报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 合资逐步触底，集团改革加速，下调公司2025/2026年归母净利润预期为97/128亿元（原为109/145亿元），预测公司2027年归母净利润为167亿元，对应PE为19/14/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|744,705|627,590|640,209|688,713|784,541| |同比（%）|0.09|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润（百万元）|14,106|1,666|9,749|12,773|16,728| |同比（%）|(12.48)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.22|0.14|0.84|1.10|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|12.79|108.29|18.51|14.13|10.79| [1] 市场数据 - 收盘价15.59元，一年最低/最高价11.49/21.30元，市净率0.62倍，流通A股市值180,458.92百万元，总市值180,458.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.23元，资产负债率63.33%，总股本11,575.30百万股，流通A股11,575.30百万股 [6] 相关研究 2024Q4业绩情况 - 营业总收入1,971.1亿元，同环比分别 - 11%/+35%；投资净收益 - 30.9亿元；归母净利润 - 52.4亿元，扣非后归母净利润 - 64.6亿元，同环比均转亏 [7] - 批发销量136.4万辆，同环比分别 - 17%/+66%；单车ASP 14.5万元，同环比分别 + 7%/-18% [7] - 毛利率为10.4%，同环比分别0/+1pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/3.2%/3.1%，同比分别 - 3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别 - 4/-1/+0.5pct [7] - 投资净收益 - 30.9亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为 - 45.9亿元；上汽大众Q4批发销量37.6万辆，同环比分别 - 2%/+45%，上汽通用Q4批发销量15.4万辆，同环比分别 - 43%/+196%；2024H2大众单车净利0.61万元，同环比分别 + 67%+261%；上汽通用及其控股子公司于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，预计减少公司归母净利润约78.74亿元，减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零 [7] 2025Q1业绩情况 - 营业总收入1,408.6亿元，同环比分别 - 2%/-29%；投资净收益22亿元，同比 - 20%；归母净利润30.2亿元，同比 + 11%；扣非后归母净利润28.5亿元，同比 + 34% [7] - 批发销量94.5万辆，同环比分别 + 13%/-31%；单车ASP 14.9万元，同环比分别 - 13%/+3% [7] - 毛利率为8.1%，同环比分别 - 1/-2pct；销售费用率环比 + 2pct主因会计准则调整影响Q4基数 [7] - 投资净收益22亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为15.4亿元；上汽大众Q1批发销量22.8万辆，同环比分别 - 8%/-39%，上汽通用Q1批发销量10.9万辆，同环比分别 - 2%/-30% [7] - 公允价值变动损益为15.7亿元，同环比均大幅增长，主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加 [7] 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|602,142|533,616|574,138|622,906| |非流动资产|355,001|345,461|349,315|359,210| |资产总计|957,143|879,078|923,452|982,116| |流动负债|511,929|417,341|440,934|473,246| |非流动负债|98,479|101,271|104,062|106,854| |负债合计|610,408|518,611|544,996|580,099| |归属母公司股东权益|287,840|297,590|310,362|327,091| |少数股东权益|58,895|62,877|68,094|74,927| |所有者权益合计|346,735|360,467|378,456|402,017| |负债和股东权益|957,143|879,078|923,452|982,116| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|627,590|640,209|688,713|784,541| |营业成本(含金融类)|558,457|578,109|619,842|702,164| |税金及附加|4,931|3,969|4,132|4,786| |