债券概要 - 大中矿业股份有限公司公开发行1520万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额15.2亿元 [2] - 债券期限为6年，自2022年8月17日至2028年8月16日，票面利率逐年递增，第一年0.3%，第六年2.0% [3] - 转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日止，初始转股价格为11.36元/股 [4][5] - 债券设有有条件赎回条款、回售条款和转股价格修正条款 [7][8][9] 募集资金使用 - 募集资金15.2亿元主要用于选矿技改、智能矿山改造、铁矿采选工程及补充流动资金 [17] - 截至2024年底，尚未转股金额为15.19亿元，募集资金使用进度为52.56% [18][22] - 部分募投项目变更用途，将"选矿技改选铁选云母工程"部分资金转用于"一期年产2万吨碳酸锂项目" [26] - 使用闲置募集资金暂时补充流动资金6.87亿元 [24] 经营与财务状况 - 2024年公司生产铁精粉376.66万吨，球团105.01万吨，实现营业收入38.43亿元，净利润7.51亿元 [20] - 2024年末总资产154.17亿元，同比增长9.67%，资产负债率57.76%，较上年下降0.27个百分点 [31] - 流动比率0.34，速动比率0.18，偿债能力指标较上年有所改善 [31] 债券相关事项 - 2024年8月19日支付第二年利息，票面利率0.5% [29] - 2025年跟踪评级维持主体信用等级AA，债券信用等级AA，展望稳定 [18] - 报告期内召开债券持有人会议审议募投项目变更事项 [30]

核心观点 - 紫金矿业持续加大黄金资源并购力度 年内已斥资超220亿元收购哈萨克斯坦RG金矿和加纳Akyem金矿等项目 以提升黄金产量和盈利能力 [1][3][4] - 公司通过"收购—盈利—再收购"的滚雪球式扩张策略 推动矿产金产量从2024年85吨目标向2028年100-110吨目标迈进 [4][5] - 受益于铜金价格高位运行和产量提升 公司处于"量价双增"增长阶段 2025年营收和净利润预计分别增长16.54%和27.07%至3538亿元和407亿元 [8] - 上半年股价涨幅达30.85% 市值突破5000亿元 与同业南方铜业的市值差距缩小至660亿元左右 [1][7] 并购动态 - 6月30日公告以12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿 该项目2024年产金6吨 现金成本796美元/盎司 预计年销售收入4.73亿美元 净利润2.02亿美元 [1][3] - 4月完成加纳Akyem金矿收购 2024年产金6.4吨 两大新购金矿年产量均可排入公司现有金矿前五位 [4] - 上半年外部并购总额超220亿元 包括RG金矿和藏格矿业控股权收购 [1][5] 经营表现 - 经营性现金流从2022年286.8亿元增至2024年488.6亿元 资产负债率从59.33%降至55.19% [5] - 2024年矿产金目标85吨 RG和Akyem金矿将贡献12吨增量 中期目标2028年矿产金100-110吨 [4] - 主营产品铜金价格处于历史高位 叠加产量提升 推动公司"量价双增" [8] 市值管理 - 上半年实施股权激励 分拆黄金资产港股上市等资本运作 股价创历史新高 [1] - 市值突破5000亿元 较去年末增长超千亿元 与南方铜业市值差距缩小至660亿元 [1][7] - 陈景河曾表示公司业绩优于南方铜业和自由港 但市值更低 寻求价值重估 [6][7] 行业趋势 - 陈景河认为地缘政治导致货币锚缺失 黄金作为重要投资方向将持续走强 [2] - 国际金价短期回调未改变公司并购方向 未来可能继续开展新资源并购 [3][5] - 公司若持续上涨可能打开行业空间 利好洛阳钼业 西部矿业等同业 [9]

