文章核心观点 - 新势力车企销量表现分化，小鹏汽车单月交付量持续领跑，蔚来汽车销量突破4万辆，而理想汽车交付量出现同比和环比下滑 [3] - 主要车企通过维持购车优惠和调整交付周期来稳定市场需求，部分车型交付周期出现显著变化，反映出供需动态 [4] - 行业展望积极，预计四季度旺季叠加政策因素将推动订单增长，同时特斯拉人形机器人产业链成为市场关注热点 [5] 新势力车企销量表现 - 小鹏汽车10月交付量达到42,013辆，同比增长75.7%，环比增长1.0% [3] - 蔚来汽车10月交付量达到40,397辆，同比增长92.6%，环比增长16.3%，其中NIO品牌交付17,143辆，乐道品牌交付17,342辆 [3] - 理想汽车10月交付量为31,767辆，同比下降38.2%，环比下降6.4% [3] - 华为鸿蒙智行10月交付量达6.8万辆，同比增长63.8%，环比增长28.9% [4] 主要车企销售策略与交付动态 - 特斯拉国产Model 3全系交付周期维持4-6周，Model Y焕新版交付周期延长至2-5周，并延续金融优惠政策 [4] - 理想汽车多款车型交付周期调整，L9、L7、L8交付周期缩短，而MEGA、i6交付周期延长，同时延续部分车型置换补贴 [4] - 蔚来汽车多数车型交付周期稳定在2-6周，全新ES8交付周期缩短至22-23周，乐道品牌预计交付周期约1个月 [4] - 小鹏汽车主要车型交付周期维持在1-8周，P7交付周期缩短至1-5周 [4] - 小米SU7交付周期缩短至27-33周，YU7交付周期缩短至32-38周，10月交付量持续超4万辆 [4] 行业趋势与市场热点 - 四季度汽车销售旺季叠加购置税政策退坡预期，有望带动年底订单再创新高 [5] - 特斯拉人形机器人Optimus V3预计于2026年一季度发布，相关产业链关注度提升 [5]

公司成长驱动与前景 - 公司正处于由产品迭代与智能驾驶领先共同驱动的成长拐点，机器人业务提供长期空间 [1] - 预计公司2025-2027年实现营业收入779亿元、1149亿元、1414亿元，对应PS分别为2.0倍、1.3倍、1.1倍 [1] - 未来将打造智能驾驶、Robotaxi、机器人的三段式成长曲线，夯实智能化优势并形成产业链闭环 [1] 智能驾驶竞争力 - 2025年上半年中国智能驾驶功能（L2及以上）装配率将达82.6% [1] - 公司自研图灵AI芯片与VLA/VLM大模型实现端到端落地，率先在全国实现无图化智驾，行业领先 [1] 产品与市场战略 - 公司提出增程与纯电双线并行战略，已规划至少五款增程车型，覆盖轿车与SUV [2] - 首款X9增程车型有望年内量产，结合Mona M03、P7等纯电爆款，形成更均衡产品矩阵 [2] - 增程战略有望成为未来1-2年稳定销量与份额的重要支撑 [2] 产品设计与研发 - 公司将设计与智能化确立为双长板，研发流程由工程约束先行转向造型先行 [3] - 全新P7车型已展现差异化成果，未来将通过自研芯片与大模型持续升级智驾与智舱体验 [3] - 通过组织架构调整与模块化设计提升成本控制能力，形成无短板、多长板格局 [3]

公司战略转型 - 公司正全力向“年轻化”转身，开启在华市场的“二次创业” [1] - 公司启动以“Glocal”（全球-本地化）为核心的战略转型，关键是将产品定义权与研发决策权下放至中国团队 [8] - 公司计划在未来三年投入100亿元用于新能源研发，并扩大技术中心至4000人规模 [10] 财务与运营表现 - 2025财年第一季度，公司全球零售销量为70.7万辆，同比下降10.1%；净销售额2.7万亿日元，同比下降9.7%；净亏损1158亿日元（约合54.35亿元人民币），同比由盈转亏 [5] - 公司合资企业东风日产从巅峰时期的年销156万辆，一路下滑至2024年的69.7万辆，规模蒸发超过55% [5] - 作为“Re:Nissan”复兴计划的一部分，公司在全球裁员2万人、关闭7家汽车工厂，并将中国以外市场的产能从目前的350万辆逐步削减至250万辆 [7] 中国市场挑战 - 2025财年第一季度，公司在中国市场销量同比下滑27.5%，成为下滑幅度最大的区域 [5] - 日系车整体在华市场份额已从今年1月的13.4%下滑至9月的11.6% [7] - 公司高端品牌英菲尼迪在豪华市场的存在感日渐稀薄，公司被困在“性价比”与“家用”的尴尬中间地带 [5] 新产品布局 - 今年第四季度，公司将推出三款由中国团队主导开发的新车：东风日产N6、搭载鸿蒙座舱的全新天籁，以及插混皮卡Frontier Pro [8] - 东风日产N6作为公司全球首款插电混动轿车，搭载1.5升发动机与21.1kWh磷酸铁锂电池组，定位中型插混轿车 [8] - 新款天籁在保留燃油动力的基础上，首次搭载华为HarmonySpace5.0智能座舱与华为音响系统，成为国内首款配备该智能生态的燃油车 [9] - 根据计划，在2027年前，公司将在中国市场投放10款新能源车型，覆盖纯电、插混、增程等多种动力形式 [10] 运营效率提升 - 公司将车型开发周期从36个月压缩至24个月 [10] - 公司已将武汉云峰工厂交由东风旗下岚图品牌接管，以减轻产能负担 [7] - 公司今年6月与东风集团成立合资公司，推动中国制造车型出口至东南亚等地 [10] 具体产品表现 - 今年3月上市的纯电车型东风日产N7，在3月至9月期间累计销量为3.3万辆 [6] - 作为对比，小鹏Mona M03同期销量超过10万辆 [6]

双节期间车市销售热度延续 - 鸿蒙智行在9月30日至10月7日累计大定突破4.85万辆 [1] - 部分车型价格下调近7万元，部分车型补贴高达5万元 [1] - 新款智界R7假期期间订车需等待4至6周交付 [1] 新车密集上市带动市场 - 9月22日至28日国内车市有18款新车上市或亮相，包括理想i6、问界M7、尚界H5等车型 [1] - 新车集中发布带动门店客流与订单量攀升 [1] 行业整体销售数据表现 - 9月1日至27日乘用车市场零售销量达177.6万辆，环比增长12% [3] - 今年累计零售1654万辆，同比增长8% [13] 政策推动购车需求集中释放 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税将"免征"改为"减半征收"，购车成本最高增加1.5万元 [6] - 国家层面"以旧换新"补贴政策在部分省份已于9月提前结束 [6] - 政策窗口期促使大量观望消费者在双节期间下单 [6] 多层次补贴政策叠加 - 上海浦东新区消费者可同时享受"国补"、市级补贴和最高4000元区级补贴，累计最高达2.4万元 [8] - 长沙市投入1000万元专项资金通过发票抽奖与油卡/电卡直补方式提供补贴 [8] - 小鹏汽车通过"异地开票"方式帮助消费者申请广西新购补贴，最高额度5000元 [6] 品牌促销活动具体措施 - 理想汽车推出智能焕新版L系列限时置换补贴1.5万元，提供1.99%低息金融方案 [8] - 小鹏汽车推出"5年0利息0首付"限时福利，最高贴息55700元 [8] - 广汽丰田部分车型最高优惠可达5.1万元，但扣除日常优惠后实际额外优惠约3000元 [9] 新能源车销售表现突出 - 小鹏4S店双节期间单店售出超过60台新车，其中Mona M03车型销量不低于20台 [11] - 部分热门新能源品牌单店销量接近平时单月水平 [11] - 9月奇瑞集团新能源汽车销量91590辆，同比增长55.4%，渗透率32.6% [13] - 长安汽车新能源销量超10万辆，同比增长87%，渗透率38.7% [13] - 吉利汽车新能源车型销量16.5万辆，同比增长81%，渗透率60% [13] 头部品牌竞争格局变化 - 比亚迪9月销量39.6万辆，同比下降5.52% [14] - 上汽同期销量达到44万辆，位居行业第一 [14] - 上海嘉定区发布新一轮购车补贴政策，向纯电与混动车型倾斜 [14] 燃油车市场表现 - 燃油车市场普遍采用"一口价"模式拉动销量 [3] - Jeep进口大切诺基车型"一口价"28万元，较官方起售价下调6.9万元 [14] - 