推动中长期资金入市 - 2025年1月出台《关于推动中长期资金入市的实施方案》，推动建立长周期考核机制 [3] - 方案提出提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，优化全国社保基金、基本养老保险基金投资管理机制，提高权益类基金的规模和占比 [3] 增强资本市场服务科技创新能力 - 2025年政府工作报告提出因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展 [4] - 证监会深化科创板、创业板、北交所改革，提升制度包容性和适应性，构建支持全面创新的资本市场生态，提升市场含“科”量 [4][5] - 6月18日，证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，改革包括新设科创成长层、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [10] - 10月28日，禾元生物成为重启未盈利企业适用科创板第五套标准后首家上市企业，也是科创成长层首批新注册企业 [11] - 截至2025年8月底，A股科技板块市值占比超过四分之一 [12][13] 稳定市场的政策措施 - 4月8日，中央汇金公司表示其是维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥类“平准基金”作用 [6] - 同日，中国人民银行明确表示坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行 [6] 公募基金行业改革 - 5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条具体举措 [7] - 方案从优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定等方面着手，旨在推动行业从“重规模”向“重回报”转变 [7] 并购重组市场活跃 - 5月16日，证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，提出建立重组股份对价分期支付机制、新设重组简易审核程序等，推动“并购六条”措施全面落地 [8][9] - 2025年A股重大重组数量达到279单，比去年全年增长接近两倍 [9] - 已披露的交易总金额高达1.87万亿元，较去年全年增长超过十倍 [9] - 央国企在并购重组中的活跃度显著提升 [9] 市场里程碑与表现 - 2025年8月，A股市场总市值首次突破100万亿元 [12] - 截至8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [12] - 10月28日，上证指数盘中站上4000点，时隔逾10年首次突破该关口 [15][16] - 2025年初DeepSeek-R1发布等因素推动对中国企业科技创新能力的再认识，科技叙事、低利率环境、全球资金再布局等因素推动权益资产估值提升，AI硬件、新能源、商业航天、可控核聚变等新经济板块轮番表现 [16] 科技公司上市热潮 - 12月5日、7日，国产GPU企业摩尔线程和沐曦股份先后登陆科创板 [17] - “国产GPU四小龙”之一的壁仞科技于12月17日通过港交所IPO聆讯 [17] - 智谱AI、MiniMax、长鑫存储、宇树科技等科技产业链公司正排队入场 [17] 优化合格境外投资者制度 - 10月27日，证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，从优化准入管理、便利投资运作、扩大投资范围、明确政策预期、丰富服务支持六个方面提出11条举措 [14]

行业与政策背景 - 2025年底，以摩尔线程登陆科创板为标志，国产GPU企业密集上市，一场以自主算力为引擎的产业变革正在加速铺开 [2] - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为2026年八大重点任务之一，并明确将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+” [2] - 中共中央“十五五”规划建议擘画了新兴产业与未来产业的壮阔蓝图，其发展离不开强大、自主的高性能智能算力支撑 [7] - 中央经济工作会议就建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心做出了最新部署，为国产自主算力产业发展创造了前所未有的协同空间 [11] 公司战略与核心竞争力 - 公司的战略是以全功能GPU+MUSA统一系统架构为核心，打造覆盖从云到端的全栈算力平台 [6] - 在技术上，坚持自主架构与全栈研发，核心竞争力根植于持续迭代的MUSA统一系统架构，旨在实现AI训练推理、图形渲染到科学计算的全功能覆盖 [6] - 公司近期发布的“花港”新架构，效能较前代提升10倍 [6] - 在产品上，拓展“云边端”全场景布局，产品线从支持万亿参数模型训练的夸娥万卡智算集群，到面向个人开发者的MTT AIBOOK，正从数据中心向边缘和端侧延伸 [7] 生态建设与开发者策略 - GPU行业的竞争本质是开发者生态的竞争 [5] - 公司通过举办首届MUSA开发者大会、构建“摩尔学院”线上学习平台等方式，积极吸引和培育开发者，目标是降低开发者在MUSA架构上的迁移与创新门槛 [7] - 公司以开源创新的MUSA架构对标英伟达的闭源CUDA生态，致力于构建自立自强的AI生态 [5][7] - 推动产业集群协同创新以及生态体系建设，是公司的战略方向之一 [5] 对“新动能”与“人工智能+”的解读 - 公司认为“新动能”在智能算力赛道的内涵主要体现在三个方面：一是构建自主可控的技术底层算力体系；二是通过“人工智能+”让算力深度渗透到千行百业；三是以开发者为核心，构建开放协同的生态活力 [9][10] - 深化拓展“人工智能+”的政策为公司这样的硬科技企业带来了重大的战略机遇与发展指引 [8] 区域发展与产业协同 - 京津冀区域的核心优势在于科研资源密集、高端人才集聚，并拥有丰富、多元的行业应用场景，一体化发展将推动算力产业从“单点强”走向“系统强” [11] - 北京拥有完整的集成电路产业链，在政策、人才、资金、生态上具备得天独厚的优势，公司扎根并受益于此 [13] - 公司希望成为“北京新一代信息技术产业集群的算力底座”和“国产AI生态的积极推动者” [12] - “十四五”期间，北京每天有300多家科技企业新设立，并聚集了全国近一半的人工智能企业 [13] 对产业生态的建议 - 为扩大北京集成电路产业集群优势，建议从三方面持续优化产业生态：一是强化“设计－制造－应用”的全链条协同，提升产业链韧性；二是在“人工智能+”行动中开放具有复杂需求的标杆场景，以应用带动技术迭代；三是构建开放创新的人才与发展环境，鼓励企业、高校联合建设开源社区和共性技术研发平台 [16][17][18]

文章核心观点 - 中国经济正处于深刻转型期，经济动能正从传统行业（如房地产）历史性地转向代表前沿科技的新质生产力领域 [4] - 未来中国经济的长期发展空间将由绿色转型（以新能源为代表）和科技突破（新质生产力）两大关键因素定义 [4] - 企业家和投资者应重点关注经济结构变化中的新机遇，积极拥抱绿色化和数字化浪潮，参与中国经济高质量发展 [5] 宏观经济与结构转型 - 当前经济呈现显著结构性分化特征，例如代表前沿科技的GPU企业与传统房地产行业在市值、营收与员工规模上对比鲜明 [4] - 出口展现了强大韧性，在复杂国际环境下仍创下盈余纪录，为中国经济提供了坚实的外部支撑 [4] - 中国城市化进程仍有提升空间，预计到2035年达到峰值，这将结合新能源转型，为率先布局科技产业化的地区（如安徽、合肥）带来持续的“腾挪空间”和发展机遇 [4] 产业发展与投资机遇 - 以新能源为代表的绿色转型是定义中国经济发展空间的关键因素之一 [4] - 以科技突破为核心的新质生产力发展是另一关键因素，在人口结构变化背景下，应对未来劳动力与服务需求的技术创新（如人形机器人）将孕育巨大市场潜力 [4] - 居民资产配置正从房地产主导逐步向多元化转变，股市的长期健康发展依赖于代表“国运”的新质生产力企业的成长与资本市场改革的深化 [5] 区域发展机遇 - 安徽、合肥等率先布局科技产业化的地区，将结合城市化峰值（预计2035年）与新能源转型，获得持续的发展机遇 [4]

全球AI产业价值重估与成本范式冲击 - 初创公司DeepSeek于2025年1月下旬发布R1推理模型，其性能在各大榜单上媲美OpenAI o1，引发全球科技界震荡 [2] - DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元的训练成本，不到OpenAI o1成本的十分之一，达到了同级别推理能力，带来了极致的“成本范式冲击” [5] - 市场恐慌导致美股芯片板块遭遇血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创下美股历史之最 [3] - 随后市场焦点转向中国AI资产，纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等中国科技巨头跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高 [5] - 这一事件成为AI发展史分水岭，迫使全球投资者重新审视科技巨头高资本开支模式，并引发对中国凭借低成本和高效率开源生态的创新路径的价值重估 [5][6] 中国资本市场稳定机制与硬科技崛起 - 2025年4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [7] - “国家队”果断入场维稳，中央汇金公司宣布买入ETF，并宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位 [7] - 中国人民银行承诺在必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，形成“汇金负责投资，央行承诺给钱”的中国版平准基金模式 [7] - 国家金融监督管理总局优化保险资金监管，上调权益资产配置比例上限，拓宽长期资金入市空间 [9] - 官方系列举措有效平抑市场非理性波动，为硬科技发展铺路，当年国产GPU“四小龙”集体冲刺IPO，L3级自动驾驶正式上路，核聚变与可回收火箭取得突破 [1] 消费服务领域竞争与IP全球化 - 京东于2025年强势杀入外卖赛道，4月中旬宣布日订单量突破500万单，并计划新招募5万名全职骑手，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送”业务 [16] - 7月，外卖行业爆发激烈价格战，阿里与美团祭出“满25减21”等巨额补贴，导致美团服务器一度宕机，当日即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [18] - 高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖获取流量以反哺电商等高利润业务，市场或呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势 [20] - 泡泡玛特旗下IP Labubu在2025年上半年引发全球抢购潮，其APP首次登顶美国App Store购物榜，TikTok粉丝数暴涨68% [10] - 泡泡玛特2025年第一季度整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍；THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6% [11] - 泡泡玛特股价在上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高，获多家投行上调目标价 [12] 中国科技巨头AI战略转向与生态博弈 - 阿里巴巴于2025年11月将旗舰AI应用“通义”全面改版并更名为“千问”，功能定位直接对标ChatGPT，战略核心从B端向C端全面突围 [21][23] - 阿里已调集百余名顶尖开发者，并划拨专属办公楼支撑“千问”发展，计划逐步引入代理式AI功能，深度整合淘宝等核心电商平台 [23] - 阿里Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新Qwen3-Max性能跻身全球前三，上季度AI相关产品实现三位数增长 [23] - 字节跳动于2025年12月1日发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元 [24] - 豆包手机助手核心突破在于跨应用操作能力，能理解自然语言指令并自动完成比价、下单等复杂任务，引发市场热烈反应，黄牛价一度炒至近7000元 [24][25] - 随后主流应用出现兼容问题，豆包被迫下线操作金融类APP的能力；大摩指出其系统级整合触及手机厂商利益核心，生态落地面临现实难题 [26] 自动驾驶与高端制造技术突破 - 2025年12月15日，中国工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型获批，分别在重庆和北京指定路段开启上路试点 [27] - 12月26日，46辆搭载L3系统的深蓝汽车正式驶入重庆街头，全国首张L3级自动驾驶正式号牌“渝AD0001Z”花落长安汽车 [27] - 技术路线上，极狐采用配备3颗激光雷达的方案，深蓝SL03采用纯视觉方案；两款车型均配备“七重冗余架构”确保安全 [28] - 分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元 [29] - 国产GPU产业迎来集体突围，“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）齐聚资本市场 [30] - 沐曦股份成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度实现归母净利润4661.89万元；壁仞科技2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500% [31] 前沿能源与航天技术进展 - 2025年，中国核聚变研究取得多项突破：中科院EAST装置实现在1亿摄氏度高温下稳定运行超1000秒；中核集团“中国环流三号”创造“双亿度”高性能等离子体 [33] - 下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展迅速，计划2027年底建成，力争实现20兆瓦至200兆瓦聚变功率，完成世界首次聚变能发电演示 [33] - 中国初创企业能量奇点研制的高温超导磁体达到21.7特斯拉，超越美国麻省理工学院纪录 [34] - 2025年12月，中国商业航天迎来可回收火箭里程碑：民营企业蓝箭航天的朱雀三号与“国家队”的长征十二号甲火箭相继首飞并尝试一级回收，虽未完全成功但验证了大量关键技术 [35][37] - 可回收火箭复用可降低成本约38%-58%，对应对国内已申报约5.13万颗低轨卫星的组网发射需求至关重要 [37] - 政策层面，国家设立首期200亿元商业航天发展基金，证监会扩大科创板第五套标准适用范围，为行业发展注入动力 [37]

