核心观点 报告对纺织服饰与轻工制造行业在2026年2月1日至2月27日期间的表现进行了月度回顾与展望。核心观点认为，纺织服装行业上游制造板块存在结构性机会，下游服装家纺板块则关注品牌势能、细分消费趋势及主业回暖；轻工制造行业各子板块表现分化，需关注周期景气、政策影响及内生成长性[5]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），纺织服饰（SW）指数上涨1.65%，在31个一级行业中排名第24位；同期上证指数上涨1.09%，创业板指上涨2.08%[5][12]。 - **估值水平**：截至2026年2月27日，纺织服饰行业PE(TTM)为29.51倍，处于2010年以来历史分位数的63.77%[14][15]。 - **细分板块表现**：本期纺织服装各细分板块中，印染（+7.84%）、运动服装（+7.18%）涨幅领先，而钟表珠宝（-5.93%）、家纺（-4.43%）表现靠后[17]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括洪兴股份（+59.88%）、聚杰微纤（+56.12%）、棒杰股份（+32.07%）等；跌幅较大的包括云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）等[19]。 - **可转债行情**：报告列举了富春转债、盛泰转债等纺织服装行业相关可转债的关键信息、周度涨跌幅及换手率数据[25][26][27]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **印染行业**：2025年1-12月，规模以上印染企业主营业务收入为2874.08亿元，同比下降10.85%；利润总额为135.73亿元，同比下降23.55%[32][35]。 - **美国零售数据**：2025年12月，美国服装服饰店零售额同比增长5.4%；2025年11月库存销售比为2.02[36]。 - **家纺行业**：2025年，规模以上家纺企业主营业务收入同比下滑4.33%，利润总额同比下滑4.04%，行业整体承压[42][43]。 - **奢侈品消费指标**：2026年1月，瑞士手表对中国出口金额同比增长5.0%，该数据被视为中国人奢侈品消费的晴雨表之一[44]。 - **全球龙头业绩**： - **Moncler**：FY2025（2025年1-12月）实现营收31.32亿欧元，同比增长3%；归母净利润6.27亿欧元，同比减少2.02%[48]。 - **亚玛芬体育**：FY2025Q4（2025年10-12月）实现营收21.01亿美元，同比增长28%；归母净利润1.32亿美元，同比增长752%[51][52]。 - **彪马**：FY2025实现营收72.96亿欧元，经汇率调整后同比减少8.1%；归母净利润为-6.46亿欧元[55][56]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），轻工制造（SW）指数上涨3.55%，在31个一级行业中排名第17位[5][60]。 - **细分板块表现**：最近一周（2.22-2.28），娱乐用品（+5.34%）、塑料包装（+4.48%）涨幅居前，而金属包装（-6.23%）、定制家居（-0.83%）表现较弱[60][61]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括高乐股份（+22.98%）、金陵体育（+17.41%）；跌幅较大的包括嘉美包装（-21.83%）、创源股份（-9.18%）[60]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.1-2.27），30大中城市商品房成交面积452.18万平方米，同比增长21.69%[63]。 - **出口运价与汇率**：2026年2月27日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1044.57，同比上涨16.48%；美元兑人民币汇率为6.86[73]。 - **造纸原料价格**：截至2026年2月27日，针叶浆/阔叶浆价格月环比变动分别为-0.87%/+0.70%；废黄纸板价格月环比下降4.48%[74]。 - **成品纸价格**：截至2026年2月27日，双胶纸、双铜纸价格月环比持平；箱板纸价格月环比上涨0.82%；瓦楞纸价格月环比上涨2.24%[81]。 - **包装原材料价格**：截至2026年2月27日，铝价月环比下跌5.07%；镀锡板卷价格月环比下跌1.01%；WTI/布伦特原油期货结算价月环比分别上涨2.78%/2.53%[89]。 五、投资建议与关注标的 - **纺织服装上游制造**：建议关注**航民股份**（受益印染旺季及染料涨价）、**晶苑国际**（低估值高股息）、**新澳股份**（受益澳毛价格乐观）、**台华新材**（受益原油及化工反内卷下锦纶6潜在涨价）[5]。 - **纺织服装下游品牌与家纺**：建议关注**李宁**（受益奥运周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统主业回暖，新消费高增长）[5]。 - **轻工制造**： - **造纸包装**：板块周期景气向上，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、华旺科技等[5]。 - **家居**：短期承压，后续有望随政策复苏，建议关注顾家家居、匠心家居等[5]。 - **轻工出口与消费**：建议关注裕同科技、百亚股份、登康口腔、康耐特光学等[5]。 - **重点公司估值**：报告列出了水星家纺、富安娜、海澜之家、安踏体育、李宁、太阳纸业等多家公司的估值与财务预测数据[6]。

报告核心观点 - 报告基于对近期A股上市公司股东及管理层增持事件的统计分析，结合公司业绩增速与行业基本面，筛选出值得关注的投资标的[1][2] - 报告核心建议重点关注**比音勒芬**、**艾迪药业**和**海螺水泥**三家公司，因其增持行为具有信号意义且基本面存在亮点[2][3] - 报告还提供了近一年内符合特定筛选条件（增持比例高、业绩增长预期正面、机构关注度高）的上市公司列表，作为更广泛的参考[23][24] 本周A股增持事件情况总结 - **股东拟增持情况**：在2026年2月23日至3月1日期间，共有6家上市公司发布股东拟增持公告，包括艾迪药业、滨化股份、通策医疗、华能水电、比音勒芬、海螺水泥[1][8] - 各公司拟增持金额均值占总市值比例分别为：艾迪药业 **0.18%**、滨化股份 **1.09%**、通策医疗 **0.04%**、华能水电 **0.07%**、比音勒芬 **1.69%**、海螺水泥 **0.80%**[8][9] - **管理层增持情况**：同期，共有9家上市公司发布管理层增持公告，其中增持金额占总市值比例超过 **0.01%** 的公司为斯瑞新材[1][11] - 斯瑞新材管理层增持金额为 **360.32万元**，占总市值比例为 **0.01%**，市场一致预测其2025年归母净利润增速为 **31.90%**，2026年为 **33.11%**[12] 重点关注公司分析 - **比音勒芬 (002832.SZ)**： - 控股股东一致行动人、总经理谢邕计划在未来6个月内增持，金额不低于 **1亿元** 且不超过 **2亿元**，增持股份不超过总股本的 **2%**，资金为自有或自筹[2][12] - 此次为谢邕上市以来首次增持，此前未持有公司股份，彰显对公司长期发展的信心[2][12] - 公司是专注于高尔夫运动生活方式的高端服饰集团，实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、Carnaval