ETF市场表现 - 港股通非银ETF(513750)领涨2.57% [1] - 创新药ETF天弘(517380)涨2.11% [1] - 药ETF(562050)涨2.10% [1] - 科创综指ETF嘉实(589300)领跌14.61% [1] - 能源化工ETF(159981)跌3.98% [1] - 煤炭ETF(515220)跌2.96% [1] 行业表现 - 非银金融行业ETF表现强势，港股通非银ETF涨幅居前 [1] - 医药行业ETF整体上涨，创新药ETF和药ETF涨幅均超2% [1] - 科技行业ETF表现疲软，科创综指ETF大幅下跌14.61% [1] - 能源化工行业ETF下跌3.98% [1] - 煤炭行业ETF下跌2.96% [1]

行业表现 - 港股创新药板块走强，微创医疗领涨，中国生物制药、信达生物、先声药业等个股跟涨 [1] - A股创新药成分股表现强劲，海思科涨停，恒瑞医药涨超8%，君实生物、亿帆医药、泽璟制药等跟涨 [1] - 恒生生物科技ETF(159615)和创新药ETF南方(159858)高开高走，携手涨超1%，市场交投活跃，盘中溢价频现，成交额走阔 [1] 公司动态 - 恒瑞医药与GSK达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利和至多11个项目的全球独家许可选择权有偿许可给GSK [1] - GSK将向恒瑞医药支付5亿美元首付款，潜在里程碑付款总金额约120亿美元 [1] 行业分析 - 创新药赛道高景气延续，Pharma企业价值有望重估，Biopharma/Biotech企业创新管线逐步兑现，业绩进入放量期，展现强劲增长潜力 [1] - CXO及制药上游企业受益于创新药发展，景气度修复 [1] - 国家医保局在集采政策中强调"反内卷"原则，创新药企业有望在更合理竞争环境中实现价值回归 [1] ETF产品 - 恒生生物科技ETF(159615)紧密跟踪恒生生物科技指数，覆盖香港上市最大的50间生物科技公司，前十大权重股包括信达生物、药明生物、百济神州等 [2] - 创新药ETF南方(159858)紧密跟踪中证创新药产业指数，选取不超过50只创新药研发上市公司证券，前十大权重股包括恒瑞医药、药明康德、科伦药业等 [2] - 相关产品场外联接：A类021097，C类021098 [3]

港股创新药ETF(513120)交易情况 - 当前涨幅为1 53% 连涨3天 [1] - 成交额达35 21亿元 超35亿元 [1] - 近1月份额减少12 62亿份 [1] - 该基金支持T+0交易 [1]

