核心观点 - A股2025年年报业绩预告进入加速披露期 截至1月19日18时 共有451家上市公司披露业绩预告 其中156家预喜 42家公司预计净利润同比增幅下限超过100% [1] - AI成为上市公司业绩增长的强大驱动力 黄金、铜等矿产上市公司在涨价带动下业绩水涨船高 创新赛道上市公司亦进入业绩收获期 [1] 业绩预告整体情况 - 截至1月19日18时 A股共有451家上市公司对外披露2025年业绩预告 [1] - 其中156家预喜 包括略增32家、扭亏24家、续盈1家、预增99家 [2] - 剔除扭亏影响 42家上市公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润同比增幅下限超过100% [2] AI驱动业绩增长 - AI正成为上市公司业绩增长的强大驱动力 [1] - 鼎通科技预计2025年全年实现营业收入约15.93亿元 同比增长54.37% 实现归属于上市公司股东的净利润约2.42亿元 同比增长119.59% 报告期内 在AI驱动下 通讯连接器市场需求旺盛 公司高速通讯产品通讯业务显著增长 112G产品持续放量 [2] - 佰维存储预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为8.5亿元至10亿元 同比增长427.19%至520.22% 预计实现营业收入为100亿元至120亿元 2025年度 公司在AI新兴端侧领域保持高速增长趋势 [3] - 豪鹏科技预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润约为1.95亿元至2.2亿元 同比增长113.69%至141.09% 报告期内 公司全面布局AI端侧硬件应用领域 [6] 矿业公司业绩表现 - 受黄金、铜等主要矿产产品“量价齐升”因素影响 多家涉矿类上市公司业绩出现较为明显的增长 [4] - 洛阳钼业预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为200亿元到208亿元 同比增长47.8%到53.71% 业绩增长原因系公司主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [4] - 紫金矿业预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润约为510亿元至520亿元 同比增长59%至62% 报告期内 公司主要矿产品产量同比增加 矿产金约90吨（2024年度为73吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨（2024年度为107万吨） 同时矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升 [5] - 紫金矿业提出2026年度主要矿产品产量计划为：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [5] 创新赛道业绩与关注 - 半导体、创新药、商业航天等领域上市公司的业绩受到市场广泛关注 不少上市公司发布业绩预告后 受到机构密集调研 [6] - 佰维存储业绩变动的主要原因是 存储价格从2024年第三季度开始逐季下滑 2025年第一季度达到阶段性低点 从2025年第二季度开始 随着存储价格企稳回升 公司重点项目逐步交付 公司销售收入和毛利率逐步回升 [3] - 佰维存储持续强化先进封装能力建设 晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利 [3] - 豪鹏科技为把握人工智能消费电子升级的机遇 以前瞻性研发与可靠交付为基石 持续推动电池技术迭代与产品升级 聚焦头部战略大客户 同时随着公司完成产能整合与统一管理 规模效益逐步显现 [6][7] - 展望2026年 医药行业已进入创新兑现与全球布局的关键阶段 投资机会将集中于真正具备全球竞争力的创新型企业 [7] - 产业趋势进展不断突破 AI应用方向逐步验证下游需求 商业航天方向卫星部署加速 回收技术验证在即 存储价格持续上涨 算力产业链技术取得突破 [7]

市场表现与行情回顾 - 1月19日港股市场整体下跌，恒生指数收跌0.76% [1][10] - 医药行业板块跌幅较深，创新药产业链全线调整 [1][10] - 港股通创新药ETF（520880）收跌2.72%，遭遇三连阴，连续跌破10日及60日均线 [2][11] - 港股通医疗ETF华宝（159137）同样跌逾2% [1][10] - 创新药权重龙头股集体下跌：中国生物制药跌6.19%，康方生物跌3.06%，信达生物跌4.64%，翰森制药跌4.00%，三生制药跌5.51%，科伦博泰生物-B跌5.45% [1][2][13] - 港股通创新药ETF（520880）当日成交额达3.9亿元，环比增长超过50% [2][11] 板块调整原因分析 - 调整原因可能是摩根大通医疗健康大会（JPM大会）后市场情绪消化与业绩预告前观望情绪共同作用的结果 [4][12] - 第44届JPM大会于1月15日落幕，会议期间多家中国创新药企披露管线进展，市场预期已提前充分定价，会后进入“利好出尽”的观察期 [4][15] - 自1月起，多家创新药企将陆续发布2025年业绩预告，市场在等待真实财务数据前倾向于规避不确定性，对尚未盈利或处于商业化初期的公司造成短期估值压力 [4][15] 板块长期核心逻辑与前景 - 长期核心逻辑稳固，主要体现在两方面：出海持续突破与政策支持延续 [5][16] - 出海方面：医药魔方数据显示，2025年全年创新药海外授权总额达1357亿美元，显示全球对中国药企研发能力的认可度持续提升 [5][16] - 政策方面：国家药监局2025年批准了76个创新药，数量居全球首位；2026年初持续优化创新药审评审批流程，推动“中国首发”战略落地 [5][16] - 中短期来看，龙头药企2025年业绩预告值得期待，业绩超预期可能带来估值修复机会 [5][15] - 参照历年情况，一季度仍是海外授权交易密集期，拥有ADC、双抗、小核酸平台等管线价值且未被充分定价的创新药企值得关注 [5][15] - 中泰国际2026年2月投资策略及国信证券2026年1月投资策略均继续重点推荐创新药板块 [5][16] 港股通创新药ETF（520880）产品特征 - 该ETF 100%布局创新药研发类公司，不含CXO企业，定位纯粹 [5][16] - 其跟踪的恒生港股通创新药精选指数前十大成份股权重高度集中，高达73.41%，龙头优势显著 [6][8][17] - 指数成份股包括康方生物（权重10.49%）、百济神州（权重10.01%）、石药集团（权重9.97%）、中国生物制药（权重9.47%）、信达生物（权重9.38%）等 [8][17] - 指数编制方法对流动性较差的成份股采取强制降权措施，以管控尾部风险 [7][16] - 该指数前十大成份股总市值合计约11,354亿港元 [8][17] - 该ETF支持T+0交易，并设有场外联接基金（025221） [5][16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][42][55] 报告的核心观点 * 报告核心聚焦于双/三特异性T细胞衔接器在血液肿瘤，特别是多发性骨髓瘤治疗领域的最新研发进展和商业动态 [5][7][8] * 强生公司的BCMA/CD3双抗特立妥单抗在多项关键临床试验中取得积极成果，显示出向更前线治疗推进的巨大潜力，有望成为新的治疗标准 [13][14][17][21] * 行业竞争激烈，除跨国药企外，多家中国生物科技公司也在BCMA靶点TCE领域取得显著进展，部分产品已进入上市申请或后期临床阶段 [11][35][36][41] * 全球创新药研发活跃，交易并购频繁，尤其在自免疾病和代谢性疾病领域有重要进展 [53][54][57][60][61][63] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：本周创新药重点关注 * **TCE疗法概览与市场**：已上市TCE适应症以血液肿瘤为主，并正扩展至实体瘤，例如2024年5月获批用于小细胞肺癌的Tarlatamab [5][6] * **多发性骨髓瘤治疗背景**：多发性骨髓瘤占血液系统恶性肿瘤的10-15%，2023年占美国血液癌死亡人数的22%，真实世界5年总生存率仅61.1%，存在巨大未满足需求 [9] * **MM治疗靶点**：BCMA、GPRC5D和FcRH5是TCE开发的核心靶点，其中BCMA因安全性更佳而进展最快 [9] * **已获批TCE疗效**：针对至少三线治疗后的复发/难治性多发性骨髓瘤患者，已获批的BCMA或GPRC5D靶向TCE客观缓解率可达60-74%，中位无进展生存期约1年 [9] 第二部分：国内创新药回顾 * **市场表现**：本周（截至2026年1月16日）创新药企涨幅前5为东曜药业(+70.40%)、艾迪药业(+22.17%)、盛禾生物(+14.97%)、九源基因(+11.93%)、亚虹医药-U(+11.68%) [44][45] * **公司市值**：截至同期，百济神州、恒瑞医药、翰森制药市值居前，分别为4732亿元、4111亿元和2340亿元 [47][48] * **研发与监管**：本周国产新药临床试验申请数量为30个，新药上市申请数量为2个 [49] * **公司公告摘要**： * 荣昌生物与艾伯维就双抗RC148达成授权，首付款6.5亿美元，潜在总金额56亿美元 [50][54] * 东曜药业获药明合联现金收购要约，每股4.00港元，较停牌前收盘价溢价99% [51] * 智翔金泰BCMA/CD3双抗GR1803国内上市申请获优先审评，其海外权益已授权给Cullinan Therapeutics，首付款2000万美元 [35] * 康诺亚BCMA/CD3双抗CM336海外权益授权给Platina Medicines，获得1600万美元首付款及股权，该产品III期临床已启动 [36][41] * **交易事件**：本周（2026年1月12-17日）重要交易包括荣昌生物与艾伯维的56亿美元授权、赛神医药与诺华的16.65亿美元授权、众生睿创与齐鲁制药的1.39亿美元授权等 [53][54] 第三部分：全球新药速递 * **强生特立妥单抗关键临床进展**： * **MajesTEC-9 (III期)**：在二线治疗抗CD38疗法和来那度胺耐药的多发性骨髓瘤患者中，单药降低疾病进展或死亡风险71%，降低死亡风险40% [13][14] * **MajesTEC-3 (III期)**：特立妥单抗联合达雷妥尤单抗治疗二线复发/难治性多发性骨髓瘤，36个月无进展生存率分别为83.4% vs 