制造业PMI总体与需求 - 2026年1月制造业PMI指数为49.3%，较2025年末下降0.8个百分点，跌破荣枯线进入收缩区间[3] - 新订单指数为49.2%，环比下跌1.6个百分点；新出口订单为47.8%，环比下跌1.2个百分点，显示内外需均走弱[3] - “新订单-新出口订单”剪刀差为1.4%，环比下跌0.4个百分点，表明内需亦在收缩[3] 生产、库存与价格结构 - 生产指数为50.6%，采购量指数为48.7%，生产经营活动预期指数为52.6%，环比分别下降1.1、2.4和2.9个百分点[3] - 产成品库存指数从48.2%上升至48.6%，企业呈现被动补库存状态[3] - 原材料购进价格指数为56.1%，环比大幅上涨3.0个百分点；而出厂价格指数为50.6%，环比仅上涨1.7个百分点，企业利润空间被压缩[4] 非制造业与宏观风险 - 2026年1月建筑业PMI录得48.8%，环比大幅下降4.0个百分点，跌破荣枯线[4][7] - 报告提示宏观经济存在向“类滞胀”（成本推动型通胀伴随需求不足）演化的风险，政策对冲预期上升[5]

2025年全国财政支出情况 - 2025年全国一般公共预算支出28.74万亿元，同比增长1% [5] - 重点领域支出得到较好保障，其中社会保障和就业支出增长6.7%，教育支出增长3.2%，卫生健康支出增长5.7%，科学技术支出增长4.8%，节能环保支出增长6.1% [5] - 2025年实施普惠式育儿补贴政策，全国各级财政共安排约1000亿元，其中中央财政安排904亿元，惠及超3000万名婴幼儿 [5] - 为提振消费，财政部累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 [5] 2025年文化及相关产业运行情况 - 2025年全国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入152,135亿元，按可比口径计算，比上年增长7.4% [6][8] - 文化新业态特征明显的16个行业小类实现营业收入68,253亿元，比上年增长14.3%，增速快于全部规模以上文化企业6.9个百分点 [8] - 分产业类型看，文化服务业营业收入85,811亿元，增长12.0%；文化制造业营业收入41,058亿元，增长0.6%；文化批发和零售业营业收入25,267亿元，增长4.0% [8] - 分领域看，文化核心领域营业收入103,181亿元，增长11.5%；文化相关领域营业收入48,955亿元，下降0.4% [8] - 分行业类别看，内容创作生产营业收入34,991亿元，增长13.5%；新闻信息服务营业收入21,269亿元，增长13.2%；创意设计服务营业收入27,377亿元，增长12.3% [9] - 分区域看，东部地区文化企业营业收入121,298亿元，增长7.6%；西部地区营业收入12,486亿元，增长8.2%；中部地区营业收入17,094亿元，增长5.5%；东北地区营业收入1,256亿元，下降0.9% [9] - 2025年文化企业实现利润总额13,763亿元，比上年增长6.5%；营业收入利润率为9.05%，与上年基本持平 [9] - 2025年末文化企业资产总计229,898亿元，比上年增长7.0%；每百元资产实现营业收入为68.6元，同比增加0.3元 [9] 2026年1月采购经理指数运行情况 - 2026年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [12] - 分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，高于临界点；中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，均低于临界点 [12] - 构成制造业PMI的分类指数中，生产指数为50.6%，供应商配送时间指数为50.1%，均高于临界点；新订单指数为49.2%，原材料库存指数为47.4%，从业人员指数为48.1%，均低于临界点 [12][13][14][15] - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点 [16] - 分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [16] - 服务业中，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%；批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [16] - 非制造业新订单指数为46.1%，比上月下降1.2个百分点，其中建筑业新订单指数为40.1%，下降7.3个百分点；服务业新订单指数为47.1%，下降0.2个百分点 [16] - 非制造业业务活动预期指数为56.0%，仍位于较高景气区间，其中服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点 [17] - 1月份综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [18] 2025年中国对外投资合作运行情况 - 2025年，我国对外非金融类直接投资1,456.6亿美元，较上年增长1.3% [21][22] - 分地区看，对非洲投资增长41%，对欧洲投资增长20.9%，对亚洲投资增长1.2% [21][22] - 对外承包工程完成营业额1,788.2亿美元，较上年增长7.7%；新签合同额2,892.2亿美元，较上年增长8.2%，均创历史新高 [21][22] - 对外派出各类劳务人员42.8万人，较上年增长4.6%；2025年末在外各类劳务人员60.3万人 [22] - 在“一带一路”共建国家非金融类直接投资396.7亿美元，较上年增长17.6% [22] - 在“一带一路”共建国家对外承包工程新签合同额2,579.8亿美元，完成营业额1,526.3亿美元，分别占总额的89.2%和85.4% [22]

