文章核心观点 - 企业投资选址的标准正在发生深刻变化，从过去看重短期政策优惠和传统产业底蕴，转向更加注重长期稳定的营商环境生态、产业链高效协同能力、以及市场空间与独特资源禀赋的结合 [3][4][6][9] 投资考察活动与区域热度 - 进入2026年，长三角、粤港澳大湾区等地的上市企业投资考察团密集前往陕西、浙江、江苏等地寻找投资机遇 [3] - 辽宁在同期迎来了3批考察团，涉及企业数量超过60家 [3] - 根据新华指数研究院2025年发布的区域股权投资活力指数，广东、江苏、浙江、上海和北京凭借综合优势稳居“高热活跃”第一梯队 [3] 投资标准转变：从“给优惠”到“建生态”“保公平” - 企业投资决策不再仅仅看重政府“给优惠”，而是更加关注政府是否“建生态”与“保公平” [4] - 广东优化营商环境的核心思路是“市场化、法治化、国际化”，通过融资支持、公平竞争审查等举措保障民营企业平等地位 [4] - 广东依托制度型开放，加强对外资的权益保护与服务协同，成为外资进入中国的首选地与“避风港” [4] - 小鹏汽车董事长何小鹏表示广州有很好的营商环境、政策和人才，城市很包容，投资环境非常好 [4] - 修正药业集团董事长修涞贵评价辽宁营商环境为全国一流，特别强调辽宁提供的“保姆式”全程服务让企业感到安心、放心 [4] - 长三角地区着力打破行政壁垒，推进全国首个遏制“补贴内卷”的跨省域协同立法，促进创新要素自由流动 [5] - 长三角G60科创走廊对前沿领域重点项目给予最高5000万元的扶持，并着力构建覆盖企业全生命周期的科技金融体系 [5] 投资标准转变：从“产业底蕴”到“高效协同” - 企业的关注点正从传统的“产业底蕴”向更注重“高效协同”的产业链生态加速转变 [6] - 坚实的产业基础与清晰的产业规划是“基石”，但能否融入区域协同网络、实现供应链高效互动，日益成为影响投资决策的关键 [6] - 大族激光副总裁高云鹏指出辽宁不仅有绿水青山，更有深埋地下的丰富矿产和积淀深厚的产业根基 [6] - 华朋集团董事长钱洪金表示沈阳在变压器领域的产业基础引领企业发展，辽宁推动制造业智能化与数字化转型的举措增强了其对当地工业未来的信心 [6] - 高效的本地化供应链能显著降低企业运营成本，例如佛山家具产业超过80%的供应链采购可在本地完成 [7] - 产业集群促进紧密的协同创新，企业可与上下游伙伴、高校及科研机构共同推动技术研发与落地，如长三角大飞机、京津冀新能源汽车等跨区域协作 [7] - 北京青禾晶元半导体科技有限责任公司将全国总部落户天津滨海高新区，看中当地的开放优势与产业集聚效应 [7] - 来金（天津）汽车零部件有限公司依托武清汽车产业园，深度融入“家门口”的新能源汽车供应链，服务小米、北京奔驰等客户 [7] 投资新优势：市场空间与独特资源禀赋 - 大规模的市场空间与差异化的资源禀赋，正成为各地吸引投资的独特优势 [9] - 企业的投资决策日益从短期政策优惠转向长期市场潜力与资源整合能力的综合考量 [9] - 2025年上半年，我国内需对GDP增长的贡献率已达68.8%，持续发挥经济增长主引擎作用 [9] - 浙江晨丰科技董事长丁闵计划在辽宁建设以增量配电网为核心的“零碳园区”，看中辽宁富集的陆地与海上风光资源以及通江达海的港口优势 [10] - 四川合纵药易购董事甘孟希望依托辽宁优质的道地药材资源开展药源基地合作，并计划借助当地的制造与供应链优势，在环保环卫机器人领域拓展北方寒冷地区的应用场景 [10] - 南京善跑体育科技创始人蔡永军建议辽宁打造如“跑遍辽宁”等特色赛事IP，将体育活动与自然风光、城市人文深度融合 [10] - 苏州凭借其完备的高端制造生态与贴近长三角消费市场的区位，持续吸引全球高端要素聚集 [10] - 一家落户苏州工业园区的半导体设备企业负责人表示，选择这里不仅是看中当地成熟的供应链与人才储备，更是为了深度融入长三角一体化市场，共享区域内庞大的客户资源与创新网络 [10] - 浙江以蓬勃的数字经济与民营经济活力形成独特引力，杭州依托电商生态与数字贸易优势成为品牌企业布局线上、试水新零售的首选地 [11] - 宁波凭借港口资源与制造业底蕴，吸引了一批跨境电商和供应链企业设立区域总部，看中其“买全球、卖全球”的通道能力与快速响应的制造支撑 [11]

核心观点 - 报告认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若积极因素兑现，市场有望迎来补涨行情 [2][39] - 港股在2025年四季度以来表现逊于A股，主要因流动性承压、主线行情缺位及优势行业动能不足 [2][5][8] - 展望2026年上半年，港股修复动能主要来自三方面：新任美联储主席或释放偏鸽信号、港股盈利增速步入修复通道、AI应用商业化加速且港股科技板块估值性价比突出 [2][30] 引言：去年四季度以来港股表现逊于A股 - 2025年港股与A股呈现显著的阶段性轮动特征 [2][5] - 港股在一季度因中国科技资产重估、9月因海外流动性转松而阶段性强势 [2][5] - 