经营业绩与订单特点 - 公司经营业绩的周期性因下游领域而异，鞋类、手袋等快消品周期性不明显，沙发家居、汽车等领域周期性较明显 [2] - 行业具有个性化定制、以销定产特点，订单能见度相对较低 [2] 收入结构与品类发展 - 2025年三季度末，功能鞋材和沙发家居品类收入合计占比接近70%，汽车内饰、电子产品、体育装备品类收入合计占比约30% [3] - 汽车内饰品类收入同比增长，占比提升，未来公司将聚焦该重点新兴品类 [3] - 汽车内饰快速增长源于造车新势力引领、消费需求升级、PU材料性能优势及环保政策趋严共同作用 [3][4] - 消费电子品类2025年预计保持平稳发展，未来增量来自拓展新客户、新项目及开发新应用场景 [7][8] 行业市场与竞争格局 - 国内人造革合成革市场规模约900亿元人民币，其中PU合成革占比约40% [4] - 行业整体集中度偏低，公司在中高端细分市场占有率超20%，但综合市占率仍有提升空间 [5] - 环保政策趋严及客户要求提高，正推动行业分化，经营不规范、技术薄弱的企业被淘汰 [5] 客户与供应链 - 进入海外品牌供应链认证周期通常为1-2年，部分客户耗时更久，且需持续动态考核 [6] - 海外客户定价更注重供应链综合价值，价格条款整体优于国内市场 [6] - 公司核心壁垒包括深厚技术壁垒、高粘性客户壁垒及跨领域协同壁垒 [8][9][10] 技术研发与生产 - 公司在生物基与回收再生技术领域有部分产品量产，但在整体营收中占比较小 [8] - 公司通过优化产能布局、建立订单优先级机制、利用信息化系统等方式实现柔性化生产 [10] 发展战略 - 公司投资布局均围绕聚氨酯复合材料主业开展，旨在深耕主业、拓展相关应用场景 [10] - 关于并购事宜，公司将根据未来需要和实际情况适时研讨规划 [10]

业务板块与产品表现 - 消费类产品中，雾化控制器业务收入下滑，但小家电、家用电器等产品收入有所增加 [2] - 机器人业务聚焦于泳池清洁机器人领域，主要客户为优必选和星迈创新 [3] - 储能产品主要面向非洲市场（如尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚），以小型户用储能为主 [3] 公司战略与规划 - 预计消费类板块明年比较乐观，将有新产品导入并逐步量产 [2] - 公司持续寻找具备上下游协同、技术突出、品牌影响力或成熟销售渠道的产品型企业进行收并购 [3] - 2026年申请银行授信额度增长，是为保障可能实施的对外投资或资产投资计划的资金需求 [3] 风险与挑战 - 面临管理成本上升的挑战，源于部分厂区搬迁及泰国新工厂建设 [3] - 面临客单价持续承压的挑战，对毛利率形成挤压 [3] - 将通过推进自动化、优化生产布局、精益化管理及提升高附加值产品占比等方式应对挑战 [3]

汽车业务概况 - 公司主营高强度精密紧固件、异形连接件，产品应用于汽车发动机涡轮增压、换挡驻车控制、排气系统、内外饰等关键零部件 [2] - 在新能源汽车上，产品应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块 [2] - 汽车业务增长动力包括：拓展海外市场（基于与麦格纳、法雷奥、博世等国际供应商的合作）、开发新客户（如蔚来、比亚迪、汇川、星宇）、产品品类扩张提升单车价值量、行业集中度提升及国产化替代 [4] 汽车业务优势与盈利展望 - 公司在汽车紧固件领域的优势包括：优质客户资源、丰富的技术积累与设计方案、品质管控能力、稳定充足的产能供应、良好的客户服务、金属与塑料件结合符合轻量化需求 [4] - 过去几年汽车业务毛利率下降原因：2023年上半年行业增速放缓削弱规模效应、2021年下半年起大宗物料价格上涨、无锡新工厂投产增加固定折旧摊销 [4] - 无锡工厂已于2024年实现盈利，随着新工厂产能释放，预计盈利水平将明显修复并逐步提升 [4] 商业航天业务概况 - 商业航天业务主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、燃料贮箱、发动机阀门等 [3] - 2024年已完成产线建设，客户涵盖国内多家头部民营火箭公司 [3] - 火箭结构件供应是商业航天的瓶颈环节之一，竞争格局较好，若行业发展顺利，产能瓶颈将更明显 [3] 商业航天业务产能与价值 - 公司2024年上半年完成铆接产线建设，产能为年产10发火箭结构件，可提供壳段、整流罩、发动机阀门等产品 [3] - 后续可根据订单情况增加产能，建设周期约4个月 [3] - 目前市场主流尺寸的一枚商业火箭成本中，结构件占比约为25% [3] 商业航天业务优势与订单 - 公司优势包括：拥有深耕多年的专门商业航天业务团队、已实现小批量交付并积累研发生产经验、可依靠上市公司资金优势进行设备购买和产线建设 [3] - 目前商业航天业务进展顺利，正按订单生产并交付，已实现壳段、整流罩等火箭箭体结构件的批量交付，订单充足 [3]

