摘要： 不玩"花活"，聚焦主业 11月，车圈没有等来往年的"翘尾效应"。 随着置换补贴陆续中止，车市冲高势头开始回落。据乘联分会数据，11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同 比下降11%，环比下降2% 这一变化令全行业始料未及。尽管如此，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在上周的三季度财报电话会，以及后续小范 围媒体沟通会上重申"对四季度盈利目标有信心"。 除了眼前的盈利目标，李斌还谈到了蔚来的长期发展，他认为相当长一段时间里，蔚来都会聚焦智能电动车主 业。"少玩'花活'，多干实事，聚焦主业踏实卖车，踏实做好主营，"李斌说，"希望下一步大家看到蔚来真的是行业里 面最踏实努力干活的公司。" 那么，李斌的底气源自哪里？过了盈利这道"坎"，蔚来又打算如何跑赢决赛圈？ 全新ES8压阵，李斌对四季度盈利有信心 "总得来讲，（置换补贴退坡）不影响Q4总体经营计划目标。"媒体沟通会上李斌表示，他认为全新ES8等高毛利车型 的热销，能有效对冲政策带来的短期影响。 李斌的判断在11月销量数字上得到了验证。 11月，蔚来交付新车36275台，同比增长76.3%。其中，蔚来品牌交付新车18393台，连续四个月增长；全新 ...

名为"置换补贴"的蝴蝶煽动翅膀，11月的车圈刮起一阵寒风。 9月底开始，全国范围内汽车置换补贴政策陆续暂停。据乘联分会数据，11月1-23日，全国乘用车市场 零售138.4万辆，同比下降11%，环比下降2%。 置换补贴退坡带来的影响令许多人始料未及。上周，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在一场小范围媒体 沟通会上戳破了这层窗户纸。"原来业内都想着有翘尾效应，10月下旬大家心存侥幸。但事实上11月整 个行业新增订单大幅下降，消费者大多在持币观望。" 营收指引新势力第一， 全新ES8交付将提速 尽管和全行业一样面临置换补贴退坡的挑战，李斌仍表示对蔚来四季度盈利目标有信心。"盈利上没有 Plan B。" 同样令很多人始料未及的是，蔚来不仅在三季度交出了一份"史上最强"成绩单，同时面对政策退坡压 力，其四季度营收指引竟然也位列新势力第一。 今年三季度，蔚来营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高；四季度营收指 引327.58亿元人民币-340.39亿元人民币，同比大幅增长约66.3%-72.8%。 年初还在"ICU"里的蔚来，凭什么在年底逆势增长？ 李斌的底气来源，一是ES8等高定价、 ...

行业背景 - 2025年12月是汽车行业关键月份，车企加大优惠力度，新能源汽车购置税免征政策进入倒计时，下月底前开票仍可免税 [1] - 各品牌推出12月专属优惠政策，消费者年底前购车迎来机会窗口 [3] - 除车企优惠外，各地还有不同程度的地方性汽车消费券 [13] 特斯拉优惠措施 - 特斯拉Model 3、Model Y、Model Y L三款车型参与12月优惠 [4] - 优惠方式包括5年0息或3年0息购车，叠加8000元限时保险补贴，车主引荐可获得8000元车漆选装礼金 [6] - Model 3指导价23.55-33.95万元，首付7.99万5年0息，月供低至2460元，年底前提车享8000元保险补贴 [9] - Model Y指导价26.35-31.35万元，首付7.99万5年0息，月供低至3060元 [11] - Model Y L指导价33.9万元，首付9.99万3年0息，月供低至6642元 [11] 其他国产品牌优惠 - 