报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央政治局会议强调增强国内资本市场吸引力和包容性，政策呵护资本市场，市场短期或波动加剧，但大方向仍以逢低做多为主 [3] - 在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下，预计利率有向下空间，但债市短期或以震荡格局为主 [6] - 基于美联储人事变动、关键人物表态及美国劳动力市场边际弱化，美联储后续或步入超市场预期的降息周期，建议逢低做多白银 [7] - 各有色金属品种价格走势受宏观和产业因素共同影响，如铜短期预计维持震荡偏强，铝关注库存变化，锌低位震荡，铅偏强运行等 [9][11][12][14] - 黑色建材类品种价格大多承压，成材需求疲弱，铁矿石短期震荡偏弱，玻璃和纯碱短期震荡，锰硅和硅铁建议投机头寸观望 [25][27][28][29][30] - 能源化工类品种表现不一，橡胶中期多头思路，原油维持多配观点，甲醇观望，尿素逢低做多，苯乙烯关注库存去库拐点等 [38][39][40][41][42][43] - 农产品类品种中，生猪关注盘面低位反弹可能，鸡蛋维持反弹空近月和反套思路，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强，白糖看空，棉花短期高位震荡 [53][54][55][56][57][58][59][61][62] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面涉及人工智能合作、数字经济治理、造车新势力交付量及欧盟关税态度等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周一各主力合约上涨，消息涉及上海合作组织会议和香港绿色金融发展 [4] - 央行周一净回笼资金，策略上预计利率有向下空间，债市短期震荡 [5][6] 贵金属 - 沪金、沪银等价格有涨跌，市场展望认为美联储或降息，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 价格冲高后回落，产业层面库存有变化，价格短期预计维持震荡偏强 [9] 铝 - 价格震荡，库存增加，建议关注库存变化，短期观望 [11] 锌 - 价格低位震荡，锌精矿累库，冶炼端放量，下游开工率无起色 [12] 铅 - 价格偏强运行，铅精矿库存下行，供应边际收窄 [13][14] 镍 - 资源端矿价持稳，镍铁、中间品价格预计偏强，建议逢低做多 [15][16] 锡 - 价格震荡，供给下降，需求疲软，短期预计震荡 [17] 碳酸锂 - 价格弱势调整，关注海外供给补充，下跌风险较小 [18][19] 氧化铝 - 价格下跌，建议观望，关注供应端政策 [20] 不锈钢 - 价格上涨，库存减少，预计终端开工率提升带动消费增长 [21] 铸造铝合金 - 价格高位运行，下游过渡到旺季，库存增加 [22] 黑色建材类 钢材 - 成材价格小幅回落，需求疲弱，库存累积，价格或持续下探 [24][25] 铁矿石 - 价格震荡偏弱，海外发运增加，钢厂盈利率下滑 [26][27] 玻璃纯碱 - 玻璃短期偏弱震荡，中长期关注政策影响；纯碱短期震荡，中长期价格中枢或抬升 [28][29] 锰硅硅铁 - 价格走弱，建议投机头寸观望，关注成材需求和基本面变化 [30][31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅价格震荡偏弱，关注大厂开工；多晶硅价格高波动，关注产能整合和下游顺价 [33][34][35][36] 能源化工类 橡胶 - 价格震荡整理，中期多头思路，短期偏多操作 [38][39] 原油 - 价格有涨跌，维持多配观点，不宜追多 [40] 甲醇 - 价格上涨，供应压力增大，建议观望 [41] 尿素 - 价格下跌，供应缓解，需求集中在出口，建议逢低做多 [42] 苯乙烯 - 价格下跌，BZN 价差有修复空间，关注库存去库拐点 [43] PVC - 价格下跌，供强需弱，建议逢高空配 [45] 乙二醇 - 价格下跌，供给过剩，中期库存或累库，关注估值下行压力 [46] PTA - 价格下跌，供给去库，需求好转，关注旺季做多机会 [47][48] 对二甲苯 - 价格下跌，负荷高位，下游检修多，关注旺季做多机会 [49] 聚乙烯 PE - 价格下跌，库存去化，需求旺季或来临，价格或将震荡上行 [50] 聚丙烯 PP - 价格下跌，供需双弱，库存压力高，建议逢低做多 LL - PP2601 合约 [51] 农产品类 生猪 - 价格上涨，关注盘面低位反弹，观望为主 [53] 鸡蛋 - 价格多数稳定，供压主导，维持反弹空近月和反套思路 [54] 豆菜粕 - 价格受成本传导反弹，预计区间震荡，建议逢低试多 [55][56] 油脂 - 价格走强，预计震荡偏强，关注印尼 B50 政策 [57][58] 白糖 - 价格震荡，看空观点不变，关注外盘走势 [59][60][61] 棉花 - 价格下跌，短期高位震荡，基本面有转好可能 [62]

