报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 当前全球市场缺乏强驱动主线，进入震荡观察期，短期难有单边趋势性行情，美联储降息叙事或是下一个核心潜在催化点；各行业表现分化，需关注不同行业的供需、政策、地缘政治等因素对价格的影响[2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，伊美间接谈判取得进展，美国上周初请失业金人数低于预期，韩国央行维持基准利率不变，日本央行行长表示将在3、4月会议研究是否加息[1]。 - 全球市场受五大宏观叙事驱动，三大短周期叙事冷却，两大长周期叙事持续但无增量，市场分歧导致单一利好难带动全市场风险偏好抬升，需警惕特朗普关税政策等风险[2]。 - 人民币汇率升值，受企业结汇意愿和事件情绪面支撑，后续关注企业结售汇意愿和中间价表现[3]。 - 股指预计偏强运行，中长期受政策和流动性支撑，短期关注放量持续性[5]。 - 国债建议T2606中线多单少量持有，短线可轻仓在前期平台区域底部试多或观望，关注两会消息[6]。 - 集运欧线期货市场情绪转弱，预计短期维持弱势震荡，主力合约可考虑逢高偏空思路[7][10]。 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货投机情绪浓，基本面锂矿供需紧张，现货价格有支撑，建议上游企业择机逢高布空套保[12][14]。 - 工业硅和多晶硅供需双弱，3月工业硅有复产预期，短期价格或下破支撑区间，中期可逢低布局多头[15][16]。 有色金属 - 铜价高位震荡，库存累库，需求有限，预计价格波动重心在100389 - 105911元/吨，可考虑水平套利等策略[18][21]。 - 铝震荡整理，中长期向上驱动未改，短期高位震荡；氧化铝中长期偏空，不推荐多头抄底；铸造铝合金关注与铝价差[22]。 - 锌偏强震荡，需警惕关税消息下盘面负反馈[24]。 - 镍 - 不锈钢日内震荡，关注美国关税扰动和印尼供给端发展，三月旺季临近价格或高位震荡[25][26]。 - 锡高位震荡，关注印尼审批进度与缅甸实际复产进度[27]。 - 铅震荡调整，区间操作[28]。 油脂饲料 - 油料强预期弱现实，美豆或高位宽幅震荡，内盘短期或强势，中期关注巴西大豆到港情况，可关注单边做空及反套机会[29][30]。 - 油脂有望好转，马棕预计2月去库，可关注逢低做多机会[31][32]。 能源油气 - 燃料油高低硫市场分化，高硫承压，低硫偏强，富查伊拉重馏分油库存回升压制高硫油市场[34]。 - 沥青假期后现货成交清淡，原油波动受地缘影响，价格或迎来跌势[35][36]。 贵金属 - 铂钯中长期牛市基础仍存，关注相关调查结果和政策反制措施，注意风险控制[39][40]。 - 黄金和白银维持震荡，战略看多，短线关注降波情况，逢低布多[41][43]。 化工 - 纸浆和胶版纸期货低位震荡，成本支撑减弱，可区间交易[45][46]。 - 纯苯和苯乙烯关注地缘动向，单边建议回调布多[47][49]。 - LPG受地缘影响，海外价格强势，国内供应和库存增加，短期定价主导在美伊局势[50][51]。 - PX - PTA易涨难跌，逢低布多，PTA加工费建议逢高做缩[52][55]。 - MEG震荡整理，需求季节性走弱，供应改善，关注地缘影响[56][58]。 - 甲醇可关注59正套策略，需关注地缘局势演变[59][60]。 - 塑料PP震荡下跌，关注下游复工需求和库存去化速度[61][63]。 - 橡胶区间震荡，天胶中长期偏多，短期有回调风险，顺丁橡胶关注下游采购情况[64][71]。 - 尿素低位买入，行情稳中偏强[72]。 - 玻璃纯碱回归震荡，纯碱价格上下空间有限，玻璃需求待验证[74][75]。 - 丙烯受成本和供需影响，基本面有支撑，关注美伊谈判进展[76][77]。 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，成材基本面弱，上涨空间有限[79]。 - 铁矿石季节性恢复，可关注估值低位下的低吸机会或正向套利策略[80]。 - 焦煤焦炭关注矿山与高炉钢厂复产节奏，可能出现供需错配或价格下行压力[81][83]。 - 硅铁和硅锰受锰矿消息扰动，等待情绪释放后产业端的套保机会[84]。 农副软商品 - 生猪现货下跌，可选择生猪主力LH2605 - C - 13000卖涨期权[85][87]。 - 棉花回调布局多单，关注旺季需求和美国关税政策变化[88][90]。 - 白糖反弹空间有限，基本面有一定上行驱动，但国际原糖承压[91]。 - 鸡蛋短期低位震荡，中期价格中枢有望抬升[92][93]。 - 苹果盘面受基本面和交割问题影响，下跌空间有限[100][101]。 - 红枣供需格局偏松，短期价格承压，低位震荡[102]。 - 原木期价震荡走弱，需求未复苏，可观望[103]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为铜价短期偏震荡，铝价短期支撑较强，铅价需观察下游开工回暖状况，锌产业表现偏弱但可能跟随铜铝上涨，锡价中长期向上但短期震荡，镍价预计上行，碳酸锂短期现货紧张，氧化铝建议观望，不锈钢看多，铸造铝合金短期震荡偏强[5][7][9][11][14][16][19][22][25][28] 各品种总结 铜 - 行情资讯：美伊谈判无进展、原油震荡、美股科技股走弱致铜价震荡调整，伦铜3M合约跌0.68%至13259美元/吨，沪铜主力合约收至102150元/吨；LME库存增3950至253600吨，国内电解铜社会库存节后增逾2万吨，保税区库存和上期所日度仓单增加；华东现货贴水扩大，广东贴水缩窄，国内铜现货进口亏损扩大，精废铜价差缩窄至2850元/吨[4] - 策略观点：美国维持关税政策，情绪面有支撑；产业上铜矿供应紧张，精炼铜供应相对过剩，近月交割压力大，短期铜价偏震荡；今日沪铜主力合约参考101000 - 103000元/吨，伦铜3M运行区间参考13100 - 13400美元/吨[5] 铝 - 行情资讯：美伊谈判无进展、原油震荡致铝价调整，伦铝3M合约收跌1.01%至3141美元/吨，沪铝主力合约收至23690元/吨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加，铝锭和铝棒库存增加，铝棒加工费调整，成交平淡；华东铝锭现货贴水缩窄，LME库存环比减0.2至46.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水[6] - 策略观点：LME库存低位，美国东部铝现货升水高位；虽世纪铝业冰岛厂预计4月底重启，但South32公司旗下莫桑比克厂预计3月停产检修；国内期货近月合约交割压力大，但短期价格支撑强；今日沪铝主力合约参考23400 - 23900元/吨，伦铝3M运行区间参考3100 - 3170美元/吨[7] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨0.35%至16793元/吨，伦铅3S涨21.5至1989.5美元/吨；SMM1铅锭和再生精铅均价16550元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存5.93万吨，内盘原生基差 - 170元/吨；LME铅锭库存28.63万吨，注销仓单0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 46.37美元/吨，3 - 15价差 - 128.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.237，铅锭进口盈亏405.47元/吨；2月26日全国主要市场铅锭社会库存6.9万吨，较24日增加0.47万吨[8] - 策略观点：铅矿显性库存下滑但高于往年，铅精矿加工费低位，废电池库存上行；春节期间美法院裁定旧关税违宪，特朗普拟加征15%全球关税，美伊局势紧张，油价与贵金属偏强，铅价跟涨；节间外盘伦铅大额交仓，国内外库存抬升，产业状况偏弱；当前铅价靠近长期震荡区间下沿，蓄企战略性备库或支撑铅价企稳，需观察节后下游蓄企开工回暖状况[9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌0.54%至24593元/吨，伦锌3S跌20至3382.5美元/吨；SMM0锌锭均价24460元/吨，上海基差 - 45元/吨，天津基差 - 75元/吨，广东基差 - 125元/吨，沪粤价差80元/吨；上期所锌锭期货库存6.56万吨，内盘上海地区基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存9.98万吨，注销仓单0.93万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 29.64美元/吨，3 - 15价差44.33美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.066，锌锭进口盈亏 - 2841.68元/吨；2月26日全国主要市场锌锭社会库存18.04万吨，较24日增加0.61万吨[10] - 策略观点：锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳；国内锌锭社会库存累库，下游企业开工率平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升；春节期间美法院裁定旧关税违宪，特朗普拟加征15%全球关税，美伊局势紧张，油价与贵金属偏强，锌价跟涨；当前短线资金受宏观情绪扰动大，若铜铝价格大涨锌价可能基于相对估值跟涨[11][12] 锡 - 行情资讯：2月26日锡价震荡，沪锡主力合约收报414180元/吨，较前日下跌0.48%；SHFE库存报11556吨，较前日减少188吨，LME库存报7575吨，较前日减少105吨；云南冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量偏低，两地检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难显著抬升；价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格高位，下游补库意愿不明显，多观望，终端行业受成本压力，需求传导慢，对现货支撑有限[13] - 