"航天搭子"UTG20260125 市场对 GG 玻璃需求如何？ 摘要 目前市场对 GG 玻璃需求巨大。例如马斯克星链计划中尚有 3.5 万颗卫星待发， 其中 V3 版本预计将采用 70%的 UGT 方案，每颗卫星面积约 300-400 平米， 总需求量约 900 万平米。国内方面，包括星网和国网计划共计 2.8 万颗卫星， 每颗卫星面积约 200 平米，总需求量约 560 万平米。因此，仅从现有规划来 看，总需求量已达到 1,500 万平米。此外，根据马斯克宣布的 100GW 空间太 阳能部署计划，一吉瓦需 400 万平米太阳能面积，总计 4 亿平米。这些数据表 明未来 UGT 市场远超当前测算值。 未来柔性太阳翼应用将大幅增加，主要驱动力为多星发射和能量密度需 求提升。 UTG（超薄玻璃）和 CPI（透明聚酰亚胺）是主流柔性封装材料，UTG 在透光率、抗氧化性和耐高温性方面优于 CPI，寿命可达 10 年以上， CPI 仅 3-5 年。 UTG 透光率比 CPI 高 5-6%，耐高温性能达 700-800 度，远超 CPI 的 70-80 度，热衰减性能优势显著。 星链计划 V3 版本预计采用 70%的 ...

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：涵盖贵金属、工业金属、能源金属、小金属、稀土、钢铁、石油等多个金属及材料行业[1] * **公司**：提及多家上市公司，包括**盛达矿业**、**天齐锂业**、**赣锋锂业**、**华友钴业**、**锡业股份**、**新金路**、**新研一期**、**华锡有色**、**厦门物业**、**嘉兴国际资源**、**中钨高新**、**宏创控股**、**中国宏桥**、**天山铝业**、**神火股份**、**创新实业**、**南山铝业**、**北方稀土**、**中科三环**、**金力永磁**、**中国油业**、**宝钢**、**南钢**等[11][16][18][20][24][28][29][30][32] 核心观点和论据 * **整体市场观点**：对当前金属市场行情持乐观态度，认为具有持续性且空间较大，商品和权益端均有机会[2] * **论据**：供应端刚性强、存量扰动多，需求侧受降息周期、传统需求复苏及AI相关需求增加支撑[2] * **贵金属（黄金、白银）**：长期逻辑稳固，短期受降息预期推动，前景乐观[1][4][8][9][10] * **长期逻辑**：全球去美元化、央行购金（如中国央行2025年购买24-25吨黄金）、ETF资金增持[1][4] * **短期催化剂**：美联储降息（预计2026年有1至2次），新任主席可能偏鸽派[8] * **价格预期**：金价未来有望突破5000美元/盎司[8]；白银因持续短缺（自2021年以来）且投资需求弹性大，涨幅预计超过黄金[9][10] * **工业金属（铜、铝、锡）**：供应扰动是价格重要催化剂，需求有支撑，价格偏强[1][3][5][17][18][21] * **铜**：供应受智利工会封锁、迈特维德铜矿罢工等事件影响紧张，短期内铜价有望偏强运行[3][17] * **铝**：受地缘政治及贵金属带动补涨，下游开工率回升，订单支撑情绪回暖，中长期受降息及地缘政治因素支撑[3][21] * **锡**：受宏观氛围缓和及现货紧缺影响上涨，但需关注月底复产及资金面变化[3][18] * **能源金属（锂、镍、钴）**：锂市场去库明显前景看好，镍市场关注印尼配额，钴随三元电池预期改善[1][5][12][13][14][15] * **锂**：近期去库明显（上周库存下降783吨），淡季新能源车销量维持高位，中长期储能、固态电池量产将拉动需求，对碳酸锂前景乐观[12] * **镍**：核心关注印尼镍配额，若压缩至2.6亿吨，2026年将转向紧平衡甚至短缺[13][15]；欧盟倾向高镍三元电池，预计其2026年出货量占比升至20%以上[14] * **钴**：推荐**华友钴业**，预计其2025年纯镍产量约12万吨，钴产量约1.2万吨，2027-2028年将继续增加[16] * **小金属与稀土**：钨价受补库驱动创高但需警惕节前风险，稀土中长期看好[19][20][25][26][27] * **钨**：价格持续创高（如65度钨精矿本周涨6%至53万多元），受春节前矿山开工率低及下游补库推动，但需警惕节前资金避险情绪[19][20] * **稀土**：近期价格小幅震荡，中长期看好，因需求端（新能源汽车、风电等）增长潜力大，供给端国内配额增速下降、进口管理趋严、海外政策收缩预期强[25][26][27] * **钢铁行业**：数据