宏观经济形势 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，前5个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.9%[5] - 前5个月社零总额同比增长5.0%，服务零售额增长5.2%，“以旧换新”带动销售额1.1万亿元[6] - 前5个月固定资产投资同比增长3.7%，制造业投资增长8.5%，基建投资增速有所下降，房地产投资同比下降10.7%[9] - 1 - 5月货物进出口同比增长2.5%，出口同比增长7.2%，贸易主体和产品多元化[10] 国际环境与政策 - 特朗普再次当选加速“逆全球化”，其政策不可预测，关税政策被工具化，经贸摩擦长期化[11] - 2025年财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，新增政府债券规模11.86万亿元，中央显著加杠杆[14] - 货币政策时隔14年定调“适度宽松”，上半年实施降准降息，下半年仍有降准降息空间[19] 经济趋势与展望 - 预计全年GDP增速达5.0%，消费、高端制造、房地产、基建、出口各领域有不同发展趋势[21] 资产配置 - A股有望震荡上行，债市延续震荡格局，黄金价格有支撑[32] 风险提示 - 存在全球经贸摩擦加剧、地缘政治风险、宏观经济波动等风险[34]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 近期政策环境稳定，2025 年上半年以来“好房子”支撑新房市场，好房子建设标准推动房企升级住宅品质，新规项目热销，符合规范新盘快速去化；产品代差显现下，二手房与新房价格价差将拉大，二手房价格有下行压力，符合新规新房继续支撑市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周 30 大中城市新房成交面积 202.1 万方，本年累计 4798.22 万方，累计同比 -2%；近四周平均成交面积 224.03 万方，同比 -10.3%，环比 +7.2%；一线城市近四周平均成交面积 62.48 万方，同比 -10.6%，环比 +7.3%，二线城市 116.32 万方，同比 -4.6%，环比 +8.1%，三线城市 45.23 万方，同比 -21.8%，环比 +5% [2][11] - 上周 14 城商品住宅可售面积 7934.97 万方，同比 -10.29%，环比 -0.52%，去化周期 16.93 个月，一线城市去化周期 11.95 个月 [2][16] 二手房成交及挂牌 - 上周 20 城二手房成交面积 201.29 万方，本年累计 5993.55 万方，累计同比 +20.3%；近四周平均成交面积 224.34 万方，同比 -5.5%，环比 +0.8% [3][23] - 截至 2025/6/23 全国城市二手房出售挂牌量指数 14.01，环比 -2%，挂牌价指数 154.21，环比 +0% [3][25] 土地市场成交 - 上周 100 大中城市新增供应住宅类土地 87 宗，成交 48 宗，新增供应商服类土地 94 宗，成交 59 宗；近四周平均住宅类土地成交数量/供应数量 1.06，平均商服类土地成交数量/供应数量 0.87 [3][27] - 近四周 100 大中城市成交住宅类土地楼面均价 6475.75 元/平方米，溢价率 6.27%，环比 +1.41pct，成交商服类土地楼面均价 1900.25 元/平方米，溢价率 3.81%，环比 +1.4pct [3][27] 行情回顾 - 上周 A 股申万一级房地产行业指数上涨 0.29%，沪深 300 指数上涨 1.54%，房地产指数跑输沪深 300 指数 1.25pct；港股恒生物业服务及管理指数下跌 0.9%，恒生综合指数下跌 0.94%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数 0.04pct [4][31] - 上周 A 股房地产在 31 个申万一级行业中排名第 23，港股地产分类、物业服务及管理在 14 个恒生综合行业中分别排名第 4、第 11 [33] - 上周重点 A 股房地产个股涨幅居前的有 *ST 金科（+5.71%）、万通发展（+3.92%）、张江高科（+2.32%），重点港股房地产个股涨幅居前的有建发国际集团（+3.96%）、华润置地（+3.18%）、绿景中国地产（+2.78%），重点物业服务企业涨幅居前的有金茂服务（+3.52%）、越秀服务（+1.03%）、新大正（+0.69%） [35]

