文章核心观点 - 尽管发生了地缘政治突发事件和美国非农数据提前泄露等非常规事件，但全球资本市场反应平淡，主要资产类别（股市、债市、石油、黄金、美元）在强劲的流动性和年初配置增杠杆的推动下普遍上涨 [1] - 美国2025年12月及全年的就业数据疲软，呈现“缺乏就业的增长”特征，企业招聘谨慎，制造业就业持续收缩，消费者信心因生活成本高企而恶化，经济呈现K形分化 [1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势，但政治选举可能成为重大变数，同时美联储政策可能转向更积极，AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战 [3][4][5] 美国经济与就业市场 - 美国2025年12月非农就业新增5万份工作，低于市场预期的7万份，私人部门就业仅增加3.7万，零售、建筑和制造业录得负增长 [1] - 2025年12月失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，但部分原因是劳工参与率下降，时薪环比增长0.3%符合预期，连续27周没有工作的人数接近40万人，为2020年以来最高 [1] - 2025年美国全年总共增加58.4万份就业，平均每月约4.9万，这是除最近两次衰退外自2003年以来新增就业最少的一年 [2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇，制造业就业连续负增长，显示两届政府推动的制造业回流效果有限，AI也取代了大量重复性工作 [2] 消费者与企业状况 - 密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对未来预期恶化，主要归咎于不断上涨的生活成本，消费者感受到的物价压力远高于CPI数据 [2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望，并令服务业通胀维持在高位 [2] - 美国自媒体热议“ALICE”（资产有限、收入窘迫但有工作）群体，目前美国家庭中有13%在贫困线之下，29%高于贫困线但低于ALICE线，物价高涨令越来越多中产家庭跌至ALICE线之下 [3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复：美国经济依然强劲，股市和高端消费强劲但低端消费转弱，欧洲内需不足、投资低迷但旅游业一枝独秀，日本出口良好但国内生活成本高企 [3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍），预计2026年将持续，特朗普的关税战在初始物价效应过后未对经济构成沉重打击 [4] - 地缘政治事件（如美国支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）漠视联合国宪章并推翻二战后秩序，但在资本市场未引起大的风浪 [4] 政治与政策风险 - 2026年最大变数是美国中期选举，目前民意显示共和党可能失去众议院多数席位，这将冲击特朗普政府的执政能力 [4] - 日本首相高市早苗可能宣布提前大选，英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年总统大选均可能成为选民表达不满的契机 [4] - 美联储政策在2025年5月新主席上任后预计将发生变化，可能更积极地贯彻白宫政治意图，利率政策比2025年更积极，甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标，若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失，重启QE并非不可能 [5] 金融市场与资产表现 - 全球股市普遍走好（香港恒指例外），衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望，两年期国债走好，石油、大宗商品价格大幅上涨，黄金大涨，白银跳涨近10%，美元指数反弹 [1] - 