公司核心业务与竞争力 - 公司以防腐防磨堆焊装备为核心，业务向工业设备整体制造、高端结构件制造等方向延伸，产品应用于节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等领域 [1] - 公司掌握材料、工艺、设备等关键核心技术，并拥有国家《特种设备生产许可证》、美国ASME认证、欧盟EN认证等齐全的特种设备生产资质 [1] - 管理团队及核心技术人员稳定，深耕行业多年，具备跨国公司任职及项目经验 [1] - 公司拥有行业先发地位、规模化生产能力、高效的生产管理以及国内外知名客户的丰富应用案例，承接大项目及国际订单能力突出 [1][2] 市场布局与增长机遇 - 公司坚定立足国内、国际两个市场，积极开拓海外市场，投资海外子公司，实现全球化战略布局 [2] - 截至2025年9月30日，公司在境外的营业收入约为2亿元，占总营收比例约为54.28% [5] - 海外市场拓展主要依靠商务谈判，凭借技术、质量、规模、口碑等优势获得客户信赖 [5] - 业务发展机遇包括：垃圾焚烧市场需求广泛且渗透率提升；燃煤发电行业示范效应显现；化工、冶金、造纸等其他应用领域市场将进一步打开 [2] 海外垃圾焚烧市场前景 - 在东南亚、中亚、拉美等发展中国家及地区，快速城市化导致垃圾量激增，垃圾焚烧发电成为必然选择，越南、泰国、印尼等国将其列为国家战略并出台补贴政策 [3] - 在欧洲、北美等发达国家和地区，早期建设的垃圾焚烧设施存在升级、改造需求，进一步提升了市场需求 [4] HRSG（余热锅炉）业务进展 - 公司前瞻布局了HRSG业务，已具备一定规模的产能 [2] - 越南生产基地一期共有4条HRSG生产线，二期预计于明年（2026年）第二季度投产 [8] - 公司预计在越南生产基地总共建设12条HRSG生产线，后续是否扩产将根据市场需求及公司战略决定 [8] - 越南基地主要针对北美市场，竞争对手来自韩国、泰国、越南的HRSG制造企业 [6] - 相比海外竞争对手，公司在生产成本上具有优势，且客户涵盖北美市场燃气轮机主要供应商 [6] - HRSG产品定价由材料预算、工时预算、其它费用及设定的净利润率构成，未来价格将根据市场供求关系及公司产能适时调整 [9] 油气复合管业务展望 - 公司前瞻布局了油气复合管业务，已形成市场卡位，正与国外头部客户对接论证 [2] - 全球油气管道市场呈现结构性增长，驱动力包括天然气需求扩张（尤其亚太及新兴市场）、地缘冲突驱动的能源建设以及欧美老旧管网改造 [9] - 未来几年，因油气开采难度增大、硫化氢浓度高及老旧管道维修更换，市场对堆焊复合管道的需求将增加 [9] - 鉴于去全球化影响，复合管生产将布局到更贴近市场需求的地方，采用国际化生产管理模式，以销定产 [9] 海外制造与全球化战略 - 公司拥有海内外三个生产基地，规模化制造优势突出 [2] - 越南工厂已正式落成并投产，叠加布局中东油气管道市场的动作，海外收入增长潜力持续释放 [2]

公司发展战略 - 公司发展依托现有主营业务发展与外延式增长两条路并行 [2] - 战略上将继续拓展现有包装制品主营业务的品类和规模 [2] - 主业为饮料和食品包装领域的瓶盖业务，并计划拓展至日化、医疗保健等领域的包装用品 [2] - 拟通过探索多种可能性及并购实现外延式增长，以扩大公司规模和业务 [2] 并购与增长举措 - 公司已于2021年并购翔兆科技，通过销售与研发团队赋能，其新型拉环盖业务获得增长 [2] - 并购翔兆科技为公司带来了营收和利润的增长 [2] - 在2024年9月相关部门发布的并购政策支持下，公司拟寻找符合发展战略的标的，以实现外延式增长并提升盈利与抗风险能力 [2][3] - 当前筹划收购蓝原科技股权事项尚处于筹划阶段，存在不确定性 [3] 财务状况与能力 - 公司资产负债率较低 [3] - 公司历年经营均有持续稳健的盈利能力和回款能力 [3] - 公司具备一定的资金筹措能力和承担能力 [3] 信息披露与风险提示 - 在投资者交流中，公司就筹划中的收购事项进行了充分的风险提示 [3] - 公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平 [3] - 本次交流未出现未公开重大信息披露的情况 [3]

