宏观与策略观点 - 固定收益：当前市场对海外“滞胀”担忧升温，降息预期大幅回落，全球流动性高位收紧，市场处于信息混乱阶段，预期将频繁切换，1970年代的滞胀交易历史可作参考，其过程分为由“胀”主导、“胀”与“滞”拉锯、由“滞”主导三个阶段，前两阶段实物资产（如能源、贵金属）明显跑赢金融资产，而本轮中东乱局持续时间扑朔迷离，未必如1970年代石油危机持久，历史可借鉴但不会简单复刻 [2] - 策略：根据对全球62家大型跨国企业中国区业绩的统计，截至3月17日，在47家企业中，有51%的企业认为4Q25业绩有所改善，42%认为延续改善，但40%的企业认为未来业绩可能下滑，结构上，金融、日常消费、医疗保健行业预期乐观的比例更高，同时涂料（受益于翻新需求）、食饮巨头（持续本土化）及高端美护（逆势增长）等领域不乏亮点 [3] 行业研究 - 汽车：基于五年TCO成本测算，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，在欧洲及东南亚市场，油价上行背景下电动车渗透率提升的核心增量来源，推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑 [4] - 电力设备与新能源：兖煤澳大利亚是澳大利亚东部地区成本、产量双领先的澳煤龙头，2025年权益商品煤产量占澳大利亚总产量8.7%，随着2025年产量达到历史高位，看好2026年公司迎来“美以伊冲突”催化下的澳煤价格新涨价周期，充分兑现业绩弹性 [6] - 计算机：金山办公2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%，营收加速增长主要得益于AI战略顺利推进，个人端WPS AI月活超8013万，企业端WPS 365加速向企业级智能办公平台演进 [7] - 公用事业环保：北控水务集团2025年实现收入220.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润15.6亿元，同比下降6.9%，2025年资本开支同比下降53%至19.2亿元，自由现金流同比大幅提升至52.3亿元，未来公司分红或仍有提升空间 [8] - 有色金属与钢铁：恒邦股份2025年营业收入1123.94亿元，同比增长48.28%，归母净利润6.38亿元，同比增长18.81%，业绩增长主因产品销售价格与销量增加及费用率持续下降，公司有望持续受益于黄金价格上行期带来的红利 [14] - 电子：源杰科技2025年营收为6.01亿元，同比增长138.50%，归母净利润为1.91亿元，同比扭亏为盈，业绩高增长主要受益于公司数据中心业务收入的高增长，公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利 [19] - 通信：中国电信2025年实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%，归母净利润331.85亿元，同比增长0.52%，随着国内AI应用发展，智算需求快速扩张，到26年3月我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级 [5] - 互联网与传媒：同程旅行4Q25收入48亿元，同比增长14.2%，调整后净利润7.8亿元，超预期3.3%，看好国内旅游的需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力 [19] - 机械：中集环科2025年实现营收23.89亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.13亿元，同比下降62.91%，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好 [22] - 机械：博迈科2025年实现营收19.00亿元，同比下降28.02%，归母净利润0.61亿元，同比下降38.89%，考虑到26年深海油气开发景气度有望持续上行，公司作为全球领先的FPSO上部模块制造商或将深度受益 [24] - 电力设备与新能源：运达股份2025年营收294.0亿元，同比增长32.5%，归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%，盈利承压主因Q4集中交付国内外低价订单以及未实现电站转让，预计涨价订单交付有望支撑风机盈利持续修复 [46] - 建筑建材：中国化学2025年实现营收1901亿元，同比增长1.88%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%，高于预期，油价上涨有利于煤化工项目加码推进，境外业务高景气延续 [32] - 建筑建材：海螺水泥2025年实现营收825.32亿元，同比下降9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%，公司拟派发末期股息每股含税0.61元，全年现金分红比例提升至55.3%，首次突破50%上限 [41] - 公用事业环保：华能国际2025年A股归母净利润同比增长42.2%至144.10亿元，2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96%，虽然2026年各省年度长协电价同比降幅较大，但看好公司通过交易能力缩窄全年平均电价同比降幅并降本增效以实现盈利稳增长 [34] - 公用事业环保：佛燃能源2025年实现营收335.95亿元，同比增长6%，归母净利润10.30亿元，同比增长21%，2025年拟派息6.75亿元、派息比例65.5%，当前股息率3.6% [38] - 银行与证券：重庆银行2025年归母净利润、营业收入分别同比增长10.5%、10.5%，2025年拟每股派息0.46元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%，区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲 [37] - 医药：惠泰医疗2025年实现收入25.84亿元，同比增长25.1%，归母净利润8.21亿元，同比增长21.9%，其中4Q25收入同比增长32.4%，业绩重回快速增长，公司PFA、冠脉棘突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升至72.9% [44] - 医药：康诺亚-B公告吉利德将以16.75亿美元首付款、5亿美元里程碑并购承载CM336海外权益的Ouro，交易完成后，康诺亚将取得2.5亿元首付款及7000万美元里程碑，同时继续享有CM336的销售分成权利，本次收购是康诺亚TCE平台价值获得MNC认可的重要里程碑 [45] 可选消费与必选消费 - 保险：中国太平2025年归母净利润271亿港币，同比增长221%，主要受投资业绩改善和税率转负所致，税前利润同比增长51%，净投资业绩同比高增150%，寿险新业务价值（NBV）同比增长5%，财产险境内直保业务综合成本率（COR）为98.8%，同比改善1.3个百分点，2025年DPS为HKD1.23，同比增长251% [5] - 可选消费：豫园股份2025年收入363.7亿元，同比下降22.5%，归母净利润-49.0亿元，同比下降50.2亿元，业绩低于预期主因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致，公司“瘦身健体”战略持续推进，核心消费主业盈利能力改善 [9] - 可选消费：安踏体育2025年营收802.2亿元，同比增长13.3%，剔除2024年Amer Sports非现金利得影响后，归母净利润135.9亿元，同比增长13.9%，以此为基数的全年派息率50.1%，公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续积极改革 [11] - 可选消费：泡泡玛特2025年收入同比增长184.7%至371.2亿元，经调净利同比增长284.5%至130.8亿元，对应经调净利率同比增9.1个百分点至35.2%，公司将26年视为休整优化期，计划以精细运营为核心，提升组织管理能力，为下一阶段成长蓄力 [12] - 可选消费：361度2025年营收111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%（剔除捐款增加约0.9亿元影响，同比+24.6%），全年派息31.7港仙/股，分红率保持45.0%，对应股息率约6% [17] - 可选消费：海底捞2025年实现营业收入432.25亿元，同比增长1.1%，归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%，公司下半年营收增速实现回正（2H25同比+5.9%），积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”战略，主品牌2H25起同店翻台同比表现已有改善 [25] - 可选消费：蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%，截至25年末门店数达59,823家，同比增长28.7%，蜜雪品牌境内拓店保持强劲，子品牌幸运咖加速门店布局，期内并购鲜啤福鹿家新品牌 [33] - 可选消费：林清轩2025年实现营收24.5亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%，公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵，驱动品牌可持续增长，小金珠精华水自25年7月上市以来至25年底收入超2亿元 [15] - 可选消费：若羽臣2025年实现营收34.32亿元，同比增长94.3%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.0%，2025年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/空间香氛品类，斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康 [31] - 必选消费：农夫山泉2025年实现收入525.5亿元，同比增长22.5%，净利润158.7亿元，同比增长30.9%，其中25H2收入269.3亿元，同比增长30.0%，超出预期，25年包装水业务收入同比增长17.3%，已走出此前舆论低谷，即饮茶业务收入同比增长29.0%，无糖茶业务延续较好成长速度 [30] - 必选消费：双汇发展2025年实现营业总收入594.6亿元，同比下降0.4%，归母净利51.0亿元，同比增长2.3%，25年拟派发现金股利51.05亿元（股利支付率100%），对应26年3月24日股价股息率约5.3%，展望26年，预计生猪价格或仍维持相对低位运行 [20] - 必选消费：妙可蓝多2025年实现收入56.3亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%，25年奶酪业务收入同比增长22.8%，B端客户拓展卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长，25年毛利率同比+0.7个百分点至29.0% [36] - 必选消费：H&H国际控股2025年实现收入143.5亿元，同比增长10.0%，经调整可比净利润6.6亿元，同比增长22.7%，其中ANC业务收入同比+4.4%，BNC业务收入同比+20.0%，PNC业务收入同比+8.7%，集团净杠杆比率从24年的3.99倍降至25年的3.45倍 [42] - 耐用消费品与服装：三花智控2025年实现收入310亿元，同比增长11%，归母净利润41亿元，同比增长31%，业绩基本符合预期，展望26年，预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业 [26] 其他重点公司 - 