港股创新药板块市场表现 - 2026年1月14日港股早盘医药板块涨幅居前，港股创新药ETF(159567)截至发稿上涨2.52%，成交额快速突破3亿元 [1] - 港股创新药ETF(159567)自1月5日至13日已累计上涨超11%，显示板块自2026开年以来震荡反弹 [1] - 成分股中，中国生物制药、百济神州、再鼎医药等涨幅居前 [1] 相关金融产品与指数 - 港股创新药ETF(159567)紧密跟踪国证港股通创新药指数(987018)，该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金，分别为银华国证港股通创新药ETF发起式联接A(023929)和银华国证港股通创新药ETF发起式联接C(023930) [1] 行业积极动态与事件 - 2026年1月12日晚，荣昌生物与跨国药企艾伯维就其自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议 [1] - 据测算，此次合作首付款叠加各项里程碑付款，交易总额最高可达56亿美元 [1] - 第44届摩根大通全球医疗健康大会于当地时间1月12日在美国开幕，为期4天，该大会被视为生物医药行业重要风向标 [2] - 国内多家创新药企积极参与大会，其中7家企业登上主会场演讲（含3家CXO公司、4家创新药企业），17家亮相亚太专场 [2] 机构观点与行业展望 - 华泰证券指出，步入2026年以来，港股创新药交易不足两周但已迎来开门红，板块流动性大幅修复 [2] - 随着JPM医药峰会拉开序幕，中国BD交易持续超预期，相比去年同期有较大增长 [2] - 机构认为开年以来的流动性修复将带来一波明确的创新药β行情，并看好突破前高 [2] - 外需型CXO在新分子需求的驱动下，业绩持续超预期，有望和创新药实现共振 [2] - 此次大会是国内药企推进海外BD合作的重要平台，2026年创新药出海已迎开门红 [2]

港股通创新药ETF市场表现 - 2026年1月14日，港股通创新药ETF（520880）场内价格盘中摸高2.88%，现涨2.52% [1] - ETF成份股中，中国生物制药、百济神州、翰森制药涨幅领先，分别达到5.21%、3.53%和3.14% [1] - 截至当日09:38，该ETF价格为0.569，成交量为152.41万，换手率为3.73%，量比为3.58 [2] 行业与公司动态 - 2026年1月12日-15日举行的JPM医疗健康大会引发市场对中国创新药企BD交易数据的期待，行业预计将迎来更多国际合作机遇 [2] - 恒生港股通创新药精选指数成分股康方生物于1月7日宣布，其PD-1/VEGF双抗依沃西获国家药监局批准更新说明书，纳入治疗非小细胞肺癌的III期临床最终分析数据，显示显著生存获益 [2] - 西部证券指出，2026年港股创新药行业将延续结构性行情，BD出海加速推动中美创新药价差收敛，创新药企业市值差距收窄，带来中长期较大成长空间 [3] - 华福证券指出，创新或为2026年明确主线，重点关注科技属性强的前沿技术平台如基因治疗、小核酸等方向 [3] 指数与产品信息 - 港股通创新药ETF（520880）及其联接基金被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [3] - 该指数前十大权重股分别为康方生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、信达生物、翰森制药、三生制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、亚盛医药-B [3] - 在ETF持仓中，中国生物制药估算权重为9.40%，百济神州为10.02%，翰森制药为8.39% [2]

医疗设备ETF(159873)市场表现与产品亮点 - 截至2026年1月13日收盘，医疗设备ETF(159873)换手率达26.84%，成交3633.98万元，市场交投活跃 [1] - 其跟踪的中证全指医疗保健设备与服务指数(H30178)当日强势上涨1.09% [1] - 成分股表现突出，兰卫医学上涨19.96%，天智航上涨16.62%，迪安诊断上涨11.90% [1] - 截至1月13日，该ETF最新规模与最新份额均创成立以来新高 [1] - 近4天获得连续资金净流入，合计“吸金”2650.34万元 [1] - 产品脑机接口含量较高，占比超19%，科技属性强，成分股中科创板+创业板含量占比近80% [4] - 覆盖三博脑科、翔宇医疗、伟思医疗等脑机接口核心概念 [4] 创新药ETF天弘(517380)市场表现与产品亮点 - 截至2026年1月13日收盘，创新药ETF天弘(517380)换手率为5.36%，成交9597.00万元 [1] - 其跟踪的恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)当日强势上涨2.21% [1] - 