（记者 王晓波） 截至发稿，三孚新科市值为59亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——四次登上央视，知名大佬"消失"5年，我们在水果仓库找到了他！从月薪 5000到千亿市值公司联席总裁，他45岁再创业 每经AI快讯，三孚新科（SH 688359，收盘价：60.79元）10月22日晚间发布公告称，公司第四届第二十 二次董事会会议于2025年10月22日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于补选公司 第四届董事会独立董事并调整部分董事会专门委员会委员的议案》等文件。 2025年1至6月份，三孚新科的营业收入构成为：印刷电路板占比64.11%，五金卫浴占比14.11%，被动 元件占比8.54%，电子通讯领域占比5.06%，汽车零部件占比4.25%。 ...

公司主营业务构成 - 公司主营业务包含电子元器件分销和集成电路芯片的研发、设计和销售 [1] - 电子元器件分销业务占总营业收入的99.67% [1] 分销业务产品与市场 - 电子元器件分销业务涉及产品包括射频芯片、指纹芯片、电源芯片、存储芯片、被动元件、综合类元件 [1] - 产品应用领域主要包括手机、网络通讯设备、智能设备、汽车电子等行业 [1]

收购交易概述 - 雅创电子拟通过发行股份及支付现金方式收购欧创芯40%股权和怡海能达45%股权，交易完成后两家公司将成为其全资子公司[3] - 欧创芯40%股权的交易价格暂定为2亿元，其中股份支付约1.7216亿元，现金支付约2784万元；怡海能达45%股权的交易价格暂定为1.17亿元，其中股份支付约7959.25万元，现金支付约3740.75万元[5] - 本次交易前，雅创电子已分别持有欧创芯60%股权和怡海能达55%股权[5] 收购标的业务分析 - 欧创芯主营模拟芯片研发，拥有LED驱动、DC-DC两大产品线，主要应用于汽车车灯后装市场、两轮电动车市场及家居照明市场，在车灯后装市场领域具备较高市场占有率和品牌知名度[7] - 怡海能达是电子元器件代理分销商和方案提供商，成立之初即获得村田代理分销权，其约70%销售收入来源于村田被动元器件市场[7] - 两家公司产品下游应用广泛，覆盖通讯、汽车、电动车、家居、工控、光通信、医疗、家电、照明、电源、安防、新能源及消费电子等行业[7] 公司发展战略与财务表现 - 公司坚持"内生增长与外延式并购相结合的发展策略"，通过收购增强对标的公司控制力，提升经营管理效率和核心竞争力[8] - 电子元器件分销业务是公司绝对主业，2024年收入占比高达90.06%；电源管理IC设计业务收入占比为9.65%，尚不足一成[9] - 2024年公司营业收入达36.10亿元，同比增长46.14%，其中汽车电子收入占比52.46%，非汽车电子收入占比47.54%[9] - 2025年上半年公司营收达28.47亿元，同比增长125.7%；归母净利润4082万元，同比增长1.5%[14] - 上半年电子元器件分销业务营收26.94亿元，同比大增145.62%；自研IC业务销售额15025.01万元，其中车规级自研IC业务收入11046.25万元，同比增长2.45%[14] 历史收购活动与行业对比 - 交易前12个月内，公司已完成6笔购买或出售资产动作，涉及三家半导体原厂和三家分销商，其中对类比半导体出资高达2.96亿元[11] - 自2021年上市后，公司已取得四家电子元器件分销商控制权，并投资五家半导体原厂，构建覆盖中国大陆、港澳台及东南亚的分销网络[11][12] - 公司自研IC产品涵盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO和DC-DC四大品类，已通过车规级认证并进入小鹏、蔚来、问界、理想等车企供应链[13] - 雅创收购怡海能达的PE倍数约为9倍，与同行收购估值接近，且行业PE倍数有降低趋势，显示分销商收购估值可能受压[17] 被收购公司财务贡献 - 欧创芯2023年、2024年营收分别为8523.54万元和1.18亿元，净利润从2281.71万元增长至4631.29万元[17] - 怡海能达2023年、2024年营收分别为4.41亿元和5.18亿元，净利润稳步增长至2905.88万元[17]