2026年股市重复2025年动荡中上行的机会颇大，这是流动性过剩下资本市场的运作逻辑 [5] - 靠AI故事支撑的美股对AI基建的疯狂投资变得更有戒心，科技巨头动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑，越来越多依赖债市融资甚至私募信贷，AI基建泡沫持续平推的难度在增加 [5] 其他经济影响与数据 - 美国调高关税的涨价压力暂时被批发商、零售商吞下，需要时间才能传导到零售价格 [5] - 英国脱欧十年后，其经济比脱欧前少了6%~8%，海外投资裹足不前，高收入人群逃离，财政状况每况愈下 [5] - 本周重点关注美国2025年12月CPI（预计环比0.45%，核心CPI环比0.38%）及中国社融数据 [6]

硬资产与大宗商品进入长期繁荣期 - 金融市场中与硬资产及实物商品挂钩的板块正进入一轮长期的繁荣期 得益于硬资产能够长期保值、抵御交易波动并充当通胀对冲工具 [1] 市场表现与拐点 - 自2026年年初以来 标普500指数中的材料板块和能源板块分别上涨了6.4%和4.3% [1] - 贵金属表现抢眼 黄金和白银在2025年分别暴涨64%和141%后 于2026年1月又分别上涨近3.7%和12.4% [1] - 作为国际原油基准的布伦特原油在当月上涨了4.1% [1] - 市场可能正经历一个拐点 股票与包括大宗商品在内的硬资产之间的相对强度正在发生变化 可能正在发生“结构性”转变 [1] 核心驱动因素：AI基建与资本支出 - 美国及全球为建设数据中心和人工智能基础设施而投入的巨额资本支出是主要驱动力之一 [2] - 工业金属和天然气的需求被归因于AI和数据中心的建设狂潮 [2] - 铜的供应中断以及数据中心相关的强劲需求支撑了材料板块的表现 [4] 核心驱动因素：货币与通胀 - 黄金和其他贵金属受益于“美元贬值交易” 市场认为过度的政府债务和财政赤字正在侵蚀美元的价值和购买力 [2] - 贵金属还受益于挥之不去的通胀担忧、强劲的经济增长背景以及美联储进一步降息的前景 [4] - 全球货币供应的强劲增长以及对全球央行政策“边际转鸽”的预期也是推动因素 [4] 地缘政治与供应影响 - 新的地缘政治不确定性为硬资产提供了支撑 具体到石油就是委内瑞拉局势 [3] - 尽管委内瑞拉曾是主要产油国 但其产量已大幅萎缩 鉴于全球石油市场已处于盈余状态 其政治动荡对全球油价的影响可能有限 [3] 工业金属与“超级周期” - 铜价在过去一周突破每磅6美元后 交易价格接近历史高位 许多市场观察人士认为其涨势可能会持续 [4] - 当前环境让人想起21世纪初发生的大宗商品“超级周期” 并反映了加速发展的AI和科技相关资本支出热潮 [4] - 去年的贵金属涨势现在正蔓延至工业金属 随着2026年全球增长情绪的改善 这一趋势最终可能会波及能源领域 [4] 投资组合与估值 - 大宗商品成为投资组合中与股票并存的强力分散配置工具 [2] - 目前金融资产相对于硬资产的估值表明 进入这一投资主题的价格水平具有吸引力 预计工业应用的需求将持续增加 [5]

价格表现 - 伦敦铂最新价为2362.00，变化为116.00；伦敦钯最新价为1773.00，变化为51.00；LME铜最新价为13120.50，变化为 - 251.50 [3] - 美元指数最新为98.74，变化为0.14；欧元兑美元最新为1.17，变化为 - 0.00；英镑兑美元最新为1.35，变化为 - 0.00；美元兑日元最新为156.78，变化为0.11 [3] 交易数据 - COMEX白银库存最新为13863.98，变化为 - 108.05；上期所白银库存最新为553.43，变化为 - 28.01 [4] - 黄金ETF持仓最新为1067.13，变化为0.00；白银ETF持仓最新为16099.83，变化为 - 18.33 [4] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化为 - 1.00；上金所白银递延费支付方向最新为2，变化为0.00 [4]