29.7%，风险比0.17 [17][21] * **MajesTEC-5 (II期)**：特立妥单抗联合方案用于新诊断多发性骨髓瘤诱导治疗，第3周期客观缓解率和微小残留病灶阴性率均达100% [22][25] * **RedirecTT-1 (II期)**：特立妥单抗与GPRC5D/CD3双抗Talquetamab联用治疗髓外病变复发/难治性多发性骨髓瘤，客观缓解率79%，中位无进展生存期15.0个月 [26][28] * **三抗Ramantamig (I期)**：靶向BCMA/GPRC5D/CD3的三特异性抗体，在未接受过TCE疗法的三类药物耐药患者中，客观缓解率达100% [29][33] * **艾伯维产品进展**： * BCMA/CD3双抗Etentamig联合疗法治疗后线多发性骨髓瘤，客观缓解率81%，12个月无进展生存率69.6% [34] * CD3/CD20双抗Epcoritamab治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤的III期研究未达到总生存期主要终点，风险比0.96 [64] * **其他全球新药进展**： * 诺华BAFF-R单抗Ianalumab治疗干燥综合征获FDA突破性疗法认定，计划2026年初递交上市申请 [57][60] * Viking公司GLP-1R/GIPR双激动剂VK2735治疗肥胖II期研究显示，13周最高剂量组体重减轻14.7%，首个III期研究已完成患者招募 [61][63]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为8657.19，52周最高点为9323.49，52周最低点为6876.88 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年小核酸行业催化不断，持续看好产业链投资机会 [5][19] - 小核酸药物在2026年将迎来众多临床启动和数据读出的催化剂，其中减重领域和中枢神经系统领域预计将成为市场关注重点，若数据进一步验证将极大拓展siRNA药物的可及市场潜力，有望成为GLP-1类药物后新一代超级重磅炸弹级别新药 [8][27] - 建议积极关注国内小核酸相关上市公司如瑞博生物、前沿生物、悦康药业等以及上游产业链如奥锐特、联化科技和蓝晓科技等 [8][27] 本周主题：小核酸行业催化剂梳理 - **Alnylam公司2026年关键催化剂**：推进Nucresiran用于ATTR-CM和ATTR-PN的III期试验、推进Zilebesiran用于高血压的III期试验；26年上半年完成Mivelsiran用于脑淀粉样血管病的II期试验并启动用于阿尔茨海默病的II期试验；26年下半年将读出ALN-2232（靶向ALK7）、ALN-HTT02（用于亨廷顿舞蹈症）、ALN-6400（用于出血性疾病）的I/II期试验数据；26年下半年启动靶向GRB14的ALN-4324用于2型糖尿病的II期试验 [6][20] - **Arrowhead公司2026年关键催化剂**：ApoC3 Plozasiran用于严重高甘油三酯血症预计26年第三季度公布III期试验数据、26年第四季度递交补充新药申请；ANGPTL3 siRNA药物Zodasiran预计26年上半年完成III期试验入组；PCSK9/ApoC3双靶siRNA药物ARO-DIMER-PA将于26年第三季度末公布I/II期试验初步数据；减重领域将持续更新INHBE和ALK7 siRNA药物，Ib期试验将尽快启动；中枢神经系统领域开发的ARO-MAPT处于I/II期试验，26年第三季度公布初步数据 [7][22] - **Wave Life Sciences公司2026年关键催化剂**：加速推进INHBE siRNA药物WVE-007的IIa期试验；RNA编辑领域26年第一季度将公布WVE-006用于α-1抗胰蛋白酶缺乏症的Ib/IIa期试验400mg多剂量数据，600mg单剂量和多剂量数据将于年内公布；用于肝病的PNPLA3 siRNA药物WVE-008将提交临床试验申请 [8][23] 本周行情回顾 - 本周（2026年1月12日-1月16日），A股申万医药生物指数下跌0.68%，板块整体跑输沪深300指数0.11个百分点，跑输创业板指1.68个百分点，在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第19位 [9][28][43] - 子板块中，医疗研发外包板块涨幅第一，上涨3.69%；疫苗板块表现较差，下跌3.43% [10][28] - 个股方面，A股涨幅前五为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康医疗（+22.98%）；港股涨幅前五为：方舟健客（+51.66%）、启明医疗-B（+33.6%）、一脉阳光（+25.88%）、阿里健康（+17.85%）、微创机器人-B（+9.98%） [46] 行业观点及投资建议 - **创新药及产业链**：JPM大会顺利召开，产业发展逻辑强化，海外大型药企并购和授权合作情绪高涨，国产创新药有所突破，如荣昌生物RC148以6.5亿美元首付授权艾伯维，展望2026年国内创新药企业全球参与度将进一步提升 [11][30] - 