纪要涉及的行业和公司 - **行业**：战略金属行业、光伏玻璃行业、阻燃剂行业、电子行业、有色金属行业 - **公司**：吉利黄金、华裕矿业、华西有色、湖南黄金 纪要提到的核心观点和论据 价格上涨原因及持续性 - **价格上涨原因**：2月9日国家发布政策，“五三一”后竞价上网及项目影响，新增纯度检测和客户邮箱审批；10月中后公共物力产量降峰值下滑30 - 40个点，内需产量下降需求约10%，外需接近40%需求下滑，低价下滑12 - 13%，反映技能稀缺；日韩订单审批恢复，出口能恢复到过去50%以上；国内冶炼厂溢价权强于海外，11 - 12月进口大比例提升，后因定价机制改变进口量大幅下降[3][5][6][7]。 - **价格上涨持续性**：供给方面，吉利黄金24年上半年产量4000吨，25年上半年8500吨，因高品位矿石收窄产量下降，奥林匹亚矿山至少25 - 26年大概率大比例减产；全球增量最多3500吨，而面临至少4000吨减量，供应大概率不增长甚至下降。需求方面，按保守假设，光谱玻璃零增长，下游双波主线渗透率提升和光谱玻璃领域能贡献1 - 2个点增长，阻燃剂和电子等随宏观经济自然增长有2 - 3个点增长，总需求不低于2个点增长；若光谱给5 - 10个点增长，总需求能达4 - 5个点[14][15][16][18]。 价格涨幅预测 - **T价格**：认为机架往后看涨幅能达到二十五万，按成本计算，配自尊当量的阻燃剂成本至少二十三四万以上[11][12]。 - **西价**：批价工资看到二十五万以上，均值看到二十万以上[22]。 公司分析 - **华裕矿业**：量和价的弹性大，股价走得最好，后续还有比较大的空间[22]。 - **华西有色**：近期瓦邦利空落地后，西期货跌到二十五万五左右没动静，全球库存低，需求至少有3 - 4个点以上增长，25 - 26年产量增长确定，是重要的配置时间点[23][24][25]。 - **湖南黄金**：按当前T价业绩在25亿以上，股价二百四十多亿，批印不到十倍，在业绩增空期和低价上涨情绪好的情况下，能迎来明显的估值修复，假设修复到15倍左右，空间有一半以上[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 产业链库存低，工厂库存加上大贸易商手中库存支撑全国大概半个月用量[19]。 - 去年10月国内小厂毒玻璃事件，偷工减料用生来替代钻地钻纳，在海外被检出生产量超标[20]。 - 阻燃剂方案中，其他秀类因经济性原因从二十年前开始被替代，剩下ABS数字、TDD数字等偏高端领域基本盘，环保担忧解除可能促成T需求回升[21]。

纪要涉及的行业和公司 行业为汽车行业，公司为特斯拉 纪要提到的核心观点和论据 订单情况 - 每季度整体目标22万，目前完成90%出头即20万出头 [1] - 周订单趋势有关键节点，2月18号前周均接近2万，2月18 - 3月1号周均1万2，3月1号后预计周订单7800左右，原因是2月18号前换新版订单预售可退，之后不可退；2月28号model Y创新版预售手段权益截止 [2] - 预计3月份model Y订单难收，4月份大概率放政策，放五六千块钱优惠订单能到一万四五，放一万左右优惠订单能到一万七甚至两万 [5] - 目前Y的在手订单约14万，保守接近4万，还有2万左右不可退订单，部分长续航记录交不了，3月主要交付这些目标，在手订单考虑交付转换率能支撑到4月 [6][7] 交付情况 - 3月份交付量乐观能到七万，model 3预计维持2万水平，model Y乐观能交到五万以上，因model Y目前有20万订单且80%是model Y，预售期间订单约十二三万，按预售和预售之后订单交付比例估算 [3] 车型订单比例 - 长续航在目前车型订单中占比从原本不超过15%提升到30%多，原因是续航提升、音响配置变化、有很多置换客户升级需求 [9] - 目前14万Y的订单里标续和长续比例七三开，3月预计五万Y的交付里后轮驱动和长续航可能七三或八二开，标续交车时间更快，因产线上标续配件多 [10][11] FSD情况 - 2月25号推送后新增订阅用户百分之一左右，很多是测试或折扣用户，真正车主购买少 [14] - 换新Y因数据需重新跑且加了前置摄像头，按惯例要好几个月数据流量跑差不多后才可能推FSD版本，中国推FSD要等北美Y上量跑出数据后更新算法再推出 [15][16] - FSD后续会降价，可能把EAP功能放到免费版，会有更新调整，降价到两三万且问题修复对订单和交付有拉动作用 [18][19] - 中国FSD适配和订阅优先级落后于做robot taxi和机器人，因后两者对公司定位和市值影响更有利 [25] 产能和市场情况 - 整体保持稳定状态，国内今年量预计维持在60 - 65万范围，23年60万4000，预计到27年65万7，涨了10% [13][14] - 更经济型车型主要针对北美市场，中国市场短期关系不大 