核心观点 - 汇丰在年度宏观策略报告中明确看好中国资产，建议投资者在2026年增持中国内地和香港股票，并建立人民币多头头寸，投资重心应转向具有内需支撑的资产 [1] 股票策略 - 建议对中国内地、香港、印度和印尼的股票保持“超配”评级，认为印度和印尼因其盈利增长潜力和政策支持而脱颖而出 [1][2] - 建议对出口导向型市场持谨慎态度，对韩国和泰国的股票维持“低配”评级，反映了对AI相关涨势可持续性的重新评估以及对交易过于拥挤的担忧 [1][2] - 建议减持由于人工智能热潮而变得拥挤的韩国股市，并提醒投资者警惕韩国市场在经历AI主导行情后的回调风险 [1][2] - 认为AI和降息将是2026年亚洲市场的主要驱动力，但财政压力和拥挤交易意味着市场表现将不会平稳 [1] 外汇策略 - 将“做多人民币”列为年度首选宏观策略之一，建议“卖出瑞郎，买入离岸人民币”，并将瑞郎、美元、欧元和日元列为潜在的融资货币 [1][3] - 基于中国推行的产业升级、技术自立以及人民币国际化等议程，预计人民币或将缓慢而稳定的升值 [1] - 在2026年第一季度战术性看好印度卢比，理由是季节性的贸易逆差收窄以及美印贸易谈判可能取得的进展，建议卖出美元兑卢比 [3] - 认为韩元作为一种高贝塔货币容易出现超调，鉴于韩国已开始抵制汇率大幅贬值，韩元有望在未来几个月内反弹，因此建议卖出美元兑韩元 [3] - 对泰铢持谨慎态度，原因是政治不确定性上升以及泰国近期加强了对资本流入的审查 [3] - 建议对印尼盾的敞口进行对冲，认为其远期外汇水平目前看起来过低 [3] 固定收益与利率展望 - 在固定收益领域，建议以“收益率曲线陡峭化”策略开启新的一年 [4] - 在国别选择上，看好印度和菲律宾的债券，优于泰国和印尼 [4] - 报告指出，包括印尼、菲律宾和印度在内的多个亚洲央行仍有降息空间，这可能对当地股市形成支撑 [4] - 策略师警告称，随着美联储降息步伐的放缓，亚洲各国央行的政策操作空间可能受到限制 [1][4]

美国非农就业市场结构性调整 - 2025年下半年美国就业市场出现结构性调整，表现为新增就业人数上升与失业率同步上扬的罕见背离态势，例如9月新增非农就业11.9万人远超5.1万人的市场预期，但失业率升至4.4% [2][3] - 数据背离的核心成因并非岗位流失，而是劳动供需结构的主动调整，企业招募活力仍在，同时约50万劳动力重新进入市场推升劳动参与率，供给端扩张抵销了新增职缺的正面效应 [3] - 数据统计特殊性放大了表象，8月非农调查企业回复率仅75.6%，1.2万家企业用工数据延迟至9月补报，叠加地方政府1.9万名教师岗位集中计入，直接推升9月新增岗位约3.8万个，机构调查中的“多岗重复统计”进一步虚增岗位约7.4万个 [3] 2025年非农数据表现与趋势 - 2025年12月季调后非农业就业仅增加5万人，低于6万人的市场预期，前值修正为5.6万人，失业率4.4%略低于预期，产业层面呈现餐饮、医疗保健业持续增员与零售业内就业减少的分化特征 [4] - 2025年10月与11月非农数据合计下修7.6万人，三个月移动平均就业萎缩2.2万人，这一趋势可能对消费支出形成抑制 [4] - 从全年维度看，2025年非农业就业仅增加58.4万人，为2020年以来最弱表现，远低于2024年的200万人，清晰印证美国就业市场的边际疲弱 [4] 美联储政策预期重塑 - 2025年下半年的就业信号持续修正市场对美联储降息节奏的押注，配套指标如10月挑战者企业裁员季增183%（2003年以来最高），11月ADP数据显示前4周平均每周净裁员1.35万个，提供了预警支撑 [6] - 12月非农数据发布后，市场对美联储1月降息25基点的概率从11.6%骤降至2.8%，维持利率不变的概率高达97.2%，3月降息概率也仅为32.3% [6] - 