核心观点 - AI对工作的替代呈现两极分化：美国科技公司快速推进AI裁员，而中国区裁员更多受数据安全政策驱动[9][10] - 当前AI技术在实际应用中存在明显局限性，展会演示与商业落地存在差距[14][15] - 媒体对AI的报道存在夸大倾向，但媒体行业自身AI化程度有限[21][22][23] - 创意工作者普遍认为AI难以替代精品内容创作，存在质量瓶颈[32][33][34] - 资本驱动的AI推广可能导致劳动"异化"，改变产业生产关系[35][40] 美国科技行业AI替代 - Block集团采用AI后研究时间缩短80%，但三周内高级研究员被裁[9] - 美国Fintech推行"无邮件无会议"工作法，强制用AI替代人际沟通[10] - 多邻国2天内推出148门AI生成课程，相当于人类12年工作量[11] - 花旗科技子公司裁员3500人，Paypal撤裁中国风控部门[10] 中国AI应用现状 - 华为鸿蒙生态大会展示的AI代码生成存在明显bug，商业应用受限[14] - "黑灯工厂""无人码头"推进同时，劳动力转向外卖/网约车行业[12] - 机器人行业进入淘汰赛阶段，技术同质化严重[17] - 大模型护城河效应脆弱，数十亿投资可能半年内失效[19] 媒体行业AI实践 - 传统媒体采编流程尚未AI化，仍依赖人工采写[21] - 科技财经媒体强制编辑使用AI导致质量下降，陷入效率与质量矛盾[22] - 垂类行业媒体因模式固定，AI在标准化内容中显现价值[23] - 自媒体创作者拒绝AI化以维持内容独特性和情感连接[24] 创意产业AI挑战 - PPT精品制作仍需专业美工，AI生成内容缺乏深度洞察[33] - 游戏剧本和影视美术依赖人工调试，AI难以把握细节精度[34] - 短视频精品创作无法AI化，批量生产导致内容同质化[33] - 文学创作领域AI生成中长篇质量不足，核心创意仍需人力[32] 资本与AI发展趋势 - 美国CEO通过极限测试验证AI替代人类工作的可行性[11] - 企业AI化导致工作流程异化，人类转为AI训练工具[35] - 军事领域加速AI应用，俄乌战场出现人类向AI投降案例[41] - 未来可能形成AI工业化产品与人工调教产品的市场分层[40]

市场表现 - 大盘低开高走，持续上涨，表现强势[1] - 大中小盘股均上涨，其中小盘股涨幅略高[3] - 价值风格微涨，成长风格相对强势[4] - 港股整体微涨，波动较小[6] 历史牛市行情分析 - 2014-2015年牛市：中小盘股泡沫化，2015年6月达到1星级泡沫估值，随后下半年出现三轮股灾，大盘指数腰斩[9][10] - 2016-2017年牛市：A股基本面进入景气周期，2017年盈利增速为近10年最高，价值、红利、消费、金融等指数上涨并超过2015年高点[18][19][21] - 2019-2021年牛市：成长风格主导，2020年全球央行放水刺激经济，全球股市大涨，但银行、红利等价值股估值仍低[27][28][31][32] 牛市中后期投资机会 - 2015年牛市中后期：分级A策略在下跌过程中上涨30%[11][12][14] - 2016-2017年：黄金经历5年熊市，价格低于开采成本，出现4-5星机会[23][24] - 2020-2021年：长期债券因利率上升下跌，但利息收益率达3-4%，后续红利和长债回报较好[34][35][36] 当前市场观察 - A股尚未过热，牛市中后期机会品种尚不明确[38] - 股债负相关性显著，若股票大幅上涨叠加基本面复苏，长期债券可能跌出低估机会[39] - 10年期国债收益率从1.6%升至1.7%，性价比暂不高[41] 指数估值工具 - 小程序「增量版」百分位估值表支持宽基、策略、行业、主题、全球分类筛选[44] - 可查看指数历史估值走势并直接购买对应基金[45] - 估值表包含盈利收益率、市盈率、市净率、股息率等关键指标[50] 债券市场数据 - 10年期国债收益率1.71%，修正久期7.63，近1年年化收益4.90%[50][53] - 30年期国债收益率1.97%，近1年年化收益9.60%[53] - 中债-新综合指数久期6.09，近5年年化收益4.55%[53]

