行业与公司概述 - 行业：口腔清洁护理行业规模接近500亿元，以中低个位数增速增长，牙膏市场2019-2023年均价复合增速达5%[11] - 公司：登康口腔（冷酸灵品牌）线下牙膏市场份额排名第三，仅次于云南白药和好来（黑人）[12] 财务表现 - 2024年收入15.6亿元，利润1.6亿元，2020-2024年利润复合增长率21%，收入复合增长率11%[10] - 毛利率显著提升：2021年32%提升至2024年54%[16]，2024年同比提升5个百分点[10] 产品策略与创新 - 产品结构优化：中高端产品占比提升，抗敏感细分赛道占比超60%[14] - 新品计划： - 重组蛋白牙膏试销中，预计下旬全面推广[3] - 双11前推出最新抗敏感技术高端产品[3] - 修复蛋白系列计划推出[15] - 价格带布局：成人牙膏分一研（高端）、专研、玉护、基础四个平台[6] 渠道表现与策略 - 电商渠道： - 抖音和天猫表现突出，7月冷酸灵品牌同比增速50-60%[3] - 电商占比快速提升，带动毛利率改善[16] - 线下渠道： - 重点推广中高端爆品，计划将线上热销肌源修护系列推向线下[4] - 布局新兴渠道如胖东来和即时零售[18] - 地区分布：西部30%（最高），东部+南部50%[18] 市场竞争力 - 相比外资品牌优势：经营策略灵活、投入积极性高、产品迭代反应快[5] - 营销策略：年轻化营销（如吴磊代言），广告宣传费用率提升但盈利稳定[19] 未来发展方向 - 业务拓展： - 口腔医疗（2000亿元规模）、口腔美容服务领域[13] - 国际销售布局[9] - 衍生品类：牙刷、漱口水、电动牙刷、脱敏剂、正畸护理等[20] - 区域深耕：华东、华南市场潜力待挖掘[6] 关键数据亮点 - 2025年8月实现双位数增长，环比7月明显改善[2] - 高端产品定价26-27元，高于云南白药经典款[15] - 线上毛利率提升幅度达22个百分点（2021-2024）[16]

行业与公司 - 行业涉及固体氧化物燃料电池（SOFC）技术领域，主要应用于数据中心、工商业分布式用途、家用小型系统、船舶及工业厂房等[2][4][6] - 公司聚焦易事通（SOFC全产业链龙头），同时提及三环集团、潍柴动力、福然能源、中资科技、新奥股份等产业链相关企业[3][7][9] 核心观点与论据 **市场规模与增长驱动** - 预计2027年SOFC市场规模达500-700亿美元，未来三到五年或超2000亿美元[2][4] - 增长驱动因素：美国B1公司GW级订单（2023年11月）、大美丽法案补贴（2024年7月）、甲骨文新订单（2024年7月底）[4] - 数据中心需求：2027年达70GW，SOFC占比5%（约4GW）；工商业需求约1GW[2][6] **技术优势** - 原理：高温（800度）下化学能转电能，无需贵金属催化剂，电解质为固态陶瓷材料[5] - 效率：发电效率50%-65%，热电联产超90%，运行成本0.09美元/度电（低于电网购电成本）[2][5][6] - 应用场景：快速布局、连续供电、低碳环保，适合AI用电匹配[4][6] **易事通发展前景** - 全产业链布局，推进8千瓦和120千瓦示范项目，计划2027年实现2GW产能[7] - 若全球需求4-5GW，公司贡献0.5GW，预计收入75亿元，净利润10-15亿元[2][7] - 其他业务：钼石和HBM产品可能增厚市值，海外出口及国内订单或推动市值超150亿元[7] **政策支持** - 美国：设备补贴30%[8] - 德国：按功率补贴（每0.1千瓦增450欧元），最高2.8万欧元（占成本40%）[8] - 中国广州：每千瓦补贴1000元，单项目不超1000万元[8] - 中国深圳：销售额20%补贴（最高200万元），示范项目投资30%补贴（最高300万元）[8] 其他重要信息 - 产业链相关企业：三环集团（B1供应商）、潍柴动力（持有Sales Power股权）、福然能源等示范项目参与者[3][9] - 日本已推出1.5千瓦家用小型系统[6]

