金信期货日刊 本刊由金信期货研究院撰写 2025/07/28 感谢您下载包图网平台上提供的PPT作品，为了您和包图网以及原创作者的利益，请勿复制、传播、销售，否则将承担法律责任！包图网将对作品进行维权，按照传播下载次数进行十倍的索取赔偿！ 从消息面上看，7月22日午间国家能源局针对煤矿超产发布核查通知，要求山西、内蒙古等8个煤炭主产省 超能力生产的煤矿一律责令停产整改，这极大影响了市场对后续焦煤供应的预期，资金大量涌入，推动价 格涨停。 在供应端，5月底6月初山西发生多起矿难，安监力度升级，部分焦煤大矿生产减量，且近期主产区汛期降 雨频繁，露天矿生产和运输受限，国内焦煤生产恢复缓慢。同时，蒙古政坛波动、贸易商亏损、节日闭关 等因素，导致蒙煤进口量环比下降，供应缺口进一步拉大。 需求端来看，钢厂利润可观，铁水产量维持较高水平，对焦煤需求旺盛。并且焦企已发起第二轮提涨，落 地概率较大，下游采购积极，也对焦煤价格形成有力支撑。 不过，后续需关注产能核查政策的实际执行情况，若供应端压力未如预期收紧，焦煤价格可能面临调整 。 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 焦煤四次涨停板分析，市场情绪被点燃！ ib ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五商品市场氛围偏好，成材价格延续强势，成本端对钢材价格支撑明显，盘面预计持续走强，后续需关注政策面信号、终端需求修复节奏及成本端支撑力度 [3] - 铁矿石基本面需求支撑强，供给压力不显著，港口库存累库有限，预计矿价转为震荡，需关注情绪拐点及宏观兑现情况 [6] - 锰硅和硅铁受“反内卷”预期带动价格涨停，但脱离基本面，需注意情绪退坡时价格大幅回落风险，相关企业可抓住套保时机 [9][11] - 工业硅受短期资金投机影响价格脱离基本面，需注意价格回落风险，相关企业可抓住套保时机 [13][15] - 玻璃短期受宏观政策提振，库存去化增强信心，预计价格偏强震荡，长期跟随宏观情绪波动；纯碱短期受市场情绪带动价格偏强震荡，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3356元/吨，涨1.882%，注册仓单88027吨，持仓量199.8654万手；现货天津汇总价3360元/吨，上海汇总价3430元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3507元/吨，涨1.475%，注册仓单58362吨，持仓量155.4563万手；现货乐从汇总价3510元/吨，上海汇总价3470元/吨 [2] - 螺纹钢因价格回温投机需求增加，本周需求量小幅上升，库存去化；热轧卷板因价格上升快需求小幅回落，出现累库情况，二者库存均处近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至802.50元/吨，涨跌幅 -1.05%，持仓变化 -33844手，变化至52.90万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差28.73元/吨，基差率3.46% [5] - 海外铁矿石发运量环比回升，澳洲发运量延续跌势，巴西和非主流国家发运量回升，近端到港量环比下滑；日均铁水产量242.23万吨，环比下降0.21万吨；港口及钢厂进口矿库存均小幅回升 [6] 锰硅硅铁 - 7月25日，锰硅主力（SM509合约）收涨7.83%，收盘报6414元/吨，天津6517锰硅现货贴水盘面214元/吨；硅铁主力（SF509合约）收涨7.16%，收盘报6166元/吨，天津72硅铁现货贴水盘面266元/吨 [8] - 上周锰硅周度涨幅624元/吨或 +10.74%，硅铁周度涨幅690元/吨或 +12.46%，二者日线级别均延续短期反弹趋势 [9] - 基本面指向向下，未来需求预计边际弱化，成本端有下调空间，当前价格受短期资金投机影响脱离基本面 [9][11] 工业硅 - 