平淡但偏利好，2026年需求预计小幅增长，估值低可参与[30][31][32] * **现状**：2025年全年粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；国内消费量约8.25亿吨，同比下降7.9%[30] * **展望**：建筑用钢与制造用钢分化明显，地产新开工项目减少75%，边际影响小；基建与制造业用钢增量将弥补减量，预计2026年国内需求小幅增长[30][31] * **石油行业**：供应端扰动及实物投资基金为油价提供上涨动力[29] * **论据**：萨克公司下调2026年产量预期，卡梅科公司未达2025年产量目标；实物投资基金SPOOD将发行最多20亿美元信托份额，对应全球需求约10%至15%[29] 其他重要内容 * **估值与投资机会**： * **黄金股**：以金价1000元/克测算，2026年主要公司PE约15-23倍，主流公司15-20倍，估值仍较便宜[11] * **锂业股**：若碳酸锂价保持在15万元以上，**天齐锂业**PE约11-12倍，**赣锋锂业**PE约14-15倍，有补涨潜力[11] * **关注板块**：除上述金属外，还建议关注核电发展带来的油价震荡上行趋势，以及钢铁板块的低位关注度上升[6][7] * **风险提示**： * 锂市场近期涨幅较大，需注意短期风险[12] * 钨价高位需警惕节前资金避险情绪及贸易商获利了结[19][20] * 锡价需关注月底复产及资金面变化[18] * **宏观与政策因素**： * 美联储降息节奏是短期金价上行重要推动力[8] * 中国与加拿大、欧盟的新能源车出口协议，德国重启新能源汽车补贴对三元电池及镍需求带来希望[13] * 商务部对日本两用物项出口管制公告影响稀土价格[25] * “反内卷”政策有助于钢铁行业基本面向好[30]

涉及的行业与公司 * **行业**：面板产业链（涵盖上游材料、中游面板制造及新兴技术应用）[1] * **公司**：群创光电（玻璃基芯片封装）[1][6]、台积电（玻璃基芯片封装合作方）[1][6]、京东方（钙钛矿太阳翼电池片）[1][6] 核心观点与论据 * **当前核心驱动：全产业链涨价** * **涨价原因**：供给侧上游原材料（如偏光片、泰格膜、PVA膜）酝酿涨价直接传导[3]，需求侧面板行业竞争格局改善、产能趋紧共同推动[1][3] * **涨价影响**：有望提升产业链毛利率[1][3]，为偏光片厂商改善经营状况、提高盈利提供机会[1][4]，也为面板厂商创造了向下游顺价、提升自身盈利能力的窗口[1][4] * **关键投资环节** * **竞争格局良好环节**：面板本身[1][5] * **国产替代潜力环节**：国产化率较低的上游材料，如泰克膜、OLED发光材料，受益于价格上涨和国产替代加速的双重驱动[1][2][5][8] * **未来发展方向与新兴增长曲线** * **玻璃基板封装技术**：群创光电与台积电合作的玻璃基芯片封装技术已批量出货[1][6]，多家企业取得进展[6] * **商业航天太阳翼电池片技术**：以京东方为代表，布局钙钛矿太阳翼电池片及相关镀膜工艺[1][6] * **新兴业务优势**：所需资本开支相对较小，可沿用部分现有产线和工艺，投入产出比更高[1][7]，群创光电的批量出货案例已验证此趋势[1][7] 其他重要内容 * **2026年三大关注因素总结**：产品价格上涨催化、国产替代加速（泰克膜、OLED发光材料等）、新领域技术拓展（玻璃基芯片封装、商业航天太阳翼电池片）[2][8]

行业与公司 * 纪要涉及**光纤光缆行业**与**CPU（中央处理器）行业**[1] * 光纤光缆行业核心公司包括**亨通、中天、烽火**等国内头部供应商[9] * CPU行业核心公司包括**英特尔、AMD、海光**，并提及**英伟达、苹果、博通**等芯片设计及代工厂商[10][12][20] 光纤光缆行业核心观点与论据 需求驱动因素 * **无人机需求激增**：军事应用（如俄乌战场）导致对**G657A单模光纤**需求大增，每台无人机需配置**20至40公里**单模光纤，预计从**2025年二三季度**起，该需求将占全球光纤总需求近**10%**[1][2] * **AI发展驱动数据中心需求**：数据中心内部及互联场景的光纤需求大幅提升，预计到**2027年**，AI相关需求将占全球光纤总需求的**30%**（2024年仅为**5%**），成为市场增长关键动力[1][2][4] * **北美市场供给紧缺**：服务于AI的数据中心厂商（如腾仓、康宁、Prisma）表态整体供给呈现紧缺状态[4] 