房地产服务：滨江服务2025年实现营收41.0亿元，同比增长14%，归母净利润6.0亿元，同比增长9%，派息率同比+5个百分点至75%，超出预期，26年预期股息率高达9.1% [13] - 能源（天然气）：昆仑能源2025年实现营收1,939.8亿元，同比增长3.7%，归母净利53.5亿元，同比下降10.3%，公司拟派发末期股息14.98分/股，全年派息31.58分/股，对应归母派息率51%，公司承诺2026-2028年归母派息率不低于50%且年度派息总额不低于2025年水平 [9] - 农业（牧业）：现代牧业2025年实现收入126.0亿元，同比下降4.9%，归母净利-11.3亿元（同比减亏），现金EBITDA为30.6亿元，同比增长2.6%，原料奶业务收入同比+0.1%至104.7亿元，毛利率稳定在31.2%，公司预计26年下半年奶价将出现反弹 [14] - 环保：北控城市资源2025年实现收入62.9亿元，同比增长4.4%，归母净利2.2亿元，同比增长760.6%，超预期，2025年DPS为3.8港仙，较2024年提升52%，股息率9.3%，城市服务业务需求强劲，2025年公司中标44个城服项目，合同总额约15.3亿元 [21] - 科技（消费电子与汽车）：小米集团-W FY2025全年收入4,573亿元，同比增长25.0%，Non-GAAP归母净利润392亿元，同比增长43.8%，管理层表示存储涨价周期可能比此前判断更长、涨幅更大，基本将贯穿至2027年，同时公司在AI领域取得突破性进展，MiMo-V2-Pro大模型跻身全球第一梯队，汽车业务FY25首次实现年度经营盈利 [39] 评级变动 - 豫园股份评级由“买入”下调至“增持”，目标价5.00元，2025年预测EPS为-1.26元 [47] - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，2025年预测EPS为0.32元 [47] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85元，2025年预测EPS为7.95元 [47]

核心观点 - 2026年1-2月，高端制造行业整体出口实现开门红，其中欧洲细分市场出口表现尤为强劲 [1] - 在油价上涨背景下，具备供应链优势的气头烯烃企业盈利能力凸显 [2] - 国内油服行业维持高景气，相关公司有望通过降本增效与核心能力建设实现长期成长 [3] - 多家公司正积极布局AI、机器人、智能底盘等新兴领域，以驱动未来增长 [5][7][9][10][11] - 部分公司通过产品结构优化、品牌渠道建设或营销改革，实现了盈利能力的显著修复或增长 [4][12] 行业研究总结 高端制造行业 - 2026年1-2月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口额累计同比分别增长7%、53%、38% [1] - 同期，草坪割草机出口至欧洲的金额累计同比大幅增长57% [1] - 叉车、机床、工业缝纫机、矿山机械出口额同比分别增长25%、16%、13%、32% [1] - 报告建议关注巨星科技、景津装备等相关公司 [1] 公司研究总结 石化行业公司 - **卫星化学**：油价上涨带动烯烃产业链产品价格大幅上涨，公司盈利能力提升 [2] - 报告上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为75.88亿元（上调9%）、87.39亿元（上调6%）、92.92亿元 [2] - **海油发展**：2025年公司实现营业总收入504亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润38.8亿元，同比增长6.2% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.65亿元、49.38亿元、53.37亿元 [3] 有色行业公司 - **方大特钢**：2025年全年实现营业收入182.33亿元，同比下降15.43% [4] - 公司高毛利产品产量增长，产品结构持续优化，深耕特钢市场并巩固细分领域优势 [4] - 高分红凸显长期投资价值，股东回报确定性增强 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为11.3亿元、12.4亿元、13.6亿元 [4] 汽车行业公司 - **双林股份**：2025年业绩符合预期，2026年将全面发力人形机器人+智能底盘 [5] - 鉴于行业竞争加剧，报告下调2026-2027年归母净利润预测至6.1亿元、7.2亿元，新增2028年预测8.4亿元 [5] - 长期看好公司在国产丝杠领域的独特优势以及在智能底盘等新兴领域的布局 [5] 电新行业公司 - **四方股份**：2025年营收同比增长17.87%至81.93亿元，归母净利润同比增长15.84%至8.29亿元 [7] - 公司在电网领域持续深耕，同步发力网外业务，业绩实现稳健增长 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02亿元、11.30亿元、13.42亿元，当前股价对应PE分别为37倍、33倍、28倍 [7] - 公司积极布局AIDC市场和国际市场，有望助力未来成长 [7] 海外TMT行业公司 - **长飞光纤光缆**：作为全球光纤光缆龙头企业，具备棒纤缆一体化大规模生产能力，在光传输产品前沿技术领域储备充足 [8] - 公司全球化布局成效显著，全球产能和业务布局空间有望进一步提升 [8] - 子公司长芯博创积极推进业务整合，高速线缆、MPO等产品收入有望实现高速增长 [8] - **商汤-W**：2025年公司收入50.15亿元，同比上升32.9%；全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元 [9] - 2025年下半年息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正 [9] - 