销售费用|20,080|17,926|17,907|19,614| |管理费用|21,108|14,725|14,587|16,868| |研发费用|17,650|19,206|20,661|23,536| |财务费用|3,054|2,277|2,473|2,022| |加:其他收益|5,324|5,523|5,799|6,089| |投资净收益|7,178|6,613|5,907|5,739| |公允价值变动|2,356|1,982|2,073|2,027| |减值损失|(7,130)|(2,000)|(1,540)|(1,350)| |资产处置收益|369|384|413|471| |营业利润|10,376|16,499|21,764|28,529| |营业外净收支|135|247|175|204| |利润总额|10,511|16,746|21,939|28,733| |减:所得税|4,678|3,014|3,949|5,172| |净利润|5,833|13,732|17,990|23,561| |减:少数股东损益|4,167|3,982|5,217|6,833| |归属母公司净利润|1,666|9,749|12,773|16,728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.14|0.84|1.10|1.45| |EBIT|5,080|6,274|11,584|17,574| |EBITDA|26,686|35,568|30,907|33,151| |毛利率(%)|11.02|9.70|10.00|10.50| |归母净利率(%)|0.27|1.52|1.85|2.13| |收入增长率(%)|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润增长率(%)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69,268|24,638|58,695|55,496| |投资活动现金流|(3,503)|(28,919)|1,926|(19,171)| |筹资活动现金流|(9,312)|(1,384)|(1,552)|(1,718)| |现金净增加额|56,247|(5,665)|59,070|34,608| |折旧和摊销|21,606|29,294|19,323|15,577| |资本开支|(19,804)|(10,560)|(10,215)|(12,953)| |营运资本变动|39,642|(15,419)|24,014|18,914| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.87|25.71|26.81|28.26| |最新发行在外股份（百万股）|11,575|11,575|11,575|11,575| |ROIC(%)|0.57|1.03|1.83|2.65| |ROE - 摊薄(%)|0.58|3.28|4.12|5.11| |资产负债率(%)|63.77|58.99|59.02|59.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|108.29|18.51|14.13|10.79| |P/B（现价）|0.63|0.61|0.58|0.55| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司凭借精准品牌分层策略实现销量与营收双增长，已形成立体化产品体系，为持续放量奠定基础；核心技术全栈自研构筑护城河，智能化与电动化能力领跑行业；深度绑定华为赋能高端智能电动车赛道，享界品牌有望成为公司打开高端化盈利空间、获取技术红利的核心载体 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入145.12亿元，同比增长1.35%，归母净利润 - 69.48亿元，同比减少28.67%，扣非后归母净利润 - 73.23亿元，同比减少21.69%；2025年Q1实现营业收入37.73亿元，同比增长150.75%，归母净利润 - 9.53亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利润 - 9.61亿元，同比增长6.87% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收210.4/376.6/591.6亿元，归母净利润 - 38.0/-20.5/2.7亿元，对应EPS为 - 0.68/-0.37/0.05元，对应PE为 - -/ - -/147.09倍 [4] 产品销量 - 2024年销量达11.39万台、同比 + 23.5%，2025Q1销量同比增长173.8%至2.77万台 [1] 技术优势 - 电动化方面，800V/5C超充系统实现快速补能，自研BMS 4.0获ASIL - D功能安全认证；智能化方面，与华为联合开发城区NOA，完成L3级智驾量产准备并入围国家准入试点，智能座舱首创百模汇创平台，电子电气架构升级至BEEA3.0；高端制造方面，享界超级工厂关键工序100%自动化，蓝谷麦格纳工厂引入MAFACT体系 [2] 合作成果 - 公司与华为深度协同打造的享界品牌，成为切入高端智能电动市场的战略支点；享界S9依托华为全栈技术赋能构建差异化竞争力，40万 + 价格带连续7个月蝉联纯电轿车销冠；享界依托鸿蒙智行网络实现高效渗透，门店数量从S9上市时的483家快速扩张至567家；享界超级工厂深度融合华为智能制造标准，实现500 + 选装配置的柔性化生产与100%订单交付，单车质量指标达豪华车水准 [3] 股价表现 - 2025年4月29日收盘价7.20元，12个月股价区间6.01 - 10.43元，总市值40,129.22百万元，总股本5,574百万股，A股5,574百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量131百万股 [6] - 涨跌幅方面，1M绝对收益 - 17%、相对收益 - 14%，3M绝对收益 - 9%、相对收益 - 8%，12M绝对收益5%、相对收益1% [9]

