报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [5][40] 板块周表现回顾 - 本周（5.10 - 5.16）传媒行业下跌0.67%，跑输沪深300（1.12%）和创业板指（1.38%） [2][13] - 涨幅靠前的有ST返利、ST惠程等，跌幅靠前的为荣信文化、完美世界等 [2][13] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [2][15] 重点关注 - OpenAI发布AI编程智能体Codex，能半小时完成以往需数天的软件工程任务 [3][18] - OpenAI的ChatGPT及其他API网站日均访问量从三月底1.5亿升至5月9日1.9亿，流量占所有AI平台近80% [3][19] - MiniMax Speech - 02语音模型登顶全球TTS榜首，力压国际顶尖对手 [3][19] - Manus推出图像生成Agent，能理解用户意图、规划解决方案并完成复杂任务 [3][20] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（5月12日 - 5月18日）电影票房1.85亿元，《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》票房排名前三 [4][20] - 下周将上映《情书（重映）》《星际宝贝史迪奇》《永不失联的爱》，猫眼想看人数分别为21.6万、11.4万、1.1万 [22][23] 电视剧(网剧） - 本周《淮水竹亭》《无忧渡》等网络剧排名居前 [25] 综艺节目 - 本周《歌手2025》《乘风2025》等综艺节目排名居前 [4][26] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [4][29] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜排名居前 [32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年5月18日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Doodles、Meebits和bythen chip [34] 行业新闻 - 腾讯发布混元图像2.0模型，实现毫秒级快速响应，提升用户交互体验 [36] - OpenAI与CoreWeave达成40亿美元云计算合作协议，将在2029年前支付该金额 [38] 上市公司动态更新 - 5月12日，万达电影子公司拟与关联方共同投资乐自天成，完成后分别持股4%、3% [39] 投资建议 - 持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [5][40] - 推荐游戏板块恺英网络等，影视板块渠道万达电影等、内容光线传媒等，媒体端分众传媒等，IP谷子产业泡泡玛特等，出版板块相关标的 [5][40]

市场表现 - 截至05月20日10:51，传媒ETF（159805 SZ）上涨0 72%，其关联指数中证传媒（399971 SZ）上涨0 73% [1] - 主要成分股中，分众传媒上涨1 24%，万润科技上涨10 03%，巨人网络上涨2 87%，省广集团上涨3 03%，姚记科技上涨5 50% [1] - 文创IP概念股表现活跃，华立科技封20CM涨停，金运激光、柏星龙等跟涨，港股泡泡玛特早盘涨逾2%并创市值新高 [1] 行业驱动因素 - 券商研究指出AI应用安卓时刻有望到来，持续看好AI应用端机会，重点推荐涉及营销、短剧、游戏及IP潮玩产业链标的 [1] - 从基本面改善角度关注影视板块暑期档催化及广告投放复苏，相关成分股如分众传媒、芒果超媒等或受益于行业景气度提升 [1] - 传媒互联网板块短期业绩周期向上，中长期AI应用及IP变现为核心驱动力 [1] 关联产品及个股 - 关联产品：传媒ETF（159805） [2] - 关联个股：分众传媒（002027）、岩山科技（002195）、恺英网络（002517）、光线传媒（300251）、昆仑万维（300418）、利欧股份（002131）、三七互娱（002555）、蓝色光标（300058）、神州泰岳（300002）、巨人网络（002558） [2]

618年中大促背景与意义 - 618年中大促是二季度重要的刺激消费事件，核心逻辑是通过优惠吸引集中消费，帮助商家清库存、冲销量，最终带动消费市场热度[1] - 2025年政府工作报告将"提振消费"列为首要任务，618大促有望拉动工厂生产、商家卖货、物流运转，形成"消费热带动生产旺"的良性循环[1] - 今年多个平台推出"国家补贴+平台优惠"叠加政策，大件商品如手机、家电最高可能降价上千元，用折扣撬动消费潜力[1] 2025年618活动特点 - 活动时间从2024年的5月20日提前至5月13日启动，主要考虑给予消费者更长时间挑选商品、配合国家提振消费政策、电商平台提前抢占市场份额[2] - 国家"以旧换新"政策支持力度加大：家电品类从8类增至12类，新增微波炉等高频使用产品，单件最高补贴比例提升至20%；首次纳入数码产品，按售价15%补贴且单件最高500元[4] - 平台投入资金补贴商家，优化商品和服务质量，形成"好货吸引人买，买得多促进商家生产更好货"的良性循环[4] 促销规则与方式创新 - 优惠规则简化：取消复杂"满减"，直接打折如买一件减15%甚至半价，无需凑单[5] - 线上线下联动加强：通过社区广告高频触达居民，结合直播、短视频等内容平台"种草"[5] - 注重情绪体验：商场举办国风市集、萌宠乐园等活动，将购物变成社交娱乐[5] 市场影响与预期 - 5月初中美关税贸易摩擦缓和，家电、汽车、消费电子等产品出口有望修复[7] - 618大促通过时间提前、规则简化、配合"以旧换新"等措施，有望全面刺激内需修复，带动大消费板块反弹[7] - 港股消费指数中传媒、商贸零售等新型消费比例更高，可能更充分反映本轮政策驱动的消费景气复苏[7]