行业与公司概述 - 行业：家用呼吸机及耗材行业，主要应用于COPD和OSA患者治疗[7] - 公司：瑞迈特（成立于2001年），业务涵盖睡眠检测仪、无创呼吸机（2011年扩展）、面罩（2007年）及医用端产品（2020年）[3] 核心财务与市场表现 - **收入结构**：家用呼吸机为主（占大头），耗材（如面罩）需半年更换，呼吸机寿命约5年[4][8] - **地区分布**： - 美国市场占比近30%（2022年因飞利浦召回份额提升），海外市场合计占比约50%[2][4] - 2023-2024年受海外去库存影响收入利润下滑，2024年Q4起恢复增长，毛利率和净利率回升[2][3] - **增长预期**：2025年起美国市场恢复增长或推动海外占比提升，未来三年预期增速25%-30%[16] 技术与产品竞争力 - **核心技术**：风机等关键部件影响噪音和效能，瑞迈特与瑞思迈无专利纠纷[6] - **产品力**： - 新款无噪音棉呼吸机通过结构/风机设计降噪，规避飞利浦召回风险（噪音棉问题），与瑞思迈S11呼吸反应性能一致[13] - 第三方测评显示产品力达国际头部水平（瑞思迈、万曼等），但噪音控制仍有差距[12] - **耗材兼容性**：设备可搭配其他品牌面罩，国产核心零部件已实现替代[8][10] 行业需求与市场潜力 - **患者基数**： - 中国COPD患者约1亿（诊疗率26.8%），全球4.7亿；OSA患者中国诊断率<1%（美国20%），市场渗透空间大[7] - **政策驱动**： - 2025年中国实施家用呼吸机30%补贴政策，国内占比30%，电商渠道转直销或提升毛利率[15] - 美国FDA审核严格，医保渠道为壁垒，但呼吸机产品对美出口免关税[16][17] 竞争格局与风险 - **全球格局**：飞利浦因消音棉问题退出美国市场后，瑞思迈主导（一家独大），瑞迈特位居第二[6] - **风险点**： - 美国市场增长可持续性需观察[2] - 海外推广效果（如新款无噪音棉呼吸机在美国份额提升验证）[14] 其他关键信息 - **商业模式**：设备与耗材非绑定销售，无创家用呼吸机更普及（无需气管切开）[8][9] - **售后支持**：设备调试依赖专业团队，售后服务质量影响用户体验[10] - **国际扩张**：通过经销商渗透欧洲、中东、南美，云平台连接医院市场[14]

德赛西威 2025 年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 德赛西威 2025 年上半年盈利能力提升 主要受益于传感器业务方案优化 规模扩大及智能驾驶域控业务占比增加[2] - 二季度受理想汽车代工业务影响毛利率略有下降[2] - 下半年预计理想汽车代工业务放量影响可控 毛利率预计保持稳定或小幅下降[2] 财务表现 盈利能力 - 2025 年上半年盈利能力较去年有所提升[4] - 支架和座舱业务毛利率同比去年有所提高 但单二季度环比一季度略有下降[4] - 毛利率提升原因包括传感器业务方案优化及规模扩大 以及智能驾驶域控业务比例增加[4] - 二季度理想汽车新车型切换代工业务导致毛利率小幅下降[5] - 传统非代工项目毛利率约 20%左右 而代工业务毛利率为 10-15%[30] 订单情况 - 2025 年上半年新项目订单年化销售额超 180 亿[2] - 座舱业务(主要为座舱域控)接近 100 亿[2] - 驾驶相关订单接近 80 亿(域控约 60 亿 其余为传感器订单)[2] 费用管理 - 单二季度管理费用同比下降主要由于人员奖金系数变化带来的季节性影响[8] - 未来管理费用预期将保持稳定 不会显著减少[8] 业务结构 产品结构 - 自驾业务约占 30% 其中域控约 25% 传感器约 4-5%[6] - 坐舱业务约占 60% 其中域控超过 1/3 显示屏约 1/3 其余为传统中控仪表及其他小型品类[6] - 座舱域控增速接近驾驶域控 均超过 50%[29] - 显示屏占总收入约 1/5 其增速也保持在几十个百分点水平[29] 客户结构 - 2025 年上半年前五大客户结构没有发生显著变化 但客户排位和占比有所调整[3] - 理想汽车仍然是第一大客户 但其占比有所下降[3] - 小米和奇瑞的增量较快 现已进入前三名 吉利和小鹏则分别位列第四和第五名[3] - 前三名各自占比约在 20%左右 而排名第四至第七的客户占比在 5%至 10%之间[3] - 第六至第七名客户占比约为 5%左右 包括长城汽车 南北大众 一汽丰田 广汽等[22] 海外业务 - 海外业务毛利率因大型项目落地而大幅提升[2] - 预计下半年海外业务占比将继续上升 长期目标为 20%-30%[2] - 欧洲市场智能座舱业务呈现多屏化 大屏化趋势 已获大量显示屏业务订单[2] - 欧洲主要客户包括大众 沃尔沃 斯柯达等 也已拿到宝马和奔驰订单[31] - 海外业务毛利率提升主要由于今年会有更多相对较大的项目落地[8] - 今年下半年海外业务占比将继续上升 因为许多项目将在下半年体现更多收入[8] - 