7月25日，主力（SI2509合约）宽幅震荡，收涨0.36%，收盘报9725元/吨；华东不通氧553现货升水期货主力合约125元/吨，421现货贴水期货主力合约175元/吨 [13] - 上周工业硅周度收涨1005元/吨或 +11.55%，日线级别延续反弹趋势，走势愈发松散 [13] - 基本面供给过剩、有效需求不足，价格受短期资金投机影响脱离基本面 [13][15] 玻璃纯碱 - 玻璃：周五沙河现货报价1297元，华中现货报价1190元，价格普遍上调；全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比 -4.69%，同比 -7.74%；预计短期价格偏强震荡，长期跟随宏观情绪波动 [17] - 纯碱：现货价格1420元，企业价格多数上调；国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨；短期受市场情绪带动价格偏强震荡，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [18]

财务数据和关键指标变化 - 公司二季度运营现金流为9000万美元，净债务降至1亿美元以下，截至6月30日总体流动性超4亿美元 [9][10] - 二季度综合平均销售价格为每吨127美元，上一季度为139美元，实现率略低于平均优质低挥发指数的70%，上一季度为75% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 南沃克溪矿 - 本季度产量创2022年年中以来最高，6月单月产量超100万吨，产量后倾，可销售产量与上一季度持平，预计下半年产量和回收率将提高 [4][5] 波特雷尔矿 - 原矿产量环比增长7%，煤炭销量环比增长14%，可销售产量略低于上一季度，但高于年度指导运行率 [5][6] 艾萨克平原矿 - 原矿产量从上一季度受天气影响的低谷中强劲恢复，达到93.2万吨，环比增长60%，年初至今可销售产量低于实现全年指导的运行率 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度冶金煤定价受中国钢铁出口处于创纪录水平和供应相关限制因素的影响，价格持续低迷且波动区间有限，2025年年化中国钢铁出口量为1.16亿吨，2024年为1.11亿吨 [3] - 澳大利亚离岸价格本季度波动区间有限，现货市场生产商报价极少，市场方向由中间商和更广泛的市场情绪决定 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在当前市场条件下放缓了伊格尔唐斯项目的推进速度，但继续进行基础研究和设计工作，预计2026年年中完成 [8] - 伊萨克唐斯扩建工作进展顺利，初步设计工作基本完成，符合采矿申请和环境影响评估提交的时间要求 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临湿季天气挑战，但公司Ronco矿产量强劲恢复，有望维持全年可销售产量指导，且严重事故频率率自2023年末以来首次归零 [2] - 市场方面，中国钢铁出口过剩导致全球钢铁利润率承压，需求疲软，行业仍需注重现金保存，但公司本季度产生了正现金流并保持了较强的流动性 [3] - 印度进入16年来最早的季风季节，冶金煤库存处于历史低位，随着保障措施的实施、焦炭进口配额的延长以及高炉的持续投产，公司希望这些因素能在季风季节后支撑需求复苏 [15] 其他重要信息 - 公司已正式对昆士兰税务局评估的伊格尔唐斯交易印花税金额提出异议，并支付了初始金额以保留上诉权 [9] - 公司从今年开始按季度报告综合平均销售价格，以更清晰地反映实现趋势 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 剥采比季度环比下降，未来走势及是否会回升 - 二季度剥采比下降是因为公司专注于提高原煤产量，南沃克溪矿和波特雷尔矿预计全年剩余时间剥采比将略有下降，艾萨克平原矿预计在四季度会有较大降幅，最终将接近计划水平 [17][18][19] 问题2: 伊格尔唐斯项目预计明年二季度向市场展示的成果 - 成果取决于多个因素，包括资本需求、运营参数、项目对不同市场条件和煤炭价格的适应能力以及资金解决方案等，最终是否进行投资决策还需综合考虑市场条件和现金管理情况 [20][21][22] 问题3: 斯坦智利付款的预期与实际支付差异 - 公司预计金额在200 - 300万美元之间，争议点在于或有卖方特许权使用费和印花税处理方式，目前公司保留权利并按程序处理 [24][25] 问题4: 斯坦智利付款流程预计所需时间 - 首先是向昆士兰税务局提出异议，需几个月时间；若进入上诉阶段，则可能需要1 - 2年 [26] 问题5: 中国煤炭价格7月上涨对澳大利亚煤炭价格的影响及时间 - 中国政府对国内生产商生产限制的相关举措推动了价格变化，中国国内价格与澳大利亚离岸价格差距正在缩小，预计中国国内价格改善将有助于低挥发煤指数回升 [27][28][30] 问题6: 艾萨克平原矿开采顺序的变化及原因 - 由于脱水和矿坑水补给问题，部分开采和煤炭流向调整至伊萨克唐斯北部，下半年情况有望改善，大量原矿产量预计在四季度出现 [35][36][37] 问题7: 净债务中包含的4800万美元所得税退款的时间问题 - 公司是日历年年底结算，上一财年的纳税申报在5月底至6月初提交，退税在6月到账 [40][41][42] 问题8: 是否有其他降低成本和资本支出的举措 - 公司按上一季度修订的指导范围推进，将在上半年财务结果中提供更多细节，目前已采取一系列措施管理成本和现金，资本方面主要是延期支出，未来会根据煤炭价格平衡2026年的资本支出计划 [45][46][47] 问题9: 若汇率维持在66美分，是否仍能实现成本指导 - 现阶段公司认为即使汇率维持在66美分，仍有信心实现成本指导目标 [54]

核心观点 - 短期沪指在3600点附近或有反复，市场大概率进入震荡整理周期，中小盘科技成长股或存在短期结构性机会；中期A股呈“震荡慢牛”格局，结构性机会丰富 [2][3][17] - 操作上，短期避免追高涨幅过大题材股，适度择机逢高减持；中期聚焦成长弹性领域，如光模块、泛AI概念、创新药、人形机器人等行业 [3][17] 上周五市场综述 - 上周五沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡走低，午后弱势震荡，尾盘均绿盘报收；行业上，半导体、医疗器械等板块涨幅居前，水泥建材、工程机械等板块跌幅居前；概念股方面，Sora、多模态AI等泛AI概念股涨幅居前，雅下水电、赛马等概念股跌幅居前 [5][6] - 当日两市成交额17873亿元，上证指数报3593.66点，下跌0.33%；深证成指报11168.14点，下跌0.22%；创业板指报2340.06点，下跌0.23%；科创50指报1054.20点，上涨2.07% [6] 上周市场回顾 - 上周市场继续上涨，沪指周涨幅1.67%，深证成指周涨幅2.33%，创业板周涨幅2.76%，科创50指数周涨幅4.63% [7] - 周一、二沪深三大指数震荡上涨，雅下水电概念股、建材等板块连续走强；周三沪指3600点得而复失；周四沪指站上3600点但盘中回落；周五市场震荡回落，沪指失守3600点，科创板大涨，市场或转向科技股 [7] 上周盘面点评 泛AI主题 - 周五泛AI概念股集体活跃，人工智能引领科技革命，催生众多“AI+”投资机会，产业链投资方向有望向AI应用扩散；2025年下半年泛AI主题投资将进入去伪存真阶段，需验证业绩兑现情况 [8] 文化传媒板块 - 周五文化传媒等板块活跃，该行业含广告传媒、游戏娱乐和影视动漫三个细分行业；随着AI技术发展，传媒行业作为应用落地端企业将提前受益，2025年下半年游戏、短剧等产业发展前景较好 [9] 医疗板块 - 周三医疗服务板块、周五医疗器械板块上涨；创新药商业化环境向好，2025年下半年医药板块具备配置价值，可关注创新药、中药OTC等领域 [10] 雅下水电概念 - 