宏观策略 - 核心观点：全球主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，紧货币交易升温导致长端国债收益率大幅上行，黄金、白银价格承压，全球实际利率预期是黄金定价的关键，美联储加息被视为油价和通胀失控后的右侧行为，而非基准情形 [1][24] - 上海商品房销售呈现“小阳春”，3月22日当周上海新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，其中二手房成交面积创2023年9月以来新高，需关注本轮销售修复的持续性 [1][22] - 3月经济高频数据显示，ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点，出口指数为50.20%，投资与消费指数相对疲软 [22] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期回落21.0%，商品消费整体仍待回暖，原油价格上涨开始对部分行业（如PTA）开工率产生扰动 [22] - 3月FOMC会议维持利率不变，点阵图显示2026年预期降息1次，但鲍威尔释放鹰派信号，叠加中东局势升级，导致市场降息预期回撤，紧货币交易令黄金、美股、铜下跌，美元指数、美债利率上涨 [3][4][30][32] - 美联储未来政策路径高度依赖油价与中东局势，若霍尔木兹海峡封锁时间达2个月及以上，油价二次达峰可能导致年内美联储降息预期清零 [4][32] - 央行3月会议公告未再提及“降息”，强调运用多种货币政策工具保持流动性充裕，并“坚定维护”金融市场平稳运行，凸显对近期市场波动的关注 [22][23] 固收与债券市场 - 本周（2026.3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率上行1.4bp至1.8365%，债市受地缘冲突导致的通胀预期反复影响，缺乏方向性逻辑，预计维持震荡格局 [5][33] - 绿色债券市场：本周新发行28只，规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元，二级市场周成交额704亿元，较上周增加106亿元 [5][37] - 二级资本债市场：本周无新发行，二级市场周成交量约1884亿元，较上周减少299亿元，各期限到期收益率普遍小幅下行 [5][39] - 转债市场建议从长期配置转向减仓控仓，并关注核心资产短期交易，地缘冲突强化了能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向 [5][9][36] - 收益率曲线陡峭化态势进一步确立，因同业活期存款利率下调预期利好短端利率，而长端利率受通胀预期和供需错配影响可能震荡上行 [7][8][42] - 中美债券市场对比显示，中国债券供给结构变化（如超长期债券占比提升）的约束主要在于市场情绪和交易活跃度，未来可能影响基础货币投放机制和人民币资产定价基准 [6][40][41] 行业与公司研究 - **361度**：2025年业绩优异，计划2026年新开设100家以上超品店，预测2026-2028年归母净利润为14.6/16.2/17.8亿元，对应PE为7/6/6倍 [10] - **敏实集团**：2025年电池托盘业务贡献增量，看好液冷业务拓展，预测2026-2028年归母净利润为32.57/38.78/46.60亿元，对应PE为12/10/8倍 [12] - **蜜雪集团**：2025年业绩符合预期，聚焦门店提升，因开店放缓和毛利率承压，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为62.5/71.1/80.2亿元，对应PE为18/16/14倍 [13][14] - **若羽臣**：2025年自有品牌营收同比增长262%，三大品牌驱动业绩高增长，上调2026-2027年归母净利润预测至3.9/5.6亿元，新增2028年预测7.2亿元，对应PE为24/17/13倍 [15] - **海天精工**：2025年业绩短期承压，但海外业务持续快速增长，下调2026-2027年归母净利润预测至5.05/5.94亿元，预计2028年为6.95亿元，对应PE为20/17/14倍 [16] - **同程旅行**：2025Q4利润率提升，酒管业务快速增长，微调后预测2026-2028年归母净利润为31.7/35.4/39.6亿元，对应PE为12/11/10倍 [17] - **新宙邦**：2025年氟化工稳健增长，六氟涨价推动盈利修复，预计2026-2028年归母净利润为24.2/26.8/30.2亿元，对应PE为17/15/14倍 [19] - **三花智控**：2025年营收310.1亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%，汽零与家电业务提质增效，仿生机器人业务蓄势待发，预计2030年前若出货100万台，其执行器业务可贡献约35亿元利润 [20] - **腾讯控股**：2025Q4游戏业务稳健增长，AI商业化落地加速，调整后预测2026-2028年Non-IFRS归母净利润为2918/3392/3712亿元，对应PE为14/12/11倍 [21] - **科伦博泰生物-B**：核心产品Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续推进，维持2026/2027年营收预测为35.6/58.9亿元，预测2028年营收为76.6亿元 [18] 市场与资产配置 - 对2026年3月A股大盘走势判断为调整，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][29] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，创业板指全周上涨1.26%，表现最强，资金流向显示偏好稳健的上证指数ETF、红利低波ETF，而化工、有色金属ETF规模减少 [2][29] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间窗口，因国内权益市场临近阶段性底部，且海外中东局势存在升级风险（如地面战争），可能导致全球权益、贵金属、原油波动加剧 [2][29] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，以应对市场可能出现的短期震荡行情 [2][29] - 中国造船业全球领先，2025年三大指标（完工量、新接订单量、手持订单量）占世界比重分别达50.3%、63.0%和59.4%，2025年新接绿色船舶订单国际市场份额达69.2% [25][26] - 2025年中国海洋生产总值11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1%，造船业发展对建设海洋强国和“一带一路”战略至关重要 [26]

互联网行业竞业限制纠纷 - 某互联网大厂A公司前商业分析师邓云因违反竞业限制协议，一审被判需返还竞业补偿金9.3万余元并支付违约金92.7万元，合计超102万元 [4][5] - 该员工在离职当月即入职协议中明确列出的竞品B公司，且未按要求向原公司报备就业信息，法院认定其行为明确违约 [4] - 此案凸显互联网大厂普遍对核心技术及业务岗位设置竞业限制，以保护商业秘密与行业竞争力，员工需谨慎对待协议条款 [5] 拼多多战略与投资 - 拼多多集团宣布组建“新拼姆”，开启品牌自营模式，未来三年计划总计投入1000亿元，一期已现金注资150亿元 [8] - 该举措是集团聚焦供应链升级、高质量发展战略的一部分，旨在整合“拼多多+Temu”资源，面向全球市场孵化自营品牌 [8] 小米与雷军动态 - 小米集团董事长雷军辞任金山云非执行董事、董事长及董事会相关委员会职务，由副董事长邹涛接任董事长，小米高管屈恒获委任为非执行董事 [9] - 雷军在其个人微博与一位奥迪车主互动，三分钟内回应了车主“永远相信美好的事情即将发生”的留言，间接推广了品牌理念 [7] - 新一代小米SU7在开启预定后34分钟内锁单量达1.5万台，最新锁单量为3万台，标准版定价21.99万元 [7] 泡泡玛特业务多元化 - 泡泡玛特宣布将跨界进军家电领域，首款家电产品将于下月发布，其小家电核心代工企业为新宝股份，合作模式主要为OEM [12][13] - 公司2025年营收达371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率为72.1% [12] - 截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家和地区拥有630家线下门店与2637台机器人商店 [12] 人工智能与AI应用发展 - 月之暗面创始人杨植麟指出，大模型训练正进入第三阶段，即AI主导研究，研究员将配备大量AI Token来合成新任务和探索网络架构 [25] - 快手旗下可灵AI全球用户规模突破6000万，累计生成视频超6亿个，2025年第四季度营收达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元 [21] - 猎豹移动2025年AI及其他业务收入达5.352亿元，同比增长85%，占总收入的46.5%，其中Q4机器人收入同比增长94% [22] - AI工具使用催生职场新内卷，OpenAI有工程师七天消耗2100亿Token，Meta、Shopify等公司以Token消耗量作为员工核心KPI [42][43] 新能源汽车与出行市场 - 特斯拉Model 3标准版预计将在中国上市，价格有望下探至20万元人民币以内，该版本在配置上进行了约20项精简以控制成本 [16][17] - 比亚迪正快速推进在加拿大市场布局，计划进入市场首年开设20家品牌经销店，目前正在多伦多大区选址 [40] - 理想汽车启动公司史上首次股票回购计划，规模至多10亿美元，截至2025年底公司现金储备为1012亿元 [23] - 飞猪发布首个全品类出行旅游技能插件“flyai”，已上线ClawHub、GitHub等平台，无需注册API Key即装即用 [13][14] 机器人技术与具身智能 - 宇树科技创始人王兴兴透露，预计未来六个月左右能实现机器人任意动作生成，改变当前格斗动作机械固定的状态 [19] - 特斯拉Optimus机器人官方发布招聘信息，目标尽快实现大规模量产，马斯克称Optimus 3已进入研发最后阶段，有望夏季启动生产 [44][45] - 亚马逊已完成对消费类人形机器人初创企业Fauna Robotics的收购，其主打产品Sprout机器人售价5万美元，团队约50人 [54][55] 云计算与算力服务 - 金山云2025年第四季度营收27.6亿元，同比增长23.7%，创历史新高，其中智算云账单收入达9.3亿元，同比增长95% [10] - 调整后毛利率达17.1%，调整后经营利润率为2.0%，公有云收入为19.0亿元，同比增长34.9% [10] 国际科技公司与市场动态 - TikTok正在美国等地区小范围测试应用内短剧板块“TikTok Short Drama”，该市场估计规模已达14亿美元 [37][38] - 英伟达CEO黄仁勋表示拒绝传统接班计划，希望工作到生命最后一刻，公司内部有60名高层管理者直接向其汇报 [39] - 苹果公司被曝正在内部测试独立Siri应用“Campo”，计划于2026年WWDC大会随iOS 27系统上线 [50] - 光刻机制造商阿斯麦超千名员工午间罢工，抗议公司裁员1700人（占员工总数3.8%）的计划 [50][51] - Meta在准备新一轮大规模裁员之际，要求部分员工次日远程办公，此次裁员规模可能接近16000人 [53] 企业资本运作与IPO - 马斯克旗下SpaceX计划本周或下周提交IPO申请，目标募资逾750亿美元，估值高达1.75万亿美元 [57] - 视涯科技正式登陆科创板，上市首日开盘涨127.07%，报51.50元/股，总市值突破515亿元 [58] - 浙江可胜技术股份有限公司向港交所递交IPO招股书，2025年营业收入为21.93亿元，净利润5.68亿元 [59] 行业其他要闻 - OPPO子品牌真我宣布其商城将于2026年4月25日停止运营，业务将回归并整合至OPPO体系 [25][26] - 苹果公司确认并修复了iOS 26中导致iPhone半夜自动拨打电话的bug，该问题与双SIM卡操作有关 [28] - 胖东来创始人于东来回应超8成员工拒绝降薪增假方案，员工认为休息成本过高，公司尊重员工选择维持现有制度 [33][34][35] - 港交所前董事总经理、首席中国经济学家巴曙松已于近期失联，据悉其已于2025年底从港交所离职 [60][61]

