投资评级 - 报告对巴比食品维持"强推"评级 目标价25.3元 对应25年扣非归母净利润25倍估值 [1][3][7] 核心观点 - 25Q2单店收入实现转正 同比+2.7% 加盟业务回归双位数增长 团餐业务延续良性增长 [7] - 25H1营收8.35亿元 同比+9.3% 归母净利润1.32亿元 同比+18.1% 单Q2营收4.65亿元 同比+13.5% 归母净利润0.94亿元 同比+31.4% [1][7] - 盈利端受益成本优化 Q2毛利率28.2% 同比+1.8个百分点 扣非归母净利率13.3% 同比+1.1个百分点 [7] - 下半年营收有望边际提速 利润在成本红利和规模效应下具备弹性 [7] 财务表现 - 25Q2特许加盟业务营收同比+10.5% 门店净增41家至5685家 主品牌重新回到增长状态 [7] - 25Q2团餐业务营收同比+26.2% 零售渠道表现突出 对盒马销售额同比+187% 对美团小象超市同比+90% 天猫同比+20% 整体零售业务同比+55% [7] - 分区域看 25Q2华东/华南/华中/华北收入分别同比+14.2%/+14.6%/+5.4%/+9.3% [7] - 分产品看 25Q2面点/馅料/外购食品类分别同比+10.2%/+20.3%/+10.0% [7] - 费用端 25Q2销售费用率同比-0.5个百分点 管理/研发费用率同比+0.1/-0.1个百分点 财务费用率同比+0.8个百分点 [7] 业绩预测 - 上调25-27年EPS预测至1.20/1.32/1.43元（原预测1.06/1.17/1.27元） 对应PE估值18/17/16倍 [7] - 预计25年营业总收入18.71亿元 同比+11.9% 归母净利润2.88亿元 同比+4.0% [3] - 预计26年营业总收入20.60亿元 同比+10.1% 归母净利润3.15亿元 同比+9.6% [3] - 预计27年营业总收入22.44亿元 同比+8.9% 归母净利润3.41亿元 同比+8.2% [3] 业务展望 - 加盟门店业务稳中有进 上新并购浙江品牌"馒乡人" 闭店节奏放缓 [7] - 团餐业务在低基数下延续良性增长 产能遍布全国 持续受益零售平台发展 [7] - 成本端猪肉等原材料价格持续下降 南京、武汉工厂产能利用率爬坡带来规模效应 [7]

