重要新闻提示 12月5日，央行开展10000亿元买断式逆回购操作 12月5日，港股收市后，恒生指数系列第三季度检讨结果将正式实施 电投产融：重大资产置换及发行股份购买国电投核能100%股权获深交所审核通过 今日提示 摩尔线程（688795）今日在科创板上市 科创板新股沐曦股份（申购代码787802）、昂瑞微（申购代码787790）今日申购 今日央行有3013亿元7天期逆回购到期 财经新闻 1. 人民银行12月4日消息，为保持银行体系流动性充裕，12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招 标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。由于本月有10000亿 元3月期买断式逆回购到期，意味着当月3月期买断式逆回购等量续做。 2. 12月5日港股收市后，恒生指数系列第三季度检讨结果将正式实施，并于12月8日起生效。此次调整覆 盖恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数等港股核心旗舰指数。恒生指数方面，信达生物将被纳 入恒生指数成分股，没有成分股被剔除，调整后成分股数量由88只提升至89只。 3. 据"工信微报"消息，工业和信息化部党组12月4日开展理论学习中心组学习。会议强调，要 ...

公司战略调整 - 美光科技计划停止向PC/DIY市场的个人消费者销售存储产品，以便将产能专注于为高性能AI芯片驱动的算力集群提供存储产品 [1] - 公司做出退出Crucial消费者业务的艰难决定，旨在提升在增长更快的细分领域中对大型战略客户的存储产品供给和支持 [1] - 此举被视为通过“做减法”实现“强聚焦”，旨在集中研发与产能资源攻克HBM4/HBM4E等先进产品，巩固在高端市场的竞争力 [1] 行业需求与竞争格局 - 由AI大浪潮驱动的数据中心规模指数级扩张，已导致对DRAM与NAND系列产品的需求激增 [1] - 全球HBM市场已形成三星、SK海力士与美光三巨头争霸的格局 [1] - 三星和SK海力士凭借先发优势占据了近90%的市场份额 [1] 公司市场地位与目标 - 美光在HBM市场起步稍晚，但正以迅猛势头追赶 [1] - 其HBM市场份额从2023年的10%快速提升至2024年的10-16% [1] - 公司2025年的HBM市场份额目标锁定在20-25% [1]

公司战略调整 - 美光科技计划停止向PC/DIY市场的个人消费者销售存储产品，以便将产能专注于为高性能AI芯片驱动的算力集群提供存储产品 [1] - 公司做出退出Crucial消费者业务的艰难决定，旨在提升在增长更快的细分领域中对大型战略客户的存储产品供给和支持 [1] 行业需求与竞争格局 - 由AI大浪潮驱动的数据中心规模指数级扩张，已导致对DRAM与NAND系列产品的需求激增 [1] - 全球HBM市场已形成三星、SK海力士与美光三巨头争霸的格局，前两者凭借先发优势占据了近90%的市场份额 [1] - 美光在HBM市场的份额从2023年的10%快速提升至2024年的10-16%，2025年目标锁定在20-25% [1] 战略影响与市场观点 - 分析认为，美光选择剥离消费业务，本质上是通过“做减法”实现“强聚焦”，集中研发与产能资源攻克HBM4/HBM4E等先进产品，以巩固在高端市场的竞争力 [1]

公司产品与技术动态 - 江波龙已正式发布其SOCAMM2产品 [1] - 该产品目前尚未形成收入 [1] - 公司将根据客户验证情况和市场需求，有序推进该产品的商业化进程 [1] 行业与市场趋势 - 公司紧跟高性能存储技术的演进趋势 [1]

市场展望与价格趋势 - AI应用持续推升CSP对高效能TLC eSSD、QLC eSSD的需求，且HDD供应依然短缺，预计将支撑第四季整体NAND Flash价格持续上涨 [2] - 主要存储晶圆原厂维持审慎的产能扩张策略，若后续资本开支回升，受制于产能建设周期的滞后性，对2026年位元产出的增量贡献也将较为有限 [2] 公司供应链与技术优势 - 公司供应链较为多元，已与全球主要存储晶圆原厂建立了超越常规采购关系的长期直接合作，在存储晶圆供应链方面具有领先同业的优势 [3] - 公司自研主控芯片采用领先于主流产品的头部Foundry工艺，采用自研核心IP，搭配自研固件算法，使公司各类存储产品具有明显的性能和功耗优势 [3] 产品布局与客户拓展 - 公司已正式发布MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块、SOCAMM2等多款前沿高性能存储产品，并将根据市场需求进行产品布局和技术创新 [3] - 企业级存储产品已导入头部互联网企业的供应链体系中，客户涵盖运营商、互联网企业、服务器厂商等，并持续深化与多个领域知名客户的合作 [3]

公司产品动态 - 江波龙已正式发布SOCAMM2产品 [1] - SOCAMM2产品目前尚未形成收入 [1] - 公司将根据客户验证情况和市场需求有序推进该产品的商业化进程 [1] 行业技术趋势 - 公司紧跟高性能存储技术演进趋势 [1]

