11月26日，南向资金意外撤离港股。 11月26日，恒生指数冲高回落收涨0.13%，恒生科技指数涨0.11%。医药股连续第三日反弹，恒瑞医药涨近 5%，科技股走势分化。 短期来看，11月以来，华夏恒生科技ETF和华泰柏瑞恒生科技ETF分别获资金净流入51.56亿元和48.85亿元， 广发中证港股通非银行金融主题ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、天弘恒生科技ETF和汇添富国证港股通创 新药ETF本月均获超30亿元资金净流入，它们同时也是资金净买入金额居前的ETF。 拉长时间看，富国中证港股通互联网ETF下半年获超350亿元资金净买入，易方达中证香港证券投资主题ETF 和广发中证港股通非银行金融主题ETF均获超200亿元资金净买入。港股资产成为被动资金今年下半年主要买 入标的。 港股迎来资金驱动的深刻变革 值得注意的是，南向资金当日意外净抛售港股39.52亿港元，持续多日净买入港股的趋势戛然而止。 短期回调难阻ETF资金越跌越买 11月26日，南向资金净卖出港股39.52亿港元，此前南向资金已经连续8日净买入港股。伴随全球股市震荡，近 期港股表现不佳，南向资金为何此时对港股资产的态度突然发生变化，备受市场关注。 ...

市场整体表现 - A股市场周三冲高遇阻，呈现震荡整理态势，三大指数涨跌不一 [1] - 通信设备、电子元件、医药以及半导体等行业表现较好 [1] - 船舶制造、航天航空、游戏以及装修装饰等行业表现较弱 [1] 短期市场波动因素 - 上周美联储降息预期出现反复，年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名，加剧市场波动 [1] - 年末投资人保收益、降仓位诉求较强，叠加美联储降息预期降温、美股波动加剧及内部政策缺位，导致市场信心走弱 [1] - 历经前两个交易日反弹后，指数及多数个股接近压力位，卖盘增多，资金观望情绪加重 [2] - 海外流动性趋紧预期以及地缘政治风险反复，对市场风险偏好形成压制 [2] - 权益产品备案放缓导致增量供给不足，对股市微观结构形成冲击 [1] 技术分析观点 - 上证指数受3816.575点支撑位支撑，但5日均线形成短期压力 [1] - 上证指数若站稳3850点，或延续修复行情 [1] 中长期展望与支撑因素 - 中长期支撑A股上涨的基础未发生转变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [1] - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [1] - “十五五”开年经济增速意义重大，随着政策窗口期临近，市场有望形成新预期 [1] - 短期监管层稳市决心与行动明确，估值折价因素已部分消解，尾部风险下降 [1] - 人民币资产企稳，中国资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [1] 未来市场信号与窗口期 - 短期内需等待放量长阳或其他明确的回暖信号出现 [2] - 预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [2]

核心观点 - 报告核心聚焦于胜宏科技作为全球AI服务器PCB领域的龙头企业，深度绑定GPU和ASIC头部客户，凭借领先的产品技术、加速的产能扩张以及与客户的深度合作，充分受益于AI浪潮带来的增长机遇 [15][16][17][18] 行业与公司分析 - 谷歌接连发布Gemini 3通用AI模型和Nano Banana Pro专业图像生成模型，彰显其在AI领域的强大竞争力，并持续加大资本投入，将全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元，预计2026年维持高投入节奏 [15] - AI服务器中PCB价值量呈增长趋势，胜宏科技在技术、品质和量产能力上具备先发优势，有望持续强化其市场竞争地位 [16] 公司技术优势 - 在HDI技术方面，胜宏科技是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产的企业，并具备8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力，正积极推进10阶30层HDI的研发认证 [16] - 在高多层PCB方面，公司已具备70层以上产品的研发与量产能力，拥有100层以上技术储备，其10.0mm厚板技术实现了40:1的高纵横比，能适配超大尺寸芯片封装，同时研发14.5mm超厚板技术 [16] - 公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，能显著降低信号损耗 [16] 产能扩张与客户合作 - 公司产能扩张加速推进，泰国和越南基地按计划顺利推进，泰国A1栋高端产能已开始生产验证板；国内厂房四项目部分投产，厂房九已于10月初封顶，厂房十和十一已进入建设阶段 [17] - 胜宏科技与主要客户的合作取得重要突破，开始承担客户的快板业务，通过深度参与每个快板项目，能更早介入客户研发环节，清晰掌握其量产节奏和未来规划 [17] - 公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年及以上发展规划进行提前布局，在产能、设备、技术、人才储备上是行业启动最早、推进最快的企业之一 [17] 财务预测 - 预计胜宏科技2026年营收达370亿元，2027年营收达599亿元 [18] - 预计2026年归母净利润达120亿元，2027年归母净利润达197亿元 [18]