抽检概况 - 新乡市市场监督管理局组织抽检22大类食品256批次样品，其中合格样品243批次，不合格样品13批次，不合格率为5.08% [1] - 抽检包含"你点我检"专项155批次，覆盖校园、医疗机构、儿童节、端午节等多个专项领域 [1][3][4] 不合格产品问题类型 - 餐饮具卫生问题突出，7批次餐具检出大肠菌群或阴离子合成洗涤剂，包括小碗、碗、碟子、筷子等，其中阴离子合成洗涤剂最高检出值为0.26mg/100cm² [1][2][3] - 食用农产品农药残留超标，新乡市第十二中学鸡蛋多西环素检出值942.8µg/kg，超标93倍；卫辉市友联商贸有限公司生姜噻虫胺检出值1.3mg/kg，超标5.5倍 [1][2] - 蔬菜类农药残留问题集中，山药咪鲜胺和咪鲜胺锰盐检出值1.06mg/kg，超标2.5倍；大葱噻虫嗪检出值0.49mg/kg，超标63% [2] 涉及企业类型 - 个体工商户餐饮店为主要不合格主体，包括和盛祥餐饮饭店、渝味阁餐饮店、江峰面馆等多家餐饮单位 [1][2] - 商贸公司和学校食堂同样存在食品安全问题，卫辉市友联商贸有限公司、新乡市第十二中学、新乡工程学院附属学校等均检出不合格产品 [1][2][3] 监管措施 - 监管部门已要求对不合格产品采取下架等措施控制风险，并责令相关生产经营单位分析原因进行整改 [3] - 依法对不合格产品涉及的生产经营单位进行查处，确保食品安全问题得到有效处置 [3] 合格产品情况 - 抽检合格产品涵盖速冻食品、粮食加工品、调味品、饮料等多个品类，包括思念食品、花花牛乳业、娃哈哈等知名品牌产品 [5][6][7][8][9][10][11] - 本地食品生产企业如新乡市高金食品、新乡良润全谷物食品、新乡市新良粮油加工等多家公司产品检验合格 [6][7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 贵州茅台中报显示25H1营收910.9亿元（同比+9.2%），归母净利润454.0亿元（同比+8.9%），Q2利润率下降主要受毛利率和费用率扰动影响，但公司通过调整产品结构和发货节奏展现经营韧性 [11] - 本周白酒板块上涨0.9%，次高端酒企如珍酒李渡、古井贡酒涨幅领先，板块估值有望随政策预期升温震荡上升 [13] - 投资主线：1）抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；2）顺周期属性的泸州老窖及次高端酒企；3）库存包袱小的迎驾贡酒 [13] - 飞天茅台批价下跌，原箱/散瓶分别降至1860元/瓶（-50元）和1850元/瓶（-25元），普五和国窖1573批价持平 [12] 大众品行业 - **啤酒**：2Q25基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（同比+0.05pct），推荐关注其改革深化及华润啤酒、青岛啤酒配置机会 [14] - **零食**：2Q25基金重仓比例0.30%（同比+0.16pct），盐津铺子（0.15%）、万辰集团（0.10%）加仓明显，行业转向品类驱动增长模式 [15] - **调味品**：推荐复调龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业，关注餐饮复苏带来的估值修复 [16] - **速冻食品**：淡季新品研发积极，推荐安井食品（商超定制化策略）和千味央厨（小规格产品） [17] - **乳制品**：2025年供需改善预期下，龙头乳企收入环比改善，建议布局估值安全边际高的标的 [18] - **饮料**：东鹏饮料25H1收入/净利润同比+36%/+37%，推荐其全国化布局及农夫山泉（无糖茶提速） [19] 重点公司数据 - **贵州茅台**：2025E EPS 74.16元，PE 19.2x，总市值1.79万亿元 [4] - **五粮液**：2025E EPS 8.62元，PE 14.3x，总市值4778亿元 [4] - **农夫山泉**：2025E EPS 1.32元，PE 35.4x，总市值4780亿元 [4] - **东鹏饮料**：2025E EPS 8.94元，PE 31.8x，总市值1478亿元 [4] 市场表现 - 本周食品饮料板块上涨0.49%，跑输上证指数1.21pct，涨幅前五为桂发祥（+28.74%）、安琪酵母（+7.52%）等 [1] - 白酒SW指数上涨0.93%，啤酒、饮料受益旺季需求 [9][14] 行业动态 - 贵州茅台上线美团闪购平台，推出500ml整箱装新品适配轻礼赠需求 [11] - 舍得酒业将推出低酒度高风味老酒"舍得自在"，沱牌特级T68在光瓶酒市场表现突出 [11] - 燕京啤酒25H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.02亿元（同比+45.45%） [69]