海外市场有新的产品线突破 尤其是在传感器领域[21] - 增长较快的传感器主要是摄像头和毫米波雷达产品[28] 技术合作与产品 芯片合作 - 与多家芯片厂商全面合作 包括英伟达 高通 地平线 黑芝麻和新石等[4] - 在现有主流方案中 高通和英伟达占据最大的份额[23] - 英伟达 Orin X 是当前最大的量产芯片 同时 Sora 系列也开始有项目开发[23] - 高通 8,620 已经量产 未来将推出 8,775 和 8,650 并且 8,797 和 8,397 也在开发中[23] - 与地平线原来的勾 5 及勾 6M 以及黑芝麻的 A1,000 和 A2000 都有相应项目合作[23] 产品价格 - 高通座舱芯片目前主流型号为 8,155 其单价在两千多到三千多元之间[25] - 新的旗舰型号 8,295 也开始快速应用 其价格超过四千元[25] - 英伟达 Orin X 单芯片价格大约为七八千元人民币 双芯片解决方案则约为一万一千至一万二三千元人民币[26] - 高通 8,155 解决方案价格范围从两千多到三千多元不等[26] - 不同价格带区间差异较大 高价区间接近 2 万元 中间区间为 1.1 万元至 1.3 万元 低价区间为 5,000 元至 8,000 元[10] 产品方案 - 推出软硬一体的智驾解决方案 已获得海内外自主品牌订单[2] - 通过成本优势 服务优势以及创新的餐驾一体方案突破原有平台竞争[2] - 希望所有客户都能采用解决方案 但需要分阶段进行[13] - 希望通过"all in one"解决方案 包括域控能力 传感器能力以及规模化生产 以实现高性能 安全冗余要求 并降低成本[13] - 舱架融合是一个重要突破方向 但提供的不止是舱架一体 还包括其他整套大方案[38] - 可以将所有产品线整合到一起 形成四合一或更多组合 如座舱 支架 整车和 TBOX 通讯模块[38] 市场趋势与策略 市场趋势 - 下一代智能化规划中 一些核心客户越来越明确地选择与中国供应链合作[4] - 在欧洲市场推进较慢 但日系客户反而走得更快[4] - 欧洲市场确实出现多屏化 大屏化趋势[31] - 当前市场上许多公司都尝试全面自研芯片 这种重复造轮子的现象导致产业成本难以下降 效率不高[15] 公司策略 - 致力于开放共享 积极参与代工项目 通过获取代工业务巩固市场地位 阻止潜在竞争对手切入新业务[2] - 代工业务有门槛 凭借体系支持 规模化优势等 确保业务回流并保持领先地位[16] - 规模优势是未来标配化的重要因素 需获取足够大的市场份额[16] - 不论客户采用何种模式 都可以合作 主动设计服务模式和产品规划 以匹配客户需求[16] - 通过产品结构和客户结构变化对冲英伟达芯片迭代周期对毛利率的压力[19] 项目进展 - 今年上半年主要在仓类产品方面取得了突破 尤其是在传感器领域[13] - 获得了本田和雷诺等客户的项目 同时也有一些东南亚地区的订单[13] - 与大众 丰田等品牌合作 主要涉及显示屏和导航类产品[13] - 海外项目通常需要 2 至 3 年的时间才会进入量产阶段[13] - 8,797 项目目前尚未进入定点周期[27] - 8,775 则相对适合中低阶车进行标配化方案 其算力约 100TOPS 以内[27] - 2024 年 10 月已与客户发布 目前预计 2026 年会有国内外客户车型发布[27] 新兴领域 - 已涉足机器人 无人配送及智能智慧交通相关业务 如域控供应及无人配送小车[14] - 无人配送场景相对明确 技术瓶颈较少 因此商业化落地速度较快[14] - 机器人虽然也是重要方向 但其大规模应用场景可能会更晚一些[14]

**行业与公司概述** - 行业：光纤光缆、数据中心、海洋通信、国产服务器 - 公司：烽火通信 --- **核心观点与论据** **1 AI驱动算力需求激增，光纤光缆行业迎来新机遇** - AI数据中心需求大幅提升，康宁财报显示数据中心用量同比翻倍[2] - 多模光纤因AI数据中心需求激增供不应求，价格坚挺，毛利率高达50%[2] - 烽火通信积极扩产，预计明年产能提升至400万芯公里，带来显著利润增量[2][8] **2 多模光纤市场需求旺盛** - 国内400G占比高，多模比例推高需求量[2] - 海外市场由康宁和腾仓主导，但仍存出海机会[2] - 未来三年多模需求预计持续增长，为烽火通信重要利润来源[2][9] **3 空芯光纤技术发展迅速** - 微软已采购15,000公里空芯光纤[10] - 国内运营商（移动、电信）及互联网公司（阿里、字节）积极测试认证[10] - 