**达实智能电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务与技术** - 公司基于自主研发的AIoT智能物联网管控平台V7版本 嵌入大语言模型 实现建筑园区空间智能控制 智能问答和分析功能[2][5][7] - 核心产品为软件平台结合硬件 提供整体解决方案 覆盖企业园区 医院 地铁等细分市场[5][8][23] - 通过"小达物联"小程序实现能耗管理 如分析深圳自用楼层12楼能耗最高（办公与机房各2千多千瓦）并优化空调系统[2][6] - 在中央大型冷源控制系统应用判别式AI 累计节省能源15.3亿度电 减少53.2万吨二氧化碳排放[4][15][16] - AI技术发展三阶段：七年前主机群控 四年前全局优化算法节能5%-10% 当前引入Deepseek实现能源分析与故障诊断[21] **二 财务表现与风险控制** - 2025年上半年主营业务收入近10亿元 归母净利润负8000万元 因签约和中标项目下滑及结算滞后[11][25][26] - 拥有12.37亿元货币资产及深圳超高层总部大厦等优质固定资产支撑抗风险能力[12] - 应收账款账面价值19.78亿元 其中地产商占比4.8%（不足1亿） 恒大占比1%（2600万元）风险基本出清[29][30] - 转让鸿泽项目造成3亿元亏损（债权损失1.58亿+股权转让1.26亿）但解除8.17亿元担保责任并减少负债10.93亿元[28] **三 市场战略与客户覆盖** - 聚焦优质企业客户包括金融 高科技 高端制造企业 服务深圳61%规模以上制造业上市公司及全国57%百亿市值以上上市公司[2][13][14] - 2025年上半年收入占比：企业园区48% 医院39% 城市轨道交通与数据中心13%[33] - 海外业务实现零突破 2025年上半年收入200多万元 计划在沙特设子公司[41] - 与博歌机器人合作 基于AIoT平台开展楼宇巡检机器人应用开发与测试[34][35] **四 运营效率与成果** - 达实大厦通过智能化应用实现节能25% 减少25%物业人员需求 提升25%出租收益（出租率控制10%以内 vs 周边35%）[18][42] - 物联网平台功能包括全景展示 设备管控 数据分析及AI语音助手（如查询车位 预定会议室）[19][20] - 深圳地铁售检票系统引入AI行为分析后 通行效率从每分钟10人提升至50人以上 可识别60多种行为场景[42] **五 研发与行业竞争力** - 判别式AI与生成式AI结合形成技术壁垒 基于场景数据迭代实现模块化应用[24] - 算力中心液冷技术储备：2024年承接深圳光明生命科学大数据中心项目 PU1值降至1.2以下[36] - 通过信创认证实现智能终端及核心元器件全面国产化 在网络通讯 视频监控 楼宇控制领域替代海外品牌[14][32] **六 管理与企业文化** - 管理团队年轻化调整：总经理舒俊峰 副总裁兼董秘管晓芬 财务总监杨慧接任[31] - 企业文化强调"唤醒万物"理念 优化产品设计（如门禁系统增加欢迎功能）并通过百人团计划培养年轻员工[43]

**美债与全球市场影响分析** **涉及的行业或公司** * 全球宏观经济与金融市场 * 美国国债市场 * 中国A股市场[1][3] * 黄金市场[6] **核心观点与论据** **美债利率对国内市场的影响机制** * 美债利率波动直接影响美元兑人民币汇率 制约国内货币政策和宽松预期 对国内风险资产构成潜在压力[1][3] * 居民存款转移至理财产品 美元存款和美债 导致结售汇逆差扩大 对国内风险资产表现产生负面影响[1][3] * 2025年以来人民币升值背景下 美债实际收益率降至1%到2% 而A股红利吸引力接近5% 使得国内投资更具吸引力[1][3] **美债利率的定价因素与市场动态** * 美债利率定价受经济数据 政策变化和市场情绪综合影响 2025年以来市场在降息交易和滞胀风险间摇摆[1][4] * 特朗普关税加征引发美元信用破裂交易 美债利率上升 而后美欧贸易协议和超预期GDP数据使市场回归美债利率与美元指数同涨同跌的正相关交易[5] * 8月初美国公布非常差的非农就业数据并下修前两个月数据25万人 信号表明美国经济可能进入衰退 市场再次转向交易美元信用破裂[5] * 美联储主席鲍威尔的言论存在不确定性 7月FOMC称保持鹰派降息 8月Jackson Hole又称就业市场紧平衡易被打破 加剧市场波动[5] **全球环境下的美债与美元表现** * 全球经济不稳定 美债和美元市场波动大 