海南矿业锂辉石包销协议 - 公司与控股子公司Kodal Mining UK的全资子公司LMLB签订锂辉石包销协议 [1] - 协议自2026年1月1日起执行 LMLB在布谷尼锂矿项目一期生产的锂辉石将全部出售给海南矿业 [1] - 协议采用底价机制 年度底价为双方协定的公式价格 [1] 战略布局 - 协议的签署是公司持续落地锂矿采选和锂盐加工业务一体化产业布局的重要举措 [1] - 该举措将提升公司在新能源行业的竞争力和影响力 [1]

公司概况 - 大宝山矿是广东省广晟控股集团旗下核心矿业企业，拥有60多年历史，已成为我国南方多金属矿采选领域领军企业[1] - 2025年一季度实现营业收入4.59亿元(同比增长17.89%)、利润总额1.72亿元(同比增长43.61%)，预计上半年再创历史新高[1] - 核心产品年产能：铜精矿1.35万吨、硫精矿140万吨、钨精矿1200吨，综合资源潜在经济价值巨大[1] 历史沿革 - 1958年建矿初期年产铁矿石120万吨，为国家工业化提供重要资源保障[3] - 成功实现从黑色金属向有色金属转型，发展新质生产力焕发新活力[3] - 当前定位为"国家铜硫钨钼战略资源基地"，保障国家资源安全[3] 生产经营 - 1-5月完成采剥总量174.1万方(同比持平)，通过精准配矿确保稳定供应[10] - 铜精矿计价系数达98.6%创历史新高，通过精准点价实现毛利率45.5%[10] - 实施降本增效累计节约923万元，综合回收副产矿创收5590万元(溢价1201万元)[11] 技术创新 - 建立"双推双控双成"成矿新模式，实现斑岩型铜矿找矿重大突破[12] - 采矿贫化率2.35%、矿石损失率2.19%，铜回收率86.5%，硫回收率90%均居行业领先[12] - 建成矿山智慧中心和监控中心，引入无人机、无人驾驶等智能技术[13] 资源勘探 - 控制铜金属量有望翻番，厚实企业资源家底[7] - 设立新疆办事点，参与"一带一路"拓展中亚及全球资源[7] - 召开南岭找矿突破战略研讨会，邀请120余名专家学者参与研讨[7][9] 绿色发展 - 创新"原位基质改良+直接植被"技术，治理160公顷矿区使水土流失减少98%[14] - 植被覆盖率超95%，获评国家生态环境保护示范工程等多项荣誉[14] - 入选国家山水林田湖草沙一体化保护和修复工程典型案例[14] 人才建设 - 实施"宝山晟才"计划，重点引进采矿、选矿、地质等高层次人才[15] - 薪酬向高技术、高技能人才及一线岗位倾斜，激发员工积极性[15] - 加强年轻干部培养，为高质量发展提供人才支撑[15] 发展战略 - 推进"攀高计划2.0"和"倍增计划"，增强核心功能与竞争力[17] - 以资产证券化为主题主线，推动企业IPO上市[17] - 制定"十五五"规划融入国家战略全局，再造"新宝山"[17]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响 [1][96][98] - 基本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及宏观消息对镍价的影响 [1][98] - 操作上关注逢高卖出机会，可通过卖出虚值看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险 [1][98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息时点不确定性较大，宏观情绪对镍价扰动加剧 [7] - 一季度镍资源国相关政策刺激镍价上涨，二季度贸易冲突令商品需求预期走弱，且镍基本面过剩格局加剧，镍价大幅下挫 [7] - 截至6月27日，沪镍主力合约收盘120480元/吨，较年初跌3.22%，LME镍15点价格为15195美元/吨，较年初跌1.1% [7] 宏观分析 美联储降息时点仍有不确定性，警惕关税影响 - 美联储6月按兵不动，表态偏鹰，点阵图显示年内降息50bp，但更多官员倾向于不降息，经济展望预期凸显美国经济“滞胀”担忧，且关税政策对通胀影响仍未显现，预计美联储未来态度仍较谨慎 [12][13] - 美国就业市场仍有隐忧，5月就业人数增加13.9万人，略高于市场预期，但前两个月就业数据被合计下调9.5万人，5月失业率维持在4.2%，平均时薪环比和同比均增长 [19] - 美国通胀低于预期，关税影响尚未充分体现，5月CPI环比和核心CPI环比均不及预期，能源价格下降主导整体CPI放缓，随着补库告一段落以及关税豁免期即将到期，美国通胀仍有上行风险 [20] 国内经济平稳运行，关注稳增长政策出台情况 - 2025年前5月，国内经济整体平稳运行，但存在一些隐忧，5月制造业PMI回升，新出口订单明显回升，但美国关税政策反复，未来外需仍有下滑风险 [23] - 5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，关税政策对出口产生结构性影响，对美直接出口继续下行，对非美国国家出口因“转口贸易”而增长 [23][24] - 5月新增社融2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2同比增速小幅回落，M1同比增速回升，M2 - M1剪刀差缩小，国内社融信贷数据有所好转，但需求端预期有待改善，金融数据仍未起势 [24] 基本面分析 印尼矿端支撑尚存，警惕需求负反馈 - 印尼PNBP政策落地，镍矿使用成本抬升，下半年仍需警惕印尼镍政策端扰动，镍矿供给缺口通过进口菲律宾镍矿补充，需求负反馈对矿价或有影响，但高品位矿价下行空间有限 [29][32][33] - 2025年上半年，菲律宾天气状况较差，我国镍矿进口量同比小幅下行，港口镍矿库存呈季节性回落，6月中旬菲律宾删除原矿出口禁令，禁矿扰动告一段落 [40] 国内镍铁产量延续下行，印尼镍铁项目投产速度放缓 - 2025年1 - 5月全国镍生铁产量13.09万金属吨，同比减少3.8%，预计下半年国内镍铁产量维持低位运行 [43] - 2025年1 - 5月印尼镍生铁产量70.36万金属吨，同比增17.19%，下半年不锈钢产量收缩或影响对镍铁采购需求，印尼铁厂利润或明显承压 [43] - 2025年下半年印尼待投产/爬产项目较前两年有所减少，且利润低迷限制项目投产进度，2025年1 - 5月中国镍铁进口总量451.6万吨，同比增加24.3% [44] 印尼镍中间品供应增加，湿法项目持续投产 - 2025年1 - 5月镍湿法冶炼中间品进口总量13.83万金属吨，同比增加20.6%，镍锍进口总量19.46万吨，同比增加42% [51] - 2025年1 - 5月，印尼MHP产量16.58万金属吨，同比增加55%，冰镍产量6.99万金属吨，同比减少32.8%，预计三季度镍铁产线转产冰镍量有所回升 [54][55] - 2025年下半年关注格林美爱科、中伟和伟明等项目投产情况 [54][55] 纯镍产量高位增速放缓，精炼镍进出口均走高 - 2025年1 - 5月精炼镍产量16.42万吨，同比增31.27%，下半年关注金川、华友、印尼晨曦等项目投产情况 [59] - 2025年1 - 5月，中国精炼镍累计进口量7.76万吨，同比增加126.07%，累计出口量7.85万吨，同比增加137.12% [64] - 外采原料生产电积镍已亏损，需关注一体化MHP生产电积镍成本，2025年上半年，印尼MHP成本约1.18万美金/金属吨，一体化MHP产电积镍成本约11.2万元/金属吨，印尼高冰镍成本约1.3万美金/金属吨，国内一体化高冰镍成本约12.1万元/金属吨 [66][67] 不锈钢产量高位，需求表现偏弱 - 2025年1 - 5月我国不锈钢产量1659万吨，同比增9.65%，6月底青山传出减产消息，下半年不锈钢产量或维持较高位置；1 - 5月印尼不锈钢产量209万吨，同比增6.63%，6月青山削减印尼不锈钢产能，三季度产量预估下滑 [69] - 2025年1 - 5月国内不锈钢表观消费量1504.7万吨，同比增8.8%，预计全年不锈钢需求增速约3%左右，1 - 