策略观点：锡价中长期向上，但短期供需边际宽松、库存回升，大幅上涨有压力，预计宽幅震荡；操作建议观望；国内主力合约参考运行区间38 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间48000 - 53000美元/吨[14] 镍 - 行情资讯：2月26日沪镍主力合约收报140080元/吨，较前日下跌0.83%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水 - 50元/吨，金川镍现货升水均价8150元/吨，较节前下跌400元/吨；成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价68.24美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价27.5美金/湿吨，价格均持平；镍铁价格持续上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1077.5元/镍点，较节前上涨7.5元/镍点[15] - 策略观点：印尼RKAB配额缩减落地，镍供给从矿端到冶炼端收缩，镍矿价格重心抬升，预计镍价在成本支撑下上行，后市宜偏多看待；短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨；操作建议逢低做多[16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报175150元，较上一工作日 + 6.80%，其中MMLC电池级碳酸锂报价172200 - 178800元，均价较上一工作日 + 11100元（ + 6.75%），工业级碳酸锂报价169500 - 176500元，均价较前日 + 7.12%；LC2605合约收盘价173660元，较前日收盘价 + 4.31%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1000元；2月26日，SMM周度产量报21822吨，较节前 + 8.1%；库存报100093吨，较节前 - 2839吨（ - 2.8%），其中上游 + 1462吨，下游和其他环节 - 4301吨[18] - 策略观点：受津巴布韦原矿及锂精矿禁止出口消息刺激，周四碳酸锂主力合约开盘一度涨超18.7万；津巴布韦出口禁令系阶段性措施，最快1 - 4周内恢复，若一个月内精矿出口放开，对国内锂盐供给实质影响有限；春节期间国内碳酸锂库存去化，淡季下游需求韧性高，短期现货紧张格局预计延续；连续上涨后，需警惕情绪回落高位兑现盘增多；未来关注下游备货节奏和现货市场升贴水变化；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间164000 - 180000元/吨[19] 氧化铝 - 行情资讯：2026年2月26日，氧化铝指数日内下跌1.66%至2830元/吨，单边交易总持仓48.12万手，较前一交易日增加3.77万手；基差方面，山东现货价格上涨15元/吨至2585元/吨，贴水主力合约235元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 20元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报34.98万吨，较前一交易日增加0.24万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至60.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨[21] - 策略观点：关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑，跟踪矿石供应潜在扰动；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处高位；短期建议观望；未来价格走势关键在于几内亚矿端扰动能否实质化，以及国内高企的供应压力能否缓解；国内主力合约AO2605参考运行区间2750 - 2950元/吨，需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[22] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收14265元/吨，当日 + 0.14%（ +

公司经营表现 - 公司1月份产值同比增长43.72%，实现首月开门红 [3] - 公司有色产品、化工产品如期完成生产计划 [3] 生产运营管理 - 公司生产部强化信息预判，全力巩固总体生产平衡 [3] - 各冶炼系统实施精细配料，细化工艺调控 [3] - 公司加强防寒防冻措施，及时排查整治安全隐患 [3] - 公司根据用户需求，采取专炉定制生产模式 [3] 产品与物料管理 - 公司在做好主产品生产的基础上，加大中间物料处理力度 [3] - 公司加快贵金属变现进程 [3]

