市场表现 - 沪指一度突破3600点整数关 最高达3606 27点 收盘报3597 94点 上涨0 12% 深证成指上涨0 44% 创业板指上涨0 96% [1] - 沪深北三市合计成交额17665亿元 市场资金活跃度显著提升 [1] - 全市场近2800股上涨 金融股带动市场突破关键阻力位 [1] 驱动因素 - 本次沪指突破3600点主要由流动性和基本面驱动 相较于上次政策驱动更为稳健 [2] - 全球流动性进一步宽松背景下 A股有望维持震荡上行态势 [2] - 市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动 8月份关注半年度业绩披露等事件催化 [2] 行业轮动 - 银行股获利回吐 创新药 AI产业链等成长性行业上涨 [2] - 智能驾驶 机器人 无人机等经济转型受益领域下半年有望回升 [2] - 当前市场围绕有色 通信 创新药 军工 游戏5个行业轮动 [4] 市场特征 - A股市场处于慢牛市 不少行业龙头股价已翻倍 当前处于牛市第二阶段(成长阶段) [3] - 市场演绎出典型水牛特征 机构资金净流入带动散户加速流入 行情热度升温 [3] - A股大波段上行线索愈发清晰 但三季度行情可能不会一蹴而就 [3] 投资主线 - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注内需消费 科技自立与红利个股 [4] - 内需消费方向关注线下服务消费 科技方向关注AI 机器人 半导体等 [4] - 高股息与低估值蓝筹 科技成长与国产替代 消费复苏与红利再分配是三大主线 [4] - 精选行业龙头 优先考虑ROE>15% 稳定现金分红 行业壁垒高的公司 [4]

恒瑞医药与GSK交易 - 恒瑞医药将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、香港、澳门及台湾地区）有偿许可给GSK，获得5亿美元首付款及潜在120亿美元里程碑付款 [1] - HRS-9821是一款治疗慢性阻塞性肺病的同类最佳PDE3/4抑制剂，处于临床开发阶段，交易还涉及其他11个肿瘤、呼吸、自免和炎症领域的创新药项目 [1] - 消息发布后恒瑞医药A股涨停，H股涨24.54%，带动A股、H股创新药板块走强 [1] 国内创新药海外授权趋势 - 2025年预计是国内创新药授权出海的重要年份，自2018年国家药品集采政策实施后，国内创新药逐步进入兑现期，部分企业有望实现盈亏平衡 [1] - 2024年国内创新药海外授权交易总金额同比增长26%，2025年上半年首付款超25亿美元，交易总金额超500亿美元 [4] - 2024年跨国企业引进的创新药中31%来自中国，默沙东、礼来、辉瑞、赛诺菲等国际药企积极与中国药企开展BD交易 [4] 近期大额BD交易案例 - 迈威生物与CALICO就IL-11靶向治疗签署协议，获得2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款 [2] - 翰森制药授予Regeneron在研GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外许可，获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款 [2] - 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成协议，获得12.5亿美元首付款及最多48亿美元里程碑付款 [3] - 石药集团正就三项潜在交易磋商，预计合计或达50亿美元 [3] 国内创新药研发进展 - 翰森制药2024年创新药与合作产品销售收入94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入77.3% [3] - 百利天恒2024年总营收58.23亿元，同比增长936.31%，扣非净利润36.36亿元，成功扭亏为盈 [3] - 2015年中国同类首创临床药品仅9个（占全球不到10%），2024年增至120个（占全球24%），仅次于美国 [4] 政策支持与行业环境 - 2025年国家基本医保药品目录调整首次增加商业健康保险创新药目录，形成"先商保后医保"梯度准入闭环 [5] - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批，对符合要求的申请30个工作日内完成审批 [6] - 政策通过"扶优汰劣"机制助力中国创新药从"仿创结合"向"全球原研"升级，利好具备"快速研发-国际化-商业化"闭环能力的企业 [6]

