报告行业投资评级 - 投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 行业事件显示政策与技术进步推动能源转型加速，算力电力协同进入实质落地阶段，节能降碳顶层设计强化非化石能源与储能发展 [10][11] - 电力工业运行稳健，用电需求持续增长，电网与电源投资高速扩张，但新增发电装机总量同比微降，结构上呈现火电高增、光伏大幅下滑的分化局面 [19][21][23][35] - 新型电力系统各环节发展态势分化，光伏产业链价格普遍下跌，储能装机规模高速增长，锂电部分原材料价格回升，充电基础设施保有量持续快速扩张 [38][40][43][46] 根据目录总结 一、 行业事件 - 4月21日，中国信通院主办算力电力协同发展研讨会，发布三大核心成果，包括算电协同公共服务平台上线、十大技术攻坚试验场启动及“六个一”行动，标志着算电协同进入实质落地阶段 [10] - 4月22日，中共中央、国务院发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，明确提出大力发展非化石能源和新型储能，科学布局抽水蓄能，创新绿电直连等业态，为“十五五”节能降碳提供顶层设计，目标升级且刚性增强 [11] 二、 市场表现 - 报告期内（2026/4/20-2026/4/26），沪深300指数上涨0.86%，申万电力设备指数上涨0.29%，跑输大盘0.58个百分点 [5][12] - 在31个申万一级行业中，电力设备板块上涨0.29%，排名第11位 [5][14] - 在电力能源相关申万三级子板块中，电池化学品、火力发电、风力发电涨幅居前，分别上涨3.74%、3.47%、3.41%；光伏加工设备、蓄电池及其他电池、火电设备跌幅居前，分别下跌6.76%、4.37%、3.18% [5][18] 三、 电力工业运行情况 - **用电量**：2026年3月，全社会用电量为8595亿千瓦时，同比增长3.5%；2026年1-3月累计用电量为25141亿千瓦时，同比增长5.2% [5][19] - **新增装机**：2026年1-3月，全国新增发电装机容量8382万千瓦，同比下滑2.22%。其中，火电新增2403万千瓦，同比大幅增长89.81%；水电新增142万千瓦，同比下滑33.33%；风电新增1577万千瓦，同比增长5.56%；光伏新增4139万千瓦，同比大幅下滑30.86% [21][23] - **利用小时与消纳**：2026年1-2月，全国发电设备平均利用小时为466小时，同比减少39小时；同期，风电利用率为91.5%，光伏利用率为90.8% [33] - **电网与电源投资**：2026年1-2月，电网累计投资837.54亿元，同比大幅增长79.84%；电源累计投资1043.51亿元，同比增长32.35% [5][35] 四、 新型电力系统情况 - **光伏**：截至2026年4月22日，光伏产业链价格普遍下跌。多晶硅料(致密料)平均价为35.5元/Kg，较上周下跌1.00元/Kg；多种规格的硅片、电池片价格也出现下跌，组件价格多数持平 [38] - **储能**：截至2025年12月末，中国已投运电力储能项目累计装机规模达213GW，同比增长54%。其中，新型储能累计装机达到144.7GW，同比增长85% [5][40] - **锂电**：截至2026年4月24日，碳酸锂价格为167,000元/吨，较上周上涨4,000元/吨；正极材料(三元811型)价格上涨1,000元/吨至205,500元/吨；方形磷酸铁锂电芯价格上涨0.02元/Wh至0.35元/Wh，其他部分材料价格持平 [5][43] - **充电桩**：截至2026年3月底，全国充电基础设施累计数量为2148.1万台，同比增长46.9%。2026年1-3月，充电基础设施新增138.90万台，同比增长49.13%，其中私人充电桩增量达124.3万台，同比增长103.5% [5][46]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司战略聚焦“电能+算力+AI”，通过深化特种线缆、海缆、机器人线束、高容/固态电池/储能、AI全光互联产品、液冷产品、迭代算力芯片检测设备等高附加值产品布局，深度掘金能源与数字经济融合赛道，构筑核心竞争壁垒，打开长期成长空间 [4] - 2025年成功扭亏为盈，2026年第一季度业绩再创新高，新兴的算力、人工智能和机器人业务实现高速增长，成为重要增长引擎 [4][5] - 通过定增扩产AIDC用光纤预制棒，旨在完善“光棒-光纤-光缆”全产业链自主可控布局，升级为具备全球竞争力的一体化龙头，深度绑定全球头部云服务商等战略客户 [6][7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年实现营业收入281.08亿元，同比增长7.72%，创历史新高；实现归母净利润0.59亿元，同比增长118.51% [4]。2026年第一季度实现营业收入53.25亿元，同比增长9.26%，创同期新高；归母净利润0.97亿元，同比增长110.36% [4] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入331/378/424亿元，实现归母净利润分别为7.5/11.5/16.4亿元 [8]。对应的每股收益（EPS）分别为0.34元、0.52元、0.74元 [10] - **关键财务比率预测**：预计毛利率将从2025年的9.2%提升至2028年的13.2%；净利率将从0.2%提升至3.9%；净资产收益率（ROE）将从1.4%大幅提升至2028年的33.1% [13] - **估值指标**：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为47.95倍、31.39倍、21.94倍 [10] 业务进展与战略布局 - **新兴业务高增长**：2025年，公司算力、人工智能和机器人新兴市场业务实现营收12.90亿元，同比增长76.50% [5] - **AI算力全链条技术突破**： - **先进散热与高速互联**：深化与全球领先人工智能芯片公司在高速互联、液冷领域的合作，聚焦下一代芯片液冷板，并已获得国内领先AI算力芯片企业的供应商资质 [5] - **芯片检测设备**：为全球领先人工智能芯片公司提供拥有核心技术的迭代算力芯片检测设备，核心技术获全球头部客户验证 [5] - **AI全光互联**：具备年产销300吨光纤预制棒、1000万芯公里光纤能力，G.657A1/A2光纤已规模化量产并应用于AIDC等领域。