报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 库存高企、供应过剩，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3] 镍品种市场分析 期货 - 2025年12月1日沪镍主力合约2601开于117080元/吨，收于117850元/吨，较前一交易日收盘变化0.59%，当日成交量为145829（+59900）手，持仓量为122891（-4444）手 [1] - 沪镍主力合约呈震荡上行走势，延续在116000 - 118000元/吨区间震荡整理格局，收盘位于20日均线附近，该均线方向向下，中期趋势仍偏空；成交量显著放大，多空分歧加大，但未形成明确突破 [1] - 市场对美联储政策转向的流动性预期增强，美元指数承压，为镍价提供支撑 [1] 镍矿 - 镍矿市场观望情绪主导，价格维稳运行；印尼矿山在菲律宾招标1.4%镍矿，成交落地至50.5美元/吨，环比持平；菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可；下游镍铁价格表现弱势，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购谨慎，部分铁厂已有减产止损操作 [1] - 12月（一期）印尼内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26，整体镍矿内贸价格下跌，受镍铁价格下跌影响，内贸升水亦有下行空间 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122400元/吨，较上一交易日上涨800元/吨；精炼镍交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，其中金川镍升水变化50元/吨至4800元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为32722（-587）吨，LME镍库存为254760（-690）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年12月1日不锈钢主力合约2601开于12375元/吨，收于12445元/吨，当日成交量为163599（+40379）手，持仓量为108469（-4171）手 [3] - 不锈钢主力合约受沪镍价格带动小幅反弹，但未突破近期震荡区间，多空博弈加剧但方向不明；成交量明显放大，未形成明显趋势突破；持仓量下降，部分资金获利了结，市场观望情绪浓厚 [3] 现货 - 低价对下游刚需采购有一定吸引力，但下游采购仍以刚需补货为主；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为350至550元/吨 [3] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化-1.00元/镍点至881.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边为中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

核心观点 - 沪镍期货价格震荡上行，主力合约收于117850元/吨，小幅上涨0.59% [1] - 宏观预期改善与基本面供需博弈，镍价短期或于区间内震荡，核心区间为【11.5，12.0】万元/吨 [1][1] 宏观环境 - 美国政府恢复工作，市场对12月降息预期升温 [1] - 中美高层通话，市场期待国内出台更多经济刺激政策 [1] 供应基本面 - 菲律宾镍矿发运正常，无明显波动 [1] - 印尼新一年镍矿配额数量预计将明确缩减，但暂无具体量级，当前影响有限 [1] - 12月印尼镍矿价格大概率持稳 [1] - 需短期关注印尼镍铁项目复产情况 [1] 需求与成本 - 下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂已停产检修 [1] - 不锈钢进入传统消费淡季，且终端地产消费疲软持续压制需求 [1] - 镍铁成交冷清，钢厂压价心理较强，现实消费难言乐观 [1] - 镍铁和不锈钢价格短期有企稳迹象，淡季行情下底部或得到一定确认 [1] 价格展望 - 在矿端持稳预期下，一级镍价格压力短期有所减轻 [1] - 沪镍盘面价格中枢暂稳于117000元/吨附近 [1] - 短期沪镍主力合约核心区间预计为【11.5，12.0】万元/吨 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳 [6] - 镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [6] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降 [6] - 一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动、海外产业政策调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - 月内沪镍跌3.7%，LME镍跌3.7%，产业链产品价格多数下跌 [8] 2 库存 - 周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨 [8][16] 3 供给 3.1 镍矿 - 印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨 [8][22] 3.2 精炼镍 - 12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨 [8][24] 3.3 镍铁 - 镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产 [8][26] 3.4 中间品 - MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；印尼某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计影响至明年一季度，12月MHP产量将下降约6000镍吨 [8][29] 3.5 硫酸镍 - MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降 [8][34] 3.6 废不锈钢 - 报告展示了中国300系和200系废不锈钢企业使用量及占比相关图表 [38] 3.7 原生镍 - 报告展示了国内原生镍产量及原生镍净进口量估计值相关图表 [40] 4 需求 4.1 新能源 - 2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降 [8][46] - 周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [8][50] - 初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [8][55] 