近期降息预期达90%以上后有所回升 受法国和日本政坛震荡及全球权益市场自4月反转影响[6] * 全球资产基本面疲软 欧洲和日本股市上涨乏力甚至回落 黄金表现相对较好 再次迎来一波牛市[6] **美债供需与外资态度** * 2025年二季度有6万亿美债到期 主要为短期国债（一年以下） 每月2万亿 因美国财政部发行长期国债规律稳定且短期国债需求旺盛（货币基金市场近10万亿规模中很大部分及稳定币资产约50%是短期美债） 故到期对美债利率或美元信用影响有限[7] * 外资对美债态度分化 2025年4月中国及土耳其 印度等国抛售 而日本和英国不断增持 非美国政府作为整体其美债储备不断增加 不存在外资大量抛售导致需求下降的问题[8] **美国财政可持续性与政策风险** * 美国财政不可持续性是长期风险 但短期内债务违约可能性低 因滚动发行规模上升且长短期需求稳定[2][12] * 美国政府支出结构中80%为必要逆周期性支出（医保 社保等） 收入主要依赖居民所得税 社保税及消费税（企业税占比不到10%） 结构不健康[14] * 新接续的财政法案（预计十年内增加3.2万亿美元 即每年3000亿美元）在未来三到四年将显著影响美国经济发展 需观察美国是否依赖高额借贷或实现有效财政整顿[9][15] * 特朗普政府存在财政焦虑 希望降低利率减轻国债负担 可能挑战美联储独立性 若政府侵蚀其独立性将不利于外国投资者对美债信心[11] **其他重要内容** * 2025年9月美国财政部资金回补规模较小（TGA账户从4000亿目标回补至9000亿 即5000亿） 相比2023年9月（回补后超预期达8000亿）影响有限 不会显著影响市场流动性和美债利率[10] * 美国通过的大型法案提高了6万亿的举措 但长期国债发行量相对稳定 不会出现季度间大幅跳升[9]

液冷技术行业研究关键要点 行业与公司 * 液冷技术行业主要服务于高功耗数据中心散热需求[1] * 涉及公司包括英伟达、AMD、华为、英特尔、酷冷Master ABC、比亚迪等国内外厂商[3][6][12][21] 技术需求驱动力 * 高功耗芯片模组推动液冷技术发展 GPU功耗从2026年Rubin系列1800瓦提升至2027年Rubin Ultra系列3600瓦[1][5] * 政策要求新建数据中心PUE值达到1.3 国家级项目低于1.25[1][4] * 液冷显著降低数据中心运营费用 北京某客户改造后PUE值从2.2降至1.1 年用电量节省57.5%[1][4] * 数据中心密度与算力提升需求[4] 技术方案与成本 * 主流液冷解决方案包括直接接触式 浸没式和喷淋式[1][7] * 单向冷板液冷技术成熟且性价比高 每千瓦成本3000至4000人民币[3][16] * 浸没式液冷热效率更高但成本较高 每千瓦成本6000至10000人民币[3][16] * 两相浸没式成本比单向浸没式贵50%至100%[16] * 矿物油价格每升约4美元 氟化液如3M FC40每升约90美元[18] 产品发展与价值量 * 英伟达产品线持续演进 2025年Blackwell G3 B300性能较B200提升1.5倍[4] * 2026年Rubin系列机架从NVL72升级到NVL144 性能提升3.3倍[4] * 2027年Rubin Ultra系列机架密度升级到NVL576 整体性能提升14倍[4][5] * 单机柜液冷系统价值量从GB200的7万美元提升至GB300的8.5万美元 增幅23%[10] * 冷板单价从650美元降至300美元 但总价值从2.9万美元增至3.5万美元 提升20%[10] * 快接头总价值从4800美元增至1.5万美元 增幅200%[10] * CDU价值量基本持平 在2.5万到3.5万美元之间 占比从50%降至41%[10] 市场出货与产能 * 预计2025年GB200机柜出货量2.5万到3万套[2] * 主要客户为北美云厂商包括微软 Meta OpenAI等[2][11] * 月度出货量从4月1000-1500台增长到5月2000-2500台[11] * 第二季度总产量预计5000-6000台[11] * 主要供应商是广达 伟创和红海[11] * 酷冷Master ABC产能无法完全满足需求 部分订单流向其他厂商[3][21] 国内厂商发展 * 国内GPU厂商通过增加密度和数量弥补单芯片性能差距[3][13] * 华为推出Cloud Metrix 384系统 以深腾910C芯片为基础[12] * 华为芯片性能为英伟达B200或B300的一部分 