文章核心观点 - 2026年全球市场将面临更高不确定性和复杂性，单一押注胜率低，多元化配置是稳妥做法 [5] - 2026年A股和港股预计将延续结构性牛市，投资性价比高于美股，但需警惕中美摩擦升级等共同风险 [40][41] - 黄金作为核心避险资产，中期看涨逻辑依然存在，但上涨幅度可能放缓且波动较大 [26][28][41] - 国债市场性价比已低，在流动性宽裕、股市机会大于风险的背景下，配置吸引力下降 [38][41] A股市场展望 - 2025年A股走出结构性慢牛行情，上证指数年内累计上涨18.41%，创业板指涨幅达49.57% [7] - 2026年A股牛市尚未结束，因政策基调已定，指数向下有托底，且宏观环境尤其是中美关系出现边际改善 [8] - 2026年大概率仍是结构性行情，因经济处于底部企稳、缓慢修复阶段，而非全面复苏，房地产去杠杆进程初期制约消费能力 [10][11] - 市场主线预计延续2025年的有色和科技板块，工业端存在局部通胀机会，科技与先进制造是长期方向 [12] - 市场拐点信号是增长从少数板块扩散到多数行业，例如科技反哺制造业、AI渗透提升整体效率，但目前尚未看到 [13] 港股市场展望 - 2025年港股上半年表现领先A股，但下半年相对疲弱 [16] - 港股下半年动力不足的核心原因包括：微观上IPO活跃抽走资金；基本面上盈利预期下调（恒生指数2025年EPS一致预期在-1.4%到-2.7%区间）且国内经济修复不足（2025年11月全国房地产开发投资同比下降约15.9%） [18][19] - 港股基本面底色取决于中国经济的修复节奏，内地企业占港股总市值九成以上 [19] - 若国内基本面实质性改善或盈利预期上调，港股可能比A股反应更早、弹性更大，因外资占比约60%且对基本面更敏感 [20] - 在当前阶段，港股比A股更脆弱，因缺乏政策托底且外资风险偏好易受外围因素（如美联储政策、日本加息、IPO节奏）影响 [20] 美股市场展望 - 美股核心风险在于增长预期已被充分定价，估值处于高位，一旦预期修正或流动性宽松不及预期，估值可能回落 [22] - 当前存在科技泡沫化迹象，但距离2000年科网泡沫高点仍有距离，且本轮由底层技术变革驱动 [22] - AI叙事逻辑生变，谷歌TPU或Gemini生态削弱了英伟达“一家独大”的叙事，有利于AI成本下降和应用普及 [22] - 流动性方面偏乐观，美联储自2025年12月重启买债（首月400亿美元），2026年可能保持节奏，并在白宫干预下对通胀保持更高忍耐度，降息节奏或更快更深 [22] - 需警惕两大潜在风险：一是通胀失控导致“滞胀”（触发标准为核心CPI>5%持续>6个月且失业率>6%连续上升，2025年11月美国核心CPI同比为2.6%，失业率为4.6%）；二是美联储降息无法压低美债长端利率，导致货币政策失效 [23][24] 黄金市场展望 - 黄金是有效对冲中美摩擦升级风险的核心避险资产 [26] - 2025年COMEX黄金累计收涨约64%，驱动因素包括：全球央行持续储备、地缘冲突频发、美联储政策转向宽松 [26] - 中期对黄金保持积极判断，因市场环境从追求“效率最大化”转向重视“安全”，全球经济发展放缓、通胀抬高、财政赤字和货币扩张透支国家信用（如美国财政赤字长期占GDP 6%以上，日本债务占GDP比例达250%） [26][28] - 金价上涨幅度可能难以复制2025年的凌厉走势，且短期受央行购金节奏、地缘冲突演变、美联储政策博弈等因素扰动 [28] - 2026年人民币大概率缓慢升值，会导致国内黄金涨幅跑输国际黄金（2025年COMEX黄金涨约64%，上海金涨约58%，差距部分源于人民币对美元升值4.94%） [29] 国债市场展望 - 国债价格与利率呈反向变化，期限越长对利率变化越敏感 [32][33] - 2024年是债牛，十年期国债ETF涨9.04%，30年期国债ETF涨23.21%；但2025年债市不乐观，十年期国债ETF仅涨0.35%，30年期国债ETF累计回撤5.98% [32] - 2025年国债在降息周期中不涨反跌，源于预期与现实错配：市场曾预期2025年累计降息40-50个基点（10年期国债收益率从2.1%快速下行至1.6%），但实际降息仅约10个基点 [34] - 当前10年期国债收益率回升至1.85%左右，反映市场在修正此前过于激进的宽松预期 [35] - 短债收益主要来自利息收入，适合风险偏好极低人群；中长债和超长债对预期变化敏感，适合波段操作，30年期国债收益率在2.35%以上、10年期在1.85%以上时更适合分批逆向参与 [37] - 在整个市场流动性较为宽裕、股市机会大于风险的背景下，债券的性价比很低 [38]