深蓝S05享2000元现金优惠+8000元置换补贴+购置税差额补贴，叠加至高46360元礼包，优惠后价格11.99万元起 [15] - 深蓝S05配置包括4620/1900/1600mm尺寸，2880mm轴距，50寸AR-HUD，620km CLTC续航，15分钟快充（30%-80%） [15] - 深蓝S07享3000元现金优惠+8000元置换补贴+购置税差额补贴，叠加至高52361元礼包，限时优惠13.89万元起 [17] - 深蓝车型采用宁德时代电芯，78%高强度钢铝混合车身，7700T大压铸技术，CTV车身电池一体化技术 [17] 市场机会 - 预算30万内优先选择新能源汽车的消费者可关注当前优惠窗口期 [18] - 更多车企将在12月陆续明确购车优惠政策 [18]

公司战略调整 - 公司决定自2025年四季度起坚定回归创业公司管理模式，否定过去三年向职业经理人治理体系转型的尝试，认为那导致公司变成越来越差的自己[4] - 公司认为英伟达和特斯拉等全球最强公司仍以创业公司方式管理，因此没有理由放弃最擅长的管理模式[4] - 公司进入第二个十年的三个关键决定聚焦于组织、产品和技术[4] 财务表现 - 2025年三季度公司交付新车超11万辆，但销量环比下滑16%[4][8] - 三季度毛利率降至16.3%，若剔除MEGA召回支出影响，毛利率为20.4%，召回事件导致毛利损失约11.2亿元[8] - 公司三季度净亏损6.2亿元，为2022年四季度以来首次营业利润和净利润均为负值，且首次输给零跑[8][11][13] 产品与技术方向 - 公司认为产品竞争不应停留在电动车参数大战，而应让车变成物理世界的具身智能产品，即机器人[6] - 未来十年最具价值的产品是具备自动和主动能力的汽车，产品竞争将是自动和主动能力的竞争[6] - 公司计划2026年全系采用800V高压平台和5C超充电池，并累计建成约4800座超充站，其中高速站比例超35%[14] 行业竞争与挑战 - 国内电动车行业正从政策驱动转向市场驱动，购置税退坡预计引发2025年底翘尾效应及2026年一季度销量回调[14] - 公司预计2026年国内新能源渗透率达55%至60%，高端市场渗透率超60%[14] - 公司面临激烈竞争，同行产品迭代速度超过自己，公司出一次牌同行会出两次牌，i8上市遭遇乐道L90、三代ES8、特斯拉Model Y L等竞品同期上市未能占优[14] - i6上市初期即放量但产能拖累交付，可能影响后期订单连续性，L系列则到了必须改款阶段[14]

在中国市场，特斯拉被国产汽车制造商全方位包围，市场占有率正持续下滑，汽车销售收入增速也出现明显放缓。小米、蔚来、小鹏等都想踩着特斯拉实 现销量突飞猛进，甚至是在第四季度盈利。 特斯拉似乎走到了关键的岔路口，又不得已做出了"错误"的选择。 但就是这样的处境下，特斯拉11月已正式通知其全球供应商：未来两年内，所有供应给美国工厂的汽车零部件，必须彻底排除中国产品。 多重压力的夹击下，特斯拉的未来发展将会是什么样？ 销量骤降的特斯拉 当下，特斯拉在中国市场的销量正经历断崖式下跌，市场表现令人担忧。 懂车帝数据显示，2025年10月，特斯拉Model Y和Model 3的销量合计26006辆。同比下降35.76%，环比下降63.64%，创2022年11月以来新低。其中，曾 长期稳坐SUV销冠的ModelY表现尤为惨淡，2025年10月销量仅为1.95万辆，被小米YU7以3.37万辆的成绩大幅度超越。 图/特斯拉"去中国化"来源/互联网 新能源观截图 特斯拉"去中国化"的战略倾向将自己推向舆论焦点，间接拉远了与中国消费者的距离，影响购买意愿。长远来看，它或许会失去中国这个重要市场。 这是特斯拉不想看到的。11月26日，特 ...