重点开发OM4/OM5、反谐振空芯光纤，相关专利产品可提升30%单模传输效率，适配量子计算、AI超算传输需求 [5] - **产能扩张计划**：发布定增预案，拟募资不超过20亿元，其中14亿元投向年产1800吨AIDC用全合成光纤预制棒制造项目。达产后，公司光棒总产能将迈入2000吨级（现有300吨+新增1800吨），并配套光纤/空芯光纤产能，构建全链条自主可控制造体系 [6] 公司基本情况 - 股票简称：远东股份 [2] - 股票代码：600869 [4] - 最新收盘价：16.22元 [3] - 总股本/流通股本：22.19亿股 [3] - 总市值/流通市值：360亿元 [3] - 52周股价区间：最高17.18元，最低4.55元 [3] - 第一大股东：远东控股集团有限公司 [3]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：全球能源（石油、天然气）、半导体（CPU、GPU、存储、设备）、AI（Agent AI、大模型）、电力设备（变压器、开关、燃气轮机）、新能源（光伏、风电、锂电池、新能源汽车）、电网设备、化工（石化、煤化工）、航运物流、消费（可选消费、服务业）、地产、金融（公司债券、黄金） * **公司**： * **中国**：寒武纪、天数智芯、北方华创、中芯国际、华虹、思源电气、应流股份、大金重工、中天科技、长江存储、长鑫存储、阿里巴巴（平头哥）、智谱、MiniMax * **美国/全球**：英伟达（H200）、英特尔、谷歌（TPU）、台积电、联发科、三星、海力士、标普500成分股 --- **核心观点与论据** **1. 全球宏观与地缘政治** * **油价冲击与预测**：霍尔木兹海峡供应中断导致每日约 **1,500 万桶**运量下降，缺口近半靠压制需求消化[1]。布伦特原油价格在**2026年Q2-Q3预期维持在100美元**高位，年底可能向**80-90美元**收敛[1][3]。主要风险是上行风险，即海峡重开时间可能推迟至6月、7月甚至更晚，且供应恢复需要时间[3]。 * **美国投资者心态**：呈现“本土中心主义”，高度相信美国企业盈利弹性（标普500前瞻盈利增速**22%**），对包括亚洲在内的新兴市场持谨慎态度[1][2]。形成“喜欢美国企业，尽管不喜欢美元”以及“喜欢人民币（国家竞争力），但不一定喜欢中国企业”的二元视角[1][4]。 * **美国关税政策效果**：实际效果与制造业回流目标背道而驰，关税普遍抬高了美国经济整体成本，但对制造业产量实质性增长的证据非常薄弱[5]。 **2. 中国经济与产业链韧性** * **产业链韧性表现**：一项覆盖**32个行业**的调研显示，超过**三分之二**的中国企业受到的成本冲击和生产扰动小于其亚洲和欧洲的竞争对手[6][16]。这得益于中国能源结构中煤电与绿电高自给率，以及更完整的上游供应链（如煤化工技术）[1][6]。 * **出口份额结构性提升**：中国在绿色科技（光伏、锂电池）、基础材料、部分上游制造及AI相关硬件等领域获得选择性出口份额提升[6]。变压器出口额增长**超过35%**，开关出口增长**超过30%**[21]。但改善是局部的，在调研的32个行业中，仅有**6到7个**行业的产能利用率有所改善[6]。 * **政策重心倾向**：政策重心向供给侧及安全领域倾斜（能源/产业链/科技自强），短期内出台大规模消费或地产刺激政策的可能性极低[1][7][19]。发改委和国务院近期动态强化了以供给侧和安全为核心的政策思路[19]。 **3. 科技与AI产业** * **AI驱动硬件需求**：Agent AI驱动CPU需求，预计**5年内增长3倍**，需求增长体现在x86和Arm-based CPU[12]。国产GPU性能已接近英伟达H200且成本更低，寒武纪和天数智芯获超配评级[1][13][14]。半导体设备龙头北方华创也受看好[1][14]。 * **存储市场展望**：Agent AI为存储市场注入新活力，头部存储厂商将持续受益。中国长江存储和长鑫存储的扩产计划一旦在**2026年底**完成，将对全球存储市场格局造成影响[14]。 * **合作模式与投资价值**：谷歌发布TPU验证了由亚洲厂商提供设计服务、美国云厂商负责芯片设计的合作模式[15]。预计未来六个月，联发科等公司的股价涨幅可能大于台积电[15]。 **4. 能源转型与电力设备** * **能源转型需求**：油价冲击将结构性地推动全球能源转型需求，中国在光伏、锂电池和新能源汽车（“新三样”）领域已占据全球**七到八成**产能，将成为最大受益者[16]。 * **电力设备需求旺盛**：全球AI发展显著拉动电力需求。变压器出口额增速维持在**33%至40%** 的水平[21]。欧洲海上风电需求旺盛，预测**2026-2030年年均装机量**可能从过去五年的**3吉瓦**提升至**8吉瓦**，**2031-2035年**可能从**8吉瓦**上调至**18吉瓦**[21]。 * **中国企业机会**：在海上风电产业链中，中国企业在风机零部件（铸件、主轴、叶片）、海工装备与安装、海缆等环节机会较大[21]。具体标的包括思源电气（电网设备/变压器）、应流股份（燃气轮机叶片）、大金重工（欧洲海上风电基桩市占率约**30%-40%**，有望达**50%**）、中天科技（海缆）[22][23]。 **5. 市场表现与投资策略** * **全球市场分化**：美股（标普500）、日本、韩国、台湾股市表现强劲，已完全收复2026年2月28日危机后的失地并创新高[8]。美股基本面坚实，标普500未来12个月前瞻盈利年化增速加速上调至**22%**，2026年Q1盈利增长预期上调**1个百分点**，Q2上调**4个百分点**[8]。 * **新兴市场与日本**：以台湾和韩国带动的新兴市场指数上涨更多是**周期性**机会，主要由台积电、三星和海力士等少数公司驱动[9]。日本市场则被视为**长期可持续的结构性机会**，受益于产业振兴、再通胀、全球产业链重构及公司治理改革[10]。 * **中国市场展望**：对2026年底前市场维持相对谨慎但非悲观看法，预计有**5%至10%** 上升空间[10]。短期（5-7月）风险包括：中美领导人会晤不确定性、Q1财报可能令市场失望、MiniMax在7月的IPO限售股解禁[10]。7月后，平台企业盈利有望企稳，外贸出口订单增长或更明显体现[11]。 * **行业板块分化**：看好上游能源、AI科技产业链及绿电转型设备；内需相关的下游消费及劳动密集型服务业利润将持续承压[1][11][17][22]。上游能化产品、科技硬件和物流能传导成本甚至提价，利润率有望改善；而工业机械设备、半导体、可选消费等板块出口可能恶化，产能过剩行业（如光伏）或国内消费板块提价能力弱，利润率受挤压[17]。 --- **其他重要但可能被忽略的内容** * **油价冲击的非线性影响**：对亚洲化工和制造业的影响非线性的，首先冲击石化原料（如亚洲裂解装置开工率从**90%-95%** 降至**60%-75%**），其次才是交通燃料[2][3]。印度和东南亚的PDH装置已出现停产或降负荷，构成供应链断裂[3]。 * **“仅靠出口优势难以再通胀”的论证**：高油价下全球总需求蛋糕在缩水，且出口改善行业多为资本密集型（如“新三样”），对国内劳动力市场正向传导有限，过去几年出口增速与工资增速相关度持续下降[17][18]。若中下游行业利润持续受压，可能转化为降薪裁员压力，对终端消费造成进一步影响[18]。 * **宏观风险临界点**：存在一个显著上行风险，即如果霍尔木兹海峡实际关闭时间远超预期，导致能源短缺加剧，可能对全球需求和产业链带来非线性的巨大冲击，中国产业链也可能存在承受的临界点[20]。 * **调研方法论**：为获得及时反馈，团队将对覆盖的**三十多个子板块**进行更多实时调研，以评估各行业在油价冲击下的具体感受[15]。 * **黄金与公司债**：投资者对黄金观点分化，认为其会受美国利率和仓位变化影响，呈现双边波动[2]。对投资级别的公司债券市场较为担忧，认为油价上行将对相关企业造成显著冲击[2]。

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议主要讨论**全球宏观环境**（中东冲突、油价冲击、AI发展、能源安全）及其对**中国市场**和**相关行业**带来的机遇与挑战[1][2][3][4] * 涉及的**行业**广泛，包括：石油化工、AI硬件（CPU/GPU/存储）、半导体、绿色科技（光伏、风电、锂电池、储能、电网设备）、电力设备、基础材料、物流、可选消费、工业机械等[4][13][20][29][40][52][67][69][77] * 提及的**具体公司**包括： * **AI/半导体**：寒武纪、天数智芯、沐曦、阿里巴巴平头哥、台积电、英特尔、英伟达、ARM、三星、海力士、质谱、MiniMax、中芯国际、华虹、北方华创[54][55][56][59][61] * **电力设备/新能源**：思源电气、应流股份、大金重工、中天科技[81][82][83][84] 纪要提到的核心观点和论据 **1. 全球宏观主线：油价冲击的影响远未结束** * **核心观点**：霍尔木兹海峡的物理运输并未恢复，油价冲击对全球经济的负面影响（增长冲击与通胀冲击）将持续，并有非线性加速上行的风险[7][10][16][17] * **关键论据**： * 霍尔木兹海峡每日装船量较战前下降约**1500万桶**[10] * 需求已被压制，其中约**400万桶/日**为真实需求破坏，另有数百桶/日为隐形库存消耗[11][12] * 亚洲石化原料（如石脑油、LPG）供给大幅下降，导致裂解装置开工率从正常的**90%-95%** 降至**60%-75%**[13][14] * 布伦特原油价格预测：Q2-Q3在**100美元/桶**左右徘徊，年底可能向**80-90美元/桶**收敛，但风险偏向上行[17] **2. 全球资产配置：美国“本土中心主义”滤镜强化** * **核心观点**：美国投资者呈现“Stay close to home”心态，更青睐美国本土资产，尤其是AI主线，对非美资产（包括中国）偏谨慎[8][18][23][33] * **关键论据**： * 投资者心态：担忧美元长期信用，但高度相信美国企业的盈利能力[21][23] * 美国市场基本面强劲：标普500未来12个月前瞻性盈利年化增速上调至**22%**；盈利预期调整广度（Earnings Revision Breath）为净正 **5%-10%**；Q1盈利超预期**8个百分点**[37][38][40] * 对中国看法：认可中国的国家竞争力和供应链韧性，但认为中国路径框架（侧重科技与安全而非消费）可能限制企业盈利能力和股东回报，因此对中国企业的长期信心不足[22][23] **3. 中国产业链：在冲击中展现相对韧性，但改善不均衡** * **核心观点**：中国在油价冲击下表现出供应链韧性，并获得部分出口份额提升，但不足以带来全面的良性再通胀，内需不足仍是主要短板[8][20][28][31][64] * **关键论据**： * 对**32个行业**的调研显示，**三分之二以上（近七成）** 的中国企业所受成本与生产扰动小于海外竞争对手[28][66] * 韧性来源：**能源结构**（煤炭与绿电自给率高）与**完整供应链**（如煤化工可替代部分石化原料）[29] * 出口份额提升集中在**绿色科技、基础材料、AI硬件**等资本密集型领域[29] * **局限性**：32个行业中仅**六到七个**行业产能利用率有所提高；高油价压制全球总需求，中国获得的“蛋糕”并未增长；资本密集型出口对国内工资和消费的传导有限[30][31][71][72] * 出口增速与工资增速的相关性持续下降[73] **4. 