报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国计划3月1日前将加菜籽关税下调至15%，若落地将改善进口利润、刺激买船，理想情况下年进口量或接近2023 - 24年的500 - 600万吨级 [1][9][10] - 若现在买3月船期加菜籽，最快4月到港，5月及之后国内菜籽供需转宽松明显，但3月前关税未下调且船运需时间，4月前国内菜系供需仍相对紧张 [1][9][10] - 加菜籽降税落地有望增强国内菜系远月供需紧张边际改善预期，对菜油盘面价格整体影响偏空，但政策落地及运输需时间，国内菜籽及菜油供需紧张现实短期内难改，支撑近月合约价格，短期菜油05合约价格或低位震荡，中长期菜油价格偏空 [2][10] - 后续重点关注降税落地时间及形式、3月9日加菜籽反倾销调查终审结果和降税落地后国内对加菜籽采购进度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 中加协议情况 - 1月14 - 17日加拿大总理卡尼访华后表示中加初步达成互相下调关键商品关税协议，中国3月1日前将加菜籽关税下调至15%，加拿大允许最多4.9万辆中国产电动汽车以6.1%税率进入本国市场 [1][4] 前期进口管制影响 - 2025年国内对加拿大菜系产品进口管制趋严，3月20日后对加菜油及菜粕加征100%反倾销税，8月14日后进口加菜籽需缴75.8%保证金，进口利润恶化阻碍进口 [5] - 2025年1 - 11月中国共进口菜籽245万吨（同比 - 62%），其中加菜籽233万吨（同比 - 62%），9月后加菜籽实质无法进口，菜系供应紧张加剧 [6] - 截至2026年1月16日当周，沿海地区菜籽库存仅6万吨澳菜籽（同比 - 89%）且未进厂压榨，沿海 + 华东菜油库存27.6万吨（同比 - 43%）降至历年中位水平 [6] 降税对进口利润影响 - 降税前1月19日3月船期加菜籽进口成本7835元/吨，盘面进口利润 - 2992元/吨；按15%进口税测算，进口成本降至4698元/吨，进口利润增至145元/吨 [5] 降税对菜系供需影响 - 若降税落地，2026年中国有望大量进口加菜籽，进口量或接近2023 - 24年的500 - 600万吨级别，叠加澳菜籽、俄菜油补充及可能放开加菜油进口，国内偏紧菜系供应格局有望改善 [9] - 若油厂买3月船期加菜籽，最快4月到港，4月后菜油供需宽松预期加剧，施压5月及之后合约价格；3月前关税未下调，4月前国内菜系供需紧张，3月合约表现或更强 [9] 行情表现 - 截至19日收盘，菜油05合约跌1.50%收于8902元/吨 [4] - 加菜籽降税落地对菜油盘面价格整体偏空，但短期国内供需紧张支撑近月合约价格，短期菜油05合约低位震荡，中长期菜油价格偏空 [2][10]

行业高管资质动态 - 中国期货业协会于2026年1月20日发布期货公司高管人员专业能力水平评价测试合格人员名单[1] - 名单显示6家期货公司的拟任董事长通过测试 包括财达期货李豪 国新国证期货郑则鹏 国元期货宋琦 北京北金期货邱颖贤与王广龙 大有期货刘铃[1] - 同时有3家期货公司的拟任总经理通过测试 分别为恒泰期货郭廉峰 华西期货别江 华龙期货隋立春[1] 公司核心管理层变动 - **财达期货**：拟任董事长李豪通过专业能力测试[1][2] - **国新国证期货**：拟任董事长郑则鹏通过测试[1][2] 同时公司拟任首席风险官项泻瑜与陈翰河也出现在合格名单中[2] - **国元期货**：拟任董事长宋琦通过测试[1][2] - **北京北金期货**：拟任董事长邱颖贤与王广龙通过测试[1][2] - **大有期货**：拟任董事长刘铃通过测试[1][2] - **恒泰期货**：拟任总经理郭廉峰通过测试[1][2] - **华西期货**：拟任总经理别江通过测试[1][2] - **华龙期货**：拟任总经理隋立春通过测试[1][2] 其他重要高管资质信息 - **长安期货**：拟任董事会主席张初晗通过测试[2] - **国都期货**：拟任董事会主席陈仕春通过测试[2] - **前海期货**：拟任监事会主席孙磊通过测试[2] - **苏豪弘业期货**：拟任独立董事王宇伟通过测试[2] - **北京首创期货**：拟任独立董事郭荣通过测试[2] - **兴证期货**：拟任副总经理张春娟通过测试[2] - **东兴期货**：拟任副总经理李郁通过测试[2] - **融达期货**：拟任副总经理李民辉通过测试[2] - **国能东方期货**：拟任副总经理顾劲涛通过测试[2] - **东航期货**：拟任副总经理徐環通过测试[2] - **西南期货**：拟任副总经理王跃通过测试[2] - **浙江新世纪期货**：拟任副总经理罗火林通过测试[2] - **华创期货**：拟任副总经理夏政通过测试[2]