成分股荣昌生物上涨20.00%，药明康德上涨7.22% [1] - 截至1月13日，该ETF最新规模达18.07亿元，最新份额达21.62亿份，均创成立以来新高 [2] - 近6天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.64亿元 [3] - 产品瞄准创新药“量价齐升”机遇，跟踪的指数前十大成分股权重集中，涵盖药明康德、恒瑞医药等龙头标的 [4] 脑机接口行业动态与机构观点 - 脑机接口公司强脑科技以保密形式提交港股IPO申请，有望成为中国脑机接口领域首家上市公司 [4] - 强脑科技日前完成约20亿元的融资，为脑机接口领域除马斯克旗下Neuralink之外的全球第二大规模融资事件 [4] - 强脑科技创立于2015年，是全球非侵入式脑机接口技术领军企业 [5] - 2025年，公司推出适用于具身智能场景的新一代仿生灵巧手，并与北京脑科学与类脑研究所共建脑机接口联合创新中心 [5] - 长城国瑞证券分析认为，脑机接口作为“十五五”前瞻布局方向，已有多项推荐性行业标准立项，优先利好具备扎实技术积累、与头部医疗机构深度合作的企业 [5] - 在康复、神经调控等应用场景中，具备清晰注册路径和产品化能力的企业有望率先实现商业化突破 [5] 其他相关ETF产品列表 - 宽基类ETF包括：创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360) [6] - 行业主题类ETF包括：恒生科技ETF天弘(520920)、港股科技ETF天弘(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620) [7] - 商品及其他类ETF包括：化工ETF天弘(159133)、上海金ETF(159830) [8]

市场表现与资金动向 - 2026年1月13日，三大指数集体调整，沪指跌0.64%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.96% [2] - 市场成交额达3.7万亿元，较上一交易日增加约600亿元，行业多数下挫，石油、医药、有色等少数行业上涨，军工、电子、通信、计算机等行业跌幅居前 [1] - 主力资金呈净流出态势，上证净流出298.88亿元，深证净流出299.27亿元，资金流入前三的板块为电网设备、广告营销、医疗服务，流出前三的板块为半导体、消费电子、航天装备 [2] - 当日市场调整主要受商业航天板块影响，该板块有批量公司发布异动公告及部分公司发布拟减持公告，全市场跌幅达或超10%的公司有90余只，其中绝大部分属于商业航天板块 [1] 行业趋势与板块观察 - 商业航天板块已形成强趋势，单日下挫并不必然立即扭转趋势，板块中的大市值龙头在下跌中仍有较强的买方力量 [1] - 医药、传媒、电网等其他领域出现部分热点，但整体强度不及商业航天，其中创新药板块景气度高，近日出现多个国内创新药公司的大额BD交易 [1] - 短线可适度关注其他科技方向，如创新药、AI应用等 [1] 政策与产业动态 - 民政部联合有关部门研究制定促进银发经济高质量发展的支持措施，重点聚焦养老服务、康复辅助器具、适老化产品等细分领域，引导社会资本、技术等要素有序投资 [3] - 工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标到2028年，具有一定影响力的平台超450家，工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台普及率达到55%以上 [4] - 商务部将推进国家服务业扩大开放综合试点提速加力，新版《鼓励外商投资产业目录》已将“老年用品及相关产品制造”等纳入鼓励类，引导外资更多投向养老产业 [5] - 农业农村部强化政策激励，吸引各方面力量参与农业固体废弃物资源化利用工作，并加快突破畜禽粪肥还田、秸秆腐解、新型地膜材料等关键技术瓶颈 [6][7] - 国家发改委将出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，并修订产业结构调整指导目录，加大落后工艺装备限制和淘汰力度 [7] - 工信部将重点推进人形机器人、健康监测设备、康复辅助器具等在家庭、社区、养老机构等场景的规模化应用，以推动养老服务升级 [8][9] 基金市场动态 - 华夏基金旗下ETF产品管理规模正式突破一万亿元，达10096.84亿元，成为国内首家“万亿ETF俱乐部”基金管理公司，其非货币ETF管理规模达10095.9亿元，占据全市场ETF总规模（约6.25万亿元）的16% [10] - 自2005年推出境内首只ETF以来，华夏基金年均ETF管理规模已连续21年稳居行业首位，2025年以来，其ETF管理规模已累计增长3356.84亿元 [10] - 截至1月13日收盘，ETF两市成交额报4657.90亿元，其中股票型ETF成交额2560.64亿元，债券型ETF成交额1187.76亿元，货币型ETF成交额264.42亿元，商品型ETF成交额95.44亿元，QDII型ETF成交额549.64亿元 [11][12]