镍钴资源开发与冶炼 - 博马拉项目权益占比61.5% 预计2026年底建成并启动小规模销售 [2] - 洛法特区项目设计产能4万吨 当前建设试验线 后续推进取决于试验效益 [2] - 瓦库湿法项目规划产能6万吨 处于ODI审批环节 计划2026年下半年开工 2027年建成 [2] - 现有镍钴冶炼产能12万吨加6万吨 叠加新项目后2028年总产能达36万吨 实现翻倍 [2] - 印尼4.5万吨高压酸浸项目工艺调整 2025年下半年改为直接加工不锈钢液体 暂停高冰镍流程 [2] 锂业务 - 津巴布韦碳酸锂前期成本6.7-6.8万元/吨 预计降至6万元/吨以下 [3] - 2025年碳酸锂出货量2.6万吨 2026年指引6-8万吨 理想情况下可达12万吨 [3] - 2026年下半年月度产能稳定在1万吨左右 [3] - 硫酸锂项目2025年底建成 2026年一季度末满产 配套10万吨碳酸锂产能 [3] - 长期目标2027年碳酸锂产量达10万吨规模（对标天齐锂业） [3] 津巴布韦业务风险 - 政治风险：当地要求缴纳收入25%作为健康护理费 [4] - 货币风险：津巴布韦币年贬值率100% 强制结汇后民间汇率兑换损失约30% [4] - 相关成本已纳入7万元/吨总成本核算 并通过产业布局和政商关系应对 [4] 刚果金铜业务 - 现有10万吨铜冶炼产能 2025年预计产量8-9万吨 自有矿2万多吨 2025年后耗尽 [5] - 2025年上半年受电力短缺影响仅产3.5万吨铜 下半年预计增量 [5] - 当前电力短缺下单吨盈利约700美元 [5] - 建设28兆瓦光储项目投资不到5000万美元 替代柴油发电后电力成本从4元/度降至1元/度 [5] - 电力改善后单吨盈利预计提升至1500美元 长期年税后净利润7-8亿元 [5] 能源金属价格判断 - 镍价底部成本线15000-16000美元/吨 短期可能升至18000美元/吨 公司镍成本12000美元/吨 [7] - 钴价可能跳涨 行业库存低 无锡盘库存减少500吨 资源国控制全球75%供给或收紧配额 [8] - 碳酸锂合理价格8万元/吨 8-9万元/吨区间企业可盈利 上涨空间有限 [9] 印尼镍业务成本优化 - 华飞12万吨项目因原料运输成本高 较同工艺成本高近2000美元/吨 [9] - 通过新增矿源将原料自给率从40%多提升至80% 2026年实现100%自给 单吨成本下降800美元 [9] - 参股9个镍矿权益资源储量突破600万吨 权益资源指标6060万吨 获取成本约4.5亿美元 [10] 技术布局与需求 - 2021年起研发大圆柱电池材料 进入亿纬（宝马供应链）和T点（Model Y）供应链 [10] - 2025年大圆柱电池出货占比超一半 2026年亿纬计划20+GWh产能对应3-4万吨材料需求 [10] 财务与资本开支 - 年资本开支约100亿元 聚焦印尼镍冶炼项目（12万吨项目投资25-30亿美元）及资源获取 [11] - 年折旧40-50亿元 结合经营现金流可覆盖大部分开支 资产负债率不超过60% [11] - 综合融资成本3.6-3.7% 可转债利率0.5% 转股推进以减少利息支出（76亿元转债年利息约3亿多元） [11]

公司股价表现 - 腾远钴业9月1日股价上涨5.4%至71.39元/股 成交额达7.90亿元 换手率6.67% 总市值210.40亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖钴产品(47.56%)、铜产品(44.39%)及其他业务(8.05%) 涉及危险化学品生产、有色金属冶炼、动力电池回收等多元化领域 [1] 基金持仓情况 - 银华创业板两年定期开放混合基金(161838)二季度增持2.4万股腾远钴业 总持仓29.38万股 占基金净值比例5.87% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约107.55万元 最新规模2.66亿元 今年以来收益率14.98% 近一年收益率达49.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘辉任职8年173天 管理规模31.59亿元 最佳任职回报100.58% [3] - 基金经理王利刚任职5年247天 管理规模32.81亿元 最佳任职回报14.4% [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内托底性政策发力，9月促服务消费政策受关注，房地产政策推进但效果待察，7月经济景气改善但企业盈利压力仍存；海外美国经济数据展现韧性，关注下周关键经济数据表现 [2] - 人民币贬值压力减缓趋势确定，短期回归“6时代”概率低，更可能渐进修复，中期走强需美元指数下行和国内经济基本面改善 [4][5] - 股指预计震荡，大盘股指相对偏强，操作上建议多单继续持有 [7] - 国债预计债市与股市相关性降低，关注9月3日前后股市波动对债市的影响，策略上抄底以小波段为主 [8][9] - 集运欧线运价短期下行，但特朗普关税裁定违法对EC价格有宏观利好，后市EC震荡或震荡上行可能性大 [11] - 贵金属中长线或偏多，短线伦敦金银偏强，操作上维持回调做多思路 [15] - 铜价短期震荡，中期第四季度维持低位采买策略 [16] - 铝短期震荡偏强，氧化铝偏弱震荡，铸造铝合金震荡偏强 [20][21][22] - 锌短期位于底部偏强震荡 [23] - 镍和不锈钢周内震荡，后续预计在一定区间震荡运行 [26] - 锡小幅偏强，周运行区间27万 - 27.6万元每吨 [28] - 碳酸锂期货市场进入震荡整理阶段，空单建议逐渐止盈观望 [31] - 工业硅短期内底部震荡，多晶硅短期震荡收敛后或突破，整体运行趋势偏强 [34][35] - 铅短期震荡 [36] - 螺纹钢和热卷基本面偏弱，偏空操作策略暂时维持 [38][39] - 铁矿石基本面平稳但风险积累，价格冲高回落风险加大 [40][41] - 焦煤短期高位宽幅震荡，焦炭后续有提降压力 [43] - 硅铁和硅锰供应宽松，底部震荡，做多双硅价差性价比较高 [44][45] - 原油短期暂无新驱动，需警惕下行风险 [48][49] - LPG震荡为主 [50] - PTA - PX随商品情绪走弱，逢高做缩TA盘面加工费 [53][54][55] - MEG维持易涨难跌趋势，建议区间内回调布多 [59] - 甲醇建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运与港口提货 [61] - PP需求情况暂不明朗，走势取决于下游需求增速 [64] - PE震荡格局为主，等待现货需求回升信号 [66] - PVC定价回归产业，维持空配 [67][68] - 纯苯价格预计偏弱震荡，苯乙烯短期单边不建议追空 [69][72] - 燃料油受原油拖累下跌，低硫燃料油裂解走弱后等待多配机会 [73][75] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，短期跟随成本波动 [77] - 橡胶和20号胶短期震荡扩大，关注轮胎出口边际增量 [81] - 尿素01合约预计1650 - 1850震荡，关注1 - 5反套机会 [83] - 纯碱供强需弱格局不变，玻璃近端压力尚存，烧碱关注现货节奏 [84][85][86] - 丙烯关注下方空间 [89] - 生猪建议逢高沽空，短期正套有入场机会 [90] - 油料逢低等待做多时机 [92] - 油脂逢低做多思路不变 [94] - 玉米和淀粉继续偏弱，关注新粮 [94] - 棉花回调布多，关注下游旺季走货和新棉上市 [95] - 白糖短期价格转弱，等待企稳低吸接多 [97] - 鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，可布局反套或套利策略 [98][99] - 苹果回调接多 [100] - 红枣关注产区天气，价格或有回落压力 [101] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 国内托底性政策发力，9月促服务消费政策受关注，房地产政策推进但效果待察，7月经济景气改善但企业盈利压力仍存；海外美国经济数据展现韧性，关注下周关键经济数据表现 [2] 人民币汇率 - 人民币贬值压力减缓趋势确定，短期回归“6时代”概率低，更可能渐进修复，中期走强需美元指数下行和国内经济基本面改善 [4][5] 股指 - 周末两项重磅数据公布，经济复苏基础巩固，大盘股指情绪向好，中小盘股指有分歧，预计股指震荡，大盘股指相对偏强，操作上多单继续持有 [7] 国债 - 上周期债反弹后回落，8月末10年期国债期货主力多空双方减仓，市场分歧度下降，净多持仓仍在高位。周末8月制造业PMI略有回升，债市对基本面数据不敏感，关注9月3日前后股市波动对债市的影响，策略上抄底以小波段为主 [8][9] 集运 - 上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡略下行，ONE调降9月上旬欧线现舱报价利空期价，但特朗普关税裁定违法对EC价格有宏观利好，后市EC震荡或震荡上行可能性大 [10][11] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 上周金银价格强劲，铂钯震荡走高，交易集中在美联储降息节奏和独立性问题上。特朗普罢免美联储理事库克升温降息预期，若决定获法庭支持，对黄金形成新利多。美联储理事沃勒支持9月降息25个基点。本周关注多项数据和事件，中长线或偏多，短线偏强，操作上回调做多 [12][13][15] 铜 - 9月19日美联储下次利率决议前，铜价或震荡，中期第四季度维持低位采买策略。影响铜价走势的核心矛盾多空交织，近端交易逻辑下铜维持震荡，远端交易逻辑中多头有动力，若回调建议低位采买 [16][17][18] 铝产业链 - 铝：宏观环境改善利好铝价，基本面开工率和需求有变化，但9月阅兵有影响，短期震荡偏强，上方有压力，价格区间20500 - 21000，推荐回调分批建仓 [20] - 氧化铝：矿端后续波动率加大，基本面供应过剩压制价格，9月阅兵部分河南氧化铝厂环保限产短期影响产量，中期无影响，向上驱动不足 [21] - 铸造铝合金：废铝偏紧，地方税返取消或使再生铝供应减少，为铝合金价格提供支撑，期货盘面跟随沪铝波动，二者价差可考虑套利操作 [22] 锌 - 上一交易日锌价持续筑底，供给端过剩，需求端受阅兵影响不大，LME库存下降，锌价外强内弱，短期底部偏强震荡 [23] 镍&不锈钢 - 泸镍和不锈钢主力合约周内震荡，镍矿支撑延续，镍铁关注上行空间，新能源坚挺，后续预计在一定区间震荡运行 [23][26] 锡 - 沪锡主力期货合约周中上涨后周五夜盘回落，上期所和LME库存有变化。锡价走强得益于供给端偏紧，未来一周可能小幅向上，目标暂定27.6万元每吨 [27][28] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货震荡走低，锂电产业链市场情绪转弱但成交仍为高位。本月下游锂电材料企业排产环比增加，期货市场进入震荡整理阶段，空单建议逐渐止盈观望 [29][31] 工业硅&多晶硅 - 工业硅：上周期货震荡走弱，产业链现货市场情绪下降。开工率有放缓趋势，需求端多晶硅采购需求是支撑，预计短期内底部震荡 [32][34] - 多晶硅：上周期货震荡走低，技术面处于震荡收敛阶段，产业整合预期支撑基本面，短期震荡偏强 [32][35] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收跌，内蒙古地区冶炼企业原料到货不佳，开工率下滑。