截至5月19日，市场最新融资余额为17984.54亿元，较上个交易日环比增加35.97亿元，分行业统计，申 万所属一级行业有18个行业融资余额增加，汽车行业融资余额增加最多，较上一日增加11.53亿元；融 资余额增加居前的行业还有机械设备、食品饮料、医药生物等，融资余额分别增加5.88亿元、4.26亿 元、4.01亿元；融资余额减少的行业有13个，电子、钢铁、传媒等行业融资余额减少较多，分别减少 1.68亿元、1.14亿元、9801.72万元。 以幅度进行统计，汽车行业融资余额增幅最高，最新融资余额为877.41亿元，环比增长1.33%，其次是 商贸零售、食品饮料、煤炭行业，环比增幅分别为1.04%、0.88%、0.71%；融资余额环比降幅居前的行 业有钢铁、建筑材料、环保等，最新融资余额分别有142.87亿元、109.37亿元、142.31亿元，分别下降 0.79%、0.54%、0.53%。（数据宝） 5月19日各行业融资余额环比变动 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 （文章来源：证券时报网） | 代码 | 最新融资余额（亿元） | 较上一日增减（亿元） | 环比增幅（%） | ...

核心观点 - 网易2025Q1实现营收288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP归母净利润112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%）[1] - 游戏业务表现强劲，收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率提升至68.8%，新游和长青游戏共同驱动增长[2] - 网易有道营收12.98亿元（YoY-6.7%、QoQ-3.1%），营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，AI战略成效显著[4] - 网易云音乐营收18.58亿元（YoY-8.4%、QoQ-1.2%），毛利率36.7%，成本控制优化[5] - 创新及其他业务营收16.24亿元（YoY-17.6%、QoQ-28.9%），网易严选和网易传媒表现分化[6] 主要财务指标 - 毛利率64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY-5.6pct、QoQ-1.2pct），研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct），管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、QoQ-1.0pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润390/435/461亿元，对应PE 14/13/12X[6] 游戏业务 - 新游《漫威争锋》2025年1月创在线新高，《燕云十六声》注册玩家突破3000万，《界外狂潮》Steam全球畅销榜第六，《巅峰极速》登顶五国免费榜[2] - 暴雪回归带动《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》国服玩家增长[2] - 长青游戏《第五人格》1月全球收入涨幅123%，《蛋仔派对》春节档用户创新高，《率土之滨》"青春服"模式用户量达五年峰值[2] - 2025Q2计划：《漫威争锋》S2赛季登顶Steam，《七日世界》手游上线166地区下载榜首，《暗黑破坏神Ⅲ》技术测试推进[3] 网易有道 - 学习服务净收入6.02亿元，有道领世/小图灵销售额同比增长超25%/40%，AI订阅服务总销额7000万元（YoY+40%）[4] - 智能硬件净收入1.9亿元（YoY+5.1%），词典笔S7 Pro巩固份额，AI答疑笔SpaceOne库存10天售罄[4] - 在线营销净收入5.05亿元（YoY+2.6%），效果广告客户数增长超20%[4] - AI模型迭代：推出开源推理模型"子曰-o1"，"子曰翻译大模型2.0"日均处理量15亿tokens[4] 网易云音乐 - 成本同比下降6.6%，AI技术优化分发，推出DeepSeek锐评红心歌单和"小灯泡"智能推荐[5] - 社区生态扩容：播客品牌"音乐友邻计划"上线，新增AI音乐人与见习音乐人身份[5] 创新及其他业务 - 网易严选Pro会员数同比提升213%，宠物和家清品类两位数增长[6] - 网易传媒客户端新增创作者增长18%，跟贴互动量增长33%[6] - 网易伏羲3篇论文入选CVPR 2025[6]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖新股、纺服、煤炭、机械、传媒、电子等领域，指出各行业和公司的发展现状、面临问题及投资建议 [5][8][13] 各目录总结 市场走势 - 