核心观点 - 报告的核心观点是，丽江股份2025年业绩实现稳健增长，分红比例高企，中长期看索道扩建项目有望显著提升旺季接待能力并增厚利润，因此维持增持评级 [2][8][11] 市场与行业概览 - 2026年3月26日，主要市场指数普遍上涨：上证综指收于3931.84点，上涨1.30%；深证成指收于13801.00点，上涨1.95%；创业板指收于3316.97点，上涨2.01% [4] - 当日申万一级行业中，综合、通信、有色金属涨幅居前，分别上涨3.87%、3.71%、2.97%；煤炭、石油石化行业下跌，跌幅分别为1.29%、0.44% [5] 3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [2][3] 丽江股份深度分析 财务表现 - 2025年，丽江股份实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [2][8] - 2025年第四季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长16.11%；归母净利润0.22亿元，同比增长15.90% [8] - 2025年业绩增幅低于营收增幅，主要原因是高毛利的索道和演出业务营收占比下降，而酒店业务占比提升，收入结构发生变化 [8] 分业务板块分析 - **索道业务**：2025年实现营收4.07亿元，同比下滑1.63%，毛利率为84.72%，同比微增0.06个百分点 [9] - **酒店业务**：2025年实现营收1.99亿元，同比增长18.88%，毛利率为23.18%，同比提升4.33个百分点 [10] - **印象演出业务**：2025年实现营收1.41亿元，同比增长0.72%，毛利率为51.63%，同比下降4.09个百分点 [10] - **餐饮服务业务**：2025年实现营收0.39亿元，同比增长9.59%，毛利率为4.79%，同比提升2.31个百分点 [10] - **其他业务**：2025年实现营收0.74亿元，同比增长43.97%，毛利率为23.36%，同比大幅提升18.11个百分点 [10] 重点项目与成长驱动 - 牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，并于2026年3月4日停止运营，新索道预计2028年投入运营 [9] - 新索道运力将从当前的360人/小时大幅提升至1900人/小时，有望突破旺季运力瓶颈 [9] - 据公司测算，新索道投入运营后，项目年平均利润预计为3349万元，而2025年牦牛坪子公司净利润为641万元，利润增厚潜力显著 [9] 运营亮点 - 酒店业务逐步爬坡：丽江和府酒店2025年实现净利润203万元，同比扭亏为盈；迪庆地区酒店业务同比实现减亏 [10] - 演出业务毛利率下滑主要受人力成本提升拖累 [10] 股东回报 - 2025年，公司计划向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），合计派发现金红利1.92亿元，分红比例高达归母净利润的90.09% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.44元、0.46元 [11] - 对应市盈率（PE）分别为21.2倍、20.0倍、19.1倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品具备市场竞争力，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运后将贡献可观业绩增量 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖非省际游轮的量价齐升，中期（2027-2030年）4艘省际游轮将贡献主要业绩增量，远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务分析 - 公司背靠宜昌国资委，已完成从传统道路客运向长江三峡游轮旅游运营的战略转型，并于2024年剥离非旅游业务，进一步聚焦主业 [7][16] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年前三季度营收6.1亿元，同比增长9.5%，归母净利润0.93亿元 [27] - 2025年上半年归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 旅游综合服务是核心利润来源，2024年该业务收入（毛额）5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速提升至20%，毛利率至27.82% [30] - 公司财务结构健康，截至2025年第三季度末，资产负债率低于20%，商誉仅728万元，占总资产约0.18% [37][39] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [34][37] 一日游产品竞争力 - 核心一日游产品“两坝一峡”在2025年前三季度客流实现19.7%的同比增长，是主要增长驱动 [2] - 其他产品长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖在2025年前三季度客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且第三季度较上半年增速加快 [2] - 公司拥有游船32艘，产品定价灵活，二次消费提升空间充足 [106][112] 省际游轮发展规划与预期 - 公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2][117] - 首艘“揽月号”预计2026年4月投运，该船总长149.9米，总吨位17000吨，载客650人，预售参考价4399-4999元/人起 [2][125][126] - 根据公司测算，新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡 [2] - 中性假设下，单船成熟运营后每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - 乐观情况下，单船年收入可达2.4亿元，净利润约0.9亿元，净利润率约37% [133] 行业分析：全球与国内游轮市场 - 2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - 全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][47][56] - 2024年全球人均邮轮费用约2200美元，船上及岸上消费平均565美元 [7] - 国内海洋邮轮消费能力较欧美仍有差距，内河游轮有望成为率先突破的领域 [7][60] 行业分析：长江内河游轮供需 - **供给端严格管控**：长江航运管理局2024年7月明确，除兼并重组外暂停新设省际客船运输企业，并执行“退三进一”机制控制运力增长 [7][77] - 截至2024年末，经营长江干线省际客运航线的公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7][83] - **需求端银发经济崛起**：2024年中国65岁及以上老年人口占比升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会 [7][94] - 2024年长江省际游轮游客中60岁以上占比超半数，且与其他年龄段错峰出行特征明显 [7][99] - **入境游贡献增量**：2025年上半年长江游轮累计接待国（境）外游客4.85万人，已恢复至2019年同期水平的101% [104] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元，同比增长10.22%、22.54%、20.52% [9] - 以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]

发展战略 - 公司坚定聚焦主业，坚持医药、医疗“大健康”发展战略 [2] - 在医药方面，完善集原料药、制剂、功能性护肤品、泛皮肤健康管理为一体的全产业链模式 [2] - 在医疗方面，稳步发展基础医疗、康复医疗、健康及长寿医疗业务，构建覆盖客户全生命周期的大健康生态 [2] 医药业务 - 医药制剂主要覆盖皮肤、抗感染、抗肿瘤等品类，并向泛皮肤健康产品延伸，满足全年龄段客户皮肤治疗需求 [3] - 拥有重庆合川、长寿及陕西汉中三大原料药生产基地，保障核心产品供应并实现原料药和制剂生产一体化 [3] - 陕西汉中原料药基地产品以出口为主，与雅培、强生、礼来、默沙东等国际知名药企长期合作 [3] - 参股细胞基因治疗药物公司普瑞金，通过直接和间接方式合计持有其13.2%股权，为第三大股东 [3] 医疗业务 - 构建涵盖基础医疗、康复医疗、健康及长寿医疗的“医疗加健康”分层次业务生态 [4] - 基础医疗以重庆松山医院为代表，聚焦疾病治疗和急症处理 [4] - 康复医疗以北京华生康复医院及德国莱茵河谷医院为代表，提供专业化康复服务 [4] - 健康及长寿医疗以重庆及北京的“伯瑞蓝图长寿抗衰中心”为代表，提供健康管理及抗衰延寿服务 [4][5] - “伯瑞蓝图”是公司与Blueprint联合推出的健康品牌，结合全球前沿抗衰技术与本土医疗实力，提供数据驱动的长寿抗衰解决方案 [6] - 各医疗机构在客户资源、医疗技术、人员培训、诊疗体系等方面实现深度协同，形成业务闭环 [7] 旅游业务 - 业务涵盖景区索道运输、景区交通车运输、酒店经营、旅游演艺等业态 [9] - 主要分布于云南丽江、陕西太白山、广西崇左、重庆武隆等地的5大5A级景区内 [9] 2025年经营业绩 - 2025年公司聚焦主业，医药、旅游等板块业绩稳步增长，农化新材料板块行业局部回暖 [9] - 预计归属于上市公司股东的净利润为66,000万元至73,000万元，较上年同期增长320.74%至344.16% [9] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为60,000万元至67,000万元，较上年同期增长277.59%至298.31% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对丽江股份维持“增持”评级 [4][7] - 核心观点：公司2025年第四季度收入利润均实现双位数增长，2025全年收入利润实现正增长，酒店业务表现整体超预期 [5][7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为549.49百万股，流通股本为549.48百万股 [1] - 当前市价为9.06元，总市值为4,978.39百万元，流通市值为4,978.29百万元 [1] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [4][7] - 2025年第四季度实现收入2.01亿元，同比增长16.11%，为2012年以来单季度最高；实现归母净利润0.22亿元，同比增长15.90%，为2021年以来单季度最高 [7] - 