个股高换手率概况 - 本周五个交易日内有68只个股的周换手率超过100% [1] - 三变科技周换手率达210.66%，在所有高换手率个股中排名第一 [1] - 蓝箭电子本周换手率也超过200% [1] 高换手率个股的行业分布 - 按申万一级行业分类，本周换手率超过100%的个股主要集中在电力设备、电子等行业 [1] 高换手率个股的股价表现 - 在本周换手率超过100%的个股中，华维设计、湖南白银、亿能电力累计涨幅居前 [1] - 华维设计、湖南白银、亿能电力本周累计涨幅均超过40% [1]

市场信心恢复与行业修复 - 市场信心持续恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复 [1] - 消费链的增配时点就是当下到两会前后，以预期交易为主 [1] - 地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动 [1] 核心配置思路与组合构建 - 在“资源+传统制造定价权重估”的基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合 [1] - 该基础组合是在“人心思涨”与监管逆周期调节矛盾下抗焦虑的配置选择 [1] 其他增配与增强收益方向 - 可逢低增配非银金融，包括证券和保险 [1] - 可通过部分内需品种或高景气品种来增强收益 [1]

核心观点 - 报告认为，公募基金持仓向“新质生产力”集中是经济结构转型的必然结果，不应简单视为市场离场信号，相较于历史绝对配置比例，超配比例更具参考意义 [3] - 本轮牛市居民入市渠道与以往不同，中低净值人群通过固收+和ETF流入，而中高净值人群的存款搬家通过私募基金入市已较为明确 [3] - 基金重仓股的变迁映射了经济时代红利的切换，2025年第四季度科技股（如中际旭创、新易盛）登顶，标志着当前经济阶段的核心驱动力 [3] - 2025年第四季度最重要的加仓方向是AI产业链的扩散以及基于景气预期的行业，包括半导体、有色金属、锂电材料、保险和化工 [3] - 部分行业如反内卷、新能源、食品饮料、医药的基金筹码已明显出清且估值处于历史相对低位，配置结构正在改善 [3] - “固收+”基金已成为重要的增量资金来源，其行业偏好与主动权益基金存在差异，更偏向经济周期类和红利类行业 [3] 市场影响力与资金流向 - 截至2025年第四季度，主动权益基金持股市值为3.4万亿元，其市场影响力已小于股票型ETF（3.8万亿元）、保险资金（2025年第三季度为3.6万亿元）和外资（2025年第三季度为3.5万亿元）[3] - 2025年第四季度，居民通过基金渠道入市资金净流入约1200亿元，较第三季度的超2600亿元有所放缓，其中非宽基ETF净流入约800亿元，新发被动偏股基金超800亿元，新发主动偏股基金约600亿元 [12] - 主动权益基金面临“回本赎回”压力，在2022年前成立的6471支存量主动偏股基金中，有2563支净值超过2020-2022年高点，数量及规模占比约40%，其中71.4%的基金在第四季度出现净赎回 [3][15] - 私募基金新备案规模和数量自2025年以来明显回暖，表明中高净值人群的存款搬家可能已通过该渠道入市 [19] 行业配置分析 - **整体配置变化**：2025年第四季度，基金加仓最显著的行业为有色金属、通信、非银金融；减仓最多的行业为电子、医药生物、传媒 [100] - **配置比例与超配**：电子行业基金配置比例为24%，已连续两个季度超过20%，但其超配幅度仅0.75倍，是历史超配最低的一次 [3][24] - **TMT产业链**：AI产业链投资从核心环节向二线配套环节扩散，第四季度光模块、PCB维持加仓，但服务器减仓明显；资金同时向AI电气设备、光芯片、液冷温控、覆铜板等环节扩散 [60][120] - **新兴制造业**： - 新能源板块仓位震荡，光伏产业链仓位自底部抬升，基金流向锂电材料、储能等景气预期改善的方向 [140][146] - 医药行业配置比例处于历史低点，创新药配置下降，但CXO公司配置有所抬升 [147] - 军工板块筹码消化充分，商业航天是唯一结构性亮点 [157] - **传统周期与消费**： - 有色金属是第四季度第一大加仓行业，主要指向工业金属、能源金属与小金属 [170] - PPI涨价链条（如建材、化工）在第四季度已有提前加仓 [173] - CPI链条（食品饮料、白电、社会服务等）配置比例在长期下行后于第四季度呈现底部企稳态势 [183] - **出口链**：出口链在连续三个季度减仓后，于第四季度再度迎来加仓，配置比例从高点10%回升至6.0%，结构上加仓白电、摩托车等，减仓小家电、家居等 [193][199] 板块与资产配置 - **基金仓位与份额**：2025年第四季度，主动偏股基金整体持股市值下降6.2%，基金份额整体下降4.7%，主要受赎回压力影响 [75] - **板块配置**：基金减仓沪深300，加仓中证500；创业板配置比例上行，科创板配置比例下降 [84] - **港股配置**：能投港股的基金其港股配置比例连续两个季度下降，第四季度降至24.0%（剔除港股主题基金后为21.5%），公募基金对港股的“定价权”再度削弱 [51] - **港股行业偏好**：第四季度基金增配港股保险、有色金属等行业，减配港股电子板块公司 [94][95] 个股与重仓股特征 - **重仓股变迁**：2025年第四季度，中际旭创首次成为公募基金第一重仓股（配置比例4.03%），新易盛位列第二（3.35%），反映了从早期金融地产、消费、科技、核心资产、高端制造到当前再次聚焦科技的时代红利变迁 [3][38] - **持股集中度**：基金重仓股持股集中度在第四季度有所下降 [5] - **重点加减仓个股**：第四季度剔除股价影响后，基金加仓最多的个股包括东山精密（仓位变化+0.47%）、中国平安（+0.45%）、云铝股份（+0.22%）等；减仓最多的包括工业富联（-0.91%）、兆易创新（-0.20%）、歌尔股份（-0.19%）等 [70] “固收+”基金配置 - “固收+”基金持有股票市值持续增长，已成为基金部门重要的增量来源，且当前仓位仍较低，存在进一步提升空间 [3] - 相较于主动权益基金，“固收+”基金更偏好有色金属、非银金融、公用事业、银行、交通运输等经济周期类和红利类行业 [3][77]