来源：中信建投证券 （信息来源声明：以上信息均来自新华社、四大报、智通财经、Choice、Wind等。） 昨日市场震荡加剧，科技板块领涨带动大盘上攻，算力概念走强，医药板块表现活跃。整体来看，市场 在上周大幅调整后，近日迎来企稳预期，前期超跌板块修复动能较大，值得关注的是消费领域尾盘有资 金关注，后续有望成为新的上涨动力。市场情绪偏谨慎但结构性热点活跃，短期政策利支持下，预计消 费与科技双主线延续活跃，可重点关注政策适配性强的细分领域。 消息层面，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局 印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，到2027年，消费品供给结 构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高 品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长 的贡献率稳步提升。我们认为，政策出台为消费领域带来系统性政策红利，智能家居、新能源汽车和文 旅三大万亿级领域及多个千亿级消费热点将迎来爆发期。重点关注AI+消费、数字孪生、柔性制造等前 沿技术应用企业，与 ...

私募基金持仓行业变动 - 2025年第三季度私募管理人持仓最集中的行业为医药、基础化工和电子，进入前十大股东名单的股票数量分别为18只、16只和15只 [1][3] - 与2025年第二季度相比，私募管理人新进入计算机、医药和食品饮料行业前十大名单的股票数量最多 [1][3] - 同期，私募管理人从电子、煤炭和房地产行业前十大股东名单中撤离的数量最多 [1][3] 私募管理人个股调仓排行（增持） - 以持股数量变动占总股本比例衡量，达瑞电子、中伟股份、国投电力、扬杰科技、大秦铁路是私募基金持股比例增长最多的个股 [1][7] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药和电子行业个股出现频率较高 [1][7] - 具体增持案例包括：聚鸣新进达瑞电子持股比例达2.41%[8]，冯柳新进中伟股份持股比例达2.29%[8]，国丰兴华新进国投电力持股比例达1.94%[8] 私募管理人个股调仓排行（减持） - 乐鑫科技、东诚药业、龙佰集团、臻镭科技、圣湘生物是私募基金持股比例降低最多的个股 [1][8] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子和基础化工行业个股出现频率较高 [1][8] - 具体减持案例包括：睿郡减持乐鑫科技比例达-2.20%[9]，冯柳退出东诚药业导致持股比例降低-2.12%[9]，冯柳减持龙佰集团比例达-1.95%[9] 重点私募管理人持仓变动 - 冯柳（高毅）大幅增持基础化工行业，新进中伟股份（2.29%）并增持瑞丰新材（1.12%），同时减持医药股东诚药业（-2.12%）和龙佰集团（-1.95%）[11] - 睿郡重点增持电子和建材行业，增持扬杰科技1.55%和兔宝宝1.26%，但大幅减持乐鑫科技-2.20%[13][14] - 国丰兴华增持公用事业和交通运输板块，新进国投电力1.94%和大秦铁路1.48%[17][18] - 高瓴减持电子和医药行业，减持绿联科技-1.50%并退出丽珠集团-0.56%，同时小幅增持中策橡胶0.13%[21][22] 研究方法说明 - 统计基于上市公司前十大股东和前十大流通股东数据，对百亿规模以上股票策略私募管理人进行抽样 [2] - 当股东新进前十大名单时，上期持股数量设为0；当股东退出前十大名单时，本期持股数量设为0 [4] - 样本包括迎水、冯柳、仁桥、睿郡、聚鸣、葛卫东、国丰兴华、重阳、诚旸、邓晓峰、宁泉、高瓴、盈峰、盘京、慎知、中欧瑞博等16家管理人 [3]

