重要会议与政策 - 6月18日陆家嘴论坛开幕，央行将在上海实施8项金融开放政策，金监总局支持上海金融开放，证监会推动资本市场对外开放并支持全面创新[3][14][15][16] - 6月17日第二届中国 - 中亚峰会举行，签署12份合作文件，友城数量突破100对[16][17] - 6月13日国常会提出推动房地产市场止跌回稳，或出台新一轮稳地产政策[4][16][18] - 6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议举行，会后中美关税水平保持现状，需紧盯7月9日和8月12日暂缓期后的关税谈判[2][4][5][16][19] 部委政策 - 6月15日总书记《求是》发文聚焦“十五五”规划谋划，需紧盯可能10月召开的中央全会审议规划编制建议[6][16][22] - 6月10日中办、国办印发深圳综合改革试点意见，含4方面重要举措和1项保障措施[6][16][23] - 6月9日中办、国办印发改善民生意见，涵盖社保、住房等多方面举措[7][16][24] 地方政策 - 深圳、广州、北京等地出台促消费方案，后续还有1380亿元中央“国补”资金将在三、四季度分批下达[8][16][26][27] 行业与产业政策 - 广州全面取消限购、限售、限价，深圳、西安等地支持公积金直接付首付[9][16][28][29] - 6月3日工信部等组织开展2025年新能源汽车下乡活动[9][16][30]

报告核心观点 - 从长周期视角，通过比较不同活动或行业单位时间经济价值创造能力，识别居民行为及观念转变、解析产业变化逻辑，为跨行业配置提供决策依据；单位时间价值变化反映居民活动从城镇化及产业扩张向个人发展质量提升转变；按单位时间人均产出构建投资组合策略有效，前瞻性的单位时间人均产出前五等权组合可获可观超额收益 [2][9][16][95] 从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值 单位时间价值指标构建 - 构建单位时间价值指标，公式为单位时间价值 = 价值量/平均活动小时，用于比较各活动经济总量及审视价值量增速和活动时间变动 [10] - 2008 - 2018 年交通出行、学习培训、睡觉休息等活动单位时间价值年均增速较高，反映城镇化扩张期劳动力流动需求；2018 - 2024 年文娱社交、购买商品服务、运动健身和个护等活动增速可观，体现经济转型期对个人发展质量的追求 [16] 各活动单位时间价值变动原因解析 - 对单位时间价值指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各活动产生价值量年均增长速度与 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各活动使用时长年均减少幅度 [23] - 劳动就业和文娱社交处于第一象限，劳动就业受老龄化影响分母端活动时间收缩，分子端劳动报酬与宏观经济走势相关；文娱社交因悦己消费观念产生价值量高增长 [27] - 购买商品或服务和用餐或其他饮食处于第二象限，购买商品或服务因电商效率革命和即时配送网络成熟，分母端活动时长缩减，分子端居民消费支出与宏观经济走势相当；用餐或其他饮食非经济拉动型行业，增速缓和 [32][34] - 睡觉休息处于第三象限，其产生价值量增速差异反映地产周期，地产收缩周期下增速落后 GDP [39] - 个人卫生护理、运动健身、交通出行、互联网使用、学习培训处于第四象限，个人卫生护理和运动健身受健康与悦己消费驱动分子端价值量高增长，分母端参与时长扩张；交通出行出行时间先降后升，对应城镇化扩张和走缓；互联网使用参与时间倍增，单位时间价值增速较低 [41][43][45] 从各行业平均工作时间看单位时间人均产出 单位时间人均产出指标构建 - 构建单位时间人均产出指标，公式为单位时间人均产出 = 人均产出/平均工作时间，用于比较各行业 GDP 及审视人均 GDP 增速和工作时长变动 [52] - 从绝对值看，金融长期高位，疫情前房地产较高，信息技术维持可观水平；从增速看，2004 - 2008 采矿、金融及一产较高，2008 - 2013 一产、金融、建筑及水电煤气较高，2013 - 2018 制造及部分公共服务业较高，2018 - 2024 金融较高 [53] 各行业单位时间人均产出拆分 - 对单位时间人均产出指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各行业人均产出年均增长速度与人均 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各行业工作时长年均减少幅度 [62][63] - 2004 - 2008 采矿业高速增长，受益于大宗商品价格上涨与资源开发红利；金融业扩充，股权分置改革和宏观经济高增带动社会融资需求；农林牧渔劳动力流出，人均产出增速受此驱动 [64] - 2008 - 2013 四万亿计划推动基础设施建设扩张，建筑、地产、水电煤气和金融人均产出增速较高；部分重点投向行业因产出滞后、运营成本与需求量不匹配、公用品定价弹性小等因素增速不高；农林牧渔因机械化劳动力流出人均产出增速较高，制造业初显转型升级征兆 [69] - 2013 - 2018 制造业崛起，人均产出增速领先人均 GDP，中国制造 2025 与供给侧改革共振；公共服务业兑现前期基建扩容；金融业遭遇阵痛，净息差收窄、不良贷款率上升、资管规模增速放缓 [77] - 2018 - 2023 信息技术发力，人均产出增速跑赢人均 GDP，但行业内卷工作时长上升；建筑业因基建投资加码和就业人员流出表现较好；金融业恢复高产出水准，但未达 2013 年最高水平 [80] 根据单位时间人均产出构建行业组合 - 考虑两种组合思路，一是根据统计局公布结果做滞后性调整，二是前瞻性识别景气高效产出行业，分别计算等权及指标值加权组合的累计收益 [85] - 滞后性调整方案下，单位时间产出前五等权组合整体持有收益最优，自 2004/12/31 建仓累计收益 478%，超出沪深 300 近 200%；自 2008/12/31 建仓，该组合获最优累计收益 266% [85][91] - 前瞻性识别方案下，单位时间人均产出前五等权组合仍为最优解，自 2004/12/31 建仓累计收益 617%，相较沪深 300 超额收益 329%；平均年化收益率为 10.09% [92][95]