政策逻辑研判认为美联储降息门槛较高，当前借贷成本合适，且对劳工统计局数据准确性存疑，推测月度新增就业实值比报告少6万，美联储大概率维持现有政策基调 [6] 全球资产市场波动 - 贵金属市场受12月非农数据疲软与地缘政治风险升温驱动，国际现货黄金首次站上4600美元大关，日内涨幅一度扩大至2%，最高触及4612美元/盎司，2026年开年以来累计上涨超6%，现货白银涨近5%站上84美元关口续创历史新高 [7] - 美债市场方面，10年期美国公债殖利率维持在4.177%左右，30年期超长期国债利率仍处于4.84%的相对高位，延续调整态势，反映市场在数据疲弱与降息预期博弈下的谨慎态度 [9] - 汇市与股市方面，美元指数同期下跌1.2%，与贵金属价格呈现典型负相关，若后续非农数据持续印证就业市场脆弱性，降息预期可能重新升温，纳指等成长股或再度获得支撑 [9] 非农数据分析方法论 - 分析需关注就业品质而非仅看数量，2025年12月数据显示经济因素导致的兼职人数约530万（年增98万），多为工时削减或找不到全职职位的被迫兼职，揭示了就业市场的隐性压力 [13] - 需重视劳动参与率的动态变化，例如2025年9月曾因劳动参与率下降导致失业率“假性下降”，类似统计口径带来的扰动需提前预判 [13] - 需坚持多指标交叉验证，若非农数据与CPI、GDP等其他经济指标出现背离，可能反映经济结构性矛盾，此时需等待更多数据确认趋势 [13] 后续关键政策看点 - 下周即将发布的美国12月CPI数据将成为美联储政策的关键补充锚点，若CPI出现回升或未大幅低于预期，结合当前非农数据传递的就业韧性，1月降息基本可以确定告吹 [14] - 若CPI显著回落，可能重新激活市场对政策宽松的讨论，在经济转型与政策调整的关键期，需持续追踪非农数据后续修正、CPI数据表现及美联储官员表态 [14]

金融系统总体运行状况 - 金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营指标和监管指标处于合理区间 [1] 政策工具与市场运行 - 通过货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架对金融市场实施宏观调控 [2] - 外汇市场“宏观审慎+微观监管”框架不断完善，成功应对多轮高强度外部冲击，人民币表现较为稳健 [2] - 央行开展国债买卖操作以保持流动性合理充裕，2024年国债收益率单边较快下行，价格持续走高，央行提示防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险 [2] - 2024年第四季度创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具，推动了资本市场内在稳定机制建设 [3] - 将持续用好和优化现有工具，探索创新金融工具以丰富维护金融市场稳定的政策工具储备 [3] 金融机构风险评级与处置 - 2025年上半年对3529家银行机构开展央行金融机构评级，评级结果1-7级（安全边界内）的银行有3217家，其资产占全部参评银行总资产的97.9% [4] - 评级为8-D级（“红区”）的银行有312家，资产规模9.4万亿元，占比2.1% [4] - 全国性银行评级结果较好，部分地方中小银行存在一定风险，绝大多数省份存量风险已明显压降 [4] - 稳步推进重点机构和重点区域风险处置，“一省一策”有序推进地方中小金融机构改革化险，高风险中小银行数量明显压降 [4] 金融安全网保障体系 - 持续强化风险处置资源保障，有序推进存款保险基金保费归集和金融稳定保障基金筹集 [5] - 存款保险制度于2015年5月1日正式建立，央行持续完善风险识别、评估和预警指标体系 [5] - 截至2024年末，全国投保机构共计3761家，存款保险最高偿付限额为人民币50万元，10年来始终能为99%以上的存款人提供全额保障 [6] - 将进一步推动健全存款保险法律体系，完善机制安排，强化早期纠正硬约束，丰富金融风险处置工具 [6]