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 首发权益里长续加速包4.3在非首发版仍有，价格差无区别，后续可能根据产品节奏调整是否取消 [12] - model 3为抓订单政策延到3月17号，因订单储备量不够且3月产能交不上，4 - 5月海外出口任务增加，国内供应量下降，政策可能收回 [5][27] - FSD在中国没有专属团队，信息对接难，OTA节奏可能慢，终端政策变化效果难讲 [20][21] - HW3.0算力144T，在美国也做不到停车场专道专，要做到需配HW4.0（720T算力），国内没有北美给HW3.0换HW4.0的说法 [22][23] - model Y政策和FSD政策目前不太会一起放，后续可能有老车主出购时FSD转移情况 [28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：证券行业 - **公司**：中信建投证券 核心观点和论据 2024年度经营情况 - **证券市场概况**：一级市场股权融资规模从23年的7700亿降至24年的2000亿，RAPU融资规模降81%，债融资规模同比降65%以上；24年末中债总全价指数同比增5.43%，沪深A股市场股票基金日均交易量超1万亿，同比增23.18%，年末境内全市场融资融券余额18600亿，上升12.94% [3][4] - **业务回顾** - **投资银行业务**：A股股权融资加数金额列行业第二、三名，RAPO主承销加数和金额居行业第一、三名；完成A股发行股份等项目数量居行业第二，交易金额居第一；保建北交所RIPO四单主承销9亿，居行业第一；保荐战略新兴产业RFU等数量居行业第一 [4][5] - **财富管理业务**：证券经纪业务新开发客户199万户，同比增63%，高净值客户数量创近五年新高；金融产品保有规模近2400亿，A股交易量市场占比保持行业前十，融资融券余额628亿，市场占比3.37%，融资融券账户19万户，同比增6% [6] - **证券自营业务**：股票交易坚持绝对收益定位，衍生品交易业务推进，商品期货和期权做市品种增加；开展多项创新业务，升级为国债期货主做市商，另类投资加大战略新兴产业布局 [7][8] - **机构业务**：为机构客户提供大量路演和调研服务，上半年公募基金佣金分仓收入市场占比5.16%，位居行业第三；主经纪商服务客户增长，固定收益产品销售规模居同行业第二，投顾业务规模大幅增长，托管与运营服务总规模9600亿，同比增15% [9] - **资产管理业务**：证券公司受托资产管理规模可观，管理公募基金59只，多只收益排名靠前；私募股权投资主体新增备案基金11只，新增备案规模125亿 [9][10] - **社会责任**：服务多家清洁能源企业，开展科技金融、普惠金融、养老金融等业务，助力贫困地区缓解融资难题 [10][11] - **财务摘要** - **收入情况**：2024年实现营业收入211亿，同比降9.1%，净利润72亿，同比增2.68%；收入下降主因投行业务收入降幅高及两融业务规模和费率下滑，自营和经纪业务增长推动盈利正增长 [12] - **收入结构**：手续费和佣金收入占比降4个百分点，投资收益占比增8个百分点；投行业务收入占比由21%降至12%，财富管理业务收入增长9%，占比提升5个百分点 [13] - **资产负债结构**：总资产增长8.35%，资产和负债结构平稳合理；客户保证金使客户资金上升4个百分点，发债在债务融资结构中增加2个百分点；财务杠杆率小幅下降0.24倍，流动性指标大幅上升 [14] 2025年及未来发展规划 - **总体目标**：坚持战略领先构建五个一流，分两步走打造一流投行，先用五年打造和巩固国内一流综合实力，到2030年达行业优质投资机构引领水平，再用五年到2035年达国内一流并具备国际竞争力和市场引领力 [19] - **重点工作** - **加强党建**：将党的领导与公司治理结合，把政治优势转化为发展优势，为高质量发展提供政治保证 [20] - **发挥投行业务优势**：做好五篇大文章，完善投行+投资+研究服务模式，加大客户覆盖，推动业务协同 [21] - **推动财富管理和资产管理互促互进**：构建财富管理客户分类服务体系，提升资管投研能力，落实区域主题产品 [21] - **推进国际化战略**：做强香港业务，拓展全球业务伙伴，用好境内外市场和资源，提升境外收入占比 [22] - **强化风控和合规**：贯彻监管要求，完善全面风险管理体系，强化合规审慎经营导向 [22] - **补资本、强人才、强科技**：强化资本管理，打造符合型人才队伍，提升人工智能与业务融合成效，加大科技投入 [23] 各业务具体发展方向 - **金融五篇大文章落实**：2024年在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融取得成绩；未来继续坚持研究先行，投行投资同向发力，拓展服务模式，加强数字整合和人工智能应用 [24][25][26][27] - **资本管理**：现有资本金可支持业务发展，通过精细化管理提升资本使用效果，对资本中介类和非方向性对客业务适度倾斜资源；多措并举探索资本补充，包括保持盈利、发行债券、补充股权资本 [29][30][31] - **国际化业务**：中资券商出海影响行业格局，中信建投将积极稳慎推进国际化，做大做强香港业务，发挥桥头堡作用，拓展全球合作伙伴，加强风控统筹 [32][33][34] - **金融科技应用**：DeepSeek带来机遇和挑战，公司推进数字化转型，应用大模型技术，未来重点在多场景优化应用，探索安全合规使用方式 [35][36][37] - **港股投行业务**：过去一年应对市场下滑，加大政策鼓励业务布局，巩固北交所优势，确立香港市场地位；新一年巩固传统优势，加大对战略客户和新兴产业投入，发挥境内外联动优势 [38][39][40] - **财富管理业务**：把握居民增配权益机遇，从客户开发和服务、产品和服务体系、数字化转型、组织和人才管理、合规风控、运营管理六个方面重点布局 [44][45] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司2024年风电光辅发电华能新能源完成私募股权融资150亿，服务甘肃能源完成重组及配套融资，是证监会并购六条发布后首家过会的重大资产重组项目，也是注册制审核下能源行业金额最大、审核最快、实施最快的项目 [10] - 公司开展科技金融主承销科技创新公司债及科创票据299只，主承销金额超1000亿，完成对科技企业股权投资超24亿 [11] - 公司探索养老金融创新模式，上线代销283只公募养老FOF基金产品，市场产品覆盖率达30%，自研推出养老服务金融范畴的家兴系列产品规模达42亿 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：山推股份、三一重工、徐工、柳工、卡特彼勒、小松、雷沃重工、潍柴青岛、德州德工、山东德工 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - **行业趋势**：贸易战后行业方向未变，国内需求或因关税收缩，但国家政策会对冲，更新需求逻辑不变；工程机械行业处于周期筑底复苏、开始上行阶段 [1][20] - **增长逻辑** - **出口**：一带一路新兴国家增长及海外市占率提升，2024 年工程机械出口一带一路沿线国家同比增长 12%，占总出口额 48% [22] - **内需**：国家利好宏观政策改善市场对国内需求预期，1 - 2 月基建投资额同比增长 9.95%，采矿业投资同比增长 5%，工程基建内需受益于农林市镇小微挖需求和矿山水利大挖矿挖需求，房地产影响逐步减小 [23] - **更新**：按 8 - 10 年更新周期测算，预计迎来挖掘机更新周期 [23] 山推股份观点 - **投资价值**：是工程机械行业低估值强 Alpha 品种，估值便宜，2025 年 PE 估值 8 - 9 倍，相比三一 20 倍左右、徐工和东联 13 倍左右、柳工 12 倍左右，未来至少有三年一倍以上空间，有望达 300 亿以上市值 [3][11] - **业绩拐点** - **业绩增速**：年初至今股价表现不佳，市场担心俄罗斯市场下滑影响，但目前股价已反映，一季度困难期已过，预计全年收入增长 15% - 20%，业绩增速 30% - 40% [4][5] - **股权激励预期**：作为山东政府集团旗下国企，第一轮股权激励最后一期已解禁，新董事长 2024 年 12 月上任，今年是完整年度考核年，股权激励对公司中长期发展有利 [6][7] - **业务优势** - **推土机**：国内市占率 70%，海外在俄罗斯市场有突破，未来有望受益于美国关税提升，加速大型矿商机械国产化，大马力推土机出口和国产替代推进将提升盈利能力，2020 年 1 - 9 月大马力推土机综合毛利率 34%高于推土机综合毛利率 26% [7][8][29] - **挖掘机**：聚焦矿挖、大挖等，主要市场为一带一路国家，2024 年在美国收入一千多万，占比不足千分之一；依托山东重工集团黄金内核，有成本和技术优势；配件自制率高，2024 年收入 27 亿元，占比 26%，还向其他厂商配套；可借助推土机及集团旗下渠道协同销售；避开小挖和中挖，拓展矿挖、大挖和微挖优化产品结构 [9][14][15] - **矿山机械**：产品包括大马力推土机、大挖机、矿挖、矿卡等全系列一体化解决方案，有望通过渠道协同在矿产资源丰富地区销售，增长潜力大 [30] - **股价推动因素**：挖掘业务取得突破、业绩超越预期、出口部分区域增速超预期、大马力推土机销量超预期 [16] - **盈利预测**：预计 2024 - 2026 年规模净利润分别为 10.5 亿、14.5 亿、18.95 亿元，同比增长 37%、38%和 30%，未来三年复合增速 34%，4 月 10 日收盘价对应 PE 分别为 12 倍、9 倍和 7 倍 [16][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史**：2011 年减资退出小松山推，解除发展挖掘机业务限制；2014 年收购山东电机 100%股权；2022 年收购德州德工和山东德工布局装载机业务；1991 年获进出口自营权，2023 年国外收入占比提升到 56% [17][27] - **股权架构**：截至 2025 年 1 月 13 日，控股股东为山东重工集团，实际控制人为山东省国资委，直接持股 27.29%，潍柴动力为第二大股东，持股 15.78% [18] - **管理层**：董事长李世正、总经理张敏有丰富生产经营经验 [18] - **资本运作**：4 月 9 日董事长公告 1.5 - 3 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划；2024 年 7 月 26 日董事长、副总经理等增持；2020 年发布限制性股权激励计划 [19] - **财务情况**：2019 - 2023 年营收从 64 亿元增长到 105 亿元，复合增速 13%，规模净利润由 0.6 亿元增长到 7.7 亿元，复合增速 92%；2025 年前三季度营收 98 亿元，同比增长 31%，规模净利润 6.74 亿元，同比增长 34% [19] - **行业数据** - **挖掘机**：上游核心零部件和钢材占成本 45%和 20%；2020 年三一市占率 28%，徐工 16%，卡特 10%，柳工 8%，中联 2%；2025 年 3 月同比增长 18.5%，1 - 3 月同比增长 23%，3 月国内销量同比增长 28.5%，一季度同比增长 38%，3 月出口销量同比增长 2.9% [20][21] - **推土机**：全球市场容量 2.5 - 3 万台，国内 7000 台左右；2022 年全球销售额 33 亿美元，预计 2029 年达 40 亿美元，22 - 29 年复合增速 3%；大马力推土机全球市场容量 1500 - 1800 台，主要销售市场包括俄罗斯、澳大利亚等 [25] - **同业竞争问题**：山东重工集团承诺 5 年内解决雷沃重工和潍柴青岛与山推挖掘机业务的同业竞争问题，采取业务调整、资产整合等措施，2023 年雷沃重工营收 50 亿元，整机销量 1.1 万台 [27][28] - **成本控制**：通过集团集采、招标集采、设计工艺改善等实现成本控费，2023 年实现成本 1.4 亿元 [31]

纪要涉及的公司 江河创建集团股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营业绩优异** - 新增订单总量270亿，连续三年蝉联行业榜首，其中幕墙订单172亿，内装订单98亿同比增长13.62%，在手订单约333亿 [4][5] - 总营收224亿同比增长6.9%再创历史新高，建筑装饰板块营收213亿同比增长7.08%，医疗板块营收10.95亿同比增长4% [6] - 净利润7.72亿同比增长3.88%，扣非归母净利润4.19亿同比下降39% [6] - 经营活动现金流量净额16.26亿，近五年销售回款大于营业收入 [6][7] 2. **行业地位领先** - 连续七年位居北京民企百强，江河幕墙连续七年稳居行业第一，江河集团位居北京市民营企业百强第29位、社会责任百强第40位 [4] 3. **业务布局与发展** - 采取“1+2”模式，幕墙业务海外事业部销售额超4000万，打开韩国和新西兰市场 [4][5] - 坚定推行产品化经营战略，BIPV产品销售额超4000万，下一步业务中心向纯产品销售转移 [7] 4. **企业荣誉众多** - 累计获得专利授权1200余项，ESG获评A级位居259家同行业第16位，荣获中国绿色建材产品三星级认证，江河幕墙获制造业单项冠军称号 [5] 5. **分红情况良好** - 累计分红率高达60%，累计实现分红31.38亿，2024年当期股息率9.77%，拟实施每十股派发现金红利4元方案 [8] 6. **未来发展战略** - 坚持深化发展战略，做大做强国内外建筑装饰业务，深耕国内市场，聚焦北上广等经济发达区域 [9] - 以现金流和利润为导向推进经营计划，秉持现金为王理念，狠抓结算回款，降本增效 [10] - 海外市场将成业务增长新亮点，开拓港澳、东南亚、中东等市场，走产品化路线培育第二增长曲线 [10][11] - 实施整风和出海战略，激活组织活力，组队出海、全面出海，突出生态化和产品化 [13][16] 