De Venise等多个品牌[13] - 采用轻资产运营模式，注重研发设计和品牌渠道建设，线下渠道优势明显，同时加快线上布局[13] - 市场一致预测其归母净利润增速：2025E **-11.51%**，2026E **12.98%**，2027E **14.67%**[9] - **艾迪药业 (688488.SH)**： - 实际控制人之一、董事长傅和亮计划在未来6个月内增持，金额不低于 **1000万元** 且不超过 **1500万元**，资金为自有或自筹[2][14] - 增持旨在增强投资者信心，傅和亮直接持股 **0.65%**，与一致行动人合计控制 **49.20%** 股权[15] - 公司是专注于抗HIV创新药和人源蛋白领域的国家级高新技术企业，已有艾诺韦林片等创新药上市[2][15] - 市场一致预测其归母净利润将由亏转盈且增速较高：2025E **439.06%**，2026E **119.01%**[9] - **海螺水泥 (600585.SH)**： - 控股股东安徽海螺集团计划在未来6个月内增持，金额不低于 **7亿元** 且不超过 **14亿元**，对应总股本约 **0.8%**，资金来源为自有及自筹，其中兴业银行已承诺提供不超过 **12.6亿元** 的专项贷款[3][20] - 海螺集团目前持股 **36.4%**，增持体现其对行业龙头公司长期价值的认可[3][20] - 公司主营业务为水泥、熟料、骨料及混凝土的生产销售，采取直销为主、经销为辅的营销模式，并致力于产业链延伸和多元化发展[21] - 市场一致预测其归母净利润增速：2025E **18.72%**，2026E **13.21%**，2027E **9.43%**[9] 近一年重要股东增持筛选列表 - 报告筛选了2025年3月1日至2026年3月1日期间发布股东拟增持公告的上市公司，筛选条件包括：去除ST及被动增持、增持比例均值 **>1%**、万得一致预期的2025-2027年归母净利润增速为正、评级机构家数 **>3家**，并结合行业景气度[23] - 筛选出的部分公司示例如下[23][24]： - **恒逸石化 (000703.SZ)**：拟增持金额占市值比例 **6.76%**，2025-2027E归母净利润增速分别为 **85.84%**、**52.10%**、**32.43%** - **万润股份 (002643.SZ)**：拟增持金额占市值比例 **4.36%**，2025-2027E归母净利润增速分别为 **70.14%**、**20.48%**、**15.69%** - **荣盛石化 (002493.SZ)**：拟增持金额占市值比例 **1.76%**，2025-2027E归母净利润增速分别为 **160.10%**、**82.22%**、**36.73%** - **江淮汽车 (600418.SH)**：拟增持金额占市值比例 **1.12%**，2025-2027E归母净利润增速分别为 **59.62%**、**394.91%**、**172.50%** - **中国巨石 (600176.SH)**：拟增持金额占市值比例 **1.70%**，2025-2027E归母净利润增速分别为 **42.65%**、**19.94%**、**14.44%**

行业投资评级 - 报告对轻工制造行业给予“增持”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告认为，2026年作为体育大年（冬奥会、世界杯、亚运会等）将带动运动户外产品销售，看好具备明确奥运权益的龙头公司 [5] - 情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道通过持续产品迭代满足多样化需求，看好具备可复制孵化IP能力和全球化网络的公司 [5] - AI应用对消费品的赋能升级是重要方向，2026年AI智能眼镜新品密集发布将带来催化，3D打印是未来AI消费领域的核心方向 [6] - 纺织制造领域，优衣库海外市场表现超预期，关注其核心供应商，同时建议关注份额具有持续提升能力的细分龙头 [6] - 造纸行业在全行业利润下滑背景下，太阳纸业盈利能力逆势提升，展现经营韧性，主要得益于新项目产能带动和成本控制 [5] 行业市场表现 - 报告期内（2026/2/23-2026/2/27），轻工制造指数上涨1.24%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨1.47%，排名第15 [5][10] - 轻工制造细分板块中，文娱用品涨幅最大（3.02%），其次为造纸（2.27%）、家居用品（1.17%），包装印刷微涨0.06% [5][10] - 纺织服装细分板块中，服装家纺上涨2.01%，纺织制造上涨1.85%，饰品下跌0.53% [5][10] 造纸行业 - 太阳纸业2025年度业绩快报显示：实现营业收入391.84亿元，同比下降3.79%；归母净利润32.58亿元，同比增长5.05%；营业利润38.38亿元，同比增长6.25% [5] - 2025年全国造纸和纸制品业实现利润总额443.0亿元，同比下降13.6%，太阳纸业在全行业利润下滑背景下逆势增长 [5] - 报告期内造纸原材料价格：阔叶浆均价4596元/吨，周环比+1.45%；针叶浆均价5296元/吨，周环比+0.55%；箱板纸均价3542元/吨，周环比+0.39% [41] - 报告期内造纸开工率：箱板纸开工率37.5%，周环比大幅提升12个百分点；生活用纸开工率47.9%，周环比+7.22个百分点 [51] - 报告建议关注：木浆采购占成本较高的中顺洁柔；文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种的博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种的山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [5] 品牌服饰与运动户外 - 2026年米兰冬奥会有助于提升运动品牌曝光度和终端需求 [5] - 李宁作为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，为中国体育代表团提供装备，并首次实现奥运同款产品与消费者“零时差”同步上市 [5] - 安踏集团赞助策略转向多队与国际化：安踏品牌为10支中国国家运动队提供装备，并成为希腊奥委会战略合作伙伴；Fila品牌为6个国家/地区的12支代表队提供装备 [5] - 报告建议关注：安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头水星家纺、罗莱家纺；主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家 [5] 潮玩及IP衍生 - 泡泡玛特已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [5][6] - 布鲁可2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 报告建议关注：泡泡玛特、布鲁可、晨光股份、创源股份、实丰文化、广博股份、华立科技 [5][6] 新兴消费与出海 - AI智能眼镜：2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，建议关注康耐特光学、博士眼镜 [6] - 3D打印是未来AI消费领域的核心方向 [6] - 个护品牌出海：重点关注乐舒适，公司已在非洲树立高竞争壁垒，并开启南美新市场，长期成长可期 [6] 