基金经理刘彬的投资理念 - 成长投资的本质是与变化共舞，需理解、跟踪并主动拥抱新的产业变化和技术突破 [1] - 投资体系建立在扎实的产业研究基础上，结合周期研究与成长领域，形成偏中长期的投资风格 [1] - 更愿意通过深度研究提前介入，在产业逻辑未被充分定价前进行配置，并适度容忍短期波动 [2] 投资组合与配置策略 - 投资组合呈现鲜明的大盘成长风格，持仓中基本没有市值100亿元以下的标的 [2] - 行业配置分散，前十大重仓行业占比在六成左右，但对看好的个股敢于重仓 [3] - 将大部分时间投入对行业变化的持续跟踪，尤其聚焦产业渗透率和技术进展 [2] - 认为渗透率从10%提升到30%的阶段，是收益最为丰厚的时期和获取超额回报的主要来源 [2] 核心选股逻辑与关注指标 - 判断未来最具确定性的超额收益来源是工程师红利的持续释放 [4] - 选股时最看重的核心指标之一是研发投入，认为其达到一定体量后会转化为竞争壁垒 [4] - 对企业的评估不局限于盈利水平，更关注成本控制能力，包括供应链、产能、技术路线等 [5] - 会重点关注企业毛利率比同行高5到10个百分点的原因，并进行逐项拆解 [5] - 管理层对产业的理解至关重要，在行业低谷期仍坚持研发投入的企业更容易建立优势 [5] 能力圈与重点投资方向 - 将能力圈定位于科技制造领域，包括TMT、电子、新能源、汽车等硬科技行业 [6] - 配置重点方向包括智能汽车、国产算力与存储、创新药、机器人及部分周期反转行业 [6] 具体行业观点 - 智能汽车：中国在新能源汽车领域具有全球领先的绝对优势，头部车企正逐步向综合科技公司演进，市场对其研发红利定价仍不充分 [6] - AI产业链：产业趋势明确，重点布局国产算力与存储方向，因国产大模型生态成熟及端侧AI发展带来需求提升 [7] - 机器人：视为潜在空间最大的方向之一，AI与机器人结合可能构成未来重要的工业革命，已进行产业链配置 [7] 业绩表现 - 自2023年6月6日开始管理广发睿选三年持有，截至今年12月24日，该产品年内回报32.09%，超越业绩比较基准17个百分点 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] - 报告核心观点：出海是创新药板块长期主线 2026年多个国产新药海外关键临床数据读出值得期待 [1][3][18] 本周行情回顾与市场表现 - 2025年12月22日至28日 新药板块涨幅前5为东曜药业(+23.15%) 北海康成(+19.27%) 君圣泰(+16.41%) 石药集团(+6.95%) 艾力斯(+5.78%) [1][14] - 同期跌幅前5为加科思(-16.11%) 嘉和生物(-10.29%) 来凯医药(-9.33%) 云顶新耀(-8.98%) 永泰生物(-6.94%) [1][14] - 生物医药Ⅱ行业近1个月相对收益为-7.4% 绝对收益为-4.3% [9] 投资主线与关注标的 - 新药出海主线可关注五个分支：海外BD授权 海外关键临床开展 海外关键临床数据读出 海外获批上市 海外销售放量超预期 [3][18] - 建议关注四类标的：1)已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种如三生制药 联邦制药 科伦博泰 [2][18] 2)存在海外数据催化的品种如贝达药业 和黄医药 映恩生物 [2][18] 3)下一个可能海外授权MNC的重磅品种如复宏汉霖 石药集团 益方生物 [2][18] 4)新的创新药技术突破领域如小核酸 体内CAR-T 减脂增肌 自免CAR-T/双抗 基因疗法 [2][18] 行业重点分析：2026年关键数据读出 - 国内新药出海尚处较早期阶段 但部分公司已进入数据兑现阶段 [3][18] - 在2025年海外BD预期火热的背景下 2026年有望读出海外关键临床数据的药物值得关注 [3][18] - 报告列举了多款预计在2026年读出关键临床数据的药物 例如贝达药业的EYP-1901（湿性年龄相关性黄斑变性 3期 预计2026年中） 和黄医药的赛沃替尼（MET 非小细胞肺癌 3期 预计2026年上半年） 康方生物的AK112（PD-1/VEGF 非小细胞肺癌 3期 预计2026年下半年） [3][18][21] 本周研发与监管进展 - 本周国内有23个新药或新适应症的上市申请获批准 有10个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][19] - 