市场行情与板块表现 - 12月4日早盘，沪深股指普遍微幅高开，随后表现分化，至午间收盘，创业板指显著上涨0.76%，深证成指上涨0.35%，上证指数微涨0.04% [1] - 午间收盘时，人形机器人产业链相关股整体涨幅靠前，减速器、外骨骼机器人、PEEK材料、工业母机、科创成长层等板块显著上涨 [1] - 午间收盘时，酒店餐饮、旅游、培育钻石、海南自贸区等板块跌幅靠前 [1] - 午间收盘成交额方面，上证指数约4081亿元，深证成指约6240亿元，创业板指约2800亿元，科创综指约880.3亿元，北证50指数约81.6亿元 [1] 机构核心观点 - 中信证券认为，存储行业已全面进入“卖方市场”，尽管涨幅斜率陡峭，但仍处于超级景气周期前段，未来半年缺货可见度高，看好主流存储DRAM/NAND以及利基存储价格在2026年上半年保持上涨，行业供不应求至少将持续至2026年底 [2] - 中金公司指出，“十五五”规划将可控核聚变明确纳入国家未来产业体系，标志着其从前沿科学探索升级为战略性科技攻关方向，建议重点关注超导线缆、激光器、传感监测与控制系统等上下游产业链投资机会 [2] - 中信建投认为，储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长，同时负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增，看好电池、集成环节及正极、负极、电解液、隔膜等锂电材料 [2] 产业与政策动态 - 12月4日，上海松江卫星互联网产业集聚区正式揭牌，松江区已汇聚超过50家产业链上下游企业，2024年产业规模已超过200亿元，并入选国家级中小企业特色产业集群 [3] - 国际原子能机构举办首届人工智能与核能国际研讨会，探讨核能如何满足AI数据中心电力需求及AI如何支持核技术发展，中国正深入实施“人工智能+”行动，推动AI与核工业全产业链广泛深度融合 [4]

文章核心观点 - 本轮存储上行周期自2025年第二季度开始，在“供给优化+AI需求驱动”背景下，行业已全面进入“卖方市场”，正处于超级景气周期前段，预计供不应求至少将持续至2026年底 [1] - 本轮周期由AI需求强劲驱动，叠加供给端新增产能有限，其涨价弹性及持续性有望显著强于2016-2018年的上行周期 [4] - 未来半年行业缺货可见度高，预计合约价格将持续快速上涨以追赶现货价格涨幅，行业景气度至少持续至2026年底 [1][6] 历史周期复盘 - 2016-2019年的完整上行周期由需求驱动（安卓手机内存升级、服务器市场增长、DDR4渗透），叠加供给端产能转换出现缺口，更具代表性，DRAM/NAND主流颗粒现货最高涨幅达223%，持续12~18个月 [2] - 2023年第三季度至2024年第三季度初的上行周期主要依赖供给收缩，DRAM现货价格涨幅相对落后，仅20~70%，持续8~14个月 [2] - 复盘结论：需求驱动的周期价格上涨更有弹性及持续性；上行周期中合约价上涨滞后于现货价约1个季度，但最终二者涨幅接近；模组价格涨幅落后于颗粒价格 [3] 本轮周期现状与价格表现 - 本轮周期自2025年第二季度开始，核心驱动力是AI数据中心对HBM、服务器内存条、企业级SSD的需求激增，同时供给端新增产能有限 [4] - 截至11月14日，现货价格涨幅巨大：DDR4 8/16Gb相较年初低点涨幅达324%~896%，DDR5 16Gb涨幅达374%~377%，TLC NAND主流颗粒涨幅达117%~282% [4] - 截至10月，合约价涨幅仅为31%~88%，明显滞后于现货价格 [4] - 当前价格位置：DDR4/DDR5现货价格均创历史新高，TLC 256/512Gb现货价格已超过2024年高点约5~10% [5] - 考虑技术升级和折旧结束等因素，测算当前主流颗粒DDR5 16Gb/512Gb TLC现货单Gb价格已分别超过2017年价格高点约110%和40% [5] 未来展望与细分品类预测 - 自9月以来，存储全面进入卖方市场，涨价已扩张至全品类、各环节 [6] - NAND方面：企业级SSD合约价在2025年第四季度/2026年第一季度有望各涨价50%以上 [6] - 利基存储方面：DDR4 8Gb产品自3月低点至9月底已涨价约350%，2025年第四季度仍处上涨阶段 [6] - 2D NAND Flash缺货程度可能更甚于部分利基DRAM，MLC NAND已有大幅涨价，年内价格有望翻倍 [6] - SLC NAND自2025年第三季度起涨，季度涨幅15%以上，2026年上半年有望上涨30%以上；NOR Flash有望逐季度上涨10~15% [6] - 行业仍处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在2026年第一季度末之前有望扩大或维持 [6] 投资策略 - 存储行业处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价累计涨幅将追赶现货价涨幅 [9] - 更贴近存储原厂的公司在上行周期受益程度更大、盈利持续性更强 [9] - 核心推荐方向包括：利基型存储开启涨价；企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司；企业级SSD/内存配套芯片设计公司有望间接受益 [9]

行业周期与市场阶段 - 本轮存储行业景气周期自2025年第二季度开始，由供给优化与AI需求驱动[1] - 行业在2025年第四季度已全面进入卖方市场，价格涨幅斜率陡峭[1] - 当前阶段仍处于超级景气周期前段[1] 价格趋势与预测 - 主流存储DRAM/NAND以及利基存储价格在2026年上半年预计保持上涨[1] - 存储合约价格有望保持快速上涨，以追赶现货价涨幅[1] 供需格局与景气持续性 - 未来半年行业缺货可见度高[1] - 行业供不应求的格局预计至少将持续至2026年底[1] - 本轮周期景气的持续性被乐观看待[1]

行业周期判断 - 存储行业处于超级景气周期初期 [1] - 行业供不应求至少持续至2026年底 [1] - 未来半年缺货可见度高 [1] 价格趋势预测 - 合约价涨价幅度在2026年一季度末之前有望扩大或维持 [1] - 合约价累计涨幅追赶现货价涨幅 [1] 投资机会分析 - 更贴近存储原厂的公司在上行周期受益程度更大、盈利持续性更强 [1] - 核心推荐利基型存储开启涨价的公司 [1] - 核心推荐企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司 [1] - 企业级SSD/内存配套芯片设计公司有望间接受益 [1]