投资主线一：AI进入新阶段，中美产业链各有机遇** * **核心观点**：Agencia AI（智能体）的出现标志着AI应用和能力边界扩张的加速拐点，为全球尤其是中美相关产业链带来新叙事[3][53] * **关键论据**： * **全球/美国侧**：CPU需求预计五年内增长**三倍**；AI基础设施建设推动供应链（如台积电）需求[55][57] * **中国侧**：美国技术限制反而加速国产AI芯片发展，国产算力芯片性能已达英伟达H200水平，且成本可能更低；中国大模型厂商（如质谱、MiniMax）已开始积极评估采用国产芯片[59] * 看好**寒武纪、天数智芯**（评级超配），以及中芯国际、华虹、北方华创等作为中国AI算力产业链的受益标的[61] * 存储行业因AI需求获得新动力，但需关注中国长江存储等产能扩张对全球市场的影响[61][62] **5. 投资主线二：能源安全推动全球绿电投资，中国占据主导地位** * **核心观点**：中东冲突强化全球能源安全意识，将结构性推动绿色转型，中国在光伏、锂电池、新能源汽车等领域占据全球**70%-80%** 的产能，将成为最大受益者[4][20][67][77] * **关键论据**： * **电力设备出口强劲**：2025年中国变压器出口额增长超**35%**，开关增长超**30%**；2026年初变压器出口额增长**33%-40%**[79] * **海上风电需求旺盛**：欧洲海上风电装机预测，2026-2030年将从过去五年的年均**3GW**提高至**8GW**，2031-2035年可能进一步上调至**18GW**[79] * 中国企业机会集中在风机**零部件**（铸件、主轴、叶片）、**海工**（机装）和**海缆**[80] * 推荐股票：**思源电气**（电网设备/变压器）、**应流股份**（燃气轮机叶片）、**大金重工**（海上风电机装）、**中天科技**（海缆/光通讯）[81][82][83][84] **6. 政策导向：进一步向供给侧与安全领域倾斜** * **核心观点**：油价危机可能强化中国决策层以**供给侧和安全为主**的政策思路，资源将向科技自立、能源安全、产业链安全、绿色转型倾斜，而消费支持、社保改革等需求侧政策的急迫性相对下降[32][74][75] * **关键论据**： * 近期政策动态（发改委文章、碳考核办法、国常会）均强调能源安全、产业链安全与科技攻关[74] * 预计四月政治局会议焦点将是财政预算执行和既定项目推进，而非出台新的消费或地产刺激政策[75] 其他重要但可能被忽略的内容 * **对新兴市场（EM）的看法**：认为当前新兴市场的优异表现（主要由台积电、三星、海力士驱动）更具**周期性**而非结构性，不建议将其作为单一概念进行无差别配置，而应精选个股和主题[42][43][45] * **对日本的看法**：视日本为**长期结构性机会**，驱动因素包括国家产业振兴、再通胀、全球产业链融入、AI周期以及持续的公司治理改革[46] * **短期市场风险提示（对中国）**： * **五月中旬**中美高层会晤若因双边原因延期或取消，可能冲击市场[48] * **一季报**可能令市场失望，因反内卷等政策对盈利的正面影响需到二季报体现[49][50] * **七月初**港股热门股（如MiniMax）IPO锁定期解禁可能影响市场流动性[50] * **关税政策效果**：分析指出，美国关税政策虽抬高了国内价格，但对**实际制造业回流和产出增加**的证据薄弱，可能反而抬高经济成本，不利于制造业回流[27] * **黄金资产**：美国投资者对黄金看法分化，认为其有配置价值，但受利率和仓位影响呈双边波动，并非单边安全资产[25]

宏观总量 - 2026年3月工业企业盈利延续积极回升态势，利润分配更多向中上游行业倾斜[1] - 输入性通胀背景下，PPI同比加快回正，石油、化工、有色等上游行业利润高增[1] - 在国内产业升级和全球AI革命背景下，电子、航空航天、新材料、新能源等中游行业盈利持续向好，成为企业盈利周期修复的压舱石[1] - 临近月末及五一假期，资金面处于“持续宽松后又边际收紧”阶段，建议尽早融入跨月、跨节资金[2] 高端制造行业 - 2026年1-3月，中国出口至欧洲市场的金额增速亮眼，割草机、叉车、矿山机械均实现较快增长[3] - 矿山机械累计出口同比增速为23%，看好全球新一轮矿山资本开支[3] - 建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博、景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份等[3] - 安培龙2025年营收11.8亿元，同比增长26%，归母净利润0.9亿元，同比增长10%，压力传感器增长迅速，六维力传感器进展顺利[27] 房地产行业 - 截至2026年4月26日，20城新房累计成交20.0万套，同比下降16.1%[4] - 北京、上海、深圳新房累计成交分别为1.3万套(-1%)、3.0万套(-1%)、5344套(-51%)[4] - 10城二手房累计成交32.7万套，同比下降1.5%[4] - 北京、上海、深圳二手房累计成交分别为5.8万套(+2%)、9.0万套(+7%)、1.8万套(-10%)[4] 基础化工与石化行业 - 鲁西化工2025年主营产品景气度下行，业绩承压，预计2025-2027年归母净利润分别为9.81、18.19、21.16亿元[5] - 多氟多受益于新能源行业高景气，2026年一季度盈利能力显著提升，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.06亿元(上调974%)、29.98亿元(上调1028%)、35.70亿元[7] - 泰禾股份2025年实现营收53.69亿元，同比增长26.73%，归母净利润4.66亿元，同比增长75.13%，主要得益于核心产品量价齐升[8] 环保与机械设备行业 - 东方电子2025年实现归母净利润9.12亿元，同比增长33.35%，2025年中标规模突破115亿元，海外业务收入显著提升[9] - 奥特维2025年归母净利润4.45亿元，同比下降65.08%，光伏设备收入下滑，但2025年锂电/储能新签订单近10亿元，截至2026年一季度在手订单突破100亿元[10] - 