研发费用加计扣除政策要点 享受主体 - 除烟草制造业、住宿和餐饮业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、娱乐业以外的居民企业 需满足会计核算健全、实行查账征收且能准确归集研发费用的条件 [4] 优惠内容 - **一般企业**： - 未形成无形资产的研发费用：自2023年1月1日起按实际发生额的100%税前加计扣除 [6][7] - 形成无形资产的研发费用：按无形资产成本的200%税前摊销 [7] - **集成电路和工业母机企业（2023-2027年）**： - 未形成无形资产的研发费用：在据实扣除基础上额外按120%加计扣除 [7] - 形成无形资产的研发费用：按无形资产成本的220%税前摊销 [7] 研发活动定义与排除范围 - **适用活动**：为获得科技新知识、实质性改进技术/产品/工艺的系统性活动 [9] - **不适用活动**：常规升级、直接应用公开成果、技术支持、简单重复改进、市场调研、质量控制、社科人文研究等7类 [9] 费用归集与核算要求 - 需按研发项目设置辅助账 准确归集当年可加计扣除的研发费用实际发生额 [9] - 研发费用与生产经营费用需分别核算 跨年度多项研发活动需分项目归集 [9] 特殊事项处理 - **委托研发**： - 境内委托：按费用实际发生额的80%计入委托方研发费用 [11] - 境外委托（不含个人）：按费用实际发生额的80%计入 且不超过境内符合条件的研发费用2/3 [11] - **合作研发**：合作各方按实际承担费用分别加计扣除 [12][13] - **集中研发**：集团可合理分摊集中研发费用 由受益成员企业分别加计扣除 [16] 申报时点 - 企业可在7月或10月预缴申报时选择享受上半年或前三季度研发费用加计扣除 [18][19] - 未在预缴期享受的 可在年度汇算清缴时统一申报 [19] 政策依据 - 主要文件包括财税〔2015〕119号、国家税务总局公告2017年第40号、财税〔2018〕64号、财政部税务总局公告2023年第7号等 [21][22]