港股市场表现 - 2025年上半年港股在AI科技重估带动下开局强劲，新消费、创新药、非银金融等板块轮动支撑 [1] - 金融与科技板块最受市场青睐，南向资金持仓以金融（尤其是银行）为核心，近期开始多元化配置信息技术、通讯服务 [1] - 外资偏好金融、可选消费及信息技术 [1] - 下半年结构性牛市韧性料将延续，人民币升值和南向资金持续流入是重要支撑 [1] 行业分析 - 金融板块因低波动、高股息特性受险资青睐 [1] - 科技成长板块受益于融资成本降低 [1] - 长期看港股作为人民币核心资产代表，"国家风险溢价"收敛潜力大，内资定价权上升将放大重估高度 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931），由符合港股通资格的50家大型企业组成 [1] - 指数成分股覆盖多个行业，侧重于金融、信息技术和消费等关键领域，具有较强的市场代表性及流动性 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通50ETF发起联接A（014689）和国泰中证港股通50ETF发起联接C（014690） [1]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块 [4] - 本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块 - 7月24日新闻发布会提及集采政策，国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，此前受集采限制的板块有望业绩反转，医疗设备板块受益于招采恢复性增长，器械板块三季度有望迎来业绩拐点 [4] - 推荐关注不同类型的医疗器械相关标的，如业绩优秀股、主业稳定有新业务空间标的、业绩前期有压力拐点在望标的、集采政策优化受益标的 [15] 一周观点：本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 - 本周医药生物上涨 1.9%，跑赢沪深300指数0.21pct，在31个子行业中排名第19位，2025年7月至今上涨11.83%，跑赢沪深300指数6.59pct [5][16] - 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨8.29%，疫苗、医疗耗材等板块也有不同程度上涨，化学制剂板块跌幅最大 [5] 细分板块周表现及观点 - 7月选股关注创新药和二季度业绩好的标的两条线，创新药关注出海已落地、待落地等不同类型，二季度业绩好的如医疗器械山外山、迈普医学等 [21] - 创新药板块本周震荡但看好后续行情，产业层面成果显现、资金面回暖，下半年BD催化行情有望延续，资金配置仍有提升空间 [22] - 医疗设备板块本周上涨4.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，受益于以旧换新政策、国家药监局举措、财政部通知等，看好AI+影像/手术方向 [25] - 医疗耗材本周上涨5.04%，受国家医保局相关发言推动，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，建议关注高景气、集采促进、困境反转等方向标的 [27] - IVD板块本周上涨2.81%，估值上涨空间大，受集采政策优化影响有望走出阶段性底部，看好AI+辅助诊断等新兴方向 [29] - 血液制品板块本周上涨1.06%，2024年国内采浆量同比增长10.9%，不同产品情况各异，行业并购整合推进，集中度提升，建议关注头部血制品公司 [31] - 药店板块本周上涨2.20%，2025年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，门诊统筹带来业绩增量，看好龙头药房强者恒强 [32] - 医疗服务板块本周上涨3.96%，暑假消费型医疗边际改善，板块估值修复，不同业务在2024年和2025Q1有不同表现，IVF有望受益政策提升渗透率 [35] - 中药板块本周上涨1.39%，2024年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素在2025年减弱，看好国企龙头整合、需求复苏、创新驱动等方向 [38] - CXO板块本周医疗研发外包上涨8.29%，涨幅居前，行业基本面改善，早研阶段研发外包有望率先回暖，建议关注龙头公司 [40]

基金经理郑宁的投资理念 - 基金经理郑宁深受价值投资文化熏陶，以中性自由现金流假设下的隐含回报率为核心定价逻辑，构建风险收益比最高的投资组合 [1] - 投资逻辑强调给不确定性定价，关注资产隐含现金流概率分布水平，而非单纯追求确定性 [2] - 配置标准以隐含回报率为准绳，不盲目追求高壁垒资产，更重视被低估的高赔率机会 [2] 创新药领域的投资实践 - 2022年三季度起重仓创新药个股，因当时优质公司估值极低且在中性现金流假设下具备高风险补偿溢价 [2] - 2022年创新药持仓盈利，2023年因CXO业绩降速和消费复苏不及预期果断减持 [3] - 当前组合持仓因其他医药细分领域弱势而"被动"向创新药集中 [3] 组合构建方法论 - 仓位管理采用四维度（基本面/估值面/资金面/政策面）打分体系，极端分位时逆向调整仓位（25%分位以下弱市加仓，75%分位以上强市减仓） [3] - 行业与个股配置互补：优先选择基本面改善+估值低+政策友好+机构低配的行业，同时跟踪隐含回报率高的细分领域提前布局 [3] - 平衡胜率与赔率，不排斥高赔率低胜率资产，通过动态比较持续优化组合风险收益比 [3] 创新药行业前景判断 - 当前行情由基本面驱动，BD出海/利润兑现/研发进展超预期，叠加低估值/政策支持/机构低配三重利好 [3] - 部分港股创新药龙头仍被低估，隐含回报率可观 [4] - 中国创新药企凭借研发转化和临床资源优势形成飞轮效应，处于全球领先地位，出海回报契合高质量发展诉求 [4][5] - 行业格局将由新入局者和转型成功的传统药企主导，后者因估值便宜成为重点关注方向 [5] 组合管理动态 - 创新药公司业绩兑现使组合成长因子暴露度下降，价值因子暴露度提升，整体锐度降低 [5] - 未来关键考验在于左侧卖出时机把握，预计基本面驱动行情可能持续2-3年，龙头公司仍有可观增长空间 [5]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金前四大重仓股全部转向港股，包括小米集团、泡泡玛特、港交所和腾讯控股，并配置3%仓位于港股创新药行业 [2] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从15%猛增至47%，核心持仓转向老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [2] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [3] 行业认知与选股偏好变化 - 中国创新药行业技术突破引发重大对外授权，医药基金经理转向港股与A股创新药，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII清仓美股 [4] - 中国新消费品牌如LABUBU玩偶和小米电动车全球走红，推动公募基金减持白酒股，增持小米与泡泡玛特 [4] - 国际资本对中国创新能力价值重估，主动型外资对中资股配置比例从历史低位1.1%持续回升 [6] 时代变革下的投资机会 - 中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获国际认可，自动驾驶技术具备成本优势 [6] - 港股市场因中国创新能力重估展现配置价值，外资认知从"低成本内卷"转向"应用创新+效率优势" [6] - 基金经理投研升级反映中国股票吸引力提升，新经济赛道成为布局重点 [1][6]