艾迪精密2026年一季度营收同比增长51.6%，归母净利润同比增长48.4%，海外客户突破及泰国工厂投产有望形成有力支撑[12] 汽车行业 - 博俊科技2026年一季度毛利率环比修复，静待二季度下游客户爬坡上量带动业绩释放，下调2026/2027年归母净利润预测至9.7/12.3亿元[13] - 沪光股份2025年四季度及2026年一季度业绩不及预期，二季度新项目爬坡放量或驱动毛利率修复，下调2026/2027年归母净利润预测至6.0/7.5亿元[14] 电力设备与新能源行业 - 三一重能2025年营收273.80亿元，同比增长53.89%，归母净利润7.12亿元，同比下降60.69%，海外业务势头强劲，风机盈利有望持续改善[15] - 华明装备2026年一季度营收5.30亿元，同比增长4.07%，归母净利润1.63亿元，同比下降4.85%，电力设备业务有望受益于全球需求高景气[16] 纺织服装行业 - 报喜鸟2025年营业收入51.7亿元，同比增长0.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降31%，2026年一季度营业收入14亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长39%[17] - 富安娜2025年营业收入25.8亿元，同比下降14.2%，归母净利润3.4亿元，同比下降38%，2026年一季度营业收入6.1亿元，同比增长14.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%[18] 医药与社服行业 - 赛科希德2025年营业收入2.63亿元，同比减少13.94%，归母净利润0.90亿元，同比减少20.71%，2026年一季度现金流改善[19] - 好未来FY26Q4净收入8.02亿美元，同比增长31.5%，归母净利润2.45亿美元，同比扭亏为盈，学习服务业务收入稳健增长[20] 家用电器行业 - 科沃斯经营节奏向好，上调2026-2027年归母净利润预测至20.09亿元(上调4.6%)、23.51亿元(上调3.2%)，新增2028年预测28.49亿元[21] - 欧普照明保持照明电工领域龙头地位，因加大费用投放，下调2026-2027年归母净利润预测至9.57亿元(下调7.4%)、10.26亿元(下调10.3%)，新增2028年预测11.14亿元[22][23] 食品饮料行业 - 千味央厨2025年总营收19亿元，同比增长1.6%，归母净利润0.64亿元，同比下滑24%，2026年一季度总营收5.83亿元，同比增长24%，归母净利润0.23亿元，同比增长5.4%[24] - 汤臣倍健2026年一季度营业收入18.69亿元，同比增长4.30%，归母净利润4.02亿元，同比下降11.62%，费用投入加大导致盈利短期承压[25] - 宝立食品2025年营收29.34亿元，同比增长10.7%，归母净利润2.63亿元，同比增长12.6%，2026年一季度实现开门红[26] 建材行业 - 凯伦股份2025年营收24.1亿元，同比增长1.3%，归母净利润-0.20亿元，同比增长103.8%，减值压力收敛，上调2026-2027年归母净利润预测至1.18亿元(上调7%)、2.03亿元(上调27%)[11]

港股市场表现 - 恒生指数收报25,925.65点，下跌0.2%[1] - 国企指数收报8,756.32点，下跌0.2%[1] - 港股总成交额2,516亿港元，较前日温和增长6.3%[1] - 能源与电讯业指数分别上升0.8%和0.6%[1] - 原材料、医疗保健、资讯科技指数分别下跌1.8%、1.1%、0.9%[1] - 中芯国际(981 HK)及舜宇光学科技(2382 HK)领涨蓝筹，分别上升6.1%及5.0%[1] 行业与公司动态 - 中国1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%[3] - 有色金属矿采、计算机/通信/其他电子设备行业1-3月利润同比大幅增长95.6%和124.5%[3] - 澳门首三月博彩税收入258亿澳门元，同比增长15.9%[4] - 长城汽车(2333 HK)一季度净利润同比减少46%，全年销量目标不低于180万台[4] - 药明康德(2359 HK)一季度收入与股东净利润分别同比增长28.8%与26.7%[4] - 金风科技(2208 HK)一季度股东净利润同比上升59.7%[5] 政策与投资概念 - 国家发改委禁止Meta收购内地AI初创Manus，交易涉及20亿美元[1] - DeepSeek发布V4大模型系列，与华为升腾国产芯片配合[1]

公募FOF基金2026年一季度市场概览 - 截至2026年一季度末，全市场已成立FOF产品数量为592只，合计规模为3249.21亿元，相比2025年四季度规模增加33.06% [3] - 按穿透后权益资产占比划分，偏债型FOF规模为2516.13亿元，占全市场FOF总规模的77.44%，自2024年一季度以来该占比持续攀升，增加了34.74个百分点 [3][4] - 平衡型FOF和偏股型FOF的规模分别为363.95亿元和369.14亿元 [3] - 2026年一季度，偏债型FOF、平衡型FOF、偏股型FOF的收益中位数分别为0.30%、-0.55%、-1.19% [3] - 2026年一季度FOF发行数量为59只，相比2025年四季度增加了19只，占全部基金发行数量的比重高达14.86% [9] - 开展FOF业务的基金公司共有83家，前五大FOF基金管理人合计规模占比为35.96%，较2025年四季度的38.22%减少了2.27个百分点 [6] - 富国基金、广发基金、易方达基金是FOF管理规模占比排名前三的基金管理人，占比分别为9.06%、7.40%和7.21% [6] FOF历史与当期业绩表现 - 2019年偏债型、平衡型、偏股型FOF的收益中位数分别为10.24%、11.26%、35.69% [12] - 