市场整体走势与行情阶段判断 - 本周主要指数表现分化，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，创业板指跌0.34% [1][12] - A股春季行情仍沿既定路径前进，但短期市场有所“降温”，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][7][19] - 春季行情有望进入第二阶段，上证指数接近4200点创阶段新高，需关注3月全国两会政策预期及25年年报 [5][18] - 春节前市场预计保持震荡，因交易热度下行及微观流动性趋紧，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50% [4][17] - 春节后市场有望迎来新上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高，建议持股过节 [4][17] - 市场将延续震荡整理，但交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [9][20] - 本轮行情“系统性慢牛”性质不变，拉长到季度来看慢牛态势持续 [7][19] - 上证指数实现17连阳站上4100点，成交额屡破3万亿元，春季行情有望延续 [10][21] 宏观与流动性环境 - 2025年全年中国GDP达成140万亿元目标，多项经济数据印证国内宏观基本面企稳向好 [5][18] - 2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [2][11][15][21] - 央行已先行推进政策措施，落实更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，支撑经济稳健运行与A股慢牛 [11][21] - 美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [2][15] - 市场流动性环境向好，外部因弱美元下人民币升值致外资回流加快，内部有政策预期、保险资金“开门红”及ETF资金支撑 [10][21] - 资金层面分化：两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金大幅净流出，但两融资金大幅净流入 [5][18] - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融也一度出现连续两日流出 [9][20] - 全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现 [2][15] 配置建议与市场风格 - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [2][15] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高，多重因素支持其表现，建议超配A/H股 [2][15] - 短期内市场呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的状态，预计将持续 [7][19] - 配置上，中线仓位可无惧短线扰动继续参与后续攻势，短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [7][19] - 从历年春季行情看，成长或价值风格不存在稳定的占优规律，建议短期均衡配置 [3][16] - 若1月市场风格为成长，关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工；若为防御，关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4][17] - 建议关注低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产、引领新质生产力的科技主线以及扩内需主线 [10][21] - 当前上证综指平均市盈率16.88倍，创业板指53.36倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局 [8][20] 科技成长主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市行业主线 [3][16] - 中长期看好景气科技，关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等 [1][14] - AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向 [1][14] - 关注AI应用落地的细分板块 [3][16] - 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，关注TMT板块、机器人领域 [9][20] - “十五五”规划将利好的新质生产力相关的科技板块，包括人工智能、航空航天、军工电子等 [11][21] - 主题方面可继续关注商业航天 [4][17] 周期与顺周期方向 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁）成为重点 [1][13] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张共振效应明显，但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力增加 [1][14] - 中长期仍看好周期Alpha，关注有色金属和基础化工 [1][14] - 第二阶段的上涨，周期Alpha仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转 [1][14] - 2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [11][21] - 在部分品种价格上行支撑下，关注有色金属行业的投资机会 [9][20] - 价值板块配置机会值得关注，如部分资源品、地产等 [3][16] 其他行业与主题机会 - 服务消费或可阶段性重视 [3][16] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [4][17] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业 [8][20] - 关注“反内卷”相关板块 [11][21] - 关注农业相关的种植业 [11][21] - 关注管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归下，银行、保险的配置机会 [9][20]

市场整体走势研判 - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势，主要因投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧 [1] - 从历史数据看，春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 预计春节后市场将迎来新一轮上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定的相似性 [1] 主题投资机会 - 可继续关注商业航天主题 [1]

市场表现与资金流向 - 上周市场走势分化，沪深300指数周涨幅-0.62%，上证综指周涨幅0.83%，中证500指数周涨幅4.34% [2] - 市场在沪深300ETF集中减持下出现宽基板块涨幅扭曲，中小市值板块普涨，流入沪深300板块的资金转向助推中证500板块涨幅加强 [2] - 中证500指数在1月以来成为领涨宽基指数 [3] 基本面分析 - 国内经济反弹有限，除工业生产出现季节性反弹外，社会零售及房地产销售数据基本维持在相对低位 [2] - 一线城市地产销售在12月略有放量，但在1月重回弱势状态 [2] - 国际金价单周涨幅8.31%，印证全球大类资产配置依旧是避险组合优先原则 [2] - 国际油价因地缘政治因素触底回升，美元信用及不确定性推升避险资产持续上涨 [2] 技术面与资金面分析 - 市场游资继续增量流入，市场交易活跃度维持高位，尽管有连续的被处罚游资案例 [3] - 广义国家队持续减持，以沪深300ETF为例，自2023年以来累计增持市值约1万亿，过去两周已集中减持三分之一 [3] - 国家队减持间接导致游资绕道入场，资金转向助推中小市值板块 [3] 投资策略与仓位观点 - 主板维持高仓位参与，选择跟随市场现有趋势 [1][3] - 中小市值板块维持高仓位持有，风格上维持中小市值占优判断 [1][3] - 中小市值板块同时受益于增量资金推动及来自头部板块国家队减持导致的转配资金加持 [3] - 短期动量（趋势）模型建议关注石油石化、电力设备行业 [3]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，实现全年增长目标[24] - 2025年经济呈现名义与实际GDP增速倒挂、内需偏弱、工业企业利润增速偏低等特点[2] - 2026年稳增长需财政与货币政策协同发力，预计财政赤字率安排或不低于4%[2][80] - 2025年末全国人口14.0489亿人，全年减少339万人，出生人口792万，死亡人口1131万[5][25] 近期资产表现 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，股指期货下跌0.10%[1][12] - 本周商品期货指数上涨10.07%，贵金属板块领涨9.53%，煤焦钢矿板块下跌1.57%[51][53] - 十年期国债收益率下行1个基点至1.83%，活跃十年国债期货上涨0.12%[1][12] - 余额宝7天年化收益率收于1.00%，与上周持平[1][12] 资产配置观点 - 大类资产配置顺序维持为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币[1][3][81] - 对股票观点为“超配”，关注“增量”政策落实情况[4][82] - 对债券观点为“低配”，因“股债跷跷板”效应可能短期影响债市[4][82] - 对大宗商品观点为“标配”，关注财政增量政策落实进度[4][82] 高频数据与行业动态 - 12月经济数据延续“生产好于需求”，工业增加值同比增5.2%，社零同比增0.9%，固定资产投资累计同比下降3.8%[78][79] - 本周A股行业领涨为建材(+9.18%)、石油石化(+7.76%)、钢铁(+6.98%)，领跌为银行(-2.69%)、通信(-1.68%)[39][40] - 1月18日当周，30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，成交仍不活跃[35][36] - 1月18日当周，国内乘用车批发与零售销量单周同比分别下降28%和22%[36][38]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并于香港联交所主板挂牌上市 以推进全球化战略布局、加快海外业务发展、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象及综合竞争力 [3] - 