整体功耗是英伟达同类产品四倍[12] * 国内厂商在成本 响应速度和定制化程度具备优势[3][20] * 国内厂商通过快接头 CDU等产品突破市场 逐步获得英伟达认证[20][21] 应用领域扩展 * 液冷技术在内存条 光模块 ASIC芯片和交换芯片等领域应用广泛[3][15] * 内存条功耗从10-15瓦提升至35-40瓦[15] * 光模块从800G升级到1.6T甚至3.2T 功耗增加且部署密度提高[15] 技术挑战 * 氟化液存在环保和安全问题 GWP环保问题 有毒性及泄漏问题[3][16][19] * 英特尔等公司研究新型矿物油替代方案[3][17] * 相变液体在低温时需具有较低热传导率 温度达到一定程度后触发相变[19] * 对焊接 分装 防泄漏和防腐蚀工艺要求更高 增加整体成本[19] * 所有相变材料都有衰减和泄漏问题 需要定期补充液体[19] 市场格局 * 英伟达在全球市场占据60%至70%份额[13] * 国外高性能显卡无法进入中国市场 国内企业得以部署国产GPU[3][14] * 单向或两相传统数据中心改造难度小 市场占比70%到80%[18] * 静默系统仅在一些特定场景如加密货币挖矿或HPC中使用[18]

公司业务与行业分析 涉及的行业与公司 - 公司业务覆盖AI服务器、光模块、半导体封装、消费电子、PCB激光分板、分立器件等领域[2] - 主要客户包括莫氏、安费诺、飞龙（华为/英伟达服务器供应商）、工业富联、立讯、汇川技术、比亚迪、中车博世、安世半导体、TI、歌尔、华勤、Meta、小米、字节、OV等[2][4][6][7][16][17][19] AI服务器业务 - 业务涵盖高速连接器、液冷电磁泵和PCB焊接检测[2][4] - 2025年为莫氏提供焊接检测服务 新增安费诺客户[4] - 通过飞龙合作华为/英伟达服务器用泵 已合作五条生产线[4] - 上半年PCB激光切割机获数千万订单 下游为工业富联/立讯[4][11] - 未来两年为爆发期 计划拓展PCBA应用场景[8][9] 光模块业务 - AOI设备进入头部企业并批量出货 与易中天初步合作[2][4][10] - 重点发展固晶机和贴片机[2][10] - 固晶机属半导体高端产品 竞争激烈 公司尚未进入第一梯队[12] 半导体业务 - 高速高精固晶机获成都APS近百台大单 实现国产替代[2][4] - 碳化硅银烧结设备获汇川过千万订单 及比亚迪/中车博世批量订单[2][4][17] - 国内银烧结设备仅五家企业 公司为国产领先企业[17] - 分立器件固晶机进入安世半导体/杨杰/长晶普联/TI客户体系[2][19] 消费电子业务 - 苹果业务占比约3亿元（占消费电子收入一半） 2025年表现不佳[6][15] - 非苹果业务（安卓）占比约3亿元 表现优异[6][15] - 智能眼镜成为重要增长点：Meta项目通过歌尔/华勤获数千万焊接检测订单[7][16] - 进入小米/字节/OV供应链 参与苹果2026年VR眼镜项目[16] PCB激光分板业务 - 市场潜力巨大 已获数千万订单[2][11] - 下游客户为工业富联/立讯[4][11] - 预计未来两年增速快 但非公司主要发展方向[11] 设备毛利率情况 - 新领域（焊接/AOI）毛利率维持在50%以上[2][13] - 固晶机毛利率40%-50% 2025年半导体产品毛利率预计上升[26] - AOI设备2024年实现1.5亿元目标 2025年目标2亿元[3][24] 现金流与订单表现 - 2025年上半年现金流净额提升 主因订单预付款增加导致合同负债增长[5] - AI与半导体相关订单增长显著 存货与合同负债大幅增加[4] 细分市场前景 - 分立器件赛道潜力巨大：汽车智能化推动二三极管用量大幅增长[2][18] - 智能眼镜焊接市场空间约20亿元（穿戴设备10亿+手机10亿）[20] - 碳化硅市场处于产能调整期 新产能尚未完全启动[17] 技术布局 - 半导体先进封装中AI AOI可满足功率器件检测 尚未达到IC级别精度[25] - 穿戴设备焊接以热压焊/激光焊为主 在苹果FPC软板焊接曾实现独供[20]

