港股市场整体表现 - 恒生指数下跌2.38%至25220.02点 [1] - 恒生科技指数下跌3.21% [1] - 国企指数下跌2.45% [1] 科技网络行业 - 科网股全线下跌 [1] - 百度跌幅超过5% [1] - 阿里巴巴跌幅超过4% [1] - 网易跌幅超过3% [1] - 美团、哔哩哔哩、京东跌幅超过2% [1] 光伏太阳能行业 - 光伏太阳能股普遍下跌 [1] - 信义光能跌幅超过7% [1] 半导体行业 - 半导体板块走弱 [1] - 华虹半导体跌幅超过6% [1] 金融行业 - 中资券商股跌幅居前 [1] - 东方证券跌幅超过6% [1]

核心观点 - 报告认为，当前市场整体回调，但上合组织合作深化、资本市场生态优化及能源基建推进将形成发展合力，货币政策灵活调整有望释放内需潜力，为经济平稳运行提供多元支撑[3] - 投资建议聚焦科技、非银金融、有色金属、储能、机械及内需等六大方向，认为在流动性宽松及政策支持下，科创与创新类公司有望获得超额收益[4] 资讯要闻及点评 - 证监会副主席李超表示，将更大力度推动制度建设以优化上市公司结构，加强全链条风险防控并突出投资者保护[2][15] - 11月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，与上次报价持平，但未来仍有下调空间以支持市场企稳[2][3][18] - 国家发展改革委核准批复渝黔、湘粤等5项电力背靠背工程，总投资达244亿元，其中国家电网投资184亿元，南方电网投资60亿元，建成后将新增1500万千瓦省间双向送电能力，提升电力互济和事故支援能力[2][22] - 国务院总理李强出席上合组织总理理事会会议，推动各方深化经贸、能源等领域合作，并落实未来10年（2026-2035年）发展战略，中方倡议尽快建成上合组织开发银行[2][11][12] 市场概览 - 本周国内主要指数普遍回调，上证50跌幅相对较小为-2.72%，创业板指跌幅最大为-6.15%[3][24][25] - 申万一级行业中，银行板块表现最为抗跌，周跌幅为-0.89%，传媒、食品饮料、国防军工和家用电器紧随其后[3][26] - 热点板块中，水产概念受政策驱动周涨幅达10.37%，而新能源产业链板块调整幅度较大，动力电池板块周跌幅达-12.19%，锂电电解液板块跌幅最大为-18.07%[32] 投资建议 - 科技领域：建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等方向，认为在流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望获得超额收益[4][33] - 非银金融领域：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端或受益于资本回报见底回升[4][34] - 有色金属领域：黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长，铜则因供给端承压且需求端增长而具备投资价值[4][34] - 储能、机械及内需领域：政策驱动下独储发展前景广阔；海外降息后制造业活动修复，建议关注工程机械、重卡等；以提振消费为重点扩大国内有效需求[4][34][35][36]

市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]

市场表现 - 11月21日三大指数集体深度回撤，锂矿、小金属板块领跌，中船系、水产概念领涨 [1] - 券商及金融科技板块走低，券商ETF基金(515010)跌2.51%，金融科技ETF华夏(516100)跌1.7% [1] - 持仓股中华创云信、东北证券、兴业证券、华安证券等券商股重挫，神州信息、格尔软件、星环科技等金融科技股领跌 [1] 行业基本面与估值 - 2025年以来券商股股价与经营显著背离，盈利创新高但股价表现相对平淡 [1] - 上市券商前三季度业绩高增，但板块估值处于较低水平，当前市净率(PB)为1.40倍 [1] - 当前PB估值近5年分位数为57%，近10年分位数为40%，较基本面有明显折价 [1] - 年初至今上证指数上涨17.3%，而证券公司指数(399975.SZ)涨幅仅2.7%，显著跑输大盘14.5个百分点 [1] 投资逻辑与催化剂 - 短期看，并购预期或成为启动行情的重要催化剂 [1] - 长期看，行业供给侧出清有望抬升头部公司ROE中枢，带来估值扩张 [1] - 板块兼具胜率与赔率，在并购预期、短期业绩及中长期政策催化下推荐配置 [1] - 券商板块是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [1] 相关金融产品 - 券商ETF基金(515010)跟踪证券公司指数(399975)，前十大成份股权重合计59.88% [2] - 该产品管理费与托管费合计费率为0.2%，为当前场内费率最低的投资标的之一 [2]