黄金市场 - 核心观点：短期地缘政治风险降温与美联储降息预期减弱，令金价面临回调压力 [2] - 地缘政治：俄乌冲突有望在上半年结束，美委冲突未升级，地缘风险降温令金价承压 [2] - 宏观经济数据：美国12月ADP就业人数增加4.1万人，低于预期的4.7万人，本周五非农数据将影响金价波动 [2] - 市场观点：分析师认为去年底金价创新高主因美联储宽松预期及独立性受挑战，1月降息可能性不大，需警惕回调风险 [2] - 技术分析：日线高位收阴，4小时线跌破20日均线，短期偏弱调整，日内关注上方4457美元压力 [2] 原油市场 - 核心观点：供给过剩与需求疲软共同压制油价，地缘风险降温进一步削弱支撑 [3][4] - 供给端：美国将控制委内瑞拉未来石油销售，委内瑞拉将无限期向美供油（首批5000万桶），美国自身原油产量维持高位 [3] - 需求端：美国经济数据疲软，就业市场疲弱，通胀回落，经济活动降温不利于原油需求改善 [3] - 地缘政治：俄乌冲突缓和，以色列向伊朗传递不行动信号，供给中断风险降温 [4] - 技术分析：日线连续收阴偏弱，价格位于20日与62日均线下方，空头占优，日内关注下方55美元支撑 [4] 美元指数 - 核心观点：年初美联储降息概率低，且政治干预减少，美元指数有望迎来反弹 [5][6] - 驱动因素：前期因交易美联储宽松预期及特朗普干预政策独立性导致美元承压，年初这些因素减弱 [5] - 货币政策预期：CME“美联储观察”预测1月降息25个基点概率为11.6%，维持利率不变概率为88.4%，降息概率不大 [6] - 技术分析：日线震荡偏上行，价格站上20日均线并测试62日均线，若上破将打开上行空间，日内关注98.52一线支撑 [6] 日经225指数 - 技术分析：日线自高位回落收阴，警惕进一步下行风险，但价格仍位于20日均线上方，不宜过分看空，日内关注下方50932支撑 [7] 铜市场 - 技术分析：日线高位收阴并形成看跌吞没形态，警惕进一步下行风险，但20日均线仍上行，倾向于是回调而非反转，日内关注上方5.87美元压力 [8] 宏观市场动态与数据预览 - 官员言论：美国财政部顾问Lavorgna表示美联储应继续降息 [9] - 经济预测：联合国报告预计2026年全球经济增速将降至2.7%，2025年增速预测为2.8% [9] - 政策声明：美国总统特朗普表示委内瑞拉石油收入将只用于购买美国制造的产品 [9] - 数据预览：重点关注20:30美国12月挑战者企业裁员人数及21:30美国至1月3日当周初请失业金人数 [10]

全球股市动态 - 全球股市涨势于2026年1月7日出现暂歇迹象 此前上涨由人工智能热潮与美联储降息预期推动 [1] - 亚洲股市进入技术性超买区域 部分资金选择获利了结 导致亚股多数下跌 日本日经225指数收跌超过1% [1] - 美国股指期货表现分化 纳斯达克100指数期货下跌超过0.2% 显示市场情绪趋于谨慎 [1] 大宗商品市场波动 - 贵金属板块全线重挫 现货黄金价格跌破每盎司4450美元关口 现货白银日内跌幅一度超过3% [1] - 铂金与钯金价格大幅下挫 纽约商品交易所的铂金期货跌幅超过7% 钯金期货跌幅接近5% [1] - 贵金属价格回调部分归因于彭博商品指数年度权重再平衡 该事件将于1月8日至14日进行 [1] - 指数再平衡预计引发大规模机械性抛售 白银期货面临的卖盘规模可能相当于其总持仓量的9% 黄金期货的卖盘规模约为总持仓量的3% [1] 原油市场动态 - 原油市场面临下行压力 美国总统特朗普宣布委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油 [2] - 移交的石油将按市场价格出售 