价格变动与市场结构 * **光纤价格大幅上涨**：自**2025年12月中下旬**起，**G657A**单模光纤价格从**30多元/芯公里**涨至**55元以上/芯公里**；普通电信用**G652D**单模光纤价格从**20元出头/芯公里**涨至**35元以上/芯公里**，涨幅超出预期[1][2] * **产能结构性转移**：厂商将**G652D**产能转向生产价值更高的**G657A**产品，导致电信市场的**G652D**供不应求，进一步推高其价格[2][3] * **国内运营商集采影响**： * **中国联通**：去年初集采报价金额较低，头部厂商参与度不高，**中天和烽火**以较高价格中标但份额靠后[8] * **中国移动**：去年6月集采价格回升，光缆价格为**47~48元/芯公里**，对应光纤部分约**18元/芯公里**[8] * **中国电信**：市场关注其后续集采策略，有传言称其希望压低价格[8] 供需关系与未来展望 * **供需缺口持续**：预计到**2027年**，全球光纤总需求量达**8亿芯公里**，供应约**8.1亿芯公里**，即便按最高拉丝效率计算，仍有约**5%**的供需缺口[1][5] * **价格高位波动**：未来两年供需关系维持紧张，行业将保持较高水平的价格波动，并可能进一步上涨[5][6][7] * **短期价格影响因素**：无人机需求的持续性（尤其在二三季度）以及电信市场的短期集采行为[7] * **厂商策略**：核心供应商可通过重点销售给联营企业而非低价参与运营商招标来保障利润，海外出口占比高、价格弹性强，在当前散纤涨价背景下，**亨通、中天**等头部厂商业绩前景良好[9] CPU行业核心观点与论据 市场变化与涨价原因 * **出现涨价与二级市场异动**：近期CPU市场出现明显涨价[10] * **产能受限与挤占**：高端**GPU**和定制**ASIC**芯片单晶圆产出价值高于传统CPU，芯片代工厂在产能分配上存在倾斜[10] * **先进制程产能被瓜分**：根据TrendForce 2026年1月报告，到**2027年**的台积电**N2**和**N3**先进制程产能已被**苹果、英伟达、博通**等巨头瓜分[10] * **供应链瓶颈与原材料短缺**：高端封装技术瓶颈恶化供应链，上游原材料（如**ABF载板**、封装材料、金属）短缺且持续上涨[10] * **出货周期延长**：CPU出货周期从正常**8~10周**延长至**24周以上**[10] 具体产品涨幅 * **服务器CPU**：**英特尔Xeon Scalable**和**AMD Epic**通用服务器CPU主流型号在**2025年一季度**已上涨几个百分点，预测**2026年**将继续上涨**10~20%**[11] * **桌面级CPU**：高端消费级AI PC桌面级CPU（如英特尔**I9、I5**及AMD **Ryzen 95**）在**2025年四季度**已上涨超过**10%**[12] * **新型号定价更高**：如英特尔**18A**产品相较之前最高端产品有**18~20%**的涨幅，此逻辑同样适用于国产品如**海光CC86**系列新品[12] * **老平台产品**：因渠道囤货及返点收缩，也存在继续波动上涨情况[12] AI Agent驱动的新需求 * **需求显著增加**：AI Agent时代需要运行大量不可预测的AI代码，需快速、安全地创建隔离环境（沙箱），从而显著增加对CPU的需求[13] * **微虚拟机沙箱技术成为关键**： * **启动速度快**：传统虚拟机启动需几分钟，容器需十几秒，而微虚拟机沙箱启动时间已缩短到约**150毫秒**，并有望突破至**100毫秒**[14] * **弹性高**：可实现秒级扩缩，一台**128核CPU**可运行数百个沙箱，资源利用率从个位数提升至**70%**以上[14][15] * **安全性强**：通过动态调整权限、防止权限滥用、具备远程证明能力等方式提升安全性，适合处理高价值任务[16] * **适应复杂任务**：能使用浏览器、调用API处理长任务，预装工具，支持状态保存、任务中断/接续及克隆功能，提升智能化水平与效率[17] * **市场规模前景广阔**：预计到**2028年**，Agent与沙箱市场规模可能增长**上百倍**，CPU沙箱规模将迎来爆发式增长，并渗透到AI编程、数据分析、自动化办公、智能客服等各类场景[17][19] 行业趋势与挑战 * **CPU与GPU的关系**：在AI加速时代，模型训练中CPU是瓶颈之一（例如在Blackwell上，Edge to