行业趋势与周期判断 - 大宗商品超级周期仍处于上行通道，短期波动不改长期趋势，本轮上行期预计从2021年持续至2030年左右，目前正处于第二个主升浪阶段[4] - 从近200年历史看，商品周期一般为8-10年上行期，约15-20年下行期[4] - 本轮商品周期中，有色金属是主角，而2001至2011年周期是黑色与有色共舞[7] - 黄金是本轮周期的旗手，只要黄金牛市持续，白银就不会崩盘[7] - 工业金属中，铜和铝前景最佳，农产品价格往往滞后，通常在原油价格上涨后启动[7] 基金经理观点与策略 - 基金经理叶勇认为，做出长期超额回报的关键在于“逆向+价值”投资[9] - 对于2026年，从四个层面看，年中PPI同比大概率转正，地产有望触底，反内卷政策效果将逐渐显现，人民币升值有望助推通缩螺旋终结和通胀回升[9] - 2026年是否能结束通缩将对市场风格带来较大影响，若结束通缩，调整已五年的顺周期板块将迎来反转，高估值科技股或面临估值压制[20] - 若2026年下半年PPI回升，市场风格有望价值回归，可关注三类投资策略[21] - 截至2025年末，有色金属行情仅赚取了过去两年业绩增长的钱，并未享受明显估值溢价，一旦顺周期风格回归，有色金属作为先锋将享受估值溢价[23] 基金表现与持仓分析 - 基金经理叶勇在管6只基金，任职以来年化（规模加权）回报为17.5%，其管理的基金任职回报全部为正[10] - 代表作万家双引擎灵活配置混合A（519183.OF）合并规模为27.9亿元，任职回报为243.5%[10] - 该基金在2018、2022、2023年典型熊市中大幅跑赢指数，截至2026年2月23日，年内收益率达18.4%[12] - 受益于有色金属牛市，该基金份额从2025年中报的3.89亿份大幅增长至2025年末的8.66亿份[13] - 基金持仓方向发生显著变化：2022年中报主要押注煤炭（占比60.2%），有色金属仅占4.63%；到2024年中报后，有色金属占比提升并维持在65%左右[13] - 2022年至今的四年里，该基金主要关注有色金属、石油石化、交通运输三大方向[13] - 2025年四季度末，基金前十大持仓集中度接近50%，股票配置仓位为93.1%，环比略有增加[15][19] - 四季度持仓新增中国神华和中国石油，退出铜陵有色和西部矿业[15] - 四季度前三大重仓股为洛阳钼业（占净值6.36%）、紫金矿业（占净值5.90%）和中金黄金（占净值5.69%）[17] - 基金维持以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，增持部分逐步给到了煤炭和原油龙头股[19] 2026年投资策略分类 - **第一方阵：工业有色和小金属**：全球定价品种，价格已持续抬升，基本面稳健向好，叠加国内宏观回升预期，有望实现盈利与估值共振[22] - **第二方阵：传统顺周期行业**：包括化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等行业龙头，过去几年跌幅大、估值极低，周期底部仍保持可观ROE，从PB-ROE角度看投资价值凸显；出口导向的资本品（如机械设备）在全球制造业投资上行背景下有望持续受益[22] - **第三方阵：顺周期行情扩散行业**：包括通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等，在物价上行趋势确立、PPI与CPI同步共振后，将迎来机会，部分龙头跌幅大，具备估值修复潜力[22] 市场表现数据 - 2025年，有色金属板块以153.9%的涨幅在31个申万行业中位列第二[3] - 2026年开年，有色金属板块再涨17.2%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等多个期货领域，分析各品种市场现状、影响因素并给出交易策略，认为各品种受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素综合影响走势各异，投资者需关注相关动态并合理决策[20][24][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：涨价题材支撑市场，资金充裕利于小市值指数，股指震荡上行，中证500和中证1000指数相对强势，建议单边震荡偏强逢低做多，进行IM\IC多2609+空ETF的期现套利及牛市价差期权操作[20][21][23] - 国债期货：地产增量政策出台使债市情绪受挫，短期走势或反复，中期维持偏乐观判断，建议单边中性偏多思路，套利观望[24][25] 农产品 - 蛋白粕：产地天气扰动增加，美豆盘面偏强，国内大豆进口不确定，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略[27][28] - 白糖：国际巴西糖影响力下降，印度糖产增幅缩小，国内白糖供应有压力但盘面价格低，预计郑糖底部震荡，建议单边关注前高突破，套利观望，期权短期卖出看跌期权[30][33][34] - 油脂板块：马棕2月预计减产去库，豆油供应压力可能后移，国内油脂库存中性略偏高，建议单边短期震荡，套利p59、y59可逢高反套，期权观望[36][37][38] - 