林肯Z"2025如愿"系列限时一口价16.98万元起 [14] 经销商面临压力 - 2025年上半年中国汽车经销商亏损比例攀升至52.6%，盈利比例仅为29.9% [16] - 9月经销商库存预警指数为54.5%，其中54.8%经销商反馈新车销量未达预期 [16] - 经销商普遍面临"销售即亏损"困境，出现"进销价格倒挂"现象 [16] - 双节期间经销商层面额外优惠普遍在2000-3000元区间，较往年明显收缩 [17] 后市展望 - 10月汽车市场将呈现"高开平走"格局 [17] - 44.4%经销商预判四季度销量将实现5%至10%的同比增长 [17]

车市整体表现 - 国庆中秋假期车市热度延续，鸿蒙智行在9月30日至10月7日累计大定突破4.85万辆 [1] - 9月1日至27日乘用车市场零售销量达177.6万辆，环比增长12% [2][8] - 2025年累计零售1654万辆，同比增长8% [8] 销售高峰驱动因素 - 9月22日至28日有18款新车集中上市，带动门店客流与订单量攀升 [1] - 新能源汽车购置税政策将于2026年由"免征"改为"减半征收"，消费者购车成本最高将增加1.5万元，催生政策窗口期购车潮 [3] - 国家层面"以旧换新"补贴政策在部分省份已于9月提前结束，促使观望消费者在假期期间下单 [3] 促销政策与优惠 - 主机厂与经销商推出涵盖现金补贴、置换补贴、定金抵扣等多种形式优惠，力度从千元至万元不等 [2] - 多地政府与车企叠加推出优惠，如上海浦东新区消费者可享受累计最高2.4万元的补贴 [4] - 理想汽车推出限时置换补贴1.5万元及1.99%低息金融方案，小鹏汽车推出"5年0利息0首付"限时福利，最高贴息55700元 [5] 新能源车市表现 - 新能源车是增长主力，奇瑞集团9月新能源车销量91590辆，同比增长55.4%，渗透率32.6% [8] - 长安汽车9月新能源销量超10万辆，同比增长87%，渗透率38.7% [8] - 吉利汽车9月新能源车型销量16.5万辆，同比增长81%，渗透率达60% [8] 品牌竞争与市场格局 - 比亚迪9月销量39.6万辆，但同比下降5.52%，上汽同期销量44万辆位居行业第一 [8] - 燃油车依靠"一口价"政策稳住市场，如Jeep进口大切诺基车型一口价28万元，较官方起售价下调6.9万元 [9] - 上海嘉定区发布新一轮购车补贴政策，向纯电与混动车型倾斜，2025年7月1日后上市的新车可按价格区间获3000元至5000元不等补贴 [8] 经销商层面情况 - 小鹏汽车4S店销售人员透露，"双节"期间单店已售出超过60台新车，部分热门新能源品牌单店销量接近平时单月水平 [7] - 2025年上半年中国汽车经销商亏损比例攀升至52.6%，盈利比例仅为29.9% [11] - 9月经销商库存预警指数为54.5%，其中54.8%的经销商反馈新车销量未达预期 [11]

销量表现 - 2025年8月公司交付新车37,709台 同比增长169% 环比增长3% [1][2] - Mona M03车型单月销量超1.5万台 延续销量优势 [2] - P7+、G6、G7等车型凭借产品力提升交付水平 [2] 产品动态 - 全新P7系列上市 包含702长续航Ultra(21.98万元)、820超长续航Ultra(23.98万元)、750四驱高性能Ultra(25.98万元)及750四驱鹏翼Ultra(30.18万元)四款车型 [2] - 新车搭载有效算力2,250TOPS硬件 本地配置VLA+VLM大模型 [2] - 上市7分钟大定突破万台 创公司新车上市最快破万纪录 [2] 技术进展 - XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达85% [2] - AI天玑XOS系统升级后人机共驾模式成为用户关注重点 [2] - 8月15日与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 联合开发架构将覆盖大众纯电、插电混及燃油未来车型 [2] 全球扩张 - 