纪要涉及的行业或者公司 * 浙江荣泰汽车安全电器股份有限公司（简称“浙江荣泰”）[1] * 人形机器人行业 涉及特斯拉、小鹏、宇树等公司[2][3][9] 核心观点和论据 机器人业务进展与规划 * 全年预计交付微型丝杠超5万根 对应1400-1500台机器人 四季度计划再交付2万多根 供应链交付恢复正常[2][3] * 齿轮箱已小批量交付 与微型丝杠配套价值量超2万元/机器人[2][3] * 微型丝杠已交付约3万根（截至Q3末） 对应700台机器人[3] * 每个机器人需30-40根微型丝杠（每根约500元）总价值约1.7万元 齿轮箱价值几千元[3] * 泰国工厂计划明年Q1末投产 周产能预计达3-4万根微型丝杠[4] * 微型丝杠毛利率预计长期保持在30%以上[4] * 正对接其他产品：微型电机、大丝杠、关节执行器和减速器[3] 云母绝缘材料主业状况 * 深耕云母绝缘材料20余年 主要客户包括特斯拉（占比25%-30%）、大众、沃尔沃、宁德时代等头部车企及电池厂[2][5] * 海外客户贡献超60%收入 上半年欧洲客户增量较好[2][5] * 上半年收入增速放缓（同比增幅不到10%）受关税和大众项目延迟影响[5] * 下半年及未来两三年预计主业稳定增长25%-30%[2][5] * 毛利率和净利率分别维持在35%和20%左右 因主要面向海外车企 价格和盈利稳定 不受国内竞争影响[2][5] 特斯拉宏图计划4的影响 * 特斯拉战略转向人工智能与机器人 预期未来80%价值来自人形机器人[6][7] * 特斯拉更换负责人后与国内供应链互动频繁 荣泰作为重要供应商（提供微型丝杠与齿轮箱）将在产业提速中占据重要位置[3][6][7] * 特斯拉第三代方案确定 有望形成催化效应[7] 行业动态与竞争格局 * 特斯拉计划2026年机器人产量达5万台 2029年达100万台[2][8] * 特斯拉2025年目标生产几千台机器人 第三代机器人2025年底推原型 2026年量产[8] * 国内小鹏预计2026年下半年实现机器人量产 宇树Q4推进IPO[9] * 行业整体呈现加速趋势[2][9] 公司优势与估值 * 具备强大的品类创新和设计能力 产品线从云母、结构件扩展到微型丝杠、齿轮箱等[3][10] * 与特斯拉合作紧密 通过早期布局抢占先机[3][10] * 主业预计市值近100亿元 净利润约3亿元[11] * 灵巧手配套价值约2万元/机器人 假设30万台需求（按20%净利率和20倍估值）该部分市值可达200亿元[11] * 关节执行器落地可进一步提升估值 当前市值突破300亿元 有望达500亿元（上行空间超60%）[11] 其他重要内容 * 公司收入60%以上来自海外客户[2][5] * 下半年北美福特、通用及韩国现代等项目将落地[5] * 微型丝杠及腿部关节产品逐步获市场认可[3][10]

德业股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为分布式储能与光伏行业 公司为德业股份 专注于户用储能 工商业储能及逆变器业务[2][4][6] * 公司业务覆盖全球新兴市场 包括非洲 东南亚 中东 东欧 南欧及拉美等地[2][6][9][10][11] 核心观点与论据 全球市场增长前景 * 全球户储市场未来五年预计保持约20%年增速 新兴市场增速更高[2][4] * 亚太地区户储渗透率可达15%-20% 对应2亿套潜在需求 按30年配套完毕相当于每年六七百万套 而去年全球户储量仅100多万套 因此仍有三四倍增长空间[12] * 新兴市场人均发电量和光伏发电占比低 如拉美 非洲 中东等国家光伏发电占比仅为2-3% 相比美国 中国等成熟市场有很大提升空间[4][5] 分区域市场表现与驱动因素 * **非洲市场**: 2025年增速超过三倍 受益于当地缺电现状 全球最多缺电人口占全球无电人口80%左右 有电地区停电普遍 如尼日利亚每隔一月发生一次大规模停电[6] * **东南亚市场**: 整体分布式储能增速接近翻倍 未来几年保持50%以上年均增速 印尼总统计划未来五年实现320GW分布式光储布局[2][6] * **印度与巴基斯坦**: 2025年保持增长 印度受政策和本地供应链影响 巴基斯坦因电网薄弱问题延续增长势头 前几个月德业在巴基斯坦实现了约30%增长[2][7][8] * **中东市场**: 需求分化 富裕国家如以色列 阿联酋通过政策驱动能源转型 受战争影响国家如黎巴嫩 叙利亚存在离网需求 伊拉克因减少电力进口导致电力短缺 引发户储需求爆发[9] * **东欧与南欧市场**: 2025年乌克兰需求回落 但保加利亚和罗马尼亚等国增长良好 每月供应德业几千台设备 总量达每月一万多台 南欧以西班牙为代表 大规模停电刺激离网分布式储能发展[10] * **拉美市场**: 2025年整体增速不高 但智利 哥伦比亚及中美岛国等其他拉美国家开始显示良好增长势头[11] 公司竞争优势与策略 * 具备产品 渠道和成本三大核心竞争力 