核心观点 - 报告为市场日报，核心观点是当日A股市场主要指数多数收跌，呈现缩量调整态势，市场内部结构分化，科技、资源类行业表现相对较强，而医药金融等板块承压 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，沪指报3972.03点，下跌0.46% [1] - 深证成指报13202.00点，下跌0.11% [1] - 创业板指报3105.20点，下跌0.20% [1] - 科创50指数报1354.04点，下跌0.53% [1] - 全市场个股涨跌家数基本持平，2582只个股上涨，2724只个股下跌 [1] - 沪深两市合计成交额19108亿元，较上个交易日缩量473亿元 [1] 市场回顾：行业表现 - 申万一级行业涨少跌多，计算机行业领涨，涨幅为1.67% [1] - 国防军工行业涨幅为1.59%，煤炭行业涨幅为1.32% [1] - 通信行业涨幅为1.10%，房地产行业涨幅为1.00% [1] - 医药生物行业领跌，跌幅为1.73% [1] - 银行行业跌幅为1.31%，非银金融行业跌幅为1.11% [1] 市场回顾：概念板块 - 涨幅居前的概念板块包括锂矿、两岸融合、盐湖提锂等 [2] - 其他表现强劲的概念板块有操作系统、WEB3.0、AIGC、网络安全等 [2]

险资入市规模与增长 - 截至三季度末，险资持有的股票账面余额达到3.62万亿元，较去年末激增1.19万亿元，增幅近五成 [1] - 若将证券投资基金纳入统计，险资核心权益资产规模已近5.6万亿元，较年初增长约1.5万亿元 [1] - 仅第三季度单季，险资持有的核心权益资产规模就增加了8640亿元，其中股票贡献了5524亿元的增量 [1] 险资增仓驱动因素 - 政策层面积极引导，考核周期拉长和偿付能力风险因子优化为险资入市创造有利条件 [2] - 低利率环境下传统固收策略票息收益承压，险资需通过权益资产增强整体收益以应对资产负债匹配压力 [2] - 资本市场回稳向好，A股"慢牛"行情带来的持续赚钱效应显著增强了权益资产吸引力 [2] 险资配置路径与策略 - 银行股是险资重仓核心，截至三季度末重仓股市值近6400亿元，其中银行股市值3318.99亿元，占比高达51.92% [4] - 第三季度险资对银行股增持约83亿股，钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料等行业也获重点增持 [4] - 险资持仓覆盖电子、医药生物、电力设备、机械设备和汽车等行业个股数量最多，体现"分红股+成长股"并重的哑铃策略 [4] 险资选股偏好与盈利影响 - 权益配置优选高股息标的作为组合"压舱石"，并精选新兴产业优质成长公司以寻求超额收益 [5] - 人身险公司更偏好低市净率、高股息的大市值蓝筹股，财险公司则呈现相对高市盈率和较低股息率的成长属性 [5] - 权益投资已成为决定险企盈利表现的"胜负手"，股票持仓上涨对险企盈利的弹性正被逐步放大 [5]

核心观点 - 市场波动加剧，结构分化显著，需保持战略定力[3][4][30] - 后市A股向上空间受限，因政策与业绩进入真空期，且居民存款搬家不明显，资金承接能力偏弱[4][30] - 配置上坚守成长风格，建议关注光伏设备、商业行业和低空经济等方向[4][30] 市场表现回顾 - 主要股指表现分化：中证A50上涨0.26%，上证指数微跌0.18%，创业板指和科创50分别下跌3.01%和3.85%[3][11] - 风格层面：消费风格逆势反弹上涨2.70%，成长风格大幅下跌2.38%，市值风格差异不大，小盘略优[3][11] - 行业层面：消费板块领涨，综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）涨幅居前，而通信（-4.77%）、电子（-4.77%）表现较差[3][12] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型建议仓位为10.4%，认为市场偏向震荡[15] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报3.34%，较前一周的-1.9%有所回升[20] - 融资盘情绪反复，融资成交占比连续4个交易日低于20%[24][26] - 红利资产性价比不足，银行股债差异补偿为0.40%，低于1%的最低要求，对应股息率应为4.48%[27][29] 后市展望及投资观点 - 11-12月将进入政策和业绩的双重真空期，市场波动仍是主旋律[4][30] - 居民存款搬家不明显，牛市从快牛向慢牛过渡不顺利，定价权仍由高风偏资金主导，成长风格将持续占优[4][30] - 具体配置策略：关注三季报后符合“困境反转+来年高增”要求的光伏设备，以及9月以来滞涨且“十五五”定位较高的商业行业和低空经济[4][30]