纺织制造 - 优衣库2026财年第一季度业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，关注其核心供应商晶苑国际、申洲国际 [6] - 建议关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团、南山智尚、恒辉安防、兴业科技、台华新材、新澳股份、申洲国际、健盛集团 [6] 家居行业 - 软体板块：推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块：推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道：建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] - 行业数据：2025年1-12月，家具制造业营业收入6125.1亿元，同比-10.7%；利润总额328.1亿元，同比-12.1% [63] - 2025年12月，家具类社零额同比-2.2% [63] 宠物用品 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点已至，OBM业务处于成长期 [6] - 代工业务：海外先发优势突出，已布局东南亚产能，有望承接订单转移 [6] - 国内OBM业务：狗狗零食品牌“匹卡噗”已跑通，产品市场反响显著 [6] 原材料价格跟踪 - 化工原料：截至2026年2月28日，MDI（PM200）国内现货价14300元/吨，周环比+2.51%；TDI国内现货价15000元/吨，周环比+2.39%；软泡聚醚（华东）8225元/吨，周环比-0.54% [19] - 棉花：截至2026年2月28日，中国棉花价格指数328为16088元/吨，周环比+3.38%，同比+11.03% [25] - 化纤：截至2026年2月27日，粘胶短纤价格12800元/吨，周环比+1.59%；涤纶短纤价格6700元/吨，周环比+1.98%；锦纶长丝价格13750元/吨，周环比+3% [27] - 羊毛：截至2026年2月26日，澳洲羊毛价格1224美分/公斤，周环比+1.58%，同比大幅上升60% [27] 行业重点数据 - 房地产：2026年2月22日至28日，三十大中城市商品房成交套数7882套，同比大幅下降59.2%，但周环比上升480.8% [35][36] - 房地产累计：2026年1月1日至2月28日，三十大中城市商品房成交套数9.81万套，同比下降20.9% [37] - 地产月度：2025年1-12月，商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比-8.7%；房屋新开工面积5.88亿平方米，累计同比-20.4%；房屋竣工面积4.28亿平方米，累计同比-20.2% [52][55] - 纺服出口：2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比-10.2%；纺织纱线、织物及制品出口额125.8亿美元，同比-4.2% [74] - 纺服行业：2025年1-12月，纺织业营业收入22322.6亿元，同比-6.9%；纺织服装、服饰业营业收入11119.9亿元，同比-12.4% [71]

核心观点 - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，但认为地产政策优化、美国关税边际下降等宏观因素为地产后周期产业链及出口链带来估值修复机会，同时春节消费数据平稳，冰雪等特色消费增长较快[11][71] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的“增持”评级[11][71] 行业要闻总结 - 春节消费市场表现平稳且部分领域增长强劲：2026年春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8,034.83亿元，增加1,264.81亿元，均创历史新高[10][20]；全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%[10]；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长6.7%和7.5%[10]；冰雪消费、避寒消费同比分别增长12.1%和29.8%[10] - 上海优化房地产政策：上海出台《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，通过七条措施（如缩短非沪籍居民购房社保年限、提高公积金贷款额度等）满足刚性和改善性住房需求，旨在促进市场平稳健康发展[3][20] - 美国关税政策变化：美国最高法院裁定此前依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税缺乏授权，美国政府转而援引《1974年贸易法》征收临时关税，导致此前依据IEEPA对华加征的“芬太尼关税”（10%）和“对等关税”（10%）将“尽快终止征收”，对华关税出现边际下降[70] 行业发展情况总结 - **家居用品行业**：2025年社会消费品零售总额家具类为2,091.90亿元，同比增长14.62%[4][21]；但家具制造业营收为6,125.10亿元，同比下降10.70%[21]；2025年12月家具及其零件出口额64.50亿美元，同比下降8.60%，家用或装饰用木制品出口额2.11亿美元，同比下降16.20%[26]；2026年1月建材家居卖场销售额1,106.01亿元，同比增长1.33%，BHI指数为103.84点，环比减少3.65点[29] - **房地产相关数据**：2026年2月，国内30个大中城市商品房成交面积为385.39万平米，同比下降32.08%[33]；2025年全国商品房-住宅销售面积累计值为7.33亿平米，同比下降9.20%[33]；房屋-住宅新开工面积累计值为4.30亿平米，同比下降19.80%[33]；房屋-住宅竣工面积累计值为4.28亿平米，同比下降20.20%[33] - **造纸行业**：2025年国内机制纸及纸板产量为16,405.35万吨，同比增长2.90%[42]；2025年12月国内纸浆进口量311.00万吨，同比下降3.80%，纸浆、纸制品出口量160.00万吨，同比增长8.20%[42] - **文体用品行业**：2025年社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为1,702.80亿元，同比增长15.70%[45]；文化办公用品类为5,238.90亿元，同比增长17.27%[45] - **纺织服饰行业**：2025年社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为15,214.60亿元，同比增长3.18%[4][51]；其中服装类为11,044.50亿元，同比增长2.80%[51]；2025年12月鞋靴出口额为39.11亿美元，同比下降17.40%[52]；服装及衣着附件出口额为134.12亿美元，同比下降10.20%[52] 重要公司公告总结 - 太阳纸业：2025年实现营业总收入3,918,421.84万元，同比降低3.79%；归母净利润为325,785.79万元，同比增长5.05%[58] - 