商业地产发展趋势 - 商业消费逻辑从"功能消费"转向"场景消费"，情感消费和体验式消费成为年轻消费者的主要选择[1] - 北京上半年两大城市更新商业项目入市，包括24万平米的非核商圈项目和43万平米的昌平超级合生汇项目[2] - 中海大吉巷以四合院式古典商业设计为亮点，获得较高开业上铺率，成为北京商业顶流[2] 城市更新与商业改造 - "改旧为旧"成为城市更新主要逻辑，强调保护文化遗址，避免大拆大建[2] - 中海大吉巷采用"文保区+商业+商办+公园"复合形态，保留明清四合院砖瓦肌理[3] - 北京胡同采用微更新理念，保留胡同肌理和居住功能，同时引入新潮商业业态[4] 商业与社区共生发展 - 法源寺街区围绕"法源寺"IP引入书店、咖啡厅等业态，实现文化价值的商业传译[5] - 通过申请式退租平衡居住与商业发展，形成居民参与、业态共生的长效运维模式[5] - 新老店铺共生，保留老店铺如裁缝店、早点摊，同时引入精品咖啡厅等新商业[4] IP与情感消费崛起 - IP消费成为商业主力，泡泡玛特等IP店铺入驻商场，动漫、文创类商铺遍地开花[6] - "Z世代"消费中"情感满足"占比增高，次文化、收藏品及周边产品受欢迎[6] - 商业趋势从"标准化"转向"游戏化"，体验式经济刺激艺术、文化活动参与[6] 北京商业未来展望 - 下半年北京预计将有超过39万平米零售物业在次级商圈开业，包括中关村大融城等项目[8] - 政府推动时尚产业发展，以场景为载体激发消费活力，促进消费回暖[8] - 部分老牌项目因经营理念落后或品牌定位老旧考虑闭店调改[8]

恒基地产可转债发行计划 - 公司拟发行78 5亿港元可转债 发行规模为78 5亿港元 [1] - 可转债到期时间为2030年 期限约为7年 [1]

电子材料及PCB产业链 - 金安国纪4天4板涨幅10.02% 上涨逻辑为覆铜板+医疗器械概念 [2] - 宏和科技6天4板涨幅10.02% 涉及电子级玻璃纤维业务 [2] - 博敏电子6天3板涨幅9.98% 业务涵盖PCB+芯片领域 [2] - 国际复材首板涨停20% 主营电子级玻璃纤维 [3] - 宏昌电子首板涨停10% 涉及芯片+PCB双重概念 [3] - 铜冠铜箔单日涨幅12.91% 覆铜板业务受关注 [3] 光伏行业 - 工信部召开座谈会强调将整治光伏行业低价无序竞争 推动落后产能退出 [4] - 华光环能4天4板涨幅9.98% 业务覆盖光伏+电力领域 [5] - 亚玛顿5天4板涨幅10.01% 主营光伏玻璃产品 [6] - 通威股份首板涨停10% 硅料业务受市场关注 [6] - 大全能源单日涨幅11.72% 光伏硅料领域表现突出 [6] 芯片半导体 - 长鑫存储启动上市辅导 带动芯片产业链热度 [7] - 欣灵电气5天3板涨幅20.01% 涉及半导体模块业务 [7] - 沃顿科技2天2板涨幅9.98% 产品包含半导体超纯水膜 [7] - 工业富联4天2板涨幅10.01% 业绩预增印证算力硬件景气度 [9][16] 创新药及CXO - 中金研报指出中国创新药进入渐进式创新时代 [13] - 卫信康4天3板涨幅10.02% 创新药概念受追捧 [14] - 美迪西首板涨停20% CXO领域表现强势 [18] - 益诺思单日涨幅11.19% CXO板块整体活跃 [18] 其他热点板块 - 3D打印领域获机构关注 2030年市场规模预计突破300亿美元 [19][21] - 钢铁行业1-5月利润总额316.9亿元 柳钢股份6天5板涨幅10.11% [22][23] - 包装印刷板块因外卖补贴大战活跃 森林包装4天4板涨幅10.03% [24][25] - 数字货币概念受香港稳定币政策刺激 天阳科技单日涨幅14.57% [26][28] - 电力板块因高温用电负荷创新高 华银电力6天5板涨幅10% [33][34]