宏观动态 - 中美欧经贸关系方面，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员就安世半导体等经贸问题举行视频会谈，中方希望欧方敦促荷兰政府尽快提出建设性解决方案[2] - 美国经济方面，美联储褐皮书显示近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑，高端消费者例外[3] - 外汇市场方面，交易员押注12月美联储将再度降息，美元指数连续第二天下跌累计跌幅达0.6%，离岸和在岸人民币升至逾一年新高[9] 行业要闻 - 金融监管领域，中国保险行业协会发布风险提示称“安我股保”并非国家金融监督管理总局批准的保险机构，其行为涉嫌非法经营金融业务[4]，北京市网信办会同北京金融监管局联合部署为期3个月的金融领域网络乱象治理专项行动[4] - 消费促进政策方面，工信部等六部门印发方案指出到2027年消费品供给结构将明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[5] - 半导体产业方面，机构调查显示2025年第三季DRAM产业营收因合约价上涨和HBM出货扩张而较前一季成长30.9%，达414亿美元[5] - 资源技术领域，我国攻克煤铝铜铅锌矿中低品位稀散金属高效提取技术，煤中锗综合回收率由55%提高至80%以上[5] - 氢能产业方面，中国石化半山环道综合加能站作为国内首座应用储氢井技术的加氢站，实现安全平稳运行1500余天，累计供应氢气突破400吨[5] 公司公告 - 工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股[6] - 沐曦股份本次发行拟发行数量4010万股，初始战略配售数量802万股，申购日2025年12月5日[6] - 龙净环保表示公司当前储能电芯订单饱满，排产期已至2026年6月[6] - 奕东电子拟6120万元投资并取得深圳冠鼎51%股权，旨在进一步布局AI服务器液冷散热等领域[7] - 东威科技公告称今年PCB电镀设备订单增长得益于PCB、存储器等领域快速发展，预计今年订单金额将创历史新高[7] - 德邦科技公告第一大股东国家大基金9月11日至10月16日累计减持2%股份，减持计划已实施完毕[8] 市场表现 - 美股三大指数连续第四个交易日集体收涨，道琼斯指数涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.82%，科技股多数上涨[9] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%[9] - 国际油价上涨，WTI 1月期货上涨1.21%结算价报每桶58.65美元，布伦特1月期货结算价上涨1.04%报每桶63.13美元[10] 投资机会 - AI服务器电源需求旺盛，中金公司研报表示AI服务器电源是下一个千亿元市场，模组/芯片市场规模复合年增长率预计为110%/67%[12] - 华为推出首款陪聊机器人“智能憨憨”售价399元，将于11月28日正式开售，据京东AI玩具白皮书数据分析AI玩具市场规模预计到2030年将破千亿量级[13]