Edge开销可能达**35%**在CPU上），解决方案包括加快CPU硬件速度或将部分计算负载转移至GPU/ASIC[20] * **AI驱动半导体行业趋势确定但面临挑战**： * 中长期AI驱动半导体行业趋势确定，但需要时间实现[21] * 投资者担忧AI资本支出增长及产能问题（如英特尔**18A**制程良率爬坡和资本开支压力）[21] * 商业化进程未完全解决，存储器成本上涨已构成压力，再增加大量CPU增量可能面临挑战[21] * 从供需看，**DRAM、NAND**等存储芯片需求旺盛且业绩落地较快，实际推动整个产业链涨价贯穿**2026年**仍会持续[21]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：百诚医药（一家集仿制药研发、CRO、创新药研发及生产于一体的医药公司）[1] * 公司：赛默（百诚医药旗下公司，涉及制剂生产）[2] * 公司：三木公司（百诚医药旗下或关联公司）[2] * 公司：意大利迪林公司（战略合作伙伴）[2] * 行业：医药研发与生产（CRO/CMO/CDMO）、仿制药、创新药[1] 核心观点与论据 **1 公司整体战略坚定转型创新，并布局国际化** * 公司坚定向创新转型，2025年已获得超过3个一类新药临床批件和超过10个二类感染新药批件[3] * 公司投资了一个中产平台，预期未来2-3年内贡献较大的业绩增量[2][3] * 公司优先发展具有战略意义的国际化业务，包括原料和制剂出口及引进新品种[12] **2 仿制药及CRO业务触底回暖，趋势向好** * 2025年第一季度为低谷，之后订单价格逐步回暖[6] * 2025年公司获得超过190个三四类仿制药批件，主业保持稳定[3] * 审批标准提高导致仿制药销售趋向集中化，2026年订单价格和数量相比2025年均有所回升[6] **3 旗下赛默公司订单充足，产能利用率与盈利有望提升** * 赛默在第十一批集采中标12个品种，目前订单量较大、超预期[2][3][7] * 叠加其他项目表现良好，预计产能利用率将快速提升，带来盈利增长[2][7] * 通过集团落地，预计2027年产能利用率将快速提升[7] **4 与意大利迪林公司的战略合作旨在加速国际化与高价值品种转化** * 合作内容一：将优质产品在赛默进行注册申报，以完成欧洲GMP认证，并承接海外CMO/CDMO订单[4] * 合作内容二：百诚医药享有迪林在大中华区权益合作的优先权，加速高价值品种的转化和价值释放[4] * 合作内容三：通过迪林作为桥梁，优先在欧洲申报需要做大临床或周期较长的品种，加快市场推广[4] * 当前签订的是战略框架协议，每个品种将单独签署具体合作协议，利润分配模式将根据各自优势调节[5] **5 创新药研发管线聚焦三大领域，多个项目取得进展** * 布局围绕三个方向：神经生物学（CNS）、自免相关（IPD）和肿瘤领域[10] * CNS领域：0,118项目（针对日间嗜睡症）已进入临床二期，预计2026年上半年完成二期并整理报告[10][11] * IPD平台：0,625项目已拿到临床批件[10] * 肿瘤平台：0,635项目取得了初步成果[10] * 计划春节后推进23和25项目的一期临床试验[11] **6 旗下三木公司业绩预期显著增长** * 2026年，三木公司预计将贡献显著的业绩增量，收入和利润均有望提升[2][8] * 随着海外市场拓展，其产能利用率有望提升，进一步增加利润[8] 其他重要内容 **7 国际合作对短期财务影响有限，长期意义重大** * 与意大利迪林公司的合作目前处于欧洲申报阶段，预计2027年左右获批[9] * 2026年财务端不会有直接的大影响，但有助于获得欧洲GMP认证并承接更多订单[9] * 商业化订单预计要等到2027年创新口服制剂获批后才会释放[9] **8 原料药国际化取得初步进展** * 两个原料药（米诺地尔和乙酰半胱氨酸）已取得CP证书[3]

涉及的公司与行业 * 公司：税友股份 [1] * 行业：企业财税SaaS服务行业，主要面向中小微企业及代账机构 [2] 核心业务与发展情况 * 公司主要业务分为三块：1）传统的to G业务，起家于税务局金税项目（如金税三期、四期）[3]；2）面向中小微企业和代账机构的B端财税SaaS服务 [2][3]；3）高单价的税务合规项目，为董事长等高层提供AI Agent加专家辅导的组合方案 [3] * 公司正从G端向B端转型，深耕B端市场 [3][4] * 未来发展方向：继续深耕B端市场，优化AI技术，拓展智慧财税解决方案等创新业务领域，在控制研发费用增长的同时提升盈利能力 [10] 市场表现与财务数据 * **用户与客单价**：截至2024年底，旗下“易企盈”基础合规付费用户达112,741家，进阶合规付费用户约2,000家 [11]；2023年综合客单价185元，2024年降至158元，主要因中小企业代理客户单价降低 [14]；2025年第一季度客单价回升至84.71元，预计全年恢复至170元左右，得益于进阶业务和中小企业客户单价上升 [4][14]；活跃用户从2023年底到2025年半年度增长超100万，付费用户增长约70万 [14] * **历史财务**：2021年至2024年营业收入保持稳定增长 [2][7]；毛利率维持在70%-80%的高水平 [2][7]；期间费用率（研发、管理、销售费用）较高 [2][7]；近两年因AI投入较大，利润有所波动 [2][7] * **未来预测**：预测2025-2027年营业收入分别为22.56亿元、29亿元、35亿元左右；归母净利润分别为1.75亿元、3.63亿元、5.59亿元左右 [4][18] 产品、技术与服务 * **核心产品**：提供财税垂直人工智能平台，通过AI技术实现自动化凭证录入、报表生成等，提升效率并降低成本 [2][4][9]；还提供智能管票、智能算税、薪酬管理、风控等全方位财税服务，价格从几十元到几百元不等 [5] * **AI能力与效果**：AI Agent通过公司深耕20多年积累的高质量数据训练，在财税服务中的实操效率是传统会计的10倍以上，准确率超90%，人力成本降低60% [2][12][13]；能显著提高工作效率并缩短服务时间 [13] * **服务差异化**：“易企盈”基础合规功能较少、价格便宜；进阶合规提供更优质的税务筹划服务，结合了AI+SaaS与专家介入 [11] 客户需求与解决方案 * **中小微企业需求**：希望以低成本实现合规的财务管理，但面临内部供给不足和外部专业会计费用高昂的问题 [8] * **公司解决方案**：通过AI技术自动化处理财务流程，提高准确性并降低成本，满足企业便宜且合规的需求 [2][8][9] * **代账机构支持**：为代账机构提供软件系统，显著提升其工作效率，例如有机构人均代账户数从30户提升至60户甚至90户 [2][6] 竞争优势与市场前景 * **核心优势**：在财税领域（尤其是金税项目）的卡位优势及AI+SaaS能力 [4][18]；与用友、金蝶等竞争对手相比，更专注于财税SaaS，大模型训练数据更偏向财税领域 [15]；企业信息转移成本高，客户留存率高 [15] * **市场潜力**：B端市场（特别是中小企业及创新业务客户群体）增长潜力巨大 [4][18]；预计到2028年，中小企业市场规模达3,907亿元，2023-2028年复合年均增长率（CAGR）约74.9% [17] * **G端业务前景**：从金税一期到四期的政策演变显示国家财务监管日益严格，公司在该领域具有显著优势，积累的数据有助于推动企业数字化转型 [17] 行业挑战与应对 * **SaaS行业挑战**：普遍存在高毛利与高费用并存的问题（如销售毛利率超70%但销售费用率也超30%） [16] * **AI的增效作用**：引入AI技术可控制研发费用不与收入同比大增，通过替代繁琐工作降低管理费用，长期看随着市场渗透度提高，销售费用率有望下降 [16] 其他重要信息 * **股权结构**：截至2026年半年报，实控人张振朝直接及间接持股53.86%，股权结构稳定 [7] * **风险评估**：需关注市场竞争激烈程度及技术更新速度等风险因素 [19]

行业与公司 * 涉及的行业：半导体行业（包括封测、晶圆制造、分测试、材料、设备、模拟芯片、功率器件等细分领域）、LED驱动行业[1] * 涉及的公司：台积电、日月光、安靠、西品（台湾厂商）、永锡、通富、台湾长华电、思瑞浦、艾为、纳芯微、杰华特、圣邦股份、晶丰明源、南新科技、新洁能、杨杰科技[4][7][9][12][13] 核心观点与论据 * **行业周期特征**：当前半导体周期由AI结构性需求驱动，创造新需求并挤压现有产能，与上一轮由新能源需求挤压产能不同[1][2] 产品周期、产能周期（2-3年以上）和库存周期（客户端从低库存进入补库存阶段）共同作用[2] * **存储市场**：存储市场已开启史上最强周期，短期内没有减弱迹象，持续性预计将超过去年（2025年）[1][3] * **封测行业变化**：台积电将部分先进封装外包给日月光和安靠[4] 台湾厂商（如西品）将传统产能转移至大陆，以集中资源应对AI订单[4] 大陆封测设备和材料紧张并涨价[1][4] * **对国内封测厂商影响**：高利润率、高增长的AI相关订单外溢至大陆，带来新机遇[1][4] 