市场整体表现 - 亚太股市因美联储降息前景疑虑及比特币大跌影响风险情绪而集体下挫 [1] - 港股大幅走低，恒生指数跌2.07%下挫超500点报25300点，恒生科技指数午间收跌3.11%，国企指数跌2.14%，三者均创阶段新低 [1] 行业板块表现 - 大型科技股、大金融股（银行、保险、券商）、中字头等权重股集体低迷，对市场形成明显压力 [1] - 半导体芯片股、生物医药股、锂电池股、黄金股等板块纷纷下跌 [1] - 军工股与内房股部分逆势上涨，龙湖集团、中船防务股价涨超3% [1]

中美经贸关系 - 商务部部长王文涛会见美国驻华大使 就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、安世半导体等问题表达中方关切 [2] - 中日韩文化部长会议推迟举办 原因为日本领导人错误涉台言论破坏合作氛围 [2] 新能源汽车与消费政策 - 财政部、工信部起草《新能源汽车政府采购需求标准》 明确采购不得实行差别或歧视待遇 [2] - 财政部、商务部公示50个消费新业态新模式新场景试点城市 中央财政将给予最高4亿元/城资金补助 [2] 宏观经济与消费数据 - 11月贷款市场报价利率维持不变 1年期LPR为3% 5年期以上LPR为3.5% [3] - 10月消费市场平稳增长 金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [3] - 国庆中秋假期入境外国人75.1万人次 增长19.8% [3] - 2026届高校毕业生规模预计1270万人 同比增加48万人 [3] 数字经济发展规划 - 广东省印发国家数字经济创新发展试验区建设方案 目标到2027年数字经济核心产业增加值占GDP比重超16% [3] - 计划打造3个万亿级数字产业集群 人工智能核心产业规模超过4400亿元 [3] A股市场与上市公司 - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元 同比增长258% 其中定向增发规模达7564亿元 [4] - 沪深交易所完成2024年度保荐机构执业质量评价 结果不予对外公布 [3] - 周四A股主要指数收跌 上证指数跌0.4% 深证成指跌0.76% 创业板指跌1.12% 市场成交额1.72万亿元 [4] - 银行股走强中国银行涨4%创新高 固态电池、光伏等概念股大跌 [4] 港股与中概股 - 周四恒生指数微涨0.02% 恒生科技指数跌0.58% 南向资金净买入近160亿港元 [5] - 美股中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌3.26% [7] 重点公司动态 - 闻泰科技声明敦促荷兰经济部纠正错误 恢复其对安世半导体的合法控制权 [5] - 摩尔线程IPO发行价定为114.28元/股 上市时总市值将达537.15亿元 [5] - 网易第三季度营收284亿元同比增长8.2% 净利润95亿元 在线游戏服务净收入233亿元 [5] - 亿纬锂能与思摩尔国际签订2026-2028年电芯采购框架协议 [6] - 拓荆科技第一大股东国家大基金拟减持不超过3%公司股份 [6] - 合富中国提示如股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [6]