玉米/玉米淀粉：美玉米出口好底部震荡，东北产区玉米稳定，华北玉米现货回落，预计盘面短期回调，建议外盘05玉米回调偏多，05玉米轻仓逢高短空，05玉米和淀粉价差逢低做扩[40][41][42] - 生猪：供应压力大但规模企业出栏和二次育肥情况使现货有支撑，期货下行空间有限，建议生猪05合约少量布局多单，套利观望，期权卖出宽跨式策略[43][45] - 花生：花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，05花生窄幅震荡，建议05花生轻仓逢低短多，套利观望，期权卖出pk605 - P - 7800期权[47][48][49] - 鸡蛋：节后进入淡季，产能去化放缓，建议逢高空6月合约，套利和期权观望[50][51][52] - 苹果：冷库库存下降，需求尚可，仓单成本高，预计5月合约价格偏强，建议逢低布局多单，多5空10套利，期权观望[53][54][55] - 棉花 - 棉纱：基本面无明显利空，全球棉花供应预期略偏紧，预计盘面上涨，建议郑棉逢低建仓多单，不建议追高，套利和期权观望[56][57] 黑色金属 - 钢材：两会前市场消息影响波动，钢材库存偏高，需求恢复待观望，预计会前钢价震荡，3月有压力，建议单边维持震荡，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望[59] - 双焦：煤矿复产，焦煤供给逐步恢复，需关注国内外煤炭市场变化，焦煤估值不高可尝试逢低做多，中期宽幅震荡，建议单边波段交易，套利和期权观望[61][63][64] - 铁矿：基本面持续弱化，供应宽松，需求或减量，预计偏弱运行，建议单边偏弱运行，套利和期权观望[65][66] - 铁合金：成本支撑较强，上海房地产政策刺激下黑色市场反弹，前期多单继续持有，建议单边持有多单，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[68][69] 有色金属 - 金银：多空因素共存，预计维持高位震荡，建议单边背靠5日均线谨慎持有多单，套利观望，期权买入虚值看涨期权或牛市看涨价差策略[71][72][74] - 铂钯：宏观地缘多重博弈，铂金短期偏多，钯金观望，建议单边铂金逢低布多，钯金波段操作，套利择机多铂空钯，期权观望[75][76][78] - 铜：短期偏强震荡，累库超预期限制上涨动能，长期低多思路，建议单边短期偏强震荡，长期低多，套利观望，期权买入虚值看涨期权[79][80] - 氧化铝：供给端开工率下降后现货价格有支撑，预计短期震荡偏强，建议单边短期预计震荡偏强[81][83][84] - 电解铝：AI交易热情重启，供需有支撑，预计沪铝震荡偏强，建议单边沪铝震荡偏强，套利和期权暂时观望[85][87] - 铸造铝合金：随铝价震荡偏强运行，建议单边随铝价震荡偏强，套利和期权暂时观望[88] - 锌：回调企稳后逢低买入，建议单边回调企稳后逢低买入，套利和期权暂时观望[91][92] - 铅：区间震荡，建议单边供需双弱逢低轻仓试多，套利暂时观望，期权适时买入深度虚值看涨期权[93][94] - 镍：宏观主导盘面波动，产业供应有炒作题材，建议单边低位多单持有，套利暂时观望，期权卖出虚值看跌期权[96][98] - 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行，建议单边低位多单持有，套利暂时观望[99][100] - 工业硅：关注大厂复产节奏，需求暂无明显起色，若大厂复产二季度或过剩，短期盘面或反弹，建议单边关注大厂复产节奏[101][102] - 多晶硅：基本面偏空，关注现货成交情况，建议单边观望[104][105] - 碳酸锂：供应突发阻碍，价格易涨难跌，建议单边低位多单持有，套利暂时观望，期权卖出虚值看跌期权[107][110] - 锡：锡价偏强运行，需求预期提振，建议单边短期偏强震荡，期权暂时观望[111][113] 航运及碳排放 - 集运：马士基开舱价调降，伊朗局势未决，淡季04合约震荡观望，建议单边震荡观望，套利观望[114][115] - 干散货运价：节后需求回暖，三大船型市场走势向好，中长期关注西芒杜等项目及新船交付，建议关注相关项目及交付进度[116][117] - 碳排放：国内交易零星，短期碳价或震荡偏强但涨幅受限，欧盟碳市场维持结构性紧缺但受政策舆论影响，建议关注国内CEA2025配额及新纳入行业政策、欧盟政策声明[119][121][122] 能源化工 - 原油：OPEC+或4月小幅增产，关注谈判进展，预计国际油价高位震荡，建议单边高位震荡，套利观望，期权买虚值看涨[124] - 沥青：刚需未恢复，供应预期增长，建议单边BU2606逢低布多，关注地缘风险，套利和期权观望[126][127][128] - 燃料油：高低硫近端聚焦供应矛盾，单边强势震荡，建议FU2605回调布多不追多[129][130][131] - LPG：外盘偏强，预计内盘高位震荡，建议单边高位震荡，套利和期权观望[133][136] - 