4.2 不锈钢 - 月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨 [8][6] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨 [8][63] - 11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6% [8][70] - 10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨 [8][70] - 原料和成品地位震荡，利润变化不大 [6] 5 镍供需平衡 - 报告展示了原生镍供需平衡（单位：万金属吨）及硫酸镍供需平衡（单位：金属吨）相关图表 [91] 6 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率相关图表 [96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面现实有压力，宏观与消息影响边际，短线未实质出清阶段，不建议低位追空，可逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，成本限制下方空间，短线偏向区间操作 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 现实基本面有压力，精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值，11月精炼镍排产环比减少6%至31580吨，累库矛盾未完全化解，远端低成本湿法供应增加预期未改 [1] - 宏观与消息面，美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和，印尼资源治理动作频繁，需关注印尼审批进展 [1] 不锈钢基本面 - 基本面边际供需双弱，现实面入淡季，上游库存偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单多，上方空间受限 [2] - 12月排产降至311万吨，累计同比/环比+2%/-8%，10月进口12.4万吨，累计同比/环比-27%/+3%，供需转为供需双弱，轻微过剩，过剩幅度收敛 [2] - 成本角度，镍铁累库，镍铁端让利给钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至880元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但底部空间有限 [2] 库存跟踪 精炼镍 - 11月28日中国精炼镍社会库存增加1572吨至54716吨，周度仓单库存减少476吨至33309吨，现货库存增加2048吨至17637吨，保税区库存持平至3770吨，LME镍库存增加810吨至254760 [3] 新能源 - 11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化0、+1、0至4、8、7天；11月28日前驱体库存月环比变化-0.1至12.7天；11月27日三元材料库存月环比变化-0.3至6.8天 [3] 镍铁 - 不锈钢 - 11月15日SMM镍铁库存30225吨，月同/环比增加+3%/+2% [5] - 10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%，其中冷轧库存总量63.08万吨，周环比上升0.16%，热轧库存总量45.53万吨，周环比上升2.46% [5] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [8] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [9] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等多项指标数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩，预计价格保持低位震荡，但当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [3] - 不锈钢品种因需求低迷、库存高企、成本重心下移，预计保持低位震荡态势，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [5] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月27日沪镍主力合约2601开于116920元/吨，收于116900元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.53%，当日成交量为97221（-79345）手，持仓量为127765（-503）手 [1] - 昨日沪镍主力合约小幅震荡下行，未延续反弹行情，价格收于20日均线下方且20日均线向下，技术面偏空，宏观利好情绪走完后重回基本面行情 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场观望情绪浓，价格持稳，菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可，下游镍铁价格弱势，铁厂利润受挫，对镍矿采购谨慎，部分铁厂有减产止损操作 [1] - 印尼12月（一期）内贸基准价预计走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流维持 +26，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格将下跌，受镍铁价格下跌影响，内贸升水有下行空间 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格121200元/吨，较上一交易日下跌900元/吨，现货整体成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水有所下调 [2] - 金川镍升水变化0元/吨至4650元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为33548（-396）吨，LME镍库存为255450（930）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月27日，不锈钢主力合约2601开于12435元/吨，收于12410元/吨，当日成交量为126697（-24902）手，持仓量为122062（-4171）手 [3] - 昨日不锈钢主力合约小幅震荡下行，价格走势基本跟随沪镍，基本面依然偏弱，本周社会库存有所累库，较上周环比上升0.64%，达到94.6万吨，宏观利好出尽后预计价格继续低位震荡 [3] 现货方面 - 本周前期价格反弹成交回暖，昨日价格下跌成交再度转弱，无锡市场不锈钢价格为12650（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为325至525元/吨 [3] - SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -1.00元/镍点至883.5元/镍点 [3] 策略 - 单边：中性；跨期、跨品种、期现、期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价保持低位震荡，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计保持低位震荡态势，宏观利好出尽后价格有转弱风险，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [3][5] 各品种总结 镍品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日沪镍主力合约2601开于116500元/吨，收于117260元/吨，较前一交易日收盘变化0.97%，成交量为176566（+60128）手，持仓量为128268（-12947）手；因美联储释放鸽派信号、俄乌和谈有进展、国内央行持续净投放，镍价持续反弹 [1] - 镍矿：市场观望为主价格持稳，菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游镍铁价格弱势，铁厂采购谨慎，部分有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价预计走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，主流升水维持+26，整体镍矿内贸价格将下跌 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价122100元/吨，较上一交易日涨1300元/吨，精炼镍交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，前一交易日沪镍仓单量为33944（294）吨，LME镍库存为254520（1038）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日不锈钢主力合约2601开于12410元/吨，收于12455元/吨，成交量为151599（+1313）手，持仓量为131410（-4171）手；主力合约震荡上行收涨0.65%，价格收于5日均线之上、20日均线下方，中期趋势偏弱，反弹受镍价和宏观流动性预期改善推动，基本面供强需弱格局未改，高库存和成本塌陷压制价格 [2][3] - 现货：受期货价格反弹影响，现货成交显著回暖，报价小幅上探，无锡和佛山市场不锈钢价格为12650（+25）元/吨和12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为270至470元/吨，前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化-2.50元/镍点至884.5元/镍点 [3][4] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但美联储降息预期反复，估值处于低位，115000附近获支撑后，预计镍价将弱修复，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，但400系存减产扰动，预计不锈钢低位震荡，建议反弹后再逢高沽空 [1] 各部分总结 期货市场数据 - 2025年11月26日，沪镍期货近月合约收盘价117030元/吨，较昨日涨1090元；连一合约收盘价115830元/吨，较昨日涨1100元；连二合约收盘价115980元/吨，较昨日涨1100元；连三合约收盘价117260元/吨，较昨日涨1100元 [2] - 2025年11月26日，上海期镍成交量176566手，较昨日增加60128手；持仓量128268手，较昨日减少12947手；库存33944吨，较昨日增加294吨 [2] - 2025年11月26日，LME3个月镍收盘价电子盘14920美元/吨，场内盘14872美元/吨；成交量9742手；注册仓单244476吨，较昨日减少243162吨；库存总计254520吨，较昨日增加1038吨 [2] - 2025年11月26日，沪不锈钢期货近月合约收盘价12270元/吨，较昨日涨20元；连一合约收盘价12455元/吨，较昨日涨50元；连二合约收盘价12510元/吨，较昨日涨45元；连三合约收盘价12570元/吨，较昨日涨35元 [2] - 2025年11月26日，上海不锈钢成交量151599手，较昨日增加1313手；持仓量131410手，较昨日减少15827手；库存63765吨，较昨日减少125吨 [2] 现货市场数据 - 2025年11月26日，SMM 1电解镍平均价119850元/吨，较昨日涨1300元；1金川镍平均价122050元/吨，较昨日涨1400元；1进口镍（俄镍）平均价116700元/吨，较昨日涨1100元 [2] - 2025年11月26日，304/2B卷-切边（无锡）平均价13200元/吨；304/2B卷-毛边（无锡）平均价12650元/吨，较昨日涨25元；304/No.1卷（无锡）平均价12100元/吨，较昨日涨50元 [2] 库存数据 - 截至2025年11月21日当周，SMM中国港口镍矿总库存979万湿吨，较上周减少25万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计2400吨，与上周持平 [2] - 截至2025年11月21日当周，SMM纯镍社会库存52259吨，较上周减少855吨；不锈钢现货库存量总计927400吨，较上周减少4800吨，其中200系175300吨，较上周减少5100吨；300系620400吨，较上周减少2800吨；400系131600吨，较上周增加3100吨 [2] 行业资讯 - 印尼淡水河谷公司董事兼可持续发展与企业事务首席官布迪·阿万西亚在COP30会议上指出，印尼镍产业的可持续发展必须建立在绿色和低碳技术基础之上，冶炼厂需采用低碳运营模式并提升能源效率，该公司已实施多项脱碳措施 [1] - 印尼矿业控股公司（Mind Id）表示，印尼在关键矿产领域的优势在于能够打造符合净零排放目标的世界级供应链 [1] 多空逻辑 - 镍：11月26日，沪镍主力合约震荡上行，成交量增加，持仓量减少，伦镍跌0.18%，现货市场成交一般，基差升水扩大。供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库，镍铁厂亏损幅度加深，11月国内排产下降，印尼排产增加，镍铁紧张，11月国内电解镍排产下降，电解镍进口亏损扩大。需求端，三元产量增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定。库存来看，上期所增加，LME增加，社会库存减少，保税区库存持平 [1] - 不锈钢：11月26日，不锈钢主力合约震荡上行，成交量增加，持仓量减少，现货市场成交一般，基差升水缩小。库存来看，上期所库存减少，上周300系社会库存减少。供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平。