科创板系列指数构成 - 上证科创板50成份指数由科创板市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [2] - 上证科创板100指数由科创板市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子和医药生物行业占比较高 [3] - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，覆盖大、中、小盘风格 [4] 相关ETF产品 - 科创板50ETF跟踪上证科创板50成份指数 [2] - 科创100ETF易方达跟踪上证科创板100指数 [3] - 科创综指ETF易方达跟踪上证科创板综合指数 [4]

科创板行业分布 - 小市值科创企业在电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80% [4] - 其中电子行业和医药生物行业占比较高 [4] 科创综指ETF易方达 - 跟踪上证科创板综合指数 [6] - 指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小市值风格 [6] - 指数聚焦于人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 [6] - 指数覆盖科创板上市的全部17个一级行业 [6] - 指数兼具高成长性与风险分散特征 [6] - 截至午间该指数下跌0.5% [6] 科创成长50ETF - 跟踪上证科创板成长指数 [6] - 指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成 [6] - 指数成长风格突出，业绩高增长行业占比高 [6] - 电子和医药生物行业在指数中占比较高 [6]

A股市场整体表现与资金面 - 沪指在4000点整数关口徘徊已有半月时间，市场总体维持横盘震荡状态 [2] - 融资余额最新报2.475万亿元，较11月3日的2.477万亿元下降0.002万亿元，与此前持续增长的走势形成反差 [3] - 杠杆资金做多热情短期有所消退，融资余额11月来未能继续攀高，最新数据较月初略有下降 [2][3] 行业融资流向分析 - 31个申万一级行业中，15个行业呈现融资净买入，16个行业为融资净卖出 [4] - 电力设备行业获最多融资净买入，金额达152.29亿元 [4] - 基础化工和医药生物行业分列融资净买入第二、三位，金额分别为46.2亿元和27.53亿元 [4] - 计算机、非银金融、电子、通信和机械设备行业融资净卖出较多，显示部分杠杆资金从TMT赛道离场 [4][5] 个股融资流向分析 - 宁德时代融资净买入额最高，为13.97亿元，东山精密、江波龙和隆基绿能区间净买入金额均超过10亿元 [6] - 胜宏科技区间融资净卖出金额超过20亿元，指南针也超过10亿元 [6] - 胜宏科技、新易盛等年内涨幅较大的热门股位居融资净卖出前列，显示杠杆资金逢高获利了结意愿强烈 [7] - 指南针、东方财富等互联网金融股也遭遇杠杆资金较大金额净卖出 [7] 券商后市观点与配置建议 - 近期A股行情整理格局仍在延续，板块之间快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态 [8] - 当前市场整体以及科技成长风格的短期调整空间有限，下行风险可控，仍是高位震荡市 [9] - 科技成长板块在利率中枢下移、政策支持科技创新的背景下仍将是中期主线，震荡后具备继续走强的基础 [9] - 最优策略是围绕"反内卷+AI应用"的双主线进行结构化配置，通过景气趋势、政策方向及资金流的三重共识获取超额收益 [9]