烽火通信依托光谷合作，技术领先，有望提升公司估值[10] **4 国产服务器业务表现及预期** - 目标保守估计今年营收100亿元，若超预期或上调目标[11] - 金融客户量翻倍，下半年运营商需求增加[11] - 服务器业务预计贡献40%利润[11] **5 海洋通信业务突出** - 自2020年发力，海底监测等特殊领域表现突出[12] - 具备自主可控传输芯片技术，订单饱满[12] - 特种光纤、服务器及海洋通信为核心增长点[12] **6 财务报表与未来展望** - 营收下降但利润上升，净利率从2.5%提升至5-6%[13] - AI拉动下，特种光纤、海洋通信等领域量价齐升，利润弹性巨大[13] - 全年利润增速预计超40%，股价处于底部位置[14] --- **其他重要内容** **1 光模块产业链市场表现** - 旭创市值达2,800亿元，估值仍便宜[3] - GPT-5及大模型商业落地推动算力需求，带动产业链收益[3] - 光纤光缆逐渐获市场关注，多模光纤利润贡献占比提升[3] **2 烽火通信业务结构** - 三大业务：光纤光缆、数据网络产品、通信系统[5] - 华为服务器业务去年约60亿元，传输系统设备约50亿元[5] - 运营商网络升级至400级骨干网，传输设备需求增加[5] **3 光纤光缆行业变化** - 过去三年营收持续下降（2022年65亿元、2023年54亿元、去年47亿元）[6] - AI推动数据中心内部光纤光缆需求，康宁数据中心用量同比翻倍[6] **4 光棒产能扩张情况** - 多模用于数据中心，供需偏紧，毛利率达50%[7] - 单模用于电信市场，毛利率11%[7] --- **数据与单位换算** - 微软采购空芯光纤：15,000公里[10] - 烽火通信服务器目标营收：100亿元[11] - 旭创市值：2,800亿元[3] - 光纤光缆营收：2022年65亿元、2023年54亿元、去年47亿元[6]

行业与公司 - 行业：稀土永磁材料行业[1] - 公司：中科三环（烧结钕铁硼磁材制造商）[1] 财务表现 - 2025年上半年营收29.22亿元（同比-11.17%），归母净利润4,399.31万元（同比扭亏，+160.82%），扣非净利润3,159.40万元（同比扭亏，+135.9%）[2][3] - 利润增长主因：汇兑收益增加、资产减值损失减少[3] 产品应用结构 - 汽车领域占比61%（其中新能源汽车占49%），消费电子21%，工业机器人/数控机床7%，计算机3%，节能家电3%，风电2%，工业电机1%，其他2%[2][5] - 3C领域占比从2024年18%提升至2025年21%（毛利较高因加工难度大）[25][26] 产能与订单 - 现有产能：烧结钕铁硼成品25,000吨/年，粉末1,500吨/年[2][6] - 上半年整体开工率60%-70%，6月部分工厂超负荷达120%[2][6] - 6月起订单激增（出口恢复+海外客户超常规补库）[7][12] 出口与政策影响 - 上半年出口占比<50%（历年较低），6月逐步恢复[8] - 出口许可证审批受国家关系影响（4月紧张，5-6月恢复）[9] - 2025年出口量预计同比+20%，但增幅过大或影响许可证发放[4][10] 技术研发 - 晶界扩散技术将中重稀土用量从3%降至1.5%[14] - 已研发不含中重稀土的镁铁铜技术，获部分汽车客户订单[14][17] 原材料与库存 - 维持2-3个月原材料库存，按订单集中采购[4][21] - 稀土价格近两月上涨，若持续或推动毛利率改善[22] 行业展望 - 看好机器人领域（工业机器人占比7%，已布局人形机器人样品）[4][24][23] - 新兴应用（人形机器人/低空经济/工业电机）前景广阔[15] - 期待稀土管理条例稳定原材料价格[15][16][19] 其他要点 - 海外汽车客户占比更高（国内多为三供以下）[18] - 3C产品价格上半年稳定，近期原材料涨价或传导至下游[27]