自三季度起，在国内产业政策发力、AI硬件业绩兑现、流动性改善驱动下，A股逐步追赶港股 [2][5][6] - 四季度至今港股明显跑输A股，AH科技行情差距明显扩大 [2][5][6] 原因：流动性承压、主线缺位导致港股偏弱 内外部流动性支撑均有减弱态势 - 海外方面，10年期美债利率在2025年四季度以来整体维持震荡，港股缺乏海外流动性支撑 [2][10] - 南向资金净流入规模在2025年四季度呈现高位回落，对港股边际支撑减弱 [2][12] - 2025年港股IPO热潮导致四季度起解禁压力加大，对流动性形成一定扰动 [2][14][16] 主线行情缺位，优势行业动能不足 - 港股行业结构更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造等行业标的，错失了2025年四季度以来A股围绕政策与景气的结构性行情 [2][19][21] - 2025年四季度以来A股领涨的国防军工、有色金属、通信等行业中，港股除有色金属外缺少对应公司 [21][22] - 港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转，阿里巴巴、美团未来12个月的盈利预测处于近五年偏低水平 [2][26] - 创新药行情在2025年前五大BD交易于10月及之前落地后，四季度以来催化不足 [2][26] 展望：港股重拾升势建议关注三大契机 新任美联储主席或释放偏鸽信号 - 市场关注特朗普拟于2026年1月提名的新任美联储主席，截至1月18日，沃什当选概率为55%，哈西特为12% [31][32] - 若新任主席展现维护货币政策独立性的姿态，且美国通胀于二季度如期回落，利率下行路径或更明确，有望驱动港股反弹 [2][31] 港股盈利增速预计于上半年步入修复通道 - 彭博一致预测显示，恒生指数与恒生科技指数的EPS同比增速有望自2026年二季度起触底回升，下半年改善更明显 [2][33] - 结构上，非必需性消费板块盈利拖累自一季度起明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高 [2][33] - 材料、地产建筑行业盈利增速上半年维持较高水平 [2][33] 港股科技板块估值性价比突出 - AI应用商业化进程加快，短期可关注DeepSeek计划于2月发布的R2模型，或为应用层爆发奠定技术基础 [2][37] - 从估值角度看，港股AI应用板块较A股具备明显性价比 [2][37] - 港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升潜力 [2][37] 结构配置建议 - 建议关注四个方向：一是AI产业链，重点关注互联网、游戏；二是创新药；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费 [2][39]

市场回顾与近期表现 - 本周A股市场经历放量大涨后转向高位震荡 小盘和成长风格表现强势 市场风险偏好快速攀升 [1] - 1月14日全A成交额创下3.99万亿元的历史天量 融资余额屡创新高 [1] - 大宗商品方面 贵金属和原油价格上涨 铜价高位震荡 国内双焦价格下行 外汇方面 美元指数上行 离岸人民币对美元汇率升值 [1] 监管政策与市场调节 - 1月14日 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% 释放防风险信号 [1][2] - 1月15日 证监会2026年系统工作会议强调“及时做好逆周期调节 坚决防止市场大起大落” [2] - 1月至今股票型ETF大幅净流出1423亿元 为2021年以来最大单月净流出 体现监管层的逆周期调节操作 [2] - 监管层的“逆周期调节”旨在防范市场系统性风险 引导市场从“快牛”向“慢牛”健康演变 [1][2] 市场资金与交易热度 - 本轮春季行情自12月17日启动 增量资金先后入市 12月机构资金通过A500相关ETF大规模入市 1月起融资资金和外资加速流入 [1] - 融资余额突破2.7万亿元 积累一定交易过热风险 [1] - 融资买入额居前的行业有电子、电力设备、计算机、军工、通信 两融余额占流通市值比重居前的行业有计算机、通信、国防军工、传媒、电子 [3] - 监管信号释放后 沪指从单边上涨转向高位震荡 但万得全A日成交额仍位于3万亿元附近 显示投资者风险偏好仍处高位 [1] 市场估值与风险溢价 - 截至1月16日 沪深300股权风险溢价为5.2% 处于近十年中位数附近 [3] - 相对于2018年1月和2021年2月的指数高点 当前沪深300风险溢价仍有一倍左右空间 显示A股整体估值相对合理 [3] 市场展望与支撑因素 - 宏观政策方面 2026年作为“十五五”开局之年 多部门密集出台产业政策和投资规划 央行推出货币金融政策“组合拳”并强调“今年降准降息还有空间” [4] - 增量资金方面 保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动的外资回流仍有空间 [4] - 基本面方面 随着PPI降幅收窄 预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [4] 行业配置与关注方向 - 关注科技产业行情的扩散方向 如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [4] - 关注受益于“反内卷”与涨价的行业 如化工、有色金属等 [4] - 1月下旬将进入2025年年报业绩预告密集披露期 可重点关注年报业绩预告高增长或扭亏的方向 如电子、机械设备、医药等行业 [4] 海外流动性预期 - 根据CME FEDWATCH TOOL数据 市场预计美联储在2026年1月28日的会议上维持利率在325-350基点的概率为95.6% [24] - 市场预期显示 未来一段时间美联储政策利率可能维持在相对稳定的区间 [24]

重大事项 - 四环医药旗下童颜针产品新增规格获得国家药监局批准上市 [1] - 吉星新能源获得监管批准建设9.6兆瓦天然气发电项目 同时董事会批准新建年产能75千吨的液化天然气项目 [1] - 天工国际附属公司签署聚变高端金属材料研发联合实验室协议 旨在协助开拓可控核聚变的下游应用领域 [1] - 华商能源公布未来五年（2026-2030年）战略指引 致力于成为中国领先的绿色能源与装备服务商 [1] - 天域半导体与青禾晶元订立战略合作协议 双方将共同开展键合材料的工艺开发及技术迭代 [1] - 中国儒意附属公司拟出资约1420万美元投资AIsphere 旨在探索人工智能技术在影视、流媒体及游戏内容生产与运营等业务中的创新应用 [1] 经营业绩 - 世茂集团2025年累计合约销售总额约为239.53亿元 [1] - 中国神华2025年煤炭销售量为4.31亿吨 同比减少6.4% [1] - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元 同比增长15% [1] - 融信中国2025年总合约销售额约为37.77亿元 同比大幅减少50.96% [1] - 沪上阿姨发布盈利预喜 预计2025年度年内溢利介于4.95亿元至5.25亿元 同比增加约50%至60% [1] - TCL电子发布盈利预喜 预期2025年度经调整归母净利润约23.3亿至25.7亿港元 同比增加约45%至60% [1]

核心观点 - 监管层通过“逆周期调节”为市场降温，旨在引导A股从快速上涨转向“慢牛”健康运行，但牛市基础未变，行情有望延续 [2][3] - 当前市场整体估值尚处合理区间，但部分科技板块交易过热，随着年报业绩预告密集披露，资金将再次聚焦业绩主线，关注科技扩散、涨价及年报高增三大方向 [4][5] 市场回顾与现状 - 本周A股市场先放量大涨后转向震荡，1月14日全A成交额创下3.99万亿元的历史天量，融资余额屡创新高，小盘和成长风格表现强势 [1] - 监管层于1月14日调整融资保证金比例释放降温信号后，市场成交热度有所回落，前期凌厉上涨的科技指数涨势趋缓 [1] - 大宗商品方面，贵金属、原油价格上涨，铜价高位震荡，国内双焦价格下行，外汇方面，美元指数上行，离岸人民币对美元汇率升值 [1] 市场展望与驱动因素 - 本轮春季行情自12月17日启动，增量资金先后入市：12月机构资金通过A500相关ETF大规模入市，1月起融资资金与外资加速流入推动指数上涨 [2] - 截至1月16日，沪深300股权风险溢价为5.2%，处于近十年中位数附近，显示A股整体估值相对合理，但部分板块存在交易过热 [4] - 宏观政策方面，2026年作为“十五五”开局之年，多部门密集出台产业政策和投资规划，央行强调“今年降准降息还有空间”，经济开门红预期支撑风险偏好 [5] - 增量资金仍有空间，包括保险等中长期资金入市、居民资金入市以及汇率升值驱动下的外资回流 [5] - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情重要支撑 [5] 资金与交易动态 - 本周A股融资资金净流入913亿元，但1月至今股票型ETF大幅净流出1423亿元，为2021年以来最大单月净流出，体现监管逆周期调节操作 [3][35] - 融资买入额居前的行业有电子、电力设备、计算机、军工、通信等，两融余额占流通市值比重居前的行业有计算机、通信、国防军工、传媒、电子 [4] - 本周权益类基金发行份额为132亿份，2025年12月私募基金股票仓位为64.4% [40] - 1月至今，A股IPO融资规模为30亿元，重要股东净减持331亿元 [31] 行业配置建议 - 关注科技产业行情的扩散方向，如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [5] - 关注受益于“反内卷”与涨价的方向，如化工、有色金属等 [5] - 关注年报业绩预告高增方向，如电子、机械设备、医药等 [5]