2025年上半年成功进入英国、意大利、爱尔兰等新市场 覆盖全球46个国家和地区 [3] - 8月下旬全新G6在泰国正式上市并开启预订 [3] - G6车型已在超30个国家和地区上市 全球布局加速 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年销量分别为52.4万辆、78.6万辆、96.6万辆 [3] - 对应2025-2027年总营业收入分别为977.6亿元、1581.0亿元、1970.7亿元 [3] - 预计归母净利润分别为1.2亿元、59.9亿元、94.2亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入183亿元 略低于市场预期186亿元 主要因其他收入中技术授权收入确认减少导致服务业务收入环比下滑 [1][4][20] - 汽车销售收入169亿元 与市场预期基本持平 [1][4] - 非GAAP经营亏损8.4亿元 优于市场预期的9.1亿元亏损 主要得益于毛利率超预期表现 [1][27] - 整体毛利率17.3% 汽车业务毛利率14.3%创历史新高 环比提升4个百分点 大幅超出市场预期11.4% [1][4][10][14] 汽车业务分析 - 单车收入16.4万元 环比增加1.1万元 主要受益于高价车型占比提升及出口增长 [10][11] - 高价车型（改款G6/G9/X9）占比环比提升17个百分点 低价车型Mona M03占比下降12个百分点 [5][10] - 出口销量1.1万辆 占比提升至10.7% 推动整体销售结构优化 [11] - 单车成本14万元 通过规模效应和供应链降本实现有效控制 [13] - 单车毛利2.4万元 环比增加0.8万元 创历史新高 [14] 研发与费用控制 - 研发费用22亿元 略高于市场预期20.8亿元 主要因持续加大智能化投入 [2][24] - 自研"图灵"AI芯片已实现量产上车 研发效率保持行业领先水平 [2][24] - 销售行政费用21.7亿元 基本符合市场预期 主要因新车型上市推广及销售佣金增加 [25] - 门店数量减少至677家 但覆盖城市增加21个至244个 显示渠道优化策略 [25] 未来展望与产品规划 - 第三季度销量指引11.3-11.8万辆 略低于市场预期11.9万辆 [6][17] - 第三季度收入指引196-210亿元 隐含单车收入约16.9万元 环比继续改善 [17][18] - 新车型P7将于8月上市 预计定价20-30万元 定价策略将成为销量关键因素 [6][7][19] - 第四季度将推出G9和X9的增程版本 采用鲲鹏超级电动体系 支持800V高压平台与5C超充 [8][9][19] - 纯电续航430公里 综合续航1400公里 增程器NVH控制达行业领先水平 [9]

小鹏汽车全新P7发布 - 全新P7采用"无预售价"策略，发布6分37秒订单破万，显示20万~30万元价位段消费者对新产品的敏感度[1] - 该车型承载公司冲击高端市场的战略意图，旨在重塑品牌形象[4] - 设计团队强调"颜值第一，科技领先"理念，通过极致简洁设计传递情绪价值[6] - 车身尺寸对标保时捷Panamera，多项参数超越该豪华车型[6] P7历史表现与市场环境 - 初代P7曾创造车新势力单车万台下线最快纪录（2020年10月）和十万台量产最快纪录（2022年3月）[2] - 上市首年为公司贡献56.6%销量，助力品牌当年营收达58.44亿元[2] - 2022年起面临比亚迪海豹和降价后的特斯拉Model 3激烈竞争[2] - 2024年上半年P7系列仅交付1万辆，同比下滑[3] 公司战略调整与产品矩阵 - 2023年P7i中期改款搭载双激光雷达及双英伟达Orin芯片，销量回升[3] - 2024年推出P7+和Mona M03两款性价比车型，起售价分别下探至18.68万元和11.98万元[3] - 低价策略使公司连续9个月月销破3万辆，完成全年35万辆目标的66.8%[4] - 但导致单车平均收入从25.39万元降至15.29万元，品牌溢价能力弱化[4] 