纪要涉及的行业 农业（生猪养殖行业）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 当前猪价预计会发生转折，猪价将再次下跌，跌破后行业去产能会重新开始，板块投资逻辑将再次生成 [1][13][14] - 生猪养殖板块安全边际充足，有投资机会，重点推荐相关标的 [1][14] - **论据** - 春节后猪价未按预期下跌，处于14.5 - 14.8元/公斤窄幅震荡，与去年产能供应增加和春节后消费淡季应降价的情况反常，主要因春节前大猪过度出栏和产业端二次育肥、压栏普遍 [2][3][6] - 目前到了猪价快稳不住即将下跌的拐点，从供给端判断：二次育肥成本高，产业端接不住量，咨询量已明显下降；生猪体重128.4公斤比过去三年同期高，再上升空间不大；肥猪和标猪价差从2月高点1.1美元（2.2元/公斤）降到现在6毛钱一斤，反映大猪供应增加 [7][9][10] - 中长期数据显示今年上半年不缺猪，能繁母猪从去年5月开始持续增加，对应今年3月开始生猪供应增加；仔猪数据从去年3月开始持续增加，意味着从去年9月开始生猪供应持续增加，目前已快接近前高 [11] - 今年仔猪价格好，7公斤断奶仔猪上一周平均510 - 520元/头，今年1 - 2月基本在450元/头以上，盈利可观，会使后续仔猪出生数进一步增加，有效供应期出栏量可能比23年下半年更大 [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022年7 - 10月猪价最高，持续在22 - 28元/公斤，当时175公斤肥猪和标猪肥胖差最多0.7元/斤 [5] - 一般在10月或9月之前，行业做增重或二次育肥普遍是从120公斤标猪压到150公斤肥猪，增重30公斤 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业（包括生猪养殖、肉鸡养殖、黄鸡养殖、肉牛养殖） - **公司**：沐源、盛龙、盛能发展、先端股份、易胜股份、福生股份、邦尼肉业 纪要提到的核心观点和论据 生猪养殖 - **核心观点**：全面看好农业板块，生猪养殖是首推板块，当前是左侧投资机会，中长期关注头部猪企成本优势下的超额利润 [1][9] - **论据** - 行业处于历史底部，基本面后续有变化值得期待 [1] - 猪价自去年三季度高位回落，母猪产能仍处较高水平，25年供给增加，猪价同比24年回落 [6] - 消费淡季猪价持续低位震荡，4月9日全国外三元生猪均价14.59元/公斤，与上周持平 [3] - 供应端大幅增量预期薄弱，出栏均重连续增长9周，接近129公斤，150公斤以上出栏占比5%左右，后续出栏进程可能加速 [4] - 24年2月起新生仔猪连续增长，母猪生产效率提升，二季度生猪出栏压力大 [5] - 需求端传统消费淡季压制猪价，上周自产自养养殖利润重新降至50元/头以下 [5] - 关税背景下，下半年豆粕价格可能上涨，成本或小幅上行，部分群体可能阶段性亏损，产能去化逻辑顺畅 [7][8] - 沐源25年一季度业绩预告经营业绩超预期，投资盈利超200 - 220元，产能稳步扩张，出栏量可准确估计，加强股东回报，中长期价值凸显 [9][10] 肉鸡养殖 - **核心观点**：白鸡25年全年预计维持5 - 10%供给增长，一季度供给压力最大，后续逐季转好，首推盛能发展，关注先端股份、易胜股份 [17][22] - **论据** - 对美关税政策影响下，美国种鸡进口难度大，25年中国白羽种鸡量可能再创新低，但国产种鸡可完全替代 [11][12][13] - 24年鸡肉价格低迷，全行业平均养殖盈利 - 0.5%，龙头盛龙全年盈利超0.5元/羽 [14] - 24年下半年商品代鸡苗淡季不淡，导致一季度商品代鸡苗增幅夸张 [15] - 春节后需求低于预期，2月鸡肉价格突破五年新低，接近十年新低 [16] - 种鸡受限传导到中端年内难度大，二季度祖代存栏或下滑，下半年父母代存栏下滑，26年商品代供应下滑 [17] - 二三季度有望出台扩内需政策组合拳 [20] - 目前市值对应20倍PE左右，P6处于历史10%分位以下，性价比高 [22] 黄鸡养殖 - **核心观点**：25年金九银十消费旺季值得期待，但与猪价周期配合不佳，推荐顺序靠后 [24] - **论据**：24年盈利端稳定，更受益于居民消费恢复，行业集中度高，与猪价周期不配合，年内猪价逐季下跌，黄鸡对猪肉替代性强 [23][24] 肉牛养殖 - **核心观点**：牛肉价格上涨持续到27年是大概率事件，关注福生股份、邦尼肉业 [27][29] - **论据** - 行业规模化程度低，龙头市占率低于1%，更符合散户自由去产和扩产模式 [25] - 牛肉价格下跌约两年，亏损从23年下半年开始，产能去化从23年底开始 [26] - 产能淘汰持续到25年一季度，供应短缺预计25年下半年出现，后续产能收缩可能放缓 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年上半年是鸡肉消费典型淡季，但因中小企业开工复产信心足，团餐和餐饮需求恢复良好 [18] - 今年一季度工地和企业食堂复产复工渠道需求低迷，年前囤货2月出货困难 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电解铝、钢铁、煤炭（焦煤、动力煤） - **公司**：生活股份、银流股份 纪要提到的核心观点和论据 春季行情观点 - **核心观点**：持续看好春季行情，乐观可看到四月底，钢铁、电解铝等板块表现不错，行情才刚刚开始 [1] - **论据**：当前预期仍在低位，两会后市场解读符合预期或略低预期，商品此前未涨；宏观利空如美国加征关税正在落地；内需政策发力，两会后国务院部委领导讲话表明央行会适度降息降准，财政政策更积极，美国也有降息诉求 [2][3] 电解铝行业 - **核心观点**：成本下行未结束，铝价上涨正在开启 [4] - **论据**： - **成本下降**：氧化铝价格后续还会下跌，因铝土矿价格将因供应量恢复下跌，带来氧化铝成本坍塌，且氧化铝自身供应会增长；目前氧化铝价格已从5800元调至3300元，后续可能降至3000元以下；铝土矿价格下跌缓慢是因国内安全检查致产量未完全释放，几内亚绿土矿出口确定性恢复且港口铝土矿触感增加 [5][6][7] - **铝价上涨**：行业基本面硬，国内供给运营产能和开工率基本平稳，今年运营产能与去年相比变化不大；需求端在传统和新领域都会发力，如基建、地产、制造业等，行业协会判断今年需求约有4%增长，而供给增速最高1.5%，供给紧缺；当前电解铝单位盈利已从12月底单吨亏损1800元恢复到3500元左右，若铝价涨到21500元，单位盈利还能提升至少1000元 [8][9][10] 钢铁行业 - **核心观点**：钢铁盈利不错，未来有估值修复和价格上涨弹性 [13] - **论据**： - **盈利现状**：需求趋稳，成本端下行，价格相对稳健，长流程单位毛利已达150 - 170元，好于2024年上半年最好时间点 [13] - **估值修复**：很多公司PE在四倍或五倍以下，PB在0.5倍左右，若钢铁单位利润进一步扩张，估值将修复，股价弹性大 [14] - **价格上涨弹性**：市场传言行业供给端整合，有5000万吨产能退出，两会提及能耗指标控制，若政策落地，钢铁价格和估值会向上催化 [14][15] 煤炭行业（焦煤） - **核心观点**：焦煤价格下跌空间有限，未来有资金流入空间 [17] - **论据**： - **价格下跌空间有限**：钢铁厂补库，煤矿生产放缓，焦煤供给下降；动力煤价本周反弹，焦煤和动力煤价格比到历史底部区间；新增供给较少，目前供给压力主要在于打压铁矿 [16][17] - **资金流入空间**：若焦煤价格稳定，很多公司盈利不错，二季度焦煤产品价格有上调可能；今年板块下跌有基本面走弱和市场风格因素，从上市公司增持回购和保险资金持续买入角度，煤炭股未来有资金流入空间 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 两会赤字按4%安排，比上年同期提高1个百分点，赤字规模5.66万亿，比上年高1.6万亿，特别国债1.3万亿，比去年增加3000亿，其中5000亿用于银行资本金补充 [11] - 本周黑色指数表现较差有调整，受铁矿价格下跌拖累，铁矿价格下跌因钢铁减产传言及下半年预计产量增加 [12] - 江北地区焦煤库存快速下降，因钢铁铁水产量提升钢厂补库，煤炭价格下跌煤矿生产放缓 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 行业：机械设备、家电、半导体、农业、食品加工、创新药、医疗器械、公共事业、金融（银行）、低空经济、科技（AI、人形机器人、自主可控、数字基建） 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 海外市场变化及影响 - **核心变化**：特朗普政府对主要贸易对象征收关税，4月2号公布的各国被征关税税率差异大，全球资本市场震荡，投资者担忧宏观经济衰退[2][3] - **对行业影响**：对中国出口导向性行业如机械设备、家电等带来负面冲击，A股受关税议题影响短期调整充分，当前韧性十足[4][5] A股市场趋势及投资方向 - **市场趋势**：战略乐观，因去年924以来宏观经济政策基调转向，今年一季度宏观基本面在政策推动下积极变化[5][6] - **投资方向** - **短期**：重视内需和红利板块。内需板块政策支持但市场未充分反应，存在预期差，且是稳住经济大盘的抓手；红利板块在低利率环境下值得持续关注，波动中稳定性更强[6][7] - **中期**：科技是主线，国内在相关领域取得积极突破，虽短期受海外扰动可能休整，但中期仍值得重视[8] 港股市场看法 - **基本面**：国内政策托底，港股上市公司基本面复苏进程确定性强且更早，部分公司和行业具有稀缺性[9] - **资金面**：2025年是增量资金市场，南向资金今年初以来短短三个多月流入接近5000亿，超去年全年一半量级[9] 大宗商品和黄金表现 - **黄金**：短期价格下跌一是因关税政策宣布后投资者补充保证金，投资黄金资金阶段性下降；二是黄金非唯一避险资产，短期投资者可能转变避险思路。中期因逆全球化和地缘政治冲突，对黄金需求有望提升[14][15] - **其他大宗商品**：短期价格调整是因投资者担心全球经济衰退，后续表现取决于关税政策实际操作和全球宏观经济进程[15][16] 内需板块投资机会 - **整体机会**：值得高度重视，存在预期差，政策支持但市场未充分反应，且是稳住经济大盘的重要抓手[17][18] - **细分领域**：关注消费补贴类商品，以及受海外冲击、有政策支持且估值处于历史低位的领域，如上海、北京对餐饮的消费券补贴[19] 恒生互联网板块投资性价比 - **估值**：港股估值低，2024年市场见底信号明确，恒生互联网等指数估值处于合理区间[23][24] - **影响因素**：与A股、国内经济基本面和美联储加息降息周期相关，当前制约港股的因素已反转，中长期值得投资[23][24] 科技和红利板块投资逻辑 - **科技板块**：中长期值得重视，关注AI和人形机器人、自主可控、数字基建三个方向。AI应用深入生产生活，人形机器人取得长足进步；自主可控领域在政策支持下取得突破；数字基建契合短期稳经济和中期产业升级目标[30][31][33] - **红利板块**：长期逻辑不变，是全球市场中盈利出色、现金流稳定的资产，当前不确定性强的市场环境下配置价值凸显，公共事业和金融（银行）是今年红利板块排名靠前的细分领域[27][28][37] 亚铃型配置策略 - **有效性**：依然有效，市场风险与机遇并存，短期有波折，中长期看好。短期可在防守阶段分配红利资产，市场好转时逐步转向进攻[39][40] 低空经济 - **政策支持**：两会政府工作报告明确提及，政策支持力度大[41] - **发展情况**：载具逐渐投入应用，配套基础设施建设如通用机场等快速推进，技术取得阶段性进展和突破，值得重视[41][42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **历史经验借鉴**：2018年中美贸易交锋时，4月初美国加征关税，3 - 6月市场受较大影响，之后内需板块崛起，国产替代逻辑持续演绎。19年1月4号开启新牛市，原因是中国宏观经济扛住外部压力，新能源等行业取得突破[48][49] - **操作建议**：短期战术上务实，规避市场扰动；中期风险偏好修复后果断下手；投资分散，避免集中；可在内需方向做对冲操作提升持有体验[44][45][46]