港股医药板块市场表现 - 2026年1月16日，港股市场整体延续调整，医药板块随市走低，AI医疗概念短线“降温” [1][12] - 港股通医疗ETF华宝（159137）收跌0.93%，实现两连阴，其覆盖的50只龙头股中13涨37跌 [2][13] - 港股通创新药ETF（520880）收跌1.08%，创新药龙头股跌多涨少 [1][12] 主要成分股及细分领域表现 - AI医疗概念股方舟健客下跌6.98%，权重龙头阿里健康继续下跌5.16% [2][13] - CXO概念股表现分化，药明康德收涨0.92%，康龙化成下跌3.94% [2][13] - 港股通医疗ETF前十大权重股中，药明生物（权重16.20%）跌0.60%，京东健康（权重12.07%）跌1.03%，药明康德（权重8.50%）涨0.92%，阿里健康（权重6.40%）跌5.16% [3][14] - 其他权重股如晶泰控股涨1.36%，药明合联跌2.81%，国药控股涨0.88%，金斯瑞生物科技跌1.33%，平安好医生跌1.82%，石药集团涨0.31% [3][14] 板块近期走势与指数特征 - 港股医疗板块本周先扬后抑，港股通医疗主题指数于1月14日创下历史最长9连阳纪录，随后连续两日回调 [3][14] - 港股通医疗ETF华宝（159137）于1月12日上市，首周累计上涨6.9%，显著跑赢同期恒生指数（+2.34%） [3][14] - 港股通医疗主题指数历史波动性大，在2020-2021年医药牛市中最大涨幅超过148%，远超恒生指数（47.51%）等可比指数 [5][16] - 该指数自2021年至今最大跌幅为-80.73%，基日以来累计收益为-0.93%，年化波动率达38.40% [6][17] 行业前景与投资主题 - 2026年以来，医疗板块在脑机接口、AI医疗等热门主题带动下显著修复，配置价值凸显 [6][17] - 2026年脑机接口有望迎来重要临床与商业化进展，AI医疗行业已迈入商业化落地的关键阶段 [6][17] - CXO行业方面，药明康德2025年业绩预告显示，预计归母净利润为191.51亿元，同比增长约102.65% [7][18] - 分析指出CRO、CDMO需求端逐步恢复，叠加供给端出清，板块有望迎来“戴维斯双击” [7][18] - 券商研报看好2026年创新出海、硬科技（AI医疗、脑机接口）等方向，并建议跟踪医保目录和基药目录扩容进展 [7][18] 相关金融产品信息 - 港股通医疗ETF华宝（159137）标的指数锚定医疗创新，全面覆盖CXO、AI医疗、医疗器械、创新药、脑机接口等热门主题 [5][16] - A股全市场规模最大的医疗ETF（512170）及其场外联接基金（012323）聚焦医疗器械和医疗服务，其标的指数中证医疗覆盖12只AI医疗/脑机接口概念股，合计权重超过36% [7][18] - 截至2026年1月15日，医疗ETF（512170）基金规模为270亿元，在全市场72只医药医疗类ETF中规模最大 [8][19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的成交量信息，判断市场整体量能是否处于高景气区间，从而生成看多或看空的择时信号。[23] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建过程和计算公式，仅提及根据“量能”指标生成观点。[23][24] 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][26][28] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来衡量市场情绪。认为该指标上升时市场情绪乐观，可作为看多信号。[24] * **模型具体构建过程**： 1. 首先，计算沪深300指数N日上涨家数占比。具体公式为： $$沪深300指数 N 日上涨家数占比 = \frac{沪深300指数成分股过去 N 日收益大于 0 的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[24] 2. 然后，对该指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑处理，得到快线（短期平滑线）和慢线（长期平滑线）。报告示例参数为：N=230，快线窗口N2=35，慢线窗口N1=50（N1>N2）。[26][28] 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数。[28] * **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈离场，从而错失持续上涨收益。同时，该指标在判断下跌市场时存在缺陷，难以有效规避下跌风险。[25] 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数收盘价与一组均线（八均线体系）的关系，判断指数的趋势状态，并将趋势状态量化为情绪指标值，用于生成择时信号。