所得资金由特朗普监管 引发市场对全球原油供应可能增加的担忧 [2] 美联储政策与宏观经济 - 美联储理事米兰表示基础通胀水平已基本回落至美联储2%的目标附近 [2] - 美联储理事米兰预计后续经济数据趋势可能支持美联储进一步降息 今年降息幅度应超过100个基点 [2] - 美国里士满联储主席巴尔金指出在2025年累计降息75个基点后 利率已进入所谓中性利率的估计区间 [2] - 未来政策需要在充分就业和控制通胀之间作出精细权衡 [2] - 投资者聚焦于将公布的美国2025年12月非农就业报告 其表现将对未来利率调整方向产生重要影响 [2]

全球主要股指期货及现货市场表现 - 美国股指期货涨跌互现，道指期货涨0.08%，标普500期货跌0.09%，纳斯达克100期货跌超0.2% [1][2] - 欧洲股市开盘走势平淡，斯托克50指数涨0.09%，富时100指数跌0.25%，法国CAC40指数涨0.24%，德国DAX30指数涨0.44% [1][2] - 亚洲股市多数下跌，日经225指数收跌1.1%至51,961.98点，日本东证指数收跌0.8%至3,511.34点，韩国首尔综指收涨0.6%至4551.06点 [1][2] 固定收益与外汇市场动态 - 美国国债收益率下行，10年期美债收益率下降2个基点至4.16% [1][2] - 英国2年期国债收益率跌3个基点至3.67%，为2024年8月以来最低水平 [2] - 美元指数基本持平，日元兑美元上涨0.2%至156.35 [1][2] 大宗商品市场全线承压 - 贵金属价格重挫，现货白银跌1.6%至79.9美元/盎司，现货黄金跌0.75%至4461美元/盎司，现货钯金跌超4%至1740美元/盎司 [1][2] - 原油价格下跌，WTI原油跌1.4%至56.33美元/桶 [1][2] - 彭博商品指数年度权重再平衡预计将引发大规模被动资金调仓，对白银和黄金的预计卖盘规模分别占其总持仓量的9%和3% [1][3][4] 加密货币市场表现 - 加密货币价格承压，比特币下跌0.6%至92623.82美元，以太坊下跌0.7%至3250.08美元 [1][2] 地缘政治事件对原油市场的影响 - 特朗普宣布委内瑞拉将向美国交付3000万至5000万桶石油，引发市场对供应增加的担忧，导致WTI原油价格走低 [9] - 高盛分析认为，长期来看委内瑞拉原油产量的潜在复苏将给全球油价带来显著下行压力 [9]

文章核心观点 - 桥水基金创始人达利欧认为，2025年最大的投资故事并非美股强劲表现，而是货币价值的剧烈变化和资产配置的全球性转移 [1] - 美股的高回报很大程度上是美元及法币贬值带来的“计价幻觉”，黄金是真正的价值赢家，并确立了主要储备资产地位 [1][4][6] - 全球资产配置正从美国市场转向非美市场和黄金，同时美国国内政治与地缘政治风险加剧，可能对市场产生深远影响 [4][9][35] 货币价值重塑与黄金崛起 - 2025年美元兑主要货币及黄金大幅贬值：兑日元下跌0.3%，兑人民币下跌4%，兑欧元下跌12%，兑瑞士法郎下跌13%，兑黄金下跌39% [6][11] - 黄金作为唯一的“主要非法定货币”，在2025年承担了第二大储备货币的角色，以美元计价的回报率高达65%，跑赢标普500指数47个百分点 [6][12] - 货币贬值造成资产升值的错觉：标普500指数以美元计价回报为18%，但以黄金计价则实际下跌28% [5][12] - 对于未进行货币对冲的投资者，持有美元现金和债券缺乏吸引力：10年期美债以黄金计价的回报为-34%，现金表现更差 [5][16] - 所有法定货币在2025年都下跌了，最弱的法定货币跌幅最大，而最强/最硬的货币升值最多 [11] 美股表现的结构性分析 - 标普500指数以美元计录得18%的总回报，主要由12%的盈利增长和约5%的市盈率扩张驱动 [20] - 