5月进口量累计约71.8万吨，同比减少26.5%，出口量累计约211.01万吨，同比增加10.4%，净出口量累计约139.21万吨，同比增加48.8% [73][74] - 不锈钢社会库存维持高位，下游淡季叠加关税影响，订单表现偏弱，截至2025年6月26日，无锡 + 佛山不锈钢300系社会库存65.2万吨，库存水平较年初增17.3%，略低于去年同期 [75] 硫酸镍产量同比回落，三元低占比格局拖累镍需求 - 2025年1 - 5月我国硫酸镍产量12.8万金属吨，同比降幅21%，印尼仍有硫酸镍产能待投，但下游需求偏弱，利润情况或影响项目投产进度 [80] - 2025年1 - 5月，我国新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，出口量累计85.10万辆，同比增加70.20%，动力电池累计装车量为241.4GWh，同比增长50.4%，但三元电池占比仅18.6%，同比下降12.4% [84] - 预计到2030年，中国（半）固态电池对高镍材料的需求将超过40万吨，但当前距离固态电池量产仍有较长时间，对短期镍需求拉动有限 [85] 合金特钢耗镍保持一定增速，关注军工端需求 - 合金电镀是电解镍下游需求占比最大的消费领域，终端行业多属于高端制造，2025年1 - 5月合金及特钢耗镍量约7.54万吨，同比增加3.6% [87][88] 全球镍库存外增内减，隐性库存有所增加 - 截至2025年6月20日，LME镍库存20.5万吨，较年初增加4.3万吨，增幅26.5%，预计后续仍延续增长态势 [90] - 截至2025年6月20日，国内镍社会库存3.8万吨，较年初下降0.2万吨，降幅4.97% [90] 原生镍过剩格局难改，产业链面临减产压力 - 2025年上半年全球原生镍供给维持增加态势，需求方面，不锈钢排产较高但海外关税有影响，新能源三元装车占比低拖累镍需求，纯镍消费拉动有限 [93][94] - 下半年印尼供给端扰动或边际减弱，预计部分NPI产线减停产，矿端高升水格局难以延续，MHP、一级镍供应充足，全球镍库存有望进一步垒增，2025年下半年原生镍过剩程度或走扩，四季度更明显，预期2025年中国原生镍过剩17.98万吨，全球原生镍过剩24.62万吨 [94]

| 铅锌日评20250630：反弹持续性有限 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/6/30 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | | | | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 17,000.00 0.00% | | | | | | | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 17,125.00 -0.58% | | | | | | | | 沪铅基差 元/吨 -125.00 100.00 | | | | | | | | 元/吨 升贴水-上海 -35.00 - 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -22.14 -0.74 | | | | | | | | -58.00 -0.30 升贴水-LME 3-15 美元/吨 价差 | | | | | | | | 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -50.00 -15.00 | | | | | | | | 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 -20.00 -15.00 铅 | | | | | | | | 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 - 5.00 | | | | | | | | 期 ...