贵金属市场近期价格表现 - 2026年交易开局，金银价格双双走高，金价逼近每盎司4400美元，白银价格重回每盎司74美元上方 [1] - 贵金属延续了自1979年以来的最佳年度表现 [1] 2025年市场回顾与驱动因素 - 2025年贵金属经历一轮凶猛上涨行情，金价创下一系列历史新高，白银涨势更为迅猛并突破历史高位 [3] - 驱动因素包括：央行购金、美联储宽松政策、美元走软、地缘政治紧张局势及美国主导的贸易摩擦引发的避险需求 [3] - 白银额外受益于市场持续担忧美国政府可能对精炼金属征收进口关税 [3] - 12月下旬市场出现显著波动，部分投资者获利了结且交易指标显示超买状态 [3] 2026年市场前景与机构观点 - 贵金属在2026年的走势与2025年大致相同，有向前的势头，基本面再次成为焦点 [3] - 受美国进一步降息和美元走软的提振，贵金属在2026年可能表现不俗 [1] - 高盛基准预测金价将涨至每盎司4900美元，且风险偏向上行 [4] - 主要银行中看涨今年金价的声音占据主流，尤其是考虑到美联储预计将进一步降息以及美国总统特朗普正在重塑美联储领导层 [4] 短期市场风险与流动性 - 近期市场担忧广泛的指数再平衡可能会给价格带来压力，被动跟踪型基金可能会抛售部分合约以适应新权重 [1] - 预计未来两周内，纽约商品交易所白银市场将有高达13%的总持仓量被抛售，可能导致价格大幅重估并走低 [3] - 节后流动性较低可能会放大价格波动 [3]

文章核心观点 - 2024年12月，经济的价格趋势呈现改善过程，多个广谱性及结构性价格指标环比回升，包括生意社BPI、南华综合指数、光伏行业综合指数、存储芯片价格等，同时非食品消费价格也稳中有升 [9][20] 大宗商品价格表现 - **生意社BPI指数延续回暖**：截至12月第四周，生意社BPI指数录得899点，相较11月末环比回升2.4%，其中能源指数月环比回落4.2%，有色指数月环比上涨11.4% [1][4] - **有色金属价格强势上涨**：受产业叙事延续及美联储降息周期支撑，有色金属延续上涨，贵金属中白银领涨，12月第51周有色板块中白银价格环比上涨9.76%，镍涨7.05%，铜涨4.31% [4][5] - **内盘大宗商品涨跌互现**：螺纹钢期货价月环比上涨3.8%，焦煤期货价月环比上涨9.8%；环渤海动力煤现货价月环比回落16.8%，玻璃期货价月环比回落10.9% [1][9] - **化工与水泥价格稳中有升**：中国化工产品价格指数月环比回升1.7%，中国水泥价格指数月环比回升0.6% [9] - **南华综合指数收涨**：南华综合指数（期末值）环比收涨3.1%，月均值同比录得3.0%，高于前值0.2% [1][9] 房地产与新兴制造业价格 - **一线城市房价延续调整**：截至12月22日，北京、上海、广州、深圳二手房挂牌价格指数环比分别录得-1.0%、-1.9%、-1.1%、-1.2% [1][11] - **光伏行业综合指数回暖**：12月光伏行业综合指数（SPI）环比回升6.0%（前值-2.6%），其中电池片价格领涨，环比上涨16.8% [2][11][12] - **新兴制造业上游价格偏强**：碳酸锂期货结算价环比大幅回升26.2%，DXI指数（DRAM内存产业链景气指数）月环比上涨21.1%，刷新历史高位，六氟磷酸锂价格月环比持平 [2][11][12] 航运与物流价格 - **出口集装箱运价稳中有升**：截至12月第四周，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比录得2.2% [2][14] - **对美集运价格大幅上涨**：WCID集装箱运价指数（上海-洛杉矶）环比上涨20.7%，WCID（上海-纽约）环比上涨18.8% [2][14] - **干散货运价指数回落**：波罗的海干散货指数（BDI）环比回落26.7% [2][15] - **公路物流运价同比转弱**：公路物流运价指数月均值同比回落0.7%，低于前值的0.8% [2][18] 