盈利增长中，“七巨头”贡献了22%的增长，其余493只成份股盈利增长9% [7][21] - 销售额扩张贡献了57%的盈利增长，利润率提高贡献了43% [7][22] - 利润率的改善很大程度上归功于技术效率提升，但红利分配极度不均，资本家获取了大部分改善成果，工人阶层获益较少 [7][22] - 美股估值已极度拉伸：股权预期长期回报率约为4.7%，低于现有债券回报率约4.9%，股权风险溢价很低 [5][23] - 高昂的市盈率和极低的信用利差意味着，从风险溢价中获取额外回报的空间已经消失 [7][23] 全球资产配置转移 - 在强势货币视角下，美股显著跑输非美市场：欧洲股票跑赢美股23个百分点，中国股票跑赢21个百分点，英国股票跑赢19个百分点，日本股票跑赢10个百分点 [5][18] - 新兴市场股票整体表现更好，回报率为34% [5][19] - 资金流、估值以及财富出现了大规模转移，离开美国，转向非美市场和黄金 [17][20] - 外国投资者对美元资产的兴趣正在减弱，更愿意持有非美股票、非美债券而非美国资产，并进行投资组合多元化 [5][16][17] 非流动性市场风险 - 与公开市场的再通胀繁荣不同，风险投资、私募股权和房地产等非流动性市场在2025年表现低迷 [8][26] - 这些领域正面临严重的债务展期压力，必须以更高利率进行融资 [8] - 目前极低的流动性溢价很可能大幅上升，导致非流动性资产相对于流动性资产出现价值下跌 [8][26] 政治与地缘政治风险 - 通胀导致的“可负担性”危机正引发底层60%人群的不满，而收入前10%的“富裕阶层”因持有大量股票资产并未感受到通胀压力 [9][27] - 这种财富差距扩大预计将导致2026年中期选举动荡，并可能在2027-2028年引发极左与极右势力围绕财富分配的“大决战” [5][9][27] - 特朗普政府的政策是对资本主义力量的激进杠杆化押注，其单边主义外交政策吓退外国投资者，促使他们进行投资组合多元化和购买黄金 [9][28][35] - 全球出现从多边主义向单边主义的明显转变，提高了冲突威胁，导致军费飙升、制裁频发，进一步削弱了美元资产的吸引力 [5][35] 大宗商品市场动态 - 2025年大宗商品投资呈现极致分化：贵金属（金融属性与避险）、工业金属（供需紧平衡与通胀预期）表现强势，而部分能化、黑色商品因库存高企表现弱势 [40][41] - 现货黄金在2025年累计上涨超过70%，白银、铂金、钯金及铜等金属也创出阶段性或历史新高 [38] - 市场逻辑从“广谱需求复苏”转向“供给约束+结构性需求”，能源转型和AI成为改变供需平衡表预期的重要驱动 [40] - 反内卷政策（如遏制低价低质量竞争）曾推动部分国内商品价格，但市场资金大幅拉高价格透支了未来上涨空间，政策落地不及预期导致价格快速回调 [42] - 进口依赖性强的商品（如铂、钯、PX）更容易因供需渠道单一、缺乏流通货源而出现价格拉涨 [43] - 对于2026年，市场普遍看好有色金属和贵金属的上涨趋势，尤其是铜，但需注意今年部分炒作已超越基本面，且强势品种估值已不便宜 [46][49][50]

文章核心观点 - 桥水基金创始人达利欧认为，2025年最大的投资故事并非美股表现，而是全球货币价值剧烈变化及资产配置从美国向非美市场转移，黄金是真正的价值赢家[1][5][11] 货币价值重塑与黄金地位 - 2025年美元兑主要货币及黄金大幅贬值：兑日元跌0.3%，兑人民币跌4%，兑欧元跌12%，兑瑞士法郎跌13%，兑黄金暴跌39%[6][11] - 法定货币集体走软，黄金作为唯一的主要非法定货币，已成为第二大储备货币[6][11] - 货币贬值造成资产“计价幻觉”：以美元计，标普500指数回报18%，但以黄金计则实际下跌28%[5][12] - 黄金是表现最佳的主要资产，做多黄金以美元计回报率高达65%，跑赢标普指数47个百分点[5][12] - 