工业生产 - 5月工业生产同比增速从6.1%降至5.8%，环比增速达0.61%，内需接力外需拉动生产[1][12] - 4、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，出口交货值同比增速仅0.9%、0.6%，外需拉动减弱[9][12] - 5月全国服务业生产指数同比增速6.2%，较上月加快0.2个百分点[1][13] 投资情况 - 前5月全口径基建投资累计同比增速从10.9%降至10.4%，制造业投资累计同比增速8.5%，均处较高增速[2][18][19] - 前5月房地产投资累计同比下降10.7%，开工、竣工面积及销售面积降幅均有扩大[2][25] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，好于4.9%的市场预期，环比增长0.93%[3][35] - 5月家用电器和音像器材类消费同比增长53%，通讯器材类消费同比增长42.7%[3][39] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期和上年同期，新增政府债券融资1.46万亿元[3][42] - 5月社融余额同比增速8.7%，M2同比增速7.9%，贷款余额同比增速降至7.1%[42] 风险提示 - “两重”“两新”效果可能阶段性波动，房地产市场有待进一步提振，中美关税谈判存在不确定性[3]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

消费 - 5月社零累计同比提升0.3个百分点至5.0%，当月同比大幅上行1.3个百分点至6.4%，以旧换新显效，汽车抹去负贡献[14] - 截至2025年3月24日、4月24日、5月31日，消费品以旧换新使用资金约461、831、1269亿元，进度分别约15%、28%、42%，Q4或面临资金不足和高基数约束[4][17] - 5月电动自行车、家电走强，汽车、家具稍弱，该数据可作社零领先观测指标[4][19][22] 生产 - 5月工业增加值同比为5.8%，较前值下滑0.3个百分点但增速仍高，产销率95.3%处于历年同期最低水平[5][23] - 5月服务业生产改善0.2个百分点至6.2%，端午前置或致6月服务业生产有下行压力[27] 固投端 - 5月房地产投资累计同比下行0.4个百分点至 - 10.7%，6月新房和二手房成交走弱，房价修复动能不强[28][30] - 5月制造业累计同比下降0.3个百分点至8.5%，设备工器具购置累计同比下降0.9个百分点至17.3%，增速将延续温和放缓[30] - 5月广义基建当月同比回落0.3个百分点至9.3%，狭义基建当月同比下滑0.7个百分点至5.1%，预计基建投资仍有望维持较高增速[35] 风险提示 - 政策力度不及预期[39] - 美国经济超预期衰退[39]

中国经济5月运行情况 - 5月中国经济总体平稳，投资放缓但消费零售表现亮眼，工业生产有韧性，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上 [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6 4%，比上月加快1 3个百分点，创2024年初以来最高水平 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53 0%、33 0%、30 5%、25 6% [1] 消费表现分析 - "以旧换新"政策支持与"618"购物节提前启动共同推动5月社零快速增长 [1] - 东吴证券分析师指出社零超预期部分原因在于提前启动的"618购物节"和"国补"叠加，以及"抢国补"现象 [1] - 商品消费呈现"量价分化"特征，家电类商品零售额显著增长但价格环比继续回落 [5] 工业生产情况 - 5月工业增加值同比增速比上月回落0 3个百分点至5 8%，但略高于市场预期 [3] - 装备制造业增加值同比增长9 0%，高于全部规上工业3 2个百分点 [3] - 国内"供强需弱"矛盾突出，工业品价格低位运行制约生产回升 [3] 投资表现 - 1-5月固定资产投资增速同比增长3 7%，比前4个月下降0 3个百分点，低于市场预期的4 0% [3] - 1-5月地产投资累计同比下降10 7%，降幅比1-4月扩大0 4个百分点 [4] - 1-5月制造业投资同比增长8 5%，增速比前4个月放缓0 3个百分点 [4] - 前5个月基建投资累计增速为5 6%，比前4个月放缓0 2个百分点 [4] 政策展望 - "两新"政策实施已近一年，提振效应将逐渐退坡，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策 [4] - 不排除政府在二季度末、三季度初推出新一轮增量政策对冲外部冲击 [5] - 预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地 [6]

实体经济 - 2025年一季度德法英日实际GDP仅比2019年季度均值超1.7 - 4.6%，欧洲经济停滞，美国经济暂无衰退忧虑[13] - 美国家庭部门杠杆率与1999年持平，2024年四季度消费信贷偿还占比为5.51%未触阈值6%，消费有支撑[27] - 受产业扶持信息设备和器械投资增长，银行信贷放宽利于投资，但利率升高或对企业杠杆产生压力[37] 通胀与货币 - 通胀中枢或抬升至2.5%，特朗普政策影响通胀节奏，减税最快2026年体现影响[51] - 美联储可能降息1 - 2次至4 - 4.25%，欧洲或继续降息[60] - 2015年后联邦赤字率顺周期，2024年略高于2023年，利息支出占比中期维持高位[66] 资本市场 - 美国十年期国债利率下限3.7 - 3.85%，上限4.75 - 5%，模型不支持短期突破5%[71] - 美股处于类似1997 - 2000年的长期泡沫，未达2000年水平，维持中性略偏积极[75] 风险提示 - 美国通胀上行[6]