市场表现总结 - 市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘报3990.49点，下跌0.97%，失守4000点关口 [1][2] - 创业板指领跌，跌幅达2.82%，收盘报3111.51点；深证成指下跌1.93%，沪深300指数下跌1.57% [2] - 科创50指数下跌2.72%，北证50指数下跌1.01%，市场呈现普跌格局 [2] - 沪深两市成交额1.96万亿元，较上一个交易日缩量839亿元 [6] 行业与板块表现 - 申万一级行业中，综合行业逆势上涨1.58%，房地产、银行、医药生物分别上涨0.39%、0.26%、0.17%，石油石化板块持平 [3] - 电子行业跌幅居前，下跌3.09%，通信、传媒、有色金属、计算机行业分别下跌2.46%、2.16%、1.99%、1.83% [3] - 概念板块中，海南自贸区概念表现突出，上涨4.63%，赛马概念、自由贸易港、特色小镇等板块涨幅超1.5% [3] - 国家大基金持股概念下跌3.07%，存储芯片、AI PC、AI手机等科技相关概念板块跌幅均超过2.6% [3] 盘面热点与资金流向 - 市场热点杂乱，锂电板块延续强势，福建板块逆势爆发，燃气板块走强，流感概念股反复活跃 [4] - 算力硬件方向集体回调，存储芯片概念重挫，CPO概念震荡调整 [4] - 全市场超3300只个股下跌，呈现跌多涨少格局 [6] 宏观经济数据 - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9% [5] - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [5] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [5] - 1-10月份全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，其中住宅投资56595亿元，下降13.8% [5] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2% [5] 政策与市场展望 - 国家统计局表示下阶段将继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境 [5] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [5] - 短期来看，全年实现5%的GDP目标压力不大，近期政策已温和发力，后续政策继续加码的可能性不大 [6] - 展望2026年，政策可能更加兼顾短期与长远，逆周期和跨周期调节相结合 [6] - 当前A股处于较高位置，且面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，主线和风格可能出现快速轮动 [6] 投资策略建议 - 配置上建议延续"哑铃型"策略，防御端重点关注高分红板块的压舱石作用 [6] - 进攻端可以适度关注AI相关基础设施与应用层的增长机会 [6]

2025年定增市场表现 - 2025年1-10月竞价定增解禁绝对收益率均值达31.61%，跑赢同期申万一级行业涨幅约15.90个百分点，创2020年至今新高[3][6] - 85.53%的竞价项目解禁收益率为正，赚钱效应显著[3][6] - 定价项目解禁绝对收益率均值较2024年提高36.52个百分点至74.21%，正收益家数占比80.52%[6] 收益驱动因素 - 行业β贡献显著，"发行-解禁"期间申万一级行业平均涨幅达15.71%，创规则后新高[3][9][10] - 个股α表现强劲，平均涨幅为12.53%，62%的项目在锁定期内股价上涨[3][9][10] - 高折价项目收益领先，市价折价率≥20%的项目绝对收益均值高达50.97%[19] 市场参与热度 - 竞价申购平均申报溢价率达10.17%，较2024年上升2.17个百分点[3][31] - 基准折价率压缩至10.97%，为规则后谷值；底价发行占比仅11.90%，创新低[3][28] - 单个竞价项目平均询价机构数增至24家，入围率降至54.98%，竞争加剧[31] 机构行为分化 - 私募、公募报价次数占比居前，但公募占比下滑超3个百分点；国资、券商占比提升[33][36] - 国资和实体企业报价最激进，平均申报溢价率达16.36%和14.24%，显著高于市场均值[38][40] - 国有资本入围率63.25%跃居第一，而券商、公募入围率降幅超22个百分点[42][44] 存量项目结构 - 待审竞价项目340个，高度集中于科技与高端制造领域，电子(14%)、机械设备(8%)等行业合计占比42%[3][73] - 63%的存量项目总市值低于100亿元，中盘成长型企业为主力；14%的项目市值≥300亿元[3][77] - 存量项目年内股价平均涨幅50%，66%的项目跑赢沪深300指数，平均跑赢58个百分点[3][88] 估值与风险 - 49%和80%的存量项目PE/PB估值分位值处于历史50%以上，30%和55%的项目分位值超过80%[3][89][90] - 行业估值高企，电子、通信、计算机等12个行业PE/PB分位值均超过80%[108] 政策与制度展望 - 储架发行制度有望推出，允许"一次注册、分次发行"，有效期延长至48个月，提升融资灵活性[99][100][106] - 2025年定增市场募资规模达8123.70亿元，为2024年的三倍以上，占A股股权融资比重升至85.18%[103] 2026年策略建议 - 建议成长、价值、红利均衡配置，以应对市场风格轮动和锁定期风险[3][108] - 在优质项目供给稀缺背景下，竞价基准折价率预计维持在10%左右，热门项目折扣空间可能进一步压缩[105] 风险提示 - 需关注定增发行审核进度、报价环境变化、政策调整及二级市场波动等潜在风险[111]