纪要涉及的行业 原油行业 纪要提到的核心观点和论据 2025年一季度国际原油价格走势 - 一季度国际原油价格冲高回落，WTI主流运行区间66 - 80美元/桶，布伦特69 - 82美元/桶 [1] - 2025年一季度WTI最高价80.04美元，最低价66.03美元，均价72美元/桶，同比下跌约6.38%；布伦特最高价82.03美元/桶，最低价69.28美元/桶，均价75.48美元/桶，同比下跌约7.68% [2] 一季度国际油价下跌利空因素 - 原油供应增加预期：美国特朗普政府上台宣布能源紧急状态，可能增加原油产量；欧派克八个主要产油国从4月1日起逐步增加石油产量，直至取消约220万桶/日的自愿减产 [3][4] - 美国关税政策：美国将针对加拿大和墨西哥25%商品、中国商品加征关税，可能影响全球经济增长和燃料需求，还可能改变加拿大和墨西哥原油出口方向 [6][7] - 地缘局势变化：美俄关系缓和，俄乌冲突短期内达成条约可能性有待观察；中东地区地缘冲突近期激化，特朗普政府对伊朗态度强硬 [8][9][10] 国内原油市场情况 - 一季度国内SV原油价格出货走势与国际基本吻合，原油进口量减少拖累表观消费量下滑，需求整体不佳，1 - 2月中国原油进口量8385.4万桶 [10][11] 原油市场基本面供需情况 - 供应：2025年全球原油供应将逐步增长，非欧派克供应增长更明显，美国产量增加将带动非欧派克供应上升；欧派克从二季度开始原油供应稳步增长，每月恢复13.8万桶/日，预计2026年底取消额外减产 [12][13] - 需求：2025年全球能源需求有增长趋势但幅度不明显，呈季节化分布，旺季在5 - 9月；北美地区能源需求增长依赖亚洲地区发力，亚洲地区能源需求增长波动与全球较一致，四季度可能因取暖需求出现第二个旺季 [14][15] - 机构预估：欧派克三月月报下调2025年二三四季度产油国产量预估，较二月下调27万桶/日，维持非欧派克供应增长54.2万桶/日预估；IEA三月月报上调2025年非欧派克供应10万桶/日，下调欧派克加供应11万桶/日；EIA下调2025年全球石油需求预测1万桶/日，认为印度需求将增加30万桶/日；欧派克预计非经合组织国家石油需求同比增长134万桶/日；IEA对需求前景相对悲观 [16][17][18] - 供需平衡：一季度和二季度原油供需紧平衡，四季度供应过剩明显，年内能源市场供需平衡将从供应短缺17万桶/日转变为供应过剩33万桶/日，一至四季度供需盈余分别为16、17、6、83万桶/日；若欧派克增产，市场年内供应过剩幅度可能扩大到53万桶/日，二至四季度供应盈余分别为29、49、179万桶/日 [19][20] 后市油价走势预测 - 2025年油价整体运行区间相较2024年可能下移，宏观经济面和原油基本面压力抑制油价，不排除地缘政治等因素造成短期油价剧烈波动，预计WTI和布伦特中立线分别为71和75美元/桶 [21] - 2025年国际原油市场面临三大变局：美国新一届总统内阁政策影响大，需关注后续政策实施；欧派克可能重新规划原油产量政策，增产决定可能暂停或逆转；全球原油市场基本营业环境不容乐观，中国原油市场可能面临较大压力 [21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国特朗普政府上台首日宣布美国进入能源紧急状态，能源部长表示页岩油行业可实现降低油价和提高产量目标 [3] - 欧派克八个主要产油国的自愿减产从2023年开始实施，原计划2024年逐步取消，因油价下跌推迟至2025年4月1日开始增产 [4][5] - 2018 - 2019年上一任特朗普政府开启与中国的贸易关税争端，目前争端仍在延续 [6] - 加拿大通过管道向美国输送原油，此次美国征收的25%额外关税包含石油及制成品，可能使加拿大和墨西哥原油出口方向改变 [7] - 美国和乌克兰外交会谈后，乌克兰态度软化，但俄乌双方在领土和军事要求上分歧大，短期内达成条约可能性有待观察 [8][9] - 特朗普政府对伊朗态度较拜登政府明显强硬，中东地区地缘局势不确定性增加 [10] - 国内原油进口量减少受炼厂原油加工量降低、部分港口船舶管制、美国加强制裁和春节假期影响 [11] - 非欧派克原油供应中，北美洲的美国、加拿大和墨西哥占44% [13] - 传统能源需求旺季在5 - 9月，十月和十一月是淡季，届时供需失衡情况可能显著 [14][20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：旅游行业、房地产行业、商业与服务业、物业管理行业 - **公司**：深圳华侨城股份有限公司及其旗下各子公司，如酒店公司、商管公司、华福公司、旅发公司等 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营情况 - **财务数据**：实现经营性净现金流54亿元，连续两年为正且同比增加约19亿；营业收入544亿，同比下降2%；规模净利润 -87亿，同比减少22亿；存货账面余额1510亿元，较年初减少273亿元，占总资产比例47%，较年初减少1个百分点，存货周转率0.29次，较上年提升0.05次；资产负债率76.4%，较年初下降0.4个百分点；有息负债总额1304亿元，较年初减少30亿元，全年平均融资成本3.62%，较年初下降29BP；销售管理费用同比下降17% [6][16][17][18] - **主营业务经营** - **旅游业务**：完成超60个存量项目专业化整合，实现“一业一企业”运作；推出四大主题节庆活动，反响良好；推出新旅游产品，如北京麻雅海滩水公园等；旗下多家主题公园和酒店获多项荣誉，旅行社经营效益同比增长 [8][9][10] - **房地产业务**：签约销售面积173万平方米，部分项目销售表现突出；推动存量资源增效，如广州倍音项目列入专项债收储计划等 [10][11] - **商业与服务业**：商业业务落地合作项目，物业管理规模同比提升，获评中国物业服务百强企业 [11][12] 2025年面临的形势 - **挑战**：有效需求不足冲击市场，文旅消费分级趋势加速，项目运营复杂度提升，房地产行业持续调整 [2] - **机遇**：中央扩大内需战略部署为行业带来结构性机遇，旅游和地产利好政策频出 [6][34] 2025年主营业务经营计划 - **旅游业务** - **市场化发展**：坚持轻重结合、以轻为主，锁定重点城市，扩大有效投资，如欢乐谷实现新项目落地，酒店公司新落地轻资产管理和租赁经营酒店项目等 [12] - **产品创新**：按“五化”思路更新改造存量项目、拓展优化增量项目，启动部分主题区域更新改造，深化酒店业务创新研发 [12][13] - **业务管理能力提升**：建立经营评价体系，加强穿透式管理，提升主题公园、酒店、自然景区业务的产品力和运营管理水平 [13] - **房地产业务** - **聚焦核心城市**：向重庆市场贡献精品，聚焦核心城市核心区获取优质资源 [14] - **优化存量资源结构**：加大资金回收力度，创新营销打法，跟进政策盘活项目 [14] - **加强产品体系建设**：加快四代素材产品研发和落地，完善“好房子”产品价值和技术体系 [14] - **扩展商业和服务业务**：推动商管公司招商，拓展物业服务项目，突破物业增值服务业务 [14] ESG情况 - **治理结构**：建立健全决策层、管理层、执行层管制架构，董事会为最高决策机构，管理层支持推动，总部部门和下属企业具体实践 [20] - **行动举措** - **产品与服务创新**：创新旅游产品与服务，打造品质住宅，商管和物业子公司表现出色 [21][22] - **提升发展韧性**：开展改革深化提升行动，完善内部管控和合规管理体系，确保安全生产 [22][23] - **绿色发展**：开展环保宣传，优化资源利用，实践绿色经营 [24] - **共创共享价值**：增进员工福祉，助力乡村振兴，坚持社会公益 [25] 