市场整体表现 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [1] - 市场热点百花齐放，包括AI、新消费、创新药、"反内卷"政策、"雅江"水电工程等 [1] 估值与风险收益比 - A股市场估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [2][16][17] - 沪深300、中证500、中证1000指数的滚动市盈率分别为13.5倍（近10年73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] - 银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] 后市研判与风格展望 - 长期对A/H股走势保持乐观，短期需关注政策预期与基本面改善节奏 [20] - 风格上短期关注上游资源品、军工等主题轮动，长期战略性看好高分红板块及科技成长、高端制造 [20][22] - 居民存款规模超160万亿元，理财收益率走低，权益资产吸引力提升 [21] 行业与主题投资机会 - 高分红板块（银行、电力、电信）作为"压舱石"，受益于低利率环境与防御属性 [30][32] - AI、TMT、机器人等科技成长板块符合国家战略与产业升级趋势 [30][32] - "反内卷"政策推动中游制造业、上游原材料行业盈利修复 [34] - 内需复苏领域（钢铁、水泥、白酒、医药）估值处于历史底部 [21][30] - 创新药、高端制造等新质生产力方向体现中国工程师红利优势 [34] 资产配置策略 - 增配权益资产是今年清晰策略，债券采取区间交易策略 [25][26] - "杠铃"式配置：高股息资产为底仓+高波成长资产提供进攻性 [25] - 黄金具备对冲不确定性功能，港股在流动性与估值方面有优势 [30] 投资者配置建议 - 保守型投资者可关注二级债基或"固收+"产品 [36][37] - 平衡型投资者建议红利低波基金为底仓，搭配成长型宽基 [37] - 进取型投资者可配置主动权益基金或行业ETF组合 [36][37]