医保准入与核心产品 - 一类创新药昂拉地韦片（安睿威®）于2025年12月7日首次通过国家医保谈判，被纳入《国家医保目录（2025年）》乙类范围 [1] - 核心产品来瑞特韦片、复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊等继续入选本次《国家医保目录》 [1] 昂拉地韦片（安睿威®）产品特色 - 是全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新口服药，于2025年5月获批上市 [3] - 具有快速、强效、低耐药的特点，对奥司他韦耐药株、玛巴洛沙韦耐药株等多种病毒株具有强大抑制活性 [4] - III期头对头临床试验达到主要疗效终点，较安慰剂显著缩短H1和H3亚型流感症状缓解时间，且安全性良好 [4] - II期及III期临床研究由钟南山院士担任总负责人，结果分别发表于《The Lancet Infectious Diseases》与《The Lancet Respiratory Medicine》 [5] 昂拉地韦研发与商业化计划 - 为方便儿童及吞咽困难患者用药，已开发昂拉地韦颗粒，其II期临床试验取得积极的疗效和良好的安全性结果 [5][7] - 针对12~17岁青少年的昂拉地韦片III期试验，及针对2~11岁儿童的昂拉地韦颗粒III期试验，均已完成所有参与者入组 [11] - 商业化围绕三大维度：构建学术生态、升级数据化服务、开展关键项目实践（如“健康中国、双倍力量”基层呼吸能力提升项目） [8] 代谢性疾病领域研发管线进展 - **RAY1225注射液**（GLP-1/GIP双受体激动剂） - 治疗肥胖/超重（REBUILDING-1）与2型糖尿病（SHINING-1）的II期试验3~9mg组达到主要终点，疗效积极且安全性优秀，胃肠道不良反应及低血糖风险低于替尔泊肽相关报道数据 [12] - 肥胖/超重III期试验（REBUILDING-2）已完成全部参与者入组 [13] - 2型糖尿病两项III期试验（SHINING-2为安慰剂对照，SHINING-3为司美格鲁肽对照）参与者入组顺利 [13][14] - **ZSP1601片**（治疗MASH） - Ib/IIa期试验表明，4周治疗能明显降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，结果发表于《Nature Communications》 [15] - IIb期临床试验参与者入组工作已于2024年内完成，研究正在进行中 [15] - **早期研发管线** - 呼吸领域：布局治疗呼吸道合胞病毒（RSV）感染的化学小分子创新药，已确定临床前候选化合物（PCC） [16] - 代谢领域：RAY0221（超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）已确定PCC；同时积极探索Amylin类多肽皮下注射药物、多肽/小分子口服药物等潜力赛道 [18]

重组财务影响 - 重组后公司归母权益从9.64亿元增至50.06亿元 [2] - 2025年1-5月营收从6.08亿元增至7.60亿元，净亏损从-0.56亿元收窄至-0.34亿元 [2] - 公司资产负债率从84.58%降至72.93% [2] 业务战略转型 - 公司主业从桥梁部件和轨道交通全面转向以光伏/光热、风电、水电为核心的清洁能源发电业务 [2] - 未来发展定位为“绿色能源技术服务商”和“双碳生态系统集成商” [3] - 发展路径包括多能互补一体化开发、向综合能源服务商转型、技术驱动与产业协同 [3] 项目装机规模 - 控股子公司晟天新能源总装机规模1,958.52MW（含在建），其中运营电站1,245.03MW，在建713.49MW [5] - 晟天新能源运营电站区域分布：西南933.78MW，华北151.25MW，华中120MW，西北40MW [5] - 蜀道清洁能源集团投运及在建项目权益装机约6,396.4MW，控股权益装机约3,542.2MW [7] 发展模式与规划 - 坚持“内生增长”与“外延扩张”双轮驱动，优先保障投资收益率达标的在手项目 [4] - 对已投产项目推行全生命周期智能化运营，并主动布局省外、海外并购 [4] - 重组后公司将形成“水风光储”一体化布局，两家子公司坚持“差异化定位、协同化作战” [6][7] 公司治理 - 四川省国资委已印发提高上市公司质量的指导意见，蜀道集团正在研究制定市值管理办法 [7]