预测2026/2027/2028年营业收入分别为8.67亿元、9.47亿元、10.92亿元，同比增长率分别为0.8%、9.2%、15.3% [4][9] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为2.27亿元、2.55亿元、2.96亿元，同比增长率分别为6.5%、12.0%、16.3% [4][9] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为0.41元、0.46元、0.54元 [4][9] - 预测2026/2027/2028年市盈率分别为21.3倍、19.0倍、16.4倍 [4] 分业务表现 - 2025年索道业务收入4.07亿元，同比下降1.63% [7] - 2025年演出业务收入1.41亿元，同比增长0.72% [7] - 2025年酒店业务收入1.99亿元，同比增长18.88%，表现超预期 [7] - 2025年餐饮业务收入0.39亿元，同比增长9.59% [7] - 2025年其他业务收入0.74亿元，同比增长43.97% [7] - 和府酒店2025年全年收入1.47亿元，同比增长9.0%，实现净利润203万元，成功扭亏为盈 [7] - 迪庆香巴拉有限公司2025年实现收入0.43亿元，同比增长31.6%，继续减亏 [7] 资本开支与项目进展 - 牦牛坪索道于2026年3月进入改扩建阶段，建设期2年，预计2028年投入运营 [7] - 改扩建后新索道运力将从当前的360人/小时提升至1900人/小时，将大幅提升产能并为远期贡献增量收入利润 [7] 股东回报 - 公司计划2025年现金分红总额1.92亿元，占当期归母净利润的90%，与2024年保持一致，维持高分红 [7] 关键财务比率预测 - 预测2026/2027/2028年毛利率分别为56.1%、55.8%、56.1% [9] - 预测2026/2027/2028年净利率分别为29.5%、30.0%、29.6% [9] - 预测2026/2027/2028年净资产收益率分别为7.7%、8.1%、8.9% [9]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 中国55-65岁的“新银发”人群正从消费市场边缘跃升为决定市场结构与节奏的关键变量，他们经济基础好、社会参与度高、数字素养强，是重塑消费市场格局的先锋力量[5][11] - 新银发人群正经历深刻的自我觉醒，核心特征是从被动接受年龄变化转向主动规划人生新阶段，消费从解决现实问题的工具升华为展示生活品味、实现自我价值及建立社会连接的重要媒介[6] - 企业需把握银发经济崛起的战略窗口期，从品牌理念、产品设计、传播策略和技术赋能四个维度全面重构与新银发消费者的交互方式，以开启未来增长[6][37] 新银发崛起，重塑中国消费市场格局 - **银发经济规模与人口结构**：2023年中国60岁及以上人口占比突破20%，进入中度老龄化社会[5][7]。预计到2035年，60岁及以上人口占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，银发经济规模将达30万亿元，占GDP比重达10%[5][7] - **老龄化进程速度**：中国从老龄化社会（1999年，占比>10%）演进到中度老龄化社会（2023年，占比>20%）仅用约24年，速度快于法国（115年）、美国（65年）和德国（45年）[7] - **政策背景**：自“十四五”规划起，积极应对人口老龄化被确立为国家战略，“十五五”规划更强化养老事业与产业协同推进及银发经济发展[8] - **新银发人群特征**：调研聚焦的55-65岁新银发人群中，约七成拥有高中及以上学历，家庭税后月收入超过八千元，生活在二线及以上城市[11][45] 新银发正在重构生活方式 - **重回生活主场**：与2021年相比，2025年新银发与子女同住的比例从76%骤降至38%，与伴侣二人世界（从4%升至30%）、独居（从0%升至9%）或与朋友合住（从0%升至9%）的比例显著上升[20][22] - **享生活悦身心**：新银发从“延迟满足”转向追求“即时体验”，消费意愿明显向悦己体验倾斜。未来一年计划增加资金投入的领域中，旅游出行意愿从20%升至48%，休闲娱乐从13%升至36%，健身运动从4%升至22%[24][26] - **追求自我实现**：新银发愈发通过消费表达审美与身份。55-65岁人群中购买美妆护肤品的比例从2021年的40%提升至2025年的45%，其中60-65岁人群比例达52%，较2021年增幅达17个百分点[29][30] - **玩转数字生活**：新银发深度数字化，77%最开心、最享受的体验来自线上或线上线下融合[11]。每天使用手机6-9小时的比例从2021年的22%升至2025年的28%[12]。AI工具（51%）超越搜索引擎（44%）成为其最常用的生活探索工具[34] 把握新银发经济的战略窗口期 - **品牌理念：响应价值主张和身份表达**：企业需避免年龄标签，转向理解其人生阶段与价值取向。案例如斯凯奇通过代言人传递普适性生活状态，欧莱雅提出“新龄美”理念强调美属于人生每一阶段[38] - **产品设计：功能与心理需求并重**：设计需兼顾适老功能与对尊重感、掌控感等心理需求的满足。案例如兴趣社区平台“红松”，通过兴趣圈层和“小助理”客服建立用户的社会连接与情感陪伴[39][40] - **传播策略：以共振内容深耕高频阵地**：需在短视频、直播与社交平台等高频阵地，通过有价值、有温度且逻辑清晰的内容建立信任。案例如维京邮轮，基于平台数据调整触达频率，聚焦人文旅行等内容，鼓励用户共创[40][41] - **技术赋能：把握AI重塑消费旅程时机**：AI已成为新银发探索生活的重要入口，企业需使产品信息与内容表达适配AI的认知和处理方式。案例如苏宁“朝夕相伴”App，通过AI助手整合生活场景服务，降低使用门槛[42]