天然气：等待地缘指引，国际LNG短期观望，美国HH二季度空头头寸持有，建议单边HH二季度空头头寸继续持有，套利和期权观望[137][138][140] - PX&PTA：震荡为主，PX检修季将开始，TA无新增产能，关注需求复工等情况，建议单边震荡整理，套利和期权观望[141] - BZ&EB：苯乙烯海外供应真空期，纯苯供应宽松，海外苯乙烯装置检修利多出口，建议单边震荡整理，套利反套，期权观望[143][144][145] - 乙二醇：累库压力明显，供需结构环比改善但投产幅度大，预计震荡，建议单边区间震荡，套利和期权观望[146][149] - 短纤：震荡为主，装置有检修和重启，关注中美关税，建议单边震荡整理，套利逢高做缩加工费，期权观望[150][151] - 瓶片：供应预计偏紧，装置开工下降，现货供应量缩减，建议单边震荡整理，套利和期权观望[153][154] - 丙烯：部分供应回归，装置重启，市场交投稳中趋弱，建议单边震荡整理，套利和期权观望[155][156] - 塑料PP：塑料制品PPI连月下滑，L主力2605合约多单持有，PP主力2605合约少量试空，建议单边L主力多单持有，PP主力少量试空，套利观望，期权观望[157][158][160] - 烧碱：烧碱价格震荡走势，供应压力未缓解，需求将改善，预计价格窄幅震荡，建议单边震荡偏弱，套利暂时观望，期权观望[161][163] - PVC：偏弱震荡，供应高位，需求低迷，成本有底部支撑，建议关注成本支撑及抢出口需求[163][164] - 纯碱：价格震荡偏强，供应高位，需求有韧性，预计节后先涨后跌，短期震荡偏强，建议单边低多，套利空玻璃多纯碱，期权观望[166][169][170] - 玻璃：价格震荡偏强，受宏观情绪影响上涨但基本面弱，建议单边择机逢高空或卖看涨，套利空玻璃多纯碱，期权观望[171][172] - 甲醇：宽幅震荡，国际装置开工率抬升，国内供应宽松，预计偏强震荡，建议关注相关市场动态[174] - 尿素：工厂惜售，供应创新高，需求待启动，预计延续坚挺，建议单边低多，套利关注59正套，期权回调卖看跌[176][177][178] - 纸浆：高库存压制反弹幅度，外盘提价和节后补库或短期偏强，但供大于求格局未改，建议单边前期多头继续持有，关注复工和去库情况，套利观望，期权卖出SP2605 - P - 5250[180][181][183] - 胶版印刷纸：需求一般，市场反弹高度有限，供需维持弱平衡，建议单边逢高做空，套利观望，期权卖出OP2604 - C - 4200[184][185] - 原木：供需双弱，关注工地复工情况，供应增量和需求疲软压制价格，成本有支撑，建议单边观望或少量布局多单，套利关注5 - 7反套，期权观望[185][186] - 天然橡胶及20号胶：ANRPC边际减产，利多RU和NR，建议RU主力05合约多单持有，NR主力04合约择机试多，套利RU2605 - RU2609持有，期权观望[187][189] - 丁二烯橡胶：国内汽车库存累库放缓，港口库存去库，进口量边际减量利多，建议BR主力04合约空单持有，套利观望，期权观望[190][191][192]

债券市场托管与机构行为 - 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管总量为179.31万亿元，环比净增0.76万亿元，较2025年12月末环比多增0.46万亿元 [1] - 分品种看，利率债、信用债环比净增，金融债、同业存单环比净减 [1] - 从机构持仓看，配置盘均表现为增配；交易盘中证券公司增配、非法人类产品持续减配；境外机构持续减配 [1] 房地产行业销售数据与观点 - 2026年1月，光大核心30城商品住宅(不含保障)成交金额为1，859亿元，同比-28.7%，成交均价为24，285元/㎡，同比-4.8% [2] - 同期，核心15城二手房成交面积同比+14.3%，一线城市二手房成交均价同比-9.8% [2] - 报告认为，随着供给侧逐步出清，优质龙头受益于竞争结构优化，有望实现经营业绩企稳回升，并推荐了招商蛇口、中国金茂等公司 [2] 有色金属与钢铁行业动态 - 报告指出，钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，依据包括2025年四季度上市钢企亏损情况已接近2024年Q3/Q4，以及2026年初钢铁出口政策缩紧 [3] - 报告认为，板块盈利有望修复到历史均值水平 [3] - 春节期间，SPDR黄金ETF持仓量总体微幅增加 [3] 全球金融市场表现 - A股市场主要指数普涨：上证综指收于4147.23点，涨0.72%；深证成指收于14475.87点，涨1.29%；创业板指收于3354.82点，涨1.41% [4] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，收于141250元/吨，涨2.39%；SHFE铝收于23835元/吨，涨1.21% [4] - 