2020年偏债型、平衡型、偏股型FOF的收益中位数分别为12.43%、23.33%、36.27% [12] - 2021年FOF整体业绩表现相对较弱，三类FOF收益中位数分别为4.24%、5.08%、5.34% [12] - 2022年受权益市场回调影响，三类FOF收益中位数分别为-4.46%、-12.07%、-18.71% [12] - 2023年三类FOF收益中位数分别为-0.61%、-5.35%、-10.99% [13] - 2024年三类FOF收益中位数分别为3.96%、4.09%、4.44% [13] - 2025年三类FOF收益中位数分别为5.53%、15.49%、25.32% [13] - 2026年一季度偏债型FOF中收益排名前三的基金是银华尊和养老2030三年持有A、银华尊和养老2035三年持有A、前海开源康悦稳健养老一年持有A，收益分别为4.13%、4.10%、3.17% [15][16] - 2026年一季度平衡型FOF中收益排名前三的基金是中信建投睿选6个月持有A、南方全天候策略A、国泰民安养老2040三年A，收益分别为15.00%、2.82%、2.19% [17][18] - 2026年一季度偏股型FOF中收益排名前三的基金是国泰行业轮动A、华夏聚源优选三个月持有A、易方达优势价值一年持有A，收益分别为6.72%、5.17%、4.17% [18][19] FOF配置最多的基金（按基金类型） - **主动权益基金**：按重仓FOF数量排名前三的是富国稳健增长A、易方达环保主题A、中欧红利优享A，分别被30只、16只、15只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是易方达环保主题A、易方达信息行业精选C、易方达供给改革，重仓规模分别为4.04亿元、3.55亿元、2.95亿元 [3][22][23] - **股票型被动指数基金**：按重仓FOF数量排名前三的是南方中证申万有色金属ETF、国泰中证全指通信设备ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF，分别被22只、21只、21只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是华夏恒生ETF、华泰柏瑞红利低波ETF、南方中证申万有色金属ETF，重仓规模分别为4.45亿元、3.57亿元、3.31亿元 [24][25] - **指数增强基金**：按重仓FOF数量排名前三的是汇添富中证1000指数增强A、招商沪深300指数增强C、招商中证800指数增强A，均被5只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是汇添富中证1000指数增强A、国泰海通沪深300指数增强C、汇添富沪深300指数增强A，重仓规模分别为0.54亿元、0.38亿元、0.37亿元 [26][27] - **债券型基金**：按重仓FOF数量排名前三的是广发纯债A、兴全稳泰A、易方达岁丰添利A，分别被33只、29只、27只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是富国国有企业债C、易方达安和中短债A、广发景宁纯债A，重仓规模分别为23.40亿元、21.83亿元、20.96亿元 [3][28][29] - **“固收+”基金**：按重仓FOF数量排名前三的是西部利得汇享A、景顺长城景颐双利A、易方达裕祥回报A，分别被29只、25只、24只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是易方达裕祥回报A、富国天利增长债券A、工银四季收益A，重仓规模分别为16.75亿元、11.81亿元、5.34亿元 [30][31] FOF基金经理的配置动态（相比2025年四季度） - **主动权益基金增配**：按FOF预估净增持数量排名前三的是华夏行业景气A、易方达环保主题A、博时裕隆A，分别有11只、10只、6只FOF净增持；按FOF预估净增持规模排名前三的是易方达环保主题A、华夏行业景气A、中欧数据挖掘多因子A，净增持规模分别为2.61亿元、1.10亿元、0.90亿元 [3][34] - **债券型基金增配**：按FOF预估净增持数量排名前三的是易方达安悦超短债A、汇添富AAA级信用纯债A、易方达安和中短债A，分别有12只、12只、10只FOF净增持；按FOF预估净增持规模排名前三的是富国中债优选投资级信用债指数A、广发中债0-2年政策性金融债A、易方达安和中短债A，净增持规模分别为15.69亿元、13.21亿元、10.12亿元 [3][35][36] FOF配置最多的基金经理 - **主动权益基金经理**：2026年一季报中，FOF配置数量最多的前三位是易方达基金的祁禾、富国基金的范妍、华夏基金的钟帅，重仓其所管基金的FOF数量分别为30只、30只、20只，对应重仓规模分别为7.50亿元、2.89亿元、1.75亿元 [3][37][38] - **“固收+”基金经理**：2026年一季报中，FOF配置数量最多的前三位是景顺长城基金的李怡文、易方达基金的王晓晨、景顺长城基金的彭成军，重仓其所管基金的FOF数量分别为46只、37只、37只，对应重仓规模分别为3.52亿元、21.30亿元、6.23亿元 [3][39][40] FOF的股票直接投资情况 - 截至2026年一季度末，共有202只FOF直接投资股票，占全部FOF数量的34.12%，较2025年四季度的30.60%有所增长 [43] - 平衡型FOF中投资股票资产的FOF数量占比最高，为40.14%；偏债型和偏股型FOF中该占比分别为32.12%和31.76% [43] - 相比2025年四季度，2026年一季度偏债型和偏股型FOF的平均股票仓位有所降低，分别从3.18%降至2.88%、从6.92%降至6.43%；平衡型FOF的平均股票仓位从5.87%增长至6.37% [45] - **重仓股票标的**：按重仓FOF数量排名前三的股票是紫金矿业、贵州茅台、宁德时代，分别有27只、24只、22只FOF重仓；按FOF重仓市值排名前三的股票是广汇能源、兴业银行、宝丰能源，重仓市值分别为2.01亿元、1.54亿元、1.40亿元 [3][48][49] - **股票调仓动态**：2026年一季度，FOF预估加仓市值最明显的三只股票是广汇能源、兴业银行、宝丰能源，预估加仓市值分别为1.81亿元、1.44亿元、1.20亿元；预估减仓市值最明显的三只股票是中航机载、三星电气、厦门钨业，预估减仓市值分别为0.18亿元、0.18亿元、0.17亿元 [51][52] 其他市场观察 - 按不同类别FOF的管理规模来看，头部基金公司产品集中在偏债型FOF，例如富国基金该占比为94%，广发基金为81%，易方达基金为71% [6] - 外部FOF（非本公司FOF）重仓投资规模最大的前五家基金公司是海富通基金、易方达基金、富国基金、广发基金和博时基金，规模分别为90亿元、69亿元、38亿元、35亿元、25亿元 [41]