投资评级 - 东方财富证券首次覆盖三峡旅游，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品市场竞争力强，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运将锻造业绩新引擎 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖现有非省际游轮产品的量价齐升；中期（2027-2030年）4艘新建省际邮轮将贡献主要业绩增量；远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务 - 公司发源于1935年，已从传统道路客运企业战略转型为长江三峡游轮旅游的重要运营方 [7] - 2024年公司剥离乘用车4S和供应链业务，进一步聚焦旅游主业，核心产品包括“两坝一峡”、“高峡平湖”、“三峡人家专线船”等一日游游轮产品 [7] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年上半年，受益于旅游业务游客接待量增长及价格调整，归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 2025年前三季度，公司营收6.1亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下滑11% [27] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [8][34] - 公司资产负债率低于20%，商誉占总资产比例仅约0.18%，有息负债水平良好，未来有充足的杠杆空间进行兼并收购 [37] 现有业务表现 - **一日游产品**：2025年前三季度，核心游船产品“两坝一峡”客流实现19.7%的同比增长 [2] - **其他产品增长**：同期，长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖三项产品客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且25Q3较25H1增速有所提升 [2] - **盈利能力**：旅游综合服务业务是核心利润来源，2024年该业务收入（不考虑内部抵消）为5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速进一步提升至20%，毛利率至27.82% [30] 省际游轮发展规划 - **建造计划**：公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2] - **首艘投运**：首艘“揽月号”预计2026年4月投运，寒假即将进入预售 [2] - **船舶规格**：“揽月号”总长149.9米，总吨位17000吨，最大载客量650人，预售参考价4399-4999元/人起 [126] - **业绩贡献测算（中性假设）**：新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡；成熟运营后，单船每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - **投资回报**：根据公司可研报告，4艘省际游轮项目税后动态投资回收期为11.9年，税后财务内部收益率为10.11% [117] 行业分析 - **全球市场**：2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - **市场格局**：全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][56] - **国内供给**：长江干线省际客船运输实施“退三进一”的运力严格管控政策，截至2024年末，经营公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7] - **国内需求**：2024年中国65岁及以上老年人口占比上升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会，银发经济规模有望快速增长 [7] - **目标客群**：当前长江省际游轮60岁以上游客占比超半数，且与其他年龄段呈现明显错峰出行特征 [7][99] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元 [9] - **估值**：以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告核心观点 - 昨日A股多数个股回调，美伊冲突升级预期增加，影响全球能源供应，原油及下游产业链上涨；隔夜美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔表态偏鹰，市场避险情绪增加，流动性收紧预期增强，全球主要股指下跌，新兴市场跌幅居前；中期来看，A股前期强势科技板块可能估值回落，建议均衡配置大小盘指数做好风险对冲 [1] - 国债期货收盘有涨有跌，中国央行开展逆回购实现净回笼；当前流动性精准调节、基本面回暖、通胀回升对债市整体利空，短期地缘冲突使油价上涨，国内通胀数据回暖节奏加快，短期震荡调整，长端利率承压更显著，短端受资金面支撑相对稳健 [1][2] 各部分总结 每日价格变动 - 股指期货：IH从2865.8降至2776.0，跌89.8，跌幅3.13%；IF无涨跌；IC从7559.4降至7235.0，跌324.4，跌幅4.29%；IM从7560.0降至7190.0，跌370.0，跌幅4.89% [3] - 股票指数：上证50从2883.9降至2792.3，跌91.5，跌幅3.17%；沪深300从4567.0降至4418.0，跌149.0，跌幅3.26%；中证500从7760.0降至7440.7，跌319.3，跌幅4.11%；中证1000从7783.4降至7409.1，跌374.3，跌幅4.81% [3] - 国债期货：TS从102.52降至102.50，跌0.022，跌幅0.02%；TF从105.99降至105.94，跌0.045，跌幅0.04%；T从108.26降至108.17，跌0.09，跌幅0.08%；TL从110.67涨至110.71，涨0.04，涨幅0.04% [3] 