2. **因子名称：250日新高距离因子** - **因子构建思路**：衡量股价接近历史高点的程度，用于捕捉动量效应[22][24] - **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close, 250)\)为过去250日收盘价最大值[24] - **因子评价**：有效识别强势股，需结合分析师覆盖度（过去6个月≥5份买入评级）过滤噪声[24][25] 3. **因子名称：股价路径平稳性因子** - **因子构建思路**：通过位移路程比量化股价趋势的平滑程度[25] - **因子具体构建过程**： 1. 计算过去120日累计涨跌幅（路程） 2. 计算期初至期末涨跌幅（位移） 3. 比值公式： $$位移路程比 = \frac{|P_t - P_{t-120}|}{\sum_{i=1}^{120}|P_{t-i+1} - P_{t-i}|}$$ 取值越小表明路径越平滑[25] 模型的回测效果 1. **港股精选组合**： - 年化收益19.11%，超额恒生指数18.48% - 信息比率(IR)1.22，最大回撤23.73% - 2025年超额21.02%（截至20250630）[17][21] 因子的回测效果 1. **250日新高距离因子**： - 在医药板块表现突出（筛选出15只创新高股票）[24][26] - 组合中创新高股票平均本年收益41.30%（vs恒生指数20.00%）[19][21] 2. **股价路径平稳性因子**： - 筛选出的平稳股票（如沛嘉医疗-B）在创新高后20日平均超额3.43%[24][31] 其他量化指标 - **南向资金监控因子**： - 建设银行、信达生物等资金流入前15名个股本周平均收益7.2%[38] - 资金流出前15名（如腾讯控股）平均收益-5.7%[38] （注：部分内容如ETF申赎监控等未涉及核心量化模型/因子，故未纳入总结）

市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证全指医疗保健设备与服务指数上涨0 21%报13548 3点 成交额199 2亿元 [1] - 中证全指医疗保健设备与服务指数近一个月下跌1 41% 近三个月下跌2 78% 年至今下跌1 24% [1] 指数构成 - 中证全指医疗保健设备与服务指数选取医疗保健主题上市公司证券 反映该主题整体表现 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] - 指数十大权重股分别为迈瑞医疗(9 65%) 联影医疗(8 18%) 爱尔眼科(7 43%) 爱美客(3 42%) 惠泰医疗(3 23%) 鱼跃医疗(2 81%) 新产业(2 79%) 乐普医疗(2 69%) 美年健康(2 06%) 山东药玻(1 9%) [1] - 指数持仓市场板块分布为深圳证券交易所占比60 10% 上海证券交易所占比39 90% [1] - 指数持仓样本行业全部为医药卫生行业 占比100 00% [1] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 相关基金产品 - 跟踪该指数的公募基金包括南方中证全指医疗保健设备与服务联接A/C/I 天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF 建信/大成/华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF等 [2]

市场表现 - 大盘盘中上涨一度冲到4.8星，收盘回落中证全指略微下跌至4.9星 [1][2] - 沪深300等大盘股微涨，中小盘股微跌 [3] - 价值风格强势，银行、红利、价值等指数整体上涨 [4][5] - 成长风格略微下跌 [6] - 月薪宝、365等组合创下新高 [7][8] - 港股开盘下跌较多但临近收盘跌幅缩小，内地资金占比提升与A股相关性增强 [9] 投资逻辑 - 经济低迷时上市公司盈利增长缓慢，反而容易出现低估买入机会 [19] - 经济越好上市公司盈利增速越快，但股市估值往往不便宜易形成历史顶部 [10] - 2007年A股经济增速最快但出现6000多点1星级泡沫牛市，至今未超越 [11] - 2009年4万亿计划刺激盈利提升A股上涨2-3倍，随后跌至2014年 [12] - 2017年上市公司盈利增长最快出现2-3星估值 [13][14] - 2021年盈利增长超20%出现3点几星估值，2022年后未再现 [15][16] - 2008年次贷危机时标普500、纳斯达克100创5点几星低估 [21] - 2024年A股盈利下降创5.9星低估但快速反弹 [21][22] 港股估值数据 - H股指数市盈率13.54，市净率1.29，股息率3.05% [24] - 恒生指数市盈率13.15，市净率1.32，股息率3.30% [24] - 香港中小市盈率18.71，市净率1.38，股息率2.37% [24] - 恒生红利低波动市盈率7.86，市净率0.62，股息率4.90% [24] - 恒生科技市盈率20.36，市净率4.02，股息率1.00% [24] A股估值数据 - 上证红利市盈率9.99，市净率1.00，股息率4.86% [33] - 沪深300市盈率13.33，市净率1.63，股息率2.55% [33] - 中证消费市盈率27.09，市净率3.36，股息率3.34% [33] - 中证医疗市盈率43.60，市净率3.14，股息率1.38% [33] - 科创50市盈率73.45，市净率4.92，股息率0.42% [33] 债券市场 - 一年期定期存款利率0.95%，货币基金七日年化中位数1.33% [36] - 中证短融到期收益率1.73%，近1年年化收益2.01% [36] - 10年期国债到期收益率1.64%，近1年年化收益6.41% [36] - 30年期国债到期收益率1.90%，近1年年化收益14.10% [36]