全新P7技术升级 - 智能驾驶从初代P7的14摄像头方案升级至3颗自研图灵芯片，算力达2250TOPS[7] - 电机最大功率从230kW提升至437kW，零百加速从5.9s缩短至3.7s[8] - 续航从702km增至820km，保持20万~30万元纯电轿跑头部水平[8] - 采用全域800V高压Sic平台充电技术[8] 未来挑战 - 定价策略需平衡销量与高端定位[10] - 激进设计风格需市场验证[10] - 纯视觉智驾方案在实际路况中的稳定性待检验[10] - 存在P7家族内部产品矩阵可能导致的用户认知混乱风险[10]

7月新能源车企交付情况 - 理想7月交付量30,731辆 同比下滑39.7% 环比下滑15.3% [3] - 小鹏7月交付量36,717辆 同比增长229.4% 环比增长6.1% 创历史新高 [3] - 蔚来7月交付量21,017辆 同比增长2.5% 环比下滑15.7% 其中乐道L60交付5,976辆环比下滑6.6% 萤火虫交付2,366辆环比下滑39.8% [3] 新车上市动态 - 理想i8于7月29日上市 定价32.18-36.98万元 首次搭载VLA司机大模型 聚焦6/7座家庭用户需求 [4] - 乐道L90于7月31日上市 定价26.58-29.98万元 Baas版本低至17.98-21.38万元 主打超大空间+换电补能 [4] 车企交付周期及促销政策 - 特斯拉Model 3后驱版/长续航版交付周期1-3周 高性能版缩短至4-6周 8月31日前享8,000元限时补贴 [5] - 理想L6交付周期1-3周 L8/L9延长至3-5周 i8交付周期10-14周 8月延续5年0息政策 [5] - 小鹏Mona M03交付周期1-4周 P7+缩短至1-3周 G7缩短至2-4周 [5] - 小米SU7交付周期缩短至33-41周 SU7 Ultra缩短至6-15周 8月延续限时权益 [5] - 华为鸿蒙智行7月交付4.8万辆 同比增8.3% 环比降9.5% 9月多款新车上市或提振销量 [5] 智能驾驶发展 - 7月26日发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 小马智行等8家企业首批获准 [6] - Robotaxi商业化或迎拐点 行业可能从价格战转向技术升级模式 [6]

核心观点 - 零跑B01纯电轿车上市72小时锁单10132辆 其中70%为长续航版本 产品性价比优势突出 有望驱动公司销量持续提升 [1][2][3] - 公司2025年上半年交付22.2万辆 同比增长156% 登顶新势力品牌销量第一 6月交付4.8万辆创历史新高 [3] - 机构预计公司2025-2027年营业收入648/935/1130亿元 归母净利润9/31/64亿元 给予2025年1.5倍PS估值 目标价79.85港元 [1] 产品上市表现 - 零跑B01于2025年7月24日上市 推出6款配置车型 定价8.98-11.98万元 基于Leap 3.5电子电气架构打造 [2] - 650km版本搭载宁德时代电池 激光雷达版本采用高通8295座舱芯片与8650智驾芯片 配备前麦弗逊后多连杆独立悬挂 [2] - 车身尺寸4770/1880/1490mm 轴距2735mm 得房率86% 定价较竞品小鹏Mona M03和比亚迪秦Plus EV更具优势 [2] 财务与估值 - 预计2025年营业收入648亿元 2026年935亿元 2027年1130亿元 三年复合增长率显著 [1] - 预计2025年归母净利润9亿元 2026年31亿元 2027年64亿元 盈利能力持续改善 [1] - 采用PS估值法 参照可比公司给予2025年1.5倍PS 目标价79.85港元（汇率1港元=0.9106人民币） [1] 市场表现 - 2025年6月交付新车4.8万辆 同比增长138% 环比增长7% 连续刷新交付记录 [3] - 零跑B10车型6月单月交付1.4万辆 持续放量贡献主要增量 [3] - A级轿车市场供给相对稀缺 新车凭借性价比优势有望在细分市场取得突破 [2]