上海期货交易所2025年监管工作与市场运行 - 上海期货交易所（含上期能源）在2025年持续跟踪分析品种市场运行情况，并致力于做好价格监测、持仓监控和行为监管，以保障市场平稳运行并促进期货市场功能发挥，从而更好地服务实体经济 [1] - 交易所持续加大对未如实申报实际控制关系账户的监管力度，旨在防范违规交易对价格的影响，并严查破坏价格正常形成机制、侵害各方合法权益的违法违规线索 [1] 2025年异常交易行为处理情况 - 2025年上海期货交易所共处理异常交易行为541起 [1] - 处理的异常交易行为中，自成交有277起，频繁报撤单有147起，大额报撤单有10起，日内开仓量超限有107起 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂震荡运行，波动增加，但不确定性因素多且矛盾不突出，建议单边、套利、期权均暂时观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油2605收盘价8032，涨36；棕榈油2605收盘价8748，涨100；菜油2605收盘价8948，涨46 [2] - 豆油5 - 9月差124，涨4；棕油5 - 9月差32，涨6；菜油5 - 9月差 - 27，跌6 [2] - 05合约Y - P价差 - 716，跌64；OI - Y价差916，涨10；OI - P价差200，跌54；油粕比2.94，涨0.004 [2] - 24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 163，船期2，CNF价1068；毛菜油（鹿特丹）盘面利润 - 1338，船期2，FOB价1030 [2] - 2026年第3周，豆油商业库存74.6万吨，上周96.3万吨，去年同期102.5万吨；棕榈油商业库存73.6万吨，去年同期46.9万吨；菜油商业库存27.5万吨，上周25.1万吨，去年同期55.2万吨 [2] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 印尼推迟B50政策凸显结构性挑战，包括稳定生物柴油基金、缩小成本差距、解决物流等问题 [4] - 马来西亚在毛棕榈油出口方面更有利，受益于低出口关税，印尼高出口税提高成本并限制价格竞争力 [4] 国内市场（P/Y/OI） - 棕榈油期价震荡收涨超1%，截至2026年1月16日库存74.61万吨，环比增1.01万吨，增幅1.37%，处于历史同期中性略偏高水平，进口利润倒挂缩小，基差偏稳，短期缺乏驱动，高库存去库慢，盘面震荡运行 [6] - 豆油期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆压榨量199.42万吨，开机率54.86%，截至2026年1月16日库存96.33万吨，环比降6.18万吨，降幅6.03%，处于历史同期偏高水平，基差偏稳，下游需求无亮点，后期库存或小幅去库但整体不缺，供应充足上涨乏力，维持底部震荡 [6] - 菜油期价震荡小幅收涨，上周沿海油厂菜籽压榨量0万吨，开机率0%，菜籽库存见底，截至2026年1月16日库存27.5万吨，环比增2.4万吨，处于历史同期中性水平，库存持续边际去库，欧洲菜油FOB报价持稳，进口利润倒挂扩大，国内可流通现货供应偏紧，贸易商挺价，菜籽供应预期增加或使菜油震荡偏弱，但3月后菜籽买船到港需时间且生柴预期良好，近月合约下跌空间有限 [7] 第三部分 交易策略 - 单边建议暂时观望 [9] - 套利建议观望 [10] - 期权建议观望 [11] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 5 - 9月差，Y - P、OI - Y 05价差等附图 [13][16][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶期货 2605 合约本周二放量减仓、震荡回落且小幅收低，期价重心下移至 15620 元/吨下方，5 - 9 月差升水幅度扩大至 45 元/吨，前期利多因素消化后出现获利回吐，后市或维持震荡偏弱格局 [6] - 甲醇期货 2605 合约本周二放量减仓、震荡偏弱且小幅收低，期价最高 2219 元/吨、最低 2183 元/吨，收盘时跌 1.21%至 2206 元/吨，5 - 9 月差贴水幅度缩小至 19 元/吨，处在多空分歧阶段，或维持震荡偏弱走势 [6] - 原油期货 2603 合约本周二缩量减仓、震荡偏弱且小幅收低，期价最高 440.8 元/桶、最低 436.3 元/桶，收盘时跌 1.27%至 437.0 元/桶，中东地缘风险降温，原油市场回吐溢价，供需基本面偏弱主导，短期油价维持震荡整理格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至 2026 年 1 月 18 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 58.49 万吨，环比增 1.67 万吨、增幅 2.94%，保税区库存 9.95 万吨、增幅 6.42%，一般贸易库存 48.54 万吨、增幅 2.26%；保税仓库入库率增 0.85 个百分点、出库率增 0.05 个百分点，一般贸易仓库入库率增 0.72 个百分点、出库率增 1.55 个百分点 [8] - 截至 2026 年 1 月 16 日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率 