美国关税博弈诉求 - 扩大美国商品出口，集中在能源和农产品领域，近五年两者占美国出口总额年均比例约28%，通过维持10%基线关税和附加关税谈判，避免过度刺激贸易伙伴[7][8] - 减少美国海外支出，将贸易政策与军费问题挂钩，北约增加国防开支为美国军工企业创造商机，2020 - 2024年欧洲占美国武器出口35%，首次超越中东[12][13] - 促进制造业回流，增强供应链韧性，吸引本土和外国企业投资，如日本制铁141亿美元收购美国钢铁公司等[16][17] - 为跨国美企减负，反对数字服务税，与G7成员国协议未来十年为美企节省约1000亿美元境外税负[19] 7月9日可能情况 - 印度、巴基斯坦、瑞士有望与美国达成贸易协议或框架协议，印度或分三阶段达成协议[21][22] - 欧盟和日本谈判前景不确定，核心分歧在数字服务税和行业关税；东盟国家有诚意，可能达成类似美越协议；韩国寻求延长谈判期[24][25] - 部分主动性不足国家可能收到加征关税信函，税率20% - 30%，7月9日关税全面覆盖，税率60% - 70%到10% - 20%[26] 风险提示 - 美国为达成贸易协定放松谈判条件，非美国家答应美国诉求，特朗普政府对未达成协定国家拉高关税[3][30]

就业数据情况 - 6月美国新增就业14.7万人，高于预期的11万人，4、5月合计上修1.6万人[1][10] - 6月失业率小幅回落至4.1%，强于市场预期的4.3%[1][10] 劳动力市场隐忧 - 劳动参与率下降，年轻人参与率下滑是主要拖累因素，25 - 54岁壮年群体劳动参与率不降反升[2][10] - 美国平均每周工时和薪资增速放缓，平均时薪环比仅增长0.2%，不及预期[2][10] - 6月就业增长主要由州政府及医疗保健部门驱动，政府就业人数增加7.3万人，私营部门增加7.4万人，教育领域增加4万人[2][10] - 移民政策收紧致劳动力供给减少，美国国外出生的就业人数连续三个月下降[2][10] - 4月以来每周续请失业金人数持续上升，反映企业招聘活动放缓，失业人员再就业难度增加，劳动力需求降温[2][11] 美联储政策判断 - 维持美联储将于9月开启降息、年内降息三次的判断[3][18] 风险提示 - 关税政策变动及通胀超预期回升可能影响美联储降息节奏[4][20]

市场表现 - 7月4日沪指上涨0.32%至3472.32点，创年内新高，盘中最高触及3497点 [1] - A500ETF嘉实（159351）收盘上涨0.10%，盘中突破1元，全天成交334.06亿元，居全市场同类第二、深市同类第一 [1] - 该ETF换手率达21.14%，居深市同类第一 [1] 成分股动态 - 成分股中网游龙头巨人网络大涨9%，沃尔核材、健帆生物、沪电股份、三七互娱等均有较大涨幅 [1] 政策与市场环境 - 商务部确认中美双方正落实6月5日元首通话共识及日内瓦经贸会谈成果，美方取消对华部分限制性措施 [1] - 券商机构认为当前市场金融股搭台，成长板块有望接力，中证A500指数因布局均衡适配结构性行情 [1] 产品特性 - A500ETF嘉实（159351）跟踪中证A500指数，覆盖500只大中盘流动性好的股票，行业分布均衡且新质生产力占比高 [2] - 场外投资者可通过嘉实中证A500ETF联接基金（A类022453；C类022454）参与配置 [2]