核心观点 - 本周机构资金整体流入力度边际放缓，散户交易活跃度持续抬升，机构资金短期倾向微盘股与红利防御资产[3] - 杠杆资金两融规模续创阶段新高，安全垫维持历史高位，交易活跃度保持稳定，加仓方向高度集中于电子、有色金属板块[3] - 行业配置上，机构整体布局力度减弱，TMT、周期制造等热门赛道资金结构边际趋紧[3] 宽基指数资金流向 - 全市场机构流入放缓、散户交易占比抬升：万得全A机构资金净流入额环比回落234.48%，散户资金净流入额环比上行75.32%，最终机构相对散户净流入率环比下行2.55个百分点[3][6] - 创业板指、创业板50资金结构持续恶化：机构资金净流入额环比分别回落387.81%和347.61%，机构相对散户净流入率环比均下行5.11个百分点[3][6] - 科创板块整体相对稳健：科创综指机构相对散户净流入率环比微幅上行0.07个百分点，科创50环比小幅下行0.51个百分点，边际波动相对可控[3][6] - 万得微盘股指数资金结构持续优化：机构资金净流入额环比上行191.90%，机构相对散户净流入率环比上行4.44个百分点，为全市场唯一显著改善的市值品种[3][6] - 超大盘至小盘股资金结构普遍边际走弱：万得超大盘股指数恶化最显著，机构资金净流入额环比回落258.93%，机构相对散户净流入率环比下行6.12个百分点[3][6] 产业大类与行业资金流向 - 仅中证红利获机构逆势大幅加仓：机构资金净流入额环比大幅上行1857.79%，机构相对散户净流入率环比上行2.20个百分点[3][6] - 周期制造大类指数资金结构恶化显著：机构资金净流入额环比回落3912.57%，机构相对散户净流入率环比下行3.19个百分点[6] - 科技、消费、医药、稳定大类指数机构资金净流入额环比均有不同程度回落，散户资金净流入额环比多数上行[6] - 一级行业中，TMT、有色金属、电力设备等赛道普遍呈现机构净流出、散户集中涌入的格局，资金结构边际趋紧[3][8] 杠杆资金情况 - 融资融券规模续创新高：截至4月24日，融资融券余额升至2.71万亿元，较4月17日的2.67万亿元继续上行[3][15] - 市场安全垫充裕：市场平均担保比例为289.94%，仍处于近10年96.5%分位[3][15] - 市场风险偏好维持高位：两融交易成交额占比为10.06%，处于近10年80.9%分位[3][16] - 杠杆资金加仓高度集中于电子、有色金属板块：电子行业净买入213.19亿元领跑全市场，环比增加49.02亿元；有色金属净买入85.52亿元，环比增加11.14亿元[3][20] - 电力设备板块杠杆资金热度大幅衰减：本周两融净买入17.62亿元，环比减少97.94亿元[20] - 从两融交易额占成交额看，非银金融(11.72%)、有色金属(11.54%)、电子(11.22%)占比最高[20]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：FOF穿透后权益资产占比计算模型**[12] * **模型构建思路**：为了准确评估FOF基金的实际风险敞口，需要穿透其持有的基金和股票，计算其真实的权益资产占比。该模型通过FOF的持仓数据，估算其穿透后的权益仓位，并以此作为分类依据[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 获取FOF持有的每只基金（i）的规模占FOF净值的比例（Fund_i）[12]。 2. 获取每只基金（i）自身的股票投资市值占其净值的比例（Fund_Stock_i）[12]。 3. 获取FOF直接投资的股票市值占其净值的比例（Stock）[12]。 4. 将上述三项数据代入以下公式，计算FOF的穿透后权益资产占比（W）[12]： $$W=\sum_{i}Fund_{i}\times Fund\_Stock_{i}+Stock$$ 5. 对于成立不足3个月的FOF，使用其业绩基准指数对应的权益仓位作为穿透后的权益资产占比[12]。 * **模型评价**：该模型提供了一种标准化的方法来穿透FOF的持仓，有助于投资者更清晰地理解FOF的实际资产配置和风险特征[12]。 2. **模型名称：FOF预估净增持数量/规模模型**[42][43][44][45][46] * **模型构建思路**：为了追踪FOF基金经理的投资动态变化，需要估算其在报告期之间对特定基金或股票的净买卖行为。该模型通过对比相邻两个报告期的持仓数据，计算FOF对某只基金或股票的预估净增持数量和规模[42]。 * **模型具体构建过程**： * **FOF预估净增持数量（ΔN）**： 1. 对比第i只FOF在报告期（如2026Q1）与上一报告期（如2025Q4）对某只重仓基金（或股票）的持仓份额（或股数）变化（ΔShare_i）[44][67]。 2. 定义指示变量I_i：若ΔShare_i > 0，则I_i = 1；若ΔShare_i < 0，则I_i = -1；若ΔShare_i = 0，则I_i = 0[44][67]。 3. 对所有重仓该基金（或股票）的FOF的I_i进行求和，得到该基金（或股票）的FOF预估净增持数量[43][66]： $$\Delta N=\sum_{i}I_{i}$$ * **FOF预估净增持规模（ΔMV）**： 1. 对于基金，计算两个报告期区间内该基金的日度单位净值均值（Δuv）[46]。 