[32] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，均线参数为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233。[32] 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量。[36] 3. 生成交易信号：当当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。[36] 4. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和选股Alpha机会的强弱。[37] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但明确指出其用于观察“市场赚钱效应”和评估“Alpha环境”。[37][38] 5. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股在时间序列上的收益率波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境。[38] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但将其作为观察市场波动环境和Alpha环境的指标之一。[38][41] 6. **因子名称：抱团基金分离度**[83] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差小表示抱团基金表现趋同，抱团程度高；反之则表示抱团正在瓦解。[83] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但说明了其代理变量为抱团基金截面收益的标准差。[83] 模型的回测效果 *报告未提供任何量化模型（如量能择时、上涨家数占比择时、均线情绪指标择时）的具体回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *报告未提供任何量化因子（如横截面波动率、时间序列波动率、抱团基金分离度）的IC值、IR值、多空收益等具体测试结果。报告仅提供了这些因子的近期统计值或状态描述。* 模型或因子指标的具体测试结果与取值 1. **量能择时模型信号** (截至2026年1月16日)[24] * 上证指数：多 * 上证50：多 * 沪深300：多 * 中证500：多 * 中证1000：多 * 创业板指：多 * 北证50：多 2. **沪深300上涨家数占比指标** (截至2026年1月16日)[25] * 230日上涨家数占比：高于60% 3. **横截面波动率因子近期统计值** (截至2026年1月16日)[38] * **沪深300横截面波动率**： * 近两年平均值：2.00% * 近一年平均值：1.97% * 近半年平均值：1.96% * 近一季度平均值：2.10% * 近一季度平均值占近半年分位：63.17% * **中证500横截面波动率**： * 近两年平均值：2.23% * 近一年平均值：2.24% * 近半年平均值：2.31% * 近一季度平均值：2.38% * 近一季度平均值占近半年分位：59.52% * **中证1000横截面波动率**： * 近两年平均值：2.48% * 近一年平均值：2.49% * 近半年平均值：2.49% * 近一季度平均值：2.55% * 近一季度平均值占近半年分位：64.54% 4. **时间序列波动率因子近期统计值** (截至2026年1月16日)[41] * **沪深300时序波动率**： * 近两年平均值：1.04% * 近一年平均值：0.92% * 近半年平均值：0.96% * 近一季度平均值：0.97% * 近一季度平均值占近半年分位：38.89% * **中证500时序波动率**： * 近两年平均值：1.38% * 近一年平均值：1.16% * 近半年平均值：1.20% * 近一季度平均值：1.19% * 近一季度平均值占近半年分位：58.73% * **中证1000时序波动率**： * 近两年平均值：1.56% * 近一年平均值：1.23% * 近半年平均值：1.15% * 近一季度平均值：1.15% * 近一季度平均值占近半年分位：55.78% 5. **抱团基金分离度因子近期状态** (截至2026年1月16日)[83] * 分离度环比前一周小幅上行。