核心观点 - 紫金矿业拟以12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益，加速海外资源版图扩张 [1][2][6] - 收购标的为RGG和RGP 100%权益，分别持有矿山和选厂资产，项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [7][8] - 交易由紫金黄金国际作为投资主体，若顺利交割将提升其资产规模和盈利水平，助力香港上市 [5][11] - 项目为在产露天矿山，2024年产金6吨，矿山现金成本796美元/盎司，经优化后采选规模可提高至1000万吨/年 [7][8] - 收购符合公司深耕中亚战略，可与塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦项目形成协同效应 [10] 交易细节 - 收购对价按"无现金、无负债"原则厘定为12亿美元，具体金额将根据基准日财务报表调整 [1] - 交易对方Cantech股东为哈萨克斯坦V Group International S.A（持股65%）和美国Resource Capital Funds旗下公司（持股35%） [7] - 截至2024年末，标的公司合并资产总额5.66亿美元，负债2.75亿美元，净资产2.91亿美元，2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元 [7] - 交易需获得中国监管部门审批及哈萨克斯坦反垄断批准等条件 [12] 项目情况 - RG金矿位于哈萨克斯坦Akmola州，矿权有效期至2040年，另有6宗勘探权 [7] - 2022-2024年产金量分别为2吨、5.9吨和6吨 [7] - 项目基础设施完善，选矿工艺成熟，综合成本较低，仍有提升空间 [10] 公司背景 - 紫金矿业是大型跨国矿业集团，业务涵盖铜、金、锌、锂等金属矿产资源的勘查开发 [11] - 2024年营业收入3036.4亿元（+3.49%），归母净利润320.51亿元（+51.76%） [11] - 2025年一季度营业收入789.28亿元（+5.55%），归母净利润101.67亿元（+62.39%） [11] - 今年以来股价累计上涨近30%，最新市值5106亿元 [11]

情绪扰动降温 镍价震荡偏弱 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 2025 年 6 月 30 日 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 宏观面，美国一季度经济数据不及预，但近月表现尚可，经 济层面无明显扰动。地缘冲突降温，前期表现偏弱的商品市 场风险偏好升温，推高价格。 ⚫ 基本面：镍矿紧缺程度有所放缓，冶炼厂检修拖累镍矿消 费。而镍价在周初创下新低，刺激下游采买，现货升贴水大 幅拉升。不锈钢价格在情绪驱动下有所回升，现货 ...

有色新材料板块周观点更新 20260629 摘要 上周有色金属市场分化，黄金因中东局势缓和下跌，COMEX 黄金期货 收于 2,326.92 美元/盎司，下跌 94 美元/盎司。工业金属普涨，伦铜突 破 1 万美元/吨，镍、锡、锌涨幅超 5%，铜、铅、锌库存大幅减少，铝 库存增加。 稀有金属价格稳定，钋、钕价格零变动，镝、铪氧化物及金属价格小幅 回落。钨精矿、钨酸铵、锑精矿、锑锭、钼和钼精矿价格回落，其中钼 金属降幅较大，达 7.41%，铟及其他金属价格保持高位稳定。 能源金属方面，多晶硅和金属硅期货小幅反弹，现货价格未变，碳酸锂 期货明显上涨，现货价格小幅上涨，氢氧化锂价格稳定。刚果（金）延 长钴出口政策，钴金属价格小幅上涨。 宏观事件方面，美国总统不满美联储降息节奏，美联储官员对降息预期 存在分歧，但普遍认为下半年可能降息。香港发布数字资产发展政策 2.0，将贵金属、有色金属及可再生能源纳入代币化范畴。 行业动态方面，西部矿业增加玉龙铜业产能至 3,000 万吨，紫金矿业增 加在黑龙江的投资和采矿规模，中矿资源技改锂盐产线。冠盛锂业已涵 盖固态电池多种材料，有研新材转让硫化锂专利技术。 