报告核心观点 - 6月所有债券品种收益率下行，利率债短期限品种收益率下行更显著，信用债高等级和短期限品种信用利差走阔，违约金额略有上升但整体处于今年偏低水平 [3] - 美国服务业景气度回落、就业稳步增长、CPI通胀低位企稳，欧日通胀进一步回落、经济景气回升，国内经济增长动能从出口与投资转向消费，货币政策延续适度宽松基调 [3] - 上半年经济企稳主因是政府加杠杆，下半年贸易战不确定仍存，政策以稳为主，降准降息可期，可拉长久期、下沉信用增厚收益，投资策略为票息为主、积极持券 [3] 2025年6月债券行情回顾 - 全部品种收益率下行，高等级和短期限品种信用利差走阔，如1年国债收益率下行12BP、3年AAA信用利差变动+7BP [7][9] - 季末资金紧张，货币市场资金利率均值反弹显著，6月R001均值为1.48%、较5月下行8BP，R007均值为1.65%、较5月上行4BP [10] - 6月10年期国债利率波动回落 [15] - 6月全部品种信用债收益率下行，5年期AA - 信用债收益率下行15BP为变化幅度靠前的品种之一 [18] - 6月低等级长期限信用利差显著收窄，5年期AA - 品种信用利差收窄10BP [19] - 6月中债市场隐含评级下调债券金额124亿、上调债券金额254亿，下调主体7个、上调主体5个 [22][27] - 6月违约金额为今年以来偏低水平，违约金额（包括展期）30亿元、较上月小幅上升0.4亿元，2015年以来共兑付1151亿、兑付率为10.2% [28] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国服务业景气度回落、就业稳步增长，6月美国Markit服务业PMI录得55.5较前值回落，5月新增非农就业人数14.4万人、失业率4.2% [34] - 美国CPI通胀低位企稳、通胀预期保持稳定，5月美国CPI同比上涨2.4%、核心CPI同比上涨2.8%，5月以来10年期通胀预期稳定在2.3%左右 [37] - 欧日通胀进一步回落、经济景气回升，5月欧元区和日本CPI同比分别为1.9%和3.5%较前值回落，6月综合PMI录得50.6和51.5较前值上升 [42] 国内基本面 - 一季度GDP平减指数较去年四季度回落、同比持平，第二产业同比增速回升，细分行业中批发零售和信息技术一季度同比回升居前 [45][53] - 5月工业生产增速小幅下跌、多行业产出放缓，工业增加值同比5.8%较4月下跌0.3% [56] - 5月固定资产投资增速持续放缓，房地产造成主要拖累，固定资产投资同比2.9%连续两个月回落0.7个百分点 [60] - 5月社会消费品零售总额加速增长，同比增长6.4%、增速较4月增长1.3个百分点 [64] - 5月进口重返下降趋势、出口有所增长但增速放缓，进口同比下降2.1%、出口同比增长6.3%较4月回落2.9个百分点 [68] - 5月社融规模稳定上升，M2同比增长7.9%、增速较4月略微下跌0.1%，社融同比增长8.7%与4月增速持平 [71] 国信高频跟踪与预测 - 6月国信高频宏观扩散指数B季节性回落，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健 [81] - 预计6月CPI同比或回升至零，食品环比略高于季节性水平、非食品环比低于季节性水平 [82][86] - 预计6月PPI同比或回落至 - 3.4%，6月国内PPI环比约为 - 0.3% [87] 货币政策回顾与展望 - 6月公开市场净投放4359亿，7天逆回购利率为1.4%保持不变 [94] - 6月MLF净投放1180亿，操作方式调整为多重价位中标方式 [98] - 二季度货币政策例会明确延续适度宽松基调，强调加强逆周期调节，灵活把握政策力度与节奏，下半年或仍有降息降准空间 [103] 热点追踪 - 投资创造新供给拉动增长，消费代表需求支撑利润拉动投资间接拉动增长，可持续增长依赖投资与消费比例的协调平衡 [110] - 2009年起中国资本存量与GDP比值持续上升，投资效率不断下降，资本回报率持续回落，“投资驱动型增长”模式走向效率悬崖 [112][120] - 消费需求不足是中国投资效率衰减的根本原因，与服务业生产更相关的投资过剩是主要推动力量 [123][124] - 破解结构性困局关键是激活并扩大国内消费需求，改革投资评估体系，切换至“消费引领 - 投资响应”双轮协同模式 [130] 大势研判 - 历史数据显示2021年以来7月国债收益率多数下行，截至6月30日国债10 - 1期限利差为30BP、处于2002年以来7%分位数 [136] - 2021年以来7月信用利差变化不大，全部品种信用利差变化不超过15BP，长期限品种信用利差仍在历史低位 [137][142] - 违约风险可控，城投债一揽子化债有序推进，房企债务妥善处理概率大 [145][148] - 3年期品种持有3个月，AAA品种票息可抵御17BP收益率上行，AA品种多抵御2BP、AA - 品种多抵御12BP [149] - 国内经济企稳主因是政府加杠杆，下半年政府债券融资增速边际减弱，贸易战不确定仍存，政策以稳为主，降准降息可期 [150] - 债券投资以票息为主、积极持券，大幅调整风险不大，可用久期和信用应对时间不确定性 [150]