公司股份回购计划 - 公司董事会通过集中竞价交易方式回购股份议案 回购资金总额不低于1000万元且不超过1500万元 [1] - 回购股份将用于员工股权激励或员工持股计划 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 授权公司管理层具体办理回购股份相关事宜 [1] 公司财务与业务构成 - 公司市值为67亿元 [2] - 2025年上半年营业收入构成：印刷电路板占比64.11% 五金卫浴占比14.11% 被动元件占比8.54% [1] - 电子通讯领域收入占比5.06% 汽车零部件收入占比4.25% [1]

宏观策略 - 9月FOMC会议如期降息25bps 点阵图指引2025年还有2次降息 2026年额外1次降息 相比市场预期偏鹰 [1][17] - 发布会未释放增量鸽派信息 Powell表态偏鹰 大类资产走势反复 美元指数和美债利率呈V型 黄金先涨后跌 美股震荡 [1][17] - 交易主线转向美联储独立性 政治压力可能导致更多降息 美元信用风险走阔 对应2年美债利率与美元指数下行 10年美债利率因期限溢价走阔而受阻 [1][17][18] 固收金工 - 转债市场震荡 估值高位徘徊 风格上高价优于中价优于低价 小盘优于中盘优于大盘 [2][19] - 中证转债指数自2024年8月低位累计上涨超30% 平价溢价率同期上涨8-12pct 短期指数或磨顶震荡 中长期中枢有望上移 [2][19][20] - 策略建议降低科技题材高波标的 增加平衡性标的控回撤 增配有色、锂电、化工等周期板块中低价标的博超额 [2][19][20] 利率与债市 - 10年期国债活跃券收益率从1.7675%上行2.2bp至1.7895% [3][21] - ERP指标（1/沪深300市盈率-10年国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内 若回落至中枢 10年国债收益率上行幅度温和 顶部或为1.85% [6][27][28] - 美债期限利差约50-60bp 短端胜率更大 长端赔率更大 后市长端波动性叠加长久期或成配置胜负手 [7][22][30] 绿色债券 - 绿色债券周度新发行23只 规模200.52亿元 较上周增加112.85亿元 [4][23] - 周成交额509亿元 较上周增加27亿元 分债券种类以非金公司信用债（244亿元）、金融机构债（185亿元）和利率债（67亿元）为主 [4][23] - 折价个券折价率最高为-0.9629% 溢价个券溢价率最高为1.0574% [23] 二级资本债 - 周度无新发行二级资本债 [5][24] - 周成交量1615亿元 较上周增加146亿元 成交量前三为工行和建行二级资本债 [5][24][25] - 5Y AAA-级二级资本债到期收益率较上周涨9.71bp [24] 行业与公司 - 半导体设备国产化受益 前道制程推荐北方华创、中微公司等 后道封测推荐华峰测控、长川科技等 [12] - 油服设备产业链受益于沙特阿美85个重大项目 推荐杰瑞股份、纽威股份 [13] - 信维通信传统业务稳健 卫星与汽车业务构筑新成长曲线 预计25H2北美客户批量交付 [14][15] - 福立旺切入丝杠领域 预计2025-2027年归母净利润1.62/2.49/3.01亿元 对应动态PE 47/30/25X [16] 银行与资产配置 - 国内商业银行缩表概率低 原因包括经济下行期缩表加剧风险、货币政策宽松、国有资本主导及监管安全垫充足 [9][33][34] - 美国居民资产配置呈现利率主导特征 加息周期防御性调整 降息周期风险资产为核心 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [10][11][35][36]