周一至周四雅下水电概念连续上涨但个股分化，周五回调；雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元 [11] 煤炭建材钢铁能源金属等板块 - 周一至周四相关周期股走强，周五回调；市场对“反内卷”政策寄予厚望，连续上涨后可择机高抛低吸 [12][13] 证券板块 - 周三至周五证券板块活跃；2025年下半年券商板块仍可逢低关注，受政策驱动、流动性宽松、行业整合等利好推动 [14] 海南自贸区 - 周四海南自贸区板块涨停潮；海南自由贸易港12月18日将全岛“封关”，届时进口零关税商品比率大幅提升，旅游吸引力也将提升，投资不轻易追高，可择机高抛低吸 [15] 后市大势研判 - 短期沪指在3600点附近多空分歧加大，市场大概率震荡整理，若有持续热点吸引资金、成交放大，指数或突破3600点，反之则可能向下寻求支撑 [2][16][17] - 中期在关税谈判向好、政策发力和流动性改善推动下，A股呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判、三季度政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [3][17]

市场流动性特征 - A股市场呈现流动性驱动特征 机构资金流入持续回暖 个人投资者资金加速入市 两市融资余额重返1 9万亿元上方 [1] - 增量资金稳定流入 市场赚钱效应积累 为行情提供支撑 指数延续震荡偏强走势 [1] - 资金共识聚焦于"科技+周期"双主线格局 交投情绪乐观 [1] 增量资金推动因素 - 市场结构共识体现在"科技+周期"双主线协同发展 大基建板块掀起涨停潮 建筑材料 煤炭 钢铁等行业表现较好 [3] - 芯片与AI应用概念同步反弹 科技股细分领域成交活跃度维持高位 [3] - 板块轮动和扩散持续演绎 周期板块内部行情向煤炭 建筑等低位方向扩散 AI板块由北美算力链轮动至国产算力和中下游软件应用 [3] - 私募产品备案规模6月超300亿元 同比增加125% 险资继续增配权益 个人投资者资金7月以来加速流入 [3] 板块轮动逻辑 - 板块轮动反映市场风险偏好提升 资金在主线内部挖掘尚未充分定价的细分领域 [3] - 增量资金最初为广泛机构资金净流入 后随超额收益显现 主动权益类产品发行回暖 [3] - 行情热度升温 "反内卷"叙事逻辑加强 保守型资金可能被动调仓 [3] 周期板块特征 - 资源类周期品集体异动 但难以复制2016年供给侧改革下的上涨行情 [4] - 本轮"反内卷"行情中 周期板块简单复制"博弈上游涨价"的持续性有限 [4] - 估值低位且关注度不高的周期制造类品种集中在建筑建材 基础化工 钢铁 交通运输等领域 [4] - "反内卷"政策偏重结构调整与重点领域扶持 不产生广泛原材料供给约束 带来重点行业股价弹性而非整体周期品盈利弹性 [4]

曾经不可一世的特朗普，如今为了能源出口，对中国频频示好，这出戏码，比好莱坞大片还精彩。 曾经挥舞关税大棒，如今却低声下气"求购"，这巨大 的反差令人唏嘘。 而这出戏剧的背后，是冰冷的海关数据——2025年6月，中国对美国原油、天然气、煤炭的进口额全部归零！ 中国早已未雨绸缪，早已做好了应对准备。 一位中国能源采购商坦言："美国货？ 早就不在我们采购清单上了！" 特朗普的如意算盘彻底落空了。 眼看着能源企业叫苦连天，特朗普终于坐不住了。 他含糊其辞地表示"不会太久"，这暗指他正被300亿美元的半年损失 逼得走投无路。 中国曾是美国能源最大的买家，2024年购买了价值740亿美元的原油和天然气。 如今，这块"肥肉"不翼而飞，美国的贸易逆差反而扩大 到4980亿美元。 更令人讽刺的是，美国页岩油革命正试图冲击"全球最大能源出口国"的宝座，却被自身的关税政策狠狠地绊了一跤。 中美经贸谈判依然暗流涌动。 下周，中美将在瑞典重启经贸谈判，中国副总理何立峰将率领代表团出席。 然而，美国财长耶伦却突然插手，声称要讨 论"中国购买俄伊石油资助战争"的问题——此举无疑激怒了中方，中方回应道："我们做生意，与你的地缘政治有何关系？ ...