海外市场方面，日经225指数收于58583.12点，涨2.20%；纳斯达克指数收于23152.08点，涨1.26% [4] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为6.9321，跌0.13% [4] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.384%，上涨1.66个基点；DR007为1.5066%，下跌4.79个基点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及外汇、股指、国债、农产品、有色金属、能源化工等多个领域，指出各领域受政策、供需、国际形势等因素影响，并给出相应投资建议 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对部分国家加征“全球进口关税”税率或升至15%，金价震荡微涨，受美元指数走弱、关税政策和美伊谈判不确定性支撑，但货币政策缺乏增量利多，白银表现好于黄金，不宜追涨 [12] - 投资建议：短期贵金属延续震荡走势，白银涨势可能难以持续 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 古巴称向违规美国快艇开火致4死，美特使要求伊朗核协议永久有效，欧盟评估美国新关税或高于协议15%上限，增加谈判难度，全球市场风险偏好回升 [14][15][17] - 投资建议：美元继续震荡 [18] 宏观策略（股指期货） - 上海发布“沪七条”房地产优化政策，降低购房门槛，释放积极信号，但房地产板块涨幅有限，居民加杠杆能力受限 [19][20] - 投资建议：股指多头均衡持有 [21] 宏观策略（国债期货） - 上海出台稳地产政策，预计短期内上海地产销售数据改善，但政策效力持续性存疑，对债市实质性利空有限，短期债市震荡，长期不乐观 [24] - 投资建议：短线债市震荡，长期仍有调整风险 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤震荡运行，供应回升但需求弱势，煤焦盘面震荡偏弱 [26][27] - 投资建议：短期市场维持震荡格局 [28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 澳大利亚对华钢筋作出反倾销复审终裁，墨西哥对涉华冷轧板卷启动反倾销调查，上海放松地产限购政策后钢价上涨，但基本面压力仍明显，短期钢价震荡 [30][32] - 投资建议：短期钢价震荡，关注价格低估机会 [33] 农产品（棉花） - 截至2026年2月21日，巴西棉花种植完成99.9%，节后纺织企业陆续复工，部分纺企上调棉纱报价，涨幅不及棉花，下游纱布市场交投未完全恢复，商业库存同比减少 [34][36][37] - 投资建议：郑棉短期难跌，后市偏强震荡，关注宏观面动态及下游情况 [37] 农产品（豆粕） - 本周阿根廷天气更干燥，巴西大豆丰产基本确定，国内需关注政策相关不确定性 [38] - 投资建议：暂时以震荡思路看待 [40] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼敦促欧盟恢复印尼棕榈油产品市场准入，2月1 - 20日马棕出口和产量环比下降 [41][42] - 投资建议：2月马棕库存有望下降，3月关注销区补库需求 [43] 农产品（玉米） - 2026年2月12 - 18日，全国149家玉米深加工企业消耗玉米环比减少，基层售粮进度偏快，下游库存达相对高位 [44] - 投资建议：玉米期价震荡偏强，警惕技术性回调风险 [45] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口，预计影响月供给量1.2万吨LCE，短期内国内冶炼厂有库存，长期影响累库/去库趋势 [46][47] - 投资建议：短周期偏多思路，中期关注价格回调 [48] 有色金属（铅） - 2月24日【LME0 - 3铅】贴水49.85美元/吨，沪铅低位震荡，再生炼厂成本支撑，下方空间有限，供需双弱，价格震荡偏弱 [49][50] - 投资建议：单边短线观望，关注中期多单机会；套利观望 [50] 有色金属（锌） - 2月24日【LME0 - 3锌】贴水31.93美元/吨，内外锌价震荡，LME库存去化，沪锌波动率上行 [51] - 投资建议：单边偏多思路，持有前期Call；套利观望 [51] 有色金属（铜） - 2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，欧洲铜加工企业预警，智利右翼政府上台矿业政策受关注，宏观情绪回暖支撑有色价格 [52][53][56] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [56] 有色金属（锡） - 2月24日【LME0 - 3锡】贴水10美元/吨，沪锡大幅增仓上行，矿端供应偏紧格局短期缓和，中长期印尼供应政策收缩预期强 [57] - 投资建议：价格偏强宽幅震荡，关注宏观面、供应及消费情况 [58] 能源化工（原油） - OPEC+考虑小幅增产，EIA商业原油库存大幅增加，油价震荡偏弱 [59][60][61] - 投资建议：短期密切关注美伊局势变化 [62] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美因不可抗力取消3月装船，国际外盘纸货价格大幅拉升 [63] - 