72.53%，环比+8.75 个百分点、同比 - 5.03 个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率 63.02%，环比+7.52 个百分点、同比+5.21 个百分点；检修企业装置排产稳定，产出量环比提升，部分半钢轮胎企业外贸订单增量助推产能利用率提升，部分全钢轮胎企业成品库存攀升，控产限制产能利用率提升幅度 [8] - 2025 年汽车产销 3453.1 万辆和 3440 万辆，同比分别增长 10.4%和 9.4%，产销量创新高，连续 3 年超 3000 万辆、连续 17 年全球第一；乘用车产销 3027 万辆和 3010.3 万辆，同比分别增长 10.2%和 9.2%；商用车产销 426.1 万辆和 429.6 万辆，同比分别增长 12%和 10.9%，产销回归 400 万辆以上；全年汽车出口 709.8 万辆，同比增长 21.1% [9] - 2025 年 12 月重卡市场销售 9.5 万辆左右，环比 11 月降约 16%，比上年同期的 8.42 万辆增长约 13%；2025 年全年重卡市场总销量 113.7 万辆，创最近四年新高，同比增长约 26% [9] 甲醇 - 截至 2026 年 1 月 16 日当周，国内甲醇平均开工率 86.80%，周环比增 0.42%，月环比增 2.49%，较去年同期增 6.06%；周度产量均值 203.54 万吨，周环比减 0.70 万吨，月环比减 0.44 万吨，较去年同期增 11.35 万吨 [10] - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，国内甲醛开工率 31.05%，周环比减 0.65%；二甲醚开工率 7.30%，周环比增 1.51%；醋酸开工率 81.89%，周环比增 4.28%；MTBE 开工率 58.12%，周环比增 0.01% [10] - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷 81.65%，周环比增 0.33 个百分点，月环比减 1.17% [10] - 截至 2026 年 1 月 16 日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润 - 236 元/吨，周环比回升 69 元/吨，月环比回落 105 元/吨 [10] - 截至 2026 年 1 月 16 日当周，华东和华南地区港口甲醇库存 104.45 万吨，周环比减 11.48 万吨，月环比增 2.61 万吨，较去年同期增 28.14 万吨；截至 2026 年 1 月 15 日当周，内陆甲醇库存 45.09 万吨，周环比增 2.82 万吨，月环比增 9.81 万吨，较去年同期增 14.26 万吨 [11] 原油 - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，美国石油活跃钻井平台 409 座，周环比减 3 座，较去年同期回落 70 座 [11] - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，美国原油日均产量 1375.3 万桶，周环比减 5.8 万桶/日，同比增 27.2 万桶/日，处历史高位 [11] - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，美国商业原油库存 4.224 亿桶，周环比增 339.1 万桶，较去年同期增 976.7 万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存 2358.5 万桶，周环比增 74.5 万桶；战略石油储备库存 4.137 亿桶，周环比增 21.4 万桶 [12] - 截至 2026 年 1 月 9 日当周，美国炼厂开工率 95.3%，周环比增 0.6 个百分点，月环比增 0.5 个百分点，同比增 3.6 个百分点 [12] - 截至 2026 年 1 月 13 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 58128 张，周环比增 776 张，较 12 月均值降 1.09%；Brent 原油期货基金净多持仓量平均 193366 张，周环比增 72680 张，较 12 月均值增幅 83.36% [12] 现货价格表 |品种|现货价格|期货主力合约|基差|较前一日变化|较前一日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|15600 元/吨|-100 元/吨|15620 元/吨|-20 元/吨|-125 元/吨|+25 元/吨| |甲醇|2225 元/吨|-25 元/吨|2206 元/吨|-6 元/吨|+6 元/吨|+19 元/吨| |原油|414.0 元/桶|-0.3 元/桶|437.0 元/桶|-23.0 元/桶|-0.4 元/桶|+0.1 元/桶|[13] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、橡胶 