焦煤日报 研究中心黑色团队 2025/7/28 | | 最新 | 日变化 | 周变化 | 月变化 | 年变化 | 最新 | 日变化 | 周变化 | 月变化 | 年变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 柳林主焦 | 1449.00 | 0.00 | 299.00 | 336.00 | -17.20% Peak Downs | 191.00 | 1.00 | 4.00 | 2.00 | -40.00 | | 原煤口岸库提价 | 1040.00 | 44.00 | 244.00 | 309.00 | -18.75% Goonyella | 193.00 | 0.00 | 5.00 | 0.00 | -38.00 | | 沙河驿蒙5# | 1220.00 | 0.00 | 120.00 | 160.00 | -31.84% 盘面05 | 1287.50 | 45.50 | 247.50 | 388.50 | -20.06% | | 安泽主焦 | 1450.00 | 50.00 | 150.00 | 280. ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 基于净资产收益率均值回归视角以及动力煤和焦煤分别在煤电产业链和煤焦钢产业链中利润分配的合理水平，对未来煤价位置进行测算 权益端，PB 均值回归视角测算股价弹性，当前主要弹性煤炭标的距离历史 PB 均值仍有不小弹性 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比 短期看好季节性日耗抬升与反内卷催化下的动力煤、焦煤季度级别反弹行情，长期重视反内卷政策落实叠加联储降息/国内稳增长政策加码，煤炭板块迎来反转机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 引言：“反内卷”政策催化煤炭商品与权益大涨 - 煤炭“反内卷”行情前期线索为 7 月 1 日中央财经委会议释放“反内卷”信号和 7 月 8 日总书记在山西调研的重要指示精神 2025 上半年秦港 Q5500 动力煤及京唐港山西产主焦煤价格月度环比均持续下跌，截至 6 月 30 日，分别较年初下跌 146 元/吨（-19%）、290 元/吨（-19%） [18] - 本轮行情引燃点是国家能源局下发的通知，对 8 省（区）生产煤矿及联合试运转煤矿核查 以 2025 年一季度末有效产能及统计局分省原煤产量测算，新疆上半年产能利用率 118%，超 110%政策约束线，陕西 3 - 6 月单月超 100%但未到 110%，其余省份未达 100% [6][22] - 市场对煤炭“反内卷”形成实质减产改善价格预期统一，7 月 22 日午盘后煤炭板块大涨，焦煤及动力煤弹性标的上涨明显，但 7 月 23 日、24 日板块震荡 [26] ROE 视角：收益率均值回归下预期的煤价位置 - 从净资产收益率均值回归视角，以行业历史年度净资产收益率平均水平测算，港口动力煤价格中枢或在 749 元/吨，较 7 月 25 日 653 元/吨高 96 元/吨（+14.7%）；港口焦煤价格中枢或在 1838 元/吨，较 7 月 25 日 1680 元高 158 元/吨（+9.4%） [6] 产业链视角：供需格局改善后利润重分配的煤价位置 - 基于动力煤和焦煤分别在煤电产业链和煤焦钢产业链中利润分配合理水平测算，火电合理利润与归零情景下，港口动力煤合理价格或在 776/835 元/吨，较最新秦港 Q5500 动力煤价上涨 18.9%/27.9% [7] - 钢厂合理利润/净利润归零/现金利润归零情景下，港口焦煤合理价格或为 1707/1845/2094 元/吨，对应价格提升幅度为 1.6%/9.8%/24.7% 若电价尤其钢价后续因反内卷或稳增长政策加码上行，将打开煤价上涨空间 [7] 投资建议 - 从 PB 估值视角，当前主要弹性煤炭标的离历史平均水平仍有不小空间 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭投资性价比 [50][52] - 短期看好动力煤、焦煤季度级别反弹行情，长期重视煤炭板块反转机会 险资增配将抬升煤炭板块红利角度中长期价值，板块位置与持仓低，具备短期交易与长期反转空间 [8][50] - 边际配置推荐弹性标的如潞安环能等，长久期稳盈利龙头如中煤能源等，转型成长如电投能源等 [8][50]