行业整体业绩 - SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元，同比上升19.10% [1][2] - 行业整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65个百分点，费用控制良好 [1][2] - 行业实现归母净利润840.40亿元，同比上升29.29%，增幅大于营收 [1][2] - 行业毛利率和净利率分别为15.68%和4.45%，同比变动-0.09个百分点和上升0.44个百分点，整体盈利能力提升 [1][2] 半导体板块 - 半导体板块盈利能力提升，芯片设计、集成电路制造等子板块表现较好 [3] - 营收方面半导体设备和数字芯片设计增幅居前 [3] - 归母净利润方面，模拟芯片设计、分立器件、集成电路制造增速较高 [3] - 增长主要受AI算力加速建设、终端设备需求复苏及国产替代推进驱动 [3] 消费电子板块 - 国补政策推动消费电子需求增长，但子板块业绩有所分化 [3] - 零部件及组装子板块受益于国补政策和补库存周期，业绩回暖 [3] - 品牌消费电子受原材料成本压力影响，盈利能力承压 [3] - 三、四季度大厂新品频发叠加双十一旺季，下半年业绩有望改善 [3] 光学光电子板块 - 光学光电子各子板块营收和归母净利润均实现同比增长 [3] - 面板子板块2025年上半年归母净利润同比大幅增长193.31% [3] - 面板盈利能力大幅提升，主要因供给端格局优化，中国大陆厂商掌握话语权并维持按需生产策略，面板价格稳定 [3] 元件板块 - 印刷电路板和被动元件子板块2025年上半年营收及归母净利润均同比增长 [4] - 印刷电路板子板块归母净利润同比增长58.89% [4] - 增长主要受AI算力加速建设，AI服务器出货增长提振服务器PCB需求驱动 [4] 投资建议 - 行业在自主可控与AI算力双主线驱动下，多数板块营收及归母净利润实现正向增长 [4] - 模拟芯片设计、数字芯片设计、印制电路板、面板等三级子板块归母净利润实现同比大幅增长 [4] - 建议关注PCB、模拟芯片设计、数字芯片设计、集成电路制造、面板等业绩强劲的子板块 [4]

智能手机与AI设备趋势 - 端侧模型精简和芯片算力升级推动AI手机向中端价位渗透 [1] - 预计2026年推出首款折叠手机 有望激活折叠机市场需求 [1] - AR眼镜通过技术突破和生态整合 正从小众玩具转向大众智能终端 可能成为下一代主流计算终端 [1] 半导体与电子行业数据 - 2025Q2全球智能手机出货量2.95亿部 同比增长1.0% 三星出货量第一 苹果小米vivo传音紧随其后 [1] - IDC将2025年全球智能手机出货增速从0.6%上调至1.0% [1] - 全球智能手表市场结束连续五个季度下滑 首次恢复增长 华为小米小天才等中国品牌表现强劲 [1] - 2025Q2全球半导体销售额1759亿美元 同比增长23% [1] - 中芯国际Q2新增产能1.8万片（折合8英寸） 总产能达99.13万片/月 产能利用率92.50% 环比提升2.9个百分点 [1] 云计算与AI投资 - 全球云厂商对AI领域投入维持高位 中国互联网厂商加大AI投资 [1] - GPU需求高速增长 带动PCB和被动元件需求 [1] 板块市场表现 - 8月半导体行业指数上涨27.22% 电子行业指数上涨24.79% 沪深300指数上涨10.33% [2] - 年初至今半导体行业指数上涨36.66% 电子行业指数上涨38.34% 沪深300指数上涨14.28% [2] - 8月数字芯片设计上涨39.86% 模拟芯片设计上涨16.46% 集成电路封测上涨16.99% [2] - 年初至今数字芯片设计上涨56.50% 模拟芯片设计上涨25.31% 集成电路封测上涨8.68% [2]