A股公司2024年年报披露基本完毕。据证券时报记者统计，截至4月29日19时，已披露年报的上市公司近5300家。上 述公司合计实现营业收入70.6万亿元，合计实现归母净利润5.25万亿元。近六成A股公司营收保持增长，近八成公司 盈利，净利润超过千亿元的企业增至10家，营收超千亿元的企业达到117家创出新高。 2024年，智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增 利。如从事高性能光模块业务的新易盛去年营收达到86.5亿元，同比大增179%；实现归母净利润28.4亿元，同比大 增312%。 畜牧养殖、乘用车等板块收入利润增速也居前列。养殖行业迎来显著回暖，相关企业大面积扭亏。Wind数据统计显 示，申万二级行业中，养殖业去年净利润整体同比增长328%。不过，各行业表现依然分化明显，房地产、钢铁、煤 炭、纺织服装等板块整体收入同比有所下滑。 截至记者发稿，逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中，超六成企业一季度营收实现增长。进入今年一季度， 多个行业经营再上新台阶，也有部分行业经营下滑趋势得到扭转。如去年下滑明显的影视院线行业，今年一季度业 绩大幅回暖。风 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报营收341.61亿元同比降7.73%，归母净利润13.53亿元同比增16.81%，因汇兑收益增加；Q1毛利率环比降2.3pct，受促销及降本额度影响；小幅下调2025 - 2027年业绩预测，但鉴于新车周期、智能化发展和海外市场开拓，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价12.18元，一年最高最低17.07/11.32元，总市值1207.54亿元，流通市值1006.16亿元，总股本99.14亿股，流通股本82.61亿股，近3个月换手率62.89% [1] 业绩情况 - 2025年Q1营收341.61亿元同比-7.73%，归母净利润13.53亿元同比+16.81%，因汇兑收益增加；Q1毛利率环比降2.3pct，受促销及降本额度影响；预计2025 - 2027年归母净利润分别为86.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应PE分别为14.0/11.3/9.4倍 [4] 销量情况 - 2025年Q1总销量70.52万辆同比+1.9%，三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比降8.0%；环比看，深蓝销量环比减32.7%致单车均价降2.37万元、毛利率降2.3pct，阿维塔销量环比减43.6%致Q1投资收益环比减51.7%，引力序列销量环比增3.0% [5] 发展计划 - 推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”计划；电动化方面，2025年三大新能源品牌迎新产品周期，深蓝S09预售价23.99万元起，年底冲击4 - 5万月销目标，阿维塔06上市2天大定超12536台，启源Q07上市；智能化方面，入股引望，有华为赋能，自研推进，前瞻布局飞行汽车等人形机器人领域；全球化方面，2025年加快海外布局，推深蓝S05等12款产品，目标海外销量100万辆，泰国工厂5月投产 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|190,164|195,757|203,950| |YOY(%)|24.8|5.6|19.1|2.9|4.2| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,637|10,680|12,857| |YOY(%)|45.2|-35.4|18.0|23.7|20.4| |毛利率(%)|17.3|14.9|16.5|16.8|16.8| |净利率(%)|7.5|4.6|4.5|5.5|6.3| |ROE(%)|12.7|7.7|8.7|10.7|11.7| |EPS(摊薄/元)|1.14|0.74|0.87|1.08|1.30| |P/E(倍)|10.7|16.5|14.0|11.3|9.4| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产154695百万元、营业收入190164百万元等；还列有主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报营收341.61亿元同比降7.73%，归母净利润13.53亿元同比增16.81%，因汇兑收益增加；虽下调2025 - 2027年业绩预测，但鉴于新车周期开启、智能化发展及海外市场开拓，看好长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为86.