行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [4] - 澳毛价格创纪录大涨，澳毛大周期有望强化新澳股份成长性，本轮空间或比肩2011、2018年高点，是类似疫情后2020-2021年的战略机遇期 [4][10] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判结果陆续落定，优质纺织制造预期有望修复，重点关注强成长逻辑、产能布局完善及受益于原产地规则的制造商 [11] 本周板块表现与行业数据 - 本周（9月29日-9月30日）SW纺织服饰指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点；SW服装家纺指数持平，跑输2.0个百分点；SW纺织制造指数下滑0.1%，跑输2.1个百分点 [4][5] - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [4][33] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1% [4][40] - 9月30日，国家棉花价格B指数报14,826元/吨，本周下跌1.0%；郑棉主力合约报13,215元/吨，本周下跌1.4%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.0% [4][42] 纺织制造板块观点 - 澳毛价格持续大涨，第14周澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [4][10] - 新澳股份是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升释放业绩弹性，中长期竞争格局优化强化成长性，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额 [10] - 推荐关注三个方向：强成长逻辑且美国市场敞口有限的延江股份、诺邦股份；完成内外独立双循环产能布局的申洲国际、华利集团；受益于“原产地规则”出海优势的新澳股份、伟星股份、百隆东方 [11] 服装品牌板块观点 - NIKE发布FY26Q1业绩，营收117亿美元同比增长1%（货币中性口径-1%），净利润7亿美元同比下滑31%，库存同比下降2%，大中华区收入下滑10%，整体表现好于预期 [4][12] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会 [4][13] - 运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快，政策端持续发力有望激发内需潜能，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [13] 重点公司回顾：延江股份 - 公司为全球创新型一次性用品材料制造商，具备卫材研发平台和全球化供应链两大核心竞争力，24年前五大客户销售额合计12.4亿元（CR5=84%） [14][15] - 热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，公司契合国际巨头对供应链重构和卫材升级的双重诉求，25年有望迎来订单放量，步入高成长阶段 [16][17] - 预计公司25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元，未来三年CAGR高达94%，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值35亿元 [18] 重点公司回顾：稳健医疗 - 公司举办上市五周年大会，锚定“品牌向上、稳健增长”，2019-2024年营收复合增长率14%，2024年营收90亿元，归母净利润7.0亿元 [19] - 上半年消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3%，毛利率58.6%；医疗业务收入25.2亿元，同比增长46.4% [20] - 官宣孙颖莎为全球品牌代言人助力品牌破圈，预计25-27年归母净利润10.3/11.6/13.5亿元，维持“买入”评级 [21][22] 国际公司业绩与行业动态 - 国际服饰公司FY26Q1业绩：Deckers销售额9.6亿美元（+17%），Asics销售额4027亿日元（+18%），Inditex销售额183亿欧元（+2%），Lululemon销售额25亿美元（+7%），大中华区增长25% [24][26] - Gap中国由宝尊收购后推动本土化战略转型，本土化商品设计生产占比超70%，2025年上半年BBM业务营收同比增长29% [28][29] - Fendi第三代掌门人Silvia Venturini Fendi拟于10月1日卸任创意总监 [30] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [46][48] - 2024年中国男装/女装/童装/内衣市场规模分别为5687/10597/2607/2543亿元，同比分别增长1.3%/1.5%/3.2%/2.1% [49][52][56][59] - 8月淘系平台运动鞋服销售额同比增长1.4%，男装/女装/童装销售额同比下滑3.7%/13.5%/14.5%，户外销售额同比增长14.6% [62][64][67][68][70]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织制造领域，澳毛价格创纪录大涨，新澳股份作为直接受益标的，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，打开成长空间 [5][11] - 服装领域，Nike FY26Q1业绩好于预期，显示其已从底部逐步爬坡，其经营改善可能带来产业链机会，同时内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌有望开启困境反转 [5][13][14] - 投资建议覆盖多个细分方向，包括运动户外、折扣零售、个护家清、睡眠经济、IP经济及运动制造，推荐新澳股份、延江股份、安踏等公司 [5] 本周板块表现总结 - 2025年9月29日至9月30日，SW纺织服饰指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点 [5][6] - SW服装家纺指数持平，跑输SW全A指数2.0个百分点；SW纺织制造指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点 [5][6] - 本周涨幅前五的个股为：安奈儿（10.6%）、延江股份（10.6%）、新澳股份（7.8%）、龙头股份（7.7%）、康隆达（7.1%） [8] 行业数据跟踪总结 - 社零数据：2025年1-8月，全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额为9400亿元，同比增长2.9% [5][35] - 出口数据：2025年8月，我国纺织服装出口金额为265.4亿美元，同比下滑5.0%；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件出口额141.5亿美元，同比下滑10.1% [5][43] - 棉价数据：2025年9月30日，国家棉花价格B指数报14,826元/吨，本周下跌1.0%；郑棉主力合约2509报13,215元/吨，本周下跌1.4%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.0% [5][45] 本周行业观点总结（纺织） - 澳毛价格大幅上涨，第14周澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [5][11] - 新澳股份短期受益于量价利齐升，中长期竞争格局有望优化，公司竞争优势难以复制，有望在本轮周期中提升行业影响力 [11] - 国内反内卷及全球关税谈判落定，有利于具备出海能力、本土垂直一体化的优质制造商，推荐关注延江股份、新澳股份、申洲国际等 [12] 本周行业观点总结（服装） - Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径-1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，业绩好于预期 [5][13] - 当前内需仍在复苏，运动板块仍为最具需求韧性方向，政策端持续发力有望激发内需潜能，优质品牌下半年有望加速回升 [14] 本周重点回顾（公司深度与点评） - 延江股份深度报告：公司为全球创新型一次性用品材料制造商，具备卫材研发平台和全球化供应链核心优势，热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，预计2025年迎来订单放量，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15][16][17][18][19] - 稳健医疗跟踪点评：公司成功举办上市五周年大会，聚焦“品牌向上、稳健增长”，2024年营收达90亿元，医疗与消费品业务均迈向高质量发展，维持“买入”评级 [5][20][21][22][23] 国际公司与行业动态总结 - 国际服饰公司业绩汇总显示，部分公司如Deckers（销售额+17%）、Asics（销售额+18%）、On Running（销售额+34%）表现亮眼，而Nike大中华区收入下滑10% [25][28] - 奢侈品集团业绩表现分化，Hermès（销售额+7%）、Prada（销售额+8%）实现增长，而LVMH（销售额-4%）、开云集团（销售额-16%）出现下滑 [29] - 行业动态方面，Gap中国在本土化战略转型下初见成效；Fendi第三代掌门人Silvia Venturini Fendi拟卸任创意总监 [30][32]