Q&A 上周有色金 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属（包括基本工业金属如铜、铝，小金属如钼、稀土、硒、铀、锑、钨等，新材料） - **公司**：博迁新材、龙磁科技、东睦股份、隆基科技、虹堡、宏创控股、中福实业、天山、湖南黄金、北方稀土、中铝集团、广丰 纪要提到的核心观点和论据 有色金属牛市基础 - **核心观点**：有色金属牛市由美元走弱、第四次产业革命带来新生产要素需求崛起、供给端刚性约束共同驱动[2] - **论据**：当前需求集中在军工航天、新能源新材料、风电、光伏、新能源车和AI算力等领域，需要更精细、更高级的材料；供给端受双碳政策、疫情影响及国际贸易摩擦，铜和铝等金属供应紧张且持续性强 小金属市场发展趋势 - **核心观点**：小金属市场发展趋势强劲，价格持续上涨，具备显著投资潜力[1][3][19] - **论据**：以钼为例，自2016年价格大幅攀升；稀土、硒、铀等小金属因高端制造业需求增长和供给限制，价格上涨；国家重视，中美博弈催化，战略金属稀缺性和战略价值逐步显现 新材料板块投资机会 - **核心观点**：新材料板块具有强成长性，受益于第四次产业革命，有多家值得关注的公司[1][5] - **论据**：博迁新材和龙磁科技在各自领域为全球领先；东睦股份在精密成型领域与华为深度绑定，业绩增长潜力大，去年收入20亿，今年预计利润7亿，明年若增长30%利润可达9亿 基本工业金属高利润原因 - **核心观点**：基本工业金属如铜和铝能维持高利润，因新的生产力需求支撑和供给限制严格[1][6] - **论据**：电解铝供给限制良好，利润维持较好，类似煤炭行业估值提升逻辑 各公司业务表现及前景 - **东睦公司** - **汽车领域**：粉末冶金齿轮连续67年收入增长，今年一季度增速18%，得益于全球市场份额提升[7] - **消费电子领域**：与华为、苹果和三星等合作，华为折叠机销量增长，预计公司消费电子收入从去年20亿增长到今年30亿，同比增长50%[8] - **机器人领域**：布局盘式电机，是唯一能量产关键模组的企业，去年业务收入约1000万元，今年预计达四五千万元，实现约1000万元净利润[9] - **隆基科技**：获得国际大客户AI芯片电感一供资格，标志向器件公司转型，车载电感业务逐步放量发货，为未来高速成长奠定基础[1][10] - **博迁新材**：全球唯一能生产80纳米以下高端纳米粉体的企业，预计未来几年高端纳米粉体需求量增长10倍；是少数能量产光伏铜浆替代银浆的企业，无银化趋势落地将对收入和利润产生几倍级影响[11] 铜市场情况 - **供应**：今年供应受多方面干扰，自由港麦克莫兰、艾芬豪、英美资源等公司产量减少，预定增量从50 - 60万吨降至20 - 30万吨[13] - **消费**：今年消费整体良好，预计全年消费增长率在2.8% - 3%之间，供需平衡从10万吨过剩转向10 - 20万吨缺口；美国232商务调查导致COMEX与LME价差扩大，吸引非美区域铜流向美国，现货流动性紧张[14] - **价格走势**：今年供需从过剩转为缺口，但商品价格未充分反映，预计未来几年价格重心每年上移约500美元，即人民币4000 - 5000元[17] 铝行业情况 - **需求和价格走势**：今年面临光伏抢装透支未来需求问题，但1 - 5月铝消费需求已实现五个百分点增长，全球仍处于紧平衡状态；预计铝价在20000 - 21000元区间高位震荡，保证铝业公司良好业绩，不会诱发海外电解铝项目快速赶工[18] - **盈利水平**：以自备电厂商虹堡为例，单吨含税利润已超过5000元，使用网电典型代表云铝含税利润达到3500元[18] 小金属板块投资机会及逻辑 - **核心观点**：小金属板块具备显著投资潜力，应关注战略价值和稀缺性带来的机会[19] - **论据**：战略金属商品价格中枢和权益股价中枢均有所抬高，但许多股票估值仍然较低；国家重视，中美博弈催化，反映出稀缺性和战略价值 战略金属价格回归内在价值原因 - **资源稀缺性**：小金属面临更高的稀缺性和资源枯竭问题，如锑在地壳中含量仅为0.0001%，储量和品位下降[20] - **新质生产力需求**：是发展新质生产力所必需的元素，需求结构发生巨大变化，单位用量不大但作用重要[20] - **新需求周期**：新领域对战略金属的新生产力需求开启了新的需求周期，长期投资机会看好[20] 