中小型封测厂退出，大型企业扩产，行业格局优化，供需关系趋于紧张[1][4] * **国产算力对晶圆厂影响**：对国内晶圆厂有拉动作用，但尚未成为主要业绩贡献[1][5] 研发和折旧成本压力下，大厂对成熟制程提价诉求增加[1][5] 需关注国产算力带来的新进制程增长及成熟制程提价压力[1][6] * **分测试环节**：值得特别关注，各上市公司对四季度及明年判断普遍乐观[1][7] 多家公司（如永锡、通富）新项目投产，产业段需求变化显著[7] AI相关订单外溢至大陆，整体供需关系趋紧[1][7] * **LED驱动行业**：竞争格局显著改善，许多非上市公司和小厂已退出[1][8] 随着市场需求增长和竞争环境优化，行业有望迎来更大发展机遇[1][8] * **材料公司**：受益于封测行业及大陆封测厂稼动率提升和扩产计划[2][9] 引线框架龙头台湾长华电提价幅度超预期，达20%-30%以上，因原材料成本上升及客户需求旺盛[9] * **封测设备公司**：A股分测设备公司股价表现强劲，因分测厂开始新一轮扩产周期，大量订单集中下达[10] 龙头企业接到海外客户高价急单，表明扩产需求迫切[10] * **模拟芯片行业**：价格战进入尾声，海外大厂（如德州仪器、ADI）多次调价[2][12] 国内厂商毛利率改善（如思瑞浦、艾为），纳芯微、杰华特等公司有望在2026年实现扭亏[12] 下游消费电子、汽车电子库存回归健康水位，AI、光模块需求旺盛推动增长[2][12] * **功率器件板块**：涨价情况明显（包括MOS代工及二三级管）[13] 涨价持续性取决于上游材料成本上涨及下游传统行业需求[13] 新洁能业绩支撑且估值合理，在汽车、储能、无人机及机器人等领域表现良好[13] 杨杰科技在光伏以外领域增速良好，承接部分安氏订单，2026年预计汽车业务增长40%-50%[13] * **行业位置与投资看法**：半导体品种处于胜率较高但赔率更大的位置，下行空间有限而上行潜力巨大[11] 若复制2020-2021年的大周期，可能出现数倍甚至十倍增长的股票[11] 其他重要内容 * 从2020年到2021年中期行业景气度见顶后一直在去库存，现在很多产品客户端库存水位较低，有些接近零库存[2] * 从去年（2025年）到今年（2026年），AI占比高的电子细分板块如GPU、ASIC和存储已被充分挖掘并表现出色[3] * 国内封测行业格局在过去两三年间逐步优化，有效产能增加并不多[4] * LED驱动行业的上市公司仅三四家，过去两到三年毛利率和净利润均处于亏损状态[8] * 推荐关注的模拟芯片个股：思瑞浦、圣邦股份、杰华特、晶丰明源，以及汽车电子领域的纳芯微和消费类领域的南新科技[12] * 看好功率器件板块的新洁能与杨杰科技在2026年的发展前景[13]

公司概况 * 公司为多点数智（多点 Dmall），是一家提供AI零售解决方案和AI增值服务的零售SaaS企业[1] * 公司成立于2015年，由物美集团孵化[3] * 公司从单一O2O业务拓展至覆盖零售全链路的数字化系统和增值服务，提供从软件、硬件到人工实施及咨询的全场景服务[3] * 公司创始人张文忠博士负责整体战略与商务资源引进，CEO张森负责日常运营与战略规划，并拥有资源背景丰富的海外及AI领域高管[9] 核心业务与财务表现 * **AI零售解决方案**：标准SaaS软件模块，覆盖供应链管理、门店经营管理和用户会员信息管理等全链路，占公司收入50%，毛利率超过70%[2][5] * **AI增值服务**：自2022年开始拓展，以软件加硬件加人工实时交付模式输出，涵盖防损、自助收银、安防巡检等场景化解决方案，占公司收入50%，毛利率约为14%[2][5] * **净收入留存率**：连续多年保持在100%以上，2025年上半年为107%，表明客户认可度高，持续续费和增购[2][7] * **关联方收入**：2025年上半年关联方收入占比为73%，其中SaaS业务关联方占比降至50%，AI增值服务关联方占比较高但呈下降趋势[2][7][8] * **盈利能力**：2024年数据显示盈利能力持续提升，2025年利润进一步释放，预计2026-2027年利润水平将持续提高[15] 市场与客户 * **客户群体**：拥有400多家客户，主要为国内外头部零售集团，包括物美、中百、胖东来、711、罗森、比优特集团等，以及香港DSI集团、菲律宾SM集团、新加坡Cold Storage集团等海外客户[2][3][6] * **客户特征**：客户年均销售额在5亿元以上，拥有较多分店[2][6] * **国内市场拓展**：最初通过关联方客户打磨产品，逐步拓展至非关联方客户[6] * **海外市场发展**：自2019年开始出海，2024年海外增速接近30%，收入占比超过8%，目标未来三年海外收入占比超过30%[4][14] * **海外标杆案例**：新加坡Cold