国务院常务会议部署免费学前教育 - 国务院部署逐步推行免费学前教育 要求各地细化工作方案并安排补助资金 [1] - 政策强调统筹公办民办幼儿园补助 加强基础设施建设和教师待遇提升 [1] - 动态监测评估办园成本 保障家庭经济困难儿童等群体权益 [1] 少林寺住持涉嫌刑事犯罪 - 少林寺住持释永信因涉嫌挪用资金、违反戒律等正接受多部门联合调查 [2] 中国资本市场学会成立 - 中国资本市场学会成立 证监会主席吴清出任会长 定位为官方"思想库" [3] 证监会修订上市公司治理准则 - 修订内容聚焦董事高管监管 规范任职履职及薪酬管理制度 [4] - 严格限制同业竞争 完善关联交易审议要求 [4] 证监会年中工作会议要点 - 会议提出巩固市场回稳向好 推动中长期资金入市及科创板改革 [5] - 重点提及公募基金改革和上市公司并购重组突破 [5] 农药行业"正风治卷"行动 - 三年行动目标为遏制低价竞争 提升产品质量和合规经营意识 [6][7] - 将制定重点产品行业规范 打击非法生产和隐性添加行为 [6][7] 新央企中国雅江集团动态 - 中国雅江集团董事长余兵与三峡集团签署战略合作协议 [8] 十大券商策略核心观点 中信证券 - 增量资金来自机构与散户 水牛行情历史平均持续不超过4个月 [10][11] - 建议增配恒科与科创 关注有色、通信、创新药等行业轮动 [14] 中信建投 - 科技非银板块有望接力行情 推荐新消费、机器人、AI等赛道 [15] 国金证券 - 海外关税缓和与投资周期开启或驱动ROE修复 建议布局顺周期 [16] 华安证券 - 中报业绩考验市场情绪 政治局会议政策或超预期 [17] 申万宏源 - "反内卷"提升中游制造供需改善可见度 科创板块存补涨机会 [18] 招商证券 - 外资可能回流 下半年AI产业进入算力驱动阶段 [19] 广发证券 - 科创板国产算力与AI应用因滞涨和催化因素值得关注 [20][21] 光大证券 - 行情以轮动补涨为主 需挖掘历史弹性大但当前涨幅落后行业 [22] 华西证券 - 反内卷政策提振企业盈利预期 A股或冲击2024年高点 [23] 中国银河 - 市场受流动性与预期驱动 基建和AI概念轮动推高成交额 [24]

周末大事 - 国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育 指导各地细化工作方案 统筹公办民办幼儿园补助政策 加强基础设施建设和教师待遇提升 [2] - 少林寺住持释永信涉嫌刑事犯罪及挪用资金 正接受多部门联合调查 [3] - 中国资本市场学会成立 证监会主席吴清出任会长 标志着官方顶级智库诞生 [4] - 证监会修订《上市公司治理准则》 限制同业竞争 完善关联交易审议要求 强化董事高管监管与激励约束机制 [5] - 证监会要求巩固市场回稳态势 推动中长期资金入市 公募基金改革及科创板政策突破 [6][7] - 农药工业协会启动"正风治卷"三年行动 抵制低价倾销 制定重点产品竞争规范 [8] - 新央企中国雅江集团高管亮相 与三峡集团签署战略合作协议 [9] 十大券商研判 市场趋势 - 中信证券：当前水牛行情增量资金来自机构与散户 历史背离周期通常不超过4个月 建议增配恒科与科创 [11][12][13][16] - 中信建投：市场情绪高涨 科技非银有望接力 关注"新机智药"赛道及AI应用催化 [17] - 国金证券：资本回报拐点明确 海外关税缓和或驱动ROE修复 建议拥抱顺周期 [18] - 华安证券：中报业绩考验市场情绪 但中期向好态势不改 关注中美关税谈判及政策结构性超预期 [19] - 申万宏源："反内卷"提升中游制造供需改善可见度 低估值板块因水电站催化呈现高弹性 [20][21] - 华西证券：反内卷政策提振企业盈利预期 居民增量资金入市或推动A股冲击2024年高点 [26] - 中国银河：流动性驱动市场 融资余额突破1.9万亿元 赚钱效应形成正反馈 [27] 行业配置 - 中信证券：挖掘低位周期制造品种 科创板补涨行情可期 [14][15] - 中信建投：重点布局医药/半导体/有色/非银/军工/光伏 AI应用与智能驾驶主题 [17] - 招商证券：AI产业进入算力驱动阶段 关注国产芯片/大模型生态/应用平台协同 [22] - 广发证券：科创板滞涨方向如半导体/AI应用具备轮动潜力 国产算力需求强劲 [23][24] - 光大证券：轮动补涨策略占优 关注历史弹性强但当前涨幅落后的行业 [25] - 申万宏源：战略看好港股互联网/新消费/创新药 银行调整后现再配置机会 [21]