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应PE分别为14.0/11.3/9.4倍 [3] - 2023 - 2027年营收分别为1512.98/1597.33/1901.64/1957.57/2039.50亿元，同比增速分别为24.8%/5.6%/19.1%/2.9%/4.2%；归母净利润分别为113.27/73.21/86.37/106.80/128.57亿元，同比增速分别为45.2%/-35.4%/18.0%/23.7%/20.4% [7] - 2025Q1毛利率环比降2.3pct，因促销致单车均价降且Q1降本额度不高 [3] 销量情况 - 2025Q1总销量70.52万辆，同比增1.9%，三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比降8.0% [5] - 环比看，Q3深蓝品牌销量环比减32.7%致单车均价降2.37万元、毛利率降2.3pct；阿维塔销量环比减43.6%致Q1投资收益环比减51.7%；引力序列Q1销量环比增3.0% [5] 公司计划推进情况 - 电动化方面，2025年三大新能源品牌迎新产品周期，深蓝S09预售价23.99万元起，年底冲击4 - 5万月销目标；阿维塔06上市2天大定超12536台；启源Q07正式上市 [6] - 智能化方面，入股引望，除华为赋能外还将获投资收益，自研方案推进，跟进智驾平权，前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域 [6] - 全球化方面，2025年加快海外产品布局，计划推深蓝S05等全球化产品，在多区域导入12款产品，海外销量目标达100万辆，泰国工厂5月投产 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压，小幅下调公司2025 - 2027年业绩预测，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价22.91元，一年最高最低为33.34/21.55元，总市值1960.99亿元，流通市值1422.54亿元，总股本85.60亿股，流通股本62.09亿股，近3个月换手率20.13% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收400.19亿元，同比 - 6.6%；归母净利润17.51亿元，同比 - 45.6%，业绩承压因产品换代影响销量、新车型上市及直营体系建设投入大 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍 [3] 销量与费用率情况 - Q1销量同比小幅下降6.7%，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，魏牌销量在蓝山带动下同比增长38.7% [4] - Q1单车均价同比小幅提升0.02万元 [4] - Q1销售费用率同比提升1.76pct，研发费用率同比提升0.19pct [4] 未来发展趋势 - 新车周期：哈弗将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出 [4] - 海外业务：发布全新ONE GWM战略，推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场布局，已在泰国、巴西等地布局整车工厂 [4] - 智能化：实现自研与外部供应商方案竞争机制，魏牌蓝山全场景NOA全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，2025年坦克品牌部分车型应用蓝山系统，15万级及以上哈弗车型用性能相近但成本略低智驾系统 [4] - 直营体系：后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型销量增长，引领公司品牌向上及盈利能力提升 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 173,212 | 202,195 | 238,426 | 269,368 | 293,339 | | YOY(%) | 26.1 | 16.7 | 17.9 | 13.0 | 8.9 | | 归母净利润(百万元) | 7,022 | 12,692 | 13,972 | 16,978 | 18,995 | | YOY(%) | -15.1 | 80.8 | 10.1 | 21.5 | 11.9 | | 毛利率(%) | 18.2 | 19.5 | 19.9 | 20.4 | 20.5 | | 净利率(%) | 4.1 | 6.3 | 5.9 | 6.3 | 6.5 | | ROE(%) | 10.3 | 16.1 | 15.0 | 15.6 | 15.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.82 | 1.48 | 1.63 | 1.98 | 2.22 | | P/E(倍) | 27.9 | 15.5 | 14.0 | 11.6 | 10.3 | | P/B(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入238426百万元，营业利润14690百万元等 [8]