5 - 9 月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势 [14][26] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇 5 - 9 月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [27][33] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI 原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [39][43]

白银价格表现与市场动态 - 白银价格在去年上涨150%后，今年继续上涨，周二盘中最高触及94.726美元/盎司，再度刷新历史新高，年内涨幅超过31% [1] - 白银的强劲走势已超越市场大部分分析师的认知，有知名机构因做空白银导致单笔交易损失60.6万美元 [1] - 白银价格近期出现大幅波动，但市场对于2026年贵金属板块的整体走势仍以乐观情绪为主导 [6] 道明证券的交易亏损与观点 - 加拿大道明证券在2026年初因再次做空白银而遭遇亏损，其白银空头交易在一周后以60.6万美元的亏损平仓，止损触发于每盎司93.15美元 [2] - 该公司此前以每盎司78美元的价格建立空头头寸，但银价在一周内飙升超19%，并于隔夜创下93.70美元的历史新高 [2] - 这是自去年十月以来，道明证券第二次因做空白银被暂停交易并蒙受损失，上一次损失近240万美元 [2][3] - 尽管遭遇两次亏损，道明证券仍坚持认为白银市场已严重超买，并认为市场对现货白银供应的担忧将显著缓解 [4] - 该公司策略师指出，过去几个月白银市场的上涨已超越理性动量范畴，但转折点可能正在临近，一个潜在催化剂是特朗普决定不对白银加征进口关税 [4] 指数再平衡的影响与市场反应 - 彭博大宗商品指数的年度权重调整期为2026年1月8日至14日，此次调整将白银期货的权重从9%下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [3] - 花旗预计黄金和白银的抛售规模都将在70亿美元左右，具体而言，白银资产管理规模AUM为129亿美元，目标为60亿美元 [3] - 摩根大通在2025年12月测算认为，白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年白银面临的抛售压力比2025年更为显著 [3] - 然而，实际市场表现相反，过去一周市场涌现了新的多头资金，其规模足以抵消约75亿美元（相当于银价上涨超过75美元/盎司）的资金流出 [2] - 跟踪彭博大宗商品指数的资产规模截至2025年10月已接近1090亿美元 [2] 机构分析师观点与后市展望 - 盛宝银行大宗商品策略主管认为，金银的任何疲软都可能是买入机会，因为贵金属在2026年继续成为全球经济的基石资产，指数重新加权只是短期风险 [6] - 五矿期货分析师表示，宏观方面美联储官员表态鸽派，现货方面印度白银抵押贷款新规将为需求端带来增量，白银在2026年依旧具备走强空间，但一季度宏观层面存在一定利空因素 [6] - 银河证券分析师认为，白银兼具金融与工业双重属性，虽然短期价格可能面临回调，但不排除进一步上行至100美元/盎司，长期的避险情绪以及供应端的紧张状态不会长期改变 [7] - 美国银行金属研究主管指出，目前金银比约在59附近，意味着白银相对黄金仍具“补涨空间”，如果金银比回落至历史低点，白银价格可能达到约135美元/盎司甚至约309美元/盎司 [7] - 广东黄金协会首席分析师认为，当前贵金属涨势已超出历史估值架构，在市场情绪燃爆的背景下，空头策略面临巨大挑战，投资人最好是顺势而为 [4] 白银供需基本面 - 世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司——相当于全球两年的矿山产量 [8] - 这些缺口靠消耗库存填补，而如今，伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位 [8] - 从工业属性看，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑 [7] 芝商所推出新合约 - 由于波动太大且需求旺盛，芝加哥商品交易所计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，以满足创纪录的散户需求 [8] - 新合约在电子交易系统Globex上的代码为“SIC”，其描述称该合约提供低成本、易于操作的入场点，让交易者可以用更少的资金交易完整的白银仓位 [8] - 与此对比，芝商所标准白银期货合约规模为5000金衡盎司，较小的E-mini白银和微型白银也分别要2500盎司和1000盎司 [9] - CME集团金属业务负责人表示，在地缘政治不确定性和能源转型背景下，白银对那些寻求分散投资的散户投资者越来越有吸引力，100盎司合约将提升更多参与者的可及性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.99%，沪银主力收涨3.62%，铂金主力收涨0.43%，钯金主力收涨1.97%。