本周国内有99个新药的临床申请获批准 有64个新药的临床申请获受理 [5][24] - 部分获批上市药品包括：和誉医药的CSF-1R抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊） [10] 诺和诺德的司美格鲁肽注射液多个规格 [22] 本周重点市场事件 - 国内市场重点事件：先声再明与法国益普生就ADC药物SIM0613达成授权 有望获得最高10.6亿美元付款 [10] 同宜医药就多肽偶联药物CBP-1018达成授权 预计未来累计付款可达约20亿美元 [10] - 海外市场重点事件：诺和诺德25mg司美格鲁肽口服片剂获FDA批准用于减重 [11] 赛诺菲宣布以总股权价值约22亿美元收购Dynavax Technologies [11] Agios Pharmaceuticals的口服PK激活剂Aqvesme（mitapivat）获FDA批准用于治疗地中海贫血 [11]

当周还有一件事引发市场关注，商业火箭企业适用科创板第五套标准的指引发布。就在近期，蓝箭航天 空间科技股份有限公司（下称"蓝箭航天"）完成IPO辅导工作，被称将冲刺"商业航天第一股"。还有多 家商业航天企业启动了IPO辅导，目前处于辅导备案登记受理阶段。 一周新增受理27单IPO申请 继12月25日一天有8单IPO申请获得受理后，12月26日又有10单IPO申请集中获得受理，这2天就受理了 18单IPO申请。 在当周受理的27单IPO申请中，逾四成来自创业板。其中，优邦科技、尼索科、猎奇智能、鸿富诚、腾 励传动、墨库股份、九安智能、思仪科技、千分一9家拟IPO企业申请采用创业板第一套标准上市， 即"最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元"。 博迈医疗、托伦斯2家拟IPO企业申请采用创业板第二套标准上市，即"预计市值不低于15亿元，最近一 年净利润为正且营业收入不低于4亿元"。 这是今年下半年以来交易所受理IPO申请数量最多的一周。 年末IPO掀起受理高潮，12月22日～12月28日当周（下同），沪深北交易所新增受理27单IPO申请，成 为今年下半年以来受理IPO申请数量 ...

市场整体展望 - A股宽基指数预计继续上行，波动中枢更上一台阶[7] - 2026年市场交易的关键在于成长与价值风格之间的轮动[7] 风格与板块轮动 - 上半年科技成长风格预计依然领先，并有全面扩散趋势[7] - 下半年红利风格的超额收益预计将再次显现[7] - 小微盘风格可能面临一定的波动风险[7] 产业趋势与主题 - “十五五规划”涉及的具身智能、聚变、量子科技等产业趋势将成为主要交易品种[7] - AI端侧（如AI眼镜）可能复制类似2019年后TWS耳机的行情[7] 宏观经济与政策 - 大宗商品价格预计在二季度见到中期顶部[7] - PPI负值区间预计将继续收窄[7] - 美联储预计上半年降息1-2次，下半年停止降息[7]

文章核心观点 - SMO（临床试验现场管理组织）行业格局稳固，受益于创新药研发景气度恢复、临床试验数量增长及监管趋严，行业有望开启成长新周期 [13][17][22] - 中国SMO行业目前集中度较低，但参考日本经验，未来行业集中度有望进一步提升，头部企业将凭借规模、合规及项目经验优势巩固市场地位 [23][27] - 人工智能（AI）技术的应用有望为SMO行业带来降本增效，改变传统劳动密集型的工作模式 [25] - 除SMO专题外，报告对医药各子板块（创新药、医疗器械、CXO、中药、药房、医疗服务、医药工业等）给出了整体观点和投资主线 [8][9] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.19%，跑输沪深300指数2.14个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位 [6] - 本周涨幅前十名股票包括：宏源药业 (59.43%)、鹭燕医药 (37.34%)、华康洁净 (21.10%)、康芝药业 (20.78%)、万邦德 (15.81%)、赛诺医疗 (15.20%)、富祥药业、天臣医疗、海南海药、科源制药 [6] - 本周跌幅前十名股票包括：ST百灵 (-18.47%)、华人健康 (-15.76%)、海王生物 (-14.89%)、美年健康 (-12.85%)、C健信 (-12.51%)、合富中国、鹿得医疗、向日葵、益诺思、科伦药业 [6][72] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [8] 医疗器械 - 医疗设备：影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进；家用医疗器械市场有补贴政策推进，叠加出海加速 [8] - IVD（体外诊断）：发光集采加速国产替代，国产龙头报量份额提升可观；出海逐渐深入 [8][45] - 高值耗材：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入 [8][44] - 低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [8][47] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导 [8] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清，公司进入投入回报期后有望带来高利润弹性；长期看行业渗透率低，国产替代是大趋势 [8][52] 中药 - 基药目录：预计未来市场会反复博弈基药主线 [9] - 国企改革：2024年央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [9] - 其他：关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、具备爆款潜力的单品 [9] 药房 - 处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进；电子处方流转平台逐步建成 [9] - 竞争格局有望优化：B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争由弱势回归均势；上市连锁药房具备优势，线下集中度提升趋势明确 [9] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，长期提升民营医疗综合竞争力；商保与自费医疗快速扩容带来差异化优势 [9] 医药工业（特色原料药） - 成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [8] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量，以及向下游制剂端延伸进入业绩兑现期的企业 [55][61] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [61] 本周专题：SMO行业分析 SMO行业概述与价值 - SMO全称为临床试验现场管理组织，负责临床研究中除医学判断外的所有事务管理，是连接申办方、CRO、医院和研究者的专业桥梁 [10] - 新药研发流程中，临床试验环节需要投入最多时间和资源，其中约80%工作为非医学判断事务性工作，SMO通过提供CRC（临床研究协调员）服务，协助研究者提高试验效率与质量 [16] - 2020年7月起实行的新版《药物临床试验质量管理规范》为申办方委托SMO提供CRC服务提供了合规基础 [16] 行业驱动因素与市场空间 - 中国药物临床试验登记数量保持强劲增长，2024年登记总量为4900项（以CTR计），同比增长13.9% [17] - 根据预测，2030年中国SMO行业规模有望达到350亿元 [17] - 创新药景气周期恢复，企业研发投入与临床试验数量同步增长，SMO订单价格有望止跌企稳甚至上行；复杂疗法、国际多中心临床试验（MRCT）等优质项目占比提升，进一步巩固头部SMO需求 [20][22] 竞争格局与集中度趋势 - 中国SMO行业目前集中度较低，2022年前五大参与者合计份额约25-30% [27] - 参考日本市场，其SMO格局高度集中，2023年前五大企业市场份额合计超80%，头部4家企业市占率高达88.5% [24][27] - 行业监管趋严、药企对临床试验质量要求提升，天然倾向于选择具备全球项目经验与完整质量体系的大型SMO，有望驱动中国行业集中度提升 [27] 技术赋能与成本结构 - 传统SMO流程中，直接人工在营业成本中占比往往超过80% [25] - AI技术应用有望在多个关键节点实现效率提升与成本优化，改变劳动密集型模式 [25] 重点公司分析 - **普蕊斯**：2024年营收8.04亿元，同比增长5.75%；归母净利润1.06亿元，同比下降21%。