外贸表现 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口10.67万亿元人民币 同比增长7.2% [1] - 外贸表现超市场预期 反映出外贸企业通过技术创新和市场多元化策略有效对冲外部冲击 [1] - 绿色低碳和智能化产品广受关注 新产品新技术密集亮相 呈现结构性升级 [1] 中国制造竞争力 - 自动化程度提升强化不可替代性 AI和机器人技术帮助降本提质 [2] - 55%受访德企认为中国企业已是或将在5年内成为所在行业创新领导者 [2] - 制造业将回归中国 未来中国制造将成为高品质象征 [2] 政策支持 - 2015年提出建设制造强国目标 2022年强调推动制造业高端化智能化绿色化发展 [3] - 2023年部署加快培育壮大先进制造业集群 2024年要求应用AI区块链等技术 [3] - 目标是到2030年培育100家左右数字供应链领军企业 [3] 制造业发展现状 - 制造业总体规模连续15年保持全球第一 形成最齐全产业门类和最完整生产体系 [3] - 技术含量高附加值高的新产品不断涌现 带动产业结构优化升级 [3] - 创新成果包括新材料研发自动化方案智能制造产品等 [3] 未来发展方向 - 需补足研发设计先进工艺高端装备等短板 支持企业用数智绿色技术改造传统产业 [4] - 加快先进标准供给 促进重点行业设备更新工艺升级数字赋能管理创新 [4] - 聚焦轨道交通智能汽车光伏锂电池等领域 提升全产业链竞争力 [4] - 发展新一代信息技术人工智能航空航天等战略性新兴产业 [4]

宏观 - 5月经济整体保持平稳增长但结构分化 工业增加值同比增速小幅回落至5 8%（4月为6 1%） 其中制造业增加值同比+6 2%（4月为+6 6%） 高技术制造业增加值同比+8 6%（4月为+10 0%）[1][2] - 以旧换新政策叠加6·18促销前移带动5月社零增长进一步加快 社零总额同比增长6 4% 增速较4月加快1 3个百分点 不含汽车的以旧换新分项零售增速高达38 3% 家电（53%）、通讯器材（33%）、文化办公用品（30 5%）零售增速均超过30%[3] - 1-5月固定资产投资同比+3 7%（1-4月为+4 0%） 制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降 制造业投资累计同比+8 5%（1-4月为+8 8%） 设备工器具购置累计同比+17 3%（1-4月为+18 2%）[4] - 基建投资增速小幅回落 5月基建同比从前月的9 6%放缓至9 3% 1-5月累计同比为10 4%（1-4月为10 8%） 公用事业和交运行业投资增速有小幅提速 水利环境和公共设施管理业则有所放缓[5] 房地产 - 5月商品房销售面积同比下降3 3%（4月同比下降2 1%） 商品房销售金额同比下降6 0%（4月同比下降6 7%） 70城新房价格环比跌幅走阔至-0 2%（4月-0 1%） 70城二手房价环比从4月的-0 4%走阔至-0 5%[6][24] - 5月300城土地市场成交面积同比由上月的-5%下滑至-11% 成交价款同比由35%回升至44% 5月全国新开工面积同比下降19 3%（4月同比-22 2%） 竣工面积同比下降19 5%（4月同比-27 9%）[6][24] - 5月房企到位资金同比下降10 1%（4月同比-5 3%） 定金及预收款同比下降12 7%（4月-8 5%） 个人按揭贷款同比下降8 5%（4月-12 7%） 房地产开发投资完成额同比较4月的-11 3%进一步走阔至-12 0%[6][24] 金融 - 5月新增社融2 29万亿元 同比多增0 23万亿元 余额同比增速8 7% 贷款新增6200亿元 同比少增3300亿元 余额同比增速7 1% M1/M2增速+2 3%/+7 9% 分别环比上升0 8ppt/下降0 1ppt[18][19] - 5月对公贷款同比少增2100亿元 企业短期贷款及中长期贷款分别同比多增2300亿元和少增1700亿元 票据融资同比少增2826亿元 5月企业新发放贷款平均利率为3 2% 环比4月持平[18] - 5月居民贷款增长540亿元 其中居民短期贷款减少208亿元 居民中长期贷款增长746亿元 5月个人住房新发放贷款加权平均利率为3 1% 与4月持平[19] 大宗商品 - 5月CBOT大豆价格维持窄幅波动 5月巴西大豆出口量为1410万吨 同比增加4 93% USDA5月对巴西2024/25年度大豆产量维持1 69亿吨 2025/26年度美豆种植面积预计为8350万英亩 较上年度收缩4 13%[12] - 5月豆粕现货（张家港）价格回落至2930元/吨 同比/环比均-13 8% 中国大豆港口库存为746 2万吨 环比+5 78% 同比+16 54% 油厂开机率为67 97% 环比+2 04% 同比+11 46%[13] - 5月全国生猪出栏均价为14 57元/公斤 环比下跌1 09% 同比下跌7 37% 5月国内原油加工量1397万桶/天 同比-2 3% 油品表观消费量1362万桶/天 同比-3 1%[13][14] - 5月国内天然气产量222亿立方米 同比+9 3% 净进口量140亿立方米 同比-10 8% 表观消费361亿立方米 同比+0 6% 5月规上工业原煤产量40328万吨 同比增长4 2%[14][16] 策略 - 5月工业增加值与固定资产投资增速分别为5 8%、2 9% 相比前值下降 房地产景气度承压 投资和销售累计同比增速进一步下行 5月社零同比6 4% 高于前值和预期值[8] - 展望下半年 A股韧性凸显 预计A股下半年节奏上或为"前稳后升" 配置上聚焦确定性 包括产能周期视角下的机会 与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 分红确定性强的红利板块[8]