宏观与结构 - 新经济GDP占比在2025年达到20%，首次超过旧经济的19.7%[11] - 预计2026年居民金融资产总市值将首次超过城镇住宅总市值，实现财富结构“黄金交叉”[12] - 居民、政府、海外三部门合计支出意愿在2024年企稳，2025年首次回升[13] - 制造业中游景气度最佳，其供需均衡度已突破2021年高点[14] 市场与策略 - A股春季躁动已持续31日涨幅9.8%，历史平均持续39日涨幅15.8%，后续仍有上行空间[15] - 2026年全A归母净利润同比增速，中性假设下为7.3%，乐观假设下为12.9%[17] - 2026年居民长期存款到期规模达32万亿元，资金面或从短线热钱转向存款搬家[18] - 本周股票型基金总仓位为94.55%，环比增加2个基点；混合型基金总仓位85.52%，环比减少24个基点[35] 固收与海外 - 美联储1月议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，删除就业市场下行风险表述，进入“观望”模式[25] - 债市悲观预期修正，但做多动力不足，10年期国债预计在1.8%-1.9%区间震荡[20][22]

制造业PMI总体表现 - 1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回收缩区间[1][2][7] - 1月综合PMI产出指数为49.8%（另一处为50.0%），较上月回落0.9个百分点，由扩张转为收缩[4][13] 供需与生产状况 - 生产指数为50.6%，回落1.1个百分点；新订单指数为49.2%，回落1.6个百分点，呈现供强需弱格局[2][7][9] - 新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点[2][9] - 供需关系（新订单-产成品库存）指数为0.6%，较上月回落2个百分点，显示供需趋松[2][14] - 企业生产积极性（采购量-在手订单）指数为3.6%，较上月回落1.5个百分点[3][14] 价格与利润 - 出厂价格指数为50.6%，回升1.7个百分点，重回扩张区间；主要原材料购进价格指数为56.1%，回升3个百分点[3][16] - 利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，回落1.3个百分点，显示企业利润水平下滑[3][19] 企业规模与库存 - 大型企业PMI为50.3%（扩张），中型为48.7%，小型为47.4%，景气度持续分化[2][20] - 产成品库存指数为48.6%，回升0.4个百分点；库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.08，高于上月的1.05，去库存放缓[3][16] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，较上月回落0.8个百分点，创2023年以来新低[4][12] - 其中服务业PMI为49.5%，建筑业PMI为48.8%（回落4个百分点），均处于收缩区间[4][12]

宏观经济指标与趋势 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，重回收缩区间[9] - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，原材料价格涨幅（+3.0个百分点）高于产成品（+1.7个百分点），企业利润空间被动收缩[12][13] - 1月建筑业PMI为48.8%，较前值下降4.0个百分点，弱于近五年同期季节性表现[20] - 截至1月31日，22个已召开两会的省市中有11个下调了2026年经济增长目标，普遍下调约0.5个百分点[10] 资产表现与市场观点 - 短期经济基本面利好债券市场，预计利率中枢将温和下行[2][23] - 权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利与估值驱动逻辑均弱化，短期扩张动能或减弱[2][23] - 本周（1月24-30日）COMEX白银价格大幅下跌17.68%，若为趋势性下跌，可能改善中游制造业盈利空间[9][2][23] - 2026年初至今（截至1月30日），上证综指上涨3.76%，深证成指上涨5.03%，创业板指上涨4.47%[9] 政策与外部环境 - 投资止跌企稳仍需政策呵护，地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待提振[1][22] - 外需仍是短期拉动经济的重要支撑，近期欧洲国家领导人密集访华，预示中欧合作有望深化[2][23] - 央行与财政部已提前下拨2026年中央财政困难群众救助补助资金1410亿元[63][64]

