核心观点 2025年5月12日至5月16日期间 市场呈现一定变化 部分资产表现各异 如部分资产涨幅明显 同时CPI等经济指标也有相应表现 不同类型资产受多种因素影响 存在潜在投资机会和风险 [2][4] 各目录总结 ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 - 2025年5月12日至5月16日 91%的⪸瓭䌔冩⢷ 24%的⪸瓭 90㝙⪢槊䉗㐙有相关表现 4月CPI为2.3% [2][4] - 给出多个资产的表现数据 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15% 10期劻耘德德⡺侅漩椚涨6.00BP等 [4] 㝕㴵ガ 묛ꓭ䉗㐙 - 续⽟묛ꓭ相关兇詇㎈騫 涉及缋鰅騰等情况 与市场表现和资产价格相关 [8] ⸯ岓䉗㐙 - 涉及EIA和API数据 以及OPEC+相关情况 对油价等有影响 [14][16] ⡺⯟䉗㐙 耘⡺侅漩椚 - 续⽟耘⡺侅漩椚涉及市场表现和资产价格变化 与经济指标和市场环境相关 [16] ╚⡺侅漩椚 - 续⽟╚⡺侅漩椚与市场表现和资产价格相关 受多种因素影响 [24] 寤椚䉗㐙 耘⩧䭰俚 - 续⽟耘⩧䭰俚与市场表现和经济指标相关 如4月呦䖦CPI等 [24] 姚⩧⩽耘⩧ - 续⽟姚⩧⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及姚 耘相关情况 [26] 蝠꩗⩽耘⩧ - 续⽟蝠꩗⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及蝠德相关情况 [29] 耘⩧⩽傽⩧ - 续⽟耘⩧⩽傽⩧与市场表现和经济指标相关 涉及傽 续相关情况 [32] 耘⩧⩽☭宑䉕 - 续⽟耘⩧⩽☭宑䉕与市场表现和经济指标相关 涉及5月12日相关情况 [39] 勶漩䉗㐙 - 2025年5月12日至5月16日 涉及呦䖦ꄽ芤等情况 多个资产有不同表现 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15%等 [39] 낊ꯟ䳀獏 - 涉及市场中资产的表现和价格变化 与市场环境和经济指标相关 [45]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]

核心观点 - 大类资产总览股债继续攀升商品回落触底，A股前半周大幅拉升，受政策影响市场情绪积极，债市平稳且降准降息带来利好，大宗商品市场回落，黄金短期过热回调 [1][8] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周大幅攀升后半周高位震荡整体向好，国际不稳定因素缓解，多边贸易盘活，出口端趋势向好，国内三部门发声落实多项政策增强权益市场流动性，政策助力A股再度攀升 [2][11] - 政策支撑下科技成长有望持续回升，消费行情仍值得期待，短期市场上行动能增强可关注金融板块，科技、消费两大主线有望在政策支持下助力市场回升，中长期关注美关税表现和后续政策落地情况 [11][12] 配置建议 - 短期市场有望进入阶段性“蜜月期”稳步上行概率较大，但需注意特朗普政府政策反复性和国际地缘政治动荡风险，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费、金融板块政策性机会，保留红利板块配置 [2][13] 债券市场跟踪 核心观点 - 降准降息带来短期红利，债市收益率大幅压降，价格抬升，资金流动性提升使债市短期火热，国际形势虽缓和但未消弭，债市抗风险属性仍是投资者配置主要逻辑，短期债市或处高位区间 [3][34] 配置建议 - 债市短期逻辑向好具备配置价值，短债灵活性使其更易受市场青睐，长债暂无显著机会 [5][34] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落受贵金属影响大，黄金低迷成商品市场下行最重推力，原油、钢铁等大宗商品普遍走低，黄金前期过热，短期避险逻辑需求减弱，投资逻辑支持其处高位，短期或阶段下行，中长期国际局势不稳定黄金上行逻辑仍存在 [6][37] 配置建议 - 黄金短期过热建议适当减配 [7][41]