2. 对于股票，计算两个报告期区间内该股票的日度收盘价均值（Close）[68]。 3. 将上述均值与第i只FOF的持仓份额（或股数）变化（ΔShare_i）相乘，得到该FOF的预估调仓规模[45][68]。 4. 对所有重仓该基金（或股票）的FOF的预估调仓规模进行求和，得到该基金（或股票）的FOF预估净增持规模[45][68]： $$\Delta MV=\sum_{i}\Delta uv\times\Delta Share_{i}$$ （基金） $$\Delta MV=\sum_{i}Close\times\Delta Share_{i}$$ （股票） * **模型评价**：该模型提供了一种观察FOF资金流向和配置偏好的量化方法。但需注意，由于仅对比重仓持仓（如前十大），可能与实际全部持仓的动态存在偏差[42][63]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主动权益基金识别因子**[31] * **因子构建思路**：为了筛选出以权益投资为主的主动管理型基金，需要定义一个标准化的分类规则。该因子通过基金的Wind分类和历史权益仓位数据来识别主动权益基金[31]。 * **因子具体构建过程**：将同时满足以下两个条件之一的基金定义为主动权益基金： 1. Wind基金分类属于“普通股票型基金”或“偏股混合型基金”[31]。 2. 最近4个定期报告期（季报/年报）披露的权益仓位（股票市值占基金净值比）均大于70%的“灵活配置型基金”[31]。 2. **因子名称：债券型基金识别因子**[39] * **因子构建思路**：为了筛选出以债券投资为主、权益风险暴露较低的基金，需要定义一个标准化的分类规则。该因子通过基金的Wind分类和历史权益仓位数据来识别债券型基金[39]。 * **因子具体构建过程**：将同时满足以下两个条件之一的基金定义为债券型基金： 1. Wind基金分类属于“短期纯债型基金”或“被动指数型债券基金（非ETF）”[39]。 2. 最近4个定期报告期（季报/年报）披露的权益占比（股票+可转债等）小于10%的“偏债混合型基金”、“混合债券型二级基金”、“混合债券型一级基金”和“中长期纯债型基金”[39]。 3. **因子名称：“固收+”基金识别因子**[41] * **因子构建思路**：为了筛选出在债券投资基础上，通过适度增加权益或可转债投资以增强收益的基金，需要定义一个标准化的分类规则。该因子通过基金类型和投资范围来识别“固收+”基金[41]。 * **因子具体构建过程**：将“固收+”基金定义为股票和可转债投资比例稍高的“偏债混合型基金”和“混合债券型二级基金”，以及部分“可转债基金”、“混合债券型一级基金”、“中长期纯债型基金”和“灵活配置型基金”[41]。 模型的回测效果 （报告中未提供相关量化模型的回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等。） 因子的回测效果 （报告中未提供相关量化因子的回测指标，如IC值、IR、多空组合收益、分组收益等。）

投资评级与核心观点 - 报告对东方电子给予“增持”评级，基于2026年22倍市盈率设定目标价为17.6元，较当前价格13.53元有约30%的上行空间，相比上篇报告目标价提升27.5% [3][8][9] - 报告核心观点认为，公司持续夯实电网核心业务，同时深化布局网外业务并拓展海外市场，奠定了中期持续增长动力 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年，公司营业收入分别为96.39亿元、113.11亿元、131.90亿元，同比增长15.1%、17.4%、16.6% [3][7] - 预计2026-2028年，归母净利润分别为10.68亿元、12.46亿元、14.38亿元，同比增长17.1%、16.7%、15.4%；相比上篇报告，2026、2027年归母净利润预测值分别提升15.6%、14.1% [3] - 预计2026-2028年，每股收益分别为0.80元、0.93元、1.07元 [3] - 基于2026年预测净利润，给予22倍市盈率估值，与可比公司国电南瑞（22.6倍）、威胜信息（21.7倍）的平均水平（22.1倍）相近 [3][17] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.99倍、14.55倍、12.62倍 [7] 网内业务发展 - 2025年，公司在国家电网市场的核心业务累计中标额实现持续增长，其中在配网区域联合采购中，一二次融合相关产品在24个省中标，累计金额达12.06亿元，创历史佳绩 [4] - 公司积极推动创新产品应用，包括新一代调度系统、新一代集控站监控系统、变电智能巡视及人工智能相关产品在多个省份取得应用 [4] - 业务模式从单一产品供应向多品类综合解决方案升级，在变电、储能、综合能源、人工智能、微电网等核心业务实现多点突破 [4] 网外业务与海外市场拓展 - 公司电网外业务持续增长，2025年其储能能量管理系统在大型水泥厂、独立储能电站、港口、微网等多个场景实现兆瓦级现场部署 [5] - 公司构建了“绿色能源建设+智慧能源管理+全生命周期智能运维+虚拟电厂+电力交易+碳资产管理”的一站式全产业链服务能力 [5] - 海外市场拓展加速，实现了调度主站、配用电设备、储能等源网荷储全产业链产品的出海；2025年新市场合同额占海外市场合同额比重超过30%，覆盖配网自动化、储能、微电网等多类产品及解决方案 [6] 公司财务与市场数据 - 公司2025年营业收入为83.77亿元，同比增长11.0%；归母净利润为9.12亿元，同比增长33.4% [7] - 公司总市值为181.40亿元，总股本及流通A股均为13.41亿股 [10] - 截至最近财报期，公司股东权益为59.13亿元，每股净资产4.41元，市净率（现价）为3.1倍，净负债率为-67.69% [11] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为35%，但相对指数表现为-16% [14]