市场行情 - A股窄幅震荡尾盘翻红，上证指数涨0.04%报3388.81点，深证成指涨0.24%，创业板指涨0.23%[1] - 港股跳空下跌，恒生指数跌1.12%报23710.69点，恒生科技指数跌1.46%，恒生中国企业指数跌1.16%，大盘成交额缩至1819.29亿港元[1] - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.1%，标普500指数跌0.03%报5980.87点，纳指涨0.13%[1] 公司动态 - 颖通控股招股，计划全球发售3.334亿股，设超额配股权15%，预计集资净额约9.51亿元[10] - 圣贝拉招股，计划全球发售9542万股，设超额配股权15%，预计集资净额约5.4亿元[10] - 周六福招股，计划全球发售4680.8万股，引入8家基石投资者，预计集资净额约10.24亿元[10] 宏观政策 - 美联储维持利率不变，点阵图预示年底前降息两次，委员下调今年GDP增长预测，上调失业和通胀预估[8][12] - 英国央行维持利率在4.25%不变，暗示坚持每隔一次会议降息一次政策，市场预期8月降息可能性75%[12] 国际形势 - 美国可能在24小时内攻击伊朗，特朗普召开战情室会议但未做参战最终决定[8][12] 中美关系 - 白宫智囊称中国能绕开美国出口管制，半导体设计最多落后美国两年，人工智能只落后数月[8][12]

金融运行总量 - 广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，维持中高速增长 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元，同比增速8.7%，与上月持平 [1] - 年初以来社融增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] 政府债券融资 - 5月新增社会融资规模2.29万亿元，其中政府债券净融资增加1.46万亿元，占比超60% [1] - 5月地方政府新增专项债券发行4432亿元，创今年单月新高 [1] - 特别国债自4月下旬开启发行，成为政府债券支撑社融增长的核心力量 [1] - 今年以来置换存量隐性债务的再融资债券已发行超1.6万亿元 [1] 企业债券融资 - 5月企业债券净融资规模突破1400亿元，延续二季度回暖趋势 [2] - 科技板新政实施后企业发行科技创新债券积极性提升，民营企业债券融资占比上升 [2] - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均1.97%，较4月下降 [2] 居民贷款结构 - 5月居民贷款新增540亿元，短期贷款连续三个月负增长，中长期贷款明显增加 [2] - 长期贷款增加主要得益于房地产市场交易边际改善，个人按揭贷款投放增多 [2] - 5月超半数百强房企单月业绩环比提升，部分头部房企销售增幅大于30% [2] 货币供应结构 - 5月末M1同比增长2.3%，较上月增长0.8个百分点 [3] - 5月新增人民币存款同比增幅较大，理财产品资金向居民存款和证券公司客户保证金存款回流 [3] 政策展望 - 央行将继续坚持总量加结构的货币政策调控基调 [3] - 总量上保持广义货币供应量与名义GDP增速基本匹配 [3] - 结构上创设更多结构性工具，加大定向再贷款投放力度 [3]