报告核心观点 - 短期市场震荡格局依旧但中期向好，当前震荡是蓄势，后续基本面和海内外流动性共振时市场整体表现值得期待，目前市场震荡上行概率大，以结构性行情为主 [2][9][10] - 投资机会可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [3][10] 总量研究之A股大势研判 周一市场综述 - 早盘沪深三大指数集体低开且低开低走，创指半日跌超1%，船舶制造概念早盘大涨，电力股延续涨势，地产股震荡走强，医药医疗股集体调整；午后三大指数分化，沪指勉强飘红，深成指及创业板指数依旧弱势震荡，稳定币概念股集体上涨，医药医疗股集体调整 [5] - 行业方面，电力、电网设备等板块涨幅居前，生物制品、医疗服务等板块跌幅居前；概念股方面，虚拟电厂、跨境支付等概念股涨幅居前，重组蛋白、单抗等概念股跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额12087亿元，上证指数报3473.13点涨0.02%，深证成指报10435.51点跌0.70%，创业板指报2130.19点跌1.21%，科创50指报978.29点跌0.66% [6] 周一盘面点评 - 电力板块大涨，浙江北仑电厂8号机组投产，火电板块受益煤价下降一季度业绩正增长，近七成火电概念股一季度净利润同比增长，专家预计今年夏天多地偏热、全年用电量增速约5%，偏高气温带动火电发电量上升，部分区域火电企业表现或好于预期 [7] - 跨境支付概念股上涨，央行推出跨境支付通支持内地与香港间人民币和港币跨境汇款，首批内地和香港各有六家银行参与，后续将扩大范围，连续上涨后可能回调整固，建议不追高，逢低布局或高抛低吸 [8] 后市大势研判 - 沪指相对强势，创业板和深成指回落，三大指数分化明显，市场震荡格局依旧，电力、房地产等板块支撑沪指，题材股疲软致深成指和创业板指走低，两市成交额萎缩至1.2万亿 [9] - 政策持续发力和经济基本面逐步修复背景下，当前震荡是蓄势，国内经济复苏但修复力度不强、企业盈利改善未达预期，随着政策发力经济和企业盈利回升可期，海外美联储三季度降息预期增强，国内继续宽松值得期待 [9] - 目前基本面和流动性未形成有力支撑，集中推动市场全面上涨概率低，震荡上行概率大，以结构性行情为主，后市基本面和海内外流动性共振时市场整体表现值得期待 [10] 投资机会 - 中报业绩超预期方向，聚焦中报业绩确定性主线，逢低布局中报业绩有改善预期的低位股 [3][10] - 科技方向，包括军工、机器人行业、泛AI、半导体、数字经济（数字货币），逢低布局，注意科技题材内部高度分化，需深挖基本面，规避纯概念炒作、估值过高品种 [3][10] - 超跌反弹方向，新能源、券商逢回调择机低吸 [3][10]

政策动态 - 证监会发布资产重组新规 明确允许未盈利硬科技资产注入上市公司 这是继科创板"科八条"和地方百亿并购基金后 政策层面对并购重组的又一次强力刺激 [1] 并购市场趋势 - 并购市场热度持续升温 企业关注度和参与度逐渐提高 [2] - 向新质生产力转型升级的行业中 国防车工2024年平均并购金额达575.75亿元 较近10年均值增长495.02% 轻工制造和传娱行业增幅分别达420.03%和179.31% [5] - 产业整合领域 非银金融2024年平均并购金额374.54亿元 同比增长234.08% 纺织服饰和商贸零售增幅均超110% [5] 监管标准差异 - 主板对差异表决权标的资产要求更严格 需最近3年连续盈利且累计净利润不低于1.5亿元 最近1年净利润不低于6000万元且营收不低于10亿元 [9] - 科创板和创业板对差异表决权标的资产要求相对宽松 