市场整体表现 - 上周A股与港股市场呈现高位震荡和结构性行情特征[1][2] - 市场分化明显，资金在“成长”与“价值”板块间进行再平衡[1][5] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块领涨，恒生创新药ETF单周涨幅达7%左右，黄金和中药板块ETF在A股市场涨幅居前[2] - 科技题材ETF虽普遍回调但逆势吸金，科创50指数净流入额位居权益类指数第一，相关ETF合计净流入23亿元，人工智能主题ETF合计净流入超过10亿元[3] - 高股息板块持续吸引资金关注，港股高股息板块上周吸金较多[5] - A股和港股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元，香港证券ETF单周成交额超480亿元居全市场第一[2] 机构观点与投资策略 - 多家机构分析认为“哑铃策略”是关键布局思路，即兼顾“科技进攻”与“红利防御”[1][5][6] - 易方达基金认为国内经济整体平稳向好，地缘政治扰动有望缓和，市场流动性将保持合理充裕，以AI、创新药、机器人为代表的产业有望进一步发展[3] - 招商证券指出公募基金对TMT板块持仓占比达历史高位，超配比例达17.45%，科技成长风格面临阶段性回摆但中长期趋势未变[5] - 华泰证券策略团队认为市场进入缩量震荡阶段，但资金“抄底”意愿仍存，调整是配置机会，建议仓位向“哑铃配置”迁移[5][6] 行业前景与投资工具 - 银华基金表示2025年被视为具身智能机器人产业的量产元年，IDC预测到2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占近半规模[4] - ETF作为一揽子投资工具，被建议用于分散风险并把握具身智能等长产业链板块的整体行情机会[4]