全球市场暴跌概况 - 2025年11月18日全球市场遭遇“黑色星期二”，日本日经225指数暴跌3.22%，韩国KOSPI指数重挫3.32%，美股期货下挫，比特币跌破9万美元，黄金失守4000美元关口 [1] 市场波动核心诱因 - 美联储12月降息25基点的概率从一个月前的95%骤降至不足50%，因多位官员释放鹰派信号 [2] - 日本10年期国债收益率飙升至1.75%，创2008年以来新高，主因是对规模高达17万亿日元（远超2024年的13.9万亿日元）财政刺激计划的担忧 [2] - 日本国债市场规模超7.8万亿美元，其收益率飙升通过资本流动和套利交易解体对全球流动性造成冲击 [3] - 英伟达定于11月19日公布三季报，市场紧张，《大空头》原型人物迈克尔·伯里大举买入名义价值1.86亿美元的看跌期权 [5] - 出现股、债、金、币同步跳水的罕见现象，比特币24小时内暴跌超6%，全网爆仓人数超18万，爆仓金额达10亿美元，国内品牌金饰价格较前期高点回落40元/克 [5][7] 国际投行对中国市场观点 - 瑞银看好中国股市，设MSCI中国指数2026年末目标位100点，较当前存在14%上涨空间 [8] - 上涨逻辑基于三大支柱：预计2026年中国公司每股收益增长10%（5%来自营收增长，5%来自利润率改善）；预计有4%的估值提升动力来自结构性资金流入；政策与创新构成支撑 [8] - 瑞银调整行业配置，移除高股息股，增持“出海”概念股（海外收入占比超40%），继续看好互联网、硬件科技和券商板块 [10] - 太阳能、锂电池、快递等行业出现“反内卷”带来的价格回升迹象，若相关行业利润率恢复至历史平均水平一半，可为MSCI中国指数每股收益带来3个百分点提振 [10] - 摩根士丹利预测更为谨慎，恒生指数目标27500点（涨幅约4%），沪深300指数目标4840点（涨幅约5%），认为2026年是“企稳之年” [12] - 摩根士丹利配置建议延续“哑铃策略”：一头超配高质量科技与互联网龙头，另一头配置高股息资产 [12] 外资看好中国的共同逻辑 - 中国科技股估值低于全球同业，且与全球AI股票相关性较低，科技行业国产替代进程不受全球科技放缓影响 [13] - 北向资金年内持仓市值增加超3800亿元，连续三个季度净流入 [13] 中国A股市场内部动态 - 11月18日A股三大指数收跌（沪指跌0.81%，深成指跌0.92%），全市场超4100只个股下跌，但AI应用概念逆势爆发，半导体、机器人局部走强，锂电、煤炭、钢铁等周期板块领跌 [15] - 截至11月17日，A股融资余额达2.48万亿元，处于近15年高位，较上半年末增长34.63% [16] - 电子、电力设备行业融资净买入额分别达1489亿元和915亿元，宁德时代、新易盛等个股融资净买入超100亿元 [16] - 百度第三季度AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%，阿里巴巴、蚂蚁集团加速AI商业化落地 [16] 潜在风险与不确定性 - 日本净对外资产达3.7万亿美元，其国债市场波动可能通过保险基金、养老金等渠道影响全球资金池，若日本央行干预债市可能导致日元回流 [18] - 标普500指数可能回调8?%，未来走向取决于英伟达财报是否证实AI盈利能力及美国就业数据 [18] - 比特币与科技股的联动性已达危险水平，比特币暴跌可能触发科技股连锁抛售 [19]