考虑到生成式AI业务持续高速增长，上调2026-2027年收入预测3%/5%至64.3亿元、82.8亿元，新增2028年收入预测107.4亿元 [9] - **亚信科技**：因通信行业投资压降等挑战，报告下调2026-2027年归母净利润预测至4.50亿元、6.14亿元（较上次预测分别下调35%、19%），新增2028年预测7.53亿元 [10] - 看好公司大模型应用交付、智能体运营等AI业务未来几年高速增长，并期待卫星互联网、低空经济等第二增长曲线业务 [10] - **小米集团**：考虑到手机上游成本上涨以及市场竞争加剧，报告下调2026-2027年Non-IFRS净利润至320亿元、416亿元，新增2028年预测507亿元 [11] - 汽车业务的强劲表现和“人车家全生态”战略在AI时代的深度融合，为公司打开了新的增长空间 [11] 医药行业公司 - **特一药业**：公司2025年营收、归母净利润分别为9.25亿元、0.82亿元，同比分别增长34.4%、298.5% [12] - 营销改革持续推进，止咳宝片恢复式增长带动盈利能力修复，品牌投入强化长期动能 [12] - 给予2026-2028年归母净利润预测1.47亿元、2.28亿元、2.99亿元，当前股价对应PE分别为37倍、24倍、18倍 [12] 市场数据摘要 A股市场 - 上证综指收盘3931.84点，上涨1.30% [6] - 沪深300指数收盘4537.47点，上涨1.40% [6] - 深证成指收盘13801点，上涨1.95% [6] - 中小板指收盘8375.82点，上涨2.14% [6] - 创业板指收盘3316.97点，上涨2.01% [6] 商品市场 - SHFE黄金收盘1013.96元/克，上涨3.75% [6] - SHFE燃油收盘4348元/吨，下跌5.27% [6] - SHFE铜收盘95590元/吨，上涨1.66% [6] - SHFE锌收盘22935元/吨，下跌0.17% [6] - SHFE铝收盘23860元/吨，上涨0.99% [6] - SHFE镍收盘136130元/吨，上涨1.99% [6] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价6.8911，下跌0.05% [6] - DR001加权平均利率1.3205%，下跌0.23个基点 [6] - DR007加权平均利率1.4446%，上涨3.3个基点 [6]

市场表现 - 2026年3月25日市场全线上涨，规模指数中中证2000指数表现较好，上涨2.28% [1][6] - 板块指数中中小100指数表现较好，上涨2.14% [1][6] - 风格指数中中证500成长指数表现较好，上涨2.58% [1][6] - 行业方面，通信、有色金属、综合、电子、消费者服务行业表现较好，收益分别为3.46%、3.01%、2.99%、2.54%、2.45% [7] - 煤炭、石油石化、银行、食品饮料、综合金融行业表现较差，其中煤炭行业收益为-1.50% [7] - 概念主题方面，光纤、网络切片、宽带提速、两岸融合、光通信等概念表现较好，收益分别为7.00%、6.95%、5.64%、5.58%、5.35% [9] - 央企煤炭、航运精选、港口精选、光伏玻璃、高送转等概念表现较差 [9] 市场情绪 - 2026年3月25日市场情绪较为高涨，收盘时有106只股票涨停，有5只股票跌停 [2][13] - 昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为4.47%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.73% [2][14] - 当日封板率为80%，较前日提升5%，连板率为29%，较前日下降3%，封板率创近一个月新高 [2][16] 市场资金流向 - 截至2026年3月24日，两融余额为26136亿元，其中融资余额25964亿元，融券余额172亿元 [3][19] - 两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为8.7% [3][22] 折溢价 - 2026年3月24日，ETF溢价较多的是沪深300ETF方正富邦，溢价1.78%，ETF折价较多的是G60创新ETF申万菱信，折价0.84% [4][24] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到21亿元，2026年3月24日当日大宗交易成交金额为12亿元 [4][26] - 近半年以来平均折价率为7.06%，当日折价率为7.80% [4][26] - 近一年以来，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.89%、4.34%、10.99%、13.21% [4][30] - 2026年3月25日，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率分别为4.45%、8.31%、13.19%、15.22%，分别处于近一年来29%、27%、36%、34%分位点 [4][30] 机构关注与龙虎榜 - 近一周内调研机构较多的公司包括三花智控、乐鑫科技、帝科股份、焦点科技、金徽酒、美诺华、中船特气、超讯通信等，其中三花智控被309家机构调研 [5][31] - 2026年3月25日龙虎榜数据显示，机构专用席位净流入前十的股票包括唯科科技、冀东装备、美利云、蓝焰控股、融捷股份、英唐智控、中利集团、纳百川、韶能股份、延江股份等 [5][35] - 机构专用席位净流出前十的股票包括立讯精密、泰豪科技、顺灏股份、拓日新能、首航新能、中环海陆、迪森股份、宁波能源、北方长龙、C宏明等 [5][35] - 陆股通净流入前十的股票包括英唐智控、平潭发展、美利云、融捷股份、顺灏股份、立新能源、冠豪高新、中闽能源、宁波能源、东方新能等 [5][38] - 陆股通净流出前十的股票包括立讯精密、泰豪科技、拓日新能、首航新能、银星能源、明德生物、中利集团、华电能源、通宝能源、蓝焰控股等 [5][38]