2025年5月20日国内市场主要指数中，上证指数、科创50涨跌幅为0.00%，深证成指跌0.08%，沪深300跌0.31%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.33% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，新股市场活跃度降低，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至68.75% [5] - 4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，主板下降，科创板新股发行PE下降但创业板上升；5月主板新股发行PE下降 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 山证纺服 - On Running 2025Q1营收7.27亿瑞士法郎，同比增43.0%，经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比降38.0% [8] - 分渠道DTC和批发收入同比分别增45.3%和41.5%；分区域亚太收入同比增130.1%，鞋类、服装、配饰收入同比分别增40.5%、93.1%、99.2% [8][11] - 预计2025年汇率中性下收入至少增28%达28.6亿瑞士法郎，毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占比16.5%-17.5% [11] - 历峰集团2025财年销售额同比增4%至213.99亿欧元，除亚太外区域两位数增长；Burberry 2025财年零售额同比下滑17%；沃尔玛中国Q1净销售额67亿美元，同比增22.5% [11] - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块分别涨1.01%和0.87%，落后大盘；各子板块有不同涨幅 [12] - 投资建议关注运动服饰安踏体育、361度，家纺罗莱生活等，纺织制造浙江自然等，黄金珠宝潮宏基、老铺黄金 [12] 山证煤炭 - 动力煤库存走低，夏季备库需求待发，价格中枢下降空间不大，5月16日环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18% [13] - 冶金煤外贸环境改善继续去库，价格中枢下降空间不大，5月16日京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平 [13] - 焦、钢产业链开工提高，焦炭价格回落，下降空间不大，5月16日天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27% [13] - 煤炭运输沿海运价企稳回升，5月16日中国沿海煤炭运价指数661.75点，周涨3.34% [14] - 本周煤炭板块随大盘回升并跑赢主要指数，中信煤炭指数周涨1.65% [15] - 建议关注被低估标的及弹性和稳定高股息品种 [16] 山证机械 - 美埃科技2024年营收17.23亿元，同比增14.45%，归母净利润1.92亿元，同比增10.83%；25Q1营收3.17亿元，同比增16.02% [18] - 以半导体为核心拓展市场，2024年洁净室空气净化收入12.15亿元，其他行业收入5.08亿元 [19] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，2024年毛利率29.62%，同比升2.37pct [19] - 加快海外布局，2024年境外收入2.28亿元，同比增33.38%；过滤器产品有“耗材”属性，替换收入占比超30% [19] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 公司评论（英杰电气） - 英杰电气2024年营收17.8亿元，同比增0.59%，归母净利润3.23亿元，同比降25.19%；25Q1营收3.25亿元，同比降13.30% [23] - 利润承压因研发和资产减值增加等，2024年研发费用1.37亿元，同比增40.18% [23] - 国内光伏行业下行，加强海外拓展及应收款管理；积极布局半导体行业，加大研发投入 [23] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 公司评论（圣泉集团） - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增9.94%；25Q1营收24.59亿元，同比增15.14% [27] - 合成树脂销量稳步增长，2024年营收53.43亿元，同比增4.33%，25Q1营收12.82亿元，同比增10.33% [28] - AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展，25Q1销售收入3.60亿元，同比增31.30% [28] - 大庆基地平稳运行实现减亏，2025Q1生物质产业销售收入2.36亿元，同比增14.10% [28] - 预测2025 - 2027年营收分别为117.86/130.49/142.16亿元，维持“增持 - A”评级 [28] 公司评论（五洲新春） - 