市场整体趋势判断 - A股市场震荡上行的大方向不变，短期震荡整固不改长期向好态势，慢牛、长牛基础进一步夯实 [2][3][4] - 融资保证金比例上调属于逆周期调节，旨在引导理性投资、维护市场稳定，仅影响新开融资合约，有助于减缓短期冲击 [2][4] - 央行推出货币金融政策“组合拳”定向支持重点领域，并明确今年降准降息还有空间，利于提振市场信心 [3][4] - 证监会2026年系统工作会议强调“稳字当头”，部署五大重点任务，有助于夯实市场基础 [4] 市场结构与资金面 - 主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束 [2] - 融资净买入额靠前的电子、计算机、有色金属等行业或受到部分杠杆情绪降温的影响 [4] - 保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动下的外资回流等增量资金仍有空间 [3] - ETF的巨额赎回属于逆周期调节的一部分，给配置型资金提供了从容“上车”的窗口 [2] 基本面与业绩线索 - 步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升 [2] - 1月下旬企业2025年报业绩预告将密集披露，可重点关注年报业绩预告高增长或扭亏方向的机会 [3] - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [3] 行业配置主线 - 围绕“资源+传统制造定价权重估”为基础构建组合，具体包括化工、有色金属、电力设备和新能源 [2] - 关注科技产业行情的扩散，如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [3] - 受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等 [3] - 年报业绩预告高增方向，如电子、机械设备、医药等 [3] - 全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，科技创新与成长板块轮动上行机会较大 [5] - 反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业 [5] 辅助配置方向 - 可逢低增配非银金融，如证券、保险 [2] - 通过部分服务消费品种（如免税、航空等）或高景气品种（如半导体设备等）增强收益 [2] - 2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [5] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[16] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度指标，通过追踪不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组）周度热度的边际变化，构建一个简单的择时轮动策略。认为热度变化率最大的宽基可能代表短期市场情绪聚集的方向。[11][14][16] * **模型具体构建过程**： 1. 首先，根据报告定义的个股总热度指标，对属于沪深300、中证500、中证1000、中证2000成分股的股票，分别计算其组内总热度之和，得到各宽基的“总热度”指标。未被纳入上述四个宽基的股票归为“其他”组，并计算其总热度。[11] 2. 计算每个宽基组（包括“其他”组）的周度热度变化率。[14] 3. 对周度热度变化率进行2期移动平均（MA2）平滑处理。[14] 4. 在每周最后一个交易日，选择总热度变化率MA2最大的宽基指数，并在下一周持有该宽基指数（如果变化率最大的是“其他”组，则选择空仓）。[16] 2. **模型名称：热门概念内低热度选股策略**[35] * **模型构建思路**：在短期受市场情绪驱动、关注度高的热门概念板块中，选取板块内相对关注度（热度）较低的个股，利用市场有限注意力导致的“反应不足”或“价值洼地”效应来获取超额收益。[34][35] * **模型具体构建过程**： 1. 每周筛选出本周热度变化率最大的5个概念。[35] 2. 将这5个热门概念的所有成分股合并，作为初始选股股票池。[35] 3. 在股票池中，排除流通市值最小的20%的股票（以规避小市值股票的极端波动）。[35] 4. 对于每个热门概念，分别选出其成分股中“总热度”指标排名最后（最低）的10只个股。[35] 5. 将所有选出的个股（5个概念 * 10只个股 = 50只）等权构建投资组合，记为“BOTTOM组合”。[35] * **模型评价**：该策略利用了A股概念行情持续时间短、受行为因素影响大的特点，通过在高热度板块中挑选低热度个股，历史上长期可以取得一定的超额收益。[34][37] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2026年收益为2.1%。[19] 2. **热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益15.71%，最大回撤28.89%。[37] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[10] * **因子构建思路**：从行为金融学中的“有限注意力”角度出发，将投资者对个股的浏览、自选、点击等行为数据加总，构建一个衡量个股受市场关注程度的综合指标，作为“情绪热度”的代理变量。