中国制造业PMI运行情况 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，景气水平回落[1] - 大型企业PMI为50.3%，仍处于扩张区间，但较上月下降0.5个百分点[3] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别较上月下降1.1和1.2个百分点，均处于收缩区间[3] - 生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张[3] - 新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓[3] - 原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.4个百分点，表明主要原材料库存量继续减少[3] - 从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，表明企业用工景气度略有回落[3] - 供应商配送时间指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明原材料供应商交货时间持续加快[4] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，均较上月有所上升[5] - 生产经营活动预期指数为52.6%，较上月下降2.9个百分点[5] - 新出口订单指数为46.9%，在手订单指数为42.5%，均处于收缩区间[17] 中国非制造业PMI运行情况 - 2026年1月非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点[6] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[8] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点[8] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%[8] - 批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点[8] - 非制造业新订单指数为46.1%，较上月下降1.2个百分点，市场需求景气度下降[13] - 建筑业新订单指数为40.1%，较上月大幅下降7.3个百分点[13] - 服务业新订单指数为47.1%，较上月微降0.2个百分点[13] - 非制造业投入品价格指数为50.0%，与上月基本持平[13] - 建筑业投入品价格指数为52.0%，较上月上升1.2个百分点[13] - 服务业投入品价格指数为49.7%，较上月下降0.4个百分点[13] - 非制造业销售价格指数为48.8%，较上月上升0.8个百分点，降幅收窄[13] - 非制造业从业人员指数为46.1%，与上月持平[13] - 建筑业从业人员指数为41.1%，服务业从业人员指数为47.0%[13] - 非制造业业务活动预期指数为56.0%，仍位于较高景气区间[14] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，较上月大幅下降7.6个百分点[14] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点[14] 中国综合PMI产出指数运行情况 - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓[18] 调查方法与指标解释 - 采购经理指数（PMI）是监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用[21] - PMI高于50%反映经济总体较上月扩张，低于50%则反映收缩[21] - 综合PMI产出指数反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况[21] - 制造业调查涉及31个行业大类，3200家调查样本[22] - 非制造业调查涉及43个行业大类，4300家调查样本[22] - 调查采用PPS抽样方法，由国家统计局直属调查队组织实施[23] - 制造业PMI由5个扩散指数加权计算而成，新订单指数权数为30%，生产指数权数为25%，从业人员指数权数为20%，供应商配送时间指数权数为15%，原材料库存指数权数为10%[25] - 综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重[25] - 发布的指数均为季节调整后的数据[25]

2026年1月中国采购经理指数解读 - 1月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于临界点，分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] 制造业采购经理指数分析 - 制造业PMI为49.3%，较上月下降，部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6%，保持在扩张区间，但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [2] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的两项价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.3%，位于扩张区间，支撑作用持续显现 [3] - 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落 [3] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业信心较强 [3] 非制造业商务活动指数分析 - 非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，受建筑业等行业景气度下降影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高 [4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心增强 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，受低温天气及春节假日临近影响，生产施工放缓，景气水平明显回落 [4] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，企业对行业发展预期谨慎 [4] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]