2026年财政政策核心观点 - **财政政策整体偏紧平衡，但实际力度预计较2025年小幅回升**，得益于存量资金盘活与新型政金工具加码[3][4] - **支出结构持续优化**，财政资源向科技、社保、教育等民生与经济新动能领域倾斜，同时严格避免低效投资和防范新增隐性债务[3][4] - **广义基建投资预计止跌回正，实现3%-5%的温和增长**，增长动力主要来自以算力、电网为代表的新基建和民生类设施投资[4] - **中期财税改革聚焦现代化**，核心在于优化税制结构（如提高直接税比重、探索资本利得税）、规范地方财税补贴和举债纪律，以服务经济高质量发展与财政可持续的长远目标[3][4] 2025年财政回顾与2026年预算前瞻 - **2025年财政收支均低于预算目标，处于紧平衡状态**：一般公共预算收入同比变动-1.7%，政府性基金收入同比变动-7.0%；两大账户合计支出增速同比+3.7%，较预算目标低约5.6个百分点[5] - **地方新增债更多用于化债**：2025年新增地方专项债4.6万亿元，其中1.4万亿元用于补充政府财力、偿还企业欠款等，高于年初预期的8000亿元目标[5] - **准财政工具起到补充作用**：2025年新型政策性金融工具投放5000亿元，部分对冲了化债对经济的制约效果[5] - **2026年财政政策强度有望小幅提升**：虽然新增政府债券仅小幅增长2300亿元，但得益于存量资金盘活规模高于去年及新型政金工具加码至8000亿元（2025年为5000亿元），整体支出将维持在较高强度[11] - **2026年财政支出继续向特定领域倾斜**：根据预算草案，科技、社会保障和就业、教育等领域的支出增速仍高于整体支出水平[11] 十五五时期基建投资展望 - **基建投资预计保持个位数温和增长**，传统基建增速自然放缓，新基建和民生类基建起到对冲作用[16] - **十五五重大项目聚焦经济高质量发展与民生**：规划实施的109项重大工程项目中，引领新质生产力发展与保障改善民生两大领域合计53项，占比近半；现代化基础设施体系工程共23项[14] - **新基建内涵深化**：相较十四五侧重5G与数据中心规模化部署，十五五更强调算力网、通信网及数据基础设施的深度赋能与应用[14] - **传统基建关注内涵式发展**：随着城镇化进程放缓（十五五目标较十四五回落1.0个百分点），城市发展重心转向存量更新，传统基建投资增速自然放缓[16] - **新基建与民生设施迎来结构性机遇**：以电力、储能、算力、新型通信等为代表的新基建，以及托幼、教育、养老、医疗等民生设施投资将增长[17] - **具体能源目标**：十五五时期，海上风电累计并网装机目标达1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产1亿千瓦左右，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右[20] 2026年基建投资增速与结构判断 - **预计广义基建投资同比增速在3-5%左右**，2025年为小幅负增长[20] - **细分领域投资增速排序（从高到低）**：互联网和相关服务业、电网、生态环境和保护、水运管运和邮政业、燃气生产和供应业、电源投资、电信广播电视和卫星传输、水利管理业、道路运输业、公共设施管理业[4][27] - **互联网和相关服务业投资保持20%以上高增速**，受益于全国算力尤其是智能算力建设工程加快，投资主体对政府依赖度较低[27] - **电网投资同比或在10%左右，但电源投资放缓**：受新能源上网电价市场化改革影响，光伏装机增速回落，预计电源投资增速明显回落，但电网和储能投资保持较高增速[28] - **水利投资或持平去年**：半数地方政府的水利投资目标持平或负增长，且未出台专项资金支持[28] - **整体交运投资增速或在零附近**：交通骨干网投资回落，物流网投资增长难抵整体下滑[29] - **市政和产业园区投资增速或负增长**：城市建设转向存量更新，十五五地下管网建设目标低于十四五，且工业用地出让面积持续回落[29] 中期财税改革方向 - **收入端改革核心是保持合理宏观税负并优化税制结构**：我国宏观税负在国际上处于中等偏低水平，但间接税占比高，针对资本的直接税征收偏低[4] - **明确提出“提高直接税比重”**，并“探索完善资本利得税调节机制，加强对高收入者的税收监管”[4] - **消费税改革是拓展地方税源途径**：推进征收环节后移并下划地方[4] - **加强财政资源和预算统筹**：加大政府性基金预算、国有资本经营预算与一般公共预算统筹力度，合理提高国有资本收益收取比例[48] - **2025年国有资本经营预算收入较上年提高1755.5亿元**，收益上交比例仍有提升空间[48] - **支出端改革核心是提升财政资源配置效率**：通过央地事权与支出责任划分改革减轻地方压力，推进零基预算与预算绩效管理，资金优先投向促进经济转型、基本公共服务均等化与“投资于人”的领域[5] - **清理规范不合理的税费减免及补贴政策**，减少低效投资，促进全国统一大市场建设[5][63]

大盘与板块表现 - 主要股指普遍上涨，其中创业板指领涨，涨幅为+2.01%，深证成指(+1.95%)、科创50(+1.91%)、北证50(+1.48%)、上证指数(+1.30%)紧随其后 [1] - TMT板块领涨市场，SW通信线缆及配套板块涨幅达+7.51%，SW通信应用增值服务板块涨+5.95%，SW消费电子零部件及组装板块涨+4.79% [1] 国内产业动态 - **天岳先进**在全球导电型碳化硅衬底市场地位显著提升，其2025年市占率从2023年的12%跃升至27.6%，首次成为全球第一并超越Wolfspeed，其中8英寸产品全球市占率高达51.3% [1] - **佰维存储**与某存储原厂签订日常经营性采购合同，合同总承诺采购金额为15亿美元，承诺采购期为24个月 [1] - **群创光电**将其南科五厂出售给日月光投控旗下的矽品，交易金额为63.25亿元，日月光投控此举旨在强化先进封装产能基础 [1] - **快手**预计2026年集团整体资本开支(Capex)将达到约260亿元，较2025年新增110亿元，新增投入将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑，以及离线数据存储、服务器采购和数据/算力中心建设 [1] 海外产业动态 - **博通**承认光通信供应链多个环节面临供应紧张，但预计产能限制将在2027年逐步得到解决，供应链合作伙伴正积极扩张产能并有新供应商加入 [2] - **三星SDI**与韩国电池材料供应商L&F签署价值约10.6亿美元的长期采购协议，将在2027年至2029年间采购用于磷酸铁锂(LFP)电池的正极材料，并拥有额外延长三年的选项 [2] - **三星**2纳米工艺良率在短短两个季度内增长两倍多，从去年下半年的约20%提升至突破60%，已与台积电的良率水平基本持平 [2] - **SK海力士**将以约11.95万亿韩元（约合635亿人民币）从ASML韩国公司收购极紫外(EUV)光刻设备，以支持新一代存储产品的大规模生产，设备预计在2027年12月31日前完成交付 [2] AI行业资讯 - **OpenAI**计划停止其视频生成服务Sora，以简化人工智能产品线，此举也宣告了其与迪士尼之间重大合作的终结 [3] - **智象未来**推出首个图片视频原生AI Agent产品HiDreamClaw，该产品基于自研超百亿参数HiDream-I1多模态大模型，并已接入其创意平台面向海外用户开放 [3] - **Meta**收购AI创业公司Dreamer及其团队，该团队将加入Meta超级智能实验室，负责AI智能体研发 [3] - **Anthropic**为其AI模型Claude推出Computer Use功能，可在特定软件中自动操控电脑执行任务，结合Dispatch功能可实现远程指挥AI操作电脑 [3] “十五五”前瞻行业追踪 - **深空经济**：星际宇航发布火箭发动机部件制造产线采购项目中标公告，鑫精合及镭明激光获得总金额超1.8亿元的核心订单，显示国产增材制造技术在商业航天领域的竞争力 [4] - **量子科技**：Google Quantum AI宣布将研究范围扩展至中性原子量子计算，以加速商业实用量子计算机的发展 [4] - **具身智能**：X Square Robot联合CVPR 2026 Embodied AI Workshop推出ManipArena平台，包含20项真实世界操作任务、超10,000条遥操作轨迹及188小时验证数据，旨在成为2026年该领域最具公信力的开源评测平台 [4] - **新材料**：Group14 Technologies位于韩国尚州市的硅基电池材料工厂正式开启电动汽车级量产，生产其自主研发的核心材料SCC55® [4] 高频市场数据 - **存储价格**：03月25日，国际DRAM颗粒现货价格多数持平，DDR4 16Gb (2G×8) 3200价格微跌-0.45%，DDR3 4Gb 512M×8 1600/1866价格上涨1.40% [5] - **半导体材料价格**：03月25日，百川盈孚数据显示，部分锌系粉体材料价格出现上涨，如4N氧化锌粉、5N氧化锌粉、6N高纯锌、7N高纯锌及7N高纯锌粒的日均变化均为上涨30元/千克，其他多数高纯金属及晶片衬底价格保持稳定 [6] 公司年报业绩 - **南亚新材**：2025年实现总营业收入52.28亿元，同比增长55.52%；归母净利润2.40亿元，同比增长377.6% [7] - **源杰科技**：2025年实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归母净利润19,092.40万元，同比扭亏为盈 [7] - **金山办公**：2025年实现总营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [7] - **华工科技**：2025年实现总营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；实现归母净利润14.71亿元，同比增长20.48% [7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：封板率[19] **模型/因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票数量的比值，来衡量市场涨停板的封板质量，反映市场追涨情绪和资金封板意愿的强弱[19]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[19]。 2. 统计当日最高价达到涨停价的股票数量（记为A）[19]。 3. 统计当日最高价达到涨停价且收盘价也达到涨停价的股票数量（记为B）[19]。 4. 计算封板率：$$封板率 = \frac{B}{A}$$[19]。 **模型/因子评价**：该指标是衡量短期市场情绪和资金博弈强度的有效工具，封板率越高，表明涨停板越稳固，市场追涨热情越高[19]。 2. **模型/因子名称**：连板率[19] **模型/因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量与前一交易日收盘涨停股票数量的比值，来衡量市场涨停板的持续性，反映市场热点和赚钱效应的延续性[19]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[19]。 2. 统计前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票数量（记为C）[19]。 3. 统计在T-1日和当日（T日）均收盘涨停的股票数量（记为D）[19]。 4. 计算连板率：$$连板率 = \frac{D}{C}$$[19]。 **模型/因子评价**：该指标是观察市场短线情绪周期和题材炒作持续性的重要指标，连板率高表明市场接力氛围好，强势股具有持续性[19]。 