核心逻辑包括短期避险方面贸易战避险消退、地缘异动风险上升，美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存；避险属性方面特朗普放话对欧洲八国加征关税，欧盟多国考虑报复，地缘异动风险上升；货币属性方面美国12月CPI涨幅符合预期但家庭支出增加，就业增长停滞，失业率下降缓解担忧，劳动力市场停滞，美联储12月下调利率暗示暂停行动明年或仅降息一次，市场预期26年1月不降息概率95%附近、下次降息或到6月，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面白银供应偏紧，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4601.10美元/盎司，较上日跌0.42%，较上周涨1.83%；伦敦金4611.05美元/盎司，较上日持平，较上周涨2.61%。国内价格方面，沪金主力收盘价1060.16元/克，较上日涨0.79%，较上周涨3.21%；黄金T+D收盘价1055.99元/克，较上日涨1.03%，较上周涨2.97%。基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金26.36元/克，较上日涨133%，较上周涨109%；沪金主力基差 -4.17元/克；金银比49.58，较上日降1.77%，较上周降7.25%；金铜比7.87，较上日涨2.01%，较上周涨2.56%；金油比77.70，较上日降0.50%，较上周涨1.07%。持仓量方面，Comex黄金527455手，较上周涨9.46%；沪金主力185964手，较上日涨10.88%，较上周涨79.44%；黄金TD45964手，较上日涨1.32%，较上周涨1.47%。库存方面，LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周降1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32%。CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为136548手，较上周增加12292手。黄金ETF中SPDR为952.53吨，较上日持平，较上周降0.33%。期货仓单沪金注册仓单数量为18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多单合计90423手，较上日增6138手，增幅25.20%；前10名净多单合计126597手，较上日增7578手，增幅35.28%；前20名净多单合计157485手，较上日增7924手，增幅43.89%。前5名净空单合计13664手，较上日增873手，增幅3.81%；前10名净空单合计15784手，较上日增858手，增幅4.40%；前20名净空单合计15955手，较上日增1111手，增幅4.45% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价89.95美元/盎司，较上日持平，较上周涨5.63%；伦敦银93.01美元/盎司，较上日涨2.43%，较上周涨10.63%。国内价格方面，沪银主力收盘价23062元/千克，较上日降0.55%，较上周涨9.80%；白银T+D收盘价23149元/千克，较上日涨0.06%，较上周涨9.98%。基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银2249.45元/千克，较上日降21.62%，较上周涨4.27%；沪银主力基差87元/千克。持仓量方面，Comex白银151513手，较上周降1.13%；沪银主力4720650手，较上日降3.65%，较上周降5.96%；白银TD3176742手，较上日涨1.02%，较上周涨3.10%。库存方面，LBMA库存27818吨，较上周涨2.32%；Comex白银13347吨，较上日降0.00%，较上周降2.41%；沪银618吨，较上周降4.91%；白银（上金所）612吨，较上周持平；显性库存总计42403吨，较上日降0.29%，较上周降0.76%。CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为15045手，较上周减少2613手。白银ETF中iShare为16073.06吨，较上日持平，较上周降1.68%。期货仓单沪银注册仓单数量为626843千克，较上周涨1.06% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多单合计75251手，较上日增1041手，增幅10.80%；前10名净多单合计113333手，较上日降987手，增幅16.27%；前20名净多单合计138238手，较上日降856手，增幅19.84%。