小米汽车生产与战略 - 小米汽车第50万辆整车下线 从首台到50万台用时1年零7个多月 [2] - 该里程碑标志着小米汽车研发、制造、销售、交付和服务等体系能力得到充分验证并进入新规模化阶段 [2] - 公司未来战略重点包括抓安全与交付、加大科技创新力度、推进AI与智能制造深度融合 [2] 纯电大三排SUV市场表现 - 2025年10月纯电大三排SUV销量达39,921台 连续两个月销量排名第一 超越插混、燃油及增程动力形式 [2] - 10月插混销量35,217台 燃油（含HEV）销量34,031台 增程销量24,562台 [2] - 纯电大三排SUV销量领先优势持续拉大 主要受蔚来全新ES8、乐道L90、特斯拉Model Y L等车型推动 [2] 宝马X5产品配置更新 - 新款BMW X5正式上市 共推出3款车型 售价区间为59.8万至74.8万元 [2] - 新车将全系标配智能驾驶辅助系统Pro 标配时间点为2026年1月及之后生产的车辆 [2] - 新车将全系标配前排座椅通风及前后排座椅加热 标配时间点为2025年11月及之后生产的车辆 [2] 广汽丰田燃油车业务传闻 - 广汽丰田销售副总彭宝林回应"将停产多款主销油车"为不实消息 [2] - 此前市场传闻称公司至少有两款主力燃油车将在2026年停产 一款为月销千余辆的紧凑级轿车 另一款为月销过万的中型SUV [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收114.13亿元，同比增长18.83%，归母净利润6.23亿元，同比下降9.19% [1][2] - 2025年第三季度单季营收39.54亿元，同比增长14.91%，归母净利润2.00亿元，同比下降27.10% [1][2] - 第三季度扣非归母净利润2.00亿元，同比下降20.27%，主要受产品价格下调及管理、研发费用增加影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为15.64%，同比下降5.71个百分点，环比下降1.20个百分点，主要受产品降价及原材料成本上升影响 [3] - 第三季度期间费用率为10.77%，同比下降0.91个百分点，环比上升0.80个百分点，销售和财务费用率得到有效控制 [3] - 具体费用率方面，第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58% [3] 业务成长驱动因素 - 汽车座椅产品持续扩张，2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购 [4] - 核心客户特斯拉Model Y L已于2025年9月开始交付，Cybercab车型计划于2026年4月量产，预计将贡献业绩增量 [4] - 国际化战略稳步推进，2025年4月向斯洛伐克新泉增资4,500万欧元，5月和6月在德国慕尼黑和因戈尔施塔特市设立子公司 [4] 新业务布局与战略 - 公司拟在常州设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，正式切入智能机器人赛道 [5] - 新子公司将聚焦智能机器人相关核心部件的研发、设计、制造及销售 [5] - 公司凭借在汽车饰件领域的优质客户资源及全球化生产基地布局，有望高效切入新赛道 [5] 未来业绩展望 - 预测公司2025-2027年收入分别为162.2亿元、196.8亿元、230.2亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.8亿元、12.4亿元、16.5亿元 [6] - 传统业务营收稳健增长，海外市场持续拓展，新业务布局对长期发展有积极战略意义 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 公司2025年三季度营收实现稳健增长，但净利润因产品降价及费用增加而短期承压 [4][5] - 公司通过产品品类扩张、核心客户新车型量产及国际化战略推进，驱动未来业绩成长 [6] - 公司拟设立全资子公司切入智能机器人赛道，有望依托现有客户资源与全球化布局提升长期竞争力 [8][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司总营收114.13亿元，同比增长18.83%，归母净利润6.23亿元，同比下降9.19% [4] - 2025年第三季度单季营收39.54亿元，同比增长14.91%，归母净利润2.00亿元，同比下降27.10% [4][5] - 2025年第三季度毛利率为15.64%，同比下降5.71个百分点，环比下降1.20个百分点 [6] - 2025年第三季度期间费用率为10.77%，同比下降0.91个百分点，销售费用率和财务费用率得到有效控制 [6] 业务发展驱动因素 - 产品扩张：公司于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，汽车座椅业务持续扩张 [6] - 客户新车型：特斯拉Model Y L已于2025年9月开始交付，Cybercab车型计划于2026年4月量产，预计将贡献业绩增量 [6] - 国际化战略：2025年4月向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，并于5月和6月在德国慕尼黑和因戈尔施塔特市设立子公司，加速拓展欧洲市场 [6][8] 新业务布局 - 公司拟在常州设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，正式切入智能机器人核心部件的研发、制造与销售领域 [8] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为162.2亿元、196.8亿元、230.2亿元 [9][11] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为9.8亿元、12.4亿元、16.5亿元 [9][11] - 预计2025年归母净利润同比增长0.4%，2026年及2027年增速将提升至26.7%和32.8% [11]

行业信息 - 截至2024年底新型储能装机达到7376万千瓦/1.68亿千瓦时，是2020年的20倍，装机规模占全球总装机比例超过40% [9][10] - 中国组合驾驶辅助技术在国际领先，2025年1至7月具备组合驾驶辅助系统的乘用车市场渗透率达62.58% [8] - 2025年前三季度全球动力电池装机量约768.3GWh，同比增长35%，中国以481.0GWh的装机量遥遥领先 [12][13][15] - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占总装车量80.3% [15] - 1至9月湖南电动汽车、锂电池、光伏产品等"新三样"出口同比增长77.4%，轨道交通装备、专用装备等高端装备出口同比增长31% [12] - 俄罗斯加征高额关税致2025年前9个月中国汽车对俄出口量骤降至35.77万辆，同比下滑58% [12] - 上海港汽车滚装量连年攀升，去年跃居全球最大汽车滚装港，南港二期汽车滚装码头进入全面投产运营 [8] - 中汽中心推出全球化技术验证体系，覆盖中东、北欧、东南亚等重点出口地区上百个典型用车场景 [10] - 双环科技与中国钠电集团签署固态钠电池战略合作协议，未来固态钠电池能量密度将超过铁锂电池 [10] - 和谐汽车海外公司iCar集团获国内新能源车企4000万美元战略投资，认购10%股份 [11] - 海南10月新能源汽车在新增车辆中占比达67.14%，即每新上牌3辆汽车中有2辆是新能源汽车 [11][12] - 我国首艘符合新能源车海运国际新标准运输船"太平洋号"完工，拥有7000个车位 [22] - 芯联集成发布全新碳化硅G2.0技术平台，覆盖新能源汽车主驱、车载电源及AI数据中心电源等市场 [22] - 广汽能源与支付宝推出"碰一下"支付，充电无需扫码 [22][23] - 首个"动力电池全科医院"落地宜宾，项目总投资达3亿元，配备1.5万个电池测试通道 [16][17] - 中汽中心将电池分为固态电池、固液混合电池、液态电池三大类，正在制定国家标准 [18] - 宁德时代成为全国首家动力和储能锂电池道路运输有条件豁免试点企业 [19] - 我国将推出动力电池"十五五"专项规划，推动新型电池产业发展 [20] - 2025世界动力电池大会签约项目180个，总金额达861.3亿元，其中10亿元以上重大项目26个 [20] - 小鹏汇天广州工厂进入试产阶段，初期年产能5000台，全面运行后可达"万辆级"年产能 [21] 政策信息 - 工信部明确2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58% [25] - 上海发布交通物流行动计划，推进充换电设施"大扩容"，在重点区域高速公路服务区增设货车换电站、充电桩等设施 [25][26] - 国务院办公厅推动清洁能源在铁路、公交、环卫、重卡、农机、物流等领域开放应用，建设清洁能源车辆运输走廊 [27] - 湖北省自2025年11月13日起暂停实施2025年汽车报废更新补贴政策 [27][28] - 山西自2025年11月10日起汽车报废更新补贴施行公证摇号申领 [30] - 内蒙古提出到2027年新增汽车中新能源汽车占比达到35%，重点地区新增或更新公交车辆中新能源汽车占比不低于95% [33] - 国家能源局提出到2030年集成融合发展成为新能源发展的重要方式 [34] - 《机动车运行安全技术条件》迎重大修订，对新能源汽车安全、辅助驾驶系统监管等提出更严格要求 [35][36] - 《汽车数据出境安全评估方法》团体标准发布，填补行业空白 [36] - 江苏汽车焕新促消费补贴标准上调，买新车补贴最高可达1万元 [37] - 济南市规定新能源汽车在充电期间只允许收取电费和充电服务费，不得另行收取停车费 [37][38] 企业信息 - 