快手-W(01024.HK) - 凭借AI业务差异化发展实现商业化突破 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元 [2] 和黄医药(00013.HK) - 1H25三款核心产品收入低于预期 全年肿瘤收入指引下修 但现金储备充足具备引入外部肿瘤资产能力 [3] - ATTC平台具备前瞻性 三款候选药物有望在2H25/1H26启动中美临床研究 [3] 华虹半导体(01347.HK) - 2Q25毛利率超预期达10.9% 产能利用率提升带动盈利改善 3Q25收入及毛利率指引优于市场预期 [4][5] - 需求稳定增长支撑高稼动率 新增产能如期推进 国产替代趋势下订单回流成为核心驱动力 [4] - 半导体下游需求复苏上行 毛利率稳步改善 估值具备吸引力 [5] 中广核电力(01816.HK) - 与中广核矿业订立新销售框架 2026-2027年平均铀售价上调约4% 成本增加低于0.1%影响轻微 [6] - 项目前景明确且电价风险降低 目标价上调至3.7港元 [6] 金蝶国际(00268.HK) - 中期报告符合预期 AI合同规模超预期 预计下半年AI增速随新产品落地提升 [7] - 调整2025-2027年营收预测至71.1/82.7/96.4亿元 归母净利润1.2/5.4/9.9亿元 [7] 丘钛科技(01478.HK) - 上半年业绩受物联网需求强劲推动 预计该趋势将持续带动2026年盈利增长 [8] - 基于采购力度、新项目量产及有利售价毛利 目标价上调至17.9港元 [8] 康耐特光学(02276.HK) - 作为全球领先树脂镜片制造商 预计通过定制镜片、自有品牌及智能眼镜业务推动增长 [9] - 2025-2026年EPS年均复合增长率预计达26% [9] 中芯国际(00981.HK) - 预计3Q25芯片平均售价高于2Q25但略低于1Q25 [10] - 预测2025/2026年收入达92.9/110亿美元 毛利率20.5%/21% [10] 安井食品(02648.HK) - 中国速冻食品行业龙头 2024年市占率6.6%居首 预计维持市场领导地位 [11] - 凭借卓越运营能力、规模效应及广泛渠道覆盖 毛利率明年起有望回升 [11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 白酒板块本周上涨0.4%，进入中报业绩交易阶段 [2] - 酒企积极推新应对需求压力：贵州茅台上架70周年纪念酒（销售额1.79亿元），五粮液推出"风火轮"精酿啤酒（零售价19.5元/罐），酒鬼酒启动"二低一小"产品战略 [2][11] - 茅台批价企稳：箱装茅台1910元/瓶（+5元），散装1875元/瓶（+15元）；普五批价845元/瓶（-5元） [12][42] - 投资主线：1）抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）；2）数字化成效显著的泸州老窖；3）区域龙头（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [2][13] 大众品行业 - 啤酒板块基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（+0.05pct） [14] - 零食板块基金重仓比例0.30%（+0.16pct），盐津铺子重仓比例0.15%（+0.09pct） [15] - 调味品推荐颐海国际和海天味业；速冻食品推荐安井食品和千味央厨 [16][17] - 乳制品行业供需改善，2025年液奶需求复苏；饮料行业推荐农夫山泉和东鹏饮料（H1收入+36%） [18][19] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(亿元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|------------|----------|------------|----------|----------| | 贵州茅台 | 600519.SH | 优于大市 | 17,850 | 18.9 | 17.4 | | 五粮液 | 000858.SZ | 优于大市 | 4,744 | 14.2 | 13.3 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 优于大市 | 4,758 | 35.2 | 30.8 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 优于大市 | 1,549 | 33.3 | 25.8 | [4] 市场表现 - 食品饮料板块本周上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct [1][20] - 涨幅前五：*ST西发(+16.28%)、岩石股份(+14.11%)、万辰集团(+10.87%) [1]

公司股东减持 - 臧方运通过集中竞价方式累计减持公司股份3.48万股 [2] - 减持股份占公司总股本比例为0.0142% [2] - 减持计划已实施完毕 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为速冻食品加工占比98.69% [2] - 其他业务收入占比1.31% [2]

公司评级与目标价 - 高盛首次给予安井食品"买入"评级 目标价72港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 安井食品是中国速冻食品市场龙头企业 2024年以6 6%市占率位居行业首位 [1] - 公司凭借卓越营运能力 规模效益 广泛渠道覆盖及成熟产品开发经验可维持市场领导地位 [1] 毛利率与盈利前景 - 高盛预测安井食品毛利率明年起可轻微回升 长期前景正面 [1] - 预计到2027年利润率将扩展至10 2% [1] 产品结构与市场趋势 - 产品结构向更高端的2C产品倾斜 [1] - 市场竞争逐步正常化 [1]

公司评级与目标价 - 首次给予安井食品"买入"评级 目标价72港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司是中国速冻食品市场龙头企业 2024年以6 6%市占率位居行业首位 [1] - 卓越营运能力、规模效益、广泛渠道覆盖及成熟产品开发经验支撑市场领导地位 [1] 财务预测 - 预计2025年净利润率从2024年的9 8%回落至9 5% 主要受市场竞争影响 [1] - 长期前景正面 预计2027年利润率将扩展至10 2% [1] 行业趋势与产品策略 - 市场竞争逐步正常化 产品结构向更高端的2C产品倾斜 [1] - 毛利率预计从明年起轻微回升 [1]