文章核心观点 - 2025年，一批年轻公司在多个被认为格局已定的红海赛道中，通过技术创新、体验跃迁和精细化运营，实现了对老牌霸主的逆袭和快速增长，展现了存量博弈时代的新兴颠覆力量 [1][3] 消费硬件领域 影石创新 - 公司超越理光和三星，连续六年位居全球全景相机市场份额第一，在运动相机市场也超过了GoPro [3] - 通过推出防抖、实时拼接、“隐形自拍杆”、低延时传输等功能，将全景相机从极客玩具转变为大众内容创作工具 [3] - 2025年6月登陆科创板，成为“智能影像第一股”，开盘首日股价暴涨285%，市值一度突破1200亿元 [4] - 2025年前三季度营收达66.11亿元，同比增长近70%，全年营收预计超85亿元 [4] - 公司平均年龄28.5岁，并在年底推出首款全景无人机，进入大疆核心市场 [4] 拓竹科技 - 公司成立不到5年，已成为全球消费级3D打印设备龙头，2024年全球出货量超120万台，营收近60亿元，净利率超30% [5] - 2025年营收突破100亿元，几近翻番，营收破百亿所用时间（5年）短于大疆（10年） [5][6] - 通过推出快速打印、“开机即用”的桌面3D打印设备，并搭建月活近千万的模型社区MakerWorld，降低了使用门槛，将3D打印从极客玩具变为营生工具 [6] - 公司的发展搅动了3D打印市场，并在一级市场引发了对“大疆系”创业者的投资风潮 [6] 底层硬件与算力生态 摩尔线程 - 2025年12月5日登陆上交所科创板，成为“国产GPU第一股”，开盘上涨468.78%，市值超3000亿元 [8] - 上市后发布新一代全功能GPU架构“花港”，算力密度提升50%，效能提升10倍，可支持十万卡以上规模的智算集群 [9] - 计划基于“花港”架构推出高性能AI训推一体芯片“华山”和专攻图形渲染的“庐山”芯片 [9] - 同步发布夸娥万卡智算集群（KUAE 2.0）及超节点架构规划，布局具身智能、科学智能等领域 [9] - 将MUSA架构升级至5.0，muDNN关键算子效率超98%，并计划逐步开源核心组件，试图构建国产计算产业生态以应对英伟达CUDA的壁垒 [10][11] AI应用与商业化 MiniMax - 公司拥有全模态能力（语音、视频、文本），并构建了涵盖星野、海螺AI、Agent、Audio的C端产品矩阵及B端开放平台 [15] - 2025年下半年完成一轮融资，估值超40亿美元，并通过港交所聆讯，冲刺“全球大模型第一股” [15] - 2024年营收为3052万美元，2025年前9个月营收达5343.7万美元，同比增长175% [15] - 产品累计服务2.12亿名个人用户及超10万企业客户与开发者 [15] - 公司成立至2025年9月累计花费5亿美元，以不到OpenAI累计花销（400亿至550亿美元）1%的资金完成了技术布局与商业化 [15] Manus - 公司以“全球首个通用AI智能体”定位获得市场认可，2025年6月将总部迁至新加坡以服务全球市场 [17] - 2025年12月，产品年度经常性收入（ARR）突破1亿美元，从正式商业化到达成该目标用时不到9个月 [17] 成熟赛道的激进挑战者 鱼泡直聘 - 公司以服务“五环外”下沉蓝领市场起家，用户规模已突破1亿，日活跃用户超400万 [12] - 2025年战略转向，从蓝领市场全面进军白领市场，在一线及新一线城市进行大规模广告投放 [12] - 2024年营收突破十亿元，但与行业头部企业差距显著，BOSS直聘2024年全年营收73.56亿元，体量约为其七倍 [13] - 公司目前尚未盈利，白领业务占平台整体比重为10%至20%，长期目标是在三年内上市并冲刺300亿元市值 [13] 自动驾驶与Robotaxi 小马智行 - 2025年完成纳斯达克和香港联交所双重上市，成为2025年全球自动驾驶行业最大规模IPO [18] - 公司在广州率先实现城市级单车毛利（UE）转正，单车日均营收达299元，打破了“投一辆亏一辆”的行业魔咒 [18] - 2025年底车队规模跨越1000台门槛，并将2030年目标定为10万辆，战略转向轻资产扩张模式 [18][19] 文远知行 - 公司采取多元化业务布局，不局限于Robotaxi，还落地自动驾驶清扫车、货车和小巴，并转向“卖服务”模式 [21] - 2025年在阿布扎比获得全球首个城市级L4自动驾驶商业化牌照，可在无安全员条件下收费运营 [21] - 公司在全球部署超1600辆自动驾驶车辆，其中Robotaxi近750辆，中东车队规模突破100辆 [21] - 作为在八国取得自动驾驶牌照的企业，公司正加速国内与海外扩张 [22]

人工智能成为全年投资主线 - DeepSeek-R1于2025年1月发布，以少量算力实现顶尖推理性能，其开源模式降低行业门槛，带动芯片、设备、应用及散热、备用电源等大模型相关产业链获资本高度关注，形成全年最大投资赛道 [2] - 在产业层面，推动行业从性能比拼转向成本、效率与商业化能力竞争，中小企业可基于开源权重快速搭建应用，允许蒸馏训练的规则打开了二次创新大门 [2] - 在投资层面，推动中国科技产业“估值折价”修复，A股科创50、港股恒生科技及纳斯达克中国金龙指数全线上涨，相关企业如“易中天”组合年内最高涨幅超450%，寒武纪股价一度超贵州茅台，国产GPU企业摩尔线程上市后股价5个交易日破900元大关 [2] 影视行业显著回暖 - 电影《哪吒之魔童闹海》最终取得154亿元票房，打破国内纪录并进入全球影史前五，出品方光线传媒在2025年春节后连续5个交易日20%涨停 [3] - 该片成功带动国产动画电影市场，《浪浪山小妖怪》等动画电影在年度票房榜前20名中占据6席，其成功路径为影视行业创作与投资提供重要参考 [3] - 截至12月13日，国内电影全年累计票房迈过500亿元大关，较2024年全年高出约75亿元，全年累计观影人次达到12亿人次，比2024年全年高出近2亿人次 [3] 人形机器人进入商业化元年 - 行业在下半年进入以规模为导向的商业化元年，据不完全统计，2025年人形机器人行业至少诞生15笔金额过亿元的订单，最大单笔合同金额接近5亿元，全年累计公开订单总金额已突破46亿元，总订单数量超2万台 [4] - 订单的“含金量”与“落地性”提升，应用场景从工业生产中的精密装配、危险环境作业，渗透到物流配送、养老陪护、商业服务等多元场景 [4] - 商业化开启为行业内企业带来营收增长，并吸引资本、技术、人才等资源集中涌入，推动该领域从新兴赛道向成熟产业加速迈进 [5] 外卖行业从价格战转向高质量发展 - 京东以“免佣金+缴五险一金”模式入局引发行业大战，美团、饿了么迅速跟进升级骑手保障，淘宝升级“闪购”业务加入，各平台推出“0元购”等大规模补贴活动 [7] - 补贴大战导致行业问题，商户利润被压缩，平台利润承压，行业龙头美团2025年三季度外卖月交易用户数创历史新高，但营收仅增长2%，核心本地商业板块亏损141亿元 [7] - 市场监管总局两度约谈相关平台后，三大主流平台承诺抵制恶性竞争并推出提质增效举措，随着《外卖平台服务管理基本要求》落地，行业迈入高质量发展新阶段 [7] 具身智能催生资本市场热点 - 智元机器人实控人入主上纬新材，成为具身智能企业在科创板的首单收购案例，推动上纬新材成为2025年A股市场的首只十倍股 [8] - 机器人企业竞买A股企业控股权的案例频繁发生，例如优必选以16.65亿元获得A股锋龙股份控股权，成为2025年以来的第四起案例 [8] - 机器人企业通过收购锁定上市平台，以筑牢资本与产业协同的护城河，二级市场对机器人赛道估值溢价明显，当前是资本化卡位的关键窗口期 [9] 国产芯片企业集群登陆资本市场 - 国产GPU行业迎来里程碑，摩尔线程上市后，沐曦股份于12月17日登陆科创板，“GPU双雄”会师资本市场，壁仞科技、燧原科技等多家AI芯片公司也在加快IPO步伐 [10] - “并购六条”推出以来半导体行业迎来并购高峰，中芯国际、华虹公司、沪硅产业、芯联集成、概伦电子等龙头企业的标志性交易稳步推进 [10] - 资本市场对新兴领域支持力度加大，科创板第五套上市标准于今年6月正式重启，12月上交所发布商业火箭企业科创板IPO适用该标准的指引 [10] A股上市公司分红规模创新高 - 2025年A股上市公司现金分红意愿显著提升，以股权登记日计算，今年以来现金分红总额达到2.61万亿元，已超过2024年全年并创历史新高 [11] - 多家公司如迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎等年内分红次数均为三次 [11] - 分红结构呈现积极趋势：分红总额稳步增长，参与分红公司数量占比逐年递增，年内多次分红的公司数量持续增加 [11] “反内卷”整治推动多个行业价格回升 - 锂电产业链拉开“反内卷”大幕，叠加下游储能需求爆发，原材料价格企稳回升，碳酸锂期货全线涨停，六氟磷酸锂出现“一天一价”行情，半年内涨幅超250% [12] - 光伏产业在行业自律牵引下，多晶硅价格率先企稳回升，相关收储平台于12月落地 [12] - 汽车行业多家车企承诺向供应商付款账期不超过60天，国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，直指行业无序价格战 [12] 充电宝行业步入有序发展新阶段 - 头部品牌罗马仕、安克创新、小米等纷纷发布充电宝召回公告，行业龙头罗马仕宣布停工停产，事件暴露了电芯供应商违规替换关键材料、低价竞争、“贴牌3C认证”等行业乱象 [13] - 8月市场监管总局实施新版认证规则强化监管，12月国家认监委启动充电宝等产品强制性产品认证标志试点改革 [13]

DeepSeek-R1发布引领AI投资主线 - 2025年1月DeepSeek-R1发布，成为全年核心投资主线，其以少量算力实现顶尖推理性能，打破“堆算力”路径依赖，开源模式降低行业门槛 [3] - 带动芯片、设备、应用及散热、备用电源等大模型相关产业链获资本高度关注，形成全年最大投资赛道 [3] - 推动中国科技产业“估值折价”修复，A股科创50、港股恒生科技及纳斯达克中国金龙指数全线上涨 [3] - 相关企业成市场明星，“易中天”组合（新易盛、中际旭创等）年内最高涨幅超450%，“纪连海”组合（寒武纪、海光信息等）中寒武纪股价一度超贵州茅台，国产GPU企业摩尔线程上市后股价5个交易日破900元大关 [3] 影视行业强势回暖 - 2025年初光线传媒主投主控的《哪吒之魔童闹海》取得154亿元票房，打破国内纪录并进入全球影史前五名 [4] - 光线传媒股价在2025年春节后连续5个交易日20%涨停 [4] - 国产动画电影市场潜力凸显，《浪浪山小妖怪》《熊出没·重启未来》《罗小黑战记2》等动画电影在年度票房榜前20名中占据6席 [4] - 截至12月13日，国内电影全年累计票房迈过500亿元大关，较2024年全年高出约75亿元，全年累计观影人次达12亿人次，比2024年高出近2亿人次 [4] 人形机器人进入商业化元年 - 2025年人形机器人行业进入以规模为导向的商业化元年，成为科技领域最亮眼的增长赛道之一 [5] - 行业至少诞生15笔金额过亿元的订单，最大单笔合同金额接近5亿元，全年累计公开订单总金额突破46亿元，总订单数量超2万台 [5] - 智元与宇树科技联合斩获1.24亿元订单，优必选全年订单总金额突破13亿元 [5] - 应用场景从工业生产中的精密装配、危险环境作业，渗透到物流配送、养老陪护、商业服务等多元场景 [5] 硬核科技与传统消费龙头展开“股王”之争 - 2025年A股市场上演“股王争霸赛”，硬核科技企业寒武纪与传统消费龙头贵州茅台股价你追我赶 [6][7] - 8月寒武纪股价首次超越贵州茅台登顶新“股王”，标志着市场投资风向从防御型消费板块转向高成长的硬核科技领域 [7] - 年底受多重因素影响，寒武纪股价出现巨震，贵州茅台股价再度反超 [7] 外卖行业从补贴大战转向高质量发展 - 2025年互联网外卖行业掀起激烈市场大战，京东以“免佣金+缴五险一金”模式入局，美团、饿了么迅速跟进，淘宝也升级“闪购”业务加入战局 [8] - 各平台推出“0元购”等大规模补贴活动引发市场爆单，但导致商户利润压缩、平台利润承压，美团2025年第三季度核心本地商业板块亏损141亿元 [8] - 市场监管总局两度约谈相关平台后，三大主流平台承诺抵制恶性竞争并推出取消超时罚款等举措 [8] - 随着《外卖平台服务管理基本要求》正式落地，行业从规模扩张的粗放式发展正式迈入高质量发展新阶段 [8] 具身智能催生资本市场热点 - 2025年智元机器人实控人入主上纬新材，成为具身智能企业在科创板的首单收购案例，推动上纬新材成为2025年A股市场首只十倍股 [9] - 机器人企业竞买A股企业控股权的案例频繁发生，12月24日优必选以16.65亿元获得A股锋龙股份控股权，成为2025年以来第四起案例 [9] - 机器人企业通过收购锁定上市平台，以提前筑牢资本与产业协同的护城河，二级市场对机器人赛道估值溢价明显 [9] 国产GPU企业集群登陆资本市场 - 2025年国产GPU行业迎来里程碑，摩尔线程上市后，沐曦股份于12月17日登陆科创板，“GPU双雄”会师资本市场 [10] - 壁仞科技、燧原科技等多家AI芯片公司加快IPO步伐，国产芯片企业集群式登陆资本市场 [10] - “并购六条”推出后半导体行业迎来并购高峰，中芯国际、华虹公司、沪硅产业、芯联集成、概伦电子等龙头企业标志性交易稳步推进 [10] - 科创板第五套上市标准于6月重启，12月上交所发布商业火箭企业科创板IPO适用该标准的指引 [11] A股上市公司分红规模创新高 - 2025年A股上市公司现金分红意愿显著提升，分红规模再创新高，以股权登记日计算现金分红总额达2.61万亿元，超过2024年全年并创历史新高 [12] - 迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎等公司年内分红次数均为三次 [12] - 分红结构呈现三大积极趋势：分红总额稳步增长、参与分红公司数量占比逐年递增、年内多次分红公司数量持续增加 [12] “反内卷”推动锂电光伏等产业链价格回升 - 2025年下半年锂电产业链拉开“反内卷”大幕，叠加下游储能需求爆发，原材料价格企稳回升，碳酸锂期货全线涨停，六氟磷酸锂半年内涨幅超250% [13] - 光伏产业在多晶硅收储平台于12月落地后，多晶硅价格率先企稳回升 [13] - 汽车行业7月多家车企承诺向供应商付款账期不超过60天，12月国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》直指无序价格战 [13] 充电宝行业步入有序发展新阶段 - 2025年充电宝行业问题凸显，罗马仕、安克创新、小米等头部品牌纷纷发布召回公告，行业龙头罗马仕宣布停工停产 [14] - 问题根源包括电芯供应商违规替换关键材料、低价竞争中劣币驱逐良币、“贴牌3C认证”逃避监管 [14] - 8月市场监管总局实施新版认证规则强化监管，12月国家认监委启动充电宝等产品强制性产品认证标志试点改革，行业步入有序发展新阶段 [14]

文章核心观点 - 中国银行发布《中银科创贯通式客户培育计划》，宣布设立首期600亿元专项资金池，旨在构建全链条、全生命周期的一体化综合服务模式，以金融力量支撑高水平科技自立自强 [1] 政策与行业背景 - 科技创新是国家竞争核心要素，“十五五”规划目标为科技自立自强水平大幅提高 [1] - 2025年5月，科技部、中国人民银行、金融监管总局等七部门联合印发政策，围绕七大领域提出15项措施，旨在为科技创新提供覆盖全生命周期、全链条的金融支持 [1] - 科技金融是金融强国建设“五篇大文章”的开篇之位，是贯通“科技—产业—金融”良性循环的关键枢纽 [1] “贯通式培育”模式内涵 - “贯通式培育”理念构建面向高成长潜力科技企业的接力式全栈基金体系与“商投行”一体化协同机制 [2] - 实现三个层面的贯通：从“碎片化”服务到“一站式”服务的贯通；伴随企业成长周期的贯通；从单纯“融资”到“融智”“融资源”的生态赋能贯通 [2] - 企业仅需对接专职团队，即可统筹协调行内外股权、贷款、债券等优质金融资源，实现服务无缝衔接 [2] - 银行将与企业共同制定覆盖股、贷、债、投行等的一揽子综合服务方案，并以3–5年为周期提供前瞻性、定制化支持 [2] 计划实施方向与阶段服务 - 实施方向聚焦三点：聚焦贯通式，深化综合金融服务；聚焦长周期，扩大耐心资本供给；聚焦生态化，共育开放创新环境 [2] - 针对初创期企业，主要提供股权投资和信贷支持，助力研发和成果转化 [2] - 针对成长期企业，对接产业链合作，协助拓展市场，强化“造血”功能 [2] - 针对成熟期企业，开展上市辅导，协助寻找并购标的，支持出海发展 [2] 资金规模与运作模式 - 首期设立600亿元专项资金池，包括100亿元股权投资资金和500亿元信贷资金 [4] - 采用“股贷联动”模式，股权端建立覆盖不同阶段的全栈基金体系，包括先锋基金、远航基金、基石投资计划 [4] - 商行端以“本地化服务+国际化助力”双轮驱动，为企业研发、并购、出海提供支持 [4] 地域与产业布局 - 计划率先在北京、上海、江苏（南京、无锡、常州）、深圳、杭州五个重点区域开展先行先试 [4] - 产业方向紧密围绕国家战略，明确聚焦于集成电路、人工智能、高端装备、生物医药、新能源等关键硬科技领域 [4] 计划目标与案例 - 以A轮融资为起点，培育不少于100家具有关键核心技术的优质企业，力争培育出一批独角兽和新上市企业 [4] - 以GPU企业摩尔线程为例，中银集团旗下投资平台在其A轮融资阶段以超亿元资金入局 [3] - 在企业产业化关键期，中国银行作为牵头行组建“科技银团”为其万卡集群项目提供10亿元支持 [3] - 摩尔线程于2025年12月5日成功登陆科创板，创下年内A股最高发行价纪录 [3]

文章核心观点 - 硬科技是培育新质生产力的核心引擎 正迎来“十五五”规划政策赋能与资本市场制度创新的发展机遇期 同时也面临技术攻坚、生态构建与合规竞争的多重考验[1] - 政策、产业与资本需协同发力 构建硬科技良性生态 加速国产化进程[3] - 资本市场通过制度创新和包容性 持续为科创企业“添翼赋能”[4][5] - 科创企业在关键领域加速国产化突破 部分赛道已跻身全球领跑阵营 投资机构则锚定长坡厚雪赛道精准布局 产业与资本共同构筑“护城河”[8][9] - 企业在高速发展中面临技术迭代、客户认证、供应链及国际竞争等多重挑战 需通过构建独特体系等方式破局突围[13] 资本市场支持与制度创新 - “十五五”规划建议提高资本市场制度包容性与适应性 健全投融资协调功能 “资本市场支持科技创新”已成为长期政策导向[5] - 并购重组政策创新点包括：对价可分期支付以规避交易风险、允许收购未盈利企业、针对“小额快速”融资设置简易程序以大幅提高效率[5][6] - 科创板企业对并购重组政策保持关注 以期拓展第二增长曲线 例如斯瑞新材[5][6] - 资本市场在有合理底线的前提下 对科创企业的容忍度和支持力度越来越高 使得企业可以大胆探索前沿方向 对标全球头部企业[6] - 多层次资本市场助力不同阶段、不同规模、高科技属性企业上市发展 股权投资机构会根据企业特点选择合适板块申报上市[6] - 耐心资本、长期资本对产业发展影响较大 因其以中长期规划布局 无短期考核压力 更有助于机构投资和企业发展[6] 硬科技产业发展格局与路径 - 硬科技发展分为两个赛道：一是我国具备天然优势的领域（如车、机器人等） 凭借软件算法应用、制造业优势及海归与产业人才实现“东西合璧” 不少已达世界领先水平；二是后发追赶领域（如EDA、GPU、AI半导体等） 通过国内改良路线图及海归与产业人才加持 成效也较佳[7] - 2025年是科技行业大年 2026年仍有诸多可圈可点之处 研究机构内部已完成各硬科技赛道的深度研究[7] - 企业通过技术迭代与产业升级为新质生产力培育注入实质动能 例如斯瑞新材从1995年进入电力板块 攻克电力开关核心触头材料 2009年进军大功率牵引电机转子材料 之后拓展至商业航天、医疗影像、光模块、可控核聚变等赛道[9] - 在AI训练数据领域 技术领先性的保持依赖于从应用端客户需求反推数据供给逻辑 聚焦“高质量训练数据” 深度对接各行业专家并结合工程化能力 共同打造行业专属高质量数据[9] - 高质量数据供应的难点在于理解不同垂类领域（如医疗、具身智能、金融、教育） 需深度对接行业专家 并通过预判未来市场需求来提前做好数据方案设计、平台搭建和人才储备[10] - 技术落地需把握好技术迭代、场景应用与合规要求三者的平衡[10] 投资机构的策略与聚焦 - 股权投资机构偏好“长坡厚雪”且赛道规模大的企业 而非短期饱和的红海领域 例如GPU赛道（英伟达成立三十余年仍高速增长）天花板高、持续时间长[10] - 在确定好赛道后 核心是找到最好的团队 主要看两类：一是国内稀缺、成建制且具备长期量产经验的团队（如沐曦股份）；二是新兴赛道的团队 除研发经验外 还需看产品迭代速度是否远超竞争对手[11] - 投资机构通过组合投资平衡风险与收益：用中后期项目保障快速实现DPI和基本回报 同时用20%～30%资金布局高潜力早期项目 以平衡短期收益与长期价值[15] - 赋能企业的方式因类型而异：对于GPU等成熟赛道 核心需求是资金、生态资源、引进技术资源；对于具身智能等新兴赛道（多为教授创业） 需要创投机构帮忙组建管理、技术应用、工程实现及销售等方面的团队 