创新药板块建议关注信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [11][30] - 看好2026年CXO及生命科研服务板块投资机会，需求端海外回暖、国内大型药企研发支出提升，供给端价格处于底部待回暖区间，行业出清逐渐稳定，盈利有望修复 [12][31] - 创新药产业链建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [12][31] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业第三季度业绩改善，集采压制进入第六年效应减小，体外诊断板块处于下行周期尾声 [13][34] - 医疗器械受益标的包括高景气相关标的（惠泰医疗、微电生理等）、集采受益型标的（心脉医疗、南微医学等）、困境反转标的（迈瑞医疗、开立医疗等）及海外机会标的（华大智造、先瑞达等） [34][35] - **中药**：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，受益标的包括佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力等 [13][38][39][40] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房有望强者恒强，推荐益丰药房、大参林 [41] - **AI+医疗**：AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，相关公司有望受益，包括AI+制药（晶泰控股、英矽智能等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技等）、AI+辅助诊断（华大基因、润达医疗等）、AI+医疗服务（讯飞医疗科技、医渡科技等） [42] 板块估值 - 截至2026年1月16日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.35，较上周下降0.17，行业相对沪深300的估值溢价率为124.45%，环比上升1.60个百分点 [48] - 子行业中，医疗器械、化学制药和医疗服务板块市盈率居于前三位 [48]

市场整体表现 - 主要股指涨跌不一，沪指涨0.29%，深成指涨0.09%，创业板指跌0.7%，北证50指数涨0.02% [1] - 沪深京三市成交额27321亿元，较上一交易日缩量3243亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，超3500只个股上涨 [1] 领涨行业与板块 - 贵金属、电网设备、化学化工、旅游及酒店、航空发动机、机场航运、造纸板块涨幅居前 [1] - 特高压概念相关ETF大涨，华夏基金电网设备ETF涨7.76%，国泰基金电网ETF和广发基金电网ETF均涨7.18% [1] - 光伏板块表现亮眼，光伏龙头ETF广发涨5.16% [1] - 商业航天板块反弹，华泰柏瑞基金航空航天ETF涨5.16%，万家基金航天航空ETF涨3.76% [1] - 旅游板块走高，富国基金旅游ETF涨4.43%，华夏基金旅游ETF涨4.37% [1] - 化工板块活跃，化工行业ETF易方达涨3.51% [1] 领跌行业与板块 - 文化传媒、AI手机、算力租赁、脑机接口、银行、减肥药板块跌幅居前 [1] - 科创100ETF增强指数基金跌5% [2] - 半导体板块走低，科创半导体ETF鹏华跌3.67% [2] - 港股创新药板块走低，港股通创新药ETF跌3.24% [2]

文章核心观点 文章汇集了多位基金经理对2026年投资赛道和策略的前瞻性分析，核心观点聚焦于科技领域的结构性机会，并建议采用“科技+消费”的哑铃型配置策略来平衡组合、降低波动 [10] 文章认为，商业航天、AI应用、港股创新药、港股科技、人形机器人等是值得关注的热门赛道，同时探讨了微盘股投资和量化策略在应对市场轮动时的优势 [1][9][11] 热门赛道大起底 - **商业航天进入拼产能与交付阶段**：行业已从概念期进入拼产能与拼交付的阶段，市场预测中国商业卫星在轨数量将从100颗上升到1万颗量级，发射与制造市场规模相应抬升 [3] - **港股创新药具备长期配置价值**：产业趋势自2024年下半年开始体现，如药企对外授权数量与金额高增，头部企业业绩有望在2-3年内扭亏为盈，大量机构资金自2025年起开始配置该板块，且当前港股股价相对A股仍有显著折价 [4] - **AI应用轮动进入“去伪存真”阶段**：轮动核心是基于AI产业发展的“第三阶段”特征，即从概念炒作转向关注企业“收入能否带来利润”，盈利突破口在于极致的成本控制能力，后续布局将锁定“国产算力+软件”核心主线 [5][6] - **港股科技估值具备修复空间**：以阿里、腾讯为代表的港股科技龙头，与全球人工智能龙头竞争力差距持续收窄，但估值存在显著差距，截至2025年末，恒生科技指数市盈率为24倍，恒生港股通中国科技指数为26倍，而纳斯达克100指数为36倍，市场对相关企业2026年盈利预期乐观 [7] - **人形机器人2026年第一季度催化密集**：2026年第一季度是特斯拉等机器人主机厂产品密集发布及量产开始的时点，催化密集，根据报道，特斯拉与潜在供应商或会在该季度签订长期供货合同 [8] 策略在手，震荡不愁 - **2026年资产配置建议“科技+消费”哑铃型结构**：在科技主线逻辑未破坏的情况下，继续重点关注科技领域投资机会，同时布局政策推动下的扩大内需方向，包括日常消费与可选消费，采用“科技+消费”的哑铃型结构有助于平衡组合、降低波动，并建议更聚焦于中国资产 [10] - **微盘股投资存在误解，可通过选股增强策略获取收益**：市场流动性差时微盘股表现未必比大盘差，流动性、拥挤度等流行指标与微盘股的实际超额收益并非一一对应，通过机器学习方法在成分股中优选预期收益较高的个股，可通过选股增强策略贡献几个百分点的超额收益，基本抵消跟踪损耗 [11][14] - **量化策略在快速轮动市场中的核心优势**：策略本身无市值风格偏好，结合价值投资和主动量化优势，其核心优势在于能通过数理模型快速反应，紧跟市场变化脚步，并能通过轮动交易覆盖多个行业，尽可能通过左侧布局捕捉各个热点板块机会 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为8657.19，52周最高点为9323.49，52周最低点为6876.88 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年小核酸行业催化不断，持续看好产业链投资机会 [5][19] - 小核酸药物在2026年将迎来众多临床启动和数据读出的催化剂，其中减重领域和中枢神经系统领域预计将成为市场关注重点，若数据进一步验证将极大拓展siRNA药物的可及市场潜力，有望成为GLP-1类药物后新一代超级重磅炸弹级别新药 [8][27] - 建议积极关注国内小核酸相关上市公司如瑞博生物、前沿生物、悦康药业等以及上游产业链如奥锐特、联化科技和蓝晓科技等 [8][27] 本周行情回顾 - 本周（2026年1月12日-1月16日），A股申万医药生物指数下跌0.68%，板块整体跑输沪深300指数0.11个百分点，跑输创业板指1.68个百分点 [9][28] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第19位 [9][28] - 申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨3.69%；疫苗板块表现相对较差，本周下跌3.43% [10][28] 行业观点及投资建议 创新药及产业链 - 本周JPM大会顺利召开，产业发展逻辑再次得到强化，在降价政策压力和专利到期压力背景下海外大型跨国药企并购和授权合作情绪高涨，国产创新药同样有所突破，例如荣昌生物RC148以6.5亿美元首付授权艾伯维 [11][30] - 展望2026年，国内创新药企业的全球参与度将进一步提升，预计会有更多前沿的、创新性更强的新项目推出 [11][30] - 建议关注确定性高、授权合作预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [11][30] - 看好2026年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，需求端海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内大型药企研发支出稳步提升、生物科技公司逐步走出底部；供给端价格水平已处于底部待回暖区间，供给出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛盈利得到修复 [12][31] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [12][31] 医疗器械 - 从整体生物医药板块看，创新药资金拥挤度相比第二季度略有下降，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块 [13][34] - 基本面方面龙头企业第三季度业绩改善，例如迈瑞医疗上半年负增长，第三季度正增长 [13][34] - 器械集采大部分板块已经开展，集采压制已进入第6年，压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [13][34] - 体外诊断板块处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [13][34] - 受益标的包括高景气相关标的（如惠泰医疗、微电生理）、集采受益型标的（如心脉医疗、南微医学）、困境反转标的（如迈瑞医疗、开立医疗）及海外机会标的等 [34][35] 中药 - 看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向 [13][38] - 受益标的包括：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金等 [13][38][39][40] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，门诊统筹有望带来业绩增量 [41] - 看好龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系等在行业整合阶段强者恒强 [41] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [41] AI制药 - AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段 [42] - 在制药领域，AI能大幅提升药物研发效率和成功率 [42] - 四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益，包括AI+制药（如晶泰控股、英矽智能）、AI+影像/手术（如联影智能、鹰瞳科技）、AI+辅助诊断（如华大基因、润达医疗）、AI+医疗服务（如讯飞医疗科技、医渡科技）等 [42] 板块行情与估值 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.39%，跑赢恒生指数0.06个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第5位 [43] - A股医药生物行业个股涨幅前五位为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康医疗（+22.98%） [46] - 港股医药生物个股涨幅前五位为：方舟健客（+51.66%）、启明医疗-B（+33.6%）、一脉阳光（+25.88%）、阿里健康（+17.85%）、微创机器人-B（+9.98%） [46] - 截止2026年1月16日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.35，比上周下降0.17 [48] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为124.45%，环比上升了1.60个百分点 [48] - 子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和医疗服务板块居于前三位 [48]

市场整体表现 - A股主要指数涨跌不一，沪指收涨0.29%至4114.00点，深成指微涨0.09%至14294.05点，创业板指下跌0.70%至3337.61点，北证50指数基本持平，微涨0.02% [1] - 沪深京三市总成交额为27321亿元，较上一交易日缩量3243亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，超过3500只个股上涨 [1] 行业板块表现 - **涨幅居前板块**：贵金属、电网设备、化学化工、旅游及酒店、航空发动机、机场航运、造纸板块表现强势 [1] - **跌幅居前板块**：文化传媒、AI手机、算力租赁、脑机接口、银行、减肥药板块表现疲软 [1] 主要指数详情 - 科创50指数下跌0.48%至1506.86点 [2] - 沪深300指数微涨0.05%至4734.46点 [2] - 中证500指数上涨0.67%至8287.95点，中证1000指数上涨0.40%至8265.65点，中证2000指数上涨1.14%至3484.43点 [2] ETF产品表现 - **特高压/电网设备概念ETF大涨**：华夏基金电网设备ETF、国泰基金电网ETF、广发基金电网ETF分别上涨7.76%、7.18%和7.18% [4] - **光伏板块ETF走强**：光伏龙头ETF广发上涨5.16% [4] - **商业航天板块ETF反弹**：华泰柏瑞基金航空航天ETF、万家基金航天航空ETF分别上涨5.16%和3.76% [4] - **旅游板块ETF走高**：富国基金旅游ETF、华夏基金旅游ETF分别上涨4.43%和4.37% [4] - **化工板块ETF活跃**：化工行业ETF易方达上涨3.51% [4] - **部分ETF下跌**：科创100ETF增强指数基金下跌5%，科创半导体ETF鹏华下跌3.67%，港股通创新药ETF下跌3.24% [4]

2026年市场展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温，2025年行情让市场对宏观与地缘扰动“脱敏” [7][11][39][43] - 围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待“慢牛”或更可持续的行情 [7][11][39][43] - 市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，需更细致甄别行业与公司分化 [7][11][39][43] - 中美关系在2026年整体可能趋于缓和，因美国进入中期选举年，注意力转向本土经济 [11][43] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且不受关税影响的消费品类正进入全球视野 [12][44] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [8][16][40][48] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 [16][48] - 过去两三年大量居民资金以定期存款形式存放，随着风险偏好回升，部分资金有望流入股市 [16][48] - 全球型基金及新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更乐观，配置水平有进一步提升空间 [16][48] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [16][48] 核心投资机会与策略 - 未来6-12个月的核心机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中未被市场充分认知的变化与改善 [8][17][40][49] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [17][49] - 投资解决方案应关注“认知落差”与“供需约束”等可验证变量 [8][40] - 淡水泉在商品牛市中的解决方案并非直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [9][23][41][55] 科技创新与AI领域 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放积极态度看待 [18][50] - 2026年AI投资的关键变量是头部云厂商的资本开支是否会继续超预期或放缓 [18][50] - 投资方向应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知不充分的环节，如存储和先进制程设备 [18][50] - 2026年AI领域两大机会挖掘点：更关注国内市场（中国强在能源、制造及人力成本）以及关注AI应用（如自动驾驶和机器人） [19][51] - 中国AI模型在2025年10月全球下载量超过美国AI模型，开源模式可能带来应用层面的爆发 [20][52] - 除AI外，创新药行业在2025年贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，得益于中国的人才红利、研发临床效率及成本优势 [21][22][53][54] 反内卷政策影响 - 反内卷政策在过去一年取得较好效果，以往可能加剧内卷的地方政府行为被广泛约束 [14][46] - 调研发现多个典型领域企业普遍表现出“卷不动、也不愿再卷”的心态变化 [15][47] - 观察重点在于这种心态变化是否会转化为头部企业经营成果的积极变化 [15][47] 新消费领域 - 新消费体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路 [24][56] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力，“场”指连接人与商品/服务的渠道，“货”指商品与服务 [25][57] - 过去两年新消费背后的人群结构变化，如年轻人和老年人群体增加，导致商品形态出现结构性变化 [26][58] - 国货化妆品、线上/线下零售的业绩利用了“场”的变化，潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [26][58] - 评估新消费机会需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口，关注“人场货”有可持续驱动力的企业 [26][58] - 在高关注度领域，需超越高频数据，深入理解数据背后企业能力的确定性以超越市场认知 [27][59] 投资方法论与团队运作 - 淡水泉是坚定的逆向投资信仰者和践行者，投资需实事求是 [3][30][37][62] - 逆向投资提高胜率的两点体会：优化左侧布局时机，加强对机会催化剂的研究；在机会被市场认知后，于右侧阶段放大收益 [30][31][63][64] - 淡水泉相信团队制，采用“1+1+1”打法：CIO与宏观主题组确定机会方向；产业组做到产业研究市场领先；基金经理与产业组协同将研究转化为机会并迭代 [31][64] - 应对风险需前置，做好各种市场情景假设及对应的投资预案 [28][60] - 应对比预测更重要，投资心态上需避免骄傲，保持敬畏和专注 [29][61]

文章核心观点 - 淡水泉创始人赵军对2026年中国资本市场持乐观态度，认为市场情绪升温、新叙事形成，投资逻辑将从估值修复转向盈利驱动 [5][8][9] - 未来6-12个月的核心投资机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 长期投资机会主要来自新一轮科技创新（如AI）和中国企业全球化运营带来的成长空间 [16][17] - 公司坚持逆向投资与基本面研究，并通过团队协同和“1+1+1”打法来适应复杂的市场环境 [1][34][37] 2025年复盘与2026年市场展望 - 2025年公司业绩在行业内中上，在同等管理规模公司中堪称优秀，但自评仍错过了本可更好把握的机会 [4] - 2026年市场可能呈现三大特征：投资者对中国资产情绪普遍升温；围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场期待“慢牛”；市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动 [5][9] - 中美关系在2026年可能整体趋于缓和，因美国进入中期选举年，特朗普注意力预计更多转向美国本土经济 [9] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且一批具备更高竞争力的新产品开拓了更大市场空间 [10][11] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [13] - 国内方面，保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间；随着市场风险偏好回升，部分居民存款有望流入股市 [13] - 外部环境看，全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，其配置水平仍有进一步提升空间 [13] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [14] 核心投资机会：预期差 - 未来6-12个月的核心是寻找“预期差”，即在各行各业低关注度资产中，发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 举例：在调研AI应用时，发现两家服务于周期性行业的传统工业自动化公司，其基本面因行业景气下行承压，但AI应用能力与所服务企业未来资本开支的乐观前景构成了“预期差” [16] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自两方面：新一轮科技创新为各行各业带来的机会；中国企业全球化运营（“走出去”）带来的新成长空间 [16][17] 科技创新与AI领域的投资 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放、积极的态度看待 [18] - AI投资的关键变量在于头部云厂商的资本开支是会继续超预期还是可能放缓 [18] - 2026年AI投资应从总量投资逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如存储和先进制程扩产带来的设备机会 [18][19] - 2026年围绕AI的两个重要机会挖掘点：一是更关注国内市场，中国在算力基建及全球产业链制造中的机会将因先进制程和存储企业扩产而提升；二是关注AI应用，最具代表性的领域是自动驾驶和机器人 [20] - 中国与美国的AI发展模式存在差别：美国是股市拉动型、模型多闭源；中国有相当部分由国有资金驱动、模式多为开源；2025年10月，中国模型全球下载量超过了美国AI模型，开源可能带来应用层面的爆发 [20][21] - 除了AI，创新药行业在2025年经历贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，其背后是中国的人才红利、新药研发及临床上的巨大效率与成本优势，大量中国研发成果开始在全球获得BD合作交易 [22][23] 商品牛市中的投资机会 - 对于商品牛市的叙事，公司的解决方案不是直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [7][24] - 两个思考方向：一是关注本轮商品牛市背后材料领域的替代效应所隐含的潜在机会；二是关注商品景气之后的后周期投资，如矿山开采、勘探，预计未来几年会产生确定性较大的投资机会，许多优秀中国企业在此领域有强大竞争力 [25] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来，该领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [25] 新消费领域的投资机会 - 新消费并不新，更多体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路和方向 [27] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力；“场”指人与商品/服务的连接渠道，包括中国企业走向全球市场；“货”指企业提供的商品和服务 [28] - 过去两年新消费背后的人群出现结构性变化，例如年轻人和老年人群体增加，服务于他们的商品和服务相应增加 [29] - 国货化妆品、线上/线下零售利用了“场”的变化；潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [30] - 评估新消费机会时，需区分哪些结构性机会是可持续的，关键在于“人场货”方面是否有可持续的驱动力量；“悦己”消费被视为长期趋势，其机会天花板更高 [31] - 在高关注度的新消费领域，除了跟踪高频数据，更关键的是了解数据背后企业能力的确定性，寻找超越市场认知的关键点 [31] 投资方法论与团队运作 - 公司是坚定的逆向投资信仰者和践行者，认为做投资一定要实事求是 [1][34] - 提高逆向投资胜率的两点体会：一是在逆向投资的时机把握上需要优化，加强对机会催化剂的研究以平衡左侧布局时机，并争取在右侧阶段放大收益；二是相信团队制，由志同道合的人构成的投研组织可以适应更复杂的市场情景 [35][36][37] - 公司形成了“1+1+1”打法：1）CIO在投委会及宏观主题组协助下确定市场机会方向；2）各产业组在产业信息跟踪与研究上做到市场领先；3）经验丰富的基金经理与产业组协同，将研究转化为机会并不断迭代 [37] - 应对风险的关键：一是认识到拥挤或高度共识本身就是风险；二是要适应市场变化给基本面投资带来的挑战，理解市场采用更短期视角定价的影响；三是做好投资预案，对各种未来情景做好假设和应对准备，并将应对前置 [32][33]