股价表现与交易概况 - 洪兴股份股价今日下跌9.84%，日内振幅为6.03% [2] - 全天换手率达到17.61%，成交金额为3.24亿元 [2] - 因日跌幅偏离值达到-10.28%而登上深交所龙虎榜 [3] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜营业部席位合计净卖出2362.02万元 [2][3] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交5732.50万元，其中买入1685.24万元，卖出4047.26万元 [3] - 第一大买入营业部为东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部，买入387.44万元 [3] - 第一大卖出营业部为国泰海通证券广州东风中路证券营业部，卖出734.56万元 [3] 主力资金动向 - 今日该股主力资金净流出1034.07万元 [3] - 特大单资金净流出1001.98万元，大单资金净流出32.08万元 [3] - 近5日主力资金累计净流出145.70万元 [3]

板块整体表现 - 服装家纺板块在9月30日整体下跌0.29%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.52%至3882.78点，深证成指上涨0.35%至13526.51点 [1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，安奈儿上涨8.48%，康隆达上涨7.12%，龙头股份上涨6.62%，同时部分个股领跌，洪兴股份领跌，弘业股份下跌9.84%，红豆股份下跌5.26% [1][2] 个股价格与交易活跃度 - 安奈儿收盘价为18.93元，涨幅8.48%，成交量为18.73万手，成交额为3.47亿元 [1] - 龙头股份收盘价为9.18元，涨幅6.62%，成交量为51.29万手，成交额为4.69亿元 [1] - 海澜之家收盘价为6.47元，涨幅1.09%，成交量为30.71万手，成交额为1.97亿元 [1] - 弘业股份收盘价为18.78元，跌幅9.84%，成交量为16.92万手，成交额为3.24亿元 [2] - 红豆股份收盘价为2.88元，跌幅5.26%，成交量为191.03万手，成交额为5.61亿元 [2] 板块资金流向 - 服装家纺板块整体呈现主力资金净流出2.16亿元，游资资金净流入2929.62万元，散户资金净流入1.86亿元 [2] - 龙头股份主力资金净流出5401.01万元，主力净流出占比为11.51% [3] - 海澜之家主力资金净流入4046.95万元，主力净流入占比为20.54% [3] - 安奈儿主力资金净流入1288.72万元，主力净流入占比为3.72% [3] - 奥康国际主力资金净流入536.86万元，主力净流入占比为7.86% [3]