公募基金港股配置趋势 - 2025年二季度公募基金对港股配置比例创历史新高 港股持仓市值达7343亿元人民币 较一季度增长12.8% 占股票投资市值比例从36.9%升至39.8% [1] - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元人民币 较一季度增长6.5% 仓位比例从30.8%提升至32.5% 刷新历史纪录 [1] - 港股在公募基金重仓股中的配置比例从2023年末的8.66%攀升至2025年二季度末的19.91% 呈现阶梯式上升态势 [2] 重点配置行业与个股 - 医疗保健与金融板块成为加仓主力 腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 中芯国际4只港股跻身公募基金前十大重仓股 [1][2] - 主动偏股型基金重仓港股数量从一季度末的327只增加至360只 持股市值从3183亿元人民币增长至3265亿元人民币 [2] - 选股逻辑围绕行业龙头地位 成长确定性 估值合理性三个维度展开 重点关注创新药 新消费等板块 [3] 港股市场驱动因素 - 估值吸引力 流动性改善 政策环境变化构成三大核心驱动力 [3] - 南向资金年内累计流入可能超万亿港元 成为影响港股后市的关键变量 [3] - 机构投资者对"高成长+高股息"哑铃策略的认可推动资金配置热潮 [1] 未来配置方向 - 建议关注高股息标的 政策利好板块(创新药 AI产业链 "反内卷"相关行业) 中报业绩超预期板块 [3] - 港股市场总体震荡向上 板块轮动较快 当前估值分位数处于历史中上水平 [3]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有10家A股公司成功赴港上市，募资规模占港股年内首发募资额70% [1] - 78家A股公司已递表港交所或公告筹划赴港上市，覆盖医药、电力设备、食品饮料、金融等行业 [1] - 行业龙头领衔赴港上市，包括恒瑞医药、宁德时代、海天味业等10家头部企业 [2] 行业分布与驱动因素 - 半导体、消费电子公司赴港上市数量显著高于2024年同期水平 [2] - 纳芯微电子拟赴港上市以提升全球车规级芯片市场竞争力，已进入多家知名车企供应链 [2] - 利欧集团境外收入同比增长53.9%至22.66亿元，赴港上市旨在强化全球化战略 [2] - 政策支持（如港交所"科企专线"）、全球化布局需求及融资扩张为主要驱动因素 [2][3] 港股市场吸引力与资金动态 - 港股与国际金融市场紧密连接，资金出境灵活，适合企业跨境资金需求 [3] - 外资机构积极参与港股IPO认购，包括北美、欧洲及中东的长线基金、主权财富基金等 [4] - 港股IPO外资基石投资者规模创近5年新高，南向资金年内流入1050亿美元超2024全年 [4] - 港股通快速纳入机制吸引资金，主要上市个股更易获港股通资格 [4] 定价逻辑与市场结构变化 - AH溢价率收窄至123.44点，宁德时代A股较H股折价30.03%，恒瑞医药折价19.6% [5] - 港股新股发行折价收窄，宁德时代实现溢价发行打破惯例 [5] - 港股新经济板块崛起，资讯科技业市值占比27%首超金融业（21%） [5][6] - 创新药、新能源、消费电子等新兴产业更受全球投资者长期青睐 [5][6] 外资机构观点与展望 - 瑞银看好港股估值吸引力，尤其AI科技股可能吸引南向及海外资金 [6] - 美元走弱推动外资净流入新兴市场，港股因权重较高获益显著 [6] - 中期AH股溢价水平或维持低位，反映港股结构性变化 [5][6]

商品市场急刹车原因分析 - 政策干预成为直接导火索：大商所将焦煤单日开仓量限制至500手以内，其他合约限至2000手，广期所对碳酸锂实施开仓限制，导致焦煤资金单日流出26亿，碳酸锂撤资23亿 [3] - 前期炒作情绪过热：焦煤价格一周内从700元暴涨至1300元涨幅近50%，焦炭跟涨20%，但实际基本面未支撑，山西多数煤矿未减产，焦煤库存仅从矿山转移至焦化厂，下游钢厂补库需求未显著提升 [3] 资金流向与板块分化 - 商品期货相关A股板块受挫：煤炭、钢铁板块重挫，柳钢、山西焦煤跌幅超5% [4] - 科技与消费板块逆势上涨：算力硬件板块因上海6亿"算力券"政策刺激（最高补贴100%租金），PCB龙头大族数控、胜宏科技涨停创新高，影视股受暑期档票房预期推动，幸福蓝海、中国电影一字板，创新药板块因恒瑞医药与GSK达成125亿美元合作而爆发 [4] 中长期投资机会 - 政策主线未改变：反内卷仍是核心逻辑，月底重要会议若释放钢铁、建材等行业产能出清信号，超跌品种可能反弹 [5] - 基本面支撑因素：焦炭三轮提涨已落地，钢厂利润维持高位，铁水产量稳定在242万吨以上 [5] - 错杀领域机会：多晶硅、碳酸锂价格接近成本线，政策严打低价倾销形成安全边际 [5] 市场策略建议 - 短线操作需谨慎：焦煤关注950-960元支撑位，政策明朗前建议观望 [6] - 中长期布局方向：AI算力、创新药出海等新风口调整后具备配置价值 [6]