行业与公司概况 - 东威科技是A股唯一垂直电镀设备企业，国内市占率超50%，受益于AI浪潮下PCB行业景气度提升[2] - 公司PCB业务营收占比66%（2024年近5亿元），毛利率33%-35%，主要产品为VCP设备[2] - 新能源业务中锂电领域营收占比7%（2024年约5000万元），光伏领域占比不到1%（约300万元）[2][10] - 公司在复合集流体领域具有领先优势，是唯一具备量产复合铜箔设备能力的公司，新签3台订单（总金额3000万元）[2][23] 核心观点与论据 **PCB行业机遇** - AI算力需求驱动北美四大云厂资本支出增加，带动盛宏、沪电等PCB厂商扩产，总投资额578亿元，2025-2026年设备投资达462亿元[4][17] - AI服务器需求推动PCB订单好转，高端产品（脉冲式直流设备）占比从10%提升至50%[20] - 全球PCB产值2024-2029年复合增速5.2%，服务器存储器领域增速达11.6%[16] **技术优势与创新** - 推出水平度三合一设备（价格约1000万元/台），减少基板转移损耗，毛利率高于传统设备[20] - 自研MVCP设备替代COOS技术，开发复合集流体新材料（安全性高、重量轻）[22] - 光伏电镀铜设备迭代至第三代，全球首创8000片/小时处理速度，与国电投战略合作[24] **财务与业绩** - 2025-2027年营收预测：12.2亿（+63%）、17.8亿（+46%）、21.3亿（+22%）[25] - 净利润预测：2025年1.7亿（+100%），2026年2.7亿（+57%）[25] - PCB业务毛利率稳定40%，新能源设备毛利率50%（2022-2024年）[14] 其他重要信息 **管理层与股权结构** - 董事长刘总持股31%，员工持股平台昆山方方圆圆持股3%[11] - 管理层拥有20多年电镀板、五金制造经验，刘总为技术核心骨干[12] **股价与市场表现** - 2022年因新能源概念股价上涨，2023年因产业进度放缓下跌，当前涨幅滞后于同行（如大族数控）[7][27] - AI PCB订单拐点出现后，公司有望补涨[27] **风险与挑战** - 2025年一季度利润增速承压（因2024年同期高毛利新能源设备收入缺失）[13] - 费用率受研发投入增加影响（2024年提升）[15] 行业趋势预测 - PCB景气度至少持续至2027年，2025-2026年为设备投资高峰期[4][26] - 电镀设备需求占比或从10%提升至15%，2025-2026年市场规模约55亿元[19] - AI驱动的高多层板/HDI板扩产浪潮中，设备价值量占比80%[17]

行业与公司概述 * 行业涉及光伏玻璃领域，公司为全球第二大光伏玻璃供应商福莱特[2][6] * 光伏玻璃技术含量高，兼具保护电池片、光减反和增幅功能[2][6] * 公司2016年起海外布局产线，越南和印尼为重点区域，规划总产能35,800吨（当前2,300吨）[2][15] --- 核心市场动态 * **需求韧性**：8月招标需求疲软但玻璃仍涨价5毛，显示价格支撑力[4] * **供需缺口**：国内窑炉名义产能同比降17.5%，月产出45GW（年化540GW）低于全球700GW预期[12] * **库存与价格**：8月库存快速下降，价格小幅上涨[12] --- 技术趋势与产品需求 * **N型组件推动**：双面率70%-95%提升双玻需求，玻璃厚度从3.2mm增至4.0mm[8] * **双面组件优势**：背面发电增益10%-18%，提升电站收益率1-3个百分点[9][10] * **薄型化趋势**：2.0mm为标配，1.6mm试样中，技术龙头更受益[11] --- 竞争格局与公司优势 * **产能壁垒**：窑炉初始投资8-12亿，公司1200吨以上窑炉占比将达79%[15][16] * **成本与技术**：规模效应显著，毛利率高于同行，石英砂储量240万吨[5][18] * **海外布局**：越南/印尼产能贴近组件厂，成本与报价优势明显[15] --- 行业调整预期 * **供给侧调整**：高耗能属性类似硅料，2025Q4或现拐点，供过于求或持续至2027年底[13][14] * **龙头集中度**：福莱特与信义市占率40%，产能出清后有望进一步提升[18] --- 财务与投资建议 * **业绩表现**：2017-2023年营收/净利润增长，2024年受装机放缓影响下滑[6] * **投资逻辑**：长期成长性优于短期波动，维持买入评级[4][18] * **风险提示**：纯碱/天然气价格波动可能影响利润[18] --- 其他关键数据 * **2025年装机预测**：国内300GW（2024年530GW），全球600GW[7] * **双面组件渗透率**：分布式屋顶因阻燃需求加速渗透[10]