各业务发展优势与规划 - **文旅业务**：深耕30多年，具有先发、经验、产品、品牌优势；坚持“五化”思路，强化产品创新，探索新型商业模式 [27][28] - **房地产业务**：开发超三十年，经验丰富，打造多个精品项目；深化专业化发展和精细化管理，建立产品创新体系 [29] - **商业业务**：打造中国文旅特色商业运营第一品牌，深化经营管理创新，提升服务品质，建立标准化拓展模式 [30] - **物业服务业务**：加强与重点客户合作，拓展市场化项目，发展增值服务业务，探索细分赛道 [31] - **轻资产运营**：文旅和地产的重要发展方向，已落地多个轻资产项目，探索代建业务模式 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **债务管控**：严格落实631债务风险管控机制，优化债务结构，推进高息及短期债务置换 [32] - **数字化融合**：在体验升级、管理提效、产品创新方面推动数字科技与文旅业务深度融合，如引入虚拟数字人、机器人技术，运用数字孪生、AI大数据等 [48][49] - **市值管理**：搭建市值管理体系，以价值创造为基础、价值沟通为桥梁、价值释放为途径，提升内涵价值，强化运作促进价值回归 [50][51] - **主题公园特色**：欢乐谷深挖在地文化，打造主题娱乐区，开展节庆活动，与多个IP合作打造特色场景 [52][53][54]

纪要涉及的行业和公司 行业：农业（玉米、小麦、高粱、大麦等农产品） 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 玉米进口情况 - 中国玉米进口放量始于2020 - 2021作物年度，19 - 20作物年度进口量760万吨，20 - 21作物年度达2950万吨，此后进口量较巅峰值下降 [1][2] - 2021作物年度起美国玉米进口比例大，23 - 24作物年度降至13%，进口转向巴西，去年10月至今年2月减少量可由巴西和乌克兰弥补，进口总量维持在720万吨配额左右 [3][4] - 3月10日加征15%关税，进口完税成本达2000，广东港现货价2300，进口无利润；4月10日加征34%关税，进口关税达50%，完税成本3100多，远超国内进货价，维持此关税美国玉米几乎无进口可能 [5] 国内玉米价格走势 - 今年玉米价格重心偏上升，但需时间兑现，国内玉米供需平衡，进口收减，其他谷物替代减幅大，国内玉米去库格局使其价格有支撑 [6][7] - 当前玉米市场底部已现，价格重心缓升，得益于国家收储政策推迟和中下游贸易商建库；现货和期货未大幅上涨因市场粮源充足，后续价格走势取决于粮源消化 [7][8] - 北方港口现金库存处历史高位，基层信心不强，但高点已现，后续关注港库存变化和下游需求；今年10月至3月北港下海量超去年全年，贸易流量级仍在 [8][9] - 广东港前两个月饲料销量同比上涨，饲料厂库存备货信心足，因玉米性价比高，后续替代品不多时饲料厂会加大玉米备货，库存天数同比增加 [10] 小麦替代情况 - 需关注新麦上市前陈麦腾库对小麦价格和玉米需求的影响，以及新麦产情和上市节奏；陈麦下跌空间有限，受政策稳定价格和小麦替代需求拉动支撑 [11][12] - 预计今年小麦平产，关注4月下旬关键生长期和华北地区发汗情况，以及最低收购价支撑作用；小麦替代玉米可能使两者价格重心上行 [13] 定向稻谷拍卖情况 - 市场传言的定向稻谷拍卖是食用稻谷拍卖，真正的定向稻谷拍卖未开始且暂无计划，需玉米价格进一步上涨使其有性价比才会拍卖补充饲料，目前玉米北港价格远未达必要价位 [14] 进口谷物情况 - 当前进口玉米无利润，短期难从巴西进口，巴西二季玉米四季度才有大量到港，高粱大麦现阶段无性价比，国内对进口谷物管控力度强，今年所有谷物进口量同比偏低 [15] 玉米价格后续推测 - 随着时间推移，国内玉米显性库存去化后价格可能上涨，引导其他替代品进入市场，价格有上涨空间，4月底关注春播情况，若种植面积下降可能影响市场 [16][17] 小麦价格和库存情况 - 