货物贸易进出口 - 2025年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元增长7.5%，进口5.75万亿元下降4.2% [6] - 4月单月进出口总值3.84万亿元增长5.6%，出口2.27万亿元增长9.3%，进口1.57万亿元增长0.8% [7] - 一般贸易进出口占比64%达9.05万亿元增长0.6%，加工贸易进出口2.54万亿元增长6.6% [8] 贸易伙伴结构 - 东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值2.38万亿元增长9.2%，其中对东盟出口增长12.6% [9] - 对欧盟贸易总值1.78万亿元增长1.1%，对美国贸易总值1.44万亿元下降2.1% [9] - 对共建"一带一路"国家进出口7.25万亿元增长3.9%，出口4.15万亿元增长9.6% [10] 企业类型表现 - 民营企业进出口8.05万亿元增长6.8%，占外贸总值56.9%提升2.3个百分点 [11] - 外商投资企业进出口4.1万亿元增长1.9%，国有企业进出口1.96万亿元下降11.3% [11] 出口商品结构 - 机电产品出口5.04万亿元增长9.5%占出口总值60.1%，其中集成电路出口增长14.7% [12] - 自动数据处理设备出口4587.1亿元增长5.6%，汽车出口2649.8亿元增长4% [12] 进口商品价格 - 铁矿砂进口均价下跌17.8%至710.4元/吨，原油进口均价下跌8%至3936.7元/吨 [13] - 煤炭进口均价下跌22.2%至569.6元/吨，天然气进口均价下跌6.1%至3318.3元/吨 [13] 工业生产者价格 - 4月工业生产者出厂价格同比下降2.7%，其中生产资料价格下降3.1% [16][17] - 采掘工业价格同比下降9.4%，有色金属材料及电线类价格同比上涨8.5% [17] 居民消费价格 - 4月CPI同比下降0.1%，其中鲜果价格上涨5.2%，鲜菜价格下降5.0% [20][22] - 其他用品及服务价格同比上涨6.6%，交通通信价格同比下降3.9% [22]

自贸区战略升级核心观点 - 通过系统性扩容与深层次提质构建制度型开放新高地，试点领域从商品要素流动向规则制度型开放拓展，新增数字经济、绿色技术等前沿赛道 [1] - 地域布局由沿海向内陆纵深推进，形成"沿海创新+内陆承压"梯度开放格局，实施"负面清单瘦身"与"监管沙盒扩容"双轨机制 [1] - 战略升级是对国际地缘政治挑战的主动应对，也是推动经济高质量发展的内在需求 [3] 扩容举措 - 上海自贸试验区率先扩大服务业开放试点，动态发布境外职业资格证书认可清单，加速人才流动 [4] - 北京、上海、海南等地放宽增值电信、生物医药等领域外资准入限制，取消外资股比限制 [4] - 内陆及沿边自贸区加速崛起，重庆自贸试验区推出28项投资贸易、物流枢纽等领域最佳实践案例 [4] 提质举措 - 新疆自贸试验区实施负面清单与特色清单双轨制，破除跨境农业、能源矿产准入障碍 [6] - 浙江宁波片区利用区块链技术压缩检疫审批时限，实现"一次申报、全程通办" [6] - 上海探索数据出境负面清单，重庆创新"海铁联运境内铁路运费扣减"模式 [6] 战略升级成效 - 广东自贸试验区进出口总额十年增长6倍，天津自贸试验区实际使用外资年均超20亿美元 [7] - 福建自贸试验区跨境电商监管创新推动出口高速增长，宁波片区港口吞吐量稳居全球前列 [7] - 天津率先推出数据出境管理负面清单，为双循环新发展格局提供动力 [7]

