市场整体表现 - 市场全天震荡走低 三大指数集体下挫 [1] - 医药板块逆势上涨 软件板块表现活跃 [1] - 算力硬件概念股集体下跌 芯片概念股震荡走弱 [1] 创新药行业与ETF表现 - 科创创新药ETF汇添富现价0.922元 单日涨幅达7.71% 估算规模3.705亿元 [2] - 科创创新药ETF国泰现价0.989元 单日涨幅达7.27% 估算规模6.223亿元 [2] - 港股通创新药ETF现价1.756元 单日涨幅5.78% 估算规模达195.288亿元 [2] - 中国创新药产业正以强劲势头融入全球医药创新体系 从仿制药主导转变为在全球创新药商务合作中占比显著提升 [2] - 行业凭借政策支持 临床突破与资本助力 实现了从跟跑并跑到部分领域领跑 从借船出海到造船出海的跨越 [2] 通信与半导体行业ETF表现 - 通信设备ETF现价2.147元 单日跌幅达5.34% [4] - 通信ETF现价2.718元 单日跌幅达5.26% [4] - 5GETF现价1.724元 单日跌幅达4.96% [4] - 半导体设备ETF易方达现价1.696元 单日跌幅达4.45% [4] - 科创半导体ETF现价1.412元 单日跌幅达4.4% [4] 人工智能产业前景 - AI被券商认为是自云计算以来最大的产业机会 [5] - 硬件层面除GPU保持较快增速外 ASIC可能在明年成为第二增长引擎 [5] - 北美算力产业链条业绩有望在后续几个季度保持较高增速 [5] - 北美云厂商云收入增长和资本开支投入形成共振 人工智能闭环清晰 发展仍处上升通道 [5]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，上证指数跌0.66%，深成指跌0.87%，创业板指跌1.1%，北证50跌1.75% [1] - 沪深京三市半日成交额10580亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 全市场超3800只个股下跌 [1] 板块表现 - 深圳国企改革、煤炭开采加工、影视院线、港口航运、能源金属、旅游及酒店板块涨幅居前 [1] - 工程机械、培育钻石、CPO、贵金属、半导体板块跌幅居前 [1] ETF表现 - 红利板块相关ETF涨幅居前，国泰基金煤炭ETF涨2.88%，国泰基金红利国企ETF涨1.1% [1] - 大宗商品相关ETF走强，华夏基金豆粕ETF涨1.4%，汇添富基金能源ETF和华夏基金石化ETF均涨1% [1] - 电力板块ETF上扬，华夏基金绿电ETF涨1.24%，绿色电力ETF易方达涨1.06% [1] - 创新药板块ETF全线回落，恒生创新药ETF跌3.65%，科创创新药ETF汇添富跌3.54% [1] - AI算力板块ETF走低，通信设备ETF和通信ETF均跌逾3% [1]