五洲新春2024年营收32.65亿元，同比增5.10%，归母净利润9137.02万元，同比降33.88%；25Q1营收8.89亿元，同比增15.06% [32] - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善；24年盈利能力承压，25Q1有所修复 [32] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [32] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，维持“增持 - A”评级 [33] 山证传媒 - 昆仑万维24年营收56.62亿元，同比增15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比降226.74%；25Q1营收17.64亿元，同比增46.07% [35] - 营收增长因短剧及Opera业务，利润承压因研发投入、销售费用增加及公允价值变动等 [35] - AI应用场景落地，商业化进程提速，预计2025年发布相关平台和引擎 [35] - 预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，维持“买入 - A”评级 [35] 山证电子 - 路维光电2024年营收8.76亿元，同比增30.21%，归母净利润1.91亿元，同比增28.27%；25Q1营收2.60亿元，同比增47.09% [36] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔；新产能陆续释放，未来成长可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.76/3.84/5.44亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [38]

小米黑公关案件 - 小米法务部宣布一起网络黑公关案件告破 公安机关已对多名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施 [3] - 犯罪团伙自2024年12月起利用自动生成软件捏造小米虚假信息 操纵近万个社交媒体账号进行恶意炒作 [3] - 该案呈现新型网络水军特征 包括团伙作案 组织严密 利用自动化软件批量生成黑稿 犯罪金额巨大 [3] 华为鸿蒙生态 - 华为发布首款鸿蒙电脑MateBook Pro和折叠电脑MateBook Fold非凡大师 售价分别为7999元和23999元起 [5] - 鸿蒙电脑填补了PC端生态空白 完成了从手机 平板到PC的全场景布局 [5] - 华为同时发布nova14系列手机 其中nova14 Ultra搭载5000万RYYB潜望长焦 支持天通北斗双卫星和Wi-Fi7+ [25] 新能源汽车数据 - 2025年1-4月新能源汽车产量440万台 同比增长44% 渗透率达43% [29] - 同期燃油车产量572万台 同比下降5% 汽车工业增加值1-4月同比增长11.2% [29] 企业动态 - 锤子科技被判偿还投资人郑刚1500万元借款及利息 公司已提起上诉 [8] - 罗永浩与百度合作仅为电商直播带货 其数字人形象将用于百度平台直播 [9][20] - 比亚迪确认腾势和方程豹品牌公关部回归集团 李云飞将统一负责两品牌 [16] 科技产品发布 - 特斯拉计划6月在奥斯汀推出自动驾驶出租车队 首批10-20辆Model Y配备远程监控安全员 [11][12] - 英伟达发布RTX PRO服务器 支持8个RTX PRO 6000 Blackwell GPU 瞄准AI工厂转型 [22][23] - 逐际动力发布TRON 1机器人移动操作套件 可搭载机械臂实现多机协同操作 [25] 投融资信息 - 禾赛科技被曝已秘密提交香港上市申请 美股盘前最高涨超7% [21] - 易安联完成数千万元C1轮融资 由容亿投资领投 资金将用于渠道扩张 [21] - 创芯国际完成近亿元B轮融资 由粤科基金与投控东海联合领投 [21] 行业政策 - 九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》 提出推动科技服务业全面发展 [29] - 文件要求加快科技成果转化 深化信息技术融合应用 建设国家统一技术交易服务平台 [29] 公司财报 - 搜狐Q1总收入1.36亿美元 净亏损同比收窄超20%至1600万美元 [18] - 携程Q1净营收138亿元 同比增长16% 住宿和交通票务业务分别贡献55亿和54亿元 [18]

全国文化中心建设与文化产业园区发展 - 北京市委书记尹力强调全国文化中心建设是城市战略定位的重要内容，文化产业园区是发展文化产业的重要载体和展现城市文化魅力的窗口 [1] - 文化产业园区发展需聚焦高质量发展阶段，要求突出特色、聚集品牌企业、丰富业态、配备专业运营团队 [3] - 深化文商融合、文科融合、文旅融合是激发园区活力的关键路径 [3] 重点文化产业园区与企业动态 - 航星文化科技产业园聚焦数智科技+数字文娱产业，入驻企业涵盖影视、游戏、传媒、大数据、人工智能、金融等领域 [1] - 光线传媒被鼓励拓宽内容创作领域，延伸产业链至影视发行和衍生品开发，加强内容与运营模式创新 [1] - 万达电影构建了投资、制作、发行、放映一体化的影视生态体系，正午阳光被期望创作更多反映中国式现代化的精品剧作 [2] 文化产业园区发展策略 - 园区需明确差异化定位，打造特色产业集群，挖掘历史文化元素以提升吸引力 [3] - 优化营商环境包括提升人才服务、简化审批流程、加大金融支持，并利用"两区"政策助力发展 [4] - 殷勇市长提出释放园区溢出效应，促进文化与科技、商务、消费融合，支持企业打造现象级文化活动和便利化跨境交易措施 [5] 政府支持与政策导向 - 政府将加强产业协同与空间联动，推动文化领域技术创新和数字文化场景落地 [3][5] - 政策支持涵盖园区更新改造、精准供给文化消费新趋势相关资源，以及落实"服务包"制度便利企业 [5] - 国家文化产业创新实验区文化金融服务中心作为重要平台，汇集多类型产业园区代表意见 [2]