满足最近一年营收不低于5亿元且最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元即可 [9] - 发行股份购买资产和重组上市的审核时限分别为2个月和3个月 交易所需在受理后10个或20个工作日内提出首轮问询 [9] 制度创新 - 定价机制从九折调整为八折 进一步扩大交易各方博弈空间 [9] - 未盈利企业重组上市后 控股股东和实际控制人股份锁定期为3年 第4-5年每年减持不超过2% [9] - 快速审核机制适用于信息披露和规范运作评价为A类 且符合国家产业政策的同行业或上下游并购 [9] 课程内容 - 课程包含12节课 总时长2小时50分钟 涵盖并购重组政策演变 市场形势和监管体系等内容 [10][11][12] - 通过8个真实案例解析主板和科创板审核标准 包括三友医疗收购水木天蓬 迈瑞医疗收购惠泰医疗等代表性交易 [12] - 课程由德恒上海律师事务所合伙人杨敏律师主讲 其拥有20年公司证券和并购领域执业经验 [13][15]

宏观经济风险评估 - 美国经济增长趋势通过GDP增长数据衡量 经济增长强劲时企业盈利增加推动股价上升 经济增长放缓则可能导致股价承压 [2] - 通货膨胀是重要考量因素 适度通胀反映经济活跃 过高通胀增加企业成本压缩利润空间并可能引发美联储加息提高企业融资成本对股市不利 [2] - 利率政策尤为关键 美联储加息使债券等固定收益产品更具吸引力可能导致资金从股市回流造成股价下跌 降息则刺激股市投资热情 [2] 行业风险剖析 - 汽车、房地产等周期性行业对宏观经济周期敏感 经济繁荣时需求旺盛股价上升 经济衰退时需求大幅下降股价面临下行风险 [3] - 医疗保健、公用事业等防御性行业受经济周期波动影响较小 经济不稳定时期表现出更强抗跌性 [3] - 科技行业具有高增长潜力但技术迭代迅速竞争激烈 企业可能因技术掉队或市场份额被抢占面临危机 [3] - 新能源等新兴行业面临较高政策风险和技术成熟度风险 政策扶持力度变化或技术研发突破延迟可能影响企业发展及股价表现 [3] 公司基本面风险考量 - 财务状况是核心要点 需分析资产负债表、利润表和现金流量表 资产负债率过高意味偿债压力大增加财务困境风险 [4] - 盈利能力不稳定如频繁亏损或盈利大幅波动引发对公司未来发展担忧 [4] - 优秀管理团队能制定正确战略应对市场变化 管理层决策失误或内部管理混乱阻碍企业发展导致股价动荡下行 [4] - 市场竞争力包括产品或服务市场占有率、品牌影响力及与竞争对手优劣势 影响公司未来盈利和市场价值 [4] 市场流动性与交易风险评估 - 美股市场规模庞大但不同股票流动性差异显著 低价股、小盘股交易清淡流动性不足 买卖时面临较大价差交易成本较高且快速变现困难 [5] - 美股特殊交易机制如保证金交易、做空交易增加投资机会同时放大风险 保证金交易判断失误股价大幅下跌可能面临追加保证金要求或强制平仓 [5] - 做空交易存在风险 股价不跌反涨时做空者将遭受巨大损失 [5]

人口政策组合拳 - 呼和浩特市针对青年群体推出16项政策措施 涵盖产业 就业 住房 生育 落户 教育 医疗 养老 出行 文化和消费等领域 包括育儿补贴 购房补贴 创业补贴 产妇"一杯奶"等具体措施 [1] - 实施"青创助航"创业服务行动 构建"创业培训+贷款+补贴+孵化+活动"五创联动支持体系 已发放创业担保贷款和补贴4507.5万元 惠及59户经营主体及个人 [1] - 新建"呼和浩特市购房补贴申请系统" 实现与不动产登记中心数据实时对接 3月以来新建商品住宅补贴申请2867套 带动新房成交额43亿元 [2][3] 政务服务优化 - 卫健委简化育儿补贴手续 审核周期从30天压缩至3天 发放率达63% 较初期提升41.5% [3] - 产妇"一杯奶"实行"免申即享" 通过大数据比对自动发放电子券 已有706人享受服务 [3] - 建立跨部门协同机制 破除8个系统数据壁垒 试运行"人口集聚大数据平台" 非本地户口参保人数从2105人增至6971人 新生儿"出生一件事"办理量从850人增至1200人 [3] 就业市场促进 - 举办505场线上线下特色招聘活动 提供就业岗位33万个次 达成就业意向9.1万人次 [4] - 开展人力资源市场整顿专项行动 对中介机构实现全覆盖检查 欠薪案件办结率达98.6% [4] - 创新开展劳动权益直播活动 由仲裁员在线指导维权流程 提升劳动者维权能力 [4]