行业风险分析 - 创新药行业机遇与风险并存，A股及港股板块在三月市场低迷时逆势上涨，但七月后表现不及科技板块[2] - 新药研发面临“十年时间、十亿美金”的高投入，但最终结果仍存在高度不确定性[4] - 研发风险贯穿靶点发现、分子设计、临床前研究至一期、二期、三期临床试验的每个环节，任何阶段失败都可能导致前期投入付诸东流[4][6] - 资金与时间风险体现在药企需在长达十年的研发周期内持续投入，涵盖实验室设备、科研人员薪酬及临床试验费用等巨额开支[6] - 融资环境收紧（如一级市场资金热情降温或二级市场股价低迷导致融资困难）对中小药企构成生死考验，去年已有数家小型创新药企因现金流断裂而暂停核心管线研发[6][8] - 商业化风险表现为新药上市后可能因医保谈判强调“性价比”而难以进入医保目录，或专利到期后仿制药涌入导致价格暴跌，影响企业盈利[8] 企业风险应对策略 - 海外成熟药企通过管线分散布局来应对风险，同时覆盖肿瘤、自身免疫、代谢疾病等多个领域，并在同一领域内兼顾不同靶点和适应症，以确保单个管线失败不影响企业基本盘[10] - 中国创新药企采用海外BD授权与全球协作模式，在临床I、II期将管线海外权益授权出去，以获取可观首付款及后续销售提成，缓解现金流压力并反哺国内其他管线研发[10][12] - 合作模式演进包括“合资公司”形式，通过共同投入研发、推进临床试验并共享收益，不仅分摊风险还能借助海外药企商业化渠道加速进入欧美市场[12] 投资参与方式 - 普通投资者参与创新药投资应优先选择ETF而非个股，以规避个股因临床结果、医保谈判或专利到期等事件带来的巨大波动风险[14] - ETF优势在于分散风险，将几十家创新药企或医药产业链公司打包，使投资者 exposure 从单一药物成败转为整个行业成长[14] - 宽基医药ETF覆盖范围包括生物医药、创业板医药等，不仅限于创新药，还涵盖CRO（医药研发外包）企业及医疗器械公司[17] - 创新药主题ETF如沪港深创新药ETF和科创创新药ETF，成分股主要为科创板创新药企，这些公司研发投入高、成长空间大、弹性强，适合能承受短期波动并追求长期高收益的投资者[17] 行业长期前景 - 今年创新药板块短期回调属于正常“估值消化”，源于三月至七月涨幅过大后部分资金获利了结以及科技板块分流[19] - 长期来看，只要中国创新药研发质量与商业化通路保持，行业向上趋势不变，投资者可趁回调分批布局创新药ETF以分享行业红利[19][21]

ETF市场概况 - 截至2025年9月12日，沪深两市共有1292只ETF，资产管理总规模达52387.73亿元，其中股票型ETF数量最多（1029只，规模35315.17亿元），其次为跨境ETF（173只，规模8120.58亿元）、债券型ETF（39只，规模5718.88亿元）、商品型ETF（17只，规模1611.53亿元）和货币型ETF（27只，规模1564.76亿元）[2] - 2025年9月8日至12日期间，新上市4只股票型ETF（包括金融科技ETF和科创板相关ETF），新成立7只股票型ETF，总发行规模56.82亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为1.97%，其中国联安科创芯片设计ETF涨幅最高（10.14%），科创创新药ETF国泰跌幅最大（3.12%）；份额变动方面，化工ETF份额增加最多（29.68亿份），科创50ETF份额减少最多（22.68亿份）[3][4] - 债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.15%，可转债ETF涨幅最高（0.06%），30年国债ETF跌幅最大（1.23%）；跨境ETF涨跌幅中位数为2.43%，中韩半导体ETF涨幅最高（10.41%），恒生创新药ETF跌幅最大（3.97%）[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略基于PB-ROE框架将行业划分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业），历史回测（2017年至2024年2月）显示第三象限组合年化超额收益率为4.27%，第五象限组合为1.55%[5] - 通过补充行情指标、资金强度、预期指标和财务纵比四个维度，策略对第三象限的"行情延续"和第五象限的"困境反转"进行佐证，组合表现显著提升，最终构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 上周策略关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF，策略周收益率为1.01%，略低于沪深300指数（1.38%），但自2023年以来累计收益率为26.85%，超额收益率为10.05%[6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，策略推荐本周继续关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF[8]

统筹推进制度、技术、投资端建设方面，霍瑞戎介绍，制度技术依次就绪，目前各项配套制度规则已全 部发布实施，存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层，技术系统改造正加快推进，将如 期上线。全面加强投保服务，政策发布后，会员单位有序组织投资者签署参与科创成长层交易的风险揭 示书，加强投资者适当性管理，目前已有475万户投资者开通科创成长层交易权限。市场活水持续涌 入，政策发布后，上交所推动科创创新药ETF等13只ETF上市，截至9月11日，科创板ETF共97只，规模 合计约2800亿元，科创板目前已成为A股指数化投资比例最高的板块，指数化产品在吸引资金向新质生 产力积聚、引导中长期资金入市等方面发挥了重要作用。 随着一系列制度改革陆续落地，上市公司高质量发展的生态环境不断优化，上市公司积极拥抱新技术， 发展新质生产力。 霍瑞戎表示，新兴产业以科技创新为引领，积蓄增长力量。依托科创板，上交所逐步培育起一批具 有"硬科技"底色的产业体系，六大战略性新兴产业初具规模，人工智能、量子信息等未来产业加速布 局。沪市企业持续加码研发投入，今年上半年，实体企业研发投入达4326亿元，再创新高，其中科创板 公司研发投入8 ...