热点资讯 - 印巴紧张局势升级，上周巴基斯坦游客在克什米尔遭武装分子袭击致26人死亡，印度或发动军事进攻 [2] - 中国人民银行副行长邹澜表示将用好用足适度宽松货币政策，适时降准降息，创设新工具，适时推出增量政策助力稳就业等 [2] - 4月28日国新办发布会称政策大头将在二季度落地，包括既定和新政策，将应对美滥施关税冲击 [2] - 截至2025年3月末全国有151家期货公司分布在29个辖区，3月代理交易额61.64万亿元，交易量7.66亿手，营业收入36.99亿元，净利润14.17亿元 [3] - 美乌最快本周签署矿产框架协议 [3] 重点关注 - 重点关注原油、沪金、燃油、焦煤、PTA、沪铜 [4] 板块表现 - 夜盘板块涨跌幅：非金属建材2.78%，贵金属29.74%，油脂油料12.55%，软商品2.87%，有色18.59%，煤焦钢矿13.50%，能源2.53%，化工12.50%，谷物2.03%，农副产品2.92% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.20|-1.42|-1.89| |权益|上证50|0.09|-0.54|-1.25| |权益|沪深300|-0.14|-2.72|-3.90| |权益|中证500|-0.51|-4.43|-2.23| |权益|标普500|0.06|-1.48|-6.00| |权益|恒生指数|-0.04|-4.96|9.53| |权益|德国DAX|0.13|0.49|11.87| |权益|日经225|0.38|0.62|-10.16| |权益|英国富时100|0.02|-1.93|2.99| |固收类|10年期国债期货|0.03|0.90|-0.08| |固收类|5年期国债期货|-0.06|0.27|-0.59| |固收类|2年期国债期货|0.01|-0.07|-0.64| |商品类|CRB商品指数|-0.19|-3.69|0.39| |商品类|WTI原油|-1.81|-13.38|-13.96| |商品类|伦敦现货金|0.75|7.07|27.41| |商品类|LME铜|0.00|-3.60|6.59| |商品类|Wind商品指数|-0.70|6.76|16.43| |其他|美元指数|-0.65|-5.04|-8.80| |其他|CBOE波动率|0.00|11.49|43.17| [7]

2012 31 | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 本周国内大宗商品陷入震荡走势，工业品走势震荡，农产品有所反弹。主因一是特朗普关税政策反复，市场情绪仍然谨慎；二是，国内政策保持定力，尚未急切发 | | | 力；三是，国内反制政策对农产品供需格局的影响显现。 | | 海外 | 1）IMF将2025年全球经济增长预期从1月预测的3.3%下调至2.8%，为2020年新冠疫情以来的最低水平；2026年增速预期为3.0%（较此前下调0.3个百分点）。驱 | | | 动因素：特朗普政府实施的全面关税政策引发贸易战，叠加政策不确定性和需求疲软，导致全球供应链受阻、投资意愿下降。2）制造业PMI初值50.7，低于预期， | | | 服务业PMI初值51.4，高于预期。4月PMI数据显示美国经济动能减弱，服务业拖累综合表现，滞胀风险上升。尽管制造业暂时回暖，但政策不确定性和价格压力可 | | | 能抑制复苏持续性。未来需关注美联储政策路径及企业信心变化。3）美国3月新建住房折年数72.4万套，稍好于68万套的市场预期，但新房库销比仍在8.2个月左 | | | 右的高位，销售整体处于底部， ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 2 、商品房住宅销售仍偏弱。 我们统计的 67 个城市， 3 月前四周，地产成交较去年 -6.8% 。 2 月全月同比 +3% 。 3 、贸易：国内高频量价齐跌。量， 3 月 16 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比 -3.3% ，前值 +9.6% ；四周累计同比为 16.5% ，高于 1-2 月八周累计同比 10.3% 。 价 ， 3 月 21 日，上海出口集装箱运价综合 指数环比 -2.0% ，前值 -8.1% 。欧洲、北美、南美航线运价均回落。 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数有所回升： 截至 3 月 23 日，该指数为 5.16% ，较 3 月 16 日上行 0.76% 。同 9 月 底相比，同比增速仍然回升的分项涉及：基建（沥青开工率）、服务消费（电影票房）、耐用品消费（乘 用车批零）、地产（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）。 同 9 月底相 比，同比增速持平甚至回落的分项涉及 ：外需（ BDI ）、工业生产（ PT ...