梦洁股份：持股5%以上股东李建伟计划减持不超过3,200,000股，占公司总股本比例不超过0.43%[59] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2026年2月2日至2月27日，SW轻工制造指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（0.09%）2.67个百分点[8][60]；子行业中，文娱用品（3.87%）、造纸（3.73%）、包装印刷（3.40%）涨幅居前，家居用品（1.39%）涨幅相对较少[60]；个股涨幅前五为顶固集创（92.53%）、金富科技（53.94%）、高乐股份（33.77%）、ST华鹏（30.64%）和金陵体育（26.76%）[60]；跌幅前五为梦天家居（-17.00%）、好莱客（-13.87%）、松霖科技（-12.63%）、西大门（-11.88%）和集友股份（-8.95%）[60][61] - **纺织服饰行业**：同期SW纺织服饰指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.13个百分点[8][65]；子行业中，纺织制造（2.17%）、服装家纺（1.36%）上涨，饰品（-6.66%）下跌[65]；个股涨幅前五为洪兴股份（59.88%）、聚杰微纤（56.12%）、棒杰股份（32.07%）、ST起步（30.48%）和金春股份（18.86%）[65]；跌幅前五为萃华珠宝（-30.37%）、中国黄金（-22.68%）、云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）和真爱美家（-13.09%）[65] 本月策略展望总结 - **消费与地产链**：春节消费数据平稳，冰雪等特色消费增长快，显示消费韧性[10][68]；上海跟进北京优化地产政策，有望抬升地产回暖预期，带动地产后周期产业（如家居）进入估值修复阶段[11][69] - **出口链机会**：美国对华关税政策出现边际下降，有利于缓解国内出口链企业压力，对订单与估值改善形成支撑[70] - **投资建议**：基于上述宏观环境，报告维持行业“中性”评级，但看好地产后周期及出口链的修复机会，并维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的“增持”评级[11][71]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：坚定看好澳毛大周期，推荐澳毛涨价受益标的新澳股份 [3][9] - 服装家纺板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东增持彰显信心，推荐关注奥运营销及产品创新下的李宁、波司登、安踏体育等 [3][10] - 行业投资展望：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点 其中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周板块涨幅在申万31个行业中排名第18位 [4][5] - 本周板块内涨幅前五的个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6][8] 本周行业观点 纺织制造 - **澳毛价格持续上涨，坚定看好大周期**：2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期新高 供给端，澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 需求端，美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，带来重要需求增量 预计羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，2026年上半年销量有望进一步提速，推荐新澳股份 [3][9] - **棉价上涨，预计后续震荡偏强**：2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% 当前棉价已包含减产预期、美国关税减少利好及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [3][9] 服装家纺 - **亚玛芬体育2025年业绩超预期**：2025年全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的增长指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元，调整后完全摊薄每股收益0.97美元，显著高于前期指引的0.88-0.92美元 业绩超预期得益于各品牌、区域、渠道和品类全面增长，始祖鸟保持强劲势头，萨洛蒙进入快速增长期，威尔逊网球360计划带动球类与球拍装备显著增长 [3][10][13] - **比音勒芬控股股东增持彰显信心**：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划在未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2% 自2016年上市以来，实控人谢秉政未有减持 此举彰显了对公司发展前景的信心和价值的认可 [3][11][12] - **女装板块2026年有望迎来反弹**：歌力思预计2025年归母净利润为1.6-2.1亿元，较上年同期（-3.1亿元）成功扭亏为盈；欣贺股份预计2025年归母净利润为1550-2000万元，较上年同期（-6737.81万元）成功扭亏为盈 行业经历深度调整后，部分品牌已开始复苏，困境反转机会值得关注，推荐歌力思、地素时尚 [12] 本周重点回顾 亚玛芬体育2025年年报业绩点评 - **业绩全面超预期**：2025年第四季度收入21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率下增长26%） 全年收入65.7亿美元，同比增长27%；净利润4.3亿美元，同比增长489%；调整后净利润5.5亿美元，同比增长131% [13] - **分业务全面增长**：科技服装业务（始祖鸟）全年收入28.6亿美元，同比增长30%，全渠道可比同店增长19%，其中女士系列第四季度增速达40%，鞋类业务第四季度增速近40% 户外业务（萨洛蒙）全年收入24.0亿美元，同比增长31% 球类业务（威尔逊）全年收入13.1亿美元，同比增长13% [14] - **区域与渠道表现强劲**：分地区，大中华区收入18.6亿美元，同比增长43%，占比28%；亚太地区收入7.7亿美元，同比增长51% 分渠道，DTC业务同比增长42%至32.1亿美元，占比提升至49% [15] - **盈利能力提升，库存可控**：2025年调整后毛利率为58.0%，同比提升2.3个百分点；调整后营业利润为8.4亿美元，同比增长45%，对应营业利润率12.8%，同比提升1.7个百分点 截至2025年底库存同比增加33%至16.2亿美元，略高于27%的营收增速，符合预期 [16] - **2026年展望积极**：预计2026年收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24% 预计毛利率为59%，经营利润率为13.1-13.3%，完全摊薄每股收益预期为1.1-1.15美元/股 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润为6.6/8.3/9.9亿美元，维持“买入”评级 [17] 比音勒芬点评：控股股东增持彰显信心 - **增持计划详情**：控股股东一致行动人、总经理谢邕计划自公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份1-2亿元，增持股份数量不超过总股本2%，不设固定价格区间 [19] - **公司多品牌布局完善**：主品牌比音勒芬以高尔夫运动为核心DNA，覆盖生活、户外、时尚三大系列 威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰 拥有Kent&Curwen与Cerruti 1881等高端品牌 新签高端户外品牌Snow Peak中国区代理权及运动康复鞋品牌OOFOS代理权 [20] - **维持“买入”评级**：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.0/8.1/9.7亿元，对应2026年2月27日市盈率分别为13/11/9倍 [21] 行业数据跟踪 国内零售与出口 - **社零数据**：2025年1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% 其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [33] - **线上零售**：2025年1-12月实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%，占社零总额比重26.1%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [33] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4% 其中，纺织纱线、织物及制品出口额125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][40] 原材料价格 - **棉花价格**：2026年2月27日，国家棉花价格B指数报于16,595元/吨，本周上涨3.5%；郑棉主力合约报于15,395元/吨，本周上涨4.4% 国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周上涨2.9%；ICE2号棉花主力合约报于66美分/磅，本周上涨2.2% [3][43] - **澳毛价格**：2026年2月26日，澳大利亚羊毛价格指数（美元口径）报于1224美分/公斤，同比上涨61.9%，月内上涨4.0%，年内上涨19.9% [3][46] 细分市场规模与竞争格局（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元，同比增长6.0% 公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克下滑2.6个百分点至20.7%，李宁下滑0.7个百分点至9.4% [52][53] - **男装市场**：规模达5687亿元，同比增长1.3% 公司口径CR10为25.0%，其中安踏市场份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [54][55] - **女装市场**：规模达10597亿元，同比增长1.5% 公司口径CR10为10.1%，其中迅销（优衣库）份额为1.9%，波司登份额提升0.1个百分点至1.5% [56][57] - **童装市场**：规模达2607亿元，同比增长3.2% 公司口径CR10为14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [58][60] - **内衣市场**：规模达2543亿元，同比增长2.1% 公司口径CR10为9.1%，其中迅销（优衣库）份额提升0.1个百分点至1.9% [61][62][63] 电商数据（2026年1月淘系平台） - **品类销售额同比**：女装增长20.2%，运动鞋服增长7.3%，男装增长7.2%，家纺增长6.5%，户外增长23.0%，童装下滑4.9% [64][65][67][68][70][73][74][76] - **运动品牌市占率与增速**：耐克市占率9.8%，同比下滑8.3%；阿迪达斯市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0%；Fila市占率7.8%，同比增长9.5% [75]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业给出“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 纺织板块：坚定看好澳毛大周期，核心逻辑是供给收缩明确与需求出现增量亮点，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - 服装板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东一致行动人计划大额增持，均彰显发展信心，是价值底部的重要信号 [3][10][11] - 行业展望：预计2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向；同时认为全球关税博弈变量不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 本周板块市场表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点，板块表现弱于市场 [3][4] - 子板块中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周涨幅前五个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6] 纺织子行业观点与数据 - **澳毛价格**：2月26日报1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期价格新高 [3][9][51] - **看好逻辑**： 1. **供给收缩**：澳大利亚羊毛生产预测委员会预测，2025/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 [9] 2. **需求增量**：美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，在2026年1月的北京ISPO展上观察到众多品牌推出羊毛系列产品 [9] - **投资建议**：预计新澳股份订单及交付显著转好，2026年上半年销量有望提速，维持推荐，对其2026年盈利预测为5.5亿元，对应市盈率仅12倍 [9] - **棉花价格**：本周国内外棉价普遍上涨。2月27日，国内国家棉花价格B指数报16,595元/吨，周涨3.5%；郑棉主力合约报15,395元/吨，周涨4.4%。国际棉花价格M指数报74美分/磅，周涨2.9% [3][9][47] - **棉价展望**：当前棉价上涨已包含减产、美国关税减少及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [9] 服装子行业观点与重点公司 - **亚玛芬体育**： - **2025年业绩超预期**：全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，高于前期指引的0.88-0.92美元 [3][10][13] - **增长驱动力**：各品牌、区域、渠道和品类全面增长。始祖鸟保持强劲，萨洛蒙进入快增期，威尔逊网球360计划带动球类装备显著增长 [3][10][13] - **分业务表现**： 1. 科技服装业务（始祖鸟）：收入28.6亿美元，同比增30%，全渠道可比同店增19% [14] 2. 户外业务（萨洛蒙）：收入24.0亿美元，同比增31%，营业利润率提升3.1个百分点至12.5% [14] 3. 