需求方面，终端需求较弱。成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持前期价格低位震荡预期，11月市场供需双降，有累库压力，价格波动区间或在8500 - 9500元/吨[1] - 多晶硅维持供需双降、各环节累库预期，现货支撑强，价格高位区间震荡，反向市场结构保持，期货50000左右可试多，期权sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式[2] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[4] - 氧化铝短期下行空间有限，后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，关注企业减产规模及库存拐点[6] - 铝短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[6] - 锌价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨，关注结构性风险及美联储12月降息决策[7] - 铜中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨[8] - 镍宏观暂稳基本面维持弱势，盘面可能震荡修复，中期供给宽松制约价格上方空间，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[9] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化以及库存去化进程[11] - 不锈钢短期低估值之下盘面有一定修复但驱动有限，预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，关注钢厂减产情况和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间，关注11月后需求改善的持续性及仓单消化情况[15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格11月25日较24日无涨跌[1] - 基差：通氧SI5530基准基差、SI4210基准基差、新疆基差11月25日较24日均下降[1] - 月间价差：各合约月间价差11月25日较24日无涨跌[1] - 基本面数据：11月全国工业硅产量、新疆产量环比增加，云南、四川产量环比下降；全国、新疆开工率环比上升，云南、四川开工率环比下降；有机硅DMC产量、再生铝合金产量、工业硅出口量环比下降，多晶硅产量环比上升[1] - 库存变化：新疆、云南厂库库存、社会库存环比增加，四川厂库库存、仓单库存环比下降，非仓单库存环比增加[1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、Topcon组件等平均价11月25日较24日多数无涨跌，单晶Topcon电池片-210R平均价下降[2] - 基差：N型硅基差（半均价）11月25日较24日大幅下降[2] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分月间价差有变化[2] - 基本面数据：周度硅片产量下降，多晶硅产量上升；月度多晶硅产量、进口量、硅片产量、进口量、出口量、净出口量上升，多晶硅出口量、硅片需求量下降[2] - 库存变化：多晶硅、硅片库存上升，多晶硅仓单无变化[2] 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水上升[4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[4] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[4] - 基本面数据：10月锡矿进口量、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降[4] - 库存变化：SHEF库存周报下降，社会库存、SHEF仓单上升，LME库存无变化[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水下降，氧化铝各地区平均价无变化[6] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值下降[6] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[6] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量上升，电解铝进口量微升，出口量下降；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降，LME库存下降[6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，升贴水上升[7] - 比价和盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[7] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[7] - 基本面数据：10月精炼锌产量上升，进口量下降，出口量上升；镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升；中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升[7] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，升贴水多数下降，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏下降，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）下降[8] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[8] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量下降；进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存上升；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存上升，SHFE仓单下降[8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，1金川镍升贴水上升，1进口镍升贴水无变化，LME 0 - 3下降，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降，8 - 