激活动能，以科技创新引领产业创新。作为北方地区经济发展的战略支点和重要的工业基地，山东在科 技创新和产业创新深度融合上具备良好基础。泰安构建了以企业为主体、产学研用深度融合的创新生 态，高新技术产业产值占比已达66.8%，培育出21家国家级制造业单项冠军，这些实践成果不仅深度契 合山东省"十四五"科技创新规划，更为省内资源型城市转型提供了范式。聚焦地市级县域内的转型先 锋，新泰正奋力突破"一煤独大"的产业桎梏，抢占新赛道，引大培强未来产业。新泰市泉沟镇盘活原有 煤矿废弃资源和闲置资产，建设火箭综合试验中心，生动诠释了资源型地区"无中生有"抢占新赛道的魄 力，彰显了山东"未来产业培育计划"在地方层面的生动实践。 面向"十五五"，泰安建设新型多元储能示范基地的规划，与山东绿色低碳高质量发展先行区建设形成战 略呼应。这座城市在守护泰山生态的同时推进工业转型的实践表明，在生态约束下实现高质量发展，需 要保持战略定力，在"守正"与"创新"中找准平衡，这正是山东全面推进新型工业化的关键所在。 （文章来源：经济日报） 作为工业大省，山东新旧动能转换该如何发力？曾以煤炭、钢铁、化工为主导的泰安市，重化工业占比 一度高达75. ...

美联储降息预期升温 - 美国初次申请失业救济人数攀升至24 7万人 创8个月新高 强化就业市场放缓预期 [1] - 5月核心PPI同比增长3 0% 低于预期的3 1% 通胀数据降温 [1] - 就业和通胀数据疲软导致市场对美联储年内两次降息的预期抬升 [1] 高利率对美国经济的负面影响 - 企业融资成本高企抑制制造业 房地产等利率敏感行业投资 部分企业推迟设备更新与产能扩张 [2] - 居民房贷 车贷利息支出挤占可支配收入 消费能力持续收缩 [2] - 需求疲软与供给停滞交织 美国经济增长动能弱化 [2] - 政府债务利息负担膨胀 财政政策空间被压缩 公共投资与社会福利支出受限 [2] 美联储政策困境 - 核心通胀率仍高于2%目标 关税政策加剧进口商品价格黏性 供给侧冲击型通胀难以通过货币政策根治 [2] - 美联储优先维护物价稳定政策信誉 宁可承受经济减速代价 [3] - 面临行政干预压力 降息可能被解读为妥协 导致决策异常审慎 [3] - 经济数据信号失真 就业市场用工短缺与裁员并存 传统货币政策框架失效 [3] 政策偏差与两难处境 - 美联储因前期加息过晚 现需过度紧缩以重建政策信誉 [4] - 政治周期与商业周期错位 货币政策被迫解决财政政策应处理的结构性问题 [4] - 既担忧政策转向引发通胀复燃 又不敢放任经济失速衰退 陷入两难 [4]

限制性股票激励计划授予结果 核心观点 - 公司完成2025年限制性股票激励计划授予登记，向17名激励对象授予52.40万股限制性股票，授予价格为13.44元/股，股票来源为二级市场回购的A股普通股 [2][3][5] - 激励计划有效期最长36个月，限售期分12个月和24个月两阶段，解除限售安排与业绩指标挂钩 [6][7] - 限制性股票认购资金7,042,560元已通过验资，用于补充流动资金，不增加公司股本 [8][12] 授予详情 - **授予日与登记日**：授予日为2025年5月28日，登记完成日为2025年6月16日 [2][5][9] - **激励对象范围**：17名激励对象，不含独立董事、监事及持股5%以上股东或实控人亲属 [5][6] - **股票来源与数量**：52.40万股为二级市场回购股票，占公司总股本比例未超1%，总激励股票不超股本总额10% [2][3][6] 财务与股权影响 - **会计处理**：2025-2027年分期确认激励成本，单位成本=授予日收盘价-授予价（13.44元/股） [12] - **股权结构**：授予后总股本不变，控股股东及实控人持股比例未发生变化 [10][11] - **资金用途**：认购资金全部用于补充流动资金，未增加注册资本 [8][12] 计划实施安排 - **限售与解锁**：限售期内股票不得转让或担保，解锁分两期进行，未达标部分由公司回购注销 [6][7] - **激励效果**：预计激励计划将提升管理团队积极性，带动经营效率改善，业绩增长可覆盖费用增加 [13]