港股通创新药ETF市场表现 - 1月14日，港股通创新药ETF（520880）场内价格强劲上攻，盘中摸高涨幅达2.88%，现涨2.52% [1][4] - ETF当日成交均价为0.565元，成交量为152.41万手，换手率为3.73% [2][6] - ETF的IOPV（基金份额参考净值）为0.5697元，当前价格相对净值存在1.21%的升水 [2][6] 主要成分股涨跌情况 - 成分股中，中国生物制药、百济神州、翰森制药涨幅最为突出，分别达到5.21%、3.53%和3.14% [1][5] - 成分股中，药捷安康-B、先声药业当日跌幅靠前 [1][5] - 根据ETF估算权重，百济神州、中国生物制药、翰森制药的权重分别为10.02%、9.40%和8.39% [2][6] 行业与市场催化剂 - 消息面上，2026年1月12日至15日举行的JPM医疗健康大会引发市场对中国创新药企BD（业务发展）交易数据的期待，行业预计将迎来更多国际合作机遇 [2][6] - 恒生港股通创新药精选指数成分股康方生物于1月7日宣布，其PD-1/VEGF双抗依沃西获国家药监局批准更新说明书，纳入治疗非小细胞肺癌的III期临床最终分析数据，显示显著生存获益 [2][6] 券商行业观点 - 西部证券指出，2026年港股创新药行业将延续结构性行情，BD出海加速将推动中美创新药价差收敛，创新药企业市值差距收窄，带来中长期较大成长空间 [3][7] - 华福证券指出，创新或为2026年明确主线，建议重点关注科技属性强的前沿技术平台，如基因治疗、小核酸等方向 [3][7] ETF产品信息 - 港股通创新药ETF（520880）及其联接基金（联接A：025220，联接C：025221）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [3][7] - 该指数前十大权重股分别为康方生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、信达生物、翰森制药、三生制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、亚盛医药-B [3][7]

市场行情表现 - 2026年1月13日，港A两市医药板块集体大涨，创新药、CRO、生物制品、医疗服务等多条主线联袂冲高 [1] - A股医药赛道引爆涨停潮，新赣江涨+30.00%，诺思格涨+20.01%，荣昌生物、华人健康、普蕊斯、泓博医药等多股涨停或涨超+20.00% [1][2] - 港股市场热度不减，创新药、医药外包等核心板块同步拉升，龙头股药明康德涨+7.22%，药明生物涨+5.38%，三生制药、石药集团、复星医药等纷纷跟涨 [2][3] 行业盛会与市场热度 - 第44届摩根大通医疗健康年会于2026年1月12日在旧金山启幕，药明康德、药明生物、百济神州、药明合联、恒瑞医药等多家头部中国创新药企悉数亮相 [5][6] - 本次大会被视为国产药企展示核心产品力、推进海外BD合作的关键平台 [6] 近期BD合作交易 - 近期BD交易市场捷报频传，密集披露的合作大单持续刷新市场关注度，成为驱动创新药板块热度攀升的重要推手 [7][8] - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，交易总额最高达56亿美元（约390亿元人民币），其中首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元 [7] - 2026年1月9日，宜联生物将其B7H3 ADC产品授权给罗氏，获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款 [7] - 同期，海思科与AirNexis就HSK39004项目达成合作，交易总额最高超10亿美元 [7] - 2026年1月12日，赛诺神经与诺华签署近17亿美元的许可协议，开发阿尔茨海默病治疗药物 [7] - 中晟全肽与诺华就一款放射性配体疗法资产签署全球授权协议，首付款5000万美元 [7] 公司业绩表现 - 药明康德发布2025年度业绩预告，预计全年营业收入约为454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [9] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将达191.51亿元，同比大幅增长约103%，基本每股收益预计约为6.70元/股，同比增长约104.27% [9] - 