港股市场近期表现 - 11月26日恒生指数冲高回落收涨0.13%，恒生科技指数涨0.11% [1] - 医药股连续第三日反弹，恒瑞医药涨近5%，科技股走势分化 [1] - 南向资金在11月26日净抛售港股39.52亿港元，此前已连续8日净买入 [1] 南向资金流向分析 - 今年以来南向资金累计净买入港股1.38万亿港元，为历年之最 [2] - 偶尔的单日净卖出并不意味市场趋势反转，部分资金或因止盈离场导致短期震荡 [2] - 南向资金成为最坚定的抄底力量，推动港股资产估值修复 [5] ETF资金流入情况 - 11月以来华夏恒生科技ETF和华泰柏瑞恒生科技ETF分别获资金净流入51.56亿元和48.85亿元 [2] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、天弘恒生科技ETF和汇添富国证港股通创新药ETF本月均获超30亿元资金净流入 [2] - 下半年富国中证港股通互联网ETF获超350亿元资金净买入，易方达中证香港证券投资主题ETF和广发中证港股通非银行金融主题ETF均获超200亿元资金净买入 [3] - ETF资金呈现越跌越买态势，港股资产成为被动资金今年下半年的主要买入标的 [2][3] 港股估值与市场变革 - 2025年港股市场迎来由资金驱动的深刻变革，定价机制从外资主导转向南向资金借道ETF驱动 [4] - 今年初恒生指数市盈率仅约9倍，处于近十年20%低分位，恒生科技指数估值分位一度低于7%，极致低估为后续修复提供空间 [4] - 截至目前恒生指数市盈率约12倍，处于历史54%分位，而纳斯达克指数市盈率高达36倍，分位超过88%，港股尤其科技板块仍有补涨预期 [7] - 港股年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [2] 基本面与盈利改善 - 2025年半年报显示恒生科技指数归母净利润同比增长19.24%，科技、医药、消费板块展现强劲盈利能力 [5] - 中国经济持续修复，政策端“人工智能+”、消费补贴等举措频出，为企业盈利改善提供土壤 [5] - 预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速有望显著回升 [7] 行业板块与投资机会 - AI科技、新消费、创新药等结构性机会主线在港股上市公司结构中相对更具优势 [6][7] - 互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹有望修复，以互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块投资机会值得长期关注 [7] - 国内相对过剩的流动性但缺乏好的资产，推动南向资金不断涌入港股 [6]

核心观点 - 报告通过分析上市公司2025年三季度前十大股东数据，间接透视百亿级私募管理人的股票持仓变动情况[1] - 研究方法聚焦于管理规模百亿以上、股票策略为主且在前十大名单中出现不少于3只股票的私募管理人，量化私募未纳入统计[11][13] - 行业层面，私募在2025年第三季度显著增配计算机、医药、食品饮料等行业，同时从电子、煤炭、房地产行业撤离[2][12] - 个股层面，基础化工、医药、电子行业在私募加仓和减仓个股中出现频率均较高，显示行业内结构分化[3][16][18] 私募持仓行业变动 - 2025年第三季度，私募管理人进入前十大股东名单股票数量最多的行业是医药（18只）、基础化工（16只）和电子（15只）[2][12] - 环比2025年第二季度，私募管理人新进入前十大名单的股票主要集中在计算机、医药和食品饮料行业[2][12] - 同期，私募管理人从电子、煤炭、房地产行业的前十大股东名单中撤离最为明显[2][12] 私募管理人加仓个股排行 - 以持股数量变动占总股本比例衡量，2025年第三季度私募持股比例增长最多的前五只个股为：达瑞电子（增长2.41%）、中伟股份（增长2.29%）、国投电力（增长1.94%）、扬杰科技（增长1.55%）、大秦铁路（增长1.48%）[3][16][17] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药、电子行业个股出现频率较高[3][16] - 具体加仓机构方面，聚鸣投资新进达瑞电子，冯柳管理产品新进中伟股份，国丰兴华新进国投电力和大秦铁路，睿郡资产增持扬杰科技[17] 私募管理人减仓个股排行 - 2025年第三季度私募持股比例降低最多的前五只个股为：乐鑫科技（降低2.20%）、东诚药业（降低2.12%）、龙佰集团（降低1.95%）、臻镭科技（降低1.93%）、圣湘生物（降低1.89%）[3][18][19] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子、基础化工行业个股出现频率较高[3][18] - 具体减仓机构方面，睿郡资产减持乐鑫科技，冯柳管理产品减持东诚药业和龙佰集团，葛卫东减持臻镭科技，迎水投资减持圣湘生物[19] 重点私募管理人持仓变动透视 - **迎水投资**：加仓仙乐健康（新进，持股比例增长1.07%）、上实发展、创力集团；减仓圣湘生物（退出，持股比例降低1.89%）、方邦股份、华民股份等[20][22] - **冯柳（高毅邻山1号远望产品）**：加仓中伟股份（新进，增长2.29%）、瑞丰新材（增持，增长1.12%）、东富龙；减仓东诚药业（退出，降低2.12%）、龙佰集团（减持，降低1.95%）、泰坦科技、同仁堂等[21][23] - **仁桥资产**：加仓金域医学（新进，增长1.27%）、思泰克、国新能源等；减仓新经典（减持，降低0.85%）[24][25] - **睿郡资产**：加仓扬杰科技（增持，增长1.55%）、兔宝宝（增持，增长1.26%）、鼎龙股份等；减仓乐鑫科技（减持，降低2.20%）[24][25] - **聚鸣投资**：加仓达瑞电子（新进，增长2.41%）、线上线下、鄂尔多斯等；减仓涛涛车业（退出，降低0.91%）[26][27] - **葛卫东**：加仓曙光数创（新进，增长1.21%）、微电生理、苏大维格等；减仓臻镭科技（退出，降低1.93%）、移远通信、中晟高科等[26][27] - **国丰兴华**：加仓国投电力（新进，增长1.94%）、大秦铁路（新进，增长1.48%）、泸州老窖、中国石化[28][30] - **重阳投资**：加仓海通发展（新进，增长1.22%）、圣湘生物、福元医药、中鼎股份[28][30] - **诚旸投资**：加仓华大九天（新进，增长0.75%）、民士达、东阿阿胶、海油发展；减仓深科技（退出，降低0.36%）[28][30] - **邓晓峰（高毅晓峰系列产品）**：加仓北新建材（新进，增长1.46%）；减仓紫金矿业（减持，降低0.70%）、河钢资源、云铝股份等[32][34] - **高瓴**：加仓中策橡胶（新进，增长0.13%）；减仓绿联科技（减持，降低1.50%）、丽珠集团、隆基绿能等[32][34]