小麦价格从年初高点2800左右跌至现阶段2400出头，后续下跌空间有限，因新麦托市收购价2380；小麦库存量充足，自给自足且有盈余，玉米处于紧平衡状态 [18][19] 玉米消费量情况 - 玉米饲料消耗量约1.7亿吨，深加工消费量约7800万吨，深加工产能过剩，消费量偏稳，波动不大；饲用消费波动较大，与猪周期及其他肉群蛋群周期有关 [20][21] - 进口替代较上一作物年度有千万吨级别以上减量，需内贸玉米需求增加弥补；今年小麦替代量级同比下降，定向稻谷情况不确定 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电话会议中提供了提问方式，电话端参会者按话机星号键再按数字1，网络端参会者可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问 [18][23]

纪要涉及的行业 医药行业，细分领域包括创新药、医药消费、医药制造、医药原料周期等 纪要提到的核心观点和论据 2025年医药股行情看好 - **宏观环境角度**：医药行业过去跌了四年，估值便宜，且基本面有明显变化，科技股涨幅大后，收到境内外投资对医药的问询 [2][3] - **行业变化角度**：中央及医保局等大力鼓励创新药发展，买单方增多，包括商业保险等，主要购买创新药及产业链相关产品 [3][4] 看好的赛道 - **创新药及产业链**：创新药空间大，人类对疾病认知有限，FDA统计已知上万种疾病，仅约30%有对应药物；AI技术提升创新药研发效率，发现药物分子成功率翻倍，临床一期成功率提升，还可降低研发成本，节省上百亿美金 [9][12][13] - **医药消费**：医药消费有人口老龄化逻辑，针对人群基数大且支付能力强 [5] 不同赛道特点及投资建议 - **科技（创新药）**：与科技股投资范畴类似，产品生命周期是重要判断标准，2025年首选投资领域 [6][8] - **消费**：强调永续价值，品牌性决定消费的永续价值和估值 [6] - **制造**：需评估关税对医药制造业的影响，偏向非美市场的高端制造业公司，关注老龄化快速的下游市场；长期看好，短期看国内市场回暖及制造业出口国家和规避关税情况 [7][8] - **原料周期**：需仔细评估量价 [8] 政策对创新药行业的支持 - **审批端**：国务院批准全链条支持创新药的纲领性文件，创新药审评审批有优先制度 [16][17] - **融资端**：某些地方建立支持创新药产业的产业基金 [17] - **支付端**：医保局大力发展商保，去年医院公开共享数据，今年可能推出丙类目录；创新药在医保盘子中占比低，每年两万亿医保支出中创新药占比不到5%，未来比例有望提升 [17][18] 中国创新药产业发展情况 - **发展成果**：创新药产业发展十年较年轻，但实现跨越式发展，在美国上市的创新药近10个品种，21 - 25年前两个月海外授权交易金额近30%由中国提供，研发能力出海数据超当年日本高峰数据 [20][21] - **未来趋势**：未来几年是创新药研发收获阶段，包括销售数据、出海管线临床及上市数据都会爬坡，市场对创新药产业会更关注和乐观 [21][22] 指数对比及投资建议 - **国证港股通创新药指数**：弹性大，约90%集中于Biotech、Biopharma的化学药或生物药子级公司，仿创药企比例低，个股市值30%左右小于100亿 [23][24][26] - **中证创新药指数**：更有安全边际，大部分是A股上市的仿创药企业，有仿制药业务作为收入打底，小市值（低于100亿）股票不到10%，大部分是中大型股票 [24][26] - **投资建议**：投资者根据风险偏好选择指数，可采用定投、网格交易、组合投资等方式平滑风险 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 创新药研发过程分为临床前和临床阶段，临床前整体成功率不到半数，临床阶段整体成功率为小两位数，研发耗时、耗资金且成功率低 [10] - 2015 - 2021年医药行业高速发展，21年之后进入高质量发展阶段，二级市场对医药估值已充分消化，目前医药包括创新药处于合理区间甚至春节前有低估状态 [31][32] - 医保支出增长约6 - 8%，因商保介入长期有望到8 - 10%，行业内有很多创新公司和C超公司，前者可能非线性增长，后者可能稳健线性增长 [29]