市场整体表现 - 三大股指收盘普遍下跌近1%，成交量不足2万亿元，沪深北三大交易所累计成交19460亿元 [1] - 个股呈现普跌格局，超过4100家公司下跌，仅1277家公司上涨 [1] - 市场未出现恐慌性抛售，下行过程中有资金进场，尾盘出现明显抄底动作 [3] - 连续三个交易日成交量未放大，跌破2万亿元，表明卖压未彻底爆发 [10] 板块与个股表现 - 互联网电商板块表现相对活跃，包括小红书、拼多多、快手等公司 [3] - Sora相关概念股受阿里千问发布和应用催化，股价有所表现 [3] - 半导体和券商板块在长期调整后再度触及支撑位，其走势相似，若同时回暖可能带动整体反弹 [5][12] - 平潭发展和海峡创新因交易异常波动被停牌核查，打击了市场人气 [5] 资金流向 - 融资资金昨日净流入超过76亿元 [8] - 股票ETF连续两日出现大额资金流入，上周五和昨日分别流入约112亿元和近110亿元 [8] - 资金偏好集中在沪深300和上证50等宽基ETF [8] - 资金在下跌过程中表现出耐心和选择性，边抄底边观察 [10] 外部环境因素 - 美联储降息预期发生重大变化，市场认为短期降息概率下降至五成左右，FOMC内部出现分歧 [7] - 日本首相拟于2025年11月中旬推出大规模财政刺激，导致日本10年期国债收益率升至2008年以来高位 [7] - 日本财政刺激消息引发对全球流动性挤压的担忧，亚太市场普遍下跌，韩国和日本股市跌幅均超过3% [4][8] 政策与产业动态 - 2025年11月18日国家市场监管总局发布"汽车芯片认证审查技术体系2.0"，并同步上线专家库和数字化平台 [8] - 格芯收购新加坡硅光子晶圆代工厂AMF，计划将产线从200mm扩展至300mm，推动硅光技术规模化 [8] 技术分析与市场展望 - 市场短期出现急跌再深挖的概率不大，最可能的走势是先快速下探然后被拉回，形成对当日阴线的反包 [10][15] - 若半导体和券商板块同向反弹，将放大市场的修复力度 [12] - 若后续出现放量上攻，则可验证底部信号，否则市场将在低位反复震荡 [15] - 外部因素如美联储政策和日本财政动作将继续影响全球流动性和风险偏好，市场短期仍有波动 [13]

英伟达财报与全球市场影响 - 英伟达财报表现超出市场预期，带动全球风险资产反弹，其盘后及盘前交易预示股价将大幅上涨[1] - 英伟达总市值已超过标普500指数11个一级行业中的5个，凸显其在市场中的巨大权重[1] - 英伟达的强劲业绩部分缓解了市场对AI领域存在泡沫的担忧，日韩股市随之大涨，美股期货涨幅超过1%[1] A股市场表现与原因分析 - 在全球市场普遍上涨的背景下，A股市场今日领跌全球，港股市场表现也相对平淡[3] - A股今日表现垫底，与美股及亚太其他主要股指形成鲜明对比，纳指100期货为两日合计涨幅[5] - 银行、石油石化等权重股对A股大盘形成支撑，导致A股在海外市场调整期间表现相对背离，与海外市场相关性较低[8] - 在近期全球股市调整中（自11月3日晚美股开始），A股跌幅相对较小，Wind全A、恒生指数跌幅不足2%，上证指数跌幅不到1%，而美、日、韩及恒生科技指数跌幅在5%-8%之间[11] 农行股价与银行股表现 - 农业银行股价被持续公开认为定价已偏离合理区间，存在非理性定价[10] - 在提示风险后，农业银行股价区间大跌5%，大幅跑输其他三大行，与中国银行的差距达到13个百分点以上[10] 港股市场面临的压力 - 港股走弱主要受四方面因素影响：美联储降息预期下降、IPO和配售影响、资金利率正常化后超额收益回吐、以及小米等个股风险因素[14] - 美联储降息概率已下降至30%出头，同时IPO和配售对资金面的影响正在加速显现[15][16] - 宁德时代港股因上市满6个月基石投资者解禁，股价一度暴跌近9%，其港股相对A股存在大幅溢价，近期AH溢价正快速收拢[17] - 小米和金山软件股价年内高位回撤约40%，今日金山软件大跌7%，小米继续下跌近3%，领跌恒生科技指数[21][22] - 港股解禁潮持续，下周及12月将有三花智控、恒瑞医药、海天味业等公司面临解禁压力，相关个股股价近期持续大跌[24] 券商行业合并动态 - 中金公司吸收合并信达证券和东兴证券，符合打造具有国际竞争力大型券商的监管思路，中金的国际业务优势使其成为合并主导方[27] - 合并后三者总市值将超过2300亿元，跻身上市券商市值排名第四位，中金公司当前市值约1350亿元，排名第十[30] - 合并关键看点在于能否实现1+1大于2的协同效应，中金有望获得约500万经纪业务基础客户并扩充营业网点，其买方投顾业务能否赋能新增网点是重点[32][33] - 券商合并大方向有利于减少行业低质量竞争，提升头部券商估值水平，但整合效果难以一蹴而就[34] 基金投顾策略与市场动向 - 基金投顾组合“表韭量化”近期进行调仓，调出因限购收窄的港股QDII产品，并增加价值板块配置[35] - 调仓中新增配置自由现金流ETF（159201）的场外联接基金，该产品成立于今年一季度，是全市场首批自由现金流主题产品，规模已从成立时的10亿+扩张至70亿[37][38] - 自由现金流策略在低利率、低增长环境下被视为对普通投资者友好的底仓品种，与红利投资逻辑相似[38]