公司将在股东会决议有效期内（经审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机和发行窗口完成H股发行上市 [3] - 公司于2004年创立 2009年上市 为创业板第一家上市企业 拥有超过150家子公司 市值超300亿 员工七千余人 [3] 业务板块与市场地位 - 公司主营业务涵盖高端箱式电力设备制造、汽车充电生态网、新能源微网三大领域 [4] - 公司是中国电力产品技术标准参与者和制定者 面向电网、铁路、电池产业链、数据中心、地铁、核工业、机场、发电等多个行业 [4] - 公司控股子公司特来电新能源股份有限公司是国内最大的充电网络建设运营企业 截至2025年12月 其运营公共充电设施898,755个 市场份额占比18.88% 位列国内第一 [4][5] 核心产品与技术方案 - 公司主要业务包含220kV及以下预制舱式变电站EPC交钥匙服务 研发设计制造500kV及以下的变配电一二次产品 [4] - 公司首创多站合一的预装式智慧能源站 将变电、配电、充电、放电、储能、光伏、数据中心、5G一体化深度融合 成为交直流混网的创新综合能源系统 [4] - 在双碳背景下 公司为电池产业链大型工业客户定制化推出全套电力系统解决方案 [1][5] 客户与市场应用 - 公司产品广泛应用于宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蓝科锂业、格林美、多氟多、杉杉新材料等电池产业链工业园项目建设中 [1][5] - 公司拥有山东青岛的崂山和西海岸、四川成都、湖北宜昌、四川乐山、山西晋中六大生产基地 [3]

2025年业绩预告整体概览 - 截至2026年1月23日，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（预告类型为预增、略增、续盈、扭亏）约为40.3% [1] - 在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司有180家，占比25.1%；业绩略增公司45家，占比6.3%；业绩扭亏公司58家，占比8.1%；业绩续盈公司6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司合计428家，占比59.7% [1] - 分板块看，北证业绩积极率最高，达71.43%；深证主板和创业板积极率也较高，分别为62.34%和63.04%；上证主板积极率最低，为21.10% [15] - 分市值看，业绩积极率与市值规模呈正相关，市值1000亿元以上的大市值公司积极率最高，达71.43%；市值50亿元以下的小市值公司积极率最低，为28.69% [16][23] 先进制造大类业绩与市场表现 - 机械设备行业归母净利润同比增速高达890.28%，年初至今指数涨幅为10.16% [2][27] - 国防军工行业归母净利润同比增速为112.69%，年初至今指数涨幅为12.76% [2][27] - 电力设备行业归母净利润同比增长12.79%，年初至今指数涨幅为9.64% [2][27] 医药医疗大类业绩与市场表现 - 医药生物行业归母净利润同比增长10.35%，年初至今录得6.66%的指数涨幅 [3][28] 周期大类业绩与市场表现 - 基础化工行业归母净利润同比增速为135.50%，年初至今指数上涨13.70% [3][28] - 有色金属行业归母净利润同比增速为57.02%，年初至今指数上涨18.59% [3][28] - 建筑材料行业归母净利润同比增长58.19%，指数上涨12.49% [3][28] - 石油石化行业归母净利润同比下滑692.13%，但指数仍上涨7.74% [3][28] - 煤炭行业归母净利润同比下滑54.49%，但指数仍上涨4.03% [3][28] - 环保行业归母净利润同比下滑81.13%，但指数录得8.97%的涨幅 [3][28] 消费大类业绩与市场表现 - 社会服务行业归母净利润同比增速高达1900.3%，但指数涨幅为9.71% [3][28] - 汽车行业归母净利润同比增速为587.7%，但指数涨幅为5.63% [3][28] - 轻工制造行业归母净利润同比下滑65.43%，但指数上涨6.39% [3][28] - 美容护理行业归母净利润同比下滑59.09%，但指数上涨4.36% [3][28] - 食品饮料行业归母净利润同比下滑28.22%，指数下跌1.44% [3][28] 科技(TMT)大类业绩与市场表现 - 传媒行业归母净利润同比下滑65.62%，但年初至今指数涨幅达17.69% [4][29] - 计算机行业归母净利润同比增速为121.78%，指数涨幅为12.30% [4][29] - 电子行业归母净利润同比增速为88.48%，指数涨幅为13.36% [4][29] - 通信行业归母净利润同比增长31.98%，指数微涨0.92% [4][29] 金融地产大类业绩与市场表现 - 房地产行业归母净利润同比下滑100.5%，但指数上涨6.66% [4][29] - 银行板块归母净利润同比增长4.58%，但指数下跌7.44% [4][29] - 非银金融板块归母净利润同比增长41.16%，但指数下跌1.55% [4][29] 分行业披露率与积极率 - 披露率前五的行业分别为：房地产(33.00%)、煤炭(21.62%)、钢铁(20.45%)、综合(20.00%)、基础化工(17.81%) [23] - 披露率后五的行业分别为：家用电器(8.74%)、环保(7.30%)、美容护理(6.45%)、交通运输(3.91%)、银行(0.00%) [23] - 业绩积极率居前五的行业分别为：有色金属(76.47%)、非银金融(62.50%)、通信(60.00%)、家用电器(55.56%)、电子(51.95%) [23] - 业绩积极率后五的行业分别为：钢铁(22.22%)、建筑装饰(13.64%)、传媒(6.25%)、房地产(3.03%)、煤炭(0.00%) [23]