投资评级 - 报告建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的 [2][116] 核心观点 - 2025H1军工行业景气呈现复苏 营收2278亿元（同比-6.7%） 归母净利润143亿元（同比-28.0%） 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%） 归母净利润93亿元（同比-23.4%） 利润端或实现筑底 [2] - 导弹和军工电子改善明显 25Q2军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%） 归母25亿元（同比-3.0%） 导弹产业链25Q2营收52亿元（同比+21.5%） 归母5亿元（同比-4.1%） 合同负债13亿元（较年初+23.0%） [2] - 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估 [2][116] 行业整体表现 - 25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct） 净利率6.3%（同比-1.9pct） 期间费用率13.9%（同比+1.1pct） [7] - 25Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct） 净利率6.6%（同比-2.3pct） 期间费用率12.2%（同比-0.3pct） [7] - 合同负债809亿元（较年初+20.7%） 预付款项806亿元（较年初+28.3%） 存货2894亿元（较年初+10.5%） [12] - 经营性净现金流-372亿元（24H1为-684亿元） 资本性支出170亿元（同比+0.04%） [12] 分赛道表现 - 航空板块25H1营收1469亿元（同比-12.9%） 归母99.3亿元（同比-33.4%） [2] - 兵器板块25H1营收125亿元（同比+26.0%） 归母3.4亿元（同比-6.4%） [2] - 舰船板块25H1营收149亿元（同比+13.4%） 归母7.3亿元（同比+119.3%） [17] - 电子信息化25H1营收382亿元（同比+8.7%） 归母29.3亿元（同比-2.1%） 25Q2营收同比+16.6% [17] - 导弹产业链25H1营收91亿元（同比+7.1%） 归母8亿元（同比-18.0%） 25Q2营收52亿元（同比+21.5%） [88] 产业链环节表现 - 上游环节25H1营收544亿元（同比+6.6%） 归母69.9亿元（同比-18.2%） [30] - 中游环节25H1营收707亿元（同比+1.0%） 归母33.0亿元（同比-24.8%） [30] - 下游环节25H1营收1028亿元（同比-16.6%） 归母40.5亿元（同比-42.0%） [30] - 下游合同负债658亿元（较年初+26.2%） 预付款项618亿元（较年初+32.1%） [32] 细分领域财务指标 - 主机与系统25H1营收168亿元（同比-21.2%） 归母4.0亿元（同比-62.4%） [60] - 中游锻造25H1营收84亿元（同比+4.0%） 归母7.6亿元（同比-23.6%） [60] - 高温合金25H1营收88亿元（同比-7.7%） 归母2.2亿元（同比-78.1%） [60] - 钛合金25H1营收60亿元（同比-2.5%） 归母7.9亿元（同比-4.8%） [60] - 连接器25H1营收155亿元（同比+19.7%） 归母16.6亿元（同比-19.4%） [79] - 被动元件25H1营收61亿元（同比+11.3%） 归母9.6亿元（同比+8.3%） [79] 资产负债与现金流 - 航空板块合同负债516亿元（较年初+31.3%） 预付款项501亿元（较年初+39.7%） [24] - 电子信息化合同负债57亿元（较年初+1.5%） 预付款项64亿元（较年初+21.6%） [24] - 导弹产业链合同负债13亿元（较年初+23.0%） 预付款项6亿元（较年初+45.0%） [95] - 全行业在建工程304亿元（较年初+2.9%） 固定资产2064亿元（较年初+1.7%） [12] 关联交易与经营计划 - 主要主机厂关联采购执行率在21%-36%之间 中航成飞关联采购执行率34% 中航沈飞执行率22% [109] - 航发动力2025年营收目标476.6亿元 25H1完成141.0亿元（完成率30%） [111] - 中航光电2025年营收目标206.0亿元 25H1完成111.8亿元（完成率54%） [111] - 中航重机利润总额完成率53% 中航高科利润总额完成率53% [110] 投资主线与标的 - 军贸主线关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等 [116] - 新质战斗力主线关注纵横股份、中无人机、航天彩虹、四川九洲等 [116] - 消耗类弹药主线关注高德红外、航天电器、菲利华、北方导航等 [116] - 军工电子主线关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航光电等 [116]