并帮忙对接下一轮融资[11] 研究分析视角与未来机遇 - 研究机构运用科技树概念和产业渗透率来研判 近期还纳入数理化等基础学科对产业的底层影响 重点关注商业航天、深海、脑机接口等赛道[12] - 企业筛选主要看产品力、渗透力、管理团队以及估值：对未盈利科创企业采用隐含PS或三五年后动态估值测算再折现；对成熟领域企业采用PE、PB等传统估值指标[12] - 发现隐性风险需关注：技术传导复杂度高、跨领域关联性强 因此需花更多时间研究数理化等基础学科；国际关系与地缘政策的影响不容忽视；此外还需关注供需、管理层、商业模式等常规要素[16] 企业面临的挑战与破局之道 - 科创企业在多赛道布局中面临挑战：不同赛道技术迭代速度不一、客户认证标准严苛且周期长、核心原材料供应波动、国际高端材料企业竞争挤压等[13] - 企业将挑战归纳为生存和发展两大问题 并通过构建三大体系应对：一是“挣小钱、挣长钱、挣慢钱、挣难挣的钱、挣研发创新的钱、挣艰苦奋斗的钱”的商业文化体系；二是“横向产学研用 纵向采用T字型架构（创新中心负责0到1 事业部承接1到无穷大）”的纵横协同研发体系；三是对内推行赛道事业部制并在海外布局的适配运营体系[14] - 国际化布局的首要难题是合规 需在合作前由双方法务团队敲定多国家/地区的合规方案 国内“可信数据空间”政策导向能实现“原始数据不出域”前提下的合规使用[15] - 实现高质量数据的核心是做“难而正确的事” 需从源头把控方向 与专业领域专家深度对接[15]

网上打新市场概况 - 临近年末，A股市场新股上市带来的赚钱效应激发了投资者的打新热情 [1] - 科创板网上打新人数接近670万户，创历史新高 [1] - 主板网上打新人数超1650万户，近1年多时间里增加了近1000万户，刷新2022年初以来纪录 [1] - 创业板网上打新人数接近1400万户，恢复到2021年末水平 [1] 主板打新情况 - 深市主板新股双欣环保网上发行吸引了1655.34万户投资者申购，有效申购数达3352.29亿股 [2] - 该申购户数刷新了主板新股年内纪录，同时也创出2022年1月以来的新高 [2] - 主板新股网上申购户数曾在2024年9月一度降至668万户，在股市回暖带动下，1年多时间里增加了近1000万户 [4] 创业板打新情况 - 创业板新股新广益网上发行有效申购户数为1392.19万户，有效申购股数为963.78亿股 [4] - 该申购户数创了年内新高，也是2021年末以来的新高 [4] - 与2024年最低申购户数658万户相比，近1年多时间里，创业板新股打新人数增加了超730万户 [4] 科创板打新情况 - 科创板新股优迅股份网上发行吸引了669.28万户投资者申购，刷新了年内打新人数的纪录，还是科创板开通以来的最高纪录 [6] - 科创板新股强一股份的打新人数也达到668.46万户，保持在高位水平 [6] - 与2024年最低位相比，科创板打新人数在近1年多时间实现了翻倍增长 [6] - 科创板新股的打新人数在今年10月一度降至335.90万户，为年内最低水平，主要因禾元生物、西安奕材、必贝特三家未盈利公司启动发行，投资者担忧破发风险 [8] 新股赚钱效应 - 摩尔线程、沐曦股份等企业上市后带来的显著赚钱效应，激发了投资者的打新热情 [10] - 摩尔线程上市首日高开468.78%，报650元/股，按开盘价计算，单签赚近27万元，随后股价最高达941.08元/股，单签最高可赚超41万元 [10] - 沐曦股份上市首日高开568.83%，报700元/股，按开盘价计算，单签赚近30万元，随后股价最高达895元/股，单签收益赚近40万元 [10] - 新股赚钱效应得益于公司优秀的基本面和广阔的成长空间，也与当前市场对新股的高度认可和追捧密不可分 [10] 打新市场影响与变化 - 随着大量投资者涌入新股申购市场，新股中签率有所下降 [1] - 元创股份、誉帆科技、陕西旅游等多只近期发行的新股网上中签率为0.01%，处于历史低位水平 [11] - 随着年底新股上市潮的持续推进，市场对新股热情将不断升温 [11] A股市场表现与展望 - 近期A股市场活跃度有所提升，12月26日A股市场成交重回2万亿元以上，上证指数12月以来的涨幅接近2% [12] - 2025年7月至9月市场开启主升浪，上证指数一度强势突破4000点关口，市场情绪显著回暖 [12] - 星石投资认为，2025年流动性宽松环境下的估值抬升是行情向上的主要驱动，A股的股债比价显示权益资产总体仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款仍处于历史低位 [12] - 2025年大概率是本轮盈利周期的底部，三季度以来盈利向好的行业逐步增多，为市场提供更多基本面支撑 [12] 机构投资策略 - 星石投资建议重点关注两大主线：高景气趋势的产业投资，如人工智能、创新药、机械设备、军工等；供需关系改善的行业投资，如交通运输、可选消费、房地产等 [13] - 重阳投资对市场依然持积极态度，但建议投资者降低收益预期，策略上倾向于防守反击、守正出奇 [13] - 重阳投资长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时也会加大力度在消费、军工和房地产等不被市场关注的行业里寻找逆向布局的机会 [13]