交易方案概述 - 公司拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债以1元价格转让至控股股东地产集团，交易形式为现金收购[7] - 交易标的为公司持有的房地产开发业务相关股权、债权等资产及相关债务，主营业务为房地产开发与销售[7] - 本次交易构成关联交易，构成重大资产重组，但不构成重组上市[7] 交易标的估值情况 - 标的资产采用资产基础法评估，截至2024年12月31日净资产账面价值为-391,881.75万元，评估值为-297,604.13万元，增值率24.06%[7][23] - 经协商确定交易价格为1元[7][23] 交易对上市公司影响 - 主营业务影响：交易完成后公司将聚焦物业服务和资产管理等轻资产业务，实现战略转型[9][26] - 财务指标影响：交易后公司总资产下降98.11%，负债总额下降99.15%，资产负债率降低49.58个百分点至40.17%，净利润由-63.96亿元转为盈利0.98亿元[10][28] - 股权结构影响：交易不涉及股权变动，不会改变公司股权结构[9][27] 交易背景与目的 - 行业背景：2024年全国房地产开发投资同比下降9.6%，商品房销售面积下降14.1%，销售额下降17.1%[20] - 公司背景：2022-2024年持续亏损，2024年末归母净资产为-357,892.89万元，2025年被实施退市风险警示[20] - 交易目的：剥离亏损资产降低负债率（2024年末融资余额576.44亿元），优化资产结构，化解退市风险[21][22] 交易决策与审批 - 已履行程序：董事会审议通过，独立董事发表意见，国务院国资委原则同意[11][29] - 尚需履行程序：需取得股东大会批准及相关监管机构审批[12][29] 行业数据 - 2024年全国房地产开发投资100,280亿元，同比下降9.6%[20] - 2024年商品房销售面积同比下降14.1%，销售额同比下降17.1%[20]

可支配收入与工资关系 - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，人均工资性收入23327元，工资性收入占比56.5%；2025年1季度占比57.3%，属历史同期偏高水平[3][13] 不同群体工资增速 - 2024年城镇居民人均工资性收入增速5.04%，农村为6.94%；2025年1季度，GDP增速5.4%，农村居民工资增速6.71%，城镇居民为5.16%[4][16] - 2024年城镇私营单位就业人员平均工资增速1.7%，非私营增速2.8%[5][23] - 城镇非私营单位工资水平前三行业稳定，但增速波动大，2023 - 2024年增速前三和后三行业有变化[6][25] 工资总额行业倾斜 - 2024年城镇非私营单位工资总额20.53万亿，近几年政府服务型行业占比稳定，“旧经济”占比回落，居民服务型和“实体产业”占比上行[7][27][29] 工资与转移性支出增速 - 2023 - 2024年工资增速快于个税，2025年1季度个税增速7.1%，工资性收入增速5.9%[8][32] - 2024年住房公积金缴存额增长4.67%，城镇非私营工资总额增速4.04%，城镇私营单位人均工资增速1.7%[37]

金融数据概览 - 5月M1增速升至2.3%，为一年新高，但环比减少2307亿元，反映企业和居民活钱减少[1] - M2增速7.9%，显示货币供应总量充足但资金滞留银行体系[1][2] - 住户存款前五个月增加8.3万亿，总规模突破160万亿[4] 社融结构分析 - 5月社融增量2.3万亿，同比多增2271亿，增速8.7%与上月持平，为五年同期次高[5][6] - 政府债券贡献64%新增社融，单月发行1.46万亿，同比多增2367亿，环比多增5000亿[9][10] - 剔除政府债后社融增速仅5.98%，低于4月的6.02%[11] 信贷需求疲软 - 5月新增贷款6200亿，同比少增3300亿，创近年新低[12] - 企业贷款受产能过剩和需求走弱抑制，出口企业面临关税压力[13] - 居民短贷减少208亿，同比少增451亿，消费贷款连续三月下滑[13][14] 消费补贴动态 - 多地暂停国补，如南京、武汉、重庆等城市因额度耗尽或限量发放[15] - 地方财政承担10%-20%补贴，但中西部积极性不足，广东等沿海省份因超支叫停[16] - 全国已消耗补贴1500亿，6月预计再耗500亿，全年3000亿额度剩余不足30%[17] 房地产市场 - 5月居民中长贷增746亿，同比多增232亿，购房需求局部回暖[19] - 房价较峰值回调20%-30%，但东南沿海受关税冲击跌幅更大[19][20] - 政策需分三阶段稳地产：先稳交易量，再激活二手房，最后传导至新房市场[24][26][27]