[10] * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股每日的浏览次数、自选次数与点击次数。 2. 将同一交易日内，个股的上述三项数据求和。 3. 将该求和值除以当日全市场所有股票的该项求和总值，进行归一化处理，得到该股当日的关注度占比。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使得因子取值区间落在[0, 10000]之间。 公式为： $$个股总热度_i, t = \frac{(浏览_i, t + 自选_i, t + 点击_i, t)}{\sum_{j=1}^{N}(浏览_j, t + 自选_j, t + 点击_j, t)} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 代表全市场股票总数。[10] 2. **因子名称：聚合总热度（宽基/行业/概念）**[10] * **因子构建思路**：将个股层面的总热度因子向上聚合，得到宽基指数、申万行业、市场概念等不同板块层面的整体热度指标，用于追踪市场情绪在宏观或中观层面的聚集与变化。[10] * **因子具体构建过程**： 1. 确定目标板块（如沪深300指数、传媒行业、Sora概念）的成分股名单。 2. 将该板块内所有成分股在同一个交易日的“个股总热度”值进行简单加总。 公式为： $$板块总热度_{S, t} = \sum_{i \in S} 个股总热度_i, t$$ 其中，$S$ 代表特定的板块（宽基、行业或概念）股票集合，$t$ 代表交易日。[10] 3. **因子名称：热度变化率MA2**[14][22] * **因子构建思路**：计算“聚合总热度”因子的周度环比变化率，并对其进行平滑处理，以捕捉板块热度边际变化的趋势，用于构建轮动或选股策略。[14][16][22] * **因子具体构建过程**： 1. 计算板块$S$在第$w$周的周度“聚合总热度”，可通过对周内各交易日热度取平均或直接使用周末值获得。 2. 计算周度热度变化率：$变化率_{S, w} = \frac{热度_{S, w} - 热度_{S, w-1}}{热度_{S, w-1}}$ 3. 对计算出的周度变化率序列进行2期移动平均（MA2）平滑： $$变化率MA2_{S, w} = \frac{变化率_{S, w} + 变化率_{S, w-1}}{2}$$[14] 因子的回测效果 *（注：本报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR等），仅展示了基于因子构建的策略组合的回测表现。因此，此部分根据要求跳过。）*

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气指数模型**[29] * **模型构建思路**：构建一个高频指数，用于对A股整体景气度（以上证指数归母净利润同比为代表）进行实时预测（Nowcasting）[29]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅说明其目标是对上证指数归母净利润同比进行Nowcasting[29]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[34] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并构建择时信号[34]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限[34]。 2. 通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间表现为显著负收益，其余三个象限均为显著正收益[34]。 3. 基于此规律，构建了包含“见底预警”与“见顶预警”的A股情绪指数[34]。 4. 具体信号生成逻辑：当市场波动率处于下行区间时，见底信号看多；当成交额处于上行区间时，见顶信号看多；综合两个信号得出整体观点[37]。 3. **模型名称：中证500增强组合模型**[45] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[45]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该增强模型的具体构建公式和详细步骤，仅展示了其持仓和业绩表现[45][48]。 4. **模型名称：沪深300增强组合模型**[51] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[51]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该增强模型的具体构建公式和详细步骤，仅展示了其持仓和业绩表现[51][54]。 