投资评级 - 报告对海澜之家维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 报告核心观点为看好公司与京东战略合作打造的“城市奥莱”新业态以及FCC门店拓展、出海业务的有序推进，并据此小幅上调盈利预测 [4] 2025年中期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收116亿元，归母净利润16亿元 [1] - 其中主品牌海澜之家系列主营业务收入84亿元，团购定制业务收入13亿元，其他品牌收入15亿元 [1] 品牌影响力与营销活动 - 主品牌海澜之家连续三年入选央视“品牌强国工程·领跑品牌”，并通过春晚、微电影、体育赛事赞助等方式强化品牌传播 [1] - 线上营销效果显著，父亲节期间“海澜之家父亲节”相关搜索达1.8亿次，相关话题荣登抖音行业联想份额排行TOP1 [3] 产品竞争力 - 主品牌优化升级“科技功能、时尚IP、品质环保”三大产品系列，推出远行冲锋甲户外系列、艺术家联名系列等新品 [2] - 旗下英氏YeeHoO获得“2025天猫金婴奖—年度最受欢迎童装奖”，其婴儿礼盒为京东同类目TOP1，桑蚕丝内裤为抖音儿童莫代尔内裤爆款榜TOP1 [2] 渠道运营策略 - 线下渠道推进动态优化，直营门店覆盖核心商圈，HEAD全国首家旗舰店登陆上海PAC购物中心，并拓展重庆、南京等一线城市 [3] - 线上渠道通过联动《三体》IP、父亲节国潮系列等精准营销实现声量与销售转化协同增长 [3] 财务预测与估值 - 报告调整2025-2027年营收预测至224亿元、246亿元、268亿元（原预测为221亿元、243亿元、268亿元） [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至25亿元、27亿元、30亿元（原预测为24亿元、27亿元、29亿元） [4] - 对应市盈率（PE）预计分别为12倍、11倍、10倍 [4]

股价表现与交易数据 - 公司股价单日下跌6.46% 换手率9.00% 成交额6.29亿元 振幅8.50% [2] - 日跌幅偏离值达-7.36%触发龙虎榜披露条件 [2] - 近半年累计5次登龙虎榜 上榜次日股价平均涨6.03% 上榜后5日平均跌4.13% [2] 资金流向分析 - 主力资金单日净流入1230.29万元 其中特大单净流入2075.97万元 大单净流出845.69万元 [2] - 近5日主力资金净流出1.48亿元 [2] - 融资余额近5日减少2787.70万元 降幅15.38% 融券余额减少1.18万元 降幅3.59% [3] 龙虎榜交易明细 - 前五大营业部合计成交1.06亿元 买入5264.45万元 卖出5375.19万元 净卖出110.73万元 [2] - 沪股通为最大多空方 买入2111.76万元同时卖出1879.30万元 实现净买入232.46万元 [2][3] - 国信证券浙江互联网分公司现身买卖双方 买入819.61万元同时卖出1060.52万元 [3][4] 财务表现 - 上半年营业收入8.68亿元 同比下降19.73% [3] - 上半年净利润亏损1.09亿元 [3] 信用交易数据 - 最新两融余额1.54亿元 其中融资余额1.53亿元 融券余额31.75万元 [3]