百济神州披露2025年度业绩预期，预计营业收入区间为362亿元至381亿元，较上年同期实现大幅增长 [12] 产品获批进展 - 2026年1月8日，泽璟制药自主研发的注射用人促甲状腺素β获批上市，成为我国首个用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品 [12] - 2026年1月7日，恒瑞医药公告其1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，国内外尚无同类产品获批 [13] 机构观点与行业展望 - 华泰证券表示，自10月以来，BD出海交易共计发生49单，总金额超过390亿美元，创新药出海趋势一如既往 [14] - 考虑到JPM峰会召开及二月进入年报周期，市场有望迎来传统的BD旺季和数据披露高峰期，预期将进入比去年下半年更加密集的催化剂时间段 [14] - 招银国际认为，创新药出海趋势长期将延续，将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现 [14] - 招银国际预计美国《生物安全法案》对中国CXO企业实质经营影响有限，行业展望上布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会 [14] 细分行业与公司分析（以药明合联为例） - ADC已成为发展最迅速的治疗方式之一，处于高速发展期，其生产工艺放大复杂，必须依赖专业CDMO，生产外包率远高于其他生物药 [16] - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，一站式服务构建了较强的客户粘性 [17] - 公司工程师红利优势推动业务由单一地区拓展到全球，2025年上半年北美地区收入占比达51% [17] - 药明合联的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2022年的9.8%，2025年上半年进一步升至22%，在全球ADC CDMO中市占率第二 [17] - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元 [19] - 公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目 [19] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50% [19] - 根据iFind一致预测，2025年、2026年，药明合联营业收入分别为59.65亿元、80.58亿元，同比增速47.2%、35.08%；归母净利润预期分别为15.55亿元、21.14亿元，同比增速45.39%、35.96% [20]

基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [1] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征，即“左侧买入，左侧卖出”，设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [1] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 其管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率，截至2026年1月8日近三年累计回报率超过65% [1] 核心选股逻辑与维度 - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值 [2] - 对于TMT以外的行业，竞争壁垒的权重最高；对于TMT领域，给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以构建估值安全垫 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，旨在为组合增加容错空间 [2] 具体投资案例与策略 - 2024年一季度前瞻性布局港股市场，2025年布局创新药板块，核心逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位 [3] - 在创新药投资中，目标明确界定为“赚取估值修复的钱”，当公司估值从低估修复至中枢偏上位置时便逐步兑现收益，并在2025年三季度大幅降低创新药仓位 [3] - 2025年对半导体存储方向的布局，结合了估值与产业趋势的双重判断，当时存储公司估值普遍处于低位，同时产业层面出现积极信号，预示存储价格可能进入上行周期 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [4] - 倾向于阶梯化构建组合，部分仓位布局左侧，部分仓位等待右侧信号更明确时逐步增加，不追求买在最低点，只希望买在底部区域 [4] 对当前市场的判断与乐观逻辑 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，逻辑基于三点：分母端的风险溢价显著下降；监管层对资本市场的呵护力度持续加大，有助于释放流动性和提升估值；企业业绩出现触底回升迹象 [5] 2026年主要关注的投资方向 - 首先是AI领域，在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，认为算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域 [5] - 2026年开始重视AI应用领域的投资机会，观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”的转变，有望推动AI应用商业化落地加速，重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展 [5] - 其次是受益于“再工业化”“再全球化”的资源品和部分高端制造业，例如有色板块是目前一大持仓重点，尤其看好白银，认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好 [5] - 第三是化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会，特别是消费领域，并表示在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种 [6]

公司与艾伯维达成重磅BD交易 - 公司与艾伯维就新型双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议 交易总额约56亿美元 约合390.61亿元人民币 [1] - 根据协议 公司将收到6.5亿美元 约合45.34亿元人民币 首付款 并有资格获得最高达49.5亿美元 约合345.27亿元人民币 的里程碑付款及两位数分级特许权使用费 [3] - RC148是一款靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物 旨在同时激活抗肿瘤免疫反应并抑制血管生成 目前正在中国开展针对晚期恶性实体瘤的临床研究 [3] 交易对股价产生显著积极影响 - 交易公告后 公司A股于1月13日以20%涨停收盘 报114.46元/股 总市值达645.2亿元 全天成交金额23.69亿元 [1][2] - 公司H股同日收涨7.87% 报100.1港元/股 [2] - 此次交易是2025年开年以来 公开报道中创新药领域BD交易首付款的最高纪录 [3] 公司2025年BD交易活跃 - 2025年以来 公司已相继达成3宗BD交易 除与艾伯维的交易外 还包括2025年6月将泰它西普授权给美国Vor Bio公司 以及2025年8月将RC28-E注射液授权给参天中国 [5][6] - 与Vor Bio的交易涉及1.25亿美元 约合8.72亿元人民币 现金及认股权证 以及最高41.05亿美元 约合286.33亿元人民币 的里程碑付款 [5] - 与参天中国的交易涉及2.5亿元人民币首付款 以及最高10.45亿元人民币的里程碑付款和梯度销售分成 [5][6] 公司财务与经营状况 - 公司目前尚未盈利 但亏损呈收窄趋势 2025年前三季度营收约17.2亿元 同比增长42.27% 归属净利润为-5.51亿元 同比减亏 [7] - 营收增长主要源于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的销量增长 研发支出下降及海外临床费用减少也促使亏损大幅下降 [7] - 截至2025年三季度末 公司货币资金为10.7亿元 较2023年末的7.43亿元和2024年末的7.63亿元持续增长 但同期研发费用投入达8.91亿元 资产负债率为61.18% [1][7] BD交易对公司的战略与资金意义 - 公司表示 与艾伯维的合作将加速RC148的全球开发和商业化进程 结合双方优势以最大化其全球临床与商业价值 [4] - 公司核心产品维迪西妥单抗 泰它西普 RC28 RC148等均已实现对外授权 覆盖ADC 融合蛋白 双抗等药物类型 公司未来将继续推动更多国产创新药出海 [6] - 三笔BD交易的首付款陆续落地 有望缓解公司的短期资金压力 支撑其研发与运营 [1][8] 行业背景与趋势 - PD-1/VEGF双抗是备受跨国药企青睐的热门靶点 2025年5月 三生制药与辉瑞的类似靶点药物BD交易首付款达12.5亿美元 约合87.19亿元人民币 创下当时纪录 [4] - 对外授权已成为国内创新药企的主流造血方式 2025年创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元 约合9067.76亿元人民币 [6]