食品与非食品消费价格 - **食品价格涨跌互现**：12月全国猪肉平均批发价环比回落1.4%，28种重点蔬菜价格环比回落2.8%，7种重点监测水果平均批发价环比回升9.7%，黄玉米期货结算价环比回升2.5% [3][18] - **非食品消费价格稳中有升**：清华大学ICPI月度指数为100.41，高于11月的99.99，其中交通通信、衣着分项涨幅靠前，交通通信分项环比上涨3.14% [3][20] 软数据与价格趋势 - **出厂价格指数环比上行**：从EPMI和PMI两个软数据来看，12月出厂价格指数均环比上行 [3][20] - **广谱性价格指标改善**：生意社BPI、南华综合指数等相对广谱性的价格指标均环比收涨，水泥价格延续自11月下旬以来的回稳趋势 [9][20]

铜价表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格在报告期内上涨1.5%至12405美元/吨，此前曾创下12960美元/吨的历史新高 [1] - 今年以来基准铜价已上涨约41%，有望创下2009年以来的最佳年度表现 [1] - 纽约市场铜价年初至今也已飙升逾40%，同样有望创下2009年以来的最大年度涨幅 [1] - 铜价上涨的主要驱动因素包括供应中断、美元走弱、中国经济增长预期改善以及人工智能领域的巨额支出 [1] 供应与库存状况 - 摩科瑞能源集团在11月警告称，2026年全球其他地区铜供应将出现极端短缺 [1] - 市场关注点将放在全球库存的区域分布以及进入美国的铜材数量上 [2] - 纽约商品交易所3月铜期货相对于LME同期合约的溢价近期有所下降，但美国交易所库存仍在上升 [2] 需求增长点分析 - 铜需求被广泛视为经济健康状况的晴雨表，对能源转型生态系统至关重要 [2] - 电气化、电网扩张和数据中心建设均需要大量铜用于布线、电力传输和冷却基础设施 [3] - 全球人工智能需求热潮是铜价的最新驱动因素，数据中心成为新的增长亮点 [3] - 电网和电力基础设施领域的全球强劲需求增长，在人工智能和国防等战略领域投资的支撑下，将阻止铜价跌破关键水平 [6] 机构观点与价格预测 - 摩根大通分析师预计LME铜价明年仍有上涨空间，第二季度均价将达12500美元/吨 [3] - 摩根大通预计2026年LME铜价均价将为12075美元/吨，并指出数据中心需求增长是一个极具话题性的上行风险因素 [3] - 高盛研究部分析师预计近期铜价将从历史高点回落，LME铜价有望维持在10000至11000美元/吨区间 [6] - 高盛分析师预计2026年上半年LME铜价均价将为10710美元/吨 [7] - 高盛预测更远期的2035年LME铜价将攀升至15000美元/吨，高于行业分析师的普遍共识 [7]

核心观点 - 国泰海通认为美联储降息及扩表降低了政策不确定性与市场博弈性 全球权益和大宗商品仍有表现机会 建议2026年1月超配风险资产 [1] 资产配置建议 - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00% 债券35.00% 商品15.00% [1] - 建议2026年1月权益配置权重为47.50% 其中超配A股、港股（合计10.00%）和美股（17.50%） 低配欧股（2.50%）和印股（2.50%） 标配日股（5.00%） [1] 权益资产配置理由 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 理由包括：十五五开局之年政策将更积极 广义赤字或扩张 美联储降息及人民币升值为中国货币宽松创造条件 改革提振市场风险偏好 [1] - “金发姑娘”背景渐显利于美股表现 建议超配美股 理由包括：美国经济边际降温但有韧性 内生性通胀粘性减弱 企业盈利预期或支撑美股中枢上行 [1]