12%高镍生铁价格下降[9] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本下降[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴（≥20.5%/国产）均价无变化[9] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[9] - 供需和库存：中国精炼镍产量上升，精炼镍进口量大幅下降；SHFE库存、社会库存下降，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降[9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格无变化，佛山破碎生铝精废价差上升，佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[11] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[11] - 基本面数据：10月再生铝合金锭、废铝产量下降，原生铝合金锭产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降，出口量上升；再生铝合金开工率（各规模企业）多数下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存上升，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[13] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼300系不锈钢粗钢产量上升；不锈钢进口量上升，出口量、净出口量下降；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降[13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降，锂辉石精矿CIF平均价下降，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化[15] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[15] - 基本面数据：10月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量、需求量、进口量上升，出口量上升；11月碳酸锂产能上升，10月碳酸锂开工率上升；10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存下降[15]

镍及不锈钢期货市场表现 - 伦敦金属交易所镍价暂运行于14850美元/吨附近 [1] - 上海期货交易所沪镍主力合约日盘收涨1130元至117260元/吨 [1] - 上海期货交易所不锈钢期货主力合约日盘收涨80元至12455元/吨 [1] - 整体盘面保持早间上涨趋势，涨幅未进一步强势扩大，但各居上行高位 [1] 不锈钢现货市场状况 - 现货市场早间主稳，午后挺价意愿强烈，看涨情绪随盘面鼓动而提升 [1] - 临近月末，多空博弈或增强，当前让利空间收窄，同时存在明显上探压力，成交易遇阻 [1] - 无锡和佛山市场304民营四尺冷轧资源主流报价在毛边12200-12500元区间 [1] - 304民营五尺热轧大板资源主流维持在毛边12100元附近 [1] - 代理商家报价徘徊在盘价左右，场内买卖氛围在短暂好转后再度转向谨慎 [1] 201系不锈钢市场状况 - 201系冷热轧价格持续稳定 [1] - J1四尺冷轧资源在无锡和佛山市场主流报价为毛边7650-7800元区间 [1] - J2、J5资源价格走至毛边6850-7000元附近 [1] - 代理报价僵持在盘价，贸易商按需仍有窄幅摇摆空间，促销意愿强烈但市场反馈相对一般 [1] 短期市场展望 - 期货盘面偏红对市场形成拱火效应，不锈钢市场追高后转稳，交投面同步转静 [2] - 短期行情虽有反转但保留灵活空间，本月余下几日行情颇受考验 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，目前价格已至5年内低点，下方空间较为有限；不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势，当前价格已处历史低位，进一步下跌空间有限 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日沪镍主力合约2601开于115880元/吨，收于116160元/吨，较前一交易日收盘变化0.75%，当日成交量为116438（-32096）手，持仓量为141215（-6339）手；昨日沪镍主力合约继续反弹，小幅收涨，但成交量较前日有所减少，市场观望情绪仍存；宏观上中美两国领导直接通话释放善意信号，美联储多官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，美元指数走弱，对镍价形成一定支撑 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高；下游镍铁成交价跌至880元/镍(舱底含税)，市场信心缺失，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损的心理操作；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格121270元/吨，较上一个交易日上涨1070元/吨；由于前期价格持续走低，部分企业减产，现货有所收紧，各品牌精炼镍现货升贴水多有上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至4450元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33785（-294）吨，LME镍库存为253482（0）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日，不锈钢主力合约2601开于12920元/吨，收于12405元/吨，当日成交量为150286（+2692）手，持仓量为147237（-4171）手；昨日不锈钢主力合约小幅上涨，基本跟随沪镍走势，成交温和放大，较前日略有增加，市场活跃度小幅提升；宏观上美联储降息预期升高，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债限额，提振市场信心，对不锈钢价格有一定的提振作用 [3] 现货方面 - 受期货盘面带动，今日现货市场回暖，采购需求部分释放，市场成交有所恢复；无锡市场不锈钢价格为12625（-50）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（-50）元/吨，304/2B升贴水为340至490元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.00元/镍点至887.0元/镍点 [3][4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]