本报记者 毛艺融 统筹推进制度、技术、投资端建设方面，霍瑞戎介绍，制度技术依次就绪，目前各项配套制度规则已全 部发布实施，存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层，技术系统改造正加快推进，将如 期上线。全面加强投保服务，政策发布后，会员单位有序组织投资者签署参与科创成长层交易的风险揭 示书，加强投资者适当性管理，目前已有475万户投资者开通科创成长层交易权限。市场活水持续涌 入，政策发布后，上交所推动科创创新药ETF等13只ETF上市，截至9月11日，科创板ETF共97只，规模 合计约2800亿元，科创板目前已成为A股指数化投资比例最高的板块，指数化产品在吸引资金向新质生 产力积聚、引导中长期资金入市等方面发挥了重要作用。 随着一系列制度改革陆续落地，上市公司高质量发展的生态环境不断优化，上市公司积极拥抱新技术， 发展新质生产力。 霍瑞戎表示，新兴产业以科技创新为引领，积蓄增长力量。依托科创板，上交所逐步培育起一批具 有"硬科技"底色的产业体系，六大战略性新兴产业初具规模，人工智能、量子信息等未来产业加速布 局。沪市企业持续加码研发投入，今年上半年，实体企业研发投入达4326亿元，再创新高，其中科创 ...

本报记者 毛艺融 9月16日，上海证券交易所副理事长霍瑞戎在2025中国资本市场发展论坛上发表致辞时表示，在中国证监会的领导下，上 交所持续推进"科创板八条""并购六条"等政策落地见效，今年6月份以来进一步围绕科创板"1+6"改革政策，全面加强政策宣 贯，积极推动典型案例落地，系统性引导上市公司高质量发展。 统筹推进制度、技术、投资端建设方面，霍瑞戎介绍，制度技术依次就绪，目前各项配套制度规则已全部发布实施，存量 32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层，技术系统改造正加快推进，将如期上线。全面加强投保服务，政策发布 后，会员单位有序组织投资者签署参与科创成长层交易的风险揭示书，加强投资者适当性管理，目前已有475万户投资者开通 科创成长层交易权限。市场活水持续涌入，政策发布后，上交所推动科创创新药ETF等13只ETF上市，截至9月11日，科创板 ETF共97只，规模合计约2800亿元，科创板目前已成为A股指数化投资比例最高的板块，指数化产品在吸引资金向新质生产力 积聚、引导中长期资金入市等方面发挥了重要作用。 随着一系列制度改革陆续落地，上市公司高质量发展的生态环境不断优化，上市公司积极拥抱新技术，发 ...

三是统筹推进制度、技术、投资端建设等相关工作。霍瑞戎提到，制度技术依次就绪，目前各项配套制 度规则已全部发布实施，存量32家未盈利企业已于规则发布当日纳入科创成长层，技术系统改造正加快 推进，将如期上线。全面加强投保服务，政策发布后，会员单位有序组织投资者签署参与科创成长层交 易的风险揭示书，加强投资者适当性管理，目前已有475万户投资者开通科创成长层交易权限。 本报讯(记者毛艺融)9月16日，上海证券交易所副理事长霍瑞戎在2025中国资本市场发展论坛上发表致 辞时表示，在中国证监会的领导下，上交所持续推进"科创板八条""并购六条"等政策落地见效，今年6 月份以来进一步围绕科创板"1+6"改革政策，全面加强政策宣贯，积极推动典型案例落地，系统性引导 上市公司高质量发展。 霍瑞戎介绍了交易所改革落地的相关工作。一是全方位多角度加强解读，充分彰显资本市场支持科技创 新的政策导向。霍瑞戎表示，政策宣介覆盖全国多地，持续在重点城市开展宣介活动，覆盖企业、市场 机构等1000余家，累计超2000人参会。市场交流深入开展，面向保荐机构、事务所等开展系列培训和座 谈，覆盖机构约200家。国际市场联动宣介，举办科创板六周年线 ...