Storage选择公司解决方案战胜了SAP等传统ERP龙头；首位海外客户DFI从少量模块采购扩展至全模块采购，每年贡献收入达1.5亿元[12][14] 行业前景与公司优势 * **行业空间**：亚洲零售SaaS市场2024-2029年预计增长接近30%，到2029年规模将达千亿水平[4][12] * **数字化需求**：亚洲73%的头部零售商仍处于基础数字化阶段，仅2%达到高度数字化，数字化升级需求强烈[4][12] * **AI应用优势**：公司于2025年12月发布多点OS 3.X系统，实现了十大AI应用场景（如AI定价、AI排线、AI防损等），覆盖门店运营管理各环节，提升自动化与智能化能力[4][13] * **AI应用效果**：例如通过动态定价可降低短保质期商品损耗30%，通过千店千价智能定价提高产品销售效率[4][13] * **国际认可**：在东南亚市场，中国AI应用被广泛认可[13] 标杆合作案例 * **与胖东来合作**：自2022年开始合作，提供线上商品及会员模块；2024年10月，多点核心业务系统OOS全面上线胖东来门店；2025年上半年，新推出的交通运输管理系统也将在胖东来上线，预计每年贡献几百万订阅收入[2][10] * **示范效应**：胖东来的经营管理模式吸引了许多企业（如湖南步步高、浙江丽水万家汇）学习和效仿，关注其管理系统及供应商，对公司未来拓展客户具有重要标杆意义[11] * **步步高案例**：步步高在2025年初宣布将全面采购多点的核心OS系统，采用订阅收入模式[11] 增长预期与估值 * **收入增长预期**：预计未来几年收入保持15%-20%的稳健增长，驱动因素包括老客户持续增购、胖东来示范效应带动新客户、以及AI应用在2026年贡献更多收入体量[4][15] * **估值水平**：公司当前估值较低，对应2026年PE约25倍，对应2027年PE约15倍，对应PS不到3倍，在SaaS领域内非常罕见[16] * **投资建议**：考虑到公司在零售行业AI应用的突出表现、国际认可度以及已开始的回购行动，随着盈利能力兑现及业务成果获得认可，公司估值还有提升空间，建议持续积极关注[16][17]

行业与公司 * **涉及的行业**：CPU（中央处理器）芯片行业，涵盖消费级与服务器市场，并延伸至AI服务器、云计算及国产芯片产业链[1] * **涉及的公司**： * **国际厂商**：英特尔（Intel）、AMD、英伟达（Nvidia）、台积电（TSMC）[1][2][5][11] * **国内A股公司**：海光信息（核心龙头）、龙芯中科、飞腾信息、合成英才（持有上海亿智电子科技股权）[1][6] 核心观点与论据 * **当前价格趋势**：CPU价格已呈现明显上涨趋势 * 2025年第四季度，英特尔和AMD对消费级芯片调价，涨幅超10%[1][3] * 2026年第一季度，服务器CPU价格实际上调10%至15%，高端产品涨幅达20%以上，部分海外市场高端产品涨幅甚至达到20%至30%[1][3] * 涨价趋势正逐步传导至国内市场，部分产品涨幅在10%至20%左右[3] * **涨价核心原因**：主要由供需失衡引起 * **供给侧压力**：英特尔和AMD面临芯片短缺；高端制程复杂化加剧供应紧张；晶圆代工环节涨价（如台积电新制程上涨3%至10%）；存储厂商扩产及需求旺盛挤压CPU产能并引发囤货潮[1][5] * **需求侧驱动**：AI服务器及其配套设备需求激增；AI数据处理推动通用服务器增长；通用服务器正处于从2025年下半年开始的换代周期与销售高峰期[1][5] * **未来价格走势预测**：大概率出现持续性涨价趋势 * 若供应链上游涨价压力（存储扩产、晶圆代工提价等）未缓解，CPU价格预计将继续上涨[1][9] * 下游强劲需求可能扩大供需缺口，例如英特尔获美国防部大额订单，以及AMD可能接获海外云厂商订单[1][2][9] * **AI时代对CPU市场的影响**：带来巨大潜在需求，加速行业发展 * AI应用（如Jatic AI、AI agent等）带来的沙盒及推理需求拓展了未来成长空间[1][7] * AI驱动的强劲需求预计将在未来几年持续促进整个CPU行业的发展与升级[1][8] * **CPU需求增长的具体驱动因素**： * **功能优势**：CPU在处理复杂逻辑运算方面具优势[4][9] * **增长动力**：1) 智能体开发云端调用增加；2) 