5. **模型名称：主题挖掘算法**[45] * **模型构建思路**：从新闻和研报文本中自动挖掘具有投资机会的主题概念[45]。 * **模型具体构建过程**：算法涉及多个维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等[45]。报告未提供具体公式。 模型的回测效果 1. **中证500增强组合模型**，本周收益1.07%，本周超额收益-1.12%（跑输基准），2020年至今累计超额收益47.12%，2020年至今最大回撤-9.32%[45]。 2. **沪深300增强组合模型**，本周收益0.44%，本周超额收益1.01%（跑赢基准），2020年至今累计超额收益43.72%，2020年至今最大回撤-5.86%[51]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子 (SIZE)**[55] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 2. **因子名称：BETA因子**[55] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场整体波动性的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 3. **因子名称：动量因子 (MOM)**[55] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势强弱的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 4. **因子名称：残差波动率因子 (RESVOL)**[55] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 5. **因子名称：非线性市值因子 (NLSIZE)**[55] * **因子构建思路**：捕捉市值因子非线性效应的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 6. **因子名称：估值因子 (BTOP， 即Book-to-Price)**[55] * **因子构建思路**：衡量股票估值水平的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 7. **因子名称：流动性因子 (LIQUIDITY)**[55] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃度与变现能力的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 8. **因子名称：盈利因子 (EARNINGS_YIELD)**[55] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 9. **因子名称：成长因子 (GROWTH)**[55] * **因子构建思路**：衡量公司成长能力的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 10. **因子名称：杠杆因子 (LVRG)**[55] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子[55]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但指出参照了BARRA因子模型框架[55]。 11. **因子名称：行业因子**[56] * **因子构建思路**：衡量不同行业对投资组合收益影响的因子[56]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但在风格分析中将其与十大类风格因子并列提及[56]。 因子的回测效果 *注：报告未提供各因子长期历史回测指标（如IC、IR、多空收益等）的具体数值。仅提供了近期（近一周）的表现描述和相关性矩阵。* 1. **近期因子表现评价**：本周，风格因子中**Beta因子**超额收益较高，**残差波动率因子**呈较为显著的负向超额收益[56]。从近期表现看，高Beta股表现优异，**杠杆因子**、**盈利因子**等表现不佳[56]。行业因子中，**计算机**、**传媒**等行业因子跑出较高超额收益，**国防军工**、**煤炭**、**保险**等行业因子回撤较多[56]。 2. **因子暴露相关性**：近一周，流动性因子分别与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子分别与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[56]。具体相关性矩阵参见报告图表[57]。