行业与公司 - 行业：高速公路行业 - 公司：四川成渝高速公路公司 核心观点与论据 业绩表现 - 通行费收入近三年复合增速达11%，仅次于招商公路（18.5%），远超宁沪高速（4.9%）[2][3] - 2024年毛利率达59.6%，行业排名第三，仅次于粤高速和皖通高速[2][3] - 2023年业绩增速90.15%，2024年增长22.9%，2025年一季度增长16.61%，远超行业平均水平[3] 政策支持 - 四川省允许高速公路改扩建并提高收费标准，如成雅高速改扩建延长收费期限30年，提升收费水平[2][5] - 四川省国资委2025年4月发布文件要求提高省属监管企业控股上市公司质量，纳入市值管理考核[6] 分红能力 - 公司承诺三年分红比例不低于60%[2][6] - A股唯一股息超过5%的高速公路标的，股息率行业第一[8] - 2024年资本开支同比下降35.8%，2025年一季度同比下降18.4%，未来现金流充沛[2][8][9] 资产质量与区位优势 - 主业聚焦高速公路及相关设施运营，不涉及房地产或金融投资[5] - 所有高速公路位于四川省内，以成都为中心形成放射状路网，连接重要经济文化中心[5] 财务表现 - 资产负债率短期快速下降，中长期缓慢下降，不超过70%[11] - 受益于利率下行周期，LPR下滑节省财务费用，如遂广遂西高速节省约4,200万元，二二西高速节省约1.5亿元[10] 未来增长潜力 - 2023年并购的二二C高速公路项目带有控股股东7年业绩承诺，2023-2025年净利润不低于2.3亿元，2026-2029年逐年增加[12] - 蜀道集团通行费收入268亿元，四川成渝占比仅18%，资产运作空间大[15] - 城镇化率低省份（四川19.9%）成长潜力大，与皖通高速并列最具潜力[14] 盈利预测与目标价 - 25~27年净利润预计分别为15.8亿、17.1亿和18.4亿元[16] - A股目标价7.75元（4%股息率），港股目标价6.01港元（5.5%股息率），均获强推评级[16][17] 其他重要内容 - 成雅高速改扩建预计2026年开始，持续四五年，资金需求低于前期项目[9] - 路衍经济（加油站、服务区）和并购整合为收入增长提供支持[4][10] - 蜀道集团优质路产逐步注入上市公司，如227高速和金怡高速[15]

**药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] **2 财务表现与预测** - **收入**：2025年预计425~435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - **利润**：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - **资本支出**：2025年70~80亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] **3 业务板块分析** - **化学板块**（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - **测试板块**： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - **生物学板块**：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] **4 产能与订单** - **小分子产能**：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - **多肽产能**：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - **订单增长**：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] **5 竞争格局与地缘风险** - **全球地位**：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - **竞争优势**：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - **关税影响**：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] **6 未来展望** - **增长驱动**：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - **估值**：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）