市场整体表现 - 年初A股市场波动加大，交易量先升后降，日成交额一度重回2万亿元以上，近期回落至万亿元左右 [1] - DeepSeek改写科技叙事成为春季行情催化剂，特朗普关税政策导致4月市场波动 [1] - 3月中下旬以来市场交投情绪边际降温，单日两市成交额一度回落至万亿元以下 [1] 资金面特征 - "国家队"明显净买入，融资余额波动，资金南下港股是年初以来A股资金面突出特征 [1] - 公募、私募等机构资金对A股主导作用边际下降，个人投资者影响加大 [1] - 2-3月融资资金大幅流入A股成为主要增量资金之一 [1] - 国内资金大量南下港股，尤其是公募和私募港股配置比例上升 [1] - 市场波动阶段融资余额下降，汇金等国有机构逢低大幅买入股票ETF [1] 各类投资者动态 国内机构 - 一季度主动偏股型基金净赎回831亿元，较四季度2614亿元明显改善 [5] - 主动型基金权益仓位维持高位，A股仓位下降而港股上升 [5] - 一季度股票型ETF规模2.81万亿元，1-3月资金流向分别为+393/-1086/-387亿元 [5] - 4月宽基ETF放量规模超2000亿元，单月净流入1994亿元 [5][12][13] - 3月新成立偏股型基金份额501亿份创2022年7月以来次高 [5] 两融资金 - 融资余额自1月底1.76万亿元上升至3月20日1.94万亿元，4月初回落至1.79万亿元 [20] - 两融成交额占A股成交额年初至3月一度突破10%，4月平均8.5% [20][22] - 4月以来全行业融资余额回落，计算机、电子及医药生物单月融资余额下降规模居前 [24] 外资 - 一季度北向资金小幅净流入117亿元，持仓金额2.24万亿元 [28] - 一季度北向资金成交额/A股成交额平均6.4%，处于近三年中枢水平 [28][30] - 北向资金一季度主要加仓半导体、乘用车、股份制银行等板块 [47] 私募基金 - 一季度私募基金证券投资规模月均5.24万亿元 [30] - 私募股票仓位2月上升至58.3%，3月回落至56.6%，低于历史均值66% [33] - A股及港股配置比例分别为60.05%/39.95% [30] 产业资本 - 产业资本一季度净减持402亿元，4月转为净增持38亿元 [35] - 年初至今累计回购规模406亿元，4月以来超1100亿元回购计划 [35][37] 个人投资者 - 一季度新增开户数月均249万户，较去年同期189万户明显改善 [39] 配置结构 - 主动偏股型基金港股仓位再创新高，A股/港股仓位占比分别为71.6%/15.8% [41] - 一季度主动偏股型基金主要加仓汽车、电子等行业，减仓电力设备及通信等行业 [43] - 电子行业仓位上升1个百分点至19.2%，汽车行业仓位上升1.5个百分点至7.9% [43] - 高股息仓位连续三季度下降，1Q25回落至5.05% [41] - 公募基金与外资一致加仓乘用车、半导体等板块，一致减仓通信设备、电力等板块 [52] 市场展望 - 沪深300股权风险溢价和股息率均处于历史高位，估值具备修复潜力 [54] - 居民资产对金融资产配置需求上升，个人投资者对A股影响力重新上升 [55] - 红利板块、国产替代及内需消费主线将相对占优，AI产业仍是中期重要主线 [55]

乘用车行业景气度跟踪 - 3月狭义乘用车产量248.1万辆，同比+12.9%，环比+42.9% [4][11] - 批发销量241.2万辆，同比+10.2%，环比+36.5%；交强险零售销量182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7% [4][11] - 出口39.1万辆，同环比-3.7%/+12.0% [4][11] - 企业库存增加6.9万辆，渠道库存增加19.4万辆 [25][27] 新能源车市场表现 - 新能源批发渗透率46.8%（环比+0.4pct），零售渗透率53.0%（环比+1.8pct） [4][11] - EV渗透率34.94%（环比+2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比-0.31pct） [33] - 30-40万元价格带新能源销量占比环比+1.9pct，20-25万元占比环比-0.13pct [36][37] - 5-10万元价格带新能源渗透率环比+5.81pct，30-40万元渗透率环比-2.85pct [39][40] 自主品牌市占率 - 自主品牌批发市占率66.0%（环比-5.0pct），零售市占率62.9%（环比-3.3pct） [4][45] 智能化发展现状 - 新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率18.3%，同环比+7.9/+1.7pct [4][11] - 问界/理想/小鹏智驾渗透率分别为84.0%/45.3%/40.5% [4][11] - 华为ADS4.0完成四大升级：架构升级（WEWA+XMC数字底盘）、安全升级（CAS4.0）、体验升级（车位到车位2.0）、产业升级（高速L3方案） [5][85] - 特斯拉FSD累计里程超35亿英里，Model 3/Y/Cybertruck实现无人监管自动驾驶 [79][81] 智能化零部件渗透率 - 激光雷达渗透率11.17%（环比-1.07pct），HUD渗透率17.88%（环比+0.42pct） [7][96] - 线控制动渗透率87.3%（环比+1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比-1.01pct） [7][99] - 天幕玻璃渗透率32.94%（环比+3.58pct），空气悬挂渗透率12.52%（环比-0.76pct） [7][92] - 铝价/钢价近一月分别下跌4.4%/4.7% [7][102] 投资配置建议 - 看好AI智能化/机器人+红利风格双主线 [8][108] - 乘用车板块推荐小鹏/理想/小米（港股）、赛力斯/比亚迪（A股） [9][108] - 