产业投资价值的内涵与演变 - 产业投资价值是衡量企业在产业链生态中的协同能力、技术潜力与长期发展前景的综合价值，具有战略导向和长期性特征 [3] - 与金融投资不同，产业投资更关注企业技术路线可持续性、产业生态嵌入能力及产业链重构能力 [3] - 传统产业上市公司常因"贴标签"式估值方法陷入认知困境，部分深耕细分领域的企业未获合理估值 [4] 数字经济驱动的产业变革 - 数字经济形成"核心技术企业—转化平台—应用场景"三段式生态，打破行业边界，所有产业均可融入 [6][9] - 传统产业企业可通过应用场景环节嵌入数字经济，如制造业打造智慧工厂、服务业推进数字化供应链 [10][11] - 数据要素渗透使流量成为关键驱动力，网络枢纽型企业可通过流量运营实现价值跃升 [17][18] 新需求特征下的价值重构 - 终端驱动型产业链（如新能源汽车、消费电子）崛起，配套企业需主动绑定终端链主以拓展空间 [13] - 需求逻辑从单向供给转向"供给创造需求"，企业需通过IP融合、场景创新引领情绪化消费（如泡泡玛特案例） [14][15] - 传统消费品行业可通过个性化定制、沉浸式体验（如宠物经济跨界服务）重塑产品边界 [16] 传统与新兴产业的动态转化 - 传统产业通过数字化/绿色化改造可衍生新兴业态（如预制菜推动餐饮业升级） [21] - 新兴产业若缺乏持续创新可能"传统化"（如光伏行业面临技术同质化风险） [23] - 企业需布局前沿领域（量子信息、生物制造等）并构建技术护城河（参考华为案例） [24] 上市公司战略调整方向 - 能源/交通/电信等网络枢纽型企业需强化流量转化能力（如智能充电桩、5G基建） [18][19] - 材料/食品等传统行业可向高性能材料、智慧供应链等高端环节升级 [22] - 新兴领域企业应避免短期主义，需持续投入核心技术（如储能、脑机接口） [24]

市场行情分析 - 上周A股三大指数全线上涨，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.76%，科创50指数领涨市场，周涨幅为4.63% [2] - 市场结构共识集中于"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线，大基建板块掀涨停潮，建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，同时芯片与AI应用概念同步反弹 [3] - 机构分析认为近期市场行情演绎出比较典型的流动性驱动特征，交投情绪乐观，增量资金稳定，本轮行情仍有较好的延续性 [2] 资金流动 - 两市融资余额重返1.9万亿元上方，机构资金流入持续回暖，个人投资者资金加速入市 [2] - 私募产品备案规模在6月超过300亿元，同比增加125%，险资在政策推动下继续保持增配权益的趋势 [4] - 中国银河证券分析称本轮上涨行情受到流动性和市场预期的双重驱动，股市上扬表现带动市场赚钱效应扩散，形成正向反馈 [5] 板块轮动与行业表现 - 周期板块内部行情向煤炭、建筑等低位方向扩散，AI板块内部由北美算力链轮动至国产算力和中下游软件应用 [4] - 中信证券表示本轮"反内卷"行情中周期板块简单复制"博弈上游涨价"的持续性有限，但市场还存在一些估值尚处低位且关注度不高的周期制造类品种 [6] - 中泰证券认为近期"反内卷"政策偏重于结构调整与重点领域扶持，带来的主要是重点行业（如光伏、新能源车）的股价弹性，而非整体周期品盈利弹性 [6] 未来市场展望 - 8月A股有望延续震荡偏强走势，市场或呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征 [2] - 东吴证券预计市场将呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征，与大基建相关度较强的板块或与"反内卷"政策形成共振，呈现相对明确的业绩弹性 [7] - 中长期来看，AI产业链、人形机器人、创新药等代表的科技成长方向仍是主线 [7]