铅价窄幅震荡，供给侧偏弱，需求端旺季不旺，短期内震荡 [36] 黑色 螺纹钢热卷 - 8月原料09合约散户离场下跌，周五晚延续弱势。钢材延续超季节性累库态势，需求未季节性走强，供应维持高位，基本面走弱，偏空操作策略暂时维持 [38][39] 铁矿石 - 尾盘近月合约钢材价格大跌，资金接货意愿不强。铁矿石基本面平稳，但钢材库存压力和铁矿石高发运压力增加，预期支撑将面临检验，价格冲高回落风险加大 [40][41] 焦煤焦炭 - 本周双焦盘面震荡偏弱，产地虽有煤矿减产消息，但下游补库放缓，盘面对利多消息不敏感。煤焦供应略显宽松，焦炭有提降压力，焦煤短期高位宽幅震荡，关注旺季需求等风险事件 [42][43] 硅铁&硅锰 - 硅铁和硅锰产量、开工率、需求量、库存等有变化。近期受阅兵限产和焦煤限仓影响价格下跌，底部有支撑但上方有压力，做多双硅价差性价比较高 [44][45] 能化 原油 - 美油和布伦特原油主力合约上周收跌，美国原油产量创历史新高。9月美国劳动节后需求季节性下滑，OPEC+会议等存在不确定性，基本面利空，需警惕下行风险 [46][49] LPG - LPG各合约盘面有变动，现货反馈价格有变化。供应端宽松，需求端变动不大，情绪渐弱，盘面偏弱震荡，海外丙烷端有支撑 [50][52] PTA - PX - PX部分装置负荷波动，供应9月存上调预期，效益受石脑油走势影响。PTA供应端装置变动多，库存去化，效益低位承压。需求端聚酯负荷上调，织造终端需求阶段性回落，瓶片需求不佳。PX - TA波动加大，PTA流动性短期宽松，逢高做缩TA盘面加工费 [53][55] MEG - 瓶片 - 华东港口库库存减少，部分装置有重启和检修情况。供应端油升煤降，库存去库，需求端聚酯负荷上调，织造终端需求有变化，瓶片需求不佳。乙二醇基本面驱动有限，低库存下抗跌，预计区间震荡，回调布多 [56][59] 甲醇 - 周五甲醇01收于2349，港口库存加速累库。甲醇港口承压与伊朗高发运是主要矛盾，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运与港口提货 [60][61] PP - 聚丙烯2601盘面收跌，现货价格有变化。供应端开工率上升，装置检修量下滑，新装置投产；需求端下游开工率回升，但市场对需求看法有分歧，走势取决于下游需求增速 [62][64] PE - 塑料2601盘面收跌，现货价格有变化。供应端开工率变化不大，装置检修量维持高位，新装置投产延期；需求端下游开工率回升，农膜需求带动需求增量，9月预计去库，但现货成交回升偏缓，预计震荡 [65][66] PVC - 本周开工率下降，8 - 9月产量预估有变化，需求表需一般，出口有好转但外盘有竞争，库存累库，基差弱势。定价回归产业，维持空配 [67][68] 纯苯苯乙烯 - 纯苯：供应端石油苯增、加氢苯减，需求端下游开工率下滑，库存小幅去库，去库困难增大，价格预计偏弱震荡 [69][70] - 苯乙烯：供应端9月检修增加后供应预计逐月增加，需求端下游开工率有变化但终端订单未好转，港库累库预期不变，短期单边不建议追空 [71][72] 燃料油 - 截止到夜盘FU10报2813，8月全球燃料油产量增加，供应和需求端有变化，库存高位回落，市场受现货压制，向下驱动未缓解 [73] 低硫燃料油 - 截止到夜盘LU10报3464，8月全球燃料油产量增加，低硫产量增长不大，供应和需求端有变化，库存有增有减，裂解走弱后等待多配机会 [74][75] 沥青 - BU10收于3507，供给端开工率和产量有变化，需求端出货量增加，库存有去有增。沥青供应平稳，需求受降雨和资金短缺影响，旺季不旺，短期跟随成本波动 [76][77] 橡胶&20号胶 - 周五沪胶窄幅震荡，夜盘上探未果，现货小幅回调。宏观情绪受美国和国内数据影响，产地降雨影响原料价格，进口有望增长，库存去库，需求端轮胎开工微降，出口有不确定性。未来产区天气扰动不大，预计RU2601震荡扩大，关注轮胎出口边际增量 [78][81] 尿素 - 周五尿素01收盘1746，周末行情僵持，库存增加。国内供需弱势，临近周末因阅兵和印标预期成交好转，关注1 - 5反套机会，01合约预计1650 - 1850震荡 [82][83] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱：2601合约收跌，库存减少。市场情绪和焦点反复，供应端故事和成本预期被反复交易，中长期供应维持高位，刚需稳定，供强需弱格局不变 [84] - 玻璃：2601合约收涨，库存减少。近端压力尚存，供应端日熔或回升，表需下滑，关注供应、成本和需求因素 [85] - 烧碱：2601合约收跌，国内液碱市场暂稳。近端现货区间偏稳，下游氧化铝厂送货量增加，供应端产量因检修下滑，关注现货节奏和旺季成色 [86] 丙烯 - PL2601和PL2602盘面收跌，现货价格震荡。供应端开工率和产量有变化，需求端部分下游开工率有变化，供需差有收紧预期，关注下方空间 [87][89] 农产品 生猪 - LH2511收跌，全国生猪均价上涨。北方猪价上涨，南方多数市场价格上调。淡季供应结束，9月供需双增，建议逢高沽空，短期正套有入场机会 [90] 油料 - 外盘美豆受中美谈判预期影响反弹，内盘窄幅震荡。进口大豆买船和到港情况有变化，国内豆粕季节性累库，菜粕受中加关税和谈判预期影响。外盘美豆天气敏感度回升，内盘豆系和菜系短期受会谈影响，逢低等待做多时机 [92] 油脂 - 近期油脂震荡整理，棕榈油回调但中长期上行趋势未改。