霍瑞戎履新上交所副理事长后，首次公开发声！ 9月16日，上交所副理事长霍瑞戎在"2025中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛"上透露，上交所已与 多家商业航天、人工智能、低空经济企业开展预沟通，推动第五套标准扩围至相关行业领域。加强投资 者适当性管理方面，目前已有475万户投资者开通科创成长层交易权限。 霍瑞戎表示，上交所持续推进"科创板八条""并购六条"等政策落地见效，今年6月以来进一步围绕科创 板"1+6"改革政策，全面加强政策宣贯，积极推动典型案例落地，系统性引导上市公司高质量发展。 据介绍，科创板"1+6"改革政策发布以来，科创板新增受理15家企业IPO申请，其中4家系未盈利企业； 在适用第五套标准方面，1家企业获受理，2家前期已申报企业获注册生效；政策发布至今已有3家未盈 利企业注册生效，为首批新注册科创成长层企业上市奠定了基础。资深专业机构投资者制度启动试水， 新受理企业泰诺麦博披露了资深专业机构投资者相关信息。预先审阅有序推进，已与多家意向企业开展 预沟通，积极推动首家项目提请预先审阅。 霍瑞戎表示，上交所还统筹推进制度、技术、投资端建设等相关工作。制度技术依次就绪，目前各项配 套制度规则已全部发 ...

市场表现 - 上证指数单日上涨1.24%至3812.51点，周度下跌1.18% [1] - 深证成指单日上涨3.89%，周度下跌0.83% [1] - 创业板指单日上涨6.55%，周度上涨2.35% [1] - 科创创新药ETF（589720）单日涨幅达4.96%，创新药ETF（517110）单日涨幅达4.35% [1] - A股全天成交2.35万亿元，较上日2.58万亿元有所下降 [1] 行业基本面 - 医药板块2025H1收入增速6.9%，归母净利润增速56.1%，毛利率提升至77.7% [3] - 销售和研发费用率持续下降，行业盈利能力小幅提升 [3] - 创新药及创新药产业链子领域呈现可持续向好趋势 [3] - 部分公司订单出现回暖趋势，2025年业绩持续改善 [3] 创新药国际化进展 - 恒瑞医药与美国Braveheart Bio就心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893达成独家许可协议 [3] - 舶望制药与诺华达成心血管小核酸管线合作，首付款1.6亿美元，总金额54亿美元 [3] - 国产小核酸药物持续获得国际巨头认可 [3] 政策与产业催化 - 商业健康险目录推进加速，医保支付上限有望提升 [7] - 9-10月行业大会密集召开，包括WCLC、ESMO等国际会议 [4][7] - 中国学者在WCLC大会共有35项口头报告，临床数据披露值得期待 [4] 技术领域焦点 - 重点关注PROTAC、小核酸药物、通用型CAR-T、双抗/双载荷ADC、TCE、核药等颠覆性技术 [7] - 创新药企从License-out向全球商业化阶段迈进 [7] - 跨国药企多款主力药物专利到期，对中国创新药资产需求旺盛 [7] 创新药ETF覆盖 - 创新药ETF（517110）覆盖沪港深创新药产业指数，全线覆盖研发、生产、商业化环节 [8] - 科创创新药ETF（589723）跟踪上证科创板创新药指数，以biotech为主，研发费用占比更高 [8]