核心观点 报告认为，2026年A股市场的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] 报告的核心逻辑是，在政策呵护下，生产者价格指数（PPI）有望企稳回升，从而驱动企业盈利改善，成为A股行情发展的关键线索[13][33] 由PPI回升驱动的业绩回升 - 2026年A股行情的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] - 从2025年10月、11月的情况来看，PPI已经连续两月出现环比转正，这种态势如能持续，将意味着2026年PPI同比降幅将逐步收窄，并有望实现转正[14][15] - PPI的环比转正主要受生产资料价格支撑，其中采掘业的环比回升幅度最大，加工业也呈现小幅环比转正[15][17] - 价格的上升不仅与企业收入有关，也与利润率水平存在较大关联，其持续改善将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨[14][15] “反内卷”政策对价格的支撑 - 2025年对价格产生最大支持的政策来自于“反内卷”政策，资本市场真正定价该政策变化始于2025年7月1日中央财经委第六次会议后[19] - 会议后，中央强调“依法依规”治理企业低价无序竞争，并推动重点行业产能治理，促使部分上游品种价格逐步企稳上涨[19] - 进入四季度，“十五五”规划建议延续了“综合整治‘内卷式’竞争”的政策基调，预示着“反内卷”政策有望在下一个五年持续发力[22] - 2025年12月召开的中央经济工作会议进一步将整治“内卷式”竞争列为2026年改革攻坚的重点任务，表明政策效果将在明年持续显现[22] - 对于国内主导定价的部分商品，基于当前价格水平，因政策效力减弱而导致价格再次下行的风险已显著降低，这不仅降低了明年PPI环比转负的风险，也提升了PPI实现温和上涨的可能性[22] - 以多晶硅料和碳酸锂为例，在2025年7月中央财经委第六次会议后，其价格均呈现企稳或上涨态势[24] 美联储政策对全球定价商品的影响 - 外部因素对2026年PPI的回升总体相对积极，美联储2026年是否会推动大幅降息，将是包括有色金属在内的海外定价大宗商品价格上涨的关键[25] - 对特朗普政府和共和党而言，2026年是中期选举的关键年份，其有动力在选举前加快降息步伐以保障经济繁荣[25] - 报告指出，特朗普政府可能通过以下手段影响美联储利率决策：联储主席的更迭、对现有理事（如丽萨·库克）的罢免、以及对地方联储票委人选资格的规范[25][26] - 2025年，在美联储大部分官员是民主党倾向背景下，美联储已实现了3次降息[25] - 总体来看，虽然2026年美联储票委人选仍存在变数，但特朗普政府所期望推动的降息，其幅度仍有一定概率高于现有市场预期，这将成为2026年全球定价大宗商品价格上行的动力[29] 货币政策对物价目标的呵护 - 2025年中央经济工作会议在货币政策表述上出现重要变化，首次明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”[32] - 这标志着相关工作已从以央行为主导的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层级的统筹部署[32] - 在中央集中统一的谋篇布局下，实现物价回升目标的总量政策条件正逐步具备，内需的扩大将依靠居民消费端的推动（如制定实施城乡居民增收计划）和投资端的助力（如适当增加中央预算内投资规模）[32] - 以中央为顶层谋划的货币政策目标调整，意味着增量流动性有望更有效地经由消费与投资转化为实际需求，这是未来价格走势能否延续向好态势的核心所在[33]