棕榈油参考价格上调，出口税增加，关注需求；豆油库存压力大，关注中美贸易；菜油后市或有缺口。植物油四季度供应趋紧，逢低做多 [93][94] 玉米&淀粉 - CBOT玉米期货走强，大连玉米淀粉震荡偏弱。东北地区玉米价格偏弱，华北地区深加工企业玉米价格下跌，销区饲料企业采购意愿弱，继续偏弱，关注新粮 [94] 棉花 - ICE期棉和郑棉下跌，美国对印度征关税，印度延期免除棉花进口关税。新疆新棉进入吐絮阶段，关注九月降雨和气温，下游产成品库存去化但利润未修复，新棉上市前低库存支撑棉价，回调布多 [95] 白糖 - ICE原糖期货和郑糖下跌，巴西中南部8月上旬糖产量增长，印度计划新榨季出口食糖，全球市场短缺规模收窄，短期价格转弱，等待企稳低吸接多 [96][97] 鸡蛋 - 主力合约JD2510收涨，主产区和主销区鸡蛋均价下跌。月末学校开学带动蛋价探涨后下跌，市场走货放缓，冷库蛋出库挤压市场。中长周期产能宽松，短期供给端压力大，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约，可布局反套或套利策略 [98][99] 苹果 - 苹果期货周五拉涨，现货价格有变化，时令水果冲击走货，新季苹果部分接近尾声或陆续上市，库存减少，短期走势偏强，回调接多 [100] 红枣 - 新年度灰枣头茬果少，二三茬果坐果尚可，进入上糖阶段，关注产区降雨。销区市场到货成交情况一般，现货价格暂稳，库存仓单增加，物理库存减少。新年度产量或下滑，关注产区天气，价格或有回落压力 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面市场有继续交易美联储降息预期可能氛围偏好，但担忧美联储独立性的避险情绪抑制上方空间；基本面市场供应稳定关注消费旺季需求表现，目前价格逢低有部分补货但未形成大规模补货，库存未进入连续去库；技术面沪铝行至近期震荡区间上沿压力位，无趋势性宏观指引及明确基本面导向前市场有观望情绪，沪铝延续偏好震荡 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2622元/吨降至2619元/吨；SHFE铝连三价格从20560美元/吨涨至20715美元/吨；沪伦铝比值从7.8升至7.9；LME现货升水从2.07美元/吨涨至2.98美元/吨；LME铝库存从479525吨增至481050吨；SHFE铝仓单库存从57144吨增至58629吨；现货均价从20604元/吨涨至20772元/吨；现货升贴水从30元/吨降至 - 30元/吨；南储现货均价从20562元/吨涨至20712元/吨；沪粤价差从42元/吨涨至60元/吨；铝锭社会库存从59.6吨增至62吨；电解铝理论平均成本从16628.88元/吨降至16581.41元/吨；电解铝周度平均利润从3975.12元/吨涨至4190.59元/吨 [3] 行情评述 - 现货市场现货周均价20772元/吨较上周涨168元/吨，南储现货周均价20712元/吨较上周涨150元/吨 - 宏观上特朗普解除美联储理事库克职务引发独立性担忧，美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，美国上周初请失业金人数22.9万人，8月欧元区经济景气指数降至95.2，国内上海出台楼市新政，7月规模以上工业企业利润同比下降1.5%降幅收窄 - 消费端国内下游铝加工行业开工率环比升0.7个百分点至60.7%，各版块订单回暖程度不一短时开工或缓慢回升 - 库存方面8月28日电解铝锭库62万吨较上周四增加2.4万吨，铝棒库存13.4万吨较上周四增加0.95万吨 [4][5] 行情展望 - 宏观面市场有继续交易美联储降息预期可能氛围偏好，但担忧美联储独立性的避险情绪抑制上方空间；基本面市场供应稳定关注消费旺季需求表现，目前价格逢低有部分补货但未形成大规模补货，库存未进入连续去库；技术面沪铝行至近期震荡区间上沿压力位，无趋势性宏观指引及明确基本面导向前市场有观望情绪，沪铝延续偏好震荡 [6] 行业要闻 - 2025年7月云南省电解铝产量51.02万吨，1 - 7月累计341.42万吨，累计比上年同期增长12.7% - 云南绿色低碳示范产业园落成，云南宏合193万吨低碳铝B系列项目投产，B系列一段16.0715万吨产能已达产，37.8万吨产能预计10月1日前全部达产 - 8月前24天全国乘用车新能源市场零售量72.7万辆，同比和环比分别增长6%和7%，新能源零售渗透率达56.6%，年初至今累计零售量718.2万辆，同比激增27% [7] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润承压但产量延续高增长；电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增但未来增速可能放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，多空因素交织致铜价可能区间波动 [2] - 国内前日期货收盘价79,440元/吨，基差185元/吨，前日LME3月期收盘价9,902美元/吨，LME现货升贴水 -80.26美元/吨，LME库存157,950吨，日度变化1,850吨 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，产量有望持续回升；镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求或向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动 [2] - 国内前日期货收盘价22,130元/吨，基差 -55元/吨，前日LME3月期收盘价2,814美元/吨，LME现货升贴水6.12美元/吨，LME库存58,000吨，日度变化 -2,025吨 [2] 其他有色金属 - 铝国内前日期货收盘价20,765元/吨，基差 -30元/吨，前日LME3月期收盘价2,619美元/吨，LME现货升贴水2.98美元/吨，LME库存481,150吨，日度变化 -100吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价121,450元/吨，基差 -1,590元/吨，前日LME3月期收盘价15,421美元/吨，LME现货升贴水 -174.22美元/吨，LME库存209,676吨，日度变化456吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价16,840元/吨，基差 -150元/吨，前日LME3月期收盘价1,991美元/吨，LME现货升贴水 -41.07美元/吨，LME库存262,500吨，日度变化 -4,975吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价278,300元/吨，基差 -1,530元/吨，前日LME3月期收盘价34,950美元/吨，LME现货升贴水175.00美元/吨，LME库存1,895吨，日度变化 -30吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指大方向建议逢低做多；国债预计利率有向下空间，短期震荡；贵金属建议逢低做多白银；有色金属多数品种短期走势受宏观和产业因素影响；黑色建材类成材需求疲弱，原料相对坚挺；能源化工类各品种走势分化，需关注供需和成本；农产品类各品种根据自身供需情况给出不同策略建议 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业和综合PMI均回升；吴清强调巩固资本市场回稳向好势头；阿里巴巴美股涨超10%；深交所和上交所对部分股票重点监控 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周五各主力合约有不同涨幅，8月官方制造业PMI微升，1 - 8月TOP100房企销售总额同比降13.3%，央行周五净投放4217亿元 [4] - 基本面供需环比好转但出口或承压，资金有望宽松，利率有向下空间，短期债市震荡 [5] 贵金属 - 沪金涨0.90%，沪银涨1.93%，COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83 [6] - 美联储人事变动及关键人物表态转变，后续或超预期降息，利多贵金属，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，三大交易所库存环比增0.7万吨，国内精铜杆和线缆开工率下滑 [9] - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，产业原料供应紧张，短铜价预计震荡偏强 [9] 铝 - 周五铝价反弹，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，国内三地铝锭库存减少，铝棒库存增加 [10] - 美联储降息预期增强，国内商品氛围减弱，产业库存偏低，需求边际改善，关注库存变化 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌精矿港口和工厂库存抬升，锌锭社会库存累库，下游企业开工率无起色 [11] - 联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收跌，铅精矿库存下行，加工费下降，原生和再生冶炼厂情况不同，下游初端企业开工率滑落 [12] - 联储降息预期高，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [12] 镍 - 镍矿价格持稳，镍铁供应增加有限，需求有支撑，中间品市场流通现货偏紧，成本上升 [13] - 短期宏观氛围积极，镍价下跌空间有限，建议逢低做多 [14] 锡 - 上周国内锡价冲高，因锡矿供给紧缺，云南某厂9月计划停产检修，印尼天马RKAB到期 [15] - 需求端疲软，供给降幅明显，预计锡价偏强震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，锂电行业旺季临近，库存尚处高位但库销比下滑 [17] - 关注海外供给补充和产业消息，广期所主力合约参考区间74500 - 79900元/吨 [17] 氧化铝 - 8月29日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，山东现货升水，海外进口窗口关闭 [18] - 矿石供应扰动支撑矿价，宏观情绪改善驱动有色偏强，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，持仓增加，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [19][20] - 短期需求释放不足，旺季临近需求有望回暖 [20] 铸造铝合金 - 截至周五，AD2511合约持平，持仓增加，成交量收缩，现货价格持平，库存增加 [21] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有不同变化，现货价格下降 [23] - 成材需求疲弱，产量高库存累积，钢厂利润收缩，若需求无改善价格或下探，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差40.43元/吨，基差率4.88% [25] - 供给端海外发运节奏平稳，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂库存有变化，预计短期震荡偏弱 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，产量维持高位，下游需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [27] - 纯碱现货价格下跌，库存压力下降，产量预期增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [28] 锰硅硅铁 - 8月29日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，上周盘面价格高开后震荡下行 [29][30] - 市场对预期交易“脱敏”，黑色板块价格承压，锰硅预计十月中旬前维持弱势，硅铁关注下游需求变化，套保资金可抓住时机 [31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格下调，产能过剩、库存高、需求不足，价格震荡偏弱 [33][34] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，延续“弱现实、强预期”格局，关注产能整合政策和下游顺价进展，价格有波动反复 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，泰国多雨天气使橡胶价格易向上波动，多空观点不同 [38][39] - 轮胎企业开工负荷有变化，库存增加，现货价格有变动，中期多头思路，短期偏多操作 [40][42] 原油 - 上周五WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，欧洲ARA成品油库存有变化 [43] - 油价相对低估，基本面支撑价格，维持多配观点，不宜追多 [43] 甲醇 - 8月29日01合约和现货价格下跌，国内开工回升，进口到港走高，库存累至高位，下游需求表现一般，建议观望 [44][45] 尿素 - 8月29日01合约下跌，现货上涨，检修装置增多，日产下降，需求集中在出口，库存走高，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯供应偏宽，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，长期BZN或修复，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工下降，库存增加，供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01合约上涨，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，中期预期累库，估值偏高，基本面转弱，短期受政策情绪支撑，中期估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给端意外检修增加，需求端聚酯库存压力低，关注旺季下游表现，跟随PX逢低做多 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷维持高位，下游PTA意外检修多，库存有望维持低位，终端和聚酯数据好转，估值中性，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本端有支撑，供应端库存去化，需求端农膜原料备库，价格或将震荡上行 [53][54] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供应端有计划产能压力，需求端下游开工率季节性反弹，库存压力较高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价走势强于预期，供应缩减，需求提振，预计今日继续走强，盘面估值对后市期待不高，关注盘面低位反弹，观望为主，远月反套思路 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价主流稳定局部上涨，存栏高位，冷库蛋增加压力，需求平淡，预计本周先小落、后微涨，供压主导，维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [58] 豆菜粕 - 周五美豆震荡，国内豆粕上周较弱，周末现货小幅上涨，成交弱提货好，下游库存天数上升，美豆产区降雨预报中性略少，巴西升贴水稳定，USDA调低美豆产量 [59] - 大豆进口成本弱稳，国内豆粕9月或去库，关注美豆格局和巴西种植情况，预计区间震荡，逢低试多 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，产量有变化，加拿大油菜籽产量预估公布，国内油脂周五夜盘偏弱，现货基差低位稳定 [61][62] - 