特朗普减税法案影响 - 新法案《美丽大法案》延续2017年减税政策，涉及消费/儿童税收抵免，同时收紧Medicaid和食品券发放标准[1] - 法案将导致2027财年财政赤字从1.7万亿增至2.3万亿美元，非利息性赤字接近翻番[2] - 减税措施前置而节省开支后置，导致26-27财年赤字压力显著，后期才逐步收缩[2] - 2034年美国赤字率可能接近7%，2025年预算赤字或达6.9%[9] 财政收支现状 - 政府减支计划实际已失败，关税增收仅3000亿美元，首月收入仅翻倍未达4倍目标[5] - 原"333计划"目标（原油增产300万桶/日、GDP增3%、2028年赤字降至3%）面临挑战[7] - 美债上限扩大与财政赤字加剧形成双重压力[10] 债市与资产表现 - 30年期美债收益率突破5%，10年期逼近4.5%，反映市场对财政扩张的担忧[12] - 历史数据显示10年期收益率超过4.5%时美股敏感性增强，回调风险上升[16] - 当前组合权益配置比例53%，维持防守型5:5结构[17] 投资组合调整 - 网易调入4%仓位，看好游戏业务表现及800亿美金估值空间[18] - 贵州茅台增持至2%，20倍PE通过压力测试，等待批价回升[18] - 迪士尼低配2%，关注ESPN旗舰版推出及电影进出口政策[18] - 调出亚马逊（电商受关税冲击）和中芯国际（需求疲软）[18] 个股表现分析 - 网易周涨15.6%：端游亮眼+费用控制超预期，但需关注《无限大》进展[24] - 唯品会周涨10.8%：无基本面驱动，疑似资金面扰动[24] - 台积电周涨10%：维持25%收入增速指引，产业链地位稳固[24] - 阿里巴巴周跌1.5%：云业务增长乏力，多板块亏损扩大[24] 资产配置分布 - 组合持仓18只个股，台积电（4.86%）、唯品会（4.56%）、网易（4.45%）为前三大持仓[27] - 非权益资产占比47%，其中黄金ETF占20%，美债ETF占10%，现金18%[27] 本周财报关注点 - 零跑汽车：毛利率、销量指引及海外合作进展[30] - B站：游戏收入增速、广告eCPM变化、利润率指引[30] - 携程：国内外酒旅需求韧性、关税影响程度[30] - 百度：AI云收入占比、搜索业务受冲击情况[30]

报告核心观点 - A股市场定价逻辑正从短期估值博弈向长期价值投资切换，市场波动率收敛，企业盈利质量对股价驱动作用强化，资金流向盈利稳定、估值合理的价值型资产，具备可持续竞争优势的企业将获长期资本青睐 [1] 为什么当下重提价值投资 A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强 - 过往A股波动大，PE变化主导回报率，美股长期回报主要源自企业内生增长，ROE起主导作用，而沪深300波动大，回报率更多由PE涨落主导 [10] - 随着中长期资金占比提升与投机性热钱退潮，A股波动性收敛，ROE成为资金核心考量因素，业绩确定性对股价支撑作用将愈发凸显 [11] 公募新规下，机构投资者将更加注重长期回报 - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，通过双向约束机制实现机构与投资者利益深度绑定，加速公募业态向服务实体与居民财富管理能力提升的新阶段发展 [14] 价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数 - 2018年1月1日至2025年5月15日期间，中证红利指数累计回报达15.50%，自由现金流指数涨幅达122.79%，大幅跑赢沪深300、中证800等宽基指数，体现了价值投资的有效性 [16] 当前价值资产仍处于低估，投资正当时 - 中证红利指数ROE（TTM）达9.16%，自由现金流指数ROE（TTM）达11.86%，处于较高水平，且两大价值指数估值处于洼地，展现出显著的估值优势与盈利质量 [19] 价值投资定义 - 股市回报率来源可拆解为ROE、股东回报和估值波动，价值投资核心收益主要源于企业高质量的盈利成长（ROE）与持续回馈股东的行为 [21] - ROE是驱动复利的核心引擎，股东回报是稳定收益的重要保障，2021年后万得全A股息支付率提升至40%以上，A股股东回报收益将进一步增强 [22] 如何寻找A股中的价值公司 如何理解与应用回报率公式 - 回报率公式应在广义上拆分为“成长性”“股东回报”和“估值变化”三部分来理解和应用，只有当ROE是中枢值且稳定时，回报率公式才狭义成立 [26] 寻找具有三类回报率特征的价值公司 - ROE高且稳定的价值公司，风险收益适中，需寻找ROE中枢相对稳定的公司，在其估值低位买入，若配合ROE提升则收益率更优 [27] - 高股东回报的价值公司，低风险，收益稳定，应规避ROE高度不稳定的公司，以免降低股东回报水平和产生戴维斯双杀 [28] - ROE持续上升的价值公司，风险高，收益高，ROE上行时往往会出现戴维斯双击带来高回报率，但判断失误时股价回撤幅度也大 [32] 价值投资组合推荐 组合名单 - 