股价表现 - 最新股价报74 13元，较前一交易日上涨0 08元 [1] - 盘中最高触及74 63元，最低探至73 92元 [1] - 全天成交2 9亿元，开盘报74 10元，较昨日收盘价小幅低开 [1] 公司业务 - 主要从事速冻食品的研发、生产和销售，产品涵盖速冻鱼糜制品、速冻肉制品等 [1] - 所属行业为食品饮料板块，具有预制菜等业务概念 [1] 大宗交易 - 8月5日盘后出现一笔大宗交易，成交8 85万股，金额590 3万元 [1] - 成交价66 70元，较当日收盘价折价10 02% [1] - 该笔交易占当日成交金额的2 03% [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1375 65万元 [1] - 近五日累计净流出3468 74万元 [1]

核心观点 - 报告建议关注政策催化带来的结构性机会，重点布局乳制品和白酒行业，警惕软饮料边际变差的风险 [7] - 7月消费需求承压但政策利好频出，包括雅江水电站开工（总投资1.2万亿元）、农村公路条例发布、育儿补贴制度（年总额约1000亿元）等，直接或间接拉动必选消费 [7] - 投资策略坚持"高股息+基本面改善"原则，推荐关注中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业等政策受益标的 [7] 行业基本面 需求表现 - 7月8个必选消费行业中6个正增长：餐饮（+4.4%）、软饮料（+2.7%）、速冻食品（+1.7%）、调味品（+1.1%）、乳制品（+1.1%）、啤酒（+0.6%）；白酒次高端及以上（-4.0%）和大众及以下（-3.9%）负增长 [3][9] - 与上月相比，5个行业增速恶化，3个改善，新禁酒令和极端天气是主要负面因素 [3][10] 价格动态 - 白酒批价企稳：飞天整箱/散瓶/茅台1935批价1915/1880/655元，月环比-35/0/-20元；普五批价930元，月环比+10元 [3][22] - 液态奶、啤酒折扣力度减小，软饮料折扣加大，婴配粉等价格平稳 [3] 成本分析 - 7月现货成本指数普遍下跌：乳制品（-2.92%）、软饮料（-2.46%）、速冻食品（-1.88%）；期货成本指数以涨为主，啤酒（+3.57%）、调味品（+2.89%） [4][54] - 包材价格分化：易拉罐现货环比+3.67%，玻璃现货环比-0.08%；棕榈油现货环比+5.33%，生鲜乳跌至3.03元/公斤 [4][54] 资金流向 - 港股通7月净流入1241亿元（上月734.5亿元），必需消费板块占比5.05%（+0.17pct）；乳制品港股通占比11.6%（+0.6pct） [5][88] - 陆股通食品饮料持仓占比4.56%（Q2环比-0.22pct），伊利股份（10.7%）、东鹏饮料（9.9%）持股比例最高 [5][81] 估值水平 - A股食品饮料PE历史分位数16%（20.2x），子行业中啤酒（3%，23.8x）、白酒（11%，17.9x）较低 [6] - H股必需消费PE分位数54%（20.0x），包装食品（6%，10.7x）、酒精饮料（7%，17.6x）处于低位 [6] 重点行业表现 白酒 - 次高端及以上白酒7月收入190亿元（同比-4.0%），库存持平但需求恢复缓慢 [11] - 大众白酒连续18个月负增长，7月收入110亿元（同比-3.9%），名酒动销分化 [12] 啤酒 - 7月收入176亿元（同比+0.6%），台风抑制沿海市场旺季需求，现饮渠道占比下滑拖累均价 [13] 乳制品 - 7月收入384亿元（同比+1.1%），育儿补贴政策提振需求，线上折扣率缩窄至79.1% [16][37] 调味品 - 7月收入366亿元（同比+1.1%），海天通过经营改革扩大市场份额，复调产品带动增长 [15] 速冻食品 - 7月收入75.8亿元（同比+1.7%），安井食品推出BC兼顾新品，千味央厨拓展小B渠道 [18] 餐饮 - 7月收入167亿元（同比+4.4%），暑期旺季带动茶饮单店业绩环比增30%，景区周边餐饮增长40-50% [20]