反内卷品种市场 - 受焦煤期货交易限制冲击，“反内卷”相关品种交易热度回落，氧化铝、多晶硅分别下跌6.3%和5.8%，黑色系成材及部分工业品跌幅在2%左右[1] - 多数“反内卷”品种基差已转为正基差，焦煤、纯碱、玻璃期货价格分别较现货低8.3%、8.0%和0.9%[2] - 多晶硅、生猪、氧化铝呈现“远强近弱”特征，部分品种远月整体表现好于近月，生猪、纯碱等远月相对近月涨跌幅优势分别为4.93、4.78等百分点[3] 国内资产市场 - 股市大盘股指小幅上涨，上证指数、沪深300分别上涨0.12%、0.21%，创业板指、科创50分别上涨0.96%、0.09%，恒生科技下挫0.24%，万得微盘股指上涨1.06%[4] - 债市10年、30年国债活跃券分别下行1.8bp、2.5bp，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.18%、0.56%，债基赎回情绪缓和[4][7] 资金与政策 - 央行继续大额投放，25日净投放逆回购6018亿元，28日净投放3251亿元，资金价格显著修复[5] - “反内卷”主题品种调整受交易规则变化影响，后续走势取决于产业政策执行及现货价格传导[4] 权益市场 - 万得全A上涨0.36%，成交额1.77万亿元，较上周五缩量493亿元，资金兑现情绪或在发酵[8] - 科技板块拥挤度处于低位，TMT拥挤度历史分位数为23.6%，算力、PEEK材料等走强，半导体行情降温[8] 其他市场 - 创新药、稀土概念板块走强，Wind创新药指数上涨2.06%，Wind稀土指数上涨3.36%[9] - 港股恒生指数上涨0.68%，恒生科技下跌0.24%，AH股溢价指数下降，南向资金净流入92.53亿港元[9]

市场表现 - 7月28日市场整体震荡反弹，创业板指领涨，沪指涨0.12%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.96% [1] - 算力硬件股再度爆发，创新药概念股维持强势，军工、商业航天概念股表现活跃 [1] - 钢铁、煤炭等周期股集体调整 [1] 创新药行业 - 创新药相关ETF表现突出，东财基金旗下创新药ETF沪港深（159622）收涨4.1%，居全市场第一 [1] - 港股创新药相关ETF普遍上涨，涨幅在3.72%至4.10%之间 [3] - 国家医保局启动第十一批集采工作，优化中选规则，不再简单以最低报价作为参考，要求报价最低的中选企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [3] - 兴业证券研报指出，国产创新药品种在AACR和ASCO会议上数据超预期，下半年行业大会数据值得关注，同时对外授权交易持续进展，优质国产创新药出海机会值得期待 [4] ETF市场 - 能源相关ETF下跌居多，科创综指ETF嘉实（589300）收跌14.01%，居市场第一，主要因盘尾一笔异常交易导致 [4] - 其他下跌ETF包括能源化工ETF（-4.12%）、煤炭ETF（-2.87%）、能源ETF广发（-2.57%）等 [6] - 日经225ETF易方达（513000）上涨1.54%，表现相对较好 [6]