2025年前三季度营收6.09亿元，同比增长2.59%；归母净利润0.87亿元，同比增长20.92%。毛利率从2025年第一季度的16.23%显著改善至第三季度的25.58%。员工达4271人，累计承接超4200个项目 [22][29][30][34] - **津石医药（药明康德旗下）**：拥有超5300名员工，累计承接超4900个项目。2024年营收13.38亿元，净利润3.13亿元 [32][34][35] - **杭州思默（泰格医药旗下）**：拥有3600余人团队，累计参与超3900个项目，为75个中国已上市1类新药提供SMO服务 [36][37][42] - **联斯达（康龙化成旗下）**：拥有员工近3000人，服务药械临床研究现场项目超1300个 [40][41][43] 行业和个股事件 - 12月22日，诺和诺德司美格鲁肽注射液新适应症获NMPA批准，用于降低已确诊心血管疾病且BMI≥27kg/m²的成人患者的心血管事件风险，成为中国目前首个且唯一被证实兼具显著减重与心血管获益的治疗药物 [69] - 12月23日，和誉医药CSF-1R抑制剂匹米替尼获批上市，成为中国首个获批的腱鞘巨细胞瘤系统性治疗药物，该药与默克达成6.05亿美元全球合作协议 [70] - 12月25日，信达生物抗CTLA-4单抗“达伯欣”获批上市，成为中国首个获批的国产抗CTLA-4抑制剂，联合信迪利单抗用于特定结肠癌患者的新辅助治疗 [70]

外资机构A股调研活动概览 - 2025年以来，共有798家外资机构合计调研A股上市公司9308次 [1][2] - Point 72资产管理公司以263次调研位居榜首，高盛、美银证券、花旗环球等机构调研次数均超过100次 [1][2] - Point 72资产管理公司在2023年和2024年也分别以255次和259次调研位居外资调研榜第一位 [2] 外资重点关注的行业赛道 - 外资机构关注方向主要集中在科技和医药两大赛道 [1][2] - 以AI为代表的科技和医药是当前外资在A股市场的关注焦点 [4] - 未来中国市场最确定的两大投资机会是人工智能和医药 [5] 外资重点调研的上市公司 - 汇川技术获得733家外资机构调研，排名首位 [2] - 迈瑞医疗和奥普特分别获得404家和331家外资机构调研 [2] - 华明装备、华测检测、澜起科技、埃斯顿、百济神州、联影医疗等个股均获得100家以上外资机构调研 [2] 外资对科技（AI）行业的观点 - 高盛表示，DeepSeek-R1的发布在2025年引发了中国科技公司的强劲反弹 [4] - 高盛估计，未来十年AI的广泛应用有望通过节约成本、提高生产率和创造新收入推动企业盈利每年增长3% [4] - 高盛认为中国AI科技生态系统股票估值与美国相比并不算高，因中国在资本支出方面存在上升空间且专注于通过创造使用场景实现AI货币化 [4] - 瑞银财富管理表示，以AI为代表的科技板块成为长期盈利增长的关键动力，科技板块在MSCI中国指数中的权重已占约一半 [4] - 政府持续增加研发投入及加快推进科技自立自强，带动了数字经济占GDP比重不断提升 [4] 外资对医药行业的观点 - 中国创新药企业研发实力显著提升，正日益获得国际认可，从研发管线数量看已迈入全球第一梯队 [5] - 依托国内政策全方位支持以及超高研发与临床效率，中国创新药未来具备实现整体超越的潜力 [5] - 医药领域的确定性源于中国坚实的产业基础，中国在高端制造与供应链方面的全球性优势，使其在医药研发和生产环节能承接更多全球分工并为全球药企降本增效 [5] - 从长远看，中国医药产业是具备明确成长逻辑的赛道 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 核心观点 * 政策端对医疗器械创新支持力度较高，特别是脑机接口器械，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [1][3][61][63][77] * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [3][77] * CXO板块景气度持续向上，建议积极配置 [2] * 医疗器械集采工作稳步推进，规则优化提高企业中选率，头部国产企业有望凭借集采获得更多市场份额 [2][52][59] * 药店行业在政策推动下持续出清，合规龙头有望通过并购、加盟等方式提升市占率 [2][71] * 医疗服务及消费医疗板块存在整体修复机会，龙头公司通过收购深化市场布局 [2][72] 按目录总结 药品板块 * GSK的美泊利珠单抗注射液于12月22日获中国药监局核准新适应症，用于治疗血嗜酸性粒细胞计数（BEC）≥150 细胞/μL的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者，系我国首个且唯一每月给药一次的生物制剂 [1][31] * 该适应症获批基于两项III期试验（MATINEE和METREX）的积极数据：在MATINEE试验中，治疗组中重度急性加重年发生率为0.80次/年，安慰剂组为1.01次/年，率比0.79；在METREX试验中，治疗组为1.40次/年，安慰剂组为1.71次/年，率比0.82 [32][33][34] * 据统计，我国COPD患者约1亿人，其中接受吸入三联治疗但仍频繁发生急性加重的患者中，67%存在血嗜酸性粒细胞计数＞150 细胞/μL的情况 [32] * 美泊利珠单抗年销售额约22.8亿美元，COPD适应症获批后有望进一步贡献增量 [35] * 2025年11月1日至12月27日期间，共计15款新药获CDE批准上市（7款国产，8款进口），17款创新药申报NDA（12款国产，5款进口），同时发生24个创新药相关跨国交易 [28][29][30][31] 生物制品 * 2025年12月22日，诺和诺德宣布美国FDA批准每日一次口服25毫克司美格鲁肽片剂（Wegovy®）用于减重及维持，并降低重大不良心血管事件风险，成为首个用于体重管理的口服GLP-1制剂 [1][37][40] * 在OASIS 4试验中，口服司美格鲁肽在64周平均减重约13.6%，减重效果与注射用Wegovy® 2.4毫克相似，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多 [1][39][40] * 诺和诺德预计于2026年1月初在美国推出Wegovy®片剂，并于2025年下半年向欧洲药品管理局等提交了申请 [40] CXO及制药上游供应链 * 11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，环比波动但考虑到假期因素同比基本持平；11月中国月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，但略高于2025年1-10月的平均水平 [2][44][46] * 阳光诺和与“星浩控股”就STC008注射液项目达成合作，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，以及销售净额8%的销售分成 [50] 医疗器械 * 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国采文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材，采购周期自执行日起至2028年12月31日 [52] * 报量结果符合预期，主要品种国产化率较高：冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8%；外周药物球囊（膝上）报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业合计占据71%的市场份额 [53][54][55] * 集采规则延续多轮报价，企业中选率大幅提升，“规则一”下最多入围企业数量的中选率均在60%及以上 [2][56][57][59][62] * 国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，要求积极推动脑机接口器械更快更好上市应用和服务临床 [1][3][61][63][77] 药店 * 截至2024年底，国内药店总数约68.4万家 [64][65] * 2024年行业同店增长明显放缓，2024年第四季度开始行业处于净关店状态，2025年第三季度全国药店关店数量达16471家，新开门店7671家，单季度净减少8800家，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家 [64][66][67][68] 医疗服务及消费医疗 * 爱尔眼科收购39家机构部分股权，交易合计金额为9.6亿元，整体市销率为2.05倍 [2][72] * 