市场整体表现与展望 - 三大指数集体调整，深成指跌超1%，创业板指冲高回落跌近2%，沪深两市成交额3.65万亿元，较上一交易日放量496亿元 [1][9] - 市场板块分化，商业航天、可控核聚变等前期热门板块调整较大，医药、AI应用逆势上涨，黄金延续上行趋势 [1][9] - 开年以来A股整体强劲，流动性充裕，成交额创历史新高，投资者对2026年上半年预期乐观，支撑因素包括：科技领域催化频繁、增量资金入市形成正反馈、汇率升值提高吸引力、低基数效应使盈利预期乐观 [2][10] - 展望后市，流动性充裕、AI高景气及其扩散或将继续助力市场上行，同时中美贸易冲突趋于缓和减弱了外部风险冲击，但市场快速上行后可能有阶段性回调 [2][10] - 建议关注中证A500ETF等宽基产品，并考虑科技+红利的哑铃型配置作为卫星策略 [2][10] 黄金市场分析 - 伦敦黄金现货价格突破4,600美元/盎司，花旗在基准情形下将0-3个月目标价上调至5,000美元/盎司，State Street称金价今年有高于30%的可能性冲击该点位 [3][11] - 短期地缘政治风险上行推升了黄金的风险溢价，具体风险包括：伊朗国内冲突升级，美国可能进行军事干预并对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税；俄乌和谈艰难；加沙地区冲突可能重新开始 [3][11] - 海外投资机构开始交易“唐罗主义”，预期美国国际干涉行为可能扩散至哥伦比亚、古巴、格陵兰等区域，若成真将进一步推动金价上行 [4][12] - 美国司法部启动对美联储主席鲍威尔的刑事调查，引发对美联储独立性的担忧，料将推动“去美元化”叙事，促进对黄金等替代资产的需求 [4][12] - 对鲍威尔的调查被视为对下届美联储主席的警告，可能促使其配合行政部门要求进行更大力度的降息，从而超预期降低持有黄金的机会成本 [4][12] - 金价中枢或仍将震荡上行，建议逢回调布局，可关注黄金基金ETF和黄金股票ETF [4][12] 医药板块表现与驱动因素 - 医药板块领涨，创新药ETF国泰上涨2.69%，生物医药ETF上涨1.57% [5][13] - 多个海外创新药BD及催化落地：荣昌生物与艾伯维达成双抗授权，获6.5亿美元首付款及49.5亿美元里程碑付款；三生制药与辉瑞合作药物将于2026年开展全球III期临床；海思科抑制剂交易落地，获1.08亿美元首付款及9.55亿美元里程碑付款 [5][13] - CXO龙头药明康德发布2025年业绩预增公告，预计全年营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；经调整归母净利润149.57亿元，同比增长41.33%，超市场预期；持续经营业务收入同比增长约21.4%，在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [5][13] - AI医疗全球催化不断：OpenAI在ChatGPT中集成健康对话功能模块ChatGPT Health；海外公司Tempus AI诊断业务营收9.55亿美元，同比增长111% [6][14] - 医药板块全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变，后续可关注行业会议及企业业绩预增公告等催化剂 [6][14] - 建议关注科创创新药ETF、创新药ETF国泰、生物医药ETF [6][14] 电网板块表现与驱动因素 - 午后电网板块表现较好，主要催化因素包括：国家电网本周将召开两会；特朗普要求数据中心自建供电系统，北美缺电持续演绎 [7][14] - 国内特高压招标自2025年6月底以来明显提速，截至2025年12月10日共核准“两直三交”特高压项目，近期又核准湘黔等五条直流背靠背工程，风光大基地建设及远距离运输需求有望进一步拉动特高压建设 [8][15] - 预计“十五五”期间特高压直流有望保持年均3-4条核准节奏，特高压交流有望保持年均2个大型项目核准 [8][15] - 海外方面，全球能源转型带来新能源上网需求，亟需电网建设保障消纳，“一带一路”沿线国家电网建设有望带动电力设备出海 [8][15] - 北美AIDC爆发式增长形成的新增电力需求与缓慢增长的电源、老化的电网之间形成电力缺口，国内电网产业链完整、交付效率领先，有望成为主要供应方 [8][15] - 建议关注电网ETF，其涉及发电、输电、配电及用电环节等电网及电力设备相关业务上市公司 [8][15]