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **需求端** - 过去几年受基建疲软和地产下行影响，水泥需求受冲击，22 - 24年上半年打价格战，24年国家反内卷氛围下价格开始修复[1] - 龙头企业将今年全年水泥需求下滑展望从5 - 10%修复到5 - 7%，因去年初12个省份基建进度未超50%，今年无此情况[2] - 基建今年相对平稳，新农村建设推进，若有外需刺激，基建将率先发力，但总产量回到24亿吨高峰期概率超90%不可能[5] - **供给端** - 台超厂现象从去年下半年至今年在四川、河南、湖北等省份陆续出现，类似钢铁版和锂版的聚产能[3] - 关税等外部影响下，内需节奏加快，四五月份水泥表现超预期，因其与内需相关、有基建红利属性[4] - 错峰生产效果好，今年每月比往年多停5 - 10天且精准错峰，利于控制供给和提升价格[11] - **分红情况** - 上个月双方主席发布公告，每年不低于7亿人力或不低于40%公投权力，水泥行业分红提升，海螺分红比例约50%，华晶40%，华润去年91%，未来将保持在50%上下[6] - 用2025年设计预期测算，海螺股息率3.7，法新A股股息率3.6，港股更高但有流动性问题[7] - **价格情况** - 长三角水泥涨四轮累计上浮6元，珠三角涨三轮累计上浮4元，湖北在做第二轮提价准备，华南处于二到三轮提价区间[9] - 近期天气好，华东和华南施工条件好，利于涨价落地[10] - **业绩情况** - 老百姓认为水泥企业业绩弹性大部分在三四五六月份，因去年同期基数低，上半年水泥板块业绩较好[12] - 水泥上市公司最差业绩留在24年，后期有红利和基建属性，有相对收益，部分中小企业分红比例高带动行业提高分红氛围[13] - 部分企业一季度业绩预告表现不错，如台楼同比明显增长[14] - **投资价值** - 4月份水泥相对安全且有相对收益，全年有绝对收益，供给端可能带来价格弹性，类似2017或2018年[15] - 水泥估值有修复空间，PE处于历史偏低水平，PB大部分低于1 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 水泥行业企业间互相投资，贷款利率2 - 3个点，息差明显，越来越多城市缩口性突出[8]

纪要涉及的行业或者公司 行业：运动医学、医疗器械 公司：未提及具体名称，但从内容可知是一家专注运动医学和医疗器械领域的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **产品研发成果**：公司在2014年投入四五亿资金，历经八年研发、动物试验、临床试验及一年临床观察，于2023年拿到注册证，推出首款国产填补国内空白的产品[1] - **市场潜力大**：运动医学市场潜力大、空间大，观察美国相关企业如阿苏莱克斯和斯勒惠，其市值不比美敦力低[2] - **产品优势**：人工轮胎产品是根据中国人解剖结构设计，适合亚洲人，能使病人快速康复，集采后降低成本让国人用得起，且在集采周期内国产产品中占80%市场[3] - **技术竞争优势**：公司拥有全球首创的数字化X射线摄像技术，设备能从二维跨越到三维、四维，可让患者运动，用立体摄影给医生立体视觉，帮助精准判断骨关节功能[4] - **临床应用情况**：产品已进入国内顶级医院，如北医三院、上海六院，国产设备和耗材很少有公司一开始就直接销售给顶级医院[5] - **商业化进展及协同效应**：集采已完成，预计2025年有大收获，每年成长性可预期；公司通过孵化并购整合影像、后台设备业务线，希望打造像施乐辉或美敦力这样的医疗器械平台，发挥协同效应[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司布局涵盖术前诊断、术中及术后康复；公司旗下力克泰产品若单独上市，从今年开始逐渐符合上市条件[3][6]