球类业务（威尔逊）：收入13.1亿美元，同比增13%，营业利润率提升1.6个百分点至3.6% [14] - **分区域与渠道**：大中华区收入18.6亿美元，同比增43%，成为增长引擎；DTC业务收入同比增42%至32.1亿美元，占比达49% [16] - **2026年展望**：预计收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24%；预计毛利率达59%，经营利润率13.1-13.3%，趋势上行 [18] - **投资建议**：上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.6亿、8.3亿、9.9亿美元，维持“买入”评级 [3][18] - **比音勒芬**： - **股东增持计划**：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持数量不超过总股本的2%，彰显对公司发展信心及价值认可 [3][11][20] - **公司业务布局**：2025年为公司大变革、大布局之年，主品牌比音勒芬定位高端运动时尚，同时培育威尼斯狂欢节、Kent&Curwen、Cerruti 1881等多个品牌，并新签Snow Peak中国区代理权和OOFOS代理权，构筑丰富增长点 [20][22][23] - **投资建议**：长期看好其作为优秀品牌运营集团，当前市值仅89亿元，维持盈利预测及“买入”评级 [3][23] - **女装板块**：2026年有望迎来反弹，歌力思、欣贺股份2025年均预告扭亏为盈，行业经历深度调整后，部分品牌已现复苏态势，推荐歌力思、地素时尚 [12] 行业数据跟踪 - **国内零售**：2025年1-12月，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [3][36] - **线上零售**：2025年1-12月，实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [36] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%。其中，纺织纱线织物及制品出口125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][44] - **电商数据（2026年1月淘系平台）**： - 运动鞋服销售额同比增长7.3% [71][74] - 女装销售额同比增长20.2% [71][72] - 男装销售额同比增长7.2% [75][76] - 童装销售额同比下滑4.9% [75][77] - 家纺销售额同比增长6.5% [79] - 户外销售额同比增长23.0% [79] 欧睿市场数据（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [57][58] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [59][60] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [61][63] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马（Balabala）份额为6.0% [64][66] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [67][68]

投资评级 - 报告对“比音勒芬”维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司总经理计划增持1~2亿元股份，彰显实际控制人对公司长期发展信心 [1] - 公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，预计2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 根据调整后的盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年PE为12倍 [4] 公司战略与品牌建设 - 公司坚持投入品牌建设，完善高端品牌矩阵，旗下品牌包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak（（权））、Oofos（（权）） [2] - 主品牌通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足全场景需求，并通过IP联名拓展客群 [2] - 其他品牌阶梯矩阵清晰，K&C入驻多个高端购物中心并亮相伦敦时装周，威尼斯发力社群运营，SnowPeak定位一线城市，CERRUTI 1881已在港澳开店，中长期有望打开第二增长曲线 [2] 渠道发展与运营 - 线上电商发展势头强劲，2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78% [3] - 线下门店稳步扩张，2025年上半年末门店总数1328家（直营672家/加盟656家），预计2026年主品牌及新品牌合计门店有望净增50~100家 [3] - 公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，渠道形象持续升级，中长期有望带动平均店效稳健增长 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司收入为32.0亿元，同比增长7%；归母净利润为6.2亿元，同比下降19% [4] - 预计2025年全年收入稳健增长6%左右，2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 公司账上现金充沛，2025年第三季度末存货同比增长27%至11.3亿元，期末货币资金加交易性金融资产为19.2亿元 [4] - 财务预测显示，营业收入预计从2024年的40.04亿元增长至2027年的51.58亿元，归母净利润预计从2024年的7.81亿元增长至2027年的8.00亿元 [5][10] 估值与市场数据 - 以2026年2月27日收盘价15.53元计算，公司总市值为88.63亿元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12倍 [4][6] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.17元、1.28元、1.40元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司总经理计划增持1~2亿元公司股份，增持股份数量不超过总股本的2.0%，彰显实际控制人对公司长期发展的信心 [1] - 主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，预计2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 根据调整后的盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年预测市盈率为12倍 [4] 公司治理与股东信心 - 总经理谢邕（董事长之子）计划在公告后6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1~2亿元 [1] 品牌与业务发展 - 公司坚持投入品牌建设，旗下品牌包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak（（权））、Oofos（（权）） [2] - 