核心观点 报告核心观点为量化ETF投顾策略在2024年表现出色，其中高景气/红利轮动策略总收益率达110.41%，鑫选ETF绝对收益策略总回报为54.04% [9][26] 同时，指数基金新发市场活跃，资金持续流入A股、跨境及商品类ETF，特别是港股通互联网等主题 [37][49][55] ETF投顾策略跟踪 鑫选ETF绝对收益策略 - 策略组合2024年初至今总回报为54.04%，较ETF等权超额11.1%，夏普比率1.55，最大回撤6.3%，波动率16.25% [9] - 最新持仓包括酒ETF（10%）、创新药ETF（15%）、银行ETF（10%）、证券ETF（10%）、有色金属ETF（5%）、化工ETF（10%）、新能源ETF（5%）、黄金股ETF（10%）、养殖ETF（5%）、证券保险ETF（5%）、红利低波ETF（5%） [10] - 具体持仓ETF代码及权重详见表格，如华泰柏瑞红利低波ETF（5%）、国泰中证畜牧养殖ETF（5%）、鹏华中证酒ETF（10%）等 [11] 全天候多资产多策略ETF风险平价策略 - 2024年初至今收益率为27.75%，最大回撤3.62%，波动率4.53%，夏普比率2.56 [13] - 策略覆盖商品（黄金ETF）、美股（标普500ETF）、国内权益（行业轮动、风格轮动、大小盘轮动）、国内债（10年国债ETF、30年国债ETF） [15] - 持仓以债券为主，上证10年期国债ETF权重43.68%，黄金ETF权重8.02%，并配置畜牧养殖、美股、港股等多元化资产 [16] “复苏”固收+组合 - 组合从2021年至今年化收益7.63%、年化波动率7.06%，夏普率1.07，采用港股高流动性ETF月度轮动结合30年长债持仓 [19] - 八月持仓中，博时上证30年期国债ETF权重59.20%，港股ETF如易方达中证香港证券投资主题ETF（3.05%）、广发中证香港创新药ETF（3.35%）等分散配置 [20] 中美核心资产组合 - 2015年初至今年化回报33.66%，较各指数等权超额收益12.11%，夏普比率1.65，最大回撤18.23%，波动率17.62% [23] - 组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种标的，结合RSRS择时和技术面反转策略，最新持仓为中证红利ETF [23] 高景气/红利轮动策略 - 2021年初至今年化收益25.49%，较各指数等权超额收益22.91%，夏普比率1.09，最大回撤22.91%，波动率24.2% [26] - 信号为高景气成长时调入创业板ETF和科创50ETF各50%，信号为红利时调入红利低波ETF与央企红利50ETF，最新持仓为央企红利50ETF、红利低波ETF [26] 双债LOF增强策略 - 2019年初至今年化收益6.43%，夏普比率2.48，最大回撤2.42%，波动率2.52%，通过调整债券与其他标的权重降低波动 [29] 结构化风险平价（QDII）策略 - 2024年初至今收益率28.53%，最大回撤2.38%，波动率4.68，夏普比率2.57，配置QDII权益、黄金、国内红利及债券ETF [32] 策略表现总览 - 2024年初至今，高景气红利轮动策略总收益率110.41%居首，鑫选技术面量化策略54.04%，中美核心资产组合78.85%，双债增强10.03%，结构化风险平价28.53%，全天候多资产风险平价27.75% [35] 指数基金新发市场追踪 新申报指数基金 - 本周新申报指数基金包括华宝国证商用卫星通信产业ETF、鹏华中证港股通信息技术综合ETF、易方达中证全指红利质量ETF等，覆盖卫星通信、港股通、红利质量等主题 [37] 新成立指数基金 - 本周新成立公募基金24只，募集总金额141.73亿元，其中指数基金14只，首发规模65.90亿元 [39] - 新成立基金包括德邦中证800指数增强A（募集11.73亿元）、国投瑞银上证综合指数增强A（9.71亿元）、银华创业板综合ETF联接A（8.61亿元）等 [39] 首发基金 - 下周首发指数基金24只，如国投瑞银北证50成份指数A、华宝北证50成份指数A、天弘中证细分化工产业主题ETF等，覆盖北证50、化工、港股通互联网等板块 [42] 上市基金 - 下周2只基金上市，南方恒生科技ETF（上市份额45,187.60万份）和华夏中证光伏产业ETF（上市份额29,971.30万份） [44] ETF资金流向 不同资产类别ETF资金流向 - 截至2025年11月14日，A股ETF净申赎122.0亿元，债券ETF-2.7亿元，商品ETF59.4亿元，跨境ETF102.4亿元 [49] A股ETF细分类别资金流 - A股宽基ETF净流出-31亿元，科创50、创业板指净买入居前，行业方面电力设备及新能源净流入28亿元，电子23亿元，非银16亿元，主题ETF中机器人主题净流入近16亿元 [50] - 资金净买入前5产品中，宽基如科创50ETF（25.13亿元）、500ETF（4.49亿元），行业如证券保险ETF（13.87亿元）、科创芯片ETF（10.57亿元），因子如自由现金流ETF（8.16亿元） [54] 跨境ETF资金流 - 跨境ETF本周净买入102亿元，香港市场ETF获增持91亿元，前5产品包括港股非银ETF（16.55亿元）、恒生互联ETF（10.70亿元）、恒生科技ETF天弘（9.31亿元） [55][58] 商品类ETF资金流 - 商品类ETF中黄金ETF净买入58亿元 [59] 市场表现复盘 全球大类资产表现 - A股市场万得微盘指数年初至今涨83.54%，创业板指涨49.80%，港股恒生指数涨30.82%，美股纳斯达克指数涨19.13%，大宗商品伦敦金现涨52.44% [63] 一级行业表现 - 本周消费者服务涨4.81%，纺织服装涨4.43%，医药涨3.29%，基础化工涨3.28%，计算机跌3.72%，电子跌4.44%，通信跌4.90% [64] 鑫选ETF池周涨幅TOP35 - 周涨幅前5为恒生医疗ETF（5.90%）、旅游ETF（5.86%）、恒生医药ETF（5.73%）、科创生物医药ETF（4.01%）、化工ETF（3.72%） [65]