对于以瑞士法郎或黄金为基准的投资者，美股去年的表现是灾难性的[6] - 货币走势对财富转移有决定性影响，贬值侵蚀个人购买力，使未对冲的美元现金和债券缺乏吸引力[6][12] 全球资产配置转移 - 在强势货币视角下，美股显著跑输其他市场：欧洲股票跑赢美股23个百分点，中国股票跑赢21个百分点，英国股票跑赢19个百分点，日本股票跑赢10个百分点[14] - 新兴市场股票整体回报率达34%，新兴市场美元债回报14%，本币债以美元计回报18%[14] - 外国投资者对美元资产兴趣减弱，资金流、估值及财富出现大规模转移，离开美国市场[5][14] - 10年期美债以美元计回报9%，但以黄金计回报为-34%，现金表现更差[5][13] 美股表现的结构性分析 - 标普500指数以美元计总回报18%，由盈利增长12%和市盈率扩张约5%驱动[15] - 盈利增长分解：销售额增长7%贡献了57%的盈利增长，利润率提高5.3%贡献了43%[8][15] - “七巨头”盈利增长22%，标普其余493只成分股盈利增长9%[8][15] - 利润率改善部分归因于技术效率提升，但成果分配极度不均，大部分流向资本家而非工人[8][15] - 当前美股估值已极度拉伸：基于正常生产率增长的长期股票预期回报率约为4.7%，低于现有债券回报率4.9%，股权风险溢价极低[5][16] - 信用利差已收窄至非常低水平，从风险溢价中获取额外回报的空间已经消失[8][17] 非流动性市场面临压力 - 与公开市场不同，风险投资、私募股权和房地产等非流动性市场在2025年表现低迷[9][18] - 这些领域面临严重的债务展期压力，必须以更高利率进行再融资[9][18] - 目前极低的流动性溢价很可能大幅上升，导致非流动性资产相对于流动性资产价值下跌[9][18] 政治与地缘政治影响 - 通胀导致的“可负担性”危机正引发底层60%人群的不满，而收入前10%的“富裕阶层”因持有股票资产未感压力[10][19] - 财富差距扩大预计将导致2026年中期选举动荡，并引发2027-2028年极左与极右势力围绕财富分配的“大决战”[5][10][20] - 全球出现从多边主义向单边主义的明显转变，各国根据自身利益行事[10][25] - 地缘政治紧张导致军费飙升、制裁频发、保护主义抬头，促使外国投资者进行投资组合多元化，减少对美国债务的需求，转而购买黄金[10][25]

文章核心观点 - 2025年决定投资回报的两条核心主线是货币价值变动（尤其是美元、其他法币与黄金）以及美股在强势货币计价下跑输非美股市与黄金 [2][5] - AI热潮已进入泡沫早期，美股虽强但风险溢价已非常薄，黄金与非美资产表现更值得重视 [2][20][21] - 投资分析需基于更底层的宏观框架，关注货币、风险溢价、流动性边际变化以及政治地缘秩序对资本偏好的影响 [2][5] 关注一：货币价值发生了什么 - 2025年几乎所有法币对黄金走弱，美元对黄金下跌39%，对欧元下跌12%，对瑞郎下跌13%，对人民币下跌4%，对日元小幅下跌0.3% [6] - 黄金以美元计回报达65%，显著跑赢标普指数18%的美元回报，若以黄金计价，标普指数反而下跌28% [8][9][10] - 货币贬值会抬高资产的名义回报，但侵蚀真实购买力，汇率变化对财富、通胀和贸易格局有重大再分配效应 [9][11] - 债券名义回报受货币贬值稀释，10年期美债以美元计回报为9%，但以欧元或瑞郎计为-4%，以黄金计为-34% [13] - 约10万亿美元债务需要滚动续作，叠加美联储可能偏向宽松，债务资产吸引力不高，收益率曲线陡峭化概率大 [13][14] 关注二：美股显著跑输非美股与黄金 - 美股以美元计价虽强（标普回报18%），但以更强货币计价则表现打折，且相对收益显著输给非美股市 [16] - 欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10%，新兴市场股票回报达34% [17] - 资金、估值与财富重心正从美国向外转移，推动全球资产配置再平衡与分散化 [17] - 美股2025年强劲表现源于盈利增长约12%和市盈率扩张约5%，其中“七巨头”盈利增长22%，其余493家公司盈利增长约9% [17] - 盈利增长中约57%由收入增长贡献，约43%来自利润率改善约5.3%，但利润率持续改善及分配面临政治不确定性 [17][18] 长期预期回报与市场状态 - 基于当前估值推算，长期股票预期回报约4.7%，现有债券回报约4.9%，股票风险溢价已非常薄 [2][20][21] - 2025年信用利差收窄至极低水平，进一步收窄空间有限，上行扩张将对风险资产构成逆风 [21] - 利率上行并非小概率事件，货币走弱、债务供需压力（供给增、需求减）将共同推高利率，使信用与股市对融资成本变化高度敏感 [21] - 两大关键变量是美联储政策取向（可能压低利率支撑资产价格）以及生产率改善幅度及其在资本与劳动者之间的分配 [21] - 非流动性资产（如风险投资、私募股权、房地产）未受再通胀显著提振，流动性溢价被压至极低，未来再融资压力可能推高流动性溢价，使其表现落后 [22] 政治与地缘秩序的影响 - 特朗普政府的经济政策是一场带杠杆的押注，旨在重振制造业和推进AI优势，直接推动了市场变化 [26] - 其对外政策引发部分海外投资者不安，强化了资产配置分散化倾向并推升黄金需求 [26] - 政策加剧财富收入差距，前10%资本所有者受益于股市，底部60%受通胀挤压，货币贬值导致的购买力问题可能成为核心政治议题 [26] - 2025年是特朗普同时掌控两院的“窗口期”，推行了激进的财政刺激、放松监管、提高关税等更具国家指向性的资本主义政策 [27] - 政治在左右极端间频繁摆动制造不稳定，2026年可能出现强硬右翼与集结的强硬左翼（如“民主社会主义”运动）之间的更大对抗 [28][29][30] - 地缘政治从多边主义转向单边主义，推高冲突风险、军费开支及融资借贷，加速保护主义、去全球化并影响资本流动 [31][32] - 气候变化进程持续，但政策试图压低其影响；AI繁荣处于泡沫早期，对资产和叙事有显著影响 [32] 投资框架与建议 - 投资决策应基于对历史模式与因果链条的理解、系统化的策略框架以及AI与高质量数据的加持 [32][33] - 影响全局的主要驱动力包括：债务、货币、市场与经济；国内政治；地缘政治；自然力量；新技术 [34] - 投资者应具备独立决策能力，可选择自己判断市场强弱、构建并坚持战略资产配置或挑选优秀管理人 [36]

全球宏观经济与政策展望 - 2025年全球经济在不确定性中展现出强劲韧性，呈现“博弈趋于白热化，增长放缓显韧性，风险压力在增大”的特点 [1] - 2025年全球经济增长温和放缓，货币政策由于通胀表现顽固，从宽松转向观望 [1] - 2026年降息将进入高潮，大宗商品将迎来狂欢，同时高利率尾部风险与全球产业链深度重构交织 [1] - 随着全球贸易壁垒不断抬高，2026年全球经济继续承压的可能性很大，货币政策的拐点即将出现，各大央行或将再次进入宽松甚至超宽松周期，对商品市场是重大利好 [1] 黄金市场表现与驱动因素 - 2025年黄金承接去年涨势走出波澜壮阔的牛市，从2624美元上涨至最高4378美元，累计涨幅1754美元（67%），接连突破3000美元、4000美元关口 [3] - 黄金价格上涨的核心驱动逻辑包括：全球央行（尤其是新兴市场及中东国家）为实现去美元化、储备多元化而持续购金，以及地缘政治紧张局势常态化背景下的避险需求 [3] - 年初特朗普上任后再次挥动关税大棒，通胀压力陡然增加，推动黄金从2625美元上涨至3500美元 [5] - 下半年美联储降息预期升温，叠加8月底鸽派信号出现，推动黄金从3300美元连续上涨至4378美元 [5][6] - 展望2026年，黄金投资热情高涨，目标价被上调至5000美元/盎司 [1] 原油市场表现与供需分析 - 2025年原油延续了自2023年9月以来的震荡下行趋势，油价年初从80.74美元的最高点一路下跌，最低触及55.11美元 [7] - 过去几年中，需求增速下降是影响油价的最核心利空因素，而今年原油供应相对增加，进一步导致油价长期处于被压制状态 [7] - 供应方面，OPEC+决定从2025年4月开始逐步取消2020年起的自愿减产部分，累计恢复232.6万桶/日的原油产量，较原计划提前一年 [8] - 非OPEC+国家如美国、加拿大、墨西哥等国原油产量持续增产，2025年非OPEC+国家原油供应量增加了81万桶/日 [8] - 需求方面，国际能源署（IEA）预测全球原油需求增速总体呈放缓态势，但其2025年版《全球能源展望报告》显示，到2050年全球原油需求将持续增长至1.13亿桶/日 [9] - OPEC+的增产计划加剧了市场对原油供应过剩的担忧，致使油价长期承压 [11] - 展望2026年，原油或将成为最大的黑马，年中以后逐步启动上涨，年底有望重回80-90美元区间 [1] 美元指数表现与驱动因素 - 2025年美元指数从年初的110最高点大幅下跌，9月份最低触及96.20，跌幅超过12% [12] - 年初特朗普重回白宫，贸然发动关税战，增加了美国经济风险和通胀风险，同时将美元武器化，全球去美元化呼声再次抬头，美元遭遇1973年以来最惨烈跌幅，相对一篮子主要货币狂跌逾10% [14] - 特朗普干涉美联储决策，削弱了美联储独立性，引发全球对美元的信任危机，任命前白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，多次威胁鲍威尔辞职 [14] - 展望未来，美元指数长期走弱，目标看向85-90美元区间 [1] 美股市场表现与驱动因素 - 2025年美股整体呈现震荡上行的走势，三大股指全年均实现显著上涨 [15] - 截至2025年12月中旬，标普500指数年内涨幅达26.84%，道琼斯工业平均指数累计上涨12.16%，纳斯达克综合指数则凭借科技股的强劲表现持续走高，临近年末仍徘徊在历史高位附近 [15] - 上半年，受DeepSeek公布开源代码影响，AI泡沫遭到挤压，关税政策导致三大股指进一步下挫，随着关税政策松动，股指开始逐渐收复失地 [15] - 下半年以来，市场核心驱动力源于AI算力基础设施建设热潮，推动科技板块领涨，同时减税法案以及经济基本面韧性为市场提供有力支撑，美联储降息举措进一步提升了市场风险偏好 [15] - 在此背景下，美股三大股指纷纷刷新历史高点，并维持高位整理态势，年末时市场对2026年延续牛市行情预期较为强烈，标普500指数有望向7000点关口发起冲击 [15] - 展望2026年，美股将继续保持震荡上行，但金融脆弱性将导致短期波动加大 [1] 铜市场表现与驱动因素 - 2025年铜价在“三涨三跌”中刷新历史新高，从年初的3.98美元/磅上涨至最高5.88美元/磅，涨幅47% [16] - 年初（1-3月）受美联储降息预期和智利铜矿停电影响，铜价上涨34% [16] - 年中（4-7月）特朗普在4月初对相关品类加征关税，导致铜价此前涨幅全部回吐，7月铜供应量收缩，铜价创出年内5.88美元/磅的历史最高价 [16] - 秋季（9-12月）印尼矿难导致全面停产至2026年，预计2027年恢复产能，引发供应短缺担忧，铜价在震荡中上行 [16] - 2025年铜价刷新历史新高，供应缺口扩大和需求持续增长，具有工业属性和金融属性的铜正式进入超级周期 [17] - 展望2026年，铜投资热情高涨，目标价被上调至7.50美元/磅 [1] 其他商品市场展望 - 展望2026年，白银投资热情高涨，目标价被上调至100美元/盎司 [1]