基金核心投资方向与逻辑 - **第一大方向：国产高值耗材** 吸引力在于巨大的成长空间和显著不足的市场定价 国内最大市值仅300多亿人民币，而海外最大市值接近10000亿人民币，市值差接近30倍[1] 作为高端制造业，中国具备做出国际竞争力并诞生数千亿人民币市值世界级企业的潜力[1] - **第二大方向：国产创新药** 吸引力在于强劲的时代动能 国内创新药市场持续高增长，港股18A营收预计从2020年不到100亿增至2026年接近1000亿[6] 海外市场预期爆发，国产创新药高价值对外授权交易数量从2017年前的0项增至2025年一年几十项[6] 行业正处于2015-2035年约20年的超级景气大周期，目前刚走完上半场[6] - **第三大方向：美股生物科技** 聚焦于技术平台型早期标的，其广阔成长潜力尚未被充分定价[10] 尤其关注入胞生物疗法，如肝外siRNA与基因编辑，部分标的在经历周期波动后，若研发和商业化顺利，可能启动基于业绩驱动的第二浪上涨[10][11] - **第四大方向：低估/壁垒型医药资产** 在A股比例更高，对全指医药指数拖累明显，估值处于历史低位[13] 随着行业总量景气度有望在未来3年回暖，这类资产具备可投性吸引力[14] 基金已进行结构调整，转向医药流通等估值仍在底部的资产[14] 国产高值耗材的成长前景 - **市场空间巨大** 国内高值耗材起步晚，很多术式渗透率还非常低，有十几倍甚至几十倍的提升空间[3] 随着国内渗透率提高和海外市场开拓，有望在国内诞生一大批数百亿甚至上千亿人民币市值的企业[3] - **创新与国际化驱动** 驱动创新药价值重估的“创新+国际化”逻辑同样适用于国产创新高耗[4] 7家上市心血管高耗企业海外营收年增速超40%[4] 获得FDA突破性认定的国产创新高耗从2019年前为零到2021年后批量出现，显示国际竞争力崛起[4] - **存在价值重估机会** 国产高耗的创新崛起趋势强劲，海外认可度迅速抬升，但资本市场尤其是港股市场对此远未充分定价，可能存在不小的待重估的潜在双击机会[4] 国产创新药的周期演进与市场展望 - **行业周期进入下半场** 2015-2025年为上半场（海选赛），国产创新药市场从100亿量级增至1000亿+量级，研发管线占全球供给近30%[8] 2025-2035年为下半场（淘汰赛），预计市场将从1000亿+量级增长到10000亿量级，占全球份额从不到3%提高到10%以上[8] - **投资关键切换** 随着周期从寻新鲜的上半场切换到找爆款的下半场，能否不断找到未被充分定价的潜力大爆款产品，成为获得可持续超额收益的关键[7] - **竞争格局变化** 下半场市场共识凝聚，非理性暴跌风险降低，但竞争压力增加 仅有突出亮点但综合临床价值不高的创新药销售上量会越来越难，仅能讲新颖故事但成不了爆款的也难以获得资本市场认可[8] 2025年投资回顾与反思 - **行业研究错判** 同时低估了国内创新药之外医药资产的营收增长压力，以及创新药对外授权潮与高耗出海营收的增长动力[16] 主要持仓的聚焦国内的高耗公司，上半年国内业务营收增速比预期平均低了5-10个百分点[16] - **对增速压力的解释** 猜想原因包括：经济通缩环境压制可选医疗与择期手术需求；地方财政压力制约对卫生健康支持力度；2024年DRG政策全国推行及配套反腐政策带来的短期冲击[18] - **出海表现超预期** 国产创新药对外授权交易在2024年94起、总金额519亿美元基础上，2025年大幅增至157起、总金额1357亿美元[17] 大力拓展海外市场的高耗公司营收增速与股价表现显著好于同行[17] 投资决策教训与反思 - **错过现象级事件机会** 低估了DeepSeek出圈事件对港股创新药的强烈溢出效应，导致完全错过数只“冷门”特色创新药企的暴涨行情，其中包括一只10倍股和两只5倍股[20] - **反思研究效率** 需要提高行业研究与个股覆盖的效率，借助AI工具扩大有效覆盖范围，增加筛选到优质低估标的的概率[21] - **反思交易决策** 在行业因突发事件获得重大外部能量输入时，个股估值可能发生能级跃迁 应警惕近因效应和处置效应，避免基于短期涨跌轻易减仓，需从绝对估值思维进行全局性思考[22] 行业趋势判断与未来展望 - **长期趋势：国产创新药械崛起** 在百年变局与东升西落趋势下，相信国产创新药械必将崛起，有望批量诞生世界级企业[24][26] - **中期展望：行业景气结构扩散** 未来2-3年，医药行业景气结构很可能从创新药向更广泛的医药资产扩散[28] 预计2026-2028年国内医药总量营收增速将持续修复加速，每个季度以0.8-1.0个百分点的速度抬升，未来可能恢复到6%-9%的可持续增速水平[30] - **盈利能力改善预期** 创新药之外医药资产有望迎来景气度回暖与盈利水平持续改善[31] 预测数据显示，医药指数未来2年的盈利加速动力明显强于宽基指数，2027年医药指数归母净利增速可能超15%[31] 港股医药整体净利预计以每年15%-20%的速度持续快速增长[31] - **潜在投资机会** 医药行业盈利能力重启快速增长的预期，市场定价程度还非常低，可能存在低风险、高收益预期的逆向投资机会[34] 全指医药指数2024年至今严重跑输沪深300指数，仅跟上后者就可能需要50%的上涨[34]