板块整体表现 - 服装家纺板块9月29日较上一交易日上涨0.12% [1] - 上证指数当日上涨0.9%报收3862.53点 深证成指上涨2.05%报收13479.43点 [1] - 板块主力资金净流入248.83万元 游资资金净流出7704.48万元 散户资金净流入7455.66万元 [2] 领涨个股表现 - 爱慕股份领涨板块 爰草股份上涨3.33%报收16.43元 成交5.27万手金额8593.58万元 [1] - 探路者上涨3.28%报收8.82元 成交29.51万手金额2.56亿元 [1] - 并示股份上涨3.12%报收20.83元 成交20.49万手金额4.44亿元 [1] 领跌个股表现 - 红豆股份下跌6.46%报收3.04元 成交206.30万手金额6.29亿元 [2] - 泰慕士下跌5.35%报收27.43元 成交10.62万手金额2.94亿元 [2] - 七匹狼下跌5.34%报收7.97元 成交68.66万手金额5.52亿元 [2] 资金流向特征 - 美邦服饰主力净流出5137.01万元 占比12.65% 游资净流出3654.97万元 占比-9.00% [3] - 森马服饰主力净流入3010.10万元 占比10.42% 游资净流出1011.21万元 占比-3.50% [3] - 红豆股份主力净流入1370.74万元 占比2.18% 游资净流出2080.78万元 占比-3.31% [3]

传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]

A股公司赴港上市概况 - 9月份共有20家A股上市公司公告筹划赴港上市，形成一波上市热潮 [1] - 上市板块集中于香港联交所主板，发行股份类型主要为H股 [1] - 公告时间集中在9月中下旬，其中9月26日单日有5家公司发布相关公告 [1][5] 印制电路板行业龙头 - 东山精密为PCB业务全球前四的行业龙头，市值超1000亿元，筹划发行H股旨在推动国际化战略发展和海外业务布局 [1] - 公司受益于AI技术突破带来的云厂商算力数据中心资本性支出，启动高多层线路板新产能扩产规划，积极推进对索尔思光电的收购 [1] - 二级市场表现强劲，股价于9月17日触及86.33元/股创历史新高，自4月低点累计最大涨幅达300% [1] - 沪电股份为国内规模最大PCB制造商之一，筹划H股上市旨在优化海外业务布局和拓展多元化融资渠道 [3] - 公司已与国内外头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品，1.6T交换机进入客户打样及认证阶段 [3] - 沪士泰国生产基地在AI服务器和交换机应用领域取得2家客户正式认可，另有4家客户预计2025年下半年获认可 [3] - 股价于9月23日触及84.45元/股创历史新高，自4月低点累计最大涨幅达264% [3] 生物医药与消费行业代表 - 博瑞医药作为减肥药概念股，BGM0504注射液减重适应症在美国临床研究已完成，降糖适应症在印尼获批三期临床，口服片剂减重适应症在美国IND获批 [5] - 五芳斋作为A股粽子第一股，通过高端渠道定制产品+线上兴趣电商引流+全平台便捷服务组合策略应对中秋销售旺季 [5] - 海澜之家持续优化升级科技功能、时尚IP、品质环保三大产品系列，2025年上半年推出远行冲锋甲硬核户外系列等多款重磅产品 [6] 材料与智能制造企业 - 海亮股份铜基材料产品应用于全球多款顶级GPU散热方案，与多地区头部散热企业保持合作 [7] - 2025年上半年铜箔销量2.44万吨，同比增长72.33%，印尼海亮已与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订定点供货协议 [7] - 预计2026年铜箔业务有望达到盈亏平衡 [7] - 科大智能向特斯拉提供机械手产品，但金额占机械手业务整体收入比例较小 [7]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.89%，领跌个股为泰慕士（跌幅10.00%）[1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点，深证成指下跌1.76%至13209.0点[1] - 板块内出现明显分化：涨幅最高为洪兴股份（10.02%），跌幅最深为泰慕士（10.00%）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括洪兴股份（20.20元，+10.02%）、天创时尚（7.64元，+6.85%）、*ST金比（9.45元，+3.96%）[1] - 跌幅显著个股包括红豆股份（3.25元，-9.97%）、七匹狼（8.42元，-9.95%）、万里马（10.19元，-6.51%）[2] - 成交额居前个股为七匹狼（10.35亿元）、红豆股份（5.97亿元）、森马服饰（3.10亿元）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.86亿元，游资资金净流出2626.05万元，散户资金净流入4.12亿元[2] - 洪兴股份获主力资金净流入4365.91万元（占比48.62%），但遭游资净流出2428.60万元[3] - 天创时尚获主力净流入3384.82万元（占比16.92%），同时遭遇游资和散户资金净流出[3] - 七匹狼虽未列入资金流向前十，但成交额达10.35亿元显示资金活跃度较高[2]