铀市场情况 - **供需状况**：当前供需状况表现出稳定增长趋势，全球核电机组并网容量自2017年以来保持在390吉瓦左右，中国、美国等国家积极发展核电，预计到2030年铀需求稳中有增，年均增长率约为3% - 5%[21] - **供给端特点**：供给集中且脆弱，哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚分别占全球铀供应量的43%、15%和11%，未来几年难以有新的大型铀矿释放[22] - **库存情况及价格影响**：天然铀库存降至历史低位，对价格调节作用减弱，价格中枢预计持续走高；海外利好因素可能提振铀金融属性，现货价格从底部65美元反弹至78美元，短期内价格仍有上涨空间[23][24] 锑市场情况 - **当前状态**：目前处于触底状态，成交量减少，处于供需双弱状态，核心下跌原因包括出口问题、光伏抢装结束等[25] - **未来趋势**：上涨催化因素包括出口细则落地恢复出口需求，以及八九月份旺季到来；中长期来看，锑供应偏紧确定无疑，双碳政策下光伏阻燃需求增长趋势明确，锑价上涨方向确定[25] 钼市场情况 - **当前状况及长期逻辑**：自2022年以来受关注，底层逻辑是中国制造业升级，钼用于钢铁添加剂；海外钼品位下滑干扰率提升导致供给收缩，国内供应呈缓慢增长态势，长期呈现稳定增长态势[26] - **钼铁合金需求及钼价波动原因**：钼铁合金需求增速较高，因制造业升级和材料体系升级带来产业核心化，呈现钼替代镍的趋势；今年钼价波动主要由于钢厂招标节奏变动，全年供需矛盾不突出，远期钼价取决于大型项目投产节奏，预计2028年之前无新的大规模项目投产，价格中枢会小幅抬高[27] 钨市场情况 - **供需情况**：内外价差与出口管制政策密切相关，国内配额下降和海外复产不及预期导致供给紧张，刀具、军工等领域需求仍处于上升趋势[28] - **价格走势**：在未来一段时间内，钨精矿价格可能维持较高水平[28] 稀土市场情况 - **全球格局及中国地位**：中国主导全球稀土市场格局未变，占全球稀土矿开发70%，冶炼分离和稀土永磁产能超过90%集中在中国；海外加大开发力度，但形成独立产业链供应体系需更长时间；国内稀土配额增速大幅下滑，若今年增速低于10%，供需平衡表将走向紧平衡甚至短缺[29] - **稀土磁材消费增长潜力**：预计未来三年年均复合增长率超过14%，人形机器人领域消费潜力巨大，一台人形机器人需要约3公斤稀土磁材，马斯克计划到2027年生产50 - 100万台人形机器人，远景目标达到亿台级别[30][31] - **板块行情阶段划分及当前交易阶段**：行情分为估值提升阶段和涨价涨利润阶段，目前第一阶段交易基本完成但仍有空间，第二阶段处于初期，上涨逻辑扎实且空间更大；出口管制后海外价格暴涨将带动国内补涨[32] - **价格变化趋势及影响因素**：近期国内稀土价格普遍上涨，部分标的翻倍，海外市场氧化锑和氧化镧一个月内涨幅达2 - 4倍；涨价源于产业真实需求和海外备库需求，海外高溢价将逐步传导至国内市场[33] - **政策影响**：今年2月发布的稀土总量调控政策征求意见稿提升我国对稀土行业主导力，推动价格上涨，规定开采及冶炼分离仅允许国家推动组建的大型稀土集团进行持有，相关国企估值预计继续上涨，加强了对进口矿的管控能力[35] - **配额增速放缓影响**：可能导致供需基本面紧张或短缺，在供给收缩和海外高溢价传导下，稀土磁材板块向上的概率和空间较大，目前处于交易第二阶段初期，未来供需反应将进一步扩大上涨空间[36] - **发展前景评估**：基于战略金属定位提升估值逻辑以及基本面好转，未来涨价预期明确，预计稀土板块将迎来估值和利润双重增长，具有良好的发展前景[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国拥有强大的金属材料科学工程师人才储备，使东睦、隆基科技和博迁新材等企业在全球具有极强竞争力，推动了新材料行业的发展[12] - 美国232商务调查若7月中旬公布并落地，将打破当前抢运逻辑线，非美区域进入正常库存修复过程，结束逼仓行情[16]