债券利息收入税收新规实施前夕政策性银行密集发债 - 农发行拟于8月6日发行总计420亿元金融债，包括150亿元392天期利随本清债券、60亿元3年期、50亿元5年期及160亿元10年期固定利率附息债券 [2] - 进出口银行同日拟发行90亿元金融债，包括10亿元66个月固定利率附息债（票面利率1.6%）和80亿元15个月固定利率附息债券 [2] - 单日6只金融债发行数量创2002年以来政策性金融债单日发行纪录 [2] 税收新规对债券市场的影响机制 - 2025年8月8日起新发行国债、地方债、金融债利息收入将恢复征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免税至到期 [2] - 机构投资者购买8月8日前发行的债券可享受存续期全额免税，显著降低发行人融资成本 [3] - 按3.26%或6.34%增值税率测算，10年期国债新老券利差可能达5.6-10.8个基点 [3] 市场参与者的策略调整 - 金融机构在新规生效前密集发债以锁定免税政策窗口期，控制未来融资成本 [3] - 机构可能增持老券导致其需求上升收益率下行，新券因税收劣势收益率或上行 [3] - 成熟市场对债券利息征税属普遍做法，取消税收优惠有助于建立市场化债券市场环境 [3] 债券市场制度建设动态 - 央行5月指出税收制度设计会影响债券市场价格形成，例如国债免税优势导致公司债收益率波动加剧 [4] - 未来可能优化债券市场结构及制度安排，增强国债利率基准作用 [4] 关键利率指标变动 - 10年期国债收益率报1.697%，日内下跌0.7个基点 [5] - 超长期特别国债收益率报1.9185%，日内上涨0.05个基点 [5] - 二级市场1年期国债收益率1.3525（+0.25基点），10年期国债收益率1.6970（-0.70基点） [6]

市场情绪与投资策略 - 投资中人性相通，同样的行情出现两次后不应期待第三次重复获利 [1] - 当前市场呈现"股债跷跷板"效应不明显，股市偏强但债市未受明显压制 [3] 资金面与货币政策 - 央行单日净回笼1705亿元（逆回购操作1385亿元 vs 到期3090亿元） [1] - 资金利率保持平稳：DR001报1.32%，DR007报1.46% [1] - 银行间回购市场成交量达84030.82亿元，其中隔夜回购占比89.63%（75317.49亿元） [2] 债券市场动态 - 10年期国债利率日内震荡收于1.697%，较前日下跌0.70bp [4] - 国债期货持续5日线/20日线间震荡达6个交易日，市场等待方向性突破 [4] - 政策性金融债表现分化：10年国开债收益率上行0.25bp至1.7975%，而口行债持平 [5] 跨市场表现 - 商品市场多数上涨，与股市同步走强 [3] - 海外风险资产隔夜小幅下跌，但对国内市场影响有限 [3] 行业热点事件 - 酒企推出定价88元/瓶的"牛市啤酒"，引发社交媒体热议其命名营销策略 [4]

日本央行货币政策 - 日本央行必须对加息持谨慎态度 因美国关税可能打击脆弱经济 [1] - 日本资深政治家斋藤健警告 若央行行动令经济降温将导致严重后果 [2] - 日本经济正处于摆脱30年低增长和低通胀的关键阶段 货币政策正常化需谨慎 [2] - 美国提高关税可能削弱日本汽车制造商利润及加薪能力 [2] - 日本央行行长植田和男暗示将继续加息 因实际借贷成本仍为负值 [3] - 多数市场分析师预计日本央行年底前将再次升息 [3] 日本政治局势 - 自民党资深成员斋藤健呼吁首相石破茂辞职 因执政联盟失去国会两院控制权 [5][6] - 自民党需寻求第三个执政伙伴以组建稳定联合政府 [6] - 在野党表示若石破茂继续任职将拒绝合作 自民党内部也出现要求其辞职的声音 [6] - 石破茂拒绝辞职 称需集中精力应对美国关税带来的"国难"级经济打击 [6] - 斋藤健建议自民党在新领导人领导下与日本革新党或人民民主党结盟 [6]