前5名净空单合计46745手，较上日增8590手，增幅6.71%；前10名净空单合计70221手，较上日增4308手，增幅10.08%；前20名净空单合计88914手，较上日增4035手，增幅12.76% [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日降2.03%，较上周涨17.68%；伦敦铂2208美元/盎司，较上日持平，较上周涨15.84%。国内价格方面，铂主力收盘价（广期所）686.95元/克，较上日涨4.46%，较上周涨26.60%；铂金收盘价（上金所）591.25元/克，较上日降2.59%，较上周涨15.56%。基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂192.85元/克，较上日涨17.92%，较上周涨67.23%；铂主力基差 -96元/克，较上日涨24.71%。持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约18095手，较上日降32.56%，较上周降21.89%。库存方面，NYMEX铂金总计21吨，较上日涨3.09%，较上周涨4.80%。CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为16064手，较上周持平 [7] - 广期所期货公司会员铂净持仓排名前10中，前5名净多单合计3464手，较上日降99手，增幅9.19%；前10名净多单合计5474手，较上日降429手，增幅14.53%；前20名净多单合计5680手，较上日降372手，增幅15.07%。前5名净空单合计6156手，较上日降779手，增幅16.34%；前10名净空单合计9553手，较上日降785手，增幅25.35%；前20名净空单合计10579手，较上日降978手，增幅28.07% [9] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1821美元/盎司，较上日降7.28%，较上周涨5.57%；伦敦钯1837美元/盎司，较上日涨10.56%，较上周涨11.81%。国内价格方面，钯主力收盘价（广期所）529.05元/克，较上日降8.54%，较上周涨11.01%。基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯117.97元/克，较上日降29.52%，较上周涨8.95%。持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约21860手，较上日涨0.86%，较上周涨2.30%。库存方面，NYMEX钯金总计6吨，较上日涨0.13%，较上周涨3.49%。CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为1504手，较上周持平 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限3.75%、贴现利率3.75%、准备金余额利率3.65%，均较上次降0.25%；美联储总资产66327.20亿美元，较上次增81.62亿美元，增幅0.00%；M2同比4.27%，较上次降0.37%。关键指标方面，十年期美债真实收益率2.50，较上日涨1.21%，较上周降0.40%；美元指数99.05，较上日降0.32%，较上周涨0.15%；美债利差（3月 - 10年）0.08，较上日降33.33%；美债利差（2年 - 10年） -0.57，较上日涨18.75%，较上周涨1.79%；美欧利差（十债收益率）1.51，较上日持平，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.91，较上日涨0.07%，较上周涨0.70%。美国通胀方面，CPI同比2.70%、环比0.00%，核心CPI同比2.60%、环比0.00%，PCE物价指数同比2.79%，核心PCE物价指数同比2.83%，美国密歇根大学1年通胀预期4.20%、5年通胀预期3.40%。美国经济增长方面，GDP年化同比2.30%，较上次增0.30%；GDP年化环比4.30%，较上次增0.50% [11] - 货币属性相关数据，美国劳动力市场失业率4.40%，较上次降0.10%；非农就业人数月度变化5.00万，较上次降0.06万；劳动参与率62.10%，较上次降0.30%；平均时薪增速3.80%，较上次增0.20%；每周工时34.20小时，较上次降0.10小时；ADP就业人数4.10万，较上次增7.00万。美国房地产市场方面，当周初请失业金人数19.80万，较上次降0.90万；职位空缺数672.80万，较上次降121.90万；挑战者企业裁员人数3.56万，较上次降3.58万；NAHB住房市场指数37.00，较上次降5.13%；成屋销售435.00万套，较上次涨5.84%；新屋销售57.00万套、新屋开工106.10万套，较上次持平。美国消费方面，零售额同比3.09%，较上次降1.63%；零售额环比 -0.10%，较上次降0.65%；个人消费支出同比5.26%、环比0.37%，较上次持平；个人储蓄占可支配比重4.00%，较上次持平。