核心观点 基于“全天候”大类资产配置框架，报告认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品仍有表现机会，建议2026年1月超配风险资产，具体配置方案为：权益50.00%、债券35.00%、商品15.00% [1][4] 资产表现回顾与宏观跟踪 - 2025年12月，全球主要资产表现分化：A股中，中证2000指数年初至今上涨36.56%，过去一月上涨5.43%；港股恒生指数年初至今上涨28.71%，但过去一月微跌0.42%；美股标普500指数年初至今上涨17.82%，过去一月上涨1.72%；伦敦金现年初至今大幅上涨72.72%，过去一月上涨8.89%；布伦特原油年初至今下跌14.65% [7][8] - 截至2025年12月28日，中国（CN）库存周期友好度评分为34.6，预期下月为36.5；金融周期友好度评分为72.6，预期下月为75.0；美林周期友好度评分为82.8，预期下月为84.0 [16][17][18][22] - 截至同期，美国（US）库存周期友好度评分为29.5，预期下月为33.4；金融周期友好度评分为15.0，预期下月为16.9；美林周期友好度评分为15.3，预期下月为15.0 [19][20][21][23][24] 战略资产配置（SAA）框架 - 战略配置采用宏观因子风险平价模型，旨在分散宏观风险，设定长期配置基准比例以保证组合稳健性 [4][13] - 该模型选择国内经济因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）和海外资产溢价因子（美、欧、日、印）作为宏观原始因子，通过计算真实值与预测值的差值构建宏观风险因子 [25][26][27] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），宏观因子风险平价策略年化收益率为9.4%，夏普比率为1.63，优于传统风险平价模型的5.8%年化收益率和3.99夏普比率 [28][30][31] - 根据模型及团队分析，设定权益、债券、商品的战略配置基准比例为45%、45%、10%，并允许±10%的偏离幅度 [33] 战术资产配置（TAA）框架 - 战术配置基于投资时钟和周期嵌套模型，为各类资产定制宏观基本面量化指标（宏观友好度评分），并以此形成主观观点矩阵 [34] - 将主观观点与Black-Litterman（BL）量化模型结合，形成全球大类资产配置BL策略，作为TAA环节的收益增强方法 [35][37] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），全球大类资产配置BL策略年化收益率达26.1%，夏普比率为1.80，其中2025年收益率高达59.0% [41][42][44] - 结合SAA配置中枢与TAA增厚收益的完整方案在2025年实现年化收益率21.7%，夏普比率2.29，最大回撤5.6% [49][52] 重大宏观事件审议 - **国内事件**：2025年第三季度中国货币政策执行报告强调实施适度宽松的货币政策；2025年中央经济工作会议为2026年定下“稳中求进、提质增效”总基调，坚持内需主导，财政政策更加积极，货币政策拟灵活运用降准降息工具 [54] - **海外事件**：美国联邦政府结束持续43天的“停摆”，据国会预算办公室估计，此次“停摆”造成约110亿美元的经济损失；2025年12月美联储降息25个基点基本符合预期，但内部分歧加大，表态后续降息更为谨慎，同时开启技术性扩表 [54][55] 2026年1月战术配置方案 - **权益资产（配置权重47.50%）**：超配A股（10.00%）与港股（10.00%），核心逻辑是2026年作为“十五五”开局之年，广义赤字有望扩张、经济政策更加积极，且美联储降息为国内宽松货币提供条件；超配美股（17.50%），因美国经济呈现“金发姑娘”迹象，企业盈利预期支撑美股；低配欧股（2.50%）与印股（2.50%），标配日股（5.00%） [4][56][58][60] - **债券资产（配置权重37.50%）**：标配中国国债（长久期与短久期各10.00%），因新年配置力量或进行博弈；低配美债（长久期7.50%，短久期10.00%），因美联储货币政策指引谨慎，美债相对于风险资产的风险回报比较低 [4][57][59][60] - **大宗商品（配置权重15.00%）**：超配黄金（8.00%），因全球地缘政治不确定性及央行购金支撑长期金价，黄金在风险资产波动中具备韧性；超配工业商品（5.00%），以铜为代表，受建筑、电网、电动车及AI算力扩张需求驱动，且供给受限；低配原油（2.00%），因全球需求偏弱且OPEC+持续增产 [4][58][59][60]