文莱经济概况 - 文莱2024年人均GDP为3.5万美元，世界排名第36位[2] - 油气产业对GDP贡献达46.7%，出口占比39.9%[10] - 2023-2024年GDP分别增长1.4%和3.9%，但2025年一季度收缩1.8%[10][37] 中国与文莱经贸关系 - 中国内地是文莱第三大贸易伙伴，2024年双边贸易额28.1亿美元[31] - 中国香港是文莱第一大投资来源地，占外资存量35.7%[33] - 浙江恒逸石化项目是文莱最大外商直接投资项目[31] 经济结构与转型 - 油气资源面临20-30年枯竭风险，推动多元化转型[38] - 2024年非油气产业占比提升，如批发零售(+1.1%)、金融(+0.9%)[36] - 重点发展旅游业，目标2026年吸引40万游客，收入3.15亿文莱元[39] 金融与投资环境 - 文莱实行货币局制度，与新加坡元挂钩[16] - 银行业以传统存贷业务为主，1年期存款利率0.629%[19] - 先锋产业提供免税等优惠政策吸引外资[25]

报告行业投资评级 - 本周择机做多股指 [7] 报告的核心观点 - 央行公开市场本周有16632亿元逆回购到期，7月SLF净回笼3亿元，MLF净投放1000亿元，PSL净回笼2300亿元，短期逆回购净投放1880亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，7月未开展公开市场国债买卖 [4][5] - 昨日收盘沪深300、上证50、中证500、中证1000均上涨，沪深两市成交额较昨日放量，行业板块多数收涨，通信设备等板块涨幅居前，中药板块跌幅居前 [6] - 七部门联合印发意见加强对数字基础设施建设中长期贷款支持，相应受益板块表现强势，当前股指估值有支撑，以沪深300为例市盈率回归中位数但ERP处历史高位，叠加汇金托底流动性，估值因素料继续发挥作用 [7] 各品种市场情况 货币市场 - DROO1收盘价1.31，较前值变动-0.03bp；DR007收盘价1.44，较前值变动-0.73bp；GC001收盘价1.55，较前值变动24.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.56，较前值变动-0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [4] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.37，较前值变动0.24bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动-0.49bp；10年期国债收盘价1.70，较前值变动-0.89bp；10年期美债收盘价4.22，较前值变动-1.00bp [4] 股票市场 - 沪深300收盘价4103，较前一日变动0.8%；上证50收盘价2791，较前一日变动0.77%；中证500收盘价6303，较前一日变动0.66%；中证1000收盘价6787，较前一日变动0.71% [6] - IF当月成交量80521，较前一日变动4.4%，持仓量255640，较前一日变动0.4%；IH当月成交量40737，较前一日变动5.8%，持仓量92725，较前一日变动0.7%；IC当月成交量减少15.1%，持仓量215144，较前一日变动-0.8%；IM当月成交量减少17.9%，持仓量329938，较前一日变动-2.1% [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约7.52%，下月合约0.00%，当季合约0.01%，下季合约3.25% [8] - IH升贴水当月合约1.74%，下月合约-0.08%，当季合约-0.20%，下季合约-0.19% [8] - IC升贴水当月合约21.91% [8] - IM升贴水当月合约17.79%，下月合约12.61%，当季合约11.73%，下季合约11.29% [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 海外ESG热点事件 - 海外ESG发展呈现监管强化、技术创新与资本扩张并存态势 [6] - 政策层面：美国佛罗里达州对SBTi和CDP启动反垄断调查，欧盟推出中小企业自愿披露标准(VSME)，日本公布制造业碳配额分配框架(GX-ETS) [6][14] - 绿色技术领域：Climeworks在沙特测试移动式DAC装置，Boomitra在博茨瓦纳启动生物质碳封存项目，安森美联手英伟达开发高效数据中心架构 [6][14] - 资本流动方面：CRH收购Eco Material强化可持续水泥供应链，Nuveen为C-PACE贷款基金募资7.85亿美元，纽约州设立2160万美元零排放交通基金 [6][14][18] - 国际合作进展：中国注资巴西热带森林基金(TFFF)，《湿地公约》大会通过中国候鸟保护提案 [6][8] 国内ESG热点事件 - 国内ESG发展呈现政策驱动、市场深化与产业升级协同推进格局 [6] - 政策端：九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案》，国家育儿补贴制度惠及2000万家庭 [6][48] - 绿色市场建设：全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元，国家能源局核发绿证13.71亿个(1-6月) [6][48][65] - 产业转型领域：中国船级社与比亚迪合作推动绿色水运标准建设，上海启动零碳园区申报 [6][48] 学术前沿 - 中国农业大学团队在《科学》发表《调控植物-土壤反馈，推动农业可持续发展》研究成果 [6][89] - 中科院空天院团队开发精准量化垃圾填埋场甲烷排放新方法，发现露天垃圾场甲烷排放强度是卫生垃圾场的4.8倍 [6][97] - 中科院地理所研究揭示人类活动和气候变化对青藏高原植被动态变化的异质性影响 [6][98] 根据目录分组总结 ESG重要事件梳理 海外ESG热点 - 美国佛罗里达州对气候组织SBTi和CDP启动反垄断调查，指控"气候卡特尔" [14][22][23] - 欧盟委员会推出中小企业自愿披露标准(VSME)，分为基础模块(11项披露)和综合模块(9项披露) [18][28][31] - 谷歌成立AlphaEarth Foundations革新全球环境测绘，错误率降低24% [35][37] - Climeworks在沙特测试移动式DAC装置，评估炎热干旱条件下的性能 [39][43] 国内ESG热点 - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元，惠及2000万家庭 [51][54][61] - 国家能源局发布绿证数据：1-6月核发13.71亿个，可交易9.58亿个，6月交易平均价格3.40元/个 [65][68][69] - 上海启动国家级零碳园区申报，要求清洁能源消费占比>90%，工业固废综合利用率>80% [73][77][78] - 九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案》，计划2030年全面完成隐患整治 [79][80] ESG学术前沿 - 中国农业大学研究揭示土壤"越种越好"的反馈机制，提出基于植物-土壤反馈的土壤健康管理技术 [89][91] - 中科院空天院团队利用卫星遥感技术量化垃圾填埋场甲烷排放，发现管理方式显著影响排放强度 [95][97] - 中科院地理所研究显示青藏高原79.19%的植被得到改善，但人类活动抵消了部分气候变暖的积极效应 [98][103]