美国工业方面，工业生产指数同比1.99%，较上次降0.69%；工业生产指数环比0.37%，较上次降0.06%；产能利用率76.26%，较上次增0.19%；耐用品新增订单780.28亿美元，较上次持平；耐用品新增订单同比5.78%，较上次持平。美国贸易方面，出口同比 -30.01%，较上次降1.43%；出口环比1.14%，较上次增4.38%；进口同比 -28.69%，较上次降9.61%；进口环比8.71%，较上次增9.72%；贸易差额 -2.94百亿美元，较上次持平。美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数47.90，较上次降0.30；ISM服务业PMI指数54.40，较上次增1.80；Markit制造业PMI指数、Markit服务业PMI指数较上次持平；密歇根大学消费者信心指数54.00，较上次增3.00；中小企业乐观指数99.50，较上次增0.50；美国投资者信心指数13.20，较上次增9.20。央行黄金储备方面，中国2306.32吨，较上次增0.08%；美国8133.46吨、世界36362.76吨，较上次持平。IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次增0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04%；全球22.18%，较上次增4.11%。黄金/外储方面，中国6.78%，较上次增4.40%；美国78.64%，较上次增0.86%。避险属性方面，地缘政治风险指数196.96，较上日持平；VIX指数15.86，较上日涨0.13%，较上周涨9.45%。商品属性方面，CRB商品指数302.05，较上日持平，较上周降1.50%。美联储最新利率预期显示离岸人民币6.9603，较上日持平，较上周降0.18% [13] - 根据芝商所FedWatch工具，2026年1月28日联邦基金目标利率在325 - 350区间概率为5.0%，350 - 375区间概率为95.0%；后续各时间点不同区间利率也有相应概率分布 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，录得1.18%日跌幅，量缩仓增，需求改善持续性存疑，供应弱稳，基本面季节性弱势，淡季钢价承压，短期震荡偏弱，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡走弱，录得0.97%日跌幅，量仓收缩，供需双高基本面平稳，但需求有隐忧，转弱则产业矛盾积累、价格承压，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价偏弱运行，录得1.00%日跌幅，量仓收缩，供应收缩但库存高，需求弱稳，基本面偏弱，叠加钢厂事故，产业逻辑权重增加，短期矿价承压，关注钢厂补库情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [7] - 2025年空调零售量7604万台，同比上涨4.7%，零售额2357亿元，同比微幅下滑 -0.4%；2026年2月排产计划同比两位数下滑，内销排产同比下滑13.8%，出口排产同比下滑12.7% [8] - 澳大利亚延期发布对涉华精密钢管双反日落复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于2026年4月9日完成基本事实报告，不晚于6月10日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3250、3170、3329元，分别下跌10、10、7元；热卷上海、天津、全国均价分别为3270、3180、3300元，分别下跌10、10、8元；唐山钢坯价格2950元，张家港重废价格2110元 [10] - PB粉（山东港口）价格794元，下跌8元；唐山铁精粉（湿基）价格773元；澳洲海运费7.47美元，上涨0.24美元，巴西海运费19.61美元，上涨0.20美元；SGX掉期（当月）价格106.09美元，下跌0.83美元；铁矿石价格指数（61%FE,CFR）104.45美元，下跌1.70美元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3111元，跌1.18%，最高价3147元，最低价3110元，成交量936583手，减少119659手，持仓量1741235手，增加13280手 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价3276元，跌0.97%，最高价3307元，最低价3275元，成交量471822手，减少14947手，持仓量1486145手，减少15864手 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价789.5元，跌1.00%，最高价798.0元，最低价778.0元，成交量362703手，减少33598手，持仓量586412手，减少29929手 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需两端有变化，供应难持续收缩，需求虽有改善但持续性存疑，基本面季节性弱势，淡季钢价承压，短期震荡偏弱，关注钢厂生产情况 [37] - 热轧卷板供需格局平稳，供应收缩但仍处高位、库存高，需求有韧性但有隐忧，需求转弱价格将承压，关注需求表现 [37] - 铁矿石供需格局走弱，需求维持偏弱，供应季节性收缩，库存高，基本面偏弱，短期矿价承压，关注钢厂补库情况 [38]