针对不同国家开发产品 绑定当地最大代理商 高自制率维持市场份额和盈利能力[4][13] * 产品具备技术优势 如内置WiFi技术 离并网切换时间及功率电流数据优势 外观设计适应不同价格带[13][14] * 销售策略通过绑定当地最大代理商形成独家代理关系 不排斥贴牌生产 用当地代理商品牌实现规模扩张[15] * 品牌推广通过参加全球展会 加大终端客户品牌影响力投入 如YouTube媒体宣传 与当地专业网红合作[16] * 成本控制优势显著 拥有30多年钣金制造经验 高自制率生产钣金件和逆变器外壳 钣金部门每年贡献数亿利润 使得毛利率下降几个百分点[17] * 利用规模效应降低费用 主要与国内一级代理商合作 不做下沉渠道 FOB报价模式 装船即确认收入 内费率维持在10%以内 而友商费率通常在20%以上[18] 业务发展前景与财务预期 * 工商业储能是未来重要增长点 2024年收入约20亿元 预计2025年翻倍增长至40亿元 占比将逐步提高至40%-50% 接近甚至超过户储业务[4][19][20] * 2024年工商储业务收入占比约15%-20% 2025年已提升到30% 预计下半年达30%以上 2026年及后年逐步提高至40%-50%[20] * 除工商储外 还开发阳台微储 太阳能空调 热泵等新产品 与家电业务协同发展[21][22] * 预计2025年业绩有望达35亿元目标 上半年实现约15亿元利润 第三季度预计同比持平且环比小幅增长[23] * 预计2026年有20%-30%增长 对应利润水平有望达42亿至43亿元[23] 其他重要内容 * 公司作为新兴市场绝对龙头 将充分受益于终端需求大幅增长[13] * 全球分布式储能市场呈现多点开花局面 到2026年或更远期将继续 更多新兴国家仍处于爆发状态[12] * 通过强大公关能力和先发优势 建立了粘性较强的全球渠道网络[15] * 2024年抓住了非洲市场爆发机会 与尼日利亚当地王子建立联系 实现快速开拓[16] * 今年推出面向非洲 东南亚 中东市场的纯离网产品 单价仅两三千元甚至更低[17]

**国电南瑞 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **一、公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年经营情况良好 收入和利润均保持稳健增长 核心业绩指标显著增长 合同额首次在年初指标中实现过半[4] * 公司收入同比增长25% 但毛利率有所下降 主要因机电保护市场竞争激烈导致投标价格下降 以及去年中标的部分高毛利项目延迟至今年确认收入[13] * 公司通过内部挖潜提升经营质量 营业收现比持续提高 经营活动现金流量同比增加20多亿元（从去年4亿增至今年20多亿） 并加大长账龄应收款项催收力度改善账龄结构 资金状况良好[2][6] * 费用控制成效显著 2025年上半年费用率下降明显 下半年计划进一步压控各基层单位及下属产业公司的费用支出 确保费用增幅低于收入增长[26] **二、分板块业务表现与展望** * **智能电网板块**：收入122亿元 同比增长28% 占总收入约一半 但毛利率下降2个多百分点 主要因去年同期存在高毛利的运维和改造项目 目前毛利水平回归正常[2][16] 预计全年增长15%左右 毛利率同比基本持平[21][22] * **特高压与柔性输电业务**：收入约23亿元 同比几乎翻倍 但因去年特斯拉项目毛利率高 而今年确认的柔直项目（包括海外项目）毛利率相对较低 影响整体盈利[2][14] 当前在手订单储备接近50亿元 上半年确认收入14.5亿元 预计全年收入约30亿元[19][28] * **配用电业务**：收入约35亿元 同比增长10% 毛利率保持稳定并略有增加[15] * **能源低碳板块**：增长主要由新能源接入业务驱动 火电增速较快 风电接近翻倍 光伏和储能增幅超20% 水电预计增幅15%以上[2][23] 预计全年增长超30% 但因市场竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] * **数能融合板块**：预计全年增长5%左右 毛利率基本持平或略有增长[21][22] * **工业互联板块**：预计全年增长接近10% 但因系统外业务竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] **三、海外业务拓展** * 2025年上半年海外合同额66亿元 