岚图第30万辆车下线，东风汽车冲刺年度新能源100万销量目标 [43] - 特斯拉Model Y上线交流外供电功能，功率至高2200W [44] - 理想增程SUV累计交付突破140万，L6累计交付量突破33万 [44][45] - 智界R7交付突破10万台 [45] - 广汽集团与宁德时代签署全面战略合作协议，开展十年长期合作 [45][46] - 小米汽车"汽车的机盖"外观专利获授权 [46] - 蔚来萤火虫将推大电池版，适配蔚来五代换电站，不会接入宁德时代巧克力换电 [46] - 五菱缤果家族累计销量突破60万辆 [46] - 现代汽车正与小鹏汽车洽谈自动驾驶技术合作 [46] - 赛力斯坚持纯电与增程并行的双技术路线 [47][48] - 特斯拉上海超级工厂第500万个电池包下线 [48] - 比亚迪截至10月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量超230GWh，同比提升超55% [48] - 问界M8累计交付突破120000台 [49] - 启境品牌首款车型计划于2026年年中上市 [49][50] - 小米汽车将携全系产品参加2025广州车展 [51] - 明年起购置税将减半征收，已有17家主流汽车品牌承诺兜底 [51] - 特斯拉上海超级工厂10月出口超3.5万辆，创2年来单月最高出口纪录 [52] - 东风汽车350Wh/kg固态电池将于2026年9月正式量产上车，助力整车实现1000公里超长续航 [52][53][54][55] - 全新MG4半固态安芯版将于广州车展亮相 [55] - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万台，提前完成销量目标 [55] - 小米汽车公布车辆超速提示专利 [56] - 比亚迪储能已为国内外数百个储能项目提供安全可靠的储能系统解决方案 [56] 新车信息 - 奕派eπ007+上市，限时焕新价13.99-14.99万，提供增程版和纯电版 [58] - 广汽传祺E8全运版上市，限时补贴价20.98万，CLTC纯电续航150km [61][62] - 宏光MINIEV四门版301km臻享+款上市，置换补贴价5.28万 [65][66] - 智己LS9上市，上市权益价32.28-35.28万元，最大CLTC纯电续航402km [68][70] - 五菱星光730正式上市，新能源车型限时售9.98万起，纯电续航500km [70][72] - 东风风行游艇PHEV上市，售价15.49-15.99万元，WLTC纯电续航92km [72][74] - 北京越野BJ40增程元境智行版上市，焕新价19.48万，CLTC纯电续航152km [74][75] - 2026款海豹06 DM-i正式上市，售价9.68-10.68万，纯电续航128公里 [77][78][79][80] - 奇瑞风云A9L光辉(四驱)正式上市，超级置换价17.19-22.69万元，CLTC纯电续航260公里 [81][82][83][84]

中国乘用车市场整体表现 - 10月全国乘用车市场零售销量为224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1% [1] - 今年1-10月累计零售销量达1925.0万辆，同比增长7.9% [1] - 国内车市零售累计增速呈现“前低中高后平”走势，从1-2月增长1.2%，3-6月增长15%，7-9月增速徘徊在6%左右，10月回落到持平状态 [1] 主要车企销量与里程碑 - 理想汽车增程SUV累计交付量突破140万辆 [3] - 智界R7累计交付量突破10万辆 [4] - 岚图汽车第30万辆整车正式下线 [5] - 小鹏P7+累计交付量超过8.5万辆 [6] - 本田中国10月终端汽车销量为59,886辆，同比下降20.6% [11] 行业合作与战略调整 - 一汽奥迪与浙江德奥汽车集团签署战略合作备忘录，围绕经销商渠道建设、新媒体合作、汽车生态营造等领域达成合作 [9] - 广汽集团与本田、本田中国及广汽本田订立增资协议，广汽本田注册资本由5.41亿美元扩大至8.67亿美元 [10] - 斯巴鲁将重新评估此前计划的1.5万亿日元（约合99.5亿美元）电气化投资，并力争到2030年实现每年2000亿日元成本节约 [13] 产品与技术动态 - 特斯拉Model Y L上线交流外供电功能，用户升级车辆及手机App后可通过专用适配器实现对外供电 [12][13] - 2025中国汽车软件大会将于12月15日-16日在上海嘉定召开，主题为“软筑新生态·AI启未来”，聚焦汽车软件前沿技术、标准建设等重点议题 [2] 公司人事与架构变动 - 原一汽奥迪执行副总经理李凤刚出任北京现代有限公司总经理 [7] - 蔚来电池科技（安徽）有限公司发生工商变更，李斌由董事长变更为董事，曾澍湘卸任法定代表人、董事兼总经理，由何旭接任 [8] - 特斯拉Cybertruck项目负责人Siddhant Awasthi宣布将离开公司 [13]