7. **投资亮点突出** - 在手订单充足，截至2024年末在手订单333亿支撑未来经营业绩 [14] - 经营业绩稳定，国内外业务平稳进步 [14] - 经营性现金流出色，近五年平均表现良好 [14] - 出海成果显著，未来海外业务将成增长核心，产品化战略培育第二增长曲线 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **扣费净利润下降原因**：行业市场竞争加剧，在手订单毛利率下降 [20] 2. **减值情况**：2024年末应收客户各类款项约200亿，坏账计提比例23%多，处于行业较高水平，后续进一步减值可能性较小 [21] 3. **经营性净现金流优异原因**：客户定位严谨，客户群优质；经营管理过程把控牢，投入产出配套；结算、内控和风控良好 [23] 4. **出海战略可行性**：拥有丰富出海经验和人才储备，海外有良好口碑和知名度，2024年出海战略已取得显著成效，海外业务新增订单超76亿同比增长57% [25][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁行业、焦煤行业、新能源汽车行业、工程机械行业、造船行业、光伏行业 - **公司**：一大宗控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **钢铁行业**：2024年是深度调整年，呈现高产量、高成本、高出口但低需求、低价格、低效益局面，累计粗钢生产量10.05亿吨，同比下降1.7%，消费量下降更多，价格大幅下降，如罗文全年降幅588元，热闸下降627元，普中版下滑535元，盘面价格下降全年降幅高达1000元，主要因房地产市场下滑，其占全国钢材需求50%以上，开工面积下降12.7%，施工面积下降13%，但工程机械、汽车、造船、光伏行业对钢材需求相对稳定或有增长[4][5][6][7] - **焦煤行业**：下游钢铁行业需求压力大，国内焦煤产业链价格下行，企业补库谨慎，价格一路下跌，如山西临门地区第六主焦煤年初2500元/吨，年末1450元/吨，下跌超1000元，跌幅超40%，但我国焦煤进口量达1.2亿吨，同比增长19.3%，再创历史新高，进口依赖度进一步提升，主要进口蒙古煤和俄罗斯煤，占总体进口量71%，蒙古煤炭全年出口量达8375万吨，同比增长20%[7][8][9] 公司情况 - **经营业绩**：2024年全年完成煤炭贸易量2274万吨，铁路站台作业量1067万吨，洗选加工量848万吨，营业收入391.66亿元，毛利15.18亿元，净利润9.84亿，每股收益0.346港币，收入392亿港币，较2023年同期减少3.5%，供应链服务收入较去年同期上涨2.9%，煤炭贸易收入较去年同期上涨6.4%，供应链综合服务收入较去年同期下降37.6%，供应链贸易贡献占比43%，供应链综合服务贸易贡献占比57%[1][2][12][13] - **市场份额**：在焦煤进口领域市场第一，中蒙边境基础设施龙头，各口岸市场占比高，如甘其毛都口岸占比28.7%，二连占比68.3%，满都拉口岸占比18.3%[2][11] - **财务状况**：2024年净利润9.8亿港币，同比减少55%，归属权益股东溢利为9.2亿港币，同比减少56.6%，基本每股收益0.346港币，已宣派2亿港币中期现金股息，提议24年下半年派发现金股息约3500万港币，全年共计派发现金股息每股0.086港币，经调整资产负债率40.2%，负债水平健康，流动性良好，伊博达比利息从2023年的28.5下降至10.8，现金比率为0.3，经营活动产生现金净流入约6.4亿港币，投资活动产生净流出约9.1亿港币，融资活动未详细提及[16][17][18] - **业务策略**：推行以量补价策略，增加服务量弥补价格损失，注重运营风险把控，拓展服务，如增加入炉煤品种，为期货交割生产配入品种，优化成本结构，受益于铁路运费下浮并让利客户，细化物流环节成本管控[20][21][22] - **未来规划**：2025年投资更谨慎，遵循非必要不投资原则，投资约6亿港币，主要围绕跨境口岸建设、洗煤厂日常维护，加强与蒙古其他上游伙伴合作，拓展供应链服务板块至开采、物流、加工三大服务能力，坚持25%派息率回报股东，不排除在股价合适时进行回购[37][38][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年8月8日公司完成对上游开采公司TTCV的全面收购，8月起TTCV迈入公司合并范围，贡献约3.93亿港币收入和3500万港币毛利，全年收入约8.8亿港币，毛利约8300万港币[14][15] - 公司在绿色智能领域早有投入，如十几年前在口岸建煤棚，2022年在口岸采用无人驾驶模式，2024年TTJV在矿区进行雨水收集等环保投入，春奥洗煤厂构建电动化、自动化、智能化运输网络[41][42][43] - 