行业发展趋势 - 全球半导体市场规模预计在2025年达到7009亿美元，同比增长11.2%，行业整体呈扩张态势[4] - 半导体市场呈现结构性分化特征，工业领域需求稳步扩容，汽车电子赛道因智能化和电动化渗透推高单车半导体价值量，AI算力需求爆发式增长带动GPU和高带宽内存需求激增[4] - 传统消费电子领域如手机和PC需求延续弱势复苏态势，2025年第二季度全球智能手机市场同比减少1%，自连续六个季度增长以来首次下跌，行业深陷同质化竞争和价格战[4] - 全球经济摩擦和贸易冲突导致半导体全球供应链趋紧，国内下游客户对国产芯片和供应链需求日益强烈，2025年上半年中国集成电路进口数量同比增长8.9%至2819亿块，出口数量同比增长20.6%至1678亿块，贸易逆差1141亿块，同比下降4.5%[4] 公司业务概况 - 公司通过控股子公司华信科和World Style开展电子元器件分销业务，为客户提供产品分销、技术支持和供应链支持一体化服务[5] - 代理产品包括射频芯片、指纹芯片、电源芯片、存储芯片、被动元件和综合类元件，应用领域涵盖手机、网络通讯设备、智能设备和汽车电子等行业[6] - 采购模式结合年度计划和订单采购，销售模式基于客户需求建立供销关系并配备销售工程师提供跟踪服务[6] - 以全资子公司上海盈方微为主体开展芯片研发设计，采用Fabless生产模式，委外完成制造、封装和测试环节，在智能图像领域深化技术积累并拓展新应用场景[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.27亿元，同比增长4.48%[4] - 归属于上市公司股东的净利润-3229.66万元，同比下降44.17%[4] - 经营活动产生的现金流量净额-6218.47万元，同比下降130.46%[4] - 总资产20.36亿元，同比增长14.20%，归属于上市公司股东的净资产3120.13万元，同比下降34.06%[4] 产品线及市场 - 产品线优化为综合类芯片、存储芯片、射频芯片、指纹芯片、电源芯片及被动元器件六大类[10] - 2024年底取得长江存储代理权，2025年上半年该产品线实现亿级销售规模[7] - 营业收入分产品中，主动件类产品收入16.82亿元，占比87.28%，同比增长1.84%，被动件类产品收入2.39亿元，占比12.39%，同比增长25.11%[13] - 分地区收入中，大陆地区收入8.11亿元，占比42.11%，同比增长5.92%，境外地区收入11.16亿元，占比57.89%，同比增长3.45%[13] 核心竞争力 - 与汇顶科技、唯捷创芯、思特威、集创北方、三星电机、微容电子等大型知名供应商建立长期紧密合作伙伴关系[8] - 下游客户包括小米、闻泰科技、欧菲光、龙旗电子、丘钛科技等知名智能手机厂商、ODM方案商和模组厂商[8] - 华信科和World Style在2023年度和2024年度中国电子元器件分销商营收排名中分别位列第16位和第15位，在全球排名中分别位列第42位和第40位[9] - 具备灵活的柔性供应链管理和市场预判能力，能快速响应客户需求并降低库存风险[11] 子公司表现 - 上海盈方微报告期内营业收入4629.53万元，营业利润-1085.76万元，净利润-1085.78万元[16] - 华信科报告期内营业收入6.72亿元，营业利润1762.06万元，净利润1263.49万元[16] - 新设熠存科技（香港）有限公司，推动相关业务发展[16] 资产及负债状况 - 货币资金7418.88万元，占总资产比例3.64%，同比增长1.92个百分点[14] - 应收账款10.31亿元，占总资产比例50.62%，同比下降8.60个百分点[14] - 存货3.49亿元，占总资产比例17.15%，同比增长7.59个百分点[14] - 短期借款4.47亿元，占总资产比例21.95%，同比增长2.82个百分点[14] 关联交易及担保 - 与第一大股东浙江舜元企业管理有限公司存在资金拆借，期末余额5.63亿元，本期计提利息949.76万元[20] - 报告期内审批对子公司担保额度合计18亿元，实际发生额1.43亿元，期末实际担保余额2.91亿元[21][22][23] - 与关联方竞域投资签署一致行动协议，涉及华信科和World Style 49%股权购买事项[20]

股价表现 - 截至2025年8月18日收盘，雅创电子股价报39.62元，较前一交易日上涨0.46% [1] - 当日成交量为82993手，成交金额达3.28亿元 [1] 公司业务 - 雅创电子从事电子元器件分销业务，主要产品包括集成电路、分立器件、被动元件等 [1] 财务数据 - 2025年中期报告显示，上半年实现营业收入28.47亿元，净利润4082万元 [1] 询价转让 - 2025年8月18日初步确定询价转让价格为32.59元/股 [1] - 本次询价转让吸引30家机构投资者参与，有效认购股份数量为1794万股，认购倍数为2.57倍 [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流出1906.44万元 [1] - 近五个交易日累计净流出4353.95万元 [1]