市场消息 - A股全天震荡调整，三大指数尾盘均跌超4%，沪指险守3800关口，成交2.45万亿；煤炭、油气等少数板块逆势走强，贵金属、旅游等板块跌幅居前；两市291只个股上涨，38只涨停，4886只下跌，132只跌停，15只股票炸板，炸板率28% [4] 图表分析 - 股指期货：展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数期货当月基差走势 [6][7][8][9][10] - 国债期货：包含国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率等图表 [12][13][14][15][17] - 汇率：有美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币、远期欧元兑人民币、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [19][20][21][23][24]

宏观策略 - 核心观点：关注上海商品房销售“小阳春”的持续性，本周新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，二手房成交面积创2023年9月以来新高 [34] - 周度ECI供给指数为50.03%，较上周回升0.02个百分点，需求指数为49.86%，环比持平 [34] - 3月前三周ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点 [34] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期仍回落21.0% [34] - 3月上旬监测港口累计完成货物吞吐量同比仅增长0.1%，较1-2月的7.4%明显下滑，指向3月出口增速或有所回落 [34] - 本周ELI指数为-0.59%，较上周回落0.11个百分点 [34] - 央行3月19日会议公告未再提及“降息”，强调综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [34] - 核心观点：中东局势升温及全球主要央行释放鹰派信号，导致全球实际利率预期走高，令黄金价格承压 [1][36] - 当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形 [1][36] - 本周受鹰派全球央行会议影响，全球主要地区的降息预期显著收缩，并转为加息预期 [36] - 截至3月20日，Fedwatch预期2026年4月降息25bp的概率降至12.4% [46] 行业深度与市场展望 - 核心观点：中国造船业已完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变，连续16年蝉联全球三大核心指标第一 [2][37] - 2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占全球比重达41.6% [38] - 以修正吨衡量，2025年中国造船完工量、新接订单量和手持订单量占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4% [38] - 2025年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到69.2% [38] - 截至2025年6月，全国规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业整体利润率（5.15%）的近2倍 [38] - 2025年中国海洋生产总值达11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1% [38] - 市场展望：判断2026年3月A股大盘可能呈现调整走势，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][41] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，但创业板指全周上涨1.26%，周五盘中一度创年内新高 [2][41] - ETF资金流向显示，资金偏向稳健的宽基或红利风格，上证指数ETF、红利低波ETF规模增长较多，而化工ETF、有色金属ETF规模减少较多 [2][41] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间点，需关注国内权益市场是否触底反弹及中东局势是否升级 [2][41] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置 [2][41] 固收与金融产品 - 本周（3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4bp至1.8365% [5][42] - 债市受输入型通胀担忧及强于预期的1-2月经济数据影响，维持震荡格局，预计10年期国债收益率1个月内难以摆脱1.8%-1.85%区间 [42][44] - 美国最新核心PPI同比上涨3.84%，环比上涨0.7%；整体PPI同比上涨3.31%，环比上涨0.5%，生产端通胀维持高位 [44] - 美国最新当周首次申请失业金人数约22.2万人，新建住房销售环比下降17.6% [44][46] - 转债建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点 [6][47] - 本周（3.16-3.20）新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [6][48] - 本周绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元 [6][48] - 本周二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元 [6][50] 公司点评：汽车与出行 - 小鹏汽车-W：2025Q4首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，综合毛利率达21.3% [53][54] - 小鹏汽车-W：2026年计划推出4款新车，物理AI相关研发计划投入提升至70亿元，图灵AI芯片出货量目标100万片 [54] - 小鹏汽车-W：下调2026-2027年营收预期至962/1265亿元，下调2026-2027年归母净利润预期至-14/21亿元 [8][54] - 吉利汽车：因高端化进展顺利及出口表现佳（2026年1-2月出口销量同比+138%），上调2026年归母净利润预期至208亿元 [23] - 奇瑞汽车：预计2026-2028年归母净利润分别为212/253/300亿元，对应PE为7/6/5倍 [31] - 途虎-W：将2026-2027年Non-IFRS净利润预测调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元，对应PE约为14/10/8倍 [12] - 地平线机器人-W：因新品放量超预期，上调2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元，对应PS分别为19/12倍 [14] - 星宇股份：2025Q4营收45.47亿元，同比增长12.90%，毛利率20.03%，环比提升0.17个百分点 [32] - 星宇股份：将2026-2027年归母净利润预测调整为18.53亿元、22.15亿元 [33] 公司点评：科技与高端制造 - 道通科技：考虑新品放量，上调2026-2027年归母净利润预期至11.1/14.5亿元，对应PE分别为20/15倍 [13] - 金盘科技：预计2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.2/15.8亿元，同比+35%/+37%/+29%，现价对应PE为41x/30x/23x [15] - 龙净环保：2025年营收118.72亿元，同增18.49%，归母净利润11.12亿元，同增33.95% [55] - 龙净环保：绿电业务营收6亿元，同比+398.51%，储能业务营收19.27亿元，同比+523.08% [55] - 龙净环保：下调2026年归母净利润预测至14.1亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍 [9][11] - 帝科股份：预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元，同比+278%/+20%/+24% [17] - 中国巨石：预计2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍 [19] - 宁德时代：预计2026-2028年归母净利润分别为940/1168/1428亿元，同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13倍 [24] - 思摩尔国际：下调2026/2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为39/26/18倍 [27][28] 公司点评：消费、服务与其他 - 绿城服务：2025年营收191.64亿元，同比+7.1%，归母净利润8.80亿元，同比+12.1%，核心经营利润同比+24.6% [52] - 绿城服务：2025年末在管面积5.66亿平方米，同比+11.2%，现金及等价物53.20亿元，同比+9.6% [52] - 绿城服务：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X [7][52] - 李宁：2025年业绩超预期，将2026-2027年归母净利润预测上调至30.6/33.0亿元，新增2028年预测35.6亿元，对应PE分别为16/15/14倍 [16] - 华住集团-S：因RevPAR恢复正增长，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE为19/17/15倍 [25] - 光大环境：2025年自由现金流大增至101.3亿元（2024年为40.4亿元），国补回款率达134% [18] - 光大环境：分红比例提至42.3%，测算分红比例潜力超100%，上调2026-2027年归母净利润预测至41.61/42.67亿港元，对应PE 8/7倍 [18] - 巨子生物：考虑到行业竞争加剧及舆论冲击，下调2026-2027年盈利预测至19.8/22.7亿元，新增2028年预测26.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [29] - 西域旅游：调整2026/2027年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0亿元，新增2028年预测1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍 [26] - 老虎证券：上调业绩预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元 [30] - 湘财股份：上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，对应同比增速分别为6.9%/4.9% [22] - 阿里巴巴-W：由于FY26Q3业绩不及预期及未来投入较大，将FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测下调为788.75/1053.95/1384.48亿元，对应PE为26.4/19.7/15.0倍 [20]