39家标的公司2025年1-9月整体收入5.88亿元（约占爱尔眼科2025年第三季度收入的3.4%），净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段 [2][73] * 收购标的中，大型机构（年营收>3000万元）如洛阳博爱眼科医院及青海爱尔眼科医院年收入体量超5000万元；小型机构（年营收<1500万元）占比60% [73][75] 投资建议 * 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会 [3][77] * 建议持续关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产 [3][77] * 报告列出重点标的包括：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 [4] 市场表现与景气度 * 本周（12月22日~12月27日）申万医药生物指数上涨0.04%，中证创新药产业指数上涨0.01% [16] * 本周医药板块细分赛道景气度：创新药加速向上，仿制药底部企稳，原料药下行趋缓，生物制品底部企稳，医疗器械拐点向上，药房拐点向上，中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上 [17] * 精选的A股创新药51家上市公司平均涨跌幅-0.6%，其中25家上涨，26家下跌 [19] * 恒生医疗保健指数本周下跌0.6%，恒生创新药指数下跌0.5%；精选的H股创新药51家上市公司平均涨跌幅-2.0% [20] * 纳斯达克生物技术指数本周上涨0.3% [25] * 本周医药生物个股涨跌幅前十中，宏源药业上涨59.43%，鹭燕医药上涨37.34%；跌幅后十中，ST百灵下跌18.47%，华人健康下跌15.76% [15]

行业投资评级与核心观点 * 报告标题为“SMO格局稳固，行业有望开启成长新周期”，表明其对SMO（临床试验现场管理组织）行业持积极看法 [1] * 报告核心观点认为，SMO行业格局稳固，受益于创新药景气周期恢复、临床试验数量增长及AI技术应用，有望开启新一轮成长周期 [15][23][33] 行情回顾 * 本周中信医药指数下跌0.19%，跑输沪深300指数2.14个百分点，在30个一级行业中排名第26位 [6] * 本周涨幅前十的股票包括宏源药业（+59.43%）、鹭燕医药（+37.34%）、华康洁净（+21.10%）等 [5][6] * 本周跌幅前十的股票包括ST百灵（-18.47%）、华人健康（-15.76%）、海王生物（-14.89%）等 [5][6] 整体板块观点与投资主线 * **创新药**：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物等 [9] * **医疗器械**： * 医疗设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗等 [9] * 发光集采加速国产替代，关注迈瑞医疗、新产业等 [9] * 骨科集采后恢复较好增长，关注爱康医疗、春立医疗等 [9] * 神经外科集采后放量加速，关注迈普医学 [9] * 低值耗材海外去库存影响出清，国内产品升级，关注维力医疗 [9][57] * **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资有望回暖，国内触底回升，产业周期趋势向上，CXO有望重回高增长，生命科学服务公司进入投入回报期后利润弹性高 [9] * **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，行业迎来新成长周期，关注专利到期带来的增量及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [9][70] * **中药**： * 基药目录预期将颁布，独家基药增速高，建议关注昆药集团、康缘药业等 [11] * 国企改革重视ROE指标，建议关注昆药集团、太极集团等 [11] * 关注医保解限品种及高分红OTC企业，如片仔癀、同仁堂等 [11] * **药房**：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合加速，建议关注老百姓、益丰药房等 [11][61] * **医疗服务**：反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [11][63] * **血制品**：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 本周专题：SMO行业分析 * **SMO定义与价值**：SMO负责临床试验中除医学判断外的所有事务管理，是连接申办方、医院、CRO的专业桥梁，能提高试验效率与质量 [12][21] * **行业驱动因素**： * 监管趋严（如2020年新版GCP）为SMO提供合规基础，提升了对CRC（临床研究协调员）的需求 [21] * 新药研发中，临床试验耗时最长（约7-10年），其中约80%为非医学事务性工作，SMO能有效协助研究者 [20][21] * 中国临床试验数量持续增长，2024年登记总量达4900项，同比增长13.9%，直接驱动SMO需求 [23][25] * 预计2030年中国SMO行业规模有望达到350亿元 [23] * **行业趋势**： * **价格企稳回升**：行业需求复苏，复杂项目占比提升，头部SMO订单价格有望止跌回升 [29] * **集中度提升**：参考日本市场（2023年前五大企业市占率超80%），中国SMO行业集中度有望持续提高，2022年前五大参与者合计份额约25-30% [31][32] * **AI降本增效**：传统SMO人工成本占比超80%，AI技术有望在方案解析、患者招募、数据核查等环节提升效率 [33][34] * **重点公司分析**： * **普蕊斯**：2024年营收8.04亿元（+5.75%），归母净利润1.06亿元（-21%）；2025前三季度营收6.09亿元（+2.59%），净利润0.87亿元（+20.92%）；毛利率从25Q1的16.23%改善至Q3的25.58% [29][38][39] * **津石医药（药明康德子公司）**：2024年营收13.38亿元，净利润3.13亿元；2025前三季度营收9.79亿元，净利润1.62亿元；拥有超5300名员工，累计承接超4900个项目 [42][43] * **杭州思默（泰格医药子公司）**：拥有3600余人团队，累计参与超3900个项目，服务75个已上市1类新药；2024年临床试验相关服务及实验室服务营收超30亿元 [46][48] * **联斯达（康龙化成子公司）**：拥有近3000名员工，服务超1300个项目；2024年临床研究服务营收近20亿元 [50][51] 行业与个股事件 * **诺和诺德**：司美格鲁肽注射液新适应症（降低心血管风险）获NMPA批准 [74] * **和誉医药**：CSF-1R抑制剂匹米替尼获批上市，用于治疗腱鞘巨细胞瘤 [75] * **信达生物**：抗CTLA-4单抗“达伯欣”获批上市，成为首个国产抗CTLA-4抑制剂 [75] * **个股涨跌原因**：宏源药业因六氟磷酸锂价格上涨大涨59.43%；ST百灵因财务造假下跌18.47% [76] 投资组合与盈利预测 * 报告维持对多个细分领域公司的推荐，并列出了部分推荐标的的盈利预测与估值，例如： * 迈瑞医疗：预计2025-2027年归母净利润分别为117.9亿、131.4亿、148.7亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍 [72] * 新产业：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿、20.8亿、24.8亿元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍 [72] * 固生堂：预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿、5.5亿、6.9亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍 [72]

投资账户整体表现 - 截至本周五收盘，主要投资账户合计持仓超过1000万元，今年以来合计盈利190万元 [2] - 相比今年盈利最高时的230万元，浮盈回撤了40万元 [3] 场内ETF账户表现与操作 - 场内ETF账户以中短期波段操作为主，资产为260万元 [3][7] - 该账户本周盈利3.9万元，今年以来盈利46.0万元，最新收益率为40.19% [5] - 该账户今年以来12个月中有9个月盈利，月度胜率为75% [6] - 本周调仓操作：减仓10万元价值ETF（该标的作为现金替代，赚5%+后兑现部分收益），并将资金加仓至恒生消费ETF，使其累计持仓达37万元 [4] - 调仓逻辑：消费行业估值处于历史底部，相关标的回调到位，性价比凸显；预期明年可能有消费刺激政策，行业景气度有望回暖 [5] - 账户核心配置为港股，搭配价值（防守）和航空航天（进攻）方向 [8] - 重仓港股的核心逻辑：港股估值相比A股有明显优势，安全边际更高；聚集了中国新经济的核心标的，长期潜力在线 [9] - 本周盈利亮点主要来自航空航天ETF和卫星ETF，这两者在9月底基于“航天强国”长期主赛道的判断布局，近期开始发力 [11] - 投资理念强调不追高，专注于在有潜力的低估值行业进行底部布局 [11] 场外基金账户表现与配置 - 场外基金账户以长期配置为主，资产为540万元 [7] - 该账户本周盈利8.7万元，今年以来盈利133.8万元，最新收益率为34.21% [15] - 该账户今年以来12个月中有8个月盈利，月度胜率超66% [16] - 本周无操作，主要持仓为资源类、（A股）科技主动基金、港股的恒生科技与恒生医疗 [15][17] - 本周盈利主要来源于资源类基金，其中易方达资源与广发资产合计持仓约70万元，前者累计收益已近翻倍 [18] - 近期黄金、铜、铝等资源类商品价格上涨，市场有观点认为2026年是资源类商品大年 [18] 基金投顾账户表现与配置 - 基金投顾账户以长期配置为主，持仓资产为120万元 [7] - 该账户本周亏损0.8万元，累计盈利约10万元，资金主要来源于今年清仓之前的一些投顾组合后新建仓 [20] - 本周操作：顶格买入3000元新上线的“全球汉堡”投顾组合，并制定“双周定投”+“择时发车”模式；在港股创新药回调中，通过私域发车加仓1万元“医药汉堡” [20] - 当前持仓包括：医药汉堡21.4万元、全球汉堡0.3万元、安心汉堡37.5万元、红利汉堡25.0万元、消费汉堡39.2万元 [20] - 其中安心汉堡、全球汉堡、红利汉堡为偏稳健组合，目标年化收益率分别为5%、7.5%、10%，等比例配置可降低组合整体波动 [20] 贵金属市场行情与分析 - 周五夜盘贵金属市场大涨：白银现货暴涨10.47%，钯金现货暴涨11.69%，铂金现货大涨10.39% [20] - 铂金现货年初至今累计涨幅已超过172% [20] - 铂金价格从2024年10月底的260元/克上涨至当前的760元/克 [21] - 铂金的核心用途包括饰品加工和汽车工业应用（主要用于汽车尾气催化转换器） [23] - 2010年数据显示，全球铂金总销量245吨中，46%（113吨）用于汽车尾气催化转换器，31%（76吨）流向首饰行业 [23] - 当前铂金价格上涨，除了受黄金、白银带动，航空航天事业的发展为其打开了新的需求空间，因其在航空发动机高温部件、点火系统等关键角色 [24] - 对于贵金属暴涨后的操作，观点认为应避免追高 [25]

核心事件 - 国联民生研究所近期连续引入多位明星分析师及其核心团队，以加强关键行业的研究能力 [2] - 原国盛证券医药首席分析师张金洋加盟，出任研究所副总经理兼医药行业首席分析师 [2] - 原招商证券银行业首席分析师王先爽加盟，担任所长助理兼银行组负责人 [2] - 原TMT及海外研究首席孔蓉已于11月上旬加盟，出任研究所副总经理兼海外研究首席 [2] 人才战略与业务重点 - 公司研究所将人才视为研究业务的核心资产，通过外部引入整个明星团队来快速补强和强化研究链条 [2] - 海外研究、医药、银行等前沿赛道是研究所当前重点攻坚的领域 [2] - 研究所由新财富白金分析师领衔，各核心板块由“新财富级”团队深度融合，搭建起全领域覆盖、前瞻性引领的研究体系 [3] - 公司作为行业合并标杆，其升级平台能为明星分析师提供成长快车道，释放专业势能并迸发创新活力，从而吸引顶流团队 [3] 新引入团队实力与历史业绩 - 张金洋团队在创新药领域有深厚积淀，在2016年至2025年间多次获得金牛奖、水晶球奖、金麒麟奖 [2] - 张金洋团队在2019年至2025年间四度跻身新财富评选前三名 [2] - 2025年，张金洋团队精准预判创新药“Deepseek 时刻”，并被认为引爆了AH股牛市 [2] - 王先爽团队在金融板块实力强劲，在2019年至2024年间核心领衔斩获金牛奖、水晶球奖双料第一，并获得新财富第三名 [2] - 2025年，王先爽单飞带队后一举杀入证券时报最佳分析师榜单 [2] - 王先爽团队深耕信贷与银行股分析，曾首提“FVOCI账户避波动”观点，预判险资举牌，并倡导银行业“反内卷”，引发行业热议 [2]