同比增长超过200% 收入19.87亿元 同比增长130%至140%[4][17][18] * 增长得益于业务结构和布局优化 以及在储能、特高压、控保等产品交付履约方面的进展 沙特、巴西等亚洲及南美国家贡献较大[17] * 目前海外业务毛利率约20% 未来计划通过提升高附加值产品（如电网调度、保护和控保）的占比来提高盈利能力[3][33] * 公司专职海外团队近300人 计划到2030年实现海外收入规模超过100亿人民币[3][36] **四、技术创新与产业布局** * 在科技创新方面 公司系统梳理了核心技术图谱 2025年计划成立18个模建团队 上半年已成立五个（三个聚焦传统电网领域 两个关注人工智能和半导体等新兴领域）以创新科研开发组织形式[9] * 在产业创新方面 公司成立了两个行业战队（针对央企能源和地方能源）和两个特遣队（面向微网和普能领域） 以灵活的营销组织形式增强市场拓展能力[10] * 新增长点包括：能源低碳领域的新型电力系统建设、智能电网板块的新一代D6.0推广、特高压投资景气度上升（在手订单超70亿元）以及数能融合板块的结构优化[24] * 在数据中心领域 公司布局绿色数据中心建设、能源供电保障等 打造自主可控解决方案[25] * IGBT产品取得进展：高压IGBT（4,500V/3,000A）已小批量应用于电网挂网测试（测试周期通常半年到一年） 中压IGBT已应用约10万只于储能等领域[37][38] **五、投资者回报与分红政策** * 公司高度重视投资者回报 上市以来平均分红比例超过45% 近两年接近60% 2024年分红收益率约2.5% 并增加了半年度分红频次[7] * 公司计划维持良好且具有吸引力的分红政策 具体比例尚未最终决策[20][32] **六、行业与宏观环境** * 国家电网2025年投资计划为6,500亿元 整体投资保持相对景气状态[34] * 国家大力发展特高压 将其作为新型电力系统的重要骨干 预计未来五年国网和南网对特高压的投资力度都会保持较强强度[31] * 国家加快绿色低碳转型力度不减 持续推动能源结构重组 水电、光伏和风电等可再生能源相关业务将保持稳定增长[29]

行业与公司 * 广信科技处于电力绝缘材料行业 2024年绝缘材料市场规模达1305亿元 同比增长接近10% [3] * 行业受下游电力投资 新能源电力产业发展 储能装机规模扩张 变压器和电机市场增长推动 主要应用领域包括输变电系统 新能源产业 电气化铁路等 [3] 核心观点与论据 **业绩与增长** * 公司营收从2023年的2.3亿元增至2024年的5.78亿元 [2][7] * 2025年上半年实现营收3.75亿元 同比增长45% 归母净利润9649万元 同比增长92% [2][16] * 业绩增长得益于产品量价齐升 绝缘纤维材料和成型制品价格自2021年以来持续上涨 [2][17] * 公司业绩与国家电力投资规模密切相关 2024年全国电力投资总额达1.78万亿元 同比增长19% 创十年新高 [4][20] **技术与产品优势** * 公司在高端特高压绝缘材料领域实现技术突破 是国内少数具备750千伏以上生产能力的企业之一 [2][4] * 在无胶成型制品领域具有显著产品壁垒 能生产30毫米厚度无胶产品 为国内独家供应商 实验室技术可突破至90毫米 远超同行普遍的8-9毫米水平 [2][11] * 自2004年创立 经过20年深耕 产品覆盖中低压 高压 超高压和特高压交直流等全电压等级的输变电设备配套产品 [12][13] * 牵头制定四项国家标准和四项行业标准 [2][4] **产能与扩张** * 公司计划通过新项目增加1.4万吨绝缘材料产能 预计2025年下半年开始产能爬坡 2026年有更多产能释放 [2][6] * 两个在建产能项目（新邵德信项目和湖南长沙项目）预计未来几年逐步达产 有望新增约30%的产能 [4][18] * 产能扩张旨在缓解当前产能紧张问题 优先满足下游需求增长 [4][18] **市场竞争与格局** * 国际主要竞争对手为瑞士威德曼和ABB [4][8] * 国内主要竞争对手包括新元电工 辽宁西电兴启电工 汇盛集团以及常州市英中电器 [8] * 与国际巨头相比 公司品牌影响力仍有差距 [2][4][5] * 在特斯拉国产化过程中抢占了先机 [4] * 客户结构分散 前五大客户销售金额合计占总收入约33% 主要客户包括特变电工 山东泰开等 合作历史达10至20年 [15] **市场趋势与机遇** * 能源转型和电网升级推动绝缘材料需求增长 国家电网十四五特高压规划投资3800亿元 [4][10][20][21] * 未来几年我国超特高压绝缘材料有望持续提升国产化率 特高压输变电设备用绝缘纤维材料仍由外资企业垄断 [10][21] * 在超特高压转型趋势下 对成型制品需求增加 [10] **财务表现** * 自2022年以来公司毛利率显著提升 2024年趋势延续 [14] * 毛利率提升得益于整体产能利用率提升 行业需求增长带来的产品价格上涨 以及2023年起对下游客户提价（幅度基本在10%以上） [14] **供应链与风险** * 上游原材料电子级木浆主要从俄罗斯采购 为大宗商品 [19] * 电子级木浆价格波动可能影响盈利能力 但不存在因宏观经济环境导致突然断供的风险 供应链相对稳定 [19] **投资逻辑** * 核心投资逻辑包括下游需求强劲 技术壁垒与国产替代能力 以及盈利能力增强与产能扩张保障 [20][21]

公司概况与业务结构 * 翱捷科技成立于2015年，核心团队源自瑞迪科，通过收购FIN江苏智度星、Mobile移动通信业务团队及智勤，构建了完整的通信基带芯片部门并积累2G至4G技术，同时拓展AI能力[3] * 公司以物联网通信基带芯片为核心业务，蜂窝基带芯片收入占比超90%，主要应用于物联网设备（如手表、手环、平板），非蜂窝物联网芯片（Lora WiFi、蓝牙）收入占比约7-8%[2][6] * 定制芯片及半导体IP授权业务去年收入接近3.4亿，客户包括AI、高端可穿戴设备及RISC-V相关群体，预计明年大幅增长[4][6][19] 股权结构与管理层 * 阿里巴巴为第一大股东，目前处于减持阶段，属正常投资回收期，但管理层稳定无重大变动[2][5] * 核心管理层包括：戴总（瑞迪科创始人，通信领域开拓）、周选总（华为等公司背景，负责蜂窝通信开发）、赵启凯总（SoC设计专家，主管SoC芯片及定制业务）[5] 市场规模与行业趋势 * 基带芯片全球市场规模约340-350亿美元，其中物联网领域占40-50亿美元（年复合增长率10%-15%），手机市场占300多亿美元[2][9][10] * 手机市场向印度、中东等地区发展，联发科与展锐主导中低端市场，展锐份额持续扩大[2][14] * 技术趋势从分立基带芯片转向集成至SoC，高端制程（如7纳米、5纳米）研发投入达4-5亿美元，行业门槛极高[11][12] * 主要竞争者包括高通、联发科、三星、苹果、海思、展锐，翱捷为少数能进入该领域的企业[13] 产品进展与业绩表现 * 手机SoC领域为未来重点发展方向，类似联发科/高通/展锐模式，2024年推出4G四核产品，2025年升级至4G八核，5G产品下半年流片且明年初形成完整矩阵[7][14][20] * 2025年上半年4G四核手机芯片出货量同比增长翻倍，逐步从白牌市场向品牌4G/5G手机拓展[2][14] * 物联网领域：Kid One和Kid Four芯片全球份额提升，2025年上半年Kid One出货量同比增长超50%，核心客户包括怡远、友方、高欣欣、美格等[17] 发展战略与增长预期 * 公司立足基带通信，从物联网扩展至手机SoC及定制服务（AI、可穿戴设备、RISC-V），预计手机业务将在三五年后收入规模超越物联网业务[16][20] * 研发投入较大导致短期利润压力，但随收入扩张，预计2026年整体经营持续改善[2][7] * 全球4G/5G手机可触达市场约4亿多部，产品从4G四核（价格70-80美元）向8核及5G升级，价值量快速提升（高端芯片售价达200美元）[4][15]

**2025年A股中报业绩分析关键要点** **一 整体盈利与板块表现** * A股整体盈利在多年负增长后首次转正 2025年中报归母净利润同比大幅提升9个百分点至24% 但一季度净利润增长11% 二季度环比有所回落[1][2] * 科创板 金融 石油石化板块拖累整体盈利 创业板则起到拉动作用[1][2] * 中游利润占比提升 上游利润占比创2023年三季度以来新低[1][4] * 中盘和大盘表现好于小盘股 成长板块优于价值板块 中证500和沪深300净利增长显著好于中证1000和国证2000[4] * 民企表现弱于国企和央企[4] **二 现金流与资本开支** * 全A非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善 但绝对规模仍处于近三年偏低水平 企业现金创造能力恢复尚不稳固[1][5] * 资本开支累计同比连续第五个季度为负 2025年中报为-2% 较一季度-47%边际改善[1][6] * 