投资建议：短期价格偏强表现 [65] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率增加，下游需求开工尚需时日，3月排产地炼或降、主营或增，近端原油走势不确定，沥青短期有支撑 [65][66] - 投资建议：短期震荡 [67] 能源化工（LLDPE） - 截止2026年2月20日，聚乙烯社会样本仓库库存环比+15.80%，生产企业样本库存环比涨68.66%，LLDPE库存上涨 [68][69] - 投资建议：观望，观察去库速度和地缘问题进展 [71] 能源化工（甲醇） - 截止2026年2月25日，中国甲醇港口样本库存量环比+1.01%，伊朗装置陆续重启，去库窗口时间不长 [72][74] - 投资建议：地缘问题结束前观望，结束后择机做空或做5 - 9反套 [75] 能源化工（苯乙烯） - 截至2026年2月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量增6.19万吨，幅度+64.35%，纯苯港口库存高，3月中旬前去库难，苯乙烯受潜在供应增量压制 [76][77] - 投资建议：纯苯价格短期震荡后或上行，苯乙烯关注累库幅度和交易逻辑切换 [78] 能源化工（尿素） - 2026年2月25日，中国尿素企业总库存量环比增加40.89%，国际尿素价格易涨难跌，国内供应充裕，需求端农业刚需旺季渐近 [79][81] - 投资建议：市场参与主体刚需补库，期货盘面区间震荡 [82] 航运指数（集装箱运价） - MSK第11周上海至鹿特丹开舱价下调，3月运力压力大，现货运价有望重回下行通道 [83] - 投资建议：短期关注逢高沽空04合约机会 [83]

公司运营与生产表现 - 2026年首月实现高质量生产“开门红”，电锌产量达8412吨，完成计划的104%，硫酸产量达13838吨，完成计划的118% [4] - 1月份高品质锌锭占比达到62%，实现了产量与质量的“双突破” [4] - 春节期间生产节奏未放缓，关键设备如两台焙烧炉持续实现100%开车率 [5] 智慧化与数字化转型 - 公司全面推行“数字神经系统”，覆盖全厂设备，关键设备联网率已达85% [5] - 实施“五定三级”智慧设备管理制度，为每台关键设备建立“健康档案”，成功实现设备管理从“事后维修”向“事前预警”转变 [5] - 通过自主开发适配协议，对全厂A类设备进行智能化改造，预防性维修占比提升至90% [5] - 构建“网格化”智能安防体系，利用数字化闭环平台进行“日调度-周协调-月总结”，实现安全监管从“人防”向“技防”“智防”转变 [9] 质量管理与技术攻关 - 为满足高端客户需求（如对杂质含量要求达0.0003%的差距），公司组建专项攻关组，并创新建立“原料溯源-过程干预-成品评价”全链条精细管控体系 [6] - 在原料环节，为每批锌精矿配备专属二维码进行溯源；在配矿环节，使用自主研发的数字化配矿系统，使入炉原料含锌稳定控制在50%以上 [6] - 成功攻克“中上清深度除铁技术”难题，通过引入新型催化介质与优化参数，将中上清含铁稳定控制在2mg/L以内，较行业控制指标降低80%以上 [6] - 1月份供应台州的近1000吨低铁锌，全部达到国际先进标准 [6] 战略方向与未来发展 - 公司以“智慧”开门红为起点，将精准施策、精细管控、精益运营贯穿生产经营全过程 [9] - 未来聚焦于卓越运营、极致品质、智慧管理、生态发展四大方向，在新型工业化道路上加速发展 [9]

行业数据 - 印尼1月精炼锡出口量为2,653.67吨 [1] - 该出口量较去年同期增长近70% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期在供应紧缩背景下预计锡价震荡偏强，价格波动区间在36 - 50万元/吨，建议关注低吸做多策略 [5] - 中期若后续主产区复产和新投产顺利，锡供需或转松但仍维持紧平衡，供应风险偏高，锡价高位震荡 [5] - 长期矿端难明显放量，需求保持坚挺，锡价中枢或呈上行趋势 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 2026年2月25日锡价大幅上涨，沪锡主力合约涨6.09%至4102.07元/吨 [3] - 锡价上涨原因一是市场对供应端担忧未缓解，二是市场情绪偏好提供上行基础 [3] - 印尼研究未来几年禁止包括锡矿在内多种原材料出口，加剧长期供应担忧 [3] - 刚果（金）东部安全形势严峻，当地锡矿供应存在扰动风险 [3] 基本面情况 - 国内矿端紧缩制约精炼锡产量，60％品位和40％品位锡矿加工费维持相对低位 [4] - 1月国内精炼锡产量14382吨，同比 - 2.74%；1月国内锡冶炼厂开工率56.8%，环比 - 5.9pc [4] - 近期锡显性库存累积，截至2月23日，沪锡仓单库存11781吨，LME锡库存7655吨 [4] 总结及策略 - 供给方面矿端持续紧缩，冶炼厂原料短缺且锡矿加工费低，精炼锡产量难提升 [5] - 需求方面半导体行业高增，新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，需求持续增长 [5]