包含宁德时代、宝钢股份、东阳光等23家公司 [5] 部分公司推荐理由及投资建议 - 中国化学：受益新疆煤化工，实业发展潜力大，在手现金充足，预计2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，维持“买入”评级 [38][39] - 四川路桥：受益战略腹地建设、大股东支持和高股息，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，股息率分别为6.2%/7.0%/7.8%，高股息+低估值投资性价比高 [40][41] - 鸿路钢构：钢构制造龙头，智能化+规模效益推动市占率提升，预计25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，维持“买入”评级 [42][43] - 银龙股份：市占率、收入、利润率快速提升，预计2 - 3年内业绩复合增速超30%，2025 - 2026年净利润分别为3.2亿元、4.3亿元，重点推荐 [44][45] - 北新建材：石膏板基本盘稳定，防水、涂料两翼逆势扩张，预计2025 - 2027年营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，维持“买入”评级 [46][47] - 洪城环境：业绩稳健增长的高股息环保公用平台，预计2025 - 2027年归母净利润为12.8/13.6/14.4亿元，给予买入评级 [49] - 瀚蓝环境：成长与高股息兼备的固废白马，暂不考虑并购影响，预计2025 - 2027年归母净利润17.6/18.5/19.3亿元，给予买入评级 [51] - 惠城环保：石油危废处置高新技术企业，废塑料项目发力在即，预计2025 - 2027年实现归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，维持“买入”评级 [54] - 海大集团：饲料增量超预期，海外扩张快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长分别为12.27%/10.85%/16.01%，维持“买入”评级 [56] - 牧原股份：生猪自繁自养龙头，大体量+低成本优势穿越周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别241.7亿元、204.8亿元、251.2亿元，维持“买入”评级 [58] - 温氏股份：公司+农户养殖龙头，成本与价格优势双护航，预计2025 - 2027年归母净利润分别94亿元、58亿元、97亿元，维持“买入”评级 [60] - 宁波银行：兼具稳健与高成长，估值性价比高，展望2025年业绩有望积极向好，估值安全边际高，中长期有较大提升空间 [62] - 东阳光：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现，预计2024 - 2026年归母净利润为4.0/14.0/22.2亿元，维持“买入”评级 [63][64] - 宁德时代：单位盈利稳定，受益新兴市场放量，预计2025 - 2027年归母净利为660.6/797.7/944.7亿元，同增30.2%/20.8%/18.4%，给予“买入”评级 [66] - 恺英网络：传奇游戏赛道优势稳固，境外业务高速扩张，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润21.05、24.11、27.07亿元，维持“买入”评级 [67][68] - 芒果超媒：内容优势驱动业绩增长，会员数量持续创新高，预计2025 - 2027年实现归母净利润16.2/19.2/22.4亿元，同比增长18.7%/18.7%/16.6%，维持“买入”评级 [70][72] - 新易盛：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长，预计2025 - 2027年归母净利润为68.9、91.8、120.2亿元，维持“买入”评级 [73][74] - 天孚通信：产能持续扩张，受益光通信行业高景气度，预计2025 - 2027年收入为57/73/91亿元，归母净利润为20.9/26.7/33.4亿元，维持“买入”评级 [75][76] - 中际旭创：Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量呈现，预计2025 - 2027年归母净利润为81.8、105.5、125.1亿元，维持“买入”评级 [78] - 宝钢股份：一季度业绩显著回升，盈利能力有望增强，预计2025 - 2027年归母净利为104.2亿元、112.6亿元、123.1亿元，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [80] - 华菱钢铁：一季度业绩同比显著改善，后续反弹空间大，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [82] - 南钢股份：一季度业绩稳健向好，产品结构持续改善，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [85] - 安踏体育：多品牌运动龙头，全球化运营稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润为134.74/155.86/174.49亿元，维持“买入”评级 [87]