**行业与公司** * 涉及的行业：宏观经济、制造业、非制造业（建筑业、服务业，包括金融业、房地产业）[1][2] * 涉及的机构：国海银行&资产配置[1] **核心观点与论据** * **总体经济景气度回落**：1月综合PMI产出指数为49.8%，环比下降0.9个百分点，低于50%的临界点[1][2] * **制造业景气度不及预期**：制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.1%[1][2] * 供需两端均下降：生产指数为50.6%（环比下降1.1个百分点），仍处扩张区间；新订单指数为49.2%（环比下降1.6个百分点），新出口订单指数为47.8%（环比下降1.2个百分点），均降至收缩区间[4] * 企业规模分化：大型企业PMI为50.3%（环比下降0.5个百分点），保持扩张；中型企业PMI为48.7%（环比下降1.1个百分点），小型企业PMI为47.4%（环比下降1.2个百分点），景气水平回落[4] * 价格指数回暖：主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比上升1.7个百分点），后者为近20个月来首次升至临界点以上[4] * 市场预期保持乐观：生产经营活动预期指数为52.6%（环比下降2.9个百分点），继续高于临界点[4] * **非制造业景气度不及预期**：非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.3%[1][2] * **建筑业景气大幅回落**：建筑业商务活动指数为48.8%（环比下降4.0个百分点），回落至收缩区间[3][5] * 新订单指数为40.1%（环比下降7.3个百分点），业务活动预期指数为49.8%（环比下降7.6个百分点），后者为2020年3月以来首次回落至收缩区间[5] * **服务业景气小幅回落**：服务业商务活动指数为49.5%（环比下降0.2个百分点）[6] * 行业表现分化：货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[6] **其他重要内容** * **影响因素**：春节假日临近、低温天气是影响建筑业和部分制造业活动的重要因素[3][5] * **部分行业亮点**：受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上的较高景气区间[4] * **非制造业价格与就业**：建筑业投入品价格指数为52.0%（环比上升1.1个百分点），连续4个月回升；销售价格指数为48.2%（环比上升0.8个百分点），从业人员指数为41.1%（环比上升0.1个百分点），均有不同程度回暖[5]

制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平下降[2] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足[2] 制造业生产与需求 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张[2] - 新订单指数为49.2%，市场需求有所回落[2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落[2] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[3] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善[3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格上涨[3] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点[3] 不同规模企业PMI - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[3] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落[3] 不同类别制造业PMI - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落[3] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点[4] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强[4] 非制造业商务活动指数 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，总体景气水平有所回落[4] - 受建筑业等行业景气度下降等因素影响[4] 服务业商务活动情况 - 1月份服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点[4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高[4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强[4]

制造业PMI运行情况 - 1月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，景气水平回落[1] - 大型企业PMI为50.3%，高于临界点但较上月下降0.5个百分点 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，均低于临界点且较上月分别下降1.1和1.2个百分点[3] - 构成PMI的五个分类指数中，生产指数(50.6%)和供应商配送时间指数(50.1%)高于临界点 新订单指数(49.2%)、原材料库存指数(47.4%)和从业人员指数(48.1%)低于临界点[3] 制造业PMI分类指数详情 - 生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，表明制造业生产活动保持扩张但增速放缓[4] - 新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓[5] - 原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.4个百分点，表明主要原材料库存量继续减少[6] - 从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，表明企业用工景气度略有回落[7] - 供应商配送时间指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点，表明原材料供应商交货时间持续加快[7] 非制造业PMI运行情况 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点[8] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点 服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点[8] - 服务业中，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点[8] 非制造业PMI分类指数详情 - 新订单指数为46.1%，较上月下降1.2个百分点，表明市场需求景气度下降 建筑业新订单指数(40.1%)大幅下降7.3个百分点，服务业新订单指数(47.1%)微降0.2个百分点[8] - 投入品价格指数为50.0%，与上月持平 建筑业投入品价格指数(52.0%)上升1.2个百分点，服务业投入品价格指数(49.7%)下降0.4个百分点[8][9] - 销售价格指数为48.8%，较上月上升0.8个百分点，表明销售价格总体水平降幅收窄 建筑业和服务业销售价格指数分别上升0.8个百分点至48.2%和48.9%[9] - 从业人员指数为46.1%，与上月持平 建筑业从业人员指数(41.1%)微升0.1个百分点，服务业从业人员指数(47.0%)持平[9] - 业务活动预期指数为56.0%，仍位于高景气区间但较上月下降0.5个百分点 建筑业业务活动预期指数(49.8%)大幅下降7.6个百分点，服务业业务活动预期指数(57.1%)上升0.7个百分点[9] 综合PMI产出指数 - 1月份综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓[9]