交易问询 - 卧龙新能收到上交所问询函，要求补充披露卧龙矿业业务模式、最新经营数据及合同订单情况，并说明未来毛利率和净利润预测低于目前水平的原因及合理性 [2] - 公司计划以现金方式向关联方浙江卧龙舜禹投资出售卧龙矿业90%股权，交易评估值为22690万元，增值率22.49%，90%股权交易金额为22050万元 [2][3] - 2022~2024年卧龙矿业毛利率分别为2.89%、1.55%、4.66%，净利润分别为1919.48万元、2285.12万元、5518.52万元 [3] - 公司回应称预测期毛利率基于2023年水平，预测毛利率1.96%~2.12%，净利率0.74%~0.79%，与历史数据差异较小 [4] 业务转型 - 卧龙新能前身为卧龙地产，2022年收购卧龙矿业100%股权形成"房地产+矿业"双主业，2024年矿产贸易收入24.77亿元，占总营收68.6%，但同比减少28.62% [2][3] - 公司已收购龙能电力、卧龙储能、卧龙氢能、舜丰电力等新能源企业，完成风能、光伏、储能和氢能四大板块布局，并将公司名称变更为"卧龙新能源集团" [5] - 2024年1~11月卧龙储能亏损366.89万元，卧龙氢能亏损580.71万元，舜丰电力亏损66.03万元，仅龙能电力盈利 [5] - 2025年Q1新能源业务营收1.19亿元，净利润185.27万元，远低于矿产贸易业务850.77万元的净利润 [5][8] 业绩表现 - 2019~2024年公司归母净利润连续6年负增长，从5.11亿元下滑至4086.29万元，2024年营收36.11亿元同比下降24.08%，归母净利润同比下降75.15% [7] - 房地产业务持续萎缩，2022~2024年房产销售营收分别为16.27亿元、12.57亿元和10.64亿元 [7] - 参股企业君海网络业绩下滑导致连续3年计提减值超2.5亿元，2023~2024年分别计提存货跌价损失1.25亿元与1.75亿元 [7] - 2025年Q1营收11.05亿元同比增97.53%，但净利润下降22.22%至0.36亿元，矿产贸易贡献8.35亿元收入 [8] 行业背景 - 新能源产业在"双碳"目标下市场潜力巨大，但光伏、储能等行业当前处于去产能周期，企业盈利空间被压缩 [6] - 中信证券研报指出新能源板块估值虽处低位，但产能出清尚未完成，卧龙新能作为跨界企业面临业务整合和协同效应挑战 [6]

研发费用加计扣除政策适用范围 - 不适用税前加计扣除的研发活动包括：产品常规性升级、科研成果直接应用、商品化后技术支持、现存产品简单改变、市场调研管理研究、常规质量控制测试、社会科学艺术研究[7][8][9][10][11][12] - 市场调研活动明确不适用税前加计扣除政策[13] 行业限制规定 - 不适用税前加计扣除政策的行业包括：烟草制造、住宿餐饮、批发零售、房地产、租赁商务服务、娱乐业及其他规定行业[16] - 行业分类以《国民经济行业分类与代码》为准并随更新[16] 费用核算要求 - 需严格区分研发费用与生产经营费用，按研发项目设置辅助账分别归集[18] - 划分不清的费用不得加计扣除，核定征收企业不可享受该政策[18][19] 研发费用具体范围 - 人员人工费包含：直接研发人员工资社保公积金及外聘人员劳务费用[22][23] - 具体范围涵盖：人员费用、直接投入、折旧、无形资产摊销、新产品设计费、现场试验费及其他相关费用[25] - 房屋折旧及租赁费明确不属于可加计扣除的折旧费用范围[27] 政策执行方式 - 采取"真实发生、自行判别、申报享受、资料留存备查"的办理方式[27] - 符合条件的可同时享受其他企业所得税优惠政策[28]