热点情报 消费领域迎来利好 11月26日下午，工信部、中国人民银行等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实 施方案》。其中提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消 费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。 华创证券研报称，部分消费者服务行业的结构性复苏趋势正愈发明确，经营层面已现企稳改善迹象，逐 步走出底部区间，重点推荐关注以下两条主线：一是酒店行业，供需格局优化，经营数据稳步回暖。二 是免税行业，政策红利加持，静待行业新增量。 特发信息连收4个涨停板 11月26日，特发信息再度涨停，实现四连板走势，累计涨幅为46.53%。截至收盘，该股成交量229.63万 手，成交金额31.22亿元，换手率25.84%。最新A股总市值达125.33亿元，A股流通市值123.70亿元。 | 今开 13.65 | | 最高 | 13.92 | 成交量 229.63万手 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨收 | | 曼低 | | 成交额 | | 换手率 | 25.84% | 市盈(TTM) | 亏损 | 总市值 125 ...

摘要 A 股市场波动性大，小额账户亏损较多，大额账户盈利情况较好，反映 散户在结构性行情中难以获利。当前慢牛格局下，科技成长板块是主要 进攻方向，银行、金融或底部股票可作为防守策略。 中国优势制造业正在替代传统产业，是值得关注的重要方向。出海企业 通过跟随大客户实现本地化生产，受贸易战影响较小，业绩表现突出， 尤其是在汽车产业链、智能化和机器人产业链方面。 AI 应用领域正处于爆发前期，智能驾驶、机器人、智能穿戴和智能手机 等应用端将迎来快速发展。锂电储能龙头企业明年预计仍有增长，具有 配置价值，但需谨慎操作上游材料价格波动。 汽车行业正经历从电动化转向智能化的重大变革，智能化方面表现突出 的整车企业和上游零部件值得关注。整车板块受购置税减免减少、锂电 材料价格上涨以及 FSD 技术影响，下游需求承压。 白酒行业正经历去库存过程，价格持续下行，基本面明显下滑，更多具 有博弈价值而非基本面驱动价值。长护险将成为医药行业的重要增量因 素，可能带来新的机会。 Q&A 今年（2025 年）A 股市场整体表现如何，散户投资者的收益情况怎样？ 今年（2025 年）A 股市场整体表现尚可，从基金的中位数来看，收益率超过 2 ...