贸易战对公司海运团队专业性提出更高要求，但公司有能力消化销售，如占马来西亚进口焦煤20%以上份额，且国内企业出口向新型市场调整，进口会进行格局调整以满足刚需[39][40][41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：证券、制造业、科技、电子、汽车、金融、食品饮料、医药、军事、农业、半导体芯片、机器人 - **公司**：苹果、特斯拉、三星、Xitu 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策背景 - **特朗普2.0政策模仿**：特朗普2.0模仿美国第25任总统迈克·彭斯的政策，包括通过关税保护美国制造业、恢复美国制造业并加强技术创新、开放国家、稳定美元地位等[2][3] - **美国经济现状**：美国总债务超3.6万亿美元，年度财政赤字惊人，2月联邦政府支出超6000亿美元，进口商品总额在过去24年达3.3万亿美元，制造业处于分散化过程，中国制造业全球份额超45%[3][4] 对美国股市的影响 - **情绪层面**：关税风暴导致美股下跌幅度持续扩大，今年夏天美股分两个阶段调整，第一阶段是2 - 3月因科技、人工智能等因素，第二阶段是3月20日至今与关税相关，纳斯达克已下跌超25%，且上市公司回购减少[5][6] - **基本面层面**：以苹果和特斯拉为例，跨国公司全球生产布局受关税影响，成本增加可能导致终端销售减少，影响公司估值；关税增加使美国通胀率上升，可能导致美联储意外下滑，引发美国经济衰退担忧，进而影响股市[6][7] 对全球供应链和产业链的影响 - **美国经济风险**：美国制造业空心化，增加关税会使进口商品价格上升，消费者购买力下降；特朗普鼓励制造业回流，但制造业生产周期长、成本增加，可能导致经济衰退[8][9][10] - **对全球供应链的冲击**：中国部分产品在东南亚生产，因关税增加可能受限出口美国，产品可能回流中国，导致产能过剩、供应链和生产链矛盾恶化，甚至出现产能极端收缩[11] 对中国相关行业的影响及应对 - **出口行业风险**：中国出口美国的主要是低技术产品，美国关税总税率增加近一倍，企业需考虑将产品销售到其他地区，但可能面临产品调整成本和信用风险[12][13] - **不同行业受影响程度**：汽车、光学、成熟芯片、机械产品、家电等行业受关税影响大；金融、食品饮料、医药、贸易、军事等行业受影响小，军事行业甚至可能因美国增加国防预算有积极影响；黄金作为避险工具表现良好[21] 对中国A股市场的影响 - **短期和长期影响差异**：此次关税对A股影响小于2018年，原因是中国对美国贸易依赖度下降，2017 - 2024年中国对美出口占比从21.6%降至14%左右；2024年股市受国家战略重视，政府通过政策引导提升财产性收入，促进股市发展[18][19][20] 投资机会分析 - **短期投资**：关注行业弹性和恢复性，如芯片和周期行业（石油、金属、铜）；中程防御可选择高价值股票和中央国有企业[22] - **2025年市场趋势**：从经济周期看，2025年全球股市可能下跌，投资者预期不宜过高，投资策略可根据市场涨跌调整仓位；新生产能力核心关注能承载传统事物的新事物，如人形机器人、半导体芯片等[22][23][24] - **资产配置建议**：普通投资者可采用大类资产平衡配置原则，如30% - 40%配置债券，30%配置股票（A股或美股），10%配置黄金，还可配置一些海外产品[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国关税政策实施时间**：有限关税4月5日生效，更高水平等效关税4月9日生效[1] - **美国关税计算**：此次特朗普政府宣布的104%关税由50%、20%和34%三部分组成[13] - **WTO原则**：WTO强调非歧视原则，降低最差国家关税待遇，体现全球分工合理性，但当前美国税收制度不匹配会破坏其多边贸易体系[15][16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：吉利汽车 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 吉利当前位置仍有很大空间，一季报和新车上量或成催化剂，当前坚定推荐[1] - 吉利处于电动化、高端化和整合降本新周期，2025年有望迎来新车周期放量、资源整合降本及向上周期[20] - 吉利股价处于第一阶段中后期，后续还有盈利和估值上修的第二阶段，可能还有自动化重估的第三阶段[23][24][25] 论据 - **2024年年报亮点** - 销量：总销量217.7万辆（约218万辆），同比增长32%；新能源大幅增长，银河系列在10 - 20万价格带成功转型电动化[2][3] - 