公募基金业绩与赎回现象 - 近一个月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均上涨超过8%，年内回报率修复至14%以上，超九成主动权益类产品年内回报为正 [1] - 主动权益基金二季度净赎回超1070亿份，环比增加56%，部分绩优基金也遭遇净赎回甚至面临清盘风险 [1] - 医药等深跌反弹板块基民"见好就收"心态强烈，业绩回暖反而加剧阶段性赎回 [1][6] 创新药及医疗赛道基金表现 - 创新药指数年初至7月25日累计涨幅达74.21%，相关产品数只年内业绩翻倍，但部分绩优基金规模濒临清盘 [2] - 鹏华创新医药A年内累计上涨49.12%，但上半年连续两季度净赎回（1690万份、8148万份），规模从成立时3.56亿元缩水至0.3亿元 [2] - 景顺长城医疗产业A成立至今累计上涨超56%，但二季度仅净申购1684万份，规模仅0.36亿元 [3] ETF及次新基金规模困境 - 嘉实上证科创板工业机械ETF年内回报13.65%，但二季度净赎回2.36亿份，规模从2.51亿元缩水至1569万元 [3] - 新华中证A50ETF二季度90%资金赎回，规模从2.59亿元降至1347万元，7月末仅余758.33万元 [3] - 长城医药产业精选A因业绩112.98%吸引资金涌入，规模从0.36亿元暴增至11.32亿元，单季度增长超30倍 [3] 市场反弹与投资者行为分析 - 部分赎回者可能错过市场反弹，如嘉实上证科创板工业机械ETF和鹏华创新医药7月分别上涨7.03%、11.31% [4][5] - 中等盈利水平产品成赎回首选，亏损产品因"套牢惜售"心态规模相对稳定，反映投资者理性止盈倾向 [6] - 主动基金尚未形成业绩与资金的正向循环，良好业绩带来回本反而加大赎回压力 [6] 市场趋势与板块轮动展望 - A股或从资金市逐步转向基本面行情，短期大盘或震荡走强但热点轮动速度加快 [1][7] - 创新药、AI硬件、稀土涨价等热点层出，但市场交易风格偏向大容量、强逻辑标的 [7] - 银行回调后配置性价比增长，券商、保险是指数突破的关注方向，需注意短期波动 [7] - 低位半导体、医疗器械涨幅较高，建议关注AI应用、半导体及调整后的大金融板块 [7][8]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金二季度前四大重仓股全部为港股公司，包括小米集团、泡泡玛特、港交所与腾讯控股，并配置3%仓位在香港创新药行业 [3] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从3月末的15%猛增至6月末的47%，将32个百分点的A股仓位转移至港股，重仓老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [3][4] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，A股仓位24%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [5] 行业认知变化 - 中国创新药行业技术突破引发基金经理偏好变化，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII在二季度将美股仓位从18%清仓至0%，变为纯中国医药基金 [7] - 中国玩偶拉布布全球走红和小米电动车海外出圈，推动基金经理减持白酒股转向小米与泡泡玛特等新消费科技股 [7] - 华南基金经理认为对中国技术力量和能力圈的认知刷新将影响2025年股票市场选择，显著提升资金做多信心 [8] 时代变革驱动投资逻辑 - 广发基金李耀柱指出中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获认可，自动驾驶行业将迎来硬件软件升级 [9] - 南方基金史博认为港股配置价值源于国际资本对中国创新能力重估，DeepSeek等技术推动外资修正对中国企业认知，配置比例从1.1%低位持续回升 [9]

公司动态 - 恒瑞医药与GSK达成合作协议，将HRS-9821项目除中国区外的全球独家权利和至多11个项目除中国区外的全球独家许可的独家选择权有偿许可给GSK [1] - GSK将向恒瑞医药支付5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元里程碑付款，并收取分梯度的销售提成（中国区除外）[1] - HRS-9821是一款潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂，正处于临床一期开发阶段，可用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）[2] - 截至目前，HRS-9821相关项目累计研发投入约3843万元，5亿美元首付款可快速回流资金支持其余管线开发[2] - 恒瑞医药今年以来已达成3笔BD交易，显示出大型跨国药企对公司创新研发能力的认可[2][3] 财务表现 - 恒瑞医药2024年营收同比增长22.63%至279.85亿元，归母净利润63.37亿元，同比增幅达47.28%，创历史新高[4] - 利润增长主要来自Merck Healthcare 1.6亿欧元和Kailera Therapeutics 1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价[4] 行业趋势 - 2025年上半年国内创新药已达成超50笔全球合作协议，交易总额突破484亿美元[4] - 创新药指数（886015.TI）年内涨幅达42.73%[4] - 中国有近1亿COPD患者，预计恒瑞医药产品在国内上市后可成长为大单品[2]