主品牌通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足全场景需求，并通过IP联名拓展客群 [2] - 其他品牌矩阵清晰，KENT&CURWEN已入驻多个高端购物中心，2025秋冬系列亮相伦敦时装周；CERRUTI 1881已在香港及澳门开店 [2] 渠道与运营 - 2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78% [3] - 截至2025年上半年末，公司门店总数1328家，其中直营672家，加盟656家 [3] - 预计2026年主品牌及新品牌合计门店有望净增50~100家 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司收入为32.0亿元，同比增长7%；归母净利润为6.2亿元，同比下降19% [4] - 预计2025年全年收入稳健增长6%左右 [4] - 预计2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 2025年第三季度末存货同比增长27%至11.3亿元，期末货币资金加交易性金融资产为19.2亿元 [4] - 财务预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为42.54亿元、46.86亿元、51.58亿元 [5] - 财务预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.65亿元、7.30亿元、8.00亿元 [5] - 财务预测：预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.17元、1.28元、1.40元 [5] 估值与市场数据 - 以2026年2月27日收盘价15.53元计算，公司总市值为88.63亿元，总股本为5.71亿股 [6] - 基于盈利预测，对应2026年预测市盈率为12倍 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕**关税缓和预期**、**春节期间消费稳健表现**以及**上游原材料涨价行情**展开 [3] - 投资建议重点关注三大方向：**制造类**受益于上游原材料涨价及关税缓和预期，**品牌类**受益于春节消费及高端消费复苏，**宝洁金佰利产业链**受益于品牌产能转移 [5][17] 本周核心观点与公司业绩 - **亚玛芬体育**2025年第四季度及全年业绩超预期，收入同比增长27%，归母净利润同比增长489%，其中大中华区收入增长43.4% [3][15] - 分品牌看，始祖鸟、萨洛蒙、Wilson收入分别增长30%、31%、13% [3][15] - 始祖鸟2025年净增24家门店，2026年计划新增25-30家，女性品类是增长最快品类（第四季度增长40%） [3][15] - 萨洛蒙2025年净增近100家门店，2026年计划新增35家 [3][15] - 公司给出2026年指引：收入增长16-18%，毛利率有望提升至接近59%，营业利润率预计13.1%-13.3%，完全稀释每股收益1.10-1.15美元 [3][15] - **江南布衣**2026财年上半年收入/净利润/经营活动现金流分别为33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1% [4][16] - 剔除5021.1万元政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增长15.5%，公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率5.18% [4][16] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，本周上涨3.88%，年初至今累计上涨7.24% [8][32][34] - 美棉期货（NYMEX）结算价本周上涨6.19%，年初至今上涨1.09% [8][32][34] - 内外棉价差为3977元/吨 [8][32] - **锦纶价格**：华东市场价为14500元/吨，本周上涨1.40%，年初至今累计上涨5.07% [8][32][34] - **羊毛价格**：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，本周上涨1.36%，年初至今累计上涨4.13% [8][39] - 本轮羊毛涨价自2025年7月开启，主因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比减少10.2% [39] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年2月预测，2025/26年度全球棉花总产预期2609.6万吨，同比下降0.5%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.38% [44] - **中国棉花供需**：2025/26年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口87.1万吨 [46] - **棉花库存**：2026年2月全国棉花商业库存550.37万吨，同比减少17.74万吨（-3.12%） [47] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [51] - 2025年12月单月出口259.92亿美元，同比下降7.4% [51] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - **越南鞋类出口**：2026年1月出口金额20.48亿美元，同比增长7.79%；2026年至今累计同比增长7.88% [60] - **运动制造台企数据**：2026年1月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-1.78%、-12.50%、-5.07%、2.35%、7.55%、31.20% [62] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [72] - 抖音平台同比增速前三品牌为中国利郎（+121.9%）、罗莱生活（+99.7%）、耐克公司（+94.9%） [72][77] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2026年1月，运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升 [5][78] - 户外品类中，户外登山野露营、运动包销售额同比增长25.63%、35.59% [5][78] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三品牌为Balabala