收入利润：收入突破2000亿，达2400亿，同比增长34%；规模净利润166亿，同比增长213%，扣非85亿，同比增长52%；单车收入提升到10.7万，整体毛利率15.9%；四季度营收725亿，同比增长20%，毛利率17.3%，环比增加1.7个百分点[4] - 四季度表现：销量放量，总销量69万辆，并表销量60万辆；毛利提升带动盈利向上，扣非净利润27亿左右，环比提升10个多点[5] - **2025年展望** - 销量目标：总销量底线目标271万辆，电车目标150万辆；一季度预计达76万辆[6] - 新品节奏：进入强劲新品周期，银河系列继续发力，极氪、领克有新车上市，如极氪007机体版4月上市，下半年有旗舰电汇SUV和中大型纯电SUV，领克Q2下半年有领克900等车型[7][8] - 毛利率展望：预计达16.5%，较2024年提升近1个百分点，若销量达270万辆以上，达成概率大[9] - **公司基本面优势** - 电动化：银河系列放量，智能驾驶逐步布局[13] - 高端化：历史上高端化投入有积累，领克、极氪品牌口碑逐步积累，销量规模放量，高端车盈利弹性大[14][16][17] - 整合降本：银河与几何、极氪与领克合并，资源整合，成本节约，研发和销售管理费用率降低[18][19][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浩瀚架构发布后，搭载速度快，燃油车也将全线搭载[10] - 吉利新锐计算中心是国内第一算力平台，算力达23.5亿flops，自动价值实力有望提升[11] - 历史上整车大作期由产业大趋势驱动，本次是智能化加AI产业大作期，可能带来自动化重估[24]

纪要涉及的行业和公司 行业：医药行业 公司：新丽泰 纪要提到的核心观点和论据 营收与利润预期 - 2025年预计收入乐观，恩纳罗超3亿，富力坦、信利亭过亿，特立帕派达2亿，器械业务增长20%-30%，整体营收有望超10%增长，新产品营收占比超50% [1][21] - 2024年扣非利润5.7亿，增长8%多，因研发和销售投入及研发失败影响，实际盈利能力更强 [1] - 2026年营收增长有望超20%，利润有机会超10%增长 [21] 产品研发进展 - 多个产品有进展，如PGSK9下半年报产，086丁衰适应症预计明年上半年NDA，JK07正常入组 [3][4] - ICL0951多项研究推进，新增适应症获临床批件；临床二期多个产品入组或计划入组 [5][6] - 2025年预计4 - 5个产品递交R&D申请，2026年3 - 5个产品递交IND [6][7] 高血压管线优势 - 信尼坦因专利、价格、推广和品牌优势，2024年增速快 [9][10] - 公司构建高血压全幅产品组合，覆盖不同类型高血压患者，增强覆盖率和渗透率 [11][12] 器械业务情况 - 2024年器械业务中飞动脉支架Morona支架收入增长40%，三年复合增长率约77%，累计销售超5万条 [14] - 今年器械业务预计增长20%-30%，未来推进代言产品开发和新产品加速，药物洗脱外周支架进入绿色通道 [15] 原料药业务策略 - 受集采影响，原料药毛利率短期内略降，但基数小影响不大 [16] - 注重品控和成本平衡，考虑未来市场拓展和仿制药竞争策略 [17] 创新药发展预期 - 信尼坦、富力坦、福格列丁等创新药今年有望增长，S086明年值得期待 [18][20] 恩纳罗产品突破 - 构建良好合作基础，享受政策支持，强化医院准入工作 [31] - 挖掘临床优势，制定立体推广战术体系，抢占罗沙斯塔市场份额 [32][33] 研发方向布局 - 拓展口服环肽和多肽研发方向，基于代谢和治疗领域趋势及患者需求 [36] - 继续搭建小核酸平台，年初聘请专注小核酸设计领头人 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司考虑修改会计政策，研发资本化时间点从一期临床调整到三期临床 [2] - 2025年销售费用控制在40%以内，根据市场情况调整；研发费用有预算，遇突破情况会调整 [27][29] - 公司管线按有国际竞争力目标研发，关注海外BD机会，但暂不便透露更多信息 [22][23]