核心产品与市场策略 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏在第十一批国家集采中以特定价格中标，拟中选数量为3012.2605万贴 [5] - 针对该产品集采，公司计划大力拓展院外市场，并加速品牌建设，例如推出“九典镇痛先生”超级符号与“贴膏药，换九典”口号 [2] - 公司通过投资并购引入优质品种，例如收购诺纳医药获得67个药品批文（含8个独家品种），以填补集采可能带来的销售缺口并完善治疗领域布局 [2][3] 研发与创新布局 - 公司正全面转型创新药研发，采用“多个研发中心+多种药物形式+多种合作模式”策略，在中部与长三角设立双研发中心 [3] - 创新药研发平台现有成员40余人，重点布局肿瘤及慢性疾病领域，药物形式涵盖小分子化药、多肽、PDC、ADC等 [3][4] - 创新药JIJ02凝胶预计将于2026年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [7] 产品管线与差异化 - 酮洛芬凝胶贴膏已于2023年获批上市并进入国家医保，是国内首仿独家品种，公司将重点加大其院外市场资源投入 [7] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏（处方药）与消炎解痛巴布膏（乙类非处方药）在成分、适应症及处方属性上存在显著差异 [6][7] - 公司凭借“制剂+原料药+药用辅料”一体化产业链优势强化成本控制与供应稳定 [3] 财务与运营预期 - 公司预计集采降价后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的销量存在增长空间，具体效果有待2026年集采执标后的实际经营反馈 [5]

核心战略与技术创新 - 公司以技术创新为立身之本，致力于解决行业与消费者痛点，如通过“刀片电池”解决安全性，“DM-i超级混动”解决经济性问题 [2] - 在智能化（下半场）领域，公司研发团队（12万名）正进行大量研发投入 [2] - 公司将持续推出重磅技术引领行业发展，并已发布“天神之眼”、“兆瓦闪充”等技术以巩固技术护城河 [4] 市场竞争与品牌发展 - 公司关注并学习新势力在造型、设计等方面的优点，以克服自身短板 [2] - 旗下高端品牌（如方程豹、腾势）市场表现良好，并开始出海，获得全球消费者喜爱 [2] - 作为行业龙头，公司在宣传上坚持做好示范，避免激进话术，认为技术带来的增长最安全长久 [4] 人工智能与未来布局 - 公司高度重视人工智能，在人力资源、软硬件各方面投入巨大资源 [4] - 垂直整合模式为人工智能在制造场景的应用创造了条件 [4] - 公司拥有近1,500万新能源汽车用户，将围绕用户需求进行研发，发挥人工智能潜力 [4] 公司治理与股东关系 - 截至第三季度末，公司股东户数已达64万户 [4] - 公司在激烈竞争环境中难以过早透露战略细节，坚持勤恳务实的风格 [4] - 公司致力于在绿色可持续发展领域做出贡献 [4]

行业与竞争壁垒 - 风电增速器行业存在高技术壁垒，设计需适配复杂工况，加工装配精度要求高，并通过多重严苛试验验证 [1] - 行业存在高资金壁垒，属于资本密集型，设备购置和研发投入资金需求大 [1] - 行业存在客户与认证壁垒，整机厂商供应商准入严苛，验证周期长达2-3年 [1] - 行业存在品牌与人才壁垒，客户重视品牌信誉，且需要多学科复合型人才 [1] 产品与技术 - 风电增速器是风力发电机组中机械动力传递的核心装置，要求高可靠性、长寿命、体积小、重量轻且维修方便 [1] - 增速器制作工序繁杂，设计需根据载荷谱对零部件进行精确计算分析，并模拟实际工况进行严苛验证试验 [2] 产能布局与规划 - 公司所有生产产能均部署于银川，上海分公司仅聚焦研发业务 [2] - 风电增速器智慧工厂一期达产后，可形成2,000台/年的产能 [2] - 待二期项目完成后，风电增速器总产能将提升至4,000台/年 [2] 项目进展与运营 - 增速器智慧工厂项目正按计划推进，加快设备联机调试，验证产线稳定性，以尽早实现全流程贯通 [2] - 公司正为智慧工厂运营储备人才，积极招聘并制定专项培训计划 [2] - 风电增速器智慧工厂（一期）处于建设关键期，核心生产设备已基本完成到厂部署 [3] - 工厂处于产能爬坡初期，产能释放受操作熟练度、产线衔接优化及设备调试校准等因素影响 [3] - 工厂产能将遵循“稳步爬坡、逐步释放”的节奏推进，待各环节成熟后逐步向设计产能靠拢 [3] 财务与盈利展望 - 智慧工厂投产后，风电增速器业务毛利率预计将明显提升，得益于产品附加值增加与规模效应带来的成本下降 [3][4] - 风电增速器是核心高附加值部件，单台产品价值高，具备较强定价优势，预计毛利率高于公司现有常规风电减速器产品 [3][4] - 规模化生产将降低单位产品成本，智能化产线可提升加工精度与成品率，产能提升能摊薄固定资产折旧、研发费用分摊等固定成本 [4]