3. **模型/因子名称**：大宗交易折价率[28] **模型/因子构建思路**：通过比较大宗交易成交金额与按当日市价计算的交易份额总市值，计算折价率，以反映大资金通过大宗交易平台减持或调仓时的成本与市场情绪的差异[28]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交价格和成交数量[28]。 2. 计算每笔大宗交易的成交金额（成交价×成交数量），并求和得到当日大宗交易总成交金额（记为E）[28]。 3. 对于每笔交易，以其成交数量乘以该证券当日的收盘价（或成交日的市价），计算出按市价计算的市值，并求和得到总市值（记为F）[28]。 4. 计算折价率：$$折价率 = \frac{E}{F} - 1$$[28]。结果为负表示折价成交，绝对值越大折价幅度越大。 **模型/因子评价**：该指标常用于观察产业资本、大股东或机构投资者的行为，较高的折价率可能意味着大资金有较强的减持意愿或对后市看法相对谨慎[28]。 4. **模型/因子名称**：股指期货年化贴水率[30] **模型/因子构建思路**：计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以标准化衡量市场对未来指数的预期、对冲成本以及市场情绪（如悲观或乐观）[30]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 选定标的指数（如沪深300）及其对应的股指期货主力合约[30]。 2. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[30]。 3. 获取该主力合约的剩余交易日数（记为T）[30]。 4. 计算年化贴水率：$$年化贴水率 = \frac{基差}{现货指数价格} \times \frac{250}{T}$$[30]。结果为负表示期货贴水（市场预期偏空或对冲需求强），为正表示升水（市场预期偏多）。 **模型/因子评价**：该指标是量化对冲策略中评估对冲成本的核心，也是观察市场整体情绪和期现套利机会的重要风向标[30]。 模型/因子的回测效果 1. **封板率因子**，2026年3月25日当日取值为80%[19]，较前日提升5个百分点[19]。 2. **连板率因子**，2026年3月25日当日取值为29%[19]，较前日下降3个百分点[19]。 3. **大宗交易折价率因子**，2026年3月24日当日取值为7.80%[28]，近半年（截至2026年3月24日）平均取值为7.06%[28]。 4. **股指期货年化贴水率因子**（截至2026年3月25日）： * **上证50股指期货**：当日取值为4.45%[30]，近一年中位数取值为0.89%[30]。 * **沪深300股指期货**：当日取值为8.31%[30]，近一年中位数取值为4.34%[30]。 * **中证500股指期货**：当日取值为13.19%[30]，近一年中位数取值为10.99%[30]。 * **中证1000股指期货**：当日取值为15.22%[30]，近一年中位数取值为13.21%[30]。

核心观点 - 市场情绪延续回暖，A股市场在科技股引领下延续反弹，上证指数成功收复3900点关口，成交额放量至2.19万亿元，市场呈现普涨格局 [1][2] - 地缘政治风险预期缓和，特别是中东局势出现缓和迹象，导致能源价格下跌，同时提升了市场风险偏好，资金流入高弹性科技股，并推动贵金属反弹 [5][7][13] - 央行连续第13个月加量续做MLF，释放流动性充裕信号，有助于稳定市场预期，债券市场在流动性宽裕环境下呈现偏强震荡格局 [10][12] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数全面上涨：上证指数收盘报3931.84点，上涨1.30%；深证成指收盘报13801.00点，上涨1.95%；创业板指收盘报3316.97点，大涨2.01%；科创50指数收盘报1315.41点，上涨1.91% [2] - 市场交投活跃：A股总成交额达到2.19万亿元，较前一交易日放量4.6%；个股普涨，上涨家数达4871家，下跌家数仅559家 [2] - 板块表现分化：通信、有色金属、综合、电子、消费者服务板块领涨，涨幅分别为3.46%、3.01%、2.99%、2.54%、2.45%；煤炭、石油石化板块下跌，跌幅分别为1.50%、0.26% [5] - 概念板块活跃：两岸融合指数大涨5.58%领涨；电力板块延续强势，火电、水电指数分别大涨4.44%、4.43%，市场对“算电协同”产业发展认可度持续提升 [5][7] 债券市场 - 国债期货偏强震荡：30年期国债期货TL2606涨幅为0.01%，收盘价111.18元，成交额775.82亿元；10年期及5年期主力合约持平；2年期主力合约上涨0.02% [10] - 央行维持宽松操作：央行开展785亿元7天期逆回购操作，利率1.40%不变，单日净投放580亿元；同时开展5000亿元MLF操作，对冲到期4500亿元后实现净投放500亿元，为连续第13个月加量续做 [10] - 资金利率保持稳定：隔夜Shibor报1.319%，较前一交易日上行0.1BP；7天Shibor报1.435%，上行1.8BP；14天Shibor报1.5112%，下行0.08BP；1个月Shibor报1.5045%，上行0.05BP [10] 商品市场 - 商品指数微涨：南华商品指数收于3052.19点，上涨0.08%，市场分化显著 [7] - 贵金属大幅反弹：领涨品种为沪银（上涨7.05%）、铂（上涨5.63%）、钯（上涨5.07%）、碳酸锂（上涨4.34%）、丁二烯橡胶（上涨4.27%） [7] - 能化品种领跌：领跌品种为丙烯（下跌4.86%）、乙二醇（下跌4.96%）、集运指数（欧线）（下跌6.04%）、燃油（下跌6.45%）、LPG（下跌8.02%） [7] 交易热点追踪 近期热门品种核心逻辑 - **人工智能**：全球产业化加速，新应用不断出现，中国日均Token调用量突破140万亿 [7][13] - **商业航天**：商业航天司成立，政策大力支持发展 [13] - **核聚变**：产业化提速，人工智能发展带动电力需求提升 [13] - **大消费**：政策推动支持消费升级 [13] - **券商**：A股成交额高位运行 [13] - **贵金属**：央行持续增持，美联储降息预期，地缘政治风险支撑 [13] - **能源化工**：中东地缘政治影响供给 [13] 地缘局势影响 - 中东局势现缓和迹象：美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，市场对冲突升级的担忧缓解 [13] - 能源价格受压制：WTI油价跌破90美元/桶，带动前期涨幅较大的能化品种回调 [13] - 贵金属受益反弹：原油价格回落缓解通胀预期，市场预期美联储仍有宽松空间，同时白银的工业属性（用于电子、光伏）受能源转型和人工智能产业需求支撑 [13]