多任务并行处理的智能体应用将大幅提升需求，各行业B端和C端场景可能产生海量智能体，使CPU需求倍增甚至十倍增长；3) 大模型训练中的RL（强化学习）环节需要模拟业务场景，拉动CPU需求[4][9][10] * **技术升级趋势**：海外市场对CPU性能要求持续提升 * 以英伟达为例，其下一代产品Ruby架构中的CPU从72核升级到88核，线程从72线程增加到176线程，验证了全球对更高性能、更大用量的趋势[11] * **云计算领域影响**：面临下游成本上涨带来的涨价压力 * 主要因存储和CPU价格上涨[4][13] * 云厂商已采取减少折扣等实际提价措施[4][13] * 海外云技术资源需求旺盛，支出上行主要来自AI项目推进和数据准备带来的算力与数据双重拉动[4][13] 其他重要内容 * **国内市场影响与机遇**： * 国内涨价幅度可能跟随海外，但各厂商策略不同[12] * 即使采取相对保守的涨价策略，也会带来性价比的大幅提升，这对国产厂商是利好的[12] * **国内受益公司具体数据**： * 飞腾信息2025年收入接近25亿，同比增速约为25%[1][6] * 龙芯中科2026年营收实现显著增长（基于年报预告）[1][6]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：商业航天、太空太阳能、光伏封装、卫星电源、固态电池（太空储能）、PCB电子铜箔、风电[1][2][5][6][9][11] * **公司**： * **福斯特**：光伏封装胶膜龙头，涉足太空光伏封装[1][2][3][4] * **明阳智能**：国内风机龙头，通过收购**中山德华**进入卫星电源领域[1][5] * **中山德华**：卫星电源环节领先企业，被明阳智能收购[1][5][8] * **先惠技术**：固态电池核心标的[6][10] * **德福科技**、**同冠同博**：PCB电子铜箔领域公司[3][11] 核心观点与论据 * **太空太阳能与商业航天前景广阔** * 马斯克提出200GW光伏计划，其中100GW涉及太空太阳能，旨在布局太空与地面新能源市场[2] * SpaceX卫星太阳翼面积超过100平方米，将带动电池和电源控制系统需求增长[1][8] * **福斯特在太空光伏封装领域具备潜力** * 远期具备全品类覆盖能力（柔性CPI、钙钛矿用铜箔、PET衬底、叠层电池多层封装），已储备海内外客户[1][3] * 按马斯克100GW太空太阳能计划测算，潜在市场需求达千亿人民币级别，公司有望占据40%以上甚至接近50%的市场份额[3][4] * **福斯特中期业绩有支撑** * 作为光伏封装胶膜龙头，市占率已达60%[1][2][4] * 预计2025年胶膜出货量可达28亿平米，对应业绩约9亿元[4] * 2026年海外高毛利区域出货量增加有望提升盈利[1][4] * **明阳智能通过收购增强太空领域竞争力** * 收购中山德华100%股权，后者在卫星电源环节领先，是国内唯一具备从外延片到芯片再到空间能源系统全产业链研制能力的非国有企业[5] * 德华外延片和芯片市占率超过35%，整体市占率超过10%，已获得150颗卫星订单[5] * 计划将外延片产线从15条扩充至40条以满足需求[5] * **固态电池在太空储能应用受关注** * 具有轻量化、宽工作温度范围（-40°C至120°C）等优势，适合太空环境[6][9] * NASA采用干法工艺制备全固态电池，目标能量密度为每瓦时500公斤以上，计划2028年用于空间站和火星探测器[9] * JAXA测试的2.1安时固态电池在500次循环后容量衰减率仅为5%[9] * 2026年是国内技术定型并落地验证的元年，预计到2028年将在太空领域更广泛应用[1][9] * **PCB电子铜箔受益于AI浪潮** * 同冠同博预计2025年第四季度业绩环比第三季度增长超过45%，因高端电子箔下游客户涨价及出货占比提升[11] * 承接HVLP 4代产品小批量放量，更大的放量节点在2026年上半年[3][11] * 全球具备高端HVLP铜箔供给能力的企业不到10家，议价能力强，2026年PCB板块有涨价预期[3][11] 其他重要内容 * **Optimus人形机器人**：预计2027年公开销售[1] * **风电行业**：预计2025年国内风电行业盈利回暖，明阳智能将受益[5] * **镍钴板块**：仍具投资价值，近期组织了系列专家会讨论价格波动及前景[6] * **近期关注点**：电子铜箔领域一些公司的年报或业绩预告可能超预期[7] * **固态电池相关标的**：除先惠技术外，还推荐先导智能、纳克诺尔等设备标的，以及欣旺达、当升科技等核心材料标的[10]