纪要涉及的行业 计算机行业、人工智能行业、金融行业、医疗行业、半导体行业 纪要提到的核心观点和论据 两会政策对行业的影响 - **关键核心技术公关**：国务院政府工作报告提出发挥新举国体制优势加强关键核心技术公关，发展颠覆性技术，优化国家战略科技力量布局等。过去中国科技发展核心依赖海外，如今中美科技竞争背景下，基础软件和技术的自主可控是必然趋势。过去几年资本市场中操作系统等核心环节增长良好，未来关键芯片、操作系统、AI、量子技术等创新前沿核心技术将获更多政策支持和市场表现[1][2] - **人工智能+**：国务院工作报告提出继续推进“人工智能+”行动，今年随着DeepSeek出现，中国AI应用落地掀起热潮，互联网公司、国企和政府都在加速人工智能落地，预计今年各行业人工智能领域将全面加速，旧资源和后续产业应用有大机会[2][3] - **发展新产能与建设现代产业体系**：聚焦生物技术、量子技术、6G等未来产业，推动制造业发展。虽面临全球技术竞争压力，但新技术有望全面加速发展，今年中央和地方对相关产业的推动明显加速，是重要投资方向[3][4] 政策支持的具体方向 - **政府投资引导**：以北京为例，2024年提出发展新经济，设立十亿美元政府投资基金，引导社会资本投资新产业[5] - **建设产业集群**：各地依托自身资源建设产业集群，如北京围绕相关公司打造人工智能产业集群，上海培育大规模产业和机器人产业，合肥依托量子技术实验室培育量子信息产业区[5][6] - **金融支持**：各地风险投资通过政府渠道投资新产业，出现更多政府引导的VCAP基金，为产业孵化和建设提供资金支持[6] AI应用领域的增长预期 - **政府领域**：今年上半年内部文件流通和数据分析与大屏融合应用将增加，下半年从0到1起步并规模化，现有文本项目量增加，明年大规模区块链应用加速[7][8] - **金融领域**：去年底到今年初风险管理和营销进入渐进周期，今年下半年金融各方面将逐步实施，“AI+金融”处于快速增长阶段[8] - **医疗领域**：“AI+医疗”在辅助治疗已取得较好效果，健康保健领域是未来重要观察点和潜在大市场，下半年新商业模式有期待[8][9] 开源与闭源模型 - **闭源模型**：目前大模型大规模独立项目较难，闭源模型与开源模型差距增大，若闭源模型未来能突破与开源模型差距，在高端场景仍有商业模式，但目前闭源模型较难独立发展[9][10] - **开源模型**：阿里开源的32亿参数推理模型性能与6710亿参数模型相当，较小参数实现长模型效果符合产业发展规律，会使成本下降，推动模型参数受限场景应用加速，对未来模型处理水平和项目场景应用影响大[9][10][11] 模型参数缩小但性能不降低的原因及影响 - **原因**：一是模型结构决定智能水平；二是数据质量提高，训练数据质量提升使模型性能提升；三是训练方法改进，如DeepSpeak的GPIO训练、OpenAI的Motorola Search等新技术使小参数下模型性能更好；还有模型流式等方法可降低参数并继承大模型知识[11][12] - **影响**：降低成本，使更多商业应用摆脱高成本限制，开启更多应用场景；适合对性能敏感场景，如工业生产数据决策、监控等场景；对终端用户有帮助，如在离线环境使用更好模型性能，促进模型应用全面提升[12][13] AI Agents对传统软件服务模型的影响 - **发展阶段**：软件与AI Agent结合分两个阶段，现阶段多数场景处于“添加AI”阶段，未来几年将逐渐进入“AI+”阶段，届时软件行业将从当前状态全面供应[15][16] - **与大模型区别**：AI Agent整合多个大模型，能将复杂任务拆解、规划、选择工具执行、验证结果和反馈输出，大模型更倾向基础设施，AI Agent更倾向软件应用[16][17] - **技术障碍**：一是模型理解复杂任务能力不足；二是模型识别和执行底层工具困难，目前在接触过的预设流程领域应用较好，通用领域准确性不高[17] 硬件发展情况 - **现状**：近年来国内硬件发展快，硬件制造商和核心区块链芯片制造商有很大进步，但与海外相比有一定差距，主要受半导体产业发展和下游应用适配影响。目前国内硬件在处理方面已达可用水平，训练方面进展快，能实现超万卡持续训练[19][20] - **未来**：随着国内半导体产业发展和新设计出现，如恒武纪和海光，未来发展潜力大[20] 市场未来趋势 - **云基础设施为核心**：随着DeepSeek推动模型链发展，中国进入AI应用落地高峰期，应用需技术资源支持，自去年Q4起，各主体不断增加技术资源投资，云基础设施在行业发展节奏上确定性高且率先出成果，云与数据驱动资源未来前景好，关注公共云、私有云、IDC链和国家芯片等[21][22] - **AI模型0到1突破**：今年DeepSeeker相关模型流行，但尚未大规模商业落地，预计下半年产品有0到1突破，若实现将带动大量应用，模型进步会推动硬件和软件需求，投资中关注模型进展对短期股市有帮助[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **学习使用AI方法**：一是尝试将大模型融入自身工作；二是利用互联网上的技术培训课程，如吴文达系列培训，参考B站技术博主视频；三是在GitHub等开源社区搜索实际案例应用到工作环境[14][15] - **AI应用的伦理和法律问题**：在教育领域，模型存在幻觉问题，不能保证100%准确性，且存在伦理问题，如加强现有知识可能导致信息局限，未来需思考如何有限使用以达更好效果[18][19]