市场表现 - 2026年3月25日，A股市场高开高走，上证综指收于3931.84点，上涨1.30%，深证成指收于13801.00点，上涨1.95%[7] - 创业板指表现强于主板，上涨2.01%[7] - 两市超过九成个股上涨，通信设备、有色金属等行业涨幅居前，仅光伏设备行业小幅下跌[7] - 深沪两市全日成交金额为21931亿元，较前一交易日有所增加[7] - 通信行业领涨中信一级行业，涨幅为3.46%，有色金属行业涨幅为3.01%[9] 估值与流动性 - 当前上证综指平均市盈率为15.79倍，创业板指数为45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方[16] - 两市成交金额21931亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[16] 后市研判与风险 - 市场核心压制因素来自海外，中东冲突升级可能推高油价，加剧全球滞胀压力[16] - 若美国通胀超预期，美联储可能推迟降息或重新加息，压制全球流动性及风险偏好[16] - 国内宏观政策提供支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳[16] - 预计上证指数维持震荡上行可能性较大，短线建议关注有色金属、消费电子、通信设备及半导体等行业[16] - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是2026年3月25日A股市场呈现普涨格局，主要指数全线上扬，市场成交活跃，科技成长及部分周期板块表现强势，仅少数板块出现回调 [1] 市场回顾：指数表现 - 今日A股主要指数全数上涨，沪指涨1.30%，收报3931.84点；深证成指涨1.95%，收报13801.00点；科创50涨1.91%，收报1315.41点；创业板指涨2.01%，收报3316.97点 [1] - 市场呈现普涨态势，全天个股涨多跌少，全市场4871只个股上涨，559只个股下跌，59只个股收平 [1] - 沪深两市今日成交额合计21798亿元，较上个交易日缩量970亿元 [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，综合、通信、有色金属、电子和社会服务等行业领涨，涨幅分别为3.87%、3.71%、2.97%、2.65%和2.61% [1] - 仅煤炭和石油石化行业下跌，跌幅分别为1.29%、0.44% [1] - 概念板块中，两岸融合、光通信、光模块(CPO)、东数西算、高速铜连接、玻璃纤维、火电、水电、IDC(算力租赁)、摩尔线程、AI算力、稀土、航空运输精选、华鲲振宇、云计算等涨幅靠前 [2] - 概念板块中，煤炭开采精选、央企煤炭、航运精选等出现回调 [11]

欧盟与澳大利亚自由贸易协定（FTA）达成妥协 - 欧盟与澳大利亚于3月24日宣布，就自2018年开始谈判的自由贸易协定（FTA）达成妥协 [2] - 协定生效后将形成一个覆盖近5亿人口、占世界整体GDP约20%的自由贸易区 [4] 协定核心经济条款与预期影响 - 根据FTA，99%的欧盟产品、98%的澳大利亚产品的关税将降为零 [2][8] - 预计欧洲对澳大利亚的出口额在未来10年内将增加30% [8] - 协定有望将澳大利亚的GDP推高80亿澳元 [8] 谈判背景与双方让步 - 2023年谈判曾因澳大利亚要求扩大肉类出口配额及欧盟要求实施地理标志（GI）保护而搁浅 [8] - 最终双方做出让步：欧盟在GI等方面让步，澳大利亚在开放金融服务、通信市场及允许欧洲企业参与政府采购方面让步 [8] - 世界自由贸易体制的动摇推动了双方达成协议 [8] 地缘政治与贸易多元化战略 - 对澳大利亚而言，与欧盟的FTA旨在降低在贸易方面对中国的依赖风险 [9] - 自2020年要求新冠疫情起源独立调查后，中澳关系恶化，澳大利亚产品遭中国制裁，促使澳方推进出口目的地多元化 [9] - 欧盟在美国特朗普政府以关税为武器威胁他国的背景下，正稳步扩大与美国以外国家和地区的自由贸易圈 [2][7] 欧盟的全球贸易网络扩张 - 欧盟近期积极拓展自由贸易协定网络，包括2025年1月与南方共同市场签署FTA，随后与印度完成FTA谈判 [4] - 欧盟与日本的经济合作协定（EPA）已于2019年生效 [4] - 欧盟将主导相互降低关税和制定共同贸易规则，以促进区域内经济增长 [7] 与CPTPP的联动及规则制定 - 欧盟委员会主席冯德莱恩对与全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）合作表现出积极态度 [10] - 分析认为，欧澳FTA对欧盟而言将成为其加入CPTPP的跳板 [10] - 鉴于世界贸易组织（WTO）长期功能紊乱，欧盟计划与CPTPP等联手制定新的贸易规则 [11] 安全与防务合作扩展 - 欧盟与澳大利亚就建立新的安全与防务伙伴关系达成协议，将在防卫产业等领域开展合作 [11] - 欧盟与日本也建立了类似的“竞争力联盟”关系，在防卫产业和稀土开发方面探索合作 [10][11] - 欧盟认为网络攻击和太空干扰等安全挑战不受地理限制，因此将加快与印度太平洋地区的政策协调 [11]