黄金价格反弹原因 - 美国非农就业数据疲软，7月新增7.3万人，不及预期的11万人，同时6月新增非农从14.7万人大幅下修至1.4万人，下行幅度达-90%，刺激金价上涨 [2] - 市场对美国劳动力市场超预期放缓的担忧加剧，叠加美联储降息预期提升，支撑金价 [2] - 美股季节性波动可能加剧，黄金此前高估值逐步消化，市场天平向有利于金价反弹方向倾斜 [1] 机构对黄金价格的预测 - 花旗银行将未来三个月金价预期从3300美元/盎司上调至3500美元，交易区间从3100—3500美元上调至3300—3600美元 [1] - 高盛维持2025年年底金价3700美元/盎司的目标，若央行购金量超预期（如达100吨/月）或经济衰退加剧，可能提前触及3810—3880美元/盎司 [3] - 星展银行将2025年第四季度黄金目标价格定为3765美元/盎司，看好央行储备多元化和投资者需求支撑黄金市场 [3] 黄金定价逻辑演变 - 当前黄金定价逻辑向降息方向演变，就业市场数据走弱和美国PMI数据下行，可能促使美联储加快宽松步伐 [2] - 美联储降息后，名义利率下降，叠加通胀预期反弹，实际利率或将快速下降，利好黄金定价 [2] - 地缘政治风险强化短期避险需求，进一步增加黄金吸引力 [2]

近日，因增值税政策变化，债券市场出现了明显波动。"新老划断"引发机构抢筹，短期带来了交易性机 会，而长期来看，银行、保险、券商等机构投资者，为了追求低利率时代下更高的收益，或调整债券投资 策略，寻求比如红利资产等"固收+"投资机会。 同时，因公募等资管产品享受了"减半"税收优惠，不排除更多银行保险资金，选择委托外部公募资管的方式进 行债券投资。 公募资管委外需求或提高 值得注意的是，不同机构之间的债券增值税差异，可能会促使保险银行等自营资金，增强通过公募等资管机构 委托投资的意愿。 低利率环境下，债券投资票息收益和资本利得空间有所缩小。短期来看，免税的存量债券成为稀缺资产，容易 引发抢筹行情，近日债市的波动已印证了这一点。 长期来看，随着旧债滚动续作，需要缴纳增值税的债券规模会持续扩大，机构投资者的债券投资利息收入减 少，以1.7%的10年期国债收益率测算，机构自营资金和公募资管分别减少10.8BP和5.5BP的利息收入。 此外，一位券商资管子公司高管向券商中国记者表示："部分资金或流向信用债市场，不过信用债还要考虑资 本占用，估计规模也不会很大。" 银行保险等自营影响较大 财政部、税务总局公告称，自8月8日 ...