油脂因前期估值高受商品情绪影响下跌，基本面有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，现货报价下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量有变化，国内7月后进口增加，新榨季广西增产预期，大方向看空，关注外盘 [64][65] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格下调，纺纱厂开机率增加，织布厂开机率持平，棉花商业库存减少 [66] - 下游消费一般，但旺季临近且库存低，基本面有转好可能，短期棉价高位震荡 [66]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比增长34.9% 归母净利0.9亿元 同比下降81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比下降98.3% [1] - 25Q2单季度营收17.3亿元 同比增长33.6% 环比增长12.6% 归母净利亏损0.5亿元 扣非归母净利亏损0.4亿元 [1] 铯铷业务表现 - 铯铷板块2025H1营业收入7.1亿元 同比增长50.4% 毛利5.1亿元 同比增长50.2% [2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比增长24.9% 毛利3.1亿元 同比增长26.6% [2] - 甲酸铯营收3.0亿元 同比增长107.6% 毛利2.0亿元 同比增长110.6% [2] 锂业务表现 - 2025H1自供原料锂盐销量1.8万吨 同比增长6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [3] - 25Q2锂盐销量0.9万吨 环比基本持平 [3] - 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比下降32.5% [3] - 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [3] 铜冶炼业务表现 - 25H1纳米比亚铜冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] - 亏损主因全球铜精矿供应紧缺导致冶炼加工费大幅下滑 [3] - 公司已制定降本措施并计划关停铜冶炼产线 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% [3] - 项目设计规模350万吨/年原矿处理能力 6万吨/年阴极铜产能 [4] - 采矿工程于25年3月开工 选矿工程于25年7月开工 330KV输变电线路完成EPC招标 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 [5] - 对应EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 [5] - 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入210.93亿元同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元同比增长32.76% 扣非归母净利润13.03亿元同比增长30.55% [1] - 2025Q2营业收入113.65亿元同比增长9.53%环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元同比增长18.76%环比增长12.61% 扣非归母净利润8.10亿元同比增长16.60%环比增长64.04% [1] 业绩驱动因素 - 上期所锡/铜/锌均价同比分别上涨8.9%/3.7%/4.0% 精铟均价同比上涨10.7% 矿山单位资产报废处置影响归母净利润-2.72亿元 [2] - 积极拓展原料渠道 发挥矿山冶炼产业协同效应 强化生产全流程管控 提升有价金属效能 [2] 生产运营情况 - 2025H1有色金属总产量18.13万吨同比下降2.1% 锡/锌/铜产量分别为4.81/6.98/6.25万吨 同比+6.4%/+1.5%/-11.1% 铟产量71吨同比增长9.2% [3] - 2025Q2有色金属总产量9.91万吨同比增长4.9%环比增长20.6% 铜产量3.81万吨同比增长7.0%环比增长56.1% 铟产量41吨同比增长24.2%环比增长36.7% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率12.34%同比提高0.41pct 2025Q2毛利率13.06%同比提高0.54pct环比提高1.56pct [4] - 期间费用率3.47%同比下降0.93pct 财务费用率0.50%同比下降0.45pct 资产负债率40.22%较2024年末下降1.31pct [4] 产量完成进度 - 锡/锌/铜/铟产量分别完成年度计划的53.4%/53.0%/50.0%/69.4% [3]

公司经营动态 - 锌业股份于2025年8月29日以现场方式召开第十一届第十四次董事会会议 [1] - 会议审议《关于增加2025年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 收入结构 - 2025年上半年营业收入构成中有色金属冶炼占比96.97% [1] - 有色金属贸易收入占比3.03% [1]