核心观点 - 苹果期货近期价格波动主要由资金驱动，2603~2605合约在1月14日后三个交易日内出现较大幅度下行，其驱动为大幅减仓，而12月底至1月中旬的上行则主要由增仓驱动 [4][20] - 当前苹果期货基本面焦点集中在冷库苹果上，新季苹果（对应2610~2612合约）的集中交易为时尚早 [4][20] - 对于25/26产季合约（如2603、2604、2605）的交易，市场主要围绕“高仓单成本”和“接货价值”两类逻辑进行博弈 [5][22] - 未来市场走向取决于上述哪类逻辑占主导，03合约可能因临近交割和春节时间偏晚而出现增量上行，同时需关注周度去库进度是否会导致库存失去历史同期低位优势 [7][24] 近期市场表现与驱动 - 苹果2603~2605等25/26产季合约在1月14日后的三个交易日内出现较大幅度下行，此下行行情由大幅减仓驱动 [4][20] - 03、05合约在12月底至1月中旬期间的大幅上行，则由较大幅度的增仓驱动 [4][20] - 新季苹果合约（如2610~2612）持仓规模明显偏低，表明围绕新季苹果的集中交易目前为时尚早，其早期供给侧交易节点通常在3~4月的花期 [4][20] 当前基本面要素分析 - 当前苹果期货基本面要素主要集中在冷库苹果上 [4][20] - 冷库苹果基本面可概括为冷库成交价格和周度出库情况（可推导剩余库存及结构） [4][21] - 从冷库现货价格与出库情况看，各要素自12月至1月中旬未出现明显变化：各产区现货价格整体稳定；冷库周度出库情况维持“低库存总量，但每周出库进度不算快”的基调 [5][22] 主要交易逻辑博弈 - **高仓单成本逻辑**：基于本产季好货供给偏紧、优果优价的情况，2510~2601合约呈现低交割规模、高交割均价的特点 [5][22] - 由于当前仍是低库存规模（周度出库进度略慢但未抵消更低的库存总量），市场可交易好货供给进一步收紧的逻辑，该逻辑在1月中上旬推动了03、04、05合约的强势 [5][22] - **接货价值逻辑**：参考23/24、19/20、21/22等产季经验，若10/11月入库至春节后2、3月出库进度明显偏慢（常因惜售），库存销售压力可能在3/4月（清明前后）导致冷库现货价格快速下行，从而削弱产业方买方接货意愿 [6][23] 未来关注要点 - 若市场重回“高仓单成本逻辑”交易，距离交割最近的03合约（尤其考虑春节假期偏晚）可能再次出现增量上行，并可能向后续合约传导或产生共振 [7][24] - 若市场对“高仓单成本逻辑”转向谨慎，则需重点关注每周去库变化，观察库存是否会因周度去库偏慢而丢失历史同期低位的特点 [7][24] - 鉴于苹果品种波动率较高，在“接货价值逻辑”兑现过程中可能出现反复，可考虑参与场内期权策略 [7][24] - 对于05合约之后的远月合约，应关注3月下旬至4月中旬转向花期供给侧交易时的产区天气，当前讨论此点尚早 [8][25]

交易所风控措施调整 - 广州期货交易所决定自2026年1月21日结算时起，将碳酸锂期货合约涨跌停板幅度从9%调整为11%，投机交易保证金标准从11%调整为13%，套期保值交易保证金标准从10%调整为12% [1] - 此次调整是交易所在价格波动较大背景下，对合约风险参数进行的“顺周期校准”，旨在通过提高资金约束和风险缓冲垫来增强市场运行的稳定性和抗冲击能力 [2] - 交易所近期已针对碳酸锂期货出台系列风控措施，包括提高交易手续费标准、降低交易限额、提高每次最小开仓下单数量等，以提高交易成本、限制日内开仓最大数量、增加交易客户抗风险能力 [1] 市场背景与价格波动原因 - 近期影响碳酸锂期货运行的不确定性因素较多，碳酸锂价格波动有所增大，市场关注度较高，期、现货价格同步快速上涨，期货市场波动偏大、多空博弈较激烈 [1] - 近期碳酸锂期货走势呈典型的“供需阶段性错配+情绪推动型波动”，价格在15万元-17万元这一情绪定价区间高位宽幅震荡 [2] - 电池出口退税下调及未来取消预期，引发阶段性抢出口、抢装，对碳酸锂短期需求形成脉冲式放大，同时低库存背景下，“储能需求叙事”和部分矿山、锂盐厂、铁锂厂停减产/复产节奏也加剧了价格波动 [2] 措施目的与市场影响 - 提高涨跌停幅度有利于市场在多空博弈中充分发现价格，避免频繁触板造成流动性挤压，同步上调保证金则是通过抬升杠杆成本，抑制过度投机和短线情绪化交易，降低单边挤仓与连锁平仓风险 [2] - 在期、现货价格同步波动的情况下，产业客户积极参与套期保值、对冲价格波动风险 [1] - 交易所表示将密切跟踪市场情况，加强预研预判，并根据市场情况采取针对性风控措施，保障期货市场功能有效发挥，同时坚持从严、从速查处违规交易 [3]