合同负债累计同比正增41% 较25年Q1的118%有所回落 反映终端需求复苏力度及可持续性不足[1][6] **三 杠杆水平与ROE分析** * 带息负债比股东权益比率缓慢提升至2022年以来新高 25年Q1和Q2环比分别增长14和113个百分点[1][7] * 财务费用占营业总收入比例下降至08% 创历史新低 表明货币宽松政策有效传导至企业端[1][7] * 全A非金融石油石化ROE TTM二季度为644% 有底部企稳趋势 但总资产周转率下降拖累ROE[1][8] * 工业产能利用率约74% 同环比均负增 压制生产积极性[1][8] **四 行业盈利表现** * 盈利同比变化较好行业包括农林牧渔 钢铁 建材 电子与计算机等[3][9] * 环比表现较好行业包括TMT行业 部分金融与机械行业[3][9] * 周期板块受新旧动能转换因素影响有所波动[3][9] * 传统周期性行业中 有色金属和钢铁因供需格局改善及新兴需求拉动实现业绩高增长 石油 石化和煤炭仍在消化价格压力[10] * 消费板块整体弱复苏 除食品饮料外其他子板块营收同比正增长 但仅农林牧渔和家电实现盈利正增长[10] * TMT板块是上半年市场盈利增长的关键驱动因素[10] **五 新赛道与细分领域** * 人工智能AI板块业绩最佳 光模块和覆铜板维持100%以上高增长 GPU AI算力与IDC实现50%以上增长 高频PCB AI应用 高速铜连接与液冷服务器增速在17%至35%之间[3][11] * 半导体设备上半年业绩增速为负[11] * 人形机器人赛道整体表现不错 合同负债同比增速达828% 但减速器业绩较差[11] * 医药生物方面 创新药特别是CRO与医疗服务出现明显改善 医疗器械营收与利润下滑明显[3][12] * 新消费方面 A股新消费整体业绩不佳 仅宠物经济实现高增长 黄金珠宝利润稳定但合同负债同比下降 化妆品尤其是医美耗材加速下滑但医美耗材合同负债同比大幅增加[12] * 新兴赛道中稀土永磁与固态电池业绩突出[12] **六 产能周期与困境反转** * 产能周期处于探底并开始回升状态 固定资产投资同比增速中报为756% 较一季度706%有所回升 但资本开支TTM同比仍处于负增长状态[13][14] * 预计整个产能周期下行可能会持续到2026年第一季度[14] * 58个行业产能利用率低于近十年30%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括物流 装修装饰 医药商业 教育 环保设备 一般零售等[15] * 51个行业毛利率低于近十年25%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括军工电子 林业和能源金属等[15] * 84个细分行业资本开支与折旧摊销比低于近十年30%分位数 其中34个行业达到历史最低水平 包括光伏设备 生物制品和休闲食品等[15] * 困境反转组合包括一阶段营收增速改善但仍为负增长行业如光伏设备 军工电子和焦炭化学纤维等 二阶段营收增速已转正行业如能源金属 风电设备和汽车零部件等[16][17] **七 金融板块表现** * 金融板块整体表现稳健但内部分化 城商行和农商行分别以67%和44%业绩增速领跑[3][18] * 城商行和农商行股息率水平约为43% ROE水平稳健 营收增速等指标表现良好 相较于大型国有银行和股份制银行更具吸引力[19] * 保险行业整体业绩表现稳健 营收增速与利润增速均呈现双增长态势 ROE保持稳定[3][20] **八 非金融板块关注点** * 现金流状况良好且业绩增速稳定向好行业包括教育出版 厨房小家电 家纺 空调 港口 火力发电 房屋建设 兵典 航运和高速公路[21] * 需警惕行业包括现金流恶化或业绩增速及ROE下滑趋势明显行业如预加工食品 焦煤 厨房电器 动力煤以及白酒 管材和国际工程也不适合红利策略配置[21] * 需注意增速较高但经营性现金流同比大幅负增长行业如商用载客车 乳品及肉制品以及棉纺[21] **九 企业规模表现差异** * 科技与制造板块大型企业总体上优于中小型企业 消费板块中农林牧渔及家电领域大型企业同样占据优势 但许多其他消费领域大型企业普遍呈现负增长且表现逊色于中小型企业[23][24] * 地产链条上所有规模企业均面临严峻挑战[23] * 周期性板块中有色金属的小型企业营收增速显著高于大型企业[24] * 金融板块则是大型公司业绩更加突出[24] * 食品饮料领域大型公司利润更加稳健 小型公司盈利能力相对较差[24]