零部件板块推荐地平线机器人/德赛西威（智能化）、拓普集团/福耀玻璃（机器人/优质部件） [9][108] - 商用车板块推荐宇通客车（客车）、中国重汽/潍柴动力（重卡） [9][108]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [7] - 2025Q1销量100万辆且出口占比提升，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - Q1结构优化单车盈利亮眼，预计2025年单车利润维持9千元+ [7] - 比亚迪电子Q1利润同增2% [7] - 资本开支同比高增，存货较年初大幅增长 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予2025年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|37.51|28.00|20.48|16.50|13.72| [1] 市场数据 - 收盘价370.83元 - 一年最低/最高价206.58/403.40元 - 市净率6.33倍 - 流通A股市值431,057.96百万元 - 总市值1,126,976.79百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |加:其他收益|14,052|14,258|13,307|11,187| |投资净收益|2,291|2,557|2,893|3,290| |公允价值变动|532|0|0|0| |减值损失|(5,425)|(3,500)|(3,500)|(3,500)| |资产处置收益|(127)|(98)|(116)|(132)| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |营业外净收支|(805)|(800)|(800)|(800)| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |减:所得税|8,093|10,437|12,955|15,576| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |减:少数股东损益|1,334|1,878|2,331|2,802| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02| |EBIT|50,897|67,098|83,576|101,649| |EBITDA|117,803|154,034|176,362|199,335| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.90|6.24| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.12|20.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247| |折旧和摊销|66,906|86,936|92,786|97,686| |资本开支|(96,292)|(78,898)|(65,916)|(55,932)| |营运资本变动|21,878|19,661|(308,782)|(3,219)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.52|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.00|20.48|16.50|13.72| |P/B（现价）|6.33|4.47|3.76|3.15| [8]

产品竞争力指数概述 - 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会与上海福蓝汽车技术有限公司联合发布“产品竞争力指数”，通过用户口碑、市场热度、产品评价、价格力度四个维度构建评价体系，量化产品综合竞争力 [3] - 2025年3月整体市场产品竞争力指数为87.0（以2019年1月为基期），环比下滑1.9个点，其中SUV和MPV市场分别下滑4.4和6.9个点，轿车市场上升2.2个点 [3] 整体市场表现 - 2025年3月乘用车批发量达241.2万辆，创当月历史新高，同比环比均增长，主要受益于3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新政策及地方促消费措施 [5] - 整体市场热度环比上升0.2个点，但产品竞争力指数仍环比下滑1.9个点，反映其他维度指标拖累 [5] 细分市场动态 轿车市场 - 2025年3月轿车市场产品竞争力指数为88.1，环比上升2.2个点，主要因产品评价指标上升2.1个点，抵消价格力度和用户口碑指标的小幅下滑 [7] SUV市场 - SUV市场产品竞争力指数为88.1，环比下滑4.4个点，产品评价、价格力度和用户口碑指标分别下滑5.4、4.9和0.3个点，仅市场热度指标微升0.3个点 [9] MPV市场 - MPV市场产品竞争力指数为76.6，环比大幅下滑6.9个点，产品评价和价格力度指标分别下滑5.5和1.3个点，用户口碑指标逆势上升2.1个点 [13] 指数构建方法 - 指标体系基于用户口碑（含外观、内饰等二级指标）、市场热度、产品评价、价格力度四个维度，通过数据标准化处理、主客观权重分配及加权计算得出 [14][15] - 数据来源包括中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会和上海福蓝汽车技术有限公司的销量及价格监测数据，以及CAM大数据平台的口碑与营销数据 [16]