Shoes（+4241.69%）、爱多娃/ETTOI（+1413.47%）、马卡乐/Marcolor（+916.72%） [5][78] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2% [90] - **服装线上销售额**：2026年1月，服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [91] - **社会消费总额**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [98] - **美国零售数据**：2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店同比增长5.05% [112] - **美国库存**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [116] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2026年1月，20万元以上中高端车型销量94.39万辆，同比下降10.41% [117] - **爱马仕**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行情回顾 - 本周（2月24日-27日），SW纺织服饰板块上涨0.79%，表现低于上证综指1.19个百分点 [18] - 细分板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨1.23% [18] - 涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织 [18] - 本周涨幅前五个股为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪 [18][23] - 主力资金净流入占比最高为延江股份（6.83%），净流出占比最高为天下秀（2.96%） [18][25][26] 行业新闻摘要 - SHEIN计划三年内在广东投资100亿元 [9] - 安踏北美首店正式开业 [9] - New Balance 2025年销售额增至92亿美元 [9] - 亚玛芬体育2025年营收452亿元，大中华区增长43% [9]

三月策略核心观点 - 市场风格再平衡，焦点从AI主题转向产业影响和供需紧缺环节，全球权益风格向工业、金融、能源等板块倾斜，科技资产内部出现分化，软件股遭抛售而存储等紧缺方向反弹 [3][8][47] - 全球制造业复苏信号持续累积，美国2025Q4 GDP投资端表现亮眼且修复正向更广谱实体部门扩散，美国降息路径有望相对顺畅，为制造业修复提供宏观支持 [4][10][48] - 大宗商品定价从金融交易回归产业供需，工业金属供给扰动风险持续且需求有AI投入及全球再投资支撑，黄金受益于美国政策重心转向“生活成本”及债务可持续性担忧 [5][11][49] - 投资主线围绕全球实物资产与中国资产重估，推荐方向包括：实物资产（铜、铝、锡、原油、稀土、金）、中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械等）、国内制造业底部反转品种、消费回升通道（航空、免税等）及非银金融 [6][12][50] 本期金股与ETF列表 - 本期十大金股涵盖工业金属、炼化、通用设备、证券、电力、航空装备、服装家纺、航空机场、生物制品及光学光电子行业，具体为云铝股份、荣盛石化、应流股份、国泰海通、申能股份、中航重机、海澜之家、中国南方航空股份、信达生物、蓝特光学 [1][14][44] - 本期建议关注三只ETF：石油ETF（561360.OF）2月复权净值增长6.54%，2026年以来增长26.33%；电网ETF（561380.OF）2月增长13.22%，2026年以来增长29.59%；化工ETF国泰（516220.OF）2月增长4.35%，2026年以来增长16.14% [2][13][46] 有色金属 - 云铝股份 - 推荐中长期理由：海外降息与财政扩张利好铝出口需求回暖，储能与电网结构性拉动，国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制，低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价；公司资产负债表优质，分红提升潜力大 [15][58] - 短期催化：年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝 [16][59] 石油化工 - 荣盛石化 - 推荐中长期理由：国内炼能已接近红线，未来三年新增炼能有限，公司作为民营大炼化龙头，拥有全国最大单体规模4000万吨/年的浙石化炼厂，产业链一体化及规模优势显著 [18][61] - 短期催化：聚酯链产品龙头企业反内卷减产涨价已使产品价格价差明显修复；国际油价高位回落后炼厂成品油毛利修复，公司是唯一拥有成品油出口配额的民营企业，出口套利空间大 [18][61] 机械 - 应流股份 - 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升 [20][63] - 短期催化：全球燃气轮机客户突破有望超预期 [21][64] 非银金融 - 国泰海通 - 推荐中长期理由：合并后整合效果有望逐步落地，公司拟收购印尼证券公司，国际业务拓展将增强综合实力 [23][66] - 短期催化：市场交投活跃，IPO与再融资复苏，预计公司一季度业绩表现亮眼 [24][67] 公用环保 - 申能股份 - 推荐中长期理由：公司为上海市综合能源主体，业务多元盈利稳定，过去五年分红比例维持在55%以上，对应股息率约5.5%；公司持续优化财务费用，发行低利率永续债进行债务置换 [26][70] - 短期催化：去年第一季度煤电发电量因机组检修同比下降12.5%，今年有望提升；在建新能源项目陆续投产将增厚业绩 [27][71] 军工 - 中航重机 - 推荐中长期理由：公司是航空发动机及燃机结构件平台龙头，产品品类全覆盖，受益于国产大飞机交付、发动机国产化加速及军品新飞机列装；燃机业务与多个国际巨头合作，打开新增长曲线 [29][73] - 短期催化：燃机订单近期有积极变化，公司作为航发集团核心供应商，主供燃机的盘和大机匣 [29][73] 纺服 - 海澜之家 - 推荐中长期理由：主品牌兼具内销市占率提升与出海逻辑，与京东合作的城市奥莱、与阿迪等合作的业务提供收入增量，叠加6.5%以上股息，兼具成长性与红利属性 [31][75] - 短期催化：年初消费回暖，主品牌推进高性价比产品与购物中心渠道提升促进流水改善；奥莱等业务合作深化，开店春节后或加速 [31][75] 交运 - 中国南方航空股份 - 推荐中长期理由：受益于行业供需改善（供给增速放缓，需求增速更快），拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复较好 [33][77] - 短期催化：供需优化下客座率高企，春运量价齐升，预期第一季度盈利向好 [34][78] 医药生物 - 信达生物 - 推荐中长期理由：截至2025年已有18款创新产品上市，2025年产品收入约119亿元，同比增长45%，有望在2027年达到约200亿元商业化收入；与多家跨国药企达成合作，累计获得16亿美元首付款及200亿美元潜在里程碑付款，改善现金流支持研发 [36][80] - 短期催化：核心大单品已于2025年授权，2026年有望读出多项概念验证数据并开展国际III期临床；2026年初有7款新药（含新适应症）纳入国家医保，加速国内放量 [36][80] 电子 - 蓝特光学 - 推荐中长期理由：模造玻璃下游需求旺盛，覆盖汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合方案、智能影像设备、光通信、AI眼镜等领域；公司作为大客户核心光学供应商，将受益于苹果可能采用的玻塑混合方案；AR晶圆业务绑定核心客户，随AR产品推出有望加速成长 [38][82] - 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现 [39][83]