A股市场整体表现 - 主要宽基指数高开低走，上证综指收跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，科创综指跌1.05% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日的1.74万亿元量能有所缩减 [1] - 超3800只个股下跌，银行板块逆势上涨，锂矿概念持续走强，建材、有色涨幅居前，水产、煤炭、电力等板块承压 [1] - 证券ETF（512880）收跌0.33%，金融ETF（510230）收涨0.64% [1] 券商行业整合 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并信达证券与东兴证券，三者均为汇金系券商 [2] - 以2025年三季报数据简单加总估算，合并后总资产将突破万亿元，中金公司总资产7649亿元，信达证券总资产1283亿元，东兴证券总资产1164亿元 [2] - 合并有助于业务条线强化与区域优势互补，特别是在辽宁和福建的网点覆盖，旗下基金公司也将迎来整合 [2] - 三家券商拟停牌不超过25个工作日 [2] 银行业分红与基本面 - A股上市银行中期分红、三季度分红规模创新高，26家银行拟合计分派金额约2646亿元，较去年的2583亿元再度增长 [3] - 银行业净息差承压但有望逐渐企稳，基本面保持稳健，低利率环境下高股息资产稀缺性凸显 [3] - 银行板块P/B估值仍处于较低水平，尚有提升空间 [3] 算力与AI产业动态 - 英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的554亿美元 [4] - 数据中心营收512亿美元，超出市场预期的497亿美元，四季度营收指引区间中值650亿美元，预计同比增长逾65% [4] - 谷歌Gemini 3 Pro在多项AI基准测试中表现超越前代及竞争对手，如在Humanity's Last Exam达到37.5%，MathArena Apex达到23.4% SOTA水平 [5][6] - 算力板块近期面对海外利好时上攻意愿不强，主要为保持震荡消化筹码结构 [1] 存储市场行情 - Flash Wafer价格暂稳，DDR颗粒价格继续上调，DDR4 16Gb 3200本周价28.00美元，较上周24.00美元上涨16.67% [7][8] - DDR4 8Gb 3200价格上涨11.11%至10.00美元，DDR5 16Gb Major价格上涨20.00%至18.00美元 [8] - 英伟达决定将AI服务器内存从DDR5改为LPDDR5X以降低耗电量，可能引起旧世代产品涨价 [7] 基金持仓与行业配置 - 2025Q3基金重仓持股中电子板块市值占比为26.4%，环比2025Q2增加7.08个百分点，行业超配比例为11.7% [9] - 通信板块总体仍处于超